次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)與兼管缺失.

1、1次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)與兼管缺失幾千年來人類所爭(zhēng)的就是財(cái)富的分配， 人性的貪婪在商業(yè)上表現(xiàn)得最直接、 最明顯、 也 最徹底。人類自從有文字記載以來就有財(cái)富的爭(zhēng)奪，有文爭(zhēng)，有武奪。武奪就是通過戰(zhàn)爭(zhēng)， 文爭(zhēng)就是通過制度。 不論是哪一種， 貪婪是所有爭(zhēng)奪的動(dòng)力。 在此次美國(guó)的金融危機(jī)中，表 現(xiàn)得淋漓盡致。2007 年 2 月 7 日，英國(guó)匯豐控股表示，該行在美國(guó)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)方面存在的問題 超過預(yù)期，并宣布將為美國(guó)抵押貸款壞賬撥備 106 億美元，較市場(chǎng)預(yù)期高出 20%。這一宣布 導(dǎo)致匯豐控股股價(jià) 8 日下跌 2.7%。與此同時(shí)，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款專業(yè)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金 融也在 7 日晚間宣布將調(diào)整

2、其 2006 年前三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，以修正與貸款回購(gòu)損失相關(guān)的2006 年第四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。消在過去五年中不僅拉動(dòng)了與建筑業(yè)相關(guān)這其中就包括如滾雪球般逐年擴(kuò)大的會(huì)計(jì)錯(cuò)誤，并預(yù)計(jì)由早期壞賬帶來的損失可能會(huì)使公司息發(fā)布次日，該公司股價(jià)快速下挫36%。曾經(jīng)被視作美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大引擎的房地產(chǎn)業(yè)， 的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)， 更成為許多市場(chǎng)蓬勃興旺的主要推動(dòng)力， 美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)。 伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫， 有關(guān)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī)越來越成為人 們關(guān)注的焦點(diǎn)， 也頻頻見諸報(bào)端。 以英國(guó)匯豐控股突發(fā)盈利預(yù)警的形式第一次次貸危機(jī)真正 浮出水面。2007年 2 月，抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面2007年 4月，美國(guó) 3 月份

3、成屋銷量大跌2007年 8 月，全球金融市場(chǎng)震蕩2007年 8 月，歐美股市全線暴跌2007年 8 月，貝爾斯登總裁辭職2008年 1 月，金融機(jī)構(gòu)相繼爆巨虧2008年 3月，美聯(lián)邦儲(chǔ)備 2000 億美元救市2008年 6 月，貝爾斯登被收購(gòu)2008年 7 月，危機(jī)擴(kuò)散至美國(guó)銀行2008年 9 月，美國(guó)政府接管“兩房”2008年 9 月，雷曼兄弟破產(chǎn)2008年 9月，十大銀行設(shè) 700 億基金2008年 9 月，美國(guó)政府接管 AIG2008年 9月，各央行聯(lián)手注資 2470 億2008年 9 月，美國(guó)政府 7000 億救市計(jì)劃2008年 9 月，高盛大摩變身傳統(tǒng)銀行2008年 9 月，華盛頓互

4、惠銀行破產(chǎn)但是， 雖然經(jīng)過美國(guó)和世界各國(guó)的種種努力， 到目前為此， 還沒有能夠有效地阻止美國(guó) 經(jīng)濟(jì)的下滑，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也沒有止好的跡象。 而且， 還有進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)大的趨勢(shì)：從 華爾街金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)的信用領(lǐng)域， 從金融機(jī)構(gòu)危機(jī)轉(zhuǎn)向美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)； 從美 國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)向全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所有世人的目光全轉(zhuǎn)想美國(guó)：美國(guó)怎么了？世界經(jīng)濟(jì)的火車頭發(fā)生什么了？本次的華爾街金融危機(jī)， 最直接的原因， 就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整： 由美國(guó)房?jī)r(jià)下跌 而引起的房物次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初， 隨著全球性互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅， 為了挽救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)， 保持美 國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)， 美

