第九章杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)及融資決策ppt課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 杠桿效應(yīng)重點(diǎn)）杠桿效應(yīng)重點(diǎn)）第二節(jié)第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論綜述）資本結(jié)構(gòu)理論綜述）第三節(jié)第三節(jié) 融資決策實(shí)務(wù)重點(diǎn)）融資決策實(shí)務(wù)重點(diǎn)）本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu) 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本若若 VPFQQVF，QPEBITEBITQVFQPEBITVCFS*00 F0虧損區(qū)虧損區(qū)盈利區(qū)盈利區(qū)TCVCQS 和和 TCQ*S*BQ* 和和 S*EBITQVFQP A公司公司B公司公司項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1500一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1500減：固定成本減：固定成本400減：固定成本減：固定成本800可變成本可變成本600可變

2、成本可變成本600二、二、EBIT500二、二、EBIT100 實(shí)例A公司公司B公司公司項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1650一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1650減：固定成本減：固定成本400減：固定成本減：固定成本800可變成本可變成本660可變成本可變成本660二、二、EBIT590二、二、EBIT190EBIT增長(zhǎng)率（）增長(zhǎng)率（）18EBIT增長(zhǎng)率（）增長(zhǎng)率（）90 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿程度）：是衡量經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿程度）：是衡量經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)大小的量度，是息稅前利潤(rùn)的變營(yíng)杠桿效應(yīng)大小的量度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間

3、的比率。它表示息動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。它表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。反映了預(yù)期的杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)大小。數(shù)。反映了預(yù)期的杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)大小。 銷銷售售額額變變動(dòng)動(dòng)率率息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) SSEBITEBITDOL EBITFEBITDOL 91008001008 . 1500400500 BADOLDOL 影響經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)大小的因素 1、在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營(yíng)、在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，預(yù)期的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)越??；杠桿系數(shù)越小，預(yù)期的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和

4、風(fēng)險(xiǎn)越?。划a(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大.2、在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)、在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)越大。杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)越大。即固定成本小，產(chǎn)銷量大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)越安全。即固定成本小，產(chǎn)銷量大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)越安全。息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息(萬(wàn)元萬(wàn)元)所得稅所得稅（33%）普通股收益普通股收益金額金額(萬(wàn)元萬(wàn)元)增長(zhǎng)增長(zhǎng)率率稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(萬(wàn)元萬(wàn)元)每股收每股收益益(元元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率7010518950%80%6060603.314.8542.576.730.1586.430.00

5、70.030.086329%187%財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)分析表財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)分析表息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)債務(wù)利息利息所得稅所得稅（33%）普通股收益普通股收益金額金額(萬(wàn)元萬(wàn)元)降低降低率率稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(萬(wàn)元萬(wàn)元)每股收每股收益益(元元)降低率降低率1891057044%33%60606042.5714.853.386.4330.156.70.0860.030.00765%76%表表9.1.4 不同負(fù)債程度下不同負(fù)債程度下A、B公司的基本情況公司的基本情況表表9.1.5 銷售收入增長(zhǎng)銷售收入增長(zhǎng)10之后，之后，A、B公司的相關(guān)情況公司的相關(guān)情況表表9.1.6 銷售收入減少銷售收入減少10之

6、后，之后，A、B公司的相關(guān)情況公司的相關(guān)情況EBITEBITEATEATDFL IEBITEBITDFL IF)VP(QF)VP(Q IFVCSFVCS 某公司全部資本為某公司全部資本為10001000萬(wàn)元，債務(wù)資本比率萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為為40%40%，債務(wù)利率為，債務(wù)利率為12%12%，普通股占，普通股占60%60%，共，共600600萬(wàn)股，公司所得稅稅率為萬(wàn)股，公司所得稅稅率為25%25%。在息稅前。在息稅前利潤(rùn)為利潤(rùn)為100100萬(wàn)元時(shí)，求財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及稅后萬(wàn)元時(shí)，求財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及稅后利潤(rùn)。并求當(dāng)息稅前利潤(rùn)上升利潤(rùn)。并求當(dāng)息稅前利潤(rùn)上升60%60%時(shí)，稅后時(shí)，稅后利潤(rùn)將如何變化？利潤(rùn)將

