西方商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

1、信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資金的提供者及使用者的已簽合約或者是一種或有合約的交易過程中，是金融市場(chǎng)上最為古老和基本的一類風(fēng)險(xiǎn)。它是指在金融交易中交易對(duì)手違約或信用品質(zhì)潛在變化而導(dǎo)致發(fā)生損失的可能性。從來源看，信用風(fēng)險(xiǎn)可以分為交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)兩種類型，前者主要產(chǎn)生于商業(yè)銀行的貸款和金融衍生交易中，后者主要是和債券相聯(lián)系。從組成上看，信用風(fēng)險(xiǎn)有兩部分組成，一部分是違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易一方不愿或無力支付約定款項(xiàng)而致使交易另一方遭受損失的可能性，在違約的情況下，根據(jù)合約簽定時(shí)的保護(hù)性條款的安排，一般來說，一部分債權(quán)會(huì)得到受償，這一比率成為挽回率；另一部分是信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于信用品質(zhì)的變化引起信用價(jià)差的

2、變化而導(dǎo)致的損失，具體由信用價(jià)差跳動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)組成。信用風(fēng)險(xiǎn)可分為三個(gè)層次，一是交易層次，與單筆的金融交易相聯(lián)系；二是交易對(duì)手或發(fā)行人層次，產(chǎn)生于與一個(gè)交易對(duì)手或發(fā)行人的全部交易中；三是資產(chǎn)組合層次，與市場(chǎng)主體和全部交易對(duì)手以及發(fā)行人的全部交易相聯(lián)系。信用風(fēng)險(xiǎn)的分析方法根據(jù)分析技術(shù)和方法的不同可分為古典信用分析方法和現(xiàn)代信用或工程技術(shù)分析方法。兩者主要的區(qū)別和判斷標(biāo)準(zhǔn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)能否被單獨(dú)剝離和定價(jià)。從時(shí)間的表現(xiàn)形式上，20世紀(jì)80年代中期以前為古典信用分析方法，20世紀(jì)80年代中期以后為現(xiàn)代信用分析方法。一、古典信用分析1古典信用分析的發(fā)展。信用決策是關(guān)于借款者償還能力的個(gè)人評(píng)

3、判的反映。古典信用分析方法是一個(gè)過多依賴于訓(xùn)練有素的專家的主觀判斷的專家系統(tǒng)，商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)上主要的資金提供者，花費(fèi)了大量的財(cái)力來培育這個(gè)系統(tǒng)。在古典信用系統(tǒng)中，高級(jí)信貸人員的經(jīng)驗(yàn)是非?？少F的，高級(jí)信貸人員是調(diào)整商業(yè)銀行中信貸許可邊界的重要決策者，商業(yè)銀行要依賴于高級(jí)信貸人員來處理一些重要的問題，比如分析行業(yè)趨勢(shì)、評(píng)判借款人的財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展的方向，或者是設(shè)計(jì)信貸的價(jià)格或契約等等，這些因素都是商業(yè)銀行作出貸款決策時(shí)要考慮的因素。古典信用分析方法也是在不斷地隨著銀行的變革在不斷地演化，在20世紀(jì)30年代以前，商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金和貿(mào)易融資，銀行通常要求貸款企業(yè)要有資產(chǎn)或其他可

4、接受形式的抵押保證，由于營(yíng)運(yùn)資金貸款主要是滿足企業(yè)的季節(jié)性資金需要，期限多為一年或一年之內(nèi)，因此銀行主要分析借款企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金狀況，主要通過資產(chǎn)負(fù)債表來預(yù)測(cè)企業(yè)的清償能力，而較多地忽視損益表。但在近50年來，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)生了變化，主要表現(xiàn)在，其不僅為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金融資，而且為固定資產(chǎn)融資。由于為固定資產(chǎn)融資的抵押資產(chǎn)缺乏可以變現(xiàn)的流動(dòng)性的市場(chǎng)，因此抵押資產(chǎn)對(duì)信用決策過程的作用逐漸變?nèi)?，用現(xiàn)金來償還債務(wù)被看作是還款的最重要的來源，因此現(xiàn)金流分析成為商業(yè)銀行主要的分析對(duì)象，現(xiàn)金流分析幾乎總是能夠揭示一個(gè)公司存亡的關(guān)鍵機(jī)制?，F(xiàn)金流無法根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行操縱，對(duì)一個(gè)公司價(jià)值和信用程度的判斷主要是從其

