BOT融資案例--精選文檔

1、BOT項(xiàng)目融資案例分析一項(xiàng)目情況介紹 BOT投融資模式是在20世紀(jì)80年代投資衰退的大背景下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目投融資模式。其典型形式是：項(xiàng)目所在地政府授予一家或幾家私人企業(yè)所組成的項(xiàng)目公司特許權(quán)利就某項(xiàng)特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行籌資建設(shè)，在約定的期限內(nèi)經(jīng)營管理，并通過項(xiàng)目經(jīng)營收入償還債務(wù)和獲取投資回報(bào)；約定期滿后，項(xiàng)目設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給所在地政府。馬來西亞南北高速公路建設(shè)項(xiàng)目對(duì)BOT融資的應(yīng)用是一個(gè)典型的成功案例。馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目全長912公里，最初是由馬來西亞政府所屬的公路管理局負(fù)責(zé)建設(shè)，但是在公路建成400公里之后，由于財(cái)政方面的困難，政府無法將項(xiàng)目繼續(xù)建設(shè)下去，采

2、取其他融資方式完成項(xiàng)目成為唯一可取的途徑。在眾多方案中，馬來西亞政府選擇了BOT融資模式。二項(xiàng)目投融資分析 1項(xiàng)目融資方案1987年初開始，經(jīng)過為期兩年的項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營、融資安排的談判，馬來西亞政府與當(dāng)?shù)氐鸟R來西亞聯(lián)合工程公司簽署了一項(xiàng)有關(guān)建設(shè)經(jīng)營南北高速公路的特許權(quán)合約。馬來西亞聯(lián)合工程公司為此成立了一家項(xiàng)目子公司南北高速公路項(xiàng)目有限公司。以政府的特許權(quán)合約為核心組織起來項(xiàng)目的BOT融資結(jié)構(gòu)，由三部分組成：政府的特許權(quán)合約、項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者以及國際貸款銀團(tuán)。 1）政府的特許權(quán)合約馬來西亞政府是南北高速公路項(xiàng)目的真正發(fā)起人和政府的特許權(quán)合約不僅構(gòu)成了BOT項(xiàng)目融資的核心，也構(gòu)成了項(xiàng)目貸款的

3、信用保證結(jié)構(gòu)核心。2）項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者是BOT模式的主體，在這個(gè)案例中，是馬來西亞聯(lián)合工程公司所擁有的馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目公司。在這個(gè)總造價(jià)為57億馬來西亞元（21億美元）的項(xiàng)目中，南北高速公路項(xiàng)目公司作為經(jīng)營者和投資者除股本資金投入之外，還需要負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)的組織，與貸款銀行談判安排項(xiàng)目融資，并在30年的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營和管理這條高速公路。特許權(quán)合約結(jié)束后的擁有者。政府通過提供一項(xiàng)為期30年的南北高速公路建設(shè)經(jīng)營特許權(quán)合約，不僅使得該項(xiàng)目由于財(cái)政困難未能動(dòng)工的512公里得以按照原計(jì)劃建設(shè)并投入使用，而且通過項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營帶動(dòng)了周邊經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者以及項(xiàng)

4、目的貸款銀行，政府的特許權(quán)合約是整個(gè)BOT融資的關(guān)鍵核心。這個(gè)合約的主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：（1） 南北高速公路項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)承建512公里的高速公路，負(fù)責(zé)經(jīng)營和維護(hù)高速公路，并有權(quán)根據(jù)一個(gè)雙方商定的收費(fèi)方式對(duì)公眾收取公路的使用費(fèi)。（2） 南北高速公路項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)安排項(xiàng)目建設(shè)所需的資金。但是，政府將為項(xiàng)目提供一項(xiàng)總金額為1.65億馬來西亞元（6000萬美元）的從屬性備用貸款，作為對(duì)項(xiàng)目融資的信用支持；該項(xiàng)貸款可在11年內(nèi)分期提取，利率8%，并具有15年的還款限期，最后的還款期是在特許權(quán)協(xié)議結(jié)束的時(shí)候。（3） 政府將原已建好的400公里高速公路的經(jīng)營權(quán)益在特許權(quán)期間轉(zhuǎn)讓給南北高速公路項(xiàng)目公司。但

