我國(guó)證券行業(yè)近二十年的發(fā)展歷史(共5頁(yè))

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上我國(guó)證券行業(yè)近二十年的發(fā)展歷史，可以大致分為五個(gè)階段：一是1980年代末1990年代初證券業(yè)的起步和摸索階段。市場(chǎng)的法律、規(guī)則相對(duì)模糊，存在大量的“飛地”，單個(gè)的證券公司甚至整個(gè)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力都相當(dāng)薄弱，處于不斷試錯(cuò)和糾正的時(shí)期，證券T+0交易、無(wú)漲跌停限制、權(quán)證、國(guó)債期貨都做過(guò)嘗試，用小平同志的話說(shuō)，不行就關(guān)了。這個(gè)階段，出現(xiàn)了國(guó)債3·27事件，行業(yè)經(jīng)歷了最初一輪洗牌，由于市場(chǎng)規(guī)模不大，參與主體有限，很快恢復(fù)了生機(jī)。但是，最初的摸索和試錯(cuò)過(guò)程為今后的發(fā)展埋下了很多系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)隱患。證券公司治理層面，最初實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，大多是銀行辦證券，證券公司內(nèi)部治理普遍

2、存在嚴(yán)重缺陷，所有權(quán)主體缺位，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，缺乏有效的內(nèi)部約束和外部監(jiān)督機(jī)制；在投資者的保護(hù)層面，缺乏最起碼的資產(chǎn)隔離機(jī)制和客戶資產(chǎn)保護(hù)意識(shí)，自營(yíng)賬戶與客戶賬戶混淆不清，客戶虛假賬戶比比皆是，硬件、軟件都缺。二是1990年代中后期，第一次清理整頓階段。伴隨著證券法的出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)被賦予法定的行業(yè)集中監(jiān)管職能，在集中監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體思路下，行業(yè)內(nèi)大范圍實(shí)施了由政府主導(dǎo)的并購(gòu)重組和清理整頓。這一階段的典型事件包括：證券公司從人民銀行分離，信托公司強(qiáng)制清理，信托業(yè)整體退出。在初步清理整頓后，證券公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍得到了壯大，隨著1999年中期之后市場(chǎng)行情走強(qiáng)，證券公司第一次全行業(yè)大規(guī)模的

3、擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)開(kāi)始。但是，在初始階段埋下的隱患并沒(méi)有得到根治，行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被表面的繁榮所掩蓋，非法的債券回購(gòu)交易、賬外自營(yíng)、非法融資和對(duì)外擔(dān)保等時(shí)有發(fā)生。三是2001年中期到2004年，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分釋放、集中爆發(fā)階段。2001年6月，市場(chǎng)開(kāi)始步入熊市，行業(yè)對(duì)外開(kāi)放逐步展開(kāi)，全行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分暴露、大規(guī)模集中釋放和爆發(fā)。這一階段的典型事件包括：2002年開(kāi)始實(shí)施浮動(dòng)傭金制；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，推出開(kāi)放式基金；對(duì)外開(kāi)放正式起步，QFII、中外合資證券公司、基金公司開(kāi)始設(shè)立。這一過(guò)程對(duì)于國(guó)內(nèi)券商來(lái)說(shuō)，很有點(diǎn)強(qiáng)制并軌的味道，全行業(yè)普遍不適應(yīng)，出現(xiàn)了全行業(yè)大面積的虧損。隨著市場(chǎng)持續(xù)低迷，歷史遺留問(wèn)

4、題開(kāi)始集中爆發(fā)，行業(yè)發(fā)展初期埋下的隱患開(kāi)始發(fā)作，違規(guī)委托理財(cái)、賬外自營(yíng)、挪用客戶資產(chǎn)、非法融資和對(duì)外擔(dān)保、操縱市場(chǎng)等等，成為行業(yè)內(nèi)近四分之一券商最終清盤的直接原因，而追究其根本原因則不外乎三個(gè)方面的歷史遺留問(wèn)題：券商的內(nèi)部約束不到位；對(duì)投資者保護(hù)措施不到位；信息不透明、不對(duì)稱，外部監(jiān)管難以到位。四是從2004年8月開(kāi)始到2007年8月底結(jié)束的全行業(yè)綜合治理階段。2004年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)（國(guó)九條），從戰(zhàn)略和全局的高度對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展作出了全面的部署，并對(duì)加強(qiáng)證券公司監(jiān)管，推動(dòng)證券公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)提出了明確要求。在國(guó)務(wù)院國(guó)九條的指引下，全行業(yè)從當(dāng)

