外商直接投資中的過(guò)渡性資本外逃

1、外商直接投資中的過(guò)渡性資本外逃        摘要:改革開放以來(lái),在我國(guó)地方政府的招商引資政策下,外資企業(yè)往往能獲得“超國(guó)民待遇”,部分內(nèi)資在通過(guò)種種途徑轉(zhuǎn)移出境后又以外商直接投資(FDI)的身份返回國(guó)內(nèi)以實(shí)現(xiàn)政策套利,突出表現(xiàn)在我國(guó)的FDI大量來(lái)自于維爾京島這樣的離岸金融中心。但由于過(guò)渡性資本外逃的數(shù)額難以直接測(cè)算,本文采用游資法和結(jié)構(gòu)法計(jì)算我國(guó)1982-2008年資本外逃數(shù)額,然后通過(guò)對(duì)我國(guó)FDI和資本外逃的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和Granger因果檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證我國(guó)過(guò)渡性資本外逃的客觀存在,并提出相應(yīng)的政策建議。  

2、60;   關(guān)鍵詞:外商直接投資過(guò)渡性資本外逃實(shí)證分析    資本外逃是發(fā)展中國(guó)家普遍存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,許多學(xué)者的研究表明我國(guó)在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的過(guò)程中也存在著資本外逃,但與此同時(shí)又有大量的國(guó)際資本流入。在地方政府的招商引資過(guò)程中,外資企業(yè)往往能獲得“超國(guó)民待遇”,因而并不能排除國(guó)內(nèi)大量的資本流出后又假借外資的身份流入國(guó)內(nèi)以獲得政策優(yōu)惠,我們稱這部分外逃資本為過(guò)渡性資本外逃。過(guò)渡性資本外逃是國(guó)內(nèi)資本對(duì)我國(guó)的內(nèi)外資政策進(jìn)行政策套利的結(jié)果,反映了我國(guó)對(duì)內(nèi)資尤其是民營(yíng)資本的政策歧視。但上述觀點(diǎn)是經(jīng)驗(yàn)分析的結(jié)果,本文采用實(shí)證方法來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)資本外逃與FDI的關(guān)

3、系。    一、中國(guó)資本外逃的定義和規(guī)模    1.資本外逃的概念界定     目前學(xué)術(shù)界并沒(méi)有一個(gè)對(duì)資本外逃統(tǒng)一的概念界定,金德伯格(Kindleberger,1937)提出的資本外逃的概念是“由恐懼和懷疑所驅(qū)動(dòng)的資本流出”,是為了躲避戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)或政治動(dòng)蕩而進(jìn)行的異常的資本流動(dòng)。卡丁頓(Cuddington, 1986)將資本外逃視為短期資本流出中的游資部分,是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)高度敏感、流動(dòng)性大的投機(jī)性資本。這兩種定義都將資本外逃局限于短期資本,但隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,短期資本和長(zhǎng)期資本的界限日

4、益模糊。世界銀行(1985)將資本外逃定義為“債務(wù)國(guó)的居民將其財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外的任何行為”,這就大大擴(kuò)展了資本外逃的范圍。    國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究中,對(duì)資本外逃的定義也多有區(qū)別。宋文兵(1999)認(rèn)為在中國(guó)外匯管制的背景下,未經(jīng)外匯管理當(dāng)局批準(zhǔn)或違背有關(guān)法律法規(guī)的國(guó)內(nèi)資本外流,均應(yīng)視作資本外逃,即國(guó)內(nèi)投資者的非法資本外移。這種定義側(cè)重于資本流出形式的合法性,但實(shí)際上資本外逃也可以假借合法的手段來(lái)將資本轉(zhuǎn)移到國(guó)外。李曉峰(2000)將資本外逃定義為因恐懼、懷疑或?yàn)榱颂颖鼙緡?guó)的異常風(fēng)險(xiǎn)或管制以獲取較高的相對(duì)收益而產(chǎn)生的一種特殊的資本外流,資本外逃實(shí)質(zhì)上是微觀經(jīng)濟(jì)主體與宏觀