5、業(yè)務(wù)中能產(chǎn)生的現(xiàn)金流來作出估計(jì)。當(dāng)然，評(píng)估一個(gè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流不可能會(huì)不產(chǎn)生誤差，未來的一些因素存在不確定性，對(duì)企業(yè)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的估計(jì)更多的是依賴來自于企業(yè)內(nèi)部提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和內(nèi)部人員的估計(jì)。2古典信用分析的內(nèi)容步驟。(1)銀行從分析企業(yè)需要這筆貸款的用途開始信用分析的過程，商業(yè)銀行運(yùn)用對(duì)企業(yè)了解的基本情況和銀行本身的現(xiàn)行的貸款政策，分析該企業(yè)的這項(xiàng)貸款的需求，以確定是否接受這筆貸款申請(qǐng)。如果接受申請(qǐng)，則進(jìn)入下一步分析過程。(2)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表及損益表進(jìn)行詳細(xì)的分析，以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在各階段的發(fā)展趨勢(shì)。一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、預(yù)算、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃都能幫助商業(yè)銀行了解企業(yè)利潤(rùn)動(dòng)態(tài)變化的遠(yuǎn)景情況。銀

6、行信貸人員還要清楚地了解企業(yè)在獲取利潤(rùn)的過程中是如何提供附加價(jià)值，即它是利用什么價(jià)值增加手段來贏得這筆利潤(rùn)的，這些都有助于幫助商業(yè)銀行了解財(cái)務(wù)報(bào)告背后企業(yè)的真正運(yùn)作過程。(3)對(duì)試算表進(jìn)行分析。試算表是公司編制財(cái)務(wù)報(bào)表的基本來源，在試算表中隱藏一筆非正常的交易要比濃縮了的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表要困難得多，它為檢查企業(yè)近期財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性提供了一種途徑。(4)對(duì)賬目進(jìn)行調(diào)整使之符合銀行用于趨勢(shì)分析和推測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)格式。要詳細(xì)分析使用的會(huì)計(jì)原則，統(tǒng)一賬目上的數(shù)據(jù)的口徑。(5)根據(jù)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流對(duì)貸款的投資收益進(jìn)行評(píng)價(jià)。放貸者要尋找出第一退出途徑和第二退出途徑。(6)分析行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)在行業(yè)中

7、的地位，其技術(shù)水平、市場(chǎng)份額、商譽(yù)等。(7)對(duì)公司管理層及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要包括組織結(jié)構(gòu)是否健全、管理層權(quán)責(zé)的劃分、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和目標(biāo)管理、制度建設(shè)、制度實(shí)施和營(yíng)銷企劃等綜合評(píng)價(jià)。(8)準(zhǔn)備貸款和保證文件，主要包括以下內(nèi)容：貸款條件、債務(wù)約束條件、質(zhì)押和投資、財(cái)務(wù)比率和契約以及違約條款。3占典信用分析的缺陷。(1)古典信用分析的維護(hù)成本太高，導(dǎo)致交易缺乏經(jīng)濟(jì)。古典信用分析主要通過專家系統(tǒng)來作出信貸決策，而這類專家系統(tǒng)的維護(hù)成本極為昂貴。一家銀行必須在任何業(yè)務(wù)時(shí)間內(nèi)保持足夠的專家來處理業(yè)務(wù)，同時(shí)還需要很多的人員接受培訓(xùn)來成為專家，既使從銀行本身的信貸政策和信用文化的角度決策，對(duì)每一筆貸

