保險行業(yè)2017年中報回顧新業(yè)務(wù)價值增長超預(yù)期行業(yè)進一步回歸保障

1、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)非銀金融/保險新業(yè)務(wù)價值增長超預(yù)期步回歸保障保險行業(yè) 2017 年中報回顧行業(yè)進一2017 年 09 月 12 日行業(yè)研究看好行業(yè)點評相關(guān)研究本期投資提示："IFRS 17險企負債計量，關(guān)注合同服務(wù)邊際" 2017 年 9 月 4 日行業(yè)整體平穩(wěn)增長，四大險企營業(yè)收入高速增長，凈利潤整體實現(xiàn)正增長。2017 上半年保險行業(yè)實現(xiàn)壽險原保費收入 1.5 萬億元，同比增長 29%；產(chǎn)險 0.5 萬億元，同比增長 13%；健康險 0.3 萬億元，同比增長 11%。其中四大險企共實現(xiàn)營收 1.1 萬億元，同比增長 18%，l"IFRS 9資產(chǎn)端，推動保險回歸姓保證

2、券研究報告" 2017 年 9 月 1 日較 2016 全年增速大幅提高 9 個百分點；平安、太保、和新華營收增速分別為 23%、23%、18%和-12%；共實現(xiàn)凈利潤 650 億元，同比增長 8%，增速實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。證券分析師A0230511060001wangshengl壽險：轉(zhuǎn)型，拉動新業(yè)務(wù)價值及內(nèi)含價值持續(xù)提升。上半年四大險企總新業(yè)務(wù)價值 1020 億元，同比增長 41%，顯著高于新保收入增速 9%；其中太保、平安、新人華上半年 NBV 分別同比增長 59%、46%、32%、29%。新業(yè)務(wù)價值增長主要源于險企持(8621)23297818×7438huatx續(xù)的價值

3、轉(zhuǎn)型，從結(jié)構(gòu)來看，平安、太保進一步提高保障型比重，新華大力發(fā)展健康險，其收入占比提升 11 個百分點至 27%；從期限結(jié)構(gòu)來看，四大險企持續(xù)轉(zhuǎn)型期繳，2017 上半年四大險企新單保費中期繳占53%，同比提升 6 個百分點；平安、新華、新單期繳占比分別為 92%、87%、47%，分別同比提升 8、49、4 個百分點。產(chǎn)險：行業(yè)龍頭維持優(yōu)勢地位。2017 上半年以產(chǎn)險保費收入計算，我國前四大產(chǎn)險公司l，市依次為 34%、20%、10%、6%。2017 上半年四依次為人保、平安、太保和大產(chǎn)險公司共實現(xiàn)保費收入 3560 億元，增速較 2016 年回升 4 個百分點至 14%，其中平安保費增速最高達

4、23%，遠超行業(yè)平均；人保、太保、上半年保費增速分別為 11%、6%和 1%。維持行業(yè)看好評級，公司推薦排序：平安>新華保險>太保>l壽。平安聚焦主線保險業(yè)務(wù)，同時打造金融科技全業(yè)務(wù)鏈，所首次實現(xiàn)，集團整體價值提升；新華保險聚焦期繳及保障型低價，非車產(chǎn)險承保近三年首次實現(xiàn)，經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，未來戰(zhàn)略深化價值增長可期；太保優(yōu)質(zhì)、數(shù)字、管控轉(zhuǎn)型；壽首次披露剩余邊際引領(lǐng)行業(yè)，推進科技轉(zhuǎn)型。股價催化劑：1）壽險保費增速超預(yù)期， 結(jié)構(gòu)驅(qū)動價值率提升超預(yù)期；2）稅延型養(yǎng)老險試點方案落地。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項披露與/獲取金融報告1.內(nèi)5+金融研究報告；2.大咖觀點、證券、銀行、私募、保