5、經(jīng)濟(jì)主體利益目標(biāo)沖突的產(chǎn)物。同時(shí)他又將資本外逃區(qū)分為真實(shí)性的和過(guò)渡性的,真實(shí)性的資本外逃是因?yàn)橐粐?guó)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境或投資環(huán)境的惡化而產(chǎn)生的,是資本的單向轉(zhuǎn)移,而過(guò)渡性資本外逃是由于居民和非居民存在著投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性,一國(guó)居民先將資本流出后獲得非居民的身份后又流回國(guó)內(nèi),因此往往伴隨著大量的資本內(nèi)流。    從宏觀層面來(lái)看,資本外逃的危害在于減少了國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)性資本,國(guó)家沒(méi)有得到這部分資本的利得與稅收,長(zhǎng)期資本外逃的存在顯然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。但同時(shí)也要注意到我國(guó)過(guò)渡性資本外逃的存在,這部分的資本外逃實(shí)質(zhì)上是符合經(jīng)濟(jì)主體理性的政策套利,正確評(píng)估過(guò)渡

6、性資本外逃對(duì)于衡量我國(guó)真實(shí)的資本外逃的規(guī)模和嚴(yán)重性有著重要的意義。在此,筆者將資本外逃定義為:經(jīng)濟(jì)人為了追求自身的利益最大化和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),違反中國(guó)外匯管制的相關(guān)規(guī)定,未向本國(guó)政府申報(bào)利潤(rùn)收益和繳納稅收的特殊的資本外流,而過(guò)渡性資本外逃是指資本逃出境外后又返回國(guó)內(nèi)的部分。陳珍(2004)認(rèn)為在我國(guó)的資本外逃中很大一部分是過(guò)渡性的資本外逃,它們又轉(zhuǎn)化成FDI流回了中國(guó),過(guò)渡性資本外逃與我國(guó)內(nèi)外有別的政策優(yōu)惠制度有強(qiáng)烈的相關(guān)性。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,大量的資本流入和流出同時(shí)存在,過(guò)渡性資本外逃在其中扮演了重要的角色。    2.我國(guó)資本外逃規(guī)模的測(cè)算  

7、;  由于資本外逃不可能有直接的數(shù)據(jù),目前資本外逃規(guī)模的測(cè)算方法最主要有直接法和間接法。本文將使用這兩類方法來(lái)估算我國(guó)的資本外逃數(shù)額,并檢驗(yàn)其與FDI的關(guān)系,使得資本外逃與FDI的關(guān)系檢驗(yàn)更有可靠性。    (1)直接法最早由卡丁頓(Cuddington, 1986)提出,他認(rèn)為資本外逃是投機(jī)性的短期資本,可以將國(guó)際收支平衡表上國(guó)內(nèi)居民持有的外國(guó)資產(chǎn)的變化來(lái)衡量資本外逃。他的方法是基于國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏項(xiàng)”來(lái)計(jì)算資本外逃,認(rèn)為該項(xiàng)目代表未記錄的短期資本流動(dòng),具體的計(jì)算方法為:資本外逃=私人非銀行部門的短期資本項(xiàng)目+誤差和遺漏項(xiàng)目(1)世界銀行

8、經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉森斯和諾德(Claessens and Naude,1993)在卡丁頓思想方法的基礎(chǔ)上,對(duì)短期資本項(xiàng)目使用了不同的統(tǒng)計(jì)口徑,也被稱為游資(Hot Money)法:“游資1”= - 其他部門其他資本項(xiàng)目+錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目 (2)“游資2”= - 其他部門其他資產(chǎn)項(xiàng)目中的短期資本項(xiàng)目+錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目 (3)“游資3”=“游資1”-債券和公司股票的證券投資(4)計(jì)算結(jié)果如果為正值則代表資本外逃,為負(fù)則為游資流入。該方法的主要不足之處在于:(1)短期資本項(xiàng)目中也包含了一些正常的資本流出,如短期商業(yè)信貸;(2)該方法沒(méi)有涵蓋長(zhǎng)期的資本流動(dòng)項(xiàng)目,且隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展,長(zhǎng)短期資本項(xiàng)目越來(lái)越難以