8、款專家決策人員都要加進(jìn)自身的偏好，這種決策的分歧可能產(chǎn)生無效率。對(duì)一家大的銀行來說，還會(huì)存在一條很長(zhǎng)的決策鏈條，這種決策鏈條的過度延伸可能產(chǎn)生嚴(yán)重的委托代理問題，使得真正為信貸決策負(fù)責(zé)的人員界定模糊，產(chǎn)生嚴(yán)重的官僚主義。同時(shí)，古典的信用分析方法存在明顯的時(shí)滯。多數(shù)銀行對(duì)企業(yè)的貸后審查都依賴于對(duì)每筆信用的年度審查，年度審查主要是根據(jù)借款企業(yè)公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，當(dāng)這些報(bào)表到達(dá)銀行手中的時(shí)候已經(jīng)過時(shí)，既使存在違約風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)是既成事實(shí)，因此這些數(shù)字對(duì)于審查公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)測(cè)并不能提供有效的幫助，商業(yè)銀行缺乏根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的規(guī)模及其程度具體地確定對(duì)它監(jiān)控的程度和效率的手段。(2)難以避免組合的風(fēng)

9、險(xiǎn)集中。古典信用分析是基于這樣的理念：每筆貸款必須根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)放出。古典信用分析下的銀行的貸款集合，著眼于單個(gè)貸款人的信用特征。也就是說，對(duì)每一個(gè)借款人，從其本身的信用特征來講代表著一個(gè)可以接受的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中問題的處理通常是采取限制對(duì)單個(gè)借款人的信用的最高額度。然而，這個(gè)方法并不能達(dá)到限制信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。在一個(gè)特定的時(shí)間范圍內(nèi)，商業(yè)銀行可能發(fā)現(xiàn)有某些市場(chǎng)領(lǐng)域是富有吸引力的，在單個(gè)貸款的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行可能會(huì)蜂擁般地進(jìn)入這些市場(chǎng)，在此過程中它的貸款組合就會(huì)出現(xiàn)高度集中的現(xiàn)象，而且如果這些行業(yè)會(huì)帶來高的回報(bào)，貸款的限額很可能會(huì)被突破，風(fēng)險(xiǎn)集中情況可能會(huì)更嚴(yán)重。一旦這個(gè)特定的市場(chǎng)出現(xiàn)整體性的衰

10、退，商業(yè)銀行就會(huì)陷入嚴(yán)重的損失。組合的集中度還會(huì)因人的因素而被“放大”。要成為一名專家，單個(gè)的分析人員只能集中于某個(gè)行業(yè)中相對(duì)較少的幾家企業(yè)。通過這樣的一個(gè)平臺(tái)，構(gòu)建一個(gè)分散化的貸款組合幾乎是不可能的。單個(gè)信用分析人員不可避免地會(huì)選擇相互高度關(guān)聯(lián)的企業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)滑坡日寸，某個(gè)行業(yè)中大多數(shù)企業(yè)都會(huì)因?yàn)閹缀跸嗤幕締栴}而處境艱難，這樣，商業(yè)銀行基于特定目標(biāo)細(xì)分的市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的集中。(3)新的合約和金融工具對(duì)古典信用分析帶來的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)80年代初的拉丁美洲債券危機(jī)，80年代末和90年代初美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫以及90年代亞洲和俄羅斯的債務(wù)違約事件迫使金融機(jī)構(gòu)開始利用信用衍生產(chǎn)品把部分違約風(fēng)險(xiǎn)

11、轉(zhuǎn)嫁給交易方，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的大小向投資者支付較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于衍生工具含有另外的金融約定，所以簽約雙方就必須對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行監(jiān)視和管理。信用衍生工具設(shè)計(jì)的一般原理是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離、包裝和定價(jià)。這就意味著對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)化的分級(jí)、細(xì)分。一個(gè)衍生工具合約中會(huì)涉及許多變化的因素，而要理解這些變化之間的相互關(guān)系需要較高程度的分析技術(shù)。特別是隨著資產(chǎn)支撐證券的出現(xiàn)，越來越多的機(jī)構(gòu)開始投資于家庭或商業(yè)支撐證券，金融專業(yè)人員需要知道如何動(dòng)態(tài)管理某個(gè)債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)，并且還需要管理關(guān)聯(lián)的信用風(fēng)險(xiǎn)，即那些信用品質(zhì)呈相同變化趨勢(shì)的單獨(dú)資產(chǎn)之間相互聯(lián)系的信用風(fēng)險(xiǎn)，而這種管理方式和手段是占典