5、險、衍生品、用戶行為、金融科技3.每周重點；4.每月200+資料匯總，累計上萬份金融報告，給專屬用戶；截圖 掃一掃二維碼或搜索公眾號【seed思得】點擊菜單欄“資料共享”加入seed思得共享（1-100群）【seed思得】本著的目的與用戶共享資料，并不擁有報告，請立即我們。行業(yè)點評1保險行業(yè)整體平穩(wěn)增長產(chǎn)壽險保費收入高位增長，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長。2017 上半年，我國保險行業(yè)實現(xiàn)壽險原保費收入 1.5 萬億元，同比增長 29%；產(chǎn)險 0.5 萬億元，同比增長 13%；健康險 0.3 萬億元，同比增長 11%。截止 2017 年 6 月底，壽險公司總資產(chǎn)合計 12.8 萬億元，較年初增長 3%；產(chǎn)

6、險公司總資產(chǎn)合計 2.5 億元，較年初增長 5%。全行業(yè)凈資產(chǎn)較年初增長 5%至1.8 萬億元。圖 1：1H17 壽險原保費收入同比增長 29%（萬億元）圖 2：1H17 壽險行業(yè)總資產(chǎn)達 12.8 萬億元（萬億元）：1.512.81.61.41.21.00.80.60.40.2-35%30%25%20%15%10%5%0%14.012.010.08.06.04.02.0-5%12.41.24%3%2%0.50.42.52.40.30.21%0%壽險產(chǎn)險健康險意外險壽險產(chǎn)險2017H12016H12017H1同比2016年末同比資料來源：，宏源研究資料來源：，宏源研究四大險企市場份額基本。上半

7、年，四大上市險企（、平安、太保和新華）壽19%，同比下降 2 個百分險市合計 42%，較去年同期降低 1 個百分點。其點；平安占比 13%，同比上升 1 個百分點；太保維持 6%份額不變；新華份額降低 2 個百分點至 3%。四大產(chǎn)險公司（人保、平安、太保、）市合計 69%，同比下降 1 個百分點。其中人保份額同比下降 1 個百分點至 34%；平安份額同比增長 2 個百分點至 20%；太保和份額均降低 1 個百分點至 10%和 6%。圖 3：上市險企壽險市合計 42%圖 4：前四大產(chǎn)險公司市合計 69%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%

8、50%40%30%20%10%0%5%3%6%6%7%6%10%11%12%13%20%18%21%19%34%35%2017H12016H12017H12016H1平安太保新華其他人保平安太保其他資料來源：，宏源研究資料來源：，宏源研究第 2 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評1.1 營收凈利邊際，平安每股增速最高四大險企營收增長，凈利增速由負轉(zhuǎn)正。2017 上半年，四大險企共實現(xiàn)營收 1.1萬億元，同比增長 18%，較 2016 全年增速大幅提高 9 個百分點。平安、太保、和新華營收增速分別為 23%、23%、18%和-12%；共實現(xiàn)凈利潤 650 億元，同比增長 8%，增速實現(xiàn)由

9、負轉(zhuǎn)正（2016 全年增速-15%）。為 18%、7%、6%和-3%。、平安、太保和新華凈利增速分別圖 5：1H17 四大險企營收共同比增長 18%（十億元）圖 6：1H17 四大險企凈利共同比增長 8%（十億元）：800700600500400300200100070605040302010043464401178127 3772014201520162016H12017H12014201520162016H12017H1平安太保新華平安太保新華資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究四大險企資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，平安每股增速最高。上半年，四大險企總資產(chǎn)合計較年初增長 7%至 1

10、0.7 萬億元，凈資產(chǎn)合計較年初增長 5%至 1 萬億元。截止 2017 年 6月底，平安、太保、新華總資產(chǎn)分別達 6.0、2.9、1.1、0.7 萬億元；凈資產(chǎn)分別達0.5、0.3、0.1、0.1 萬億元。上半年，四大險企每股穩(wěn)中有升，、平安、太保、新華每股分別同比增 19%、7%、6%和-3%至 0.43、2.43、0.72 和 1.04 元/股。圖 7：1H17 四大險企總資產(chǎn)共計增 7%（億元）圖 8：1H17 四大險企凈資產(chǎn)共計增 5%（億元）：萬：萬12.01.21.00.80.60.40.20.00.71.10.10.110.08.00.56.06.04.00.32.02.90.