7、如何變化？DFL=1.92EAT=39萬(wàn)萬(wàn)上升上升1.152倍倍 影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素 1、息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用大小的影響、息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用大小的影響 承接上例，假設(shè)息稅前利潤(rùn)為承接上例，假設(shè)息稅前利潤(rùn)為48萬(wàn)元，萬(wàn)元，73萬(wàn)元，萬(wàn)元，100萬(wàn)元，萬(wàn)元，150萬(wàn)元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為多少？萬(wàn)元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為多少？ EBIT=48 , DFL趨于無(wú)窮大趨于無(wú)窮大 EBIT=73 , DFL=2.92 EBIT=100, DFL=1.92 EBIT=200, DFL=1.31 在固定性資本成本與所得稅率不變的情況下，息稅前利潤(rùn)在固定性資本成本與所得稅率不變的情況下，息稅前利

8、潤(rùn)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越?。环粗酱?。越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越??；反之越大。 2、資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用大小的影響、資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用大小的影響 在企業(yè)資本總額一定的情況下，采用不同的資本在企業(yè)資本總額一定的情況下，采用不同的資本結(jié)構(gòu)，支付固定性資本成本的資本在總資本中所結(jié)構(gòu)，支付固定性資本成本的資本在總資本中所占比重會(huì)不同，支付的固定資本成本的大小不同，占比重會(huì)不同，支付的固定資本成本的大小不同，從而形成不同大小的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)獲得從而形成不同大小的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益和承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小不同的財(cái)務(wù)杠桿利益和承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小不同.經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)

9、營(yíng)狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu)三原來(lái)原來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況普通股本普通股本發(fā)行股數(shù)發(fā)行股數(shù)債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%）優(yōu)先股（股息率優(yōu)先股（股息率10%10%）資本總額資本總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率33%33%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益普通股每股收益普通股每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200000020000002000002000000 00 02000000200000020000020000010%10%0 02

10、0000020000066000660001340001340000 01340001340000.670.671 1150000015000001500001500005000005000000 02000000200000020000020000010%10%400004000016000016000052800528001072001072000 01072001072000.7150.7151.251.25100000010000001000001000005000005000005000005000002000000200000020000020000010%10%400004000

11、01600001600005280052800107200107200500005000057200572000.572(0.572(為何未上升為何未上升) )2.342.34經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)一變動(dòng)一息稅前盈余增加息稅前盈余增加( (擴(kuò)大擴(kuò)大1 1倍倍) )債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率33%33%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益普通股每股收益普通股每股收益2000002000000 04000004000001320001320002680002680000 02680002680001.341.3420000020000040

12、000400003600003600001188001188002412002412000 02412002412001.611.61200000200000400004000036000036000011880011880024120024120050000500001912001912001.911.91經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)二變動(dòng)二息稅前盈余減少息稅前盈余減少(50%)(50%)債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率33%33%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益普通股每股收益普通股每股收益1000001000000 010000010000

13、0330003300067000670000 067000670000.340.3410000010000040000400006000060000198001980040200402000 040200402000.270.2710000010000040000400006000060000198001980040200402005000050000-9800-9800-0.098-0.098綜合杠桿綜合杠桿: 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用或總杠經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用或總杠桿作用）。桿作用）。 IEBITFEBITDFLDOLDTL EAT EATDTLS SEAT/EATEBIT/E

14、BITS/SDOLDFLDTL綜合杠桿系數(shù)的意義 1、它能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)稅后利潤(rùn)及每、它能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)稅后利潤(rùn)及每股收益造成的影響。股收益造成的影響。 2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 3、企業(yè)可利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)、企業(yè)可利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系合理進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策。系合理進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策。 w無(wú)稅的無(wú)稅的ModiglianiMiller理論理論w命題一：企業(yè)價(jià)值取決于投資決策而與融資決命題一：企業(yè)價(jià)值取決于投資決策而與融資決策無(wú)關(guān)。策無(wú)關(guān)。w命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度的增