9、區(qū)分;(3)誤差與遺漏項(xiàng)肯定也包含了真實(shí)的記錄誤差或時(shí)滯。雖然有這些缺點(diǎn),直接法計(jì)算簡(jiǎn)潔,數(shù)據(jù)容易獲得,不失為對(duì)資本外逃一個(gè)可行的估算方法。由于我國(guó)的國(guó)際收支平衡表中沒(méi)有“其他部門其他資產(chǎn)項(xiàng)目中的短期資本項(xiàng)目”一項(xiàng),因此只能計(jì)算“游資1”和“游資3”的數(shù)額。計(jì)算結(jié)果如下表:表1直接法測(cè)算的我國(guó)1982-2008年的游資規(guī)模單位(億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)外匯管理局公布的“國(guó)際收支平衡表”。   由表1可以看出,在1982-2007年的大部分時(shí)間內(nèi),游資1和游資3同時(shí)保持正值,據(jù)此我們可以認(rèn)為資本外逃確實(shí)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期存在的客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,且在2000年以前外逃數(shù)額逐漸增加。

10、但2000年后,資本外逃額又出現(xiàn)了一些新的變化,表現(xiàn)為外逃數(shù)額有所下降和反復(fù)。    (2)間接法是世界銀行1985年提出的,根據(jù)恒等式“資金來(lái)源=資金使用”,資金來(lái)源與使用之間的差額就被認(rèn)為是資本外逃數(shù)額,世界銀行具體的計(jì)算方法是:世界銀行法:資本外逃=凈資本流入(包括FDI的凈值和公司權(quán)益的投資)+外債變動(dòng)儲(chǔ)備變動(dòng)經(jīng)常賬戶逆差(5)世界銀行提出的方法從邏輯上看具有一定的合理性,但其缺陷在于其比較粗略,FDI和外債并不能代表所有的資本流入,資金的正常使用也不僅包括彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差和增加外匯儲(chǔ)備,資金的使用項(xiàng)目還應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化。   

11、在本文中,筆者使用牛曉健(2005)的基于間接法思路的結(jié)構(gòu)法來(lái)測(cè)算我國(guó)的資本外逃。結(jié)構(gòu)法將資本外逃分為非法方式的資本外逃、經(jīng)常項(xiàng)目下的資本外逃和資本項(xiàng)目下的資本外逃三部分。    非法方式下的資本外逃就是根據(jù)世界銀行法的思路,將資金來(lái)源項(xiàng)目減去資金的正常流出和占用項(xiàng)目,得到我國(guó)非法方式下的資本外逃。我國(guó)正常的資本流入項(xiàng)目有經(jīng)常項(xiàng)目順差、FDI、外國(guó)證券投資、外債和貿(mào)易信貸。正常的資金占用項(xiàng)目有國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)、存款貨幣銀行的國(guó)外凈資產(chǎn)的變動(dòng)、企業(yè)和居民的外匯存款、B股資金占用和國(guó)內(nèi)外匯黑市中流通的資金;正常的資本流出項(xiàng)目有對(duì)外貸款、我國(guó)向國(guó)外提供的貿(mào)易信貸及金融賬戶