5、國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員開始了大幅度的降息政策， 實(shí)行了寬松的貨幣 政策。從 2001 年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào) 50個(gè)基點(diǎn)開始， 通過此后的 13 次降低利率之后， 到 2003 年 6 月，聯(lián)邦基金利率從 2001 年初的 6.25%，一直降低到 1%，達(dá)到過去 46 年以來 的最低水平。低利率通過降低借貸成本來刺激經(jīng)濟(jì)活性，使顧客和企業(yè)采購(gòu)和建設(shè)更 加輕松。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就是房貸利率也同期下降。 30 年固 定按揭貸款利率從 2000 年底的 8.1%下降到 2003年的 5.8% ；一年可調(diào)息按揭貸款利率從 2001 年底的 7.0%，下降到 2003 年的 3.8%

6、。2000 至 2006 年，美國(guó)房產(chǎn)指數(shù)上漲了 130%，是歷 次上升周期中漲幅最大的。 房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下， 借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱， 次級(jí)貸款在 美國(guó)快速增長(zhǎng)。 同時(shí)， 浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高， 各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工 作迅速增加。但是，從 2004年中開始，美國(guó)連續(xù)加息 17次， 2006 起房?jī)r(jià)止生回落，一年內(nèi)全國(guó)房 價(jià)下跌 3.5%，為自 1930 年的首次， 部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過 20%。全球經(jīng)常帳戶絕對(duì)值占 GDP 的百分比自 2001 年持續(xù)增長(zhǎng)。而美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難 以支持房產(chǎn)泡沫時(shí)，房?jī)r(jià)調(diào)整就在所難免。無力還貸的人越來越多。最

7、根本的原因就是：華爾街精英們的貪婪，他們?yōu)榱藗€(gè)人的“狹隘”利益，肆意運(yùn)用了 金融衍生品，在毫無約束的情況下，把其副面性發(fā)揮到極限。由于這次房屋貸款通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券， 尤其是與優(yōu)先級(jí)債券混合 產(chǎn)生CDS當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)格急劇下降時(shí)，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)以抵押物 為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑。 優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)發(fā)幅度下跌。 次級(jí)債證市場(chǎng)的 全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性問題。 這次發(fā)源于美國(guó)， 進(jìn)而席卷全球的金融風(fēng) 暴，不僅損害了美國(guó)人民自己的利益，也殃及了全球人民的利益。20 世紀(jì) 80 年代之前的 150 多年， 美國(guó)的 貸款買房子是非常好的金融

8、制度： 第一：要求貸款者付 20的頭款，表示貸款者的責(zé)任心；年限30 年。第二：要求貸款的總數(shù)不能超過貸款者的年收入的四倍，也就是說年收入10 萬元的家庭，銀行頂多借給你 40 萬元買房子。這個(gè)基本金融產(chǎn)品是好的。 為什么好？因?yàn)殂y行與貸款者的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)都非常清楚，貸款形式簡(jiǎn)單明了， 而且非常容易計(jì)算。 貸款者知道如果付不出每個(gè)月的貸款就有可能失去房 產(chǎn)和 20的頭款；銀行知道如果呆帳達(dá)到一定程度就會(huì)被政府關(guān)閉，取消營(yíng)業(yè)資格。在責(zé) 任與風(fēng)險(xiǎn)的平衡下，社會(huì)活動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。1，金融衍生品之一 MBS （ Mortage-Backed Security ，抵押支持債券）的提出。 它是最早的資產(chǎn)證券化品

9、種。最早產(chǎn)生于60 年代美國(guó)。它主要由美國(guó)住房專業(yè)銀行及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把 貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個(gè)抵押貸款的集合體，利 用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機(jī)構(gòu)或政府背景的金融機(jī)構(gòu)對(duì)該證券進(jìn)行擔(dān)保。因此，美國(guó)的MBS實(shí)際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。2, MBS的發(fā)展。20世紀(jì)70年代末，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變了這一和諧的局面。美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制當(dāng)時(shí)高達(dá)兩位數(shù)的通貨膨脹，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高到19%。相應(yīng)地，按揭貸款利率也隨聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一路上漲。然而，由于受到美國(guó)20世紀(jì)