5、年8月進(jìn)入綜合治理階段，開(kāi)始實(shí)施分類監(jiān)管。中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照防治結(jié)合、以防為主，標(biāo)本兼治、重在治本的原則，對(duì)證券公司實(shí)施綜合治理。一方面，在摸清全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)的基礎(chǔ)上，優(yōu)勝劣汰，處置和關(guān)閉了30多家高風(fēng)險(xiǎn)券商，鼓勵(lì)和扶持行業(yè)內(nèi)規(guī)范穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)券商做強(qiáng)做大、積極創(chuàng)新；另一方面，在保持行業(yè)整體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，大刀闊斧地開(kāi)創(chuàng)和實(shí)施了全行業(yè)基礎(chǔ)性制度的大變革，在初步試點(diǎn)之后全面推行了客戶資金的第三方存管和客戶賬戶的全面清理規(guī)范，在證券公司治理層面，實(shí)施高管人員的資格管理和問(wèn)責(zé)機(jī)制，證券公司信息披露制度得到全面推行。2005年10月，經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)修訂的證券法，對(duì)證券公司監(jiān)管的基本制度做了規(guī)定，對(duì)綜合治理階段

6、的改革成果和經(jīng)驗(yàn)積累進(jìn)行了充分肯定。為期三年的綜合治理成為改變中國(guó)未來(lái)證券行業(yè)發(fā)展的劃時(shí)代歷史事件，他使得我國(guó)證券行業(yè)多年積累的大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患得到徹底根治，行業(yè)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，證券公司的整體狀況顯著好轉(zhuǎn)，投資者結(jié)構(gòu)明顯改善。時(shí)至今日，中國(guó)證券業(yè)翻開(kāi)了新的一頁(yè)，進(jìn)入第五階段，即常規(guī)監(jiān)管時(shí)期，一個(gè)全行業(yè)有史以來(lái)最健康、最富朝氣、蓬勃發(fā)展的新紀(jì)元。2007年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了證券公司分類監(jiān)管工作指引(試行)和相關(guān)通知，標(biāo)志著以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力為主要指標(biāo)的全新的分類監(jiān)管思路進(jìn)入落實(shí)階段。在此歷史背景下，為了總結(jié)十多年來(lái)證券業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，鞏固全行業(yè)綜合治理取得的成果，為常規(guī)監(jiān)

7、管階段證券公司的創(chuàng)新發(fā)展指明方向，國(guó)務(wù)院首次以行政法規(guī)的形式頒布和實(shí)施了證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例及證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例，從事前、事中風(fēng)險(xiǎn)防范、控制，到事后的風(fēng)險(xiǎn)處置，對(duì)證券公司的運(yùn)行、監(jiān)管和退出機(jī)制作了完整的制度安排。一方面，總結(jié)和鞏固了綜合治理階段全行業(yè)的寶貴經(jīng)驗(yàn)和豐碩成果，另一方面，為全行業(yè)的今后發(fā)展理清了思路、拓展了空間。立足本土引入國(guó)際化監(jiān)管理念和發(fā)展思路從具體內(nèi)容來(lái)看，兩個(gè)條例充分考慮了我國(guó)證券業(yè)發(fā)展的實(shí)際，總結(jié)行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，開(kāi)創(chuàng)性地引入了國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念和發(fā)展思路。監(jiān)管原則的國(guó)際化和退出機(jī)制的本土化。兩個(gè)條例總體貫徹了這樣幾個(gè)基本原則：一是證券公司監(jiān)管的主要任務(wù)是對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入

8、機(jī)制和準(zhǔn)入門檻的設(shè)定；二是監(jiān)管的目的以保護(hù)投資者或客戶利益為主要內(nèi)容；三是強(qiáng)化證券公司內(nèi)部控制與信息披露機(jī)制，強(qiáng)化證券公司的合規(guī)管理和高管人員的合規(guī)責(zé)任；四是規(guī)范證券公司的退出機(jī)制和退出程序。2002年，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）修訂了其監(jiān)管目標(biāo)和原則，其對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管原則有四項(xiàng)，即：監(jiān)管應(yīng)為市場(chǎng)中介提供最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；監(jiān)管應(yīng)對(duì)市場(chǎng)中介所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的最初資本、后續(xù)資本及其他審慎要求；市場(chǎng)中介應(yīng)遵循內(nèi)部組織準(zhǔn)則和運(yùn)營(yíng)操守，以保護(hù)客戶的利益，確保合理控制風(fēng)險(xiǎn)以及管理層承擔(dān)與此相應(yīng)的重要責(zé)任；應(yīng)確立處理市場(chǎng)中介失敗的有關(guān)程序，以減少投資者損失和控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。顯然，兩個(gè)條例較好也較徹底地貫徹

