波動(dòng)率交易實(shí)戰(zhàn)策略

1、ETF期權(quán)波動(dòng)率交易實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用市場(chǎng)概述：中國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)率為7.5%，較歷史增速目前處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩階段。在刺激性政策的影 響下，中國(guó)二季度固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)17.2%，環(huán)比下降0.4%;房地產(chǎn)開(kāi)放投資同比增長(zhǎng)12.6%，環(huán)比下降4.2%;制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 14.6%，環(huán)比下降0.6%。進(jìn)出口方面，二季度出 口增速由-3.4%升至5%進(jìn)口增速保持在1.5%。可以看出，在房地產(chǎn)逐漸回調(diào)、出口增長(zhǎng)大幅放 緩的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，相應(yīng)地證券市場(chǎng)整體也將處于小幅波動(dòng)的格局， 大漲和大跌在短期內(nèi)難以出現(xiàn)。證券市場(chǎng)層面，隨著IPO放開(kāi)，資金被吸引到新股，而整體市場(chǎng)情緒又較為悲

2、觀，資金凈流 入情況并不樂(lè)觀，因此市場(chǎng)面臨一定的下行壓力，但考慮A股市場(chǎng)估值較低，房地產(chǎn)、建筑業(yè)、煤炭業(yè)對(duì)應(yīng)13年?duì)I收情況，整體市盈率甚至已分別下行到7.7、8.2、8.9，因此下行的壓力面臨反彈趨勢(shì)的沖抵。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券2014年7月17日晨報(bào)）綜合上述因素，可得出本文基本觀點(diǎn)：未來(lái)市場(chǎng)將呈現(xiàn)小幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。滬深300股票指數(shù)走勢(shì)圖2900270A263C2400220匸c2ul曇畧冒 呂嘉0/苫3 g 二 Q/V1N 工二二S二一、 EOVESE l/um LLK 匸二OC05H IKErsz WJln-Q/FiH LrLHo>r-<冨 EJStvEEN h !£

3、; -_F rJQmo/tr'clz mmn/FhtJF _«=©>!呂 §WlVZTOr xrJMVEH 舄 二JMmR HUof-wdE H :<!/二Jr. 叵石資料來(lái)源：通達(dá)信滬深300D.5D.40 30.ZD.1滬瀟鈾D0資料來(lái)源：Wind、標(biāo)的研究：即將開(kāi)放的期權(quán)標(biāo)的包括 50ETF, 180ETF,上汽集團(tuán)和中國(guó)平安，由于目前可以得出較為清 晰、如前文所言的整體市場(chǎng)判斷，而50ETF 180ETF更能體現(xiàn)出大市特征，故現(xiàn)對(duì)這兩支標(biāo)的進(jìn)行波動(dòng)率研究。以下分別是 50ETF和180ETF近兩年的歷史波動(dòng)率：圖2: 180ETF近兩年

4、歷史波動(dòng)率（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind ）50ETF是由上海證券交易所編制，2004年1月2日正式發(fā)布并于上海證券交易所上市交易。 上證50ETF的投資目標(biāo)是緊密跟蹤上證 50指數(shù)，最小化跟蹤偏離度和跟蹤誤差?；鸩扇”粍?dòng)式 投資策略，具體使用的跟蹤指數(shù)的投資方法主要是完全復(fù)制法，追求實(shí)現(xiàn)與上證50指數(shù)類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。根據(jù)該指數(shù)的特點(diǎn)，我們可以預(yù)期到50ETF應(yīng)與滬深300有類(lèi)似的浮動(dòng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其與滬深300的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9748。滬 300滬深300 VS 50 ETFsoetf2.129002800270026002500240023002200210021.91.81.7

5、1.61,5一50ETF數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信滬深300與50 ETF波動(dòng)率比較數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind在選擇期權(quán)組合策略之前，投資者需要對(duì)指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)作出判斷。如上述三幅圖所示，滬深300呈下降趨勢(shì)，目前仍在相對(duì)低位徘徊，其波動(dòng)率亦逐漸減小并創(chuàng)出新低3.7%。50ETF波動(dòng)狀態(tài)與滬深300極為類(lèi)似。據(jù)此，我們可以根據(jù)對(duì)滬深 300波動(dòng)率的分析來(lái)類(lèi)比分析 50ETF的波 動(dòng)。理論上，當(dāng)標(biāo)的處于低波動(dòng)率的時(shí)候，投資者應(yīng)該選擇低波動(dòng)策略如賣(mài)出跨式、買(mǎi)入蝶式等 組合策略。以下，我們就對(duì)這兩種策略做詳細(xì)的描述。出售跨式套利策略:1）策略介紹：跨式策略是一種波動(dòng)率策略，是基于股價(jià)波動(dòng)率而產(chǎn)生的策略，但并不關(guān)心股價(jià)