11、02014201520162016H12017H12014201520162016H12017H1平安太保新華平安太保新華資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究圖 9：四大險企每股平安增速最高（：元）第 3 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評3.0025%2.432.282.5020%2.0015%1.5010%1.071.041.005%0.720.680.430.360.500%0.00-5%平安太保新華2016H12017H1同比資料來源：公司公告，宏源研究1.2 續(xù)期成為收入主驅(qū)動力，NBV 持續(xù)長保費收入持續(xù)增長，續(xù)期保費收入成為主要驅(qū)動力。上半年，四大險企

12、保費收入繼續(xù)維持長態(tài)勢，合計實現(xiàn)保費收入 7560 億元，同比增長 22%，增速較 2016 全年提升 2、新華保費收入分別同比增 37%、34%、18%和-14%，平個百分點。平安、太保、安和太保上半年增速較 2016 全年均有大幅增長，分別同比提升 12 和 8 個百分點。首年保費增速略有放緩，上半年四大險企合計實現(xiàn)首年保費 3370 億元，同比增長 9%，增速較2016 全年下降 9 個百分點。太保、平安、保費增速分別為 51%、35%、新2%、-49%，其中太保增速較 2016 全年大幅提升 49 個百分點，平安增速提升 1 個百分點，而、新華增速分別下滑 18 和 9 個百分點。續(xù)期

13、業(yè)務(wù)成為上半年保費增長的主要驅(qū)動力。上半年四大險企續(xù)期業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)收入4190 億元，同比增長 35%，增速較去年同期繼續(xù)提高 15 個百分點。2012 年以來的新保保費增長滯后一定期間反映到后期的續(xù)期保費，續(xù)期業(yè)務(wù)保費增速自 2015 年開始進入上行區(qū)間，推動總體保費收入持續(xù)穩(wěn)健增長，預(yù)計 2017 年全年續(xù)期業(yè)務(wù)將成保費收入增長的主要驅(qū)動力。圖 10：1H17 四大險企壽險保費收入增長 22%（單位：十億元）圖 11：1H17 四大險企壽險首年保費增長 9%（單位：十億元）50045040035030025020015010050-25020034616515023811710011136

14、185061-2014201520162016H1 2017H12014201520162016H1 2017H1平安太保新華平安太保新華第 4 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究圖 12：續(xù)期業(yè)務(wù)增長預(yù)計成為 2017 年整體保費增長主要驅(qū)動力（：十億元）700600500400300200100040%30%20%10%0%-10%-20%201220132014201520162017H1新單保費續(xù)期保費新單保費增速續(xù)期增速保費收入增速資料來源：公司公告，宏源研究行業(yè)價值轉(zhuǎn)型成效凸顯，NBV 持續(xù)長，EV 增速高于去年同期。

15、上半年，四大險企新業(yè)務(wù)價值（NBV）維持速，共實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值 1020 億元，同比增長 41%，增速顯著高于新保收入增速 9%。太保、平安、新華上半年 NBV 分別同比增長 59%、46%、32%、29%；其中平安增速提升最為顯著，較 2016 全年提高 14 個百分點，太保增速提升3 個百分點，和新華增速則分別下滑 24 和 7 個百分點。截止 2017 年 6 月底，四大險企壽險內(nèi)含價值（EV）共計 14860 億元，同比增長 12%。其中平安、太保、新華、內(nèi)含價值增速分別為 24%、10%、10%、7%，均高于去年同期（8%、5%、6%、4%）。圖 13：1H17 四大險企壽險 NBV