5、是，項(xiàng)目公司必須根據(jù)合約對(duì)其公路設(shè)施加以改進(jìn)。（4） 政府向項(xiàng)目公司提供最低公路收費(fèi)的收入擔(dān)保，即在任何情下，如果公路交通流量不足，公路的使用費(fèi)用收入低于合約中規(guī)定的水平，政府負(fù)責(zé)向項(xiàng)目公司支付其差額部分。（5） 特許權(quán)合約期為30年。在特許權(quán)合約的到期日，南北高速公路項(xiàng)目公司將無償?shù)貙⒛媳备咚俟返乃袡?quán)轉(zhuǎn)讓給馬來西亞政府。馬來西亞聯(lián)合工程公司作為工程的總承包商，負(fù)責(zé)組織安排由40多家工程公司組成的工程承包集團(tuán)，在為期七年的時(shí)間內(nèi)完成512公里高速公路的建設(shè)。3）項(xiàng)目的國際貸款銀團(tuán)英國投資銀行摩根格蘭福（Morgan Grenfell）作為項(xiàng)目的融資顧問，為項(xiàng)目組織了為期15年總金額為25.

6、35億馬來西亞元（9.21億美元）的有限追索項(xiàng)目貸款，占項(xiàng)目總建設(shè)費(fèi)用的44.5%，其中16億馬來西亞元（5.81億美元）來自馬來西亞的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，是當(dāng)時(shí)馬來西亞國內(nèi)銀行提供的最大的一筆項(xiàng)目融資貸款，9.35億馬來西亞元（3.4億美元）來自由十幾家國外銀行組成的國際銀團(tuán)。對(duì)于BOT融資模式，這個(gè)金額同樣也是一個(gè)很大的數(shù)目。項(xiàng)目貸款是有限追索的，貸款銀團(tuán)被要求承擔(dān)項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于實(shí)際上政府特許權(quán)合約中所提供的項(xiàng)目最低收入擔(dān)保，項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減輕了，并在某種意義上轉(zhuǎn)化成為一種政治風(fēng)險(xiǎn)，因而貸款銀團(tuán)所承擔(dān)的主要商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的延期將在很大程度上影響到項(xiàng)

7、目的收益。但是，與其他項(xiàng)目融資的完工風(fēng)險(xiǎn)不同，公路項(xiàng)目可以分段建設(shè)，分段投入使用，從而相對(duì)減少了完工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的影響。項(xiàng)目建設(shè)所需要的其他資金將由項(xiàng)目投資者在7年的建設(shè)期內(nèi)以股本資金的形式投入。BOT融資方案流程圖如下 2項(xiàng)目投融資評(píng)析1）采用BOT模式為馬來西亞政府和項(xiàng)目投資者以及經(jīng)營者均帶來了很大的利益從政府的角度，由于采用BOT模式，可以使南北高速公按原計(jì)劃建成并投入使用，對(duì)于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有很大的好處，同時(shí)，可以節(jié)省大量的政府建設(shè)資金，并且在30年特許權(quán)合約結(jié)束以后，可以無條件收回這一公路。從項(xiàng)目投資者和經(jīng)營者的角度，BOT模式的收入是十分可觀的。馬來西亞聯(lián)合工程公司可以獲得