9、了國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的四個(gè)基本原則要求。這些基本原則的引進(jìn)也是證券業(yè)多年來(lái)發(fā)展規(guī)范的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。比如對(duì)于客戶資產(chǎn)的保護(hù)，2001年我們就大力宣傳要保護(hù)投資者利益，但總是沒(méi)有切膚之痛，2001年底，證券公司管理辦法出臺(tái)，在總則第一條立法目的的闡述中便忽略了客戶資產(chǎn)的保護(hù)問(wèn)題。經(jīng)歷了行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)之后，我們深切體會(huì)到，保護(hù)客戶資產(chǎn)與保護(hù)券商的自身利益，維護(hù)行業(yè)的安全發(fā)展是有著根本利益的一致性。兩個(gè)條例在歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的基礎(chǔ)上在立法目的中明確了保護(hù)客戶利益的宗旨，在具體的制度設(shè)置中也始終貫徹了這一基本原則。證券公司監(jiān)管條例專辟一章（第四章）“客戶資產(chǎn)的保護(hù)”，結(jié)合行業(yè)綜合治理以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)證

10、券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中涉及客戶資產(chǎn)保護(hù)作了較為詳細(xì)的規(guī)定。在退出機(jī)制方面，證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例則立足于新修訂的證券法和企業(yè)破產(chǎn)法，結(jié)合綜合治理階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)券商的處理經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化了主管部門在風(fēng)險(xiǎn)券商處置過(guò)程中的主導(dǎo)作用。通過(guò)托管、接管、行政清理等破產(chǎn)前置程序的安排，既能確保風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中各項(xiàng)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過(guò)渡，又能更好地保護(hù)客戶資產(chǎn)、保障交易安全。在尊重優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)原則的大前提下，尊重我國(guó)個(gè)人投資者占絕大多數(shù)、社會(huì)穩(wěn)定優(yōu)先的實(shí)際國(guó)情。理論脈絡(luò)清晰可辨，監(jiān)管體制靈活創(chuàng)新。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)監(jiān)管或政府調(diào)控的理論基礎(chǔ)無(wú)外乎三個(gè)方面：一是市場(chǎng)失靈理論。由于市場(chǎng)主體的逐利本質(zhì)和逐利行為，會(huì)產(chǎn)生

11、負(fù)面的社會(huì)影響，如為了追求自身的利益最大化而侵害客戶利益、公共利益或秩序等，有必要通過(guò)外部監(jiān)管加以約束。二是交易成本理論。該理論認(rèn)為，通過(guò)外部監(jiān)管的實(shí)施，能夠更好地促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范，尤其是促進(jìn)市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制的建立和完善，從而節(jié)約和減少市場(chǎng)主體的交易成本。三是信息不對(duì)稱理論。該理論認(rèn)為，監(jiān)管的主要目的之一在于消除市場(chǎng)主體之間普遍存在的信息不對(duì)稱，通過(guò)強(qiáng)制信息披露制度實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的公平和公正。兩個(gè)條例在總體監(jiān)管思路上沿襲了上述三條理論路徑，其脈絡(luò)清晰可辨：通過(guò)加強(qiáng)主體的資格準(zhǔn)入審核制度，督促證券公司建立相互制衡和約束的內(nèi)部組織機(jī)制，以消弭因市場(chǎng)失靈引起的負(fù)外部效應(yīng)；通過(guò)對(duì)證券公司基本賬戶、客戶資產(chǎn)和財(cái)務(wù)信息

12、的強(qiáng)制公開(kāi)，以減少市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，防止和杜絕挪用客戶資產(chǎn)、不正當(dāng)利益輸送等違規(guī)行為的發(fā)生；通過(guò)實(shí)施分類監(jiān)管，對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資信水平“明碼標(biāo)價(jià)”，從而降低了市場(chǎng)總體的交易成本，也節(jié)約了監(jiān)管主體本身的資源和成本。遵循上述理論脈絡(luò)，兩個(gè)條例在監(jiān)管體制安排上與以前相比有了較大的創(chuàng)新和突破。一是條例結(jié)合綜合治理實(shí)施以來(lái)證券公司及其高管人員管理的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，更加注重對(duì)市場(chǎng)主體內(nèi)部監(jiān)管與自我約束職能的提升，強(qiáng)化了券商內(nèi)部問(wèn)責(zé)機(jī)制。二是結(jié)合監(jiān)管部門近年來(lái)的監(jiān)管實(shí)踐，在集中統(tǒng)一監(jiān)管的基礎(chǔ)上，適當(dāng)引入授權(quán)監(jiān)管和參與監(jiān)管機(jī)制，比如對(duì)于客戶身份、資信及其風(fēng)險(xiǎn)偏好的審查、了解，授權(quán)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定相應(yīng)規(guī)則；對(duì)