12、下我國(guó)的對(duì)外投資。    經(jīng)常項(xiàng)目下的資本外逃主要是指通過(guò)貿(mào)易偽報(bào)關(guān)價(jià)格將資本轉(zhuǎn)移出境,即通過(guò)高報(bào)進(jìn)口、低報(bào)出口的方式與國(guó)外貿(mào)易商合謀將資金轉(zhuǎn)移出去。以在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中最重要的中美貿(mào)易為例,中國(guó)統(tǒng)計(jì)的從美國(guó)的進(jìn)口要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)統(tǒng)計(jì)的對(duì)中國(guó)的出口,而中國(guó)統(tǒng)計(jì)的對(duì)美國(guó)的出口要低于美國(guó)統(tǒng)計(jì)的從中國(guó)的進(jìn)口,這說(shuō)明我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中確實(shí)存在高報(bào)進(jìn)口、低報(bào)出口的現(xiàn)象。但同時(shí)我們也注意到中美貿(mào)易統(tǒng)計(jì)上的巨大差異也和我國(guó)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及原產(chǎn)地規(guī)則的差異有密切的關(guān)系,必須將這兩項(xiàng)因素剔除才能得到我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的資本外逃。    資本項(xiàng)目下的資本外逃規(guī)模測(cè)算

13、的總體思路是多利法(1987)。他將資本外逃定義為私人部門未向當(dāng)局報(bào)告資產(chǎn)收入的國(guó)外資產(chǎn),其主要思路是先求得總的資本流出,再減去正常的資本流出,就得到資本外逃的數(shù)額,他提出對(duì)正常的資本流出的估計(jì)方法是將申報(bào)的利息收入除以國(guó)際市場(chǎng)平均利率。在此,我們用中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)申報(bào)的投資利息(利潤(rùn))來(lái)倒算資本項(xiàng)目下的資本外逃,假定我國(guó)對(duì)外投資的企業(yè)能夠獲得國(guó)際基準(zhǔn)收益率,根據(jù)對(duì)外投資企業(yè)申報(bào)的利潤(rùn)水平倒算出我國(guó)對(duì)外投資的真實(shí)數(shù)額,然后與國(guó)家批準(zhǔn)的對(duì)外投資進(jìn)行比較,其差額就是我國(guó)資本賬戶下的資本外逃的數(shù)額。    最后將三部分的資本外逃數(shù)額加總就得到我國(guó)資本外逃的總額,結(jié)果如下

14、:表2結(jié)構(gòu)法對(duì)于中國(guó)1982-2008年資本外逃的總體測(cè)算單位:億美元數(shù)據(jù)來(lái)源:表2我國(guó)以非法方式進(jìn)行的資本外逃的測(cè)算(CFillegal);馮國(guó)釗、劉遵義,對(duì)中美貿(mào)易平衡的新估算,國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,1999年5-6期;中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒各期;IMF,Direction of Trade Sta-tistics Yearbook(DOT),1986,1995,2002,IFS,/imf/香港經(jīng)濟(jì)年鑒各期;中國(guó)國(guó)際收支平衡表,    二、流入我國(guó)的FDI的規(guī)模與構(gòu)成聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議對(duì)FDI的定義為:一國(guó)居民(直接投資者或母

15、公司)在其他國(guó)家進(jìn)行的投資,這些投資涉及長(zhǎng)期的關(guān)系并擁有長(zhǎng)期的權(quán)益和控制權(quán)。自上世紀(jì)80年代以來(lái),國(guó)際間的FDI呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),與此同時(shí),我國(guó)采取了一系列積極引進(jìn)外資的政策,流入我國(guó)的FDI迅速增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的國(guó)際收支平衡表,我國(guó)吸收的FDI從1982年的4.3億美元增加到2008年的923.95億美元,成為全球吸收FDI最多的國(guó)家。    而我國(guó)FDI的來(lái)源也從側(cè)面反映了我國(guó)FDI的真實(shí)情況,如表3所示,我國(guó)的FDI中有很大一部分來(lái)自于維爾京群島、開曼群島和薩摩亞這三個(gè)離岸金融中心,將近占我國(guó)FDI總額的五分之一。眾所周知,這些離岸金融中心自身的