10、30年代聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng) Q條例的限制,金融儲(chǔ)蓄系統(tǒng)儲(chǔ)蓄利率只能高達(dá) 5.5%。所以,居民把大量的存款從儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向其 他金融市場(chǎng)。 這些房屋貸款金融機(jī)構(gòu)失去了存款, 也就失去了融資來源。 全國(guó) 700 多家傳統(tǒng) 銀行和房屋貸款機(jī)構(gòu)大批倒閉。當(dāng)時(shí)的房屋貸款機(jī)構(gòu)正在經(jīng)歷一場(chǎng)史無前例的行業(yè)危機(jī)。上世紀(jì) 80 年代,華爾街傳奇人物亨利 - 考夫曼,在一篇研究奶粉和嬰兒潮的研究報(bào)告中, 明確提出 8000 萬第二次世界大戰(zhàn)之后出生的美國(guó)有史以來最大規(guī)模的嬰兒一代,將在20世紀(jì) 80 年代逐漸進(jìn)入他們 2530 歲的第一購(gòu)房潮, 也就是帶來至少 1500 億美元住房貸款的o當(dāng)時(shí)的行業(yè)狀況是：一方面是傳統(tǒng)房屋

11、貸款金融機(jī)構(gòu)的倒閉，一方面是 1500 億住房貸 款的迅速崛起。按照現(xiàn)有的運(yùn)作機(jī)制，無法解決當(dāng)時(shí)的兩難困境。此時(shí)，華爾街的精英們， 順應(yīng)潮流，提出了“房地產(chǎn)證券化”的理論。開始了新的金融產(chǎn)品MBS的創(chuàng)新。這時(shí)候的抵押貸款債券就是最基本和原始的“政府擔(dān)保轉(zhuǎn)手證券”。就是將按揭貸款所產(chǎn)生的利息、本金等未來現(xiàn)金流， 從貸款機(jī)構(gòu)里 “轉(zhuǎn)手” 到投資者手里， 整個(gè)過程沒有簡(jiǎn)單明了。 商業(yè)銀行或貸款機(jī)構(gòu)接受居民貸款， 然后出售給政府支持的“兩房” ?！皟煞俊?預(yù)留部分資金 作為擔(dān)保后，再將這些資產(chǎn)出售給投行， 投行以未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)， 發(fā)行債券， 給廣大投 資者。 最終結(jié)果，投資者得到了一個(gè)有政府信用擔(dān)

12、保的年息固定的收益?zhèn)?。同時(shí)，有解決 了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)中不能迅速回籠的長(zhǎng)期困擾以及按揭貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用 風(fēng)險(xiǎn)。這就是新的金融產(chǎn)品MBS的創(chuàng)新。從19801986年，債券發(fā)行量增長(zhǎng)了 30倍，面值超過了美國(guó)股票市場(chǎng)而成為世界上最大的證券市場(chǎng)。貸款機(jī)構(gòu) 兩房（政府支持） 投行 投資者3、MBS的蛻變（次級(jí)抵押貸款，subprime mortgage）:按揭貸款市場(chǎng)真正的爆炸性成 長(zhǎng)開始與 20世紀(jì) 90年代。這其間，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金10年，通貨膨脹適中，房?jī)r(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)小， 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況持續(xù)改善，資本市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步增加。這些改變既減少了金融投資的風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也降低了