12、信用分析方法技術(shù)上無法做到的。二、現(xiàn)代信用分析方法(工程化技術(shù)趨勢(shì))20世紀(jì)80年代以來，由于金融界和理論界不滿意古典的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法以及國(guó)際清算銀行(815)資本協(xié)議中“一刀切”的管制模型的做法，工程化的思維和技術(shù)逐漸被運(yùn)用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的領(lǐng)域，產(chǎn)生了現(xiàn)代信用分析方法。它是在資本市場(chǎng)理論的指導(dǎo)下，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)、模擬技術(shù)以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量、定價(jià)、交易和套期保值，通過對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行工程化技術(shù)的處理，信用風(fēng)險(xiǎn)成為一種可以重新分解組合和買賣的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的金融商品。1現(xiàn)代信用分析方法應(yīng)用的背景分析。在金融機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，貸款機(jī)構(gòu)及其運(yùn)作的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。貸款機(jī)

13、構(gòu)不再想持有一筆貸款的頭寸直至這筆貸款的自然壽命期末，監(jiān)管的壓力、貸款的流動(dòng)性市場(chǎng)的萌芽及貸款機(jī)構(gòu)追求最大收益的內(nèi)部目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)，使得商業(yè)銀行越來越愿意通過交易將信用風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手。隨著交易的擴(kuò)大，商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)正在變大和富有流動(dòng)性，商業(yè)銀行及其交易對(duì)手都不遺余力地搜集可依據(jù)一定的合理的風(fēng)險(xiǎn)/收益標(biāo)準(zhǔn)對(duì)貸款進(jìn)行評(píng)價(jià)的信息和分析方法。日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)分散化和流動(dòng)性的追求刺激著許多創(chuàng)新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法，產(chǎn)生了許多用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，主要有：(1)結(jié)構(gòu)化的金融合約；(2)交易所和清算公司；(3)信用衍生工具。2現(xiàn)代信用分析中信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的工程化模型。信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量模型按其計(jì)

14、量的風(fēng)險(xiǎn)層次分為三種類型：一是單個(gè)交易對(duì)手或發(fā)行人的計(jì)量模型，二是資產(chǎn)組合層次的計(jì)量模型，三是衍生工具的計(jì)量模型。第一類：交易對(duì)手或發(fā)行人層次的計(jì)量模型(1)基于期權(quán)定價(jià)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。默頓發(fā)現(xiàn)銀行以折現(xiàn)方式發(fā)放一筆面值為D的貸款所得到的支付和賣出一份執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)所得到的支付相等。因此有風(fēng)險(xiǎn)貸款的價(jià)值就相當(dāng)于一個(gè)面值為D的無違約風(fēng)險(xiǎn)貸款的價(jià)值加上一個(gè)空頭賣權(quán)。貸款的賣權(quán)價(jià)值取決于5個(gè)變量，即企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值、企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)性、貼現(xiàn)貸款的面值、貸款的剩余期限以及無風(fēng)險(xiǎn)利率?；谄髽I(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和其波動(dòng)性的不可觀測(cè)性，1995年美國(guó)KMV公司開發(fā)的預(yù)期違約概率模型中，該模型使用

15、企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系來計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；使用企業(yè)資產(chǎn)的波動(dòng)性和企業(yè)股權(quán)的波動(dòng)性之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系來計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)的波動(dòng)性，同時(shí)統(tǒng)計(jì)在一定標(biāo)準(zhǔn)差水平上的公司在一年內(nèi)破產(chǎn)的比例，以此來衡量具有同樣標(biāo)準(zhǔn)差的公司的違約概率。(2)基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的信用度量模型。VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平上，用于評(píng)估和計(jì)量金融資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)可能遭受的最大價(jià)值損失。在計(jì)算金融工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR時(shí)，關(guān)鍵的輸入變量是金融資產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)格和波動(dòng)性。由于貸款缺乏流動(dòng)性，因此貸款的市場(chǎng)價(jià)值和波動(dòng)性不能觀測(cè)。JP摩根開發(fā)的信用度量術(shù)解決了諸如貸款和私募等非交易性資產(chǎn)的估值和

