公司理財：項目現(xiàn)金流的估算0(powerpoint 27頁)

1、第六章第六章 項目項目(xingm)現(xiàn)金流的估算現(xiàn)金流的估算第一頁，共二十九頁。一、投資項目一、投資項目(xingm)的分類的分類（）按相關(guān)性分類（）按相關(guān)性分類 獨立項目獨立項目(xingm)淘汰型決策淘汰型決策 根據(jù)既定標(biāo)準，淘汰不達標(biāo)者根據(jù)既定標(biāo)準，淘汰不達標(biāo)者 互斥項目互斥項目擇優(yōu)型決策擇優(yōu)型決策 根據(jù)既定標(biāo)準，選擇最優(yōu)者根據(jù)既定標(biāo)準，選擇最優(yōu)者第二頁，共二十九頁。 (2)按風(fēng)險大小按風(fēng)險大小(dxio)分類分類 政策與法律規(guī)定的支出政策與法律規(guī)定的支出如環(huán)保項如環(huán)保項目，無須經(jīng)濟分析目，無須經(jīng)濟分析 維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本確定性確定性決策決策 現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴張現(xiàn)有

2、業(yè)務(wù)的擴張具有具有(jyu)一定風(fēng)險一定風(fēng)險 投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)風(fēng)險大風(fēng)險大第三頁，共二十九頁。（3）按現(xiàn)金流類型）按現(xiàn)金流類型(lixng)分類分類 常規(guī)型：常規(guī)型： (-, +, , + ) 現(xiàn)金流符號只變化一次現(xiàn)金流符號只變化一次 非常規(guī)型非常規(guī)型: (-, +, , +, -) 現(xiàn)金流符號變化兩次或以上現(xiàn)金流符號變化兩次或以上例：礦山例：礦山(kungshn)等自然資源開發(fā)項目等自然資源開發(fā)項目第四頁，共二十九頁。（4）按靈活性分類）按靈活性分類(fn li) 承諾項目：必須馬上做出決策承諾項目：必須馬上做出決策 機會項目：允許等待或延遲決策機會項目：允許等待或延

3、遲決策 注意注意(zh y)：不同的項目適用于不同的：不同的項目適用于不同的評價方法評價方法第五頁，共二十九頁。二、項目二、項目(xingm)現(xiàn)金流的概念現(xiàn)金流的概念 期初（期初（t=0)： 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)(gdngzchn)投資、流動資金投資、流動資金 期間期間(t=1, , n)：經(jīng)營現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流 = EBIT(1-t) + Dep（折舊），（折舊）， 不考慮財務(wù)費用不考慮財務(wù)費用 期末期末(t=n)： 殘值殘值SV、釋放的流動資金、釋放的流動資金第六頁，共二十九頁。公司公司(n s)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流(FCFF) FCFF（Free cash flow for firm)屬于公

4、司屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人） FCFF = EBIT(1-t) +Dep CD WC = 經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流 CD - WC CD:資本性支出資本性支出 WC:追加營運追加營運(yn yn)資本資本 適用貼現(xiàn)率為適用貼現(xiàn)率為WACC第七頁，共二十九頁。FCF計算計算(j sun)Revenue- Cost (including depreciation!)= EBITx (1 - t t) = EBIAT+ Depreciation- Cap NWC= FCF第八頁，共二十九頁。連續(xù)連續(xù)(linx)價值價值 許多場合許多場合n為精確為精確(jngqu

5、)計算期，而不是計算期，而不是項目實際壽命期項目實際壽命期 連續(xù)價值指精確計算期以后項目的連續(xù)價值指精確計算期以后項目的剩余價值剩余價值 項目價值項目價值=精確計算期價值精確計算期價值+連續(xù)價值連續(xù)價值第九頁，共二十九頁。連續(xù)價值連續(xù)價值(jizh)的計算的計算 許多場合許多場合n為精確計算期，而不是項目為精確計算期，而不是項目壽命期壽命期 對應(yīng)的對應(yīng)的CV為連續(xù)價值，即精確計算為連續(xù)價值，即精確計算期以后項目總價值期以后項目總價值 假設(shè)從假設(shè)從n+1起，起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定以穩(wěn)定(wndng)的的g增增長長 CV=FCFn+1 /（k-g） k為貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率第十頁，共二十九頁。例：例： 某企業(yè)

6、某企業(yè)(qy)擬兼并另一家公擬兼并另一家公司司 公司資本結(jié)構(gòu)公司資本結(jié)構(gòu)(jigu)如表如表 單位：百萬元，所得稅率：單位：百萬元，所得稅率：34% 兼并后該公司現(xiàn)金流表兼并后該公司現(xiàn)金流表 對方要求：收購價格不低于總資產(chǎn)帳對方要求：收購價格不低于總資產(chǎn)帳面價值面價值307 決策決策第十一頁，共二十九頁。資本資本(zbn)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)100%9.7 =WACC307合計合計20.82464股東權(quán)益股東權(quán)益48.96.3150債券（債券（9.5%）26.5.380貸款貸款2（8%）4.2513貸款貸款1（7%）比重比重%稅后成本稅后成本%金額金額來源來源第十二頁，共二十九頁。21.321.824.8