13、投資的名義回報(bào)率。 整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)向上 發(fā)展。然后，華爾街的貪婪，并沒有因此而滿足，而是更加熱衷于尋求高回報(bào)。他們把目光 投向美國(guó)法律規(guī)定政府支持企業(yè)不可以涉足的“非優(yōu)質(zhì)”按揭貸款市場(chǎng)。“非優(yōu)質(zhì)”按揭貸款，也就是除了政府支持企業(yè)愿意接受并提供信用擔(dān)保以外的任何貸款。特別是在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初， 隨著全球性互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅， 加之美國(guó)受到 911 事件的影響， 為了挽救美國(guó) 的經(jīng)濟(jì)， 保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)， 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員開始了大幅度的降息政策， 實(shí) 行了寬松的貨幣政策。 這一政策， 更加激勵(lì)和放大了華爾街的貪婪。 他們開始瘋狂進(jìn)入房地 產(chǎn)市場(chǎng)。以獲得更多的回報(bào)。4，次級(jí)貸的參與

14、者 1:美國(guó)民眾。從 2001 年初，美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào) 50 個(gè)基點(diǎn)開 始，通過此后的 13 次降低利率之后，到 2003 年 6 月，聯(lián)邦基金利率從 2001 年初的 6.25%， 一直降低到 1%，達(dá)到過去 46年以來的最低水平。 低利率通過降低借貸成本來刺激經(jīng)濟(jì)活 性，使顧客和企業(yè)采購(gòu)和建設(shè)更加輕松。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上， 就是房貸利率也同期下降。 30 年固定按揭貸款利率從 2000 年底的 8.1%下降到 2003 年的 5.8%；一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001 年底的 7.0%，下降到 2003 年的 3.8%。 2000 至 2006年，美國(guó)房產(chǎn)指數(shù)上漲了

15、130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。次級(jí)貸的參與者 2:貸款機(jī)構(gòu) - 貸款公司及銀行。最初，貸款公司和銀行機(jī)構(gòu)，為了 獲取更多的利益，苦思苦想，推出不同的貸款模式。1） ，超大型貸款。優(yōu)級(jí)貸款只能為低于41.7 萬，高于這個(gè)金額，政府支持企業(yè)就不再 提供擔(dān)保。這是超大型貸款和有優(yōu)級(jí)貸款的唯一區(qū)別。2） ，次優(yōu)級(jí)貸款，俗稱“騙子貸款”，不用提供完整的收入證明，但是要求貸款申請(qǐng)人 的信用評(píng)級(jí)至少在 620660 分之間。3），第三類為次級(jí)貸款， 貸款申請(qǐng)人的信用分低于 600分， 所申請(qǐng)的貸款金額是房?jī)r(jià)的 90%125%，沒有工作，沒有收入證明，吸毒，沒有合法身份的等等。但是， 貸款公司和銀行在

16、激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下， 為了爭(zhēng)取更多的客源和更多的回報(bào)， 于是 又創(chuàng)新了一系列的貸款新品1），浮動(dòng)利率抵押貸款， 說的是貸款的前幾年內(nèi)， 讓你先支付比市場(chǎng)利率低的利率；在 這之后，讓你每年根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率加上 36%2），利息票據(jù)，即在貸款的前幾年，貸款人只需要償付利息，而不必要償還本金。3） ，負(fù)攤銷抵押貸款，在貸款的前幾年，貸款人不用付利息， 沒有支付的利息則自動(dòng)加到你的貸款本金上。4) ,選擇性浮動(dòng)利率貸款，在貸款的頭幾年，貸款人每個(gè)月付怎么付、多少全憑自己感覺。5) ,二次貸款(PIGGYBACK對(duì)于首付款支付不起的人，會(huì)找另外另外一份貸款給你， 幫助你首付6) ,第二次抵押。拿貸款人第