16、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。它的基本思路是利用借款人的信用評(píng)級(jí)、評(píng)級(jí)遷移矩陣、違約貸款的挽回率和貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差就可以推斷個(gè)別貸款或組合的VaR。(3)基于保險(xiǎn)思想的CSFP信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型。瑞士信貸銀行開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型，與家庭火險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保人在為確定保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)所使用的模型相似。其重點(diǎn)度量在違約和不違約兩種狀態(tài)下的預(yù)期到的損失或未預(yù)期到的損失，是一個(gè)違約模式模型(DM)。在該模型中，其違約被模型化為有著一定概率分布的連續(xù)變量，通過假定貸款組合的分布為泊松分布，在對(duì)貸款損失劃分頻段的基礎(chǔ)上，通過違約頻率和損失大小就可以確定每一損失頻段的分布，通過加總就可以求出貸款組合的損失分布。(4)麥肯錫公司的宏觀模型

17、。由于商業(yè)周期因素影響違約的概率，麥肯錫公司將周期性的因素納入計(jì)量模型中，它采取將信用遷移概率和宏觀因素之間的關(guān)系模型化，并且通過模擬宏觀因素對(duì)于模型的沖擊來測(cè)定遷移概率矩陣的跨時(shí)演變，這樣可以得到未來每年的不同的遷移矩陣，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用信用度量術(shù)來求不同經(jīng)濟(jì)周期的VaR。第二類：資產(chǎn)組合層次的計(jì)量模型現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)表明適當(dāng)?shù)乩觅Y產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)并改善資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況。然而資產(chǎn)組合理論卻不能簡(jiǎn)單地運(yùn)用于流動(dòng)性很差的貸款和債券組合之中，這是因?yàn)檫@些組合存在著收益的非正態(tài)性、收益和相關(guān)系數(shù)的不可觀測(cè)性等問題。由于收益的非正態(tài)性使得基于兩矩(均值和方差)而構(gòu)建的

18、資產(chǎn)組合理論不能刻畫這些組合的收益的真實(shí)，而必須增加偏度和峰度兩矩才能較好地進(jìn)行描述。由于缺乏歷史價(jià)格和交易數(shù)據(jù)，從而使用歷史的時(shí)間序列數(shù)據(jù)計(jì)算收益率、方差以及收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)變得極為困難。資產(chǎn)組合層次的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型正是通過克服這些問題而發(fā)展起來的。這類模型大體上可以分為兩大類：一類是尋求計(jì)算證券組合的全部風(fēng)險(xiǎn)收益的交替關(guān)系，如KMV的資產(chǎn)組合管理模型；另一類是集中風(fēng)險(xiǎn)維度和組合的VaR計(jì)算，如CreditMetrics資產(chǎn)組合模型。第三類：衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型衍生工具可以大致分為利率衍生工具和信用衍生工具。其中利率衍生工具按其風(fēng)險(xiǎn)收益特性可以分為對(duì)稱性衍生工具，主要是指遠(yuǎn)期、期貨和互換，而期權(quán)屬于非對(duì)稱性衍生工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征表現(xiàn)出典型的非線性。信用衍生工具主要通過采用分解和組合技術(shù)改變資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)特征，如信用互換、信用期權(quán)以及信用遠(yuǎn)期等。衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)與表內(nèi)業(yè)務(wù)存在許多區(qū)別。首先，合約的無違約價(jià)值對(duì)交易對(duì)手而言必須為負(fù)值；其次，交易對(duì)手一定處于財(cái)務(wù)困境之中；再次，在任一違約概率水平上，衍生工具結(jié)算一般采取軋差方式，其違約遭受的損失往往低于同等金額的貸款違約的損失；最后，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都是用其它許多機(jī)制來降低違約的概率和損失。鑒于此，研究者相繼提出許多計(jì)量模型，但主要集中在互換和期權(quán)兩類衍生工具上。3現(xiàn)代信用分析方法的缺陷和