16、增長 41%（十億元）圖 14：1H17 四大險企壽險 EV 增長 12%（：十億元）：60504030201001,6001,4001,2001,000800600400200-14220039374472069872014201520162016H12017H1201420152017H12016年末平安太保新華平安太保新華資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究圖 15：價值轉(zhuǎn)型成效顯著，2015 年以來 NBV 增速高于新保增速第 5 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評40%30%20%10%0%-10%-20%2012資料來源：公司公告，宏源研究1.3 增配權(quán)

17、益投資，率截止至 2017 年 6 月底，四大險企投資資產(chǎn)共計 6.5 萬億元，較年初增長 8%。四大險企一方面抓住利率上行機遇，繼續(xù)積極配置固收類資產(chǎn)，債權(quán)投資占比在 76%；另一方面在國內(nèi)資本市場回暖背景下，增配權(quán)益類資產(chǎn)，股權(quán)投資占比提升 3 個百分點至 19%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占比降低 2 個百分點至 4%。上半年四大險企投資率相對趨同?？偼堵史矫妫桨?、新華、太保和分別為 4.9%、4.9%、4.7%和 4.6%；凈投資資率方面，太保、平安、新華和分別為 5.1%、4.9%、4.9%和 4.7%。圖 16：1H17 四大險企投資資產(chǎn)增長 8%，增配股權(quán)類資產(chǎn)比例至 19%100%90

18、%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017737520172016年平安債權(quán)投資資料來源：公司公告，宏源研究圖 17：1H17 四大險企總投資率 4.6-4.9% 圖 18：1H17 四大險企凈投資率 4.7-5.1%第 6 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評8.07.06.05.04.03.02.06.56.05.55.04.54.03.53.0平安太保新華平安太保新華資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究2壽險業(yè)務(wù)價值繼續(xù)，回歸保險本質(zhì)2.1 繼續(xù)大力發(fā)展人，平安、新華人量質(zhì)齊升上半年，上市險企新單保費人占比均有提高。平安、新華、的人新單保費占

19、比分別提升 5、39、4 個百分點至 87%、72%和 41%。其中平安上半年代理人人數(shù)提升 6%的同時人均產(chǎn)能增長 18%，驅(qū)動華人人數(shù)提升 19%、人均產(chǎn)能增長 3%，驅(qū)動新單保費同比增長 47%；新新單保費同比增長 15%。截人人止至 2017 年 6 月末，人，平安、太保、新人人數(shù)分別達 158、133、87、33 萬、平安、太保、新華均產(chǎn)能分別達 12.4、7.2、7.0 萬元每人每月。圖 19：1H17 上市險企人占比繼續(xù)提高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%87%82%72%41%37%33%2016H12017H12016H12017H12016

20、H12017H1平安新華人銀保其他資料來源：公司公告，宏源研究圖 20：1H17 四大險企萬人）人合計增長 18%（圖 21：1H17 上市險企人均產(chǎn)能穩(wěn)中有升（ 千元/人*月）：第 7 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評1601401201008060420012.010.08.06.04.02.0-1338733平安太保新華平安太2017H12016年末2016年末同資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究2.2 行業(yè)持續(xù)價值轉(zhuǎn)型策略，回歸保障上半年四大險企結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從結(jié)構(gòu)來看，平安、太保進一步提高保障型持續(xù)長；新華傳統(tǒng)險收入比重下降 18 個比重，傳統(tǒng)險、分紅

21、險等保障儲蓄型百分點至 24%，同時公司大力發(fā)展健康險，其收入占比提升 11 個百分點至 27%，健康險策略重點。從期限結(jié)構(gòu)來看，四大險企持續(xù)轉(zhuǎn)型期繳，2017 上半年成為新華未來四大險企新單保費中期繳占53%，同比提升 6 個百分點；平安、新華、占比分別為 92%、87%、47%，分別同比提升 8、49、4 個百分點。新單期繳圖 22：1H17 上市險企結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 11% 2016H1平安傳統(tǒng)險資料來源：公司公告，宏源研究圖 23：1H17 上市險企期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化第 8 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想23%45%行業(yè)點