13、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)合同必備條款的擬訂，同樣授權(quán)協(xié)會(huì)進(jìn)行發(fā)布；對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)中涉及擔(dān)保證券的種類及其折算比率等具體事項(xiàng)，授權(quán)交易所加以規(guī)定，同時(shí)監(jiān)管條例還貫徹了證券法的相關(guān)規(guī)定，授予交易所進(jìn)行市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控職能。三是在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，引入行業(yè)主管與地方政府的協(xié)調(diào)處理機(jī)制，這是綜合治理階段成功和有益的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有創(chuàng)新，創(chuàng)新業(yè)務(wù)留口袋。監(jiān)管條例在總結(jié)現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)、鞏固已有治理成果的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步加以規(guī)范，同時(shí)，在既有規(guī)定的基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新，首次確認(rèn)和規(guī)范了證券經(jīng)紀(jì)人制度，這既是對(duì)證券公司已有做法的總結(jié)和肯定，也是對(duì)國(guó)際投行相對(duì)成熟的經(jīng)紀(jì)人管理模式的拿來(lái)

14、主義。由于我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)人這一制度存在著基本概念上的模糊性，管理層拋開(kāi)了純學(xué)術(shù)意義上的概念之爭(zhēng)，將國(guó)內(nèi)券商已有的探索經(jīng)驗(yàn)直接固化，并加以規(guī)范。當(dāng)然，由于屬初步嘗試和突破，監(jiān)管條例嚴(yán)格限定了其主體資格和業(yè)務(wù)范圍。對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定，主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)。一是在立法體例上，通過(guò)一般規(guī)則加列舉式的體例安排，既兼顧了已有的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，又為今后新業(yè)務(wù)的拓展留下了空間。監(jiān)管條例第四章規(guī)定了業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)控制，該章首先規(guī)定了證券公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的一般規(guī)則，之后，通過(guò)對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、融資融券等業(yè)務(wù)進(jìn)行列舉，詳細(xì)闡述了各業(yè)務(wù)的具體監(jiān)管規(guī)則。但是，對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的證券發(fā)行與承銷、投資咨詢業(yè)務(wù)，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)中

15、的直接投資業(yè)務(wù)、期貨IB業(yè)務(wù)均未做列舉式的詳細(xì)規(guī)定。這些未做列舉的具體業(yè)務(wù)的開(kāi)展，一方面可以參照一般規(guī)則加以約束，另一方面，條例也為相關(guān)業(yè)務(wù)今后的進(jìn)一步拓展預(yù)留了較大的空間。二是為已列舉的融資融券業(yè)務(wù)預(yù)留了拓展空間。監(jiān)管條例第五十六條規(guī)定，證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國(guó)務(wù)院決定。也就是說(shuō)，對(duì)于資金或證券的來(lái)源，已經(jīng)不僅僅局限于券商的自有資金或證券。在全行業(yè)已實(shí)現(xiàn)了客戶資金的第三方存管，客戶賬戶基本清理和規(guī)范完畢的基礎(chǔ)上，券商挪用客戶資產(chǎn)的客觀條件已經(jīng)不具備了。在這種前提下，如果參照境外市場(chǎng)的做法，引入證券金融公司，由其集中

16、管理客戶資產(chǎn)，并用于融資融券業(yè)務(wù)，只要制度設(shè)計(jì)合理，就不會(huì)增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。綜合治理的成果為全行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展拓展了空間，監(jiān)管條例則進(jìn)一步向我們展示了行業(yè)發(fā)展的廣闊前景。證券公司：監(jiān)管應(yīng)成為自我的內(nèi)在需求和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的動(dòng)力監(jiān)管條例和風(fēng)險(xiǎn)處置條例的頒布實(shí)施不僅是對(duì)綜合治理階段的總結(jié)，也是常規(guī)監(jiān)管階段的綱領(lǐng)性法規(guī)。伴隨著兩個(gè)條例的頒布實(shí)施，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變：第一、證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度發(fā)生了很大的變化。證券市場(chǎng)的賬戶體系、登記結(jié)算體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等與全行業(yè)綜合治理方案實(shí)施前有著根本的差別，并將繼續(xù)向多層次和多品種的方向發(fā)展。第二、在中國(guó)金融格局的整體性變革中，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外開(kāi)放的趨勢(shì)將深刻影響證券行業(yè)的發(fā)展方向，境外同行的逐步滲透和進(jìn)入，將打破行業(yè)原有的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)對(duì)證券公司現(xiàn)有的盈利模式和風(fēng)控能力提出了更高的要求。與監(jiān)管制度和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的轉(zhuǎn)變相對(duì)應(yīng)，證券公司的經(jīng)營(yíng)理念也應(yīng)當(dāng)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。首先，分類監(jiān)管模式的出現(xiàn)，是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度變革后對(duì)證券公司監(jiān)管的客觀要求，通過(guò)提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)券商不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為境