17、一次還未還清的房屋的升值部分，作為抵押品，去申請(qǐng)購(gòu) 買第二套房屋。次級(jí)貸的參與者3:投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這些沒有政府擔(dān)保的抵押貸款，如果業(yè)主違約，投資者將拿不到一分錢。面對(duì)如此赤裸 裸的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行沒有辦法說服標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)國(guó)際等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出AAA評(píng)價(jià)。投資銀行把千萬份“信用不及格貸款”產(chǎn)生的未來現(xiàn)金組成一個(gè)集合。把給集合分割成幾個(gè)部分。風(fēng)險(xiǎn)從小到大分層。 在每個(gè)支付日期，抵押貸款所收回的利息和本金總是用來支 付頂級(jí)的“高級(jí)債券”，如果有剩余的再分給下面的第二層、第三層，如此自上而下類推。 這樣一來，對(duì)于那些最高等級(jí)的債券有了 “多層保險(xiǎn)”。在發(fā)行資產(chǎn)抵押債券時(shí)， 債券的總面值小

18、于作為抵押的按揭貸款總面值。也就是說，有10億美元的貸款總額擔(dān)保，只發(fā)行9億面值的債券。多出來的 1億美元貸款所提供的利息和本金用來作為信用緩沖。就這樣，通過層層分割和信用緩沖，這些“信用不及格”的抵押 貸款，被塑造成一個(gè)又一個(gè) 75%上的AAA級(jí)。然后，把第一次剩余的 25%非AAA級(jí)次債券，通過同樣的手法，經(jīng)過第二包裝，又制造出 一個(gè)含55%AAA級(jí)的債務(wù)抵押債券。如此重復(fù)第三次。一直到手上的99%的次級(jí)債券變?yōu)殇N售出為止。處于結(jié)構(gòu)低層的1漏為剩余債券。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最高，信用評(píng)級(jí)公司不再給予評(píng)級(jí)，所以， 自然落在投行自己手中。為了使自己能安全擺脫這些“累贅”，通過在設(shè)立開曼群島上的特殊公司，把

19、這些“地雷“給分離出去。讓它在自己的公司資產(chǎn)負(fù)債表上消失。次級(jí)貸的參與者4:眾多的投資機(jī)構(gòu)在美國(guó)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的投資者在投資范圍上受到極大的法律限制。保險(xiǎn)公司、退休基金、社?；鸬仁艿皆谕顿Y的資產(chǎn)組合和評(píng)級(jí)組合的限制：多少百分比的資產(chǎn)必須是AAA級(jí)別的；多少百分比的資產(chǎn)投入固定收益?zhèn)?，不可以投入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)等等。20世紀(jì)90年代，美國(guó)短期利率的不斷下調(diào)，使得大部分投資機(jī)構(gòu)越來越難找到滿意的匯報(bào)率。而貸款抵押債券，尤其是次貸抵押債券，同樣是 AAA評(píng)級(jí)，卻產(chǎn)生高得多的回報(bào)。比較各類 AAA評(píng)級(jí)的債 券相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的額外回報(bào)率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 從1996年6月到2007年6月，資財(cái)?shù)盅簜?AAA級(jí)每

20、6個(gè)月平均回報(bào)率整整比投資美國(guó)國(guó)債高出 69% ! !既然相同的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出同樣的AAA級(jí)債券帶有相同風(fēng)險(xiǎn)水平， 投資者可以買到次級(jí)抵押債券，為何要去買回報(bào)率低于40%以上的美國(guó)國(guó)債？所以，它的暢銷的深度和廣度是可想而知的：美國(guó)國(guó)內(nèi)的有房利美和房地美等政府支持的企業(yè)，占投資總額的29%各類銀行占去25%還有真正有真金白銀的保險(xiǎn)公司、共同基金、資產(chǎn)管理公司和政府的財(cái)政部門；還有大洋彼岸的亞、歐等洲的政府基金和金融機(jī)構(gòu)等等。簽訂抵押合同出售抵押合同 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 出售次貸債券房?jī)r(jià)上漲房貸機(jī)構(gòu)工投資銀行資機(jī)構(gòu)*!n mairi i i i nail i i 11 : i j i uu 11 lbbjj現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金4£兀700fDj400eoo3002 30囂08核4血 zoCHttlo® :?007訊7" 苜諭益 MCW7 郴 ssffs 2QD6<4m wooms ss§ NCWV1<'4 出 2CW如植一口 營(yíng)4豊4MGCM忖004悅1