22、評100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%92%87%84%47%43%38%2016H12017H12016H12017H12016H12017H1平安新華期繳躉繳資料來源：公司公告，宏源研究2.3 償付能力充足率持續(xù)優(yōu)化，保單繼續(xù)率良好2017 上半年四大險企維持較高的償付能力充足率，上；保單繼續(xù)率均有提升，平安、太保、新華 1394%、92%、89%。償付能力充足率均在 200%以保單繼續(xù)率分別達到 94%、圖 24：四大險企圖 25：平安、太保 13償付能力充足率維持高位保單繼續(xù)率引領(lǐng)行業(yè)276%96%94%92%90%88%86%84%300%250%200

23、%150%100%50%0%272%256%94%94%233%92%89%平安太保新華平安太保新華2016年末2017H12017H12016年末資料來源：公司公告，宏源研究資料來源：公司公告，宏源研究3. 產(chǎn)險保費規(guī)模增速回升，成本率趨勢分化3.1 整體保費增速回升，平安增速遠超平均2017 上半年以產(chǎn)險保費收入計算，我國前四大產(chǎn)險公司依次為人保、平安、太保和國壽，市 依次為 34%、20%、10%、6%。2012 年以來全行業(yè)保費增速基本平穩(wěn)略有下滑，2017 上半年四大產(chǎn)險公司共實現(xiàn)保費收入 3560 億元，增速較 2016 年回升 4 個百分點至 14%。上半年四大產(chǎn)險公司中，平安保

24、費增速最高達 23%，遠超行業(yè)平均；人保、太保、 上半年保費增速分別為 11%、6%和 1%。第 9 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評圖 26：上半年四大產(chǎn)險公司實現(xiàn)保費 3560 億元（單位：十億元）圖 27：上半年平安保費增速 23%，超行業(yè)平均水平35030025020015010050-30%25%20%15%10%5%0%-5%20122013201420152016 2017H1人保平安太保人保平安太保行業(yè)資料來源：，宏源研究資料來源：，宏源研究3.2 綜本率趨勢分化，太保成本率顯著2017 上半年，人保、平安、太保產(chǎn)險綜本率分別為 95.5%、96.1%和 98.7%，

25、較2016 上半年同比變化 0.5、0.8、-0.7 個百分點。人保和平安產(chǎn)險的綜本率近年來一直維持在 100%以下，其中人保呈持續(xù)上行趨勢，平安維持年以來維持在 100%以上，2017 上半年顯著。；太保產(chǎn)險綜本率 2013圖 28：產(chǎn)險公司綜本率趨勢分化104%102%100%98%96%94%92%90%88%2011201220132014201520162016H1 2017H1人保平安太保資料來源：公司公告，宏源研究4投資建議：成為壽險業(yè)績新動力轉(zhuǎn)型推升價值，養(yǎng)老險有望行業(yè)長期看好基本邏輯保持不變，價值轉(zhuǎn)型提高死差費差益。中大型保險公司的價值轉(zhuǎn)型十分明確，且轉(zhuǎn)型優(yōu)勢逐步在業(yè)績中得以

26、體現(xiàn)，長期保險公司仍以個險加強、聚第 10 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想行業(yè)點評焦期繳和保障型為，推動利差、死差、費差的三差利源結(jié)構(gòu)持續(xù)，保險回歸保障本質(zhì)。新業(yè)務(wù)價值在廣度（首年保費）與深度（新業(yè)務(wù)價值率）方面預(yù)計仍有較大提升空間。大型險企堅持價值轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在整體行業(yè)調(diào)整中優(yōu)勢凸顯，進一步提高市人、優(yōu)秀的精算團隊以及穩(wěn)健的投資能力。短期準備金利潤，催化利好。未來準備金在移動平均線平滑下逐步利潤，預(yù)期在第四季度有所體現(xiàn)。方面年底前預(yù)計啟動個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，催化壽險業(yè)務(wù)續(xù)提升。動保險板塊趨勢行情持2017 年 7 月 4 日，發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的，提出要充分發(fā)揮商業(yè)養(yǎng)老險