8、兩個(gè)方面的利益：第一，根據(jù)預(yù)測分析，在30年的特許權(quán)期間內(nèi)南北高速公路項(xiàng)目公司可以獲得大約兩億美元的凈利潤；第二，作為工程總承包商，在7年的建設(shè)期內(nèi)從承包工程中可以獲得大約1.5億美元的凈稅前利潤。2)對(duì)BOT融資模式中的風(fēng)險(xiǎn)問題的分析 采用BOT模式的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)方面具有自己的特殊性。這些特殊性對(duì)BOT模式的應(yīng)用具有相當(dāng)?shù)挠绊憽?第一,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)期比一般的項(xiàng)目要長得多。如果用凈現(xiàn)值的方法（DCF）計(jì)算項(xiàng)目的投資收益，則會(huì)由于建設(shè)期過長而導(dǎo)致項(xiàng)目凈現(xiàn)值大幅度減少，盡管類似高速公路這樣的項(xiàng)目，可以分段建設(shè)，分段投入使用。然而，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的固定資產(chǎn)壽命比一般的工業(yè)項(xiàng)目要長得

9、多，經(jīng)營成本和維護(hù)成本按照單位使用量計(jì)算也比工業(yè)項(xiàng)目要低，從而經(jīng)營期的資金要求量也相對(duì)比較低。因此，從項(xiàng)目融資的角度，項(xiàng)目建設(shè)期的風(fēng)險(xiǎn)比較高，而項(xiàng)目經(jīng)營期的風(fēng)險(xiǎn)比較低。 第二，對(duì)于公路項(xiàng)目建設(shè)，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素的表現(xiàn)形式和對(duì)項(xiàng)目的影響程度與其他采用BOT 模式的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也有所不同。首先，公路項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)要低于其他采用BOT融資模式的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如橋梁、隧道、發(fā)電廠等，這是因?yàn)樵谇懊娣磸?fù)提到的公路項(xiàng)目可以分段建設(shè)、分段投入使用、分段取得收益。如果項(xiàng)目的一段工程出現(xiàn)延期，或由于某種原因無法建設(shè)，雖然對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的投資收益會(huì)造成相當(dāng)?shù)挠绊懀粫?huì)像橋梁、隧道等項(xiàng)目那樣顆粒無收。正因?yàn)槿绱耍隈R來西

10、亞南北高速公路的BOT項(xiàng)目融資中，貸款銀行同意承擔(dān)項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)。其次，公路項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)也有所不同。對(duì)于電廠、電力輸送系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府的特許權(quán)協(xié)議一般是承擔(dān)百分之百的市場風(fēng)險(xiǎn)，即按照規(guī)定的價(jià)格購買項(xiàng)目生產(chǎn)的全部產(chǎn)品。這樣，項(xiàng)目融資的貸款銀行不承擔(dān)任何市場需求方面的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格是根據(jù)一定的公式（與產(chǎn)品的數(shù)量、生產(chǎn)、成本、通貨膨脹指數(shù)等要素掛鉤）確定的。然而，對(duì)于公路、橋梁等項(xiàng)目，由于市場是面對(duì)公眾，由使用者的數(shù)量以及支付一定的使用費(fèi)構(gòu)成，所以面臨著較大的不確定性因素。項(xiàng)目使用費(fèi)價(jià)格的確定，不僅僅是與政府談判的問題，也必須考慮到公眾的承受能力和心理因素。如果處理不好，類似收費(fèi)加價(jià)這樣的經(jīng)濟(jì)問題就會(huì)演變成為政治問題。因此，在公路建設(shè)這樣的項(xiàng)目中，政府在特許權(quán)合約中關(guān)于最低收益擔(dān)保的條款，成為BOT融資模式中非常關(guān)鍵的一個(gè)條件。第三，項(xiàng)目所在國金融機(jī)構(gòu)的參與對(duì)促成大型BOT融資結(jié)構(gòu)起著很重要的作用。毋庸諱言,在BOT融資結(jié)構(gòu)中，由于政府的特許權(quán)合約在整個(gè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中起著舉足輕重的作用，從項(xiàng)目貸款銀團(tuán)的角度考慮，項(xiàng)目的國家風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)就變