7、28.147.0 NCF6.15.24.21.9-12.3-營運資本營運資本追加追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)投入投入12.712.111.513.521.5折舊折舊15.816.717.819.121.6- 利息利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T第十三頁，共二十九頁。連續(xù)連續(xù)(linx)價值計算價值計算 CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2第十四頁，共二十九頁。決策(juc) 根據(jù)預(yù)期根據(jù)預(yù)期(yq)現(xiàn)金流量表，兼并另一家公現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的司的NPV：307097.12 .4813 .2

8、1097.18 .21097.18 .24097.17 .28097.1475432第十五頁，共二十九頁。三、估算三、估算( sun)現(xiàn)金流的原則現(xiàn)金流的原則 實際現(xiàn)金流原則(yunz) 相關(guān)不相關(guān)原則第十六頁，共二十九頁。實際(shj)現(xiàn)金流原則 投資的現(xiàn)金流必須按實際(shj)發(fā)生的時間測量，如：稅費 項目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價格和成本來計算，如：通貨膨脹 預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來測量第十七頁，共二十九頁。相關(guān)(xinggun)不相關(guān)(xinggun)原則 與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面(qunmin)的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。 項目

9、的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）第十八頁，共二十九頁。估算估算( sun)現(xiàn)金流的注意事項現(xiàn)金流的注意事項 包括所有附帶效應(yīng)包括所有附帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問世使顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。 注意分攤費用注意分攤費用(fi yong)（間接費用（間接費用(fi yong)） 忘記沉淀成本忘記沉淀成本“已經(jīng)投入了這么多已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯誤彌補。 記住營運資本（凈增量）記住營運資本（凈增量） 包括機會成本包括機會成本 第十九頁，共二十九頁。估算估算( sun)步驟步驟 預(yù)測銷售預(yù)測銷售 實現(xiàn)上述銷售所需的投

10、資預(yù)算實現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算 成本成本(chngbn)與利潤估計與利潤估計 最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計表最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計表第二十頁，共二十九頁。例開車(ki ch)還是乘車？ 開車有關(guān)(yugun)的月現(xiàn)金支出（元）： 保險：120 公寓停車場租金：150 辦公室泊車費：90 汽油及相關(guān)服務(wù)：110 乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）： 保險：120 公寓停車場租金：150 火車票：140第二十一頁，共二十九頁。續(xù) CF（接受(jishu)） = CF（乘車） =-120-150-140=-410 CF（拒絕） = CF（開車） =-120-150-90-110=-470項目CF= CF（乘車）-

11、CF（開車）=60第二十二頁，共二十九頁。鮑德溫公司鮑德溫公司(n s)案例案例試驗營銷成本（已經(jīng)支付） : $250,000. 擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000.保齡球機器成本（按照加速法分5年計提折舊）: $100,000 凈營運資本增量(zn lin)： $10,000. 機器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年單價為$20；此后年增長率為2%。第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長年通貨膨脹率：5%流動資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動。沉沒沉沒(chnm)成成本本機會成

12、本機會成本第二十三頁，共二十九頁。鮑德溫公司鮑德溫公司(n s)現(xiàn)金流量量表現(xiàn)金流量量表 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投資（Investments）:(1) 保齡球機器 100.00 21.76*(2) 累計折舊Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24(3) 折舊后機器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.0048.00 28.80 17.28 5.76 (4) 機會成本機會成本 150.00 150.00倉庫(cngk)(5) 凈營運資本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22 0 年末(end

13、 of year)(6) 凈營運資本變動 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22(7) 投資總現(xiàn)金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)我們假定這項投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末資本市值與機器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價格減去折舊。資本利得為： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對資本利得按照一般所得稅稅率征稅(zhn shu)。資本利得應(yīng)繳稅$8,240 0.34 ($30,000 $5,760)。稅后資本利得為$30,000 0.34 ($30,0

14、00 $5,760) = 21,760。第二十四頁，共二十九頁。第0年第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運營(ynyng)成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折舊Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52回顧一下：機器5年生命(shngmng)期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）分別為： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第一年單價

15、為$20；此后年增長率為2%。第三年銷售額 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長第2年生產(chǎn)成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000鮑德溫公司鮑德溫公司(n s)現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位:千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)第二十五頁，共二十九頁。 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤(lrn)Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運營成本 50.00 8

16、8.00 145.20 133.10 87.84(10) 折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前利潤 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 按34%計稅 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16鮑德溫公司鮑德溫公司(n s)現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位(dnwi):千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)第二十六頁，共二十九頁。鮑德溫公司鮑德溫公司(n s)稅后增量現(xiàn)金流量稅后增量現(xiàn)金流量

17、 第第0年年05.588,51$)10. 1 (66.224$)10. 1 (87.59$)10. 1 (86.66$)10. 1 (19.54$)10. 1 (80.39$260$5432NPVNPV第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第二十七頁，共二十九頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-192022-2-19Saturday, February 19, 20222、閱讀一切(yqi)好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-192022-2-192022-2-192/19/2022 5:16:53 PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2

18、-192022-2-192022-2-19Feb-2219-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。2022-2-192022-2-192022-2-19Saturday, February 19, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。2022-2-192022-2-192022-2-192022-2-192/19/20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月19日星期六2022-2-192022-2-192022-2-197、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。2022年2月2022-2-192022-2-192022-2-192/19/20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022-2-192022-2-19February 19, 20229、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。2022-2-192022-2-192