15、加而增加。的增加而增加。LUVV()LLUUfLBrrrrS w引入公司所得稅的引入公司所得稅的MM理論理論w命題一：企業(yè)價(jià)值取等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上命題一：企業(yè)價(jià)值取等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅盾收益。稅盾收益。w命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度的增加而增加。的增加而增加。LULCVVB T()(1)LLUUfCLBrrrrTSw引入公司所得稅和個(gè)人所得稅的引入公司所得稅和個(gè)人所得稅的MM理論稅理論稅差模型）差模型）w命題一：企業(yè)價(jià)值取決于投資決策、融資決策命題一：企業(yè)價(jià)值取決于投資決策、融資決策和稅率差異。和稅率差異。w命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本

16、成本隨負(fù)債程度命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度的增加而增加，受稅率差異影響較大。的增加而增加，受稅率差異影響較大。(1)(1)11CPSLULPBTTVVBT(1)(1)(1)(1)/1CPSLUUfCPSLLPBTTrrrrTTBST財(cái)務(wù)拮據(jù)成本財(cái)務(wù)拮據(jù)成本破產(chǎn)的直接成本破產(chǎn)的直接成本法律訴訟成本法律訴訟成本清算組織成本清算組織成本 破產(chǎn)的間接成本破產(chǎn)的間接成本經(jīng)營(yíng)能力的損失經(jīng)營(yíng)能力的損失 債務(wù)融資的代理成本債務(wù)融資的代理成本 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和稅盾同時(shí)影響下的資本結(jié)構(gòu)理財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和稅盾同時(shí)影響下的資本結(jié)構(gòu)理論論()LULCLULCLVVB TFBVB TfS四、不對(duì)稱信息條件下的資本

17、結(jié)構(gòu)理論四、不對(duì)稱信息條件下的資本結(jié)構(gòu)理論w信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論w優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論內(nèi)部剩余利潤(rùn)融資銀行信貸發(fā)行債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行新股融資0111112LffDaBCrrL2合理安排資本結(jié)構(gòu)合理安排資本結(jié)構(gòu),確定負(fù)債比例是企業(yè)融資決策確定負(fù)債比例是企業(yè)融資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮資本成本、財(cái)務(wù)杠的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮資本成本、財(cái)務(wù)杠桿利益、風(fēng)險(xiǎn)等有關(guān)影響因素，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒U利益、風(fēng)險(xiǎn)等有關(guān)影響因素，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇最合理的融資方案和確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。選擇最合理的融資方案和確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理的，應(yīng)通過融資活動(dòng)主企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理的，應(yīng)通過

18、融資活動(dòng)主動(dòng)調(diào)整使其趨于合理。動(dòng)調(diào)整使其趨于合理。確定最佳融資方案和資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行融資確定最佳融資方案和資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行融資決策的分析方法有：決策的分析方法有： 比較資本成本法比較資本成本法 每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法 比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法,111111(1)()nmjiWACCD iE jnmnmijijijijijEDrrTrDEDE 確定最佳融資方案及資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)面臨多個(gè)融資方案可供選擇時(shí)，以提高每股收益為標(biāo)準(zhǔn)，選擇能夠使公司每股收益最大的融資方案。 EPS無(wú)差別分析法：是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行融資決策的方法。 企業(yè)追加籌資時(shí)，哪種籌資方式所獲得的每股收益更大，企業(yè)追加籌資時(shí)，哪種籌資方式所獲得的每股收益更大，并不是固定不變的并不是固定不變的. .要看企業(yè)的息稅前利潤(rùn)水平或資本的要看企業(yè)的息稅前利潤(rùn)水平或資本的獲