27、在多層次養(yǎng)老保障體系中的作用，2017 年年底前啟動個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，對商業(yè)保險機構(gòu)一年期以上人身險保費收入免收增值稅。到 2020 年，基本建立運營安全穩(wěn)健、形態(tài)多樣、服務(wù)領(lǐng)域較廣、專業(yè)能力較強、持續(xù)適度、經(jīng)營誠信規(guī)范的商業(yè)養(yǎng)老保險體系。預(yù)期將進一步規(guī)范保險行業(yè)回歸保障本質(zhì)，與上市險企多年來執(zhí)行的價值轉(zhuǎn)型策略相一致，利好四大上市險企。另外，支持商業(yè)養(yǎng)老保險提出多項舉措，養(yǎng)老年金有望迎來高速增長，預(yù)期將成為保險公司新的業(yè)績支撐點。維持行業(yè)看好評級，公司推薦排序：平安>新華保險>太保>壽。，集團整體價平安聚焦主線保險業(yè)務(wù)，同時打造金融科技全業(yè)務(wù)鏈，所首次實現(xiàn)值提升

28、；新華保險聚焦期繳及保障型優(yōu)質(zhì)低價，非車產(chǎn)險承保近三年首次實現(xiàn)，經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，未來戰(zhàn)略深化價值增長可期；太保、數(shù)字、管控轉(zhuǎn)型；中國人壽首次披露剩余邊際引領(lǐng)行業(yè)，推進科技轉(zhuǎn)型。股價催化劑：1）壽險保費增速超預(yù)期，結(jié)構(gòu)驅(qū)動價值率超預(yù)期；2）稅延型養(yǎng)老險試點方案落地。表 1：保險行業(yè)重點公司估值表資料來源：Wind，公司年報，宏源研究第 11 頁 共 12 頁簡單金融 成就夢想EVPS最新收盤價（2017/09/11）2015A2016A2017E2018E2019EP/EV2015A 2016A 2017E 2018E 2019E壽27.9419.8223.0727.2932.3832.82壽1.

29、411.211.020.860.85平安53.9930.1733.2643.3457.3776.57平安1.791.621.250.940.71太保37.0122.6927.1431.0436.5543.05太保1.631.361.191.010.86新華保險57.3933.1141.550.6161.7975.62新華保險1.731.381.130.930.76EPS最新收盤價（2017/09/11）2015A2016A2017E2018E2019EP/E2015A 2016A 2017E 2018E 2019E壽27.941.230.660.760.820.95壽22.842.336.73

30、4.129.4平安53.992.973.413.824.244.9平安18.215.814.112.711.0太保37.011.961.331.411.591.76太保18.927.826.223.321.1新華保險57.392.761.581.61.651.71新華保險20.836.237.736.635.3行業(yè)點評披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有證券業(yè)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方，、客觀地出具本報告,并對法，使用合法合規(guī)的內(nèi)容和觀點負責(zé)。本人不，不因，也將因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到的補償。與公司有關(guān)的本公司隸屬于披露

31、宏源證券。本公司經(jīng)證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)，資格編號為：ZX0065。本公司關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律情況下可能持有或本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)。客戶可通過 compliance 索取有關(guān)披露資料或登錄披露欄目從業(yè)資質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的披露。機構(gòu)銷售團隊人上海陳陶chentao lidan hujy胡股票投資評級說明證券的投資評級： 以報告日后的 6買入（Buy）內(nèi)，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：相對強于市場表現(xiàn)20以上；增持（Outperform） 中性 (Neutral)：相對

32、強于市場表現(xiàn)520；：相對市場表現(xiàn)在55之間波動；：相對弱于市場表現(xiàn)5以下。減持 (Underperform)行業(yè)的投資評級：以報告日后的6內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight） 中性 (Neutral)看淡 (Underweight)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用的行業(yè)體系，如果您對我們的行業(yè)有，可以向我們的