混合籌資資本成本的估計(jì)、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

1、財(cái)務(wù)成本管理（ 2019 ）考試輔導(dǎo)第四章 + 資本成本考點(diǎn)四混合籌資資本成本的估計(jì)混合籌資兼具債權(quán)和股權(quán)籌資雙重屬性，主要包括優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、附認(rèn)股權(quán)證債券籌資和可轉(zhuǎn)換債券籌資等。此處介紹優(yōu)先股和永續(xù)債券籌資的資本成本的估計(jì)。一、優(yōu)先股資本成本的估計(jì)（掌握）優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股股息通常是固定的，公司稅后利潤(rùn)在派發(fā)普通股股利之前，優(yōu)先派發(fā)優(yōu)先股股息。r p=Dp/P p（ 1-F ）式中， r p 表示優(yōu)先股資本成本；Dp 表示優(yōu)先股每股年股息；Pp 表示優(yōu)先股每股發(fā)行價(jià)格；F 表示優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率。二、永續(xù)債資本成本的估計(jì)（掌握）永續(xù)債是沒(méi)有明確到期日或期限非常長(zhǎng)

2、的債券，債券發(fā)行方只需支付利息，沒(méi)有還本義務(wù)（實(shí)際操作中會(huì)附加贖回及利率調(diào)整條款）。永續(xù)債是具有一定權(quán)益屬性的債務(wù)工具，其利息是一種永續(xù)年金。永續(xù)債資本成本的估計(jì)與優(yōu)先股類似，公式如下：r pd=I pd/P pd（ 1-F ）式中， rpd表示永續(xù)債資本成本；Ipd表示永續(xù)債每年利息；P 表示永續(xù)債發(fā)行價(jià)格；F 表示永續(xù)債發(fā)行費(fèi)用pd率。考點(diǎn)五加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（掌握）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算有三種權(quán)重方案可供選擇：賬面價(jià)值權(quán)重、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重可以適用于公司評(píng)價(jià)未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，而賬面價(jià)值權(quán)重和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重僅反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)?！咎崾尽考訖?quán)平均

3、資本成本是公司未來(lái)融資的加權(quán)平均成本，而不是過(guò)去所有資本的加權(quán)平均成本。經(jīng)典題解【例題? 多選題】下列關(guān)于計(jì)算加權(quán)平均資本成本的說(shuō)法中，正確的有（）。A. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，理想的做法是按照以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計(jì)量每種資本要素的權(quán)重B. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，每種資本要素的相關(guān)成本是未來(lái)增量資金的機(jī)會(huì)成本，而非已經(jīng)籌集資金的歷史成本C. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開(kāi)，分別計(jì)量資本成本和權(quán)重D. 計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，如果籌資企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾報(bào)酬率而非期望報(bào)酬率作為債務(wù)成本【答案】 ABC【解析】加權(quán)平均資

4、本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)， 有三種權(quán)重方案可供選擇， 即賬面價(jià)值權(quán)重、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，所以，賬面價(jià)值權(quán)重和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重都不理想。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本的比例，這種方法可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，所以，是一種理想的方法，即選項(xiàng)A 正確；因?yàn)橘Y本成本的主要用途是決策，而決策總是面向未來(lái)的，因此，相關(guān)的資本成本是未來(lái)的增量資金的邊際成本（屬于機(jī)會(huì)成本），而不是已經(jīng)籌集資金的歷史成本，所以，選項(xiàng)B 正確；如果發(fā)行費(fèi)用率比較高，則計(jì)算債務(wù)的成本時(shí)需要考慮發(fā)行費(fèi)

5、用，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)資本成本與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)資本成本有差別，所以需要分別計(jì)量其資本成本和權(quán)重，選項(xiàng)C 正確；如果籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)的承諾報(bào)酬率可能非常高，如果以債務(wù)的承諾報(bào)酬率作為債務(wù)資本成本，可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本的錯(cuò)誤結(jié)論，所以需將債務(wù)的期望報(bào)酬率而非承諾報(bào)酬率作為債務(wù)資本成本，選項(xiàng)D 錯(cuò)誤。【例題? 計(jì)算題】甲公司是一家上市公司，主營(yíng)保健品生產(chǎn)和銷售。2017 年 7 月 1 日，為對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，需估算其資本成本。相關(guān)資料如下：（ 1）甲公司目前長(zhǎng)期資本中有長(zhǎng)期債券1 萬(wàn)份，普通股600 萬(wàn)股，沒(méi)有其他長(zhǎng)期債務(wù)和優(yōu)先股。長(zhǎng)期債

6、券發(fā)行于 2016 年 7 月 1 日，期限5 年，票面價(jià)值1000 元，票面利率8%，每年 6 月 30 日和 12 月 31 日付息。公司目前長(zhǎng)期債券每份市價(jià)935.33 元，普通股每股市價(jià)10 元。（ 2）目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%，股票市場(chǎng)平均收益率11%，甲公司普通股貝塔系數(shù)1.4 。（ 3）甲公司的企業(yè)所得稅稅率25%。要求：第 1 頁(yè)=（1+5%）2-1=10.25% 。財(cái)務(wù)成本管理（ 2019 ）考試輔導(dǎo)第四章 + 資本成本（ 1）計(jì)算甲公司長(zhǎng)期債券稅前資本成本。（ 2）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司普通股資本成本。（ 3）以公司目前的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重，計(jì)算甲公司加權(quán)平均資本成本。（

7、4）在計(jì)算公司加權(quán)平均資本成本時(shí)， 有哪幾種權(quán)重計(jì)算方法？簡(jiǎn)要說(shuō)明各種權(quán)重計(jì)算方法并比較優(yōu)缺點(diǎn)。（ 2017 年第套）【答案】（ 1）假設(shè)半年期債務(wù)稅前資本成本為r ，則有：NPV=935.33-1000 8%/2（ P/A ，r ， 8） -1000 （ P/F ， r ，8）當(dāng) r=4%， NPV=-64.67 （元）當(dāng) r=5%， NPV=935.33-1000 8%/2（ P/A ， 5%， 8） -1000 （ P/F ，5%， 8） =935.33-40 6.4632-1000 0.6768=0求得： r=5%，所以長(zhǎng)期債券稅前資本成本（ 2）普通股資本成本 =6%+1.4（ 11

8、%-6%）=13%。（ 3）加權(quán)平均資本成本 =10.25%（ 1-25%） 1 935.33/ （ 1 935.33+600 10） +13% 600 10/ （ 1 935.33+600 10） =12.28%。（ 4）計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本，有三種權(quán)重依據(jù)可供選擇，即賬面價(jià)值權(quán)重、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。賬面價(jià)值權(quán)重：是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來(lái)衡量每種資本的比例。資產(chǎn)負(fù)債表提供了負(fù)債和權(quán)益的金額，計(jì)算時(shí)很方便。但是，賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來(lái)的狀態(tài)；賬面價(jià)值權(quán)重會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重：是根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際狀況；由于市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的