16、實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá),而是利用稅收優(yōu)勢(shì)和便利的金融服務(wù)吸引外國(guó)企業(yè)去注冊(cè),許多中國(guó)企業(yè)為了避稅和資本運(yùn)作而在這些離岸地區(qū)注冊(cè)公司。而且,這些離岸金融中心對(duì)注冊(cè)企業(yè)的管理極為寬松,又采取較為嚴(yán)格的為公司保密的措施,一些公司的控股關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜,這樣我們就很難分清離岸地區(qū)FDI的真實(shí)資金來(lái)源(陳杰,2007)。另外,香港是我國(guó)FDI最大的來(lái)源地,由于香港在地理位置上與大陸最為接近,資金轉(zhuǎn)移和人員流動(dòng)也最為便利,不能排除香港的FDI中很大一部分是來(lái)自大陸的資金。    表3我國(guó)FDI的來(lái)源地及投資金額單位(億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2005-2009. 

17、0;  三、資本外逃與FDI的關(guān)系檢驗(yàn)    就資本外逃與FDI的關(guān)系,主要有兩種觀點(diǎn):一是從投資環(huán)境來(lái)看,當(dāng)一國(guó)的投資環(huán)境改善時(shí),資本外逃減少而FDI增加,當(dāng)投資環(huán)境惡化時(shí),資本外逃增加而FDI減少,即資本外逃和FDI成負(fù)相關(guān)(Cudding-ton,1987);二是從差別待遇來(lái)看,發(fā)展中國(guó)家為了吸引外資往往對(duì)境外資本采取優(yōu)惠政策,造成居民與非居民的差別待遇,就形成了過(guò)渡性資本外逃的現(xiàn)象,這樣資本外逃和FDI就呈正相關(guān)的關(guān)系(Khan,Haque,1985)。Kant(1996)的研究結(jié)果表明在發(fā)展中國(guó)家,FDI內(nèi)流總是伴隨著資本外逃的減少,資本外逃主

18、要是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化引起的。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,隨著我國(guó)改革開放的不斷深入,在國(guó)內(nèi)整體投資環(huán)境不斷改善的同時(shí),也長(zhǎng)期存在著內(nèi)外資不公平待遇的問(wèn)題,因此我國(guó)的資本外逃應(yīng)當(dāng)是兩種因素共同作用的結(jié)果。王國(guó)林、楊海珍(2001)用計(jì)量檢驗(yàn)方法表明中國(guó)的資本外逃具有與大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家不同的特點(diǎn),我國(guó)的資本外逃與FDI之間存在高度的相關(guān)關(guān)系,且互為因果,認(rèn)為中國(guó)的資本外逃主要是由內(nèi)外資的差別待遇引起的,而不是由經(jīng)濟(jì)衰退驅(qū)動(dòng)的。靳玉英(2003)的計(jì)量分析結(jié)果也表明我國(guó)的資本外逃與FDI為正相關(guān),并認(rèn)為這是由我國(guó)在樣本期的宏觀經(jīng)濟(jì)背景決定的,在我國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資的情況下,FDI是先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的載體,而資本外逃則是我國(guó)資本在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)育不健全的情況下在國(guó)外進(jìn)行分散投資。    本文用相關(guān)性檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和主因子分析的方法來(lái)檢驗(yàn)FDI和資本外逃之間的關(guān)系,資本外逃的數(shù)據(jù)是用上述游資1、游資3和結(jié)構(gòu)法所計(jì)算出來(lái)的資本外逃數(shù)額。在對(duì)我國(guó)資本外逃與FDI的相關(guān)性檢驗(yàn)的過(guò)程中,筆者發(fā)現(xiàn)在1982-2008年期間資本外逃與FDI的相關(guān)性很低,與此前許多學(xué)者(王國(guó)林2001,靳玉英2003)的研究結(jié)果不同,筆者發(fā)現(xiàn)他們所用的數(shù)據(jù)為20