6、的變動(dòng)方向。賣(mài) 出跨式套利策略包括賣(mài)出條款相同的一手看跌期權(quán)和一手看漲期權(quán)，即他們擁有相同的股票價(jià)， 定約價(jià)，和到期日。另外，賣(mài)出跨式策略的潛在盈利是既定的。從廣義上給講，這是一種潛在盈利有限但風(fēng)險(xiǎn)很大的中性策略。但是，考慮到市場(chǎng)波動(dòng)率很小以 及這種波動(dòng)率持續(xù)的預(yù)期。我們認(rèn)為維持出售跨式套利策略在現(xiàn)行市場(chǎng)下是投資者可以考慮的， 有極大盈利概率的策略之一。我們不妨看看以下頭寸（五月二十九日）：1張50ETF購(gòu)7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.07元 1張50ETF沽7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.031元一個(gè)跨式套利可以賣(mài)出 0.101元，如果標(biāo)的價(jià)格在到期日之前，價(jià)格不大于1.551元并且不

7、低于1.349元。該跨式策略的持有者就會(huì)盈利。50ETF到期價(jià)格看漲期權(quán)盈利（元）看跌期權(quán)盈利（元）總盈利（元）1.390.07-0.0290.0411.410.07-0.0090.0611.430.070.0110.0811.450.070.0310.1011.470.050.0310.0811.490.030.0310.0611.510.010.0310.041示例賣(mài)出跨期到期日套利稱(chēng)考慮更一般的情況，下圖的五條曲線依次是期初、第一季末、第二季末、第三季末和將要到期前 的出售跨式策略的利損曲線。從該曲線可以看出，對(duì)投資者而言，只要標(biāo)的價(jià)格在行權(quán)價(jià)周?chē)?大的范圍內(nèi)波動(dòng)，該策略均可由不錯(cuò)的盈

8、利。至U期時(shí)最大潛在收益率在定約價(jià)上，如果標(biāo)的價(jià)格 離定約價(jià)很遠(yuǎn)，那么兩個(gè)方向均有可能產(chǎn)生虧損。岀售跨武策略的利損曲線0.3000期初 一期末 二期末 三期末 到期日2）使用群體：空頭跨式策略對(duì)那些預(yù)期未來(lái) 50ETF波動(dòng)率不會(huì)很大的投資者會(huì)有很大的吸引力。低波動(dòng)率會(huì)使 策略組合中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都失去價(jià)值，從而作為空頭，可以穩(wěn)定的收到權(quán)利金作為盈 利。并且從上面的分析可知，這是一個(gè)有相當(dāng)高概率獲利的策略?？疹^跨式策略的另外一個(gè)吸引 人之處在于，在期初，投資者就可以拿到一筆資金。并享有這筆資金的時(shí)間價(jià)值。對(duì)那些并不能 確定未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的投資者，或許未來(lái)在期權(quán)到期之前市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)較高的波動(dòng)率

9、，那么最好的 做法是采用保護(hù)性的善后行動(dòng)來(lái)限制虧損，如買(mǎi)進(jìn)深度虛值期權(quán)來(lái)鎖定部分虧損。3）風(fēng)險(xiǎn)因素：出售跨式套利可能遇到非常大的風(fēng)險(xiǎn)，在一個(gè)極度波動(dòng)的市場(chǎng)里，特別是在牛市中，該策略可能 很快就面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)極度牛市的市場(chǎng)中，看漲期權(quán)的權(quán)利金同樣將急速上升而非隨時(shí) 間價(jià)值的減小而減小。這迫使該策略的持有者在把跨式套利買(mǎi)回來(lái)（平倉(cāng)）時(shí)候必須支付更多的 權(quán)利金。出現(xiàn)損失。4）模擬測(cè)試：我們?cè)谄跈?quán)仿真交易平臺(tái)測(cè)試該策略的模擬結(jié)果，如上所述，五月二十九日建立頭寸:1張50ETF購(gòu)7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.07元1張50ETF沽7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.031元共得到0.101元權(quán)

10、利金，并持有該策略至 7月17日，此時(shí)買(mǎi)進(jìn)同樣頭寸平倉(cāng)僅需要0.6元。這三十四個(gè)交易日總收益率為37.62%,日收益率為1.11%。考慮到在模擬交易這段時(shí)間，滬深300和50ETF波動(dòng)率均很小，出售跨式策略理論上應(yīng)產(chǎn)生不錯(cuò)的收益。我們認(rèn)為，該測(cè)試結(jié)果符合預(yù) 期?？疹^跨式策略累計(jì)收益率0.6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind買(mǎi)進(jìn)蝶式套利策略:1）策略介紹：蝶式套利（butterfly spread）亦是一種中性套利策略，適用于那些對(duì)市場(chǎng)行情持中立態(tài)度的投資者。該策略可以用較少的投資實(shí)現(xiàn)盈利，它雖然和空頭跨式套利一樣，潛在盈利有限，但同樣 其潛在虧損也是有限的。在如同現(xiàn)行的低波動(dòng)率市場(chǎng)，蝶式策略有極大的可能性可以

11、獲利。蝶式套利策略中有三個(gè)定約價(jià)，其包括買(mǎi)進(jìn)一手定約價(jià)最低的看漲期權(quán)，賣(mài)出兩手定約價(jià)處于中 間位置的看漲期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一首定約價(jià)最高的看漲期權(quán)。我們可以在五月二十九日構(gòu)建如下頭 寸：1張50ETF購(gòu)7月1.40的多頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.106元2張50ETF購(gòu)7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.068元1張50ETF購(gòu)7月1.50的多頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.039元在期初，投資者將要付出 0.009元，一個(gè)相對(duì)比較小的投資。在到期日時(shí)的損益情況可以簡(jiǎn)單如 下分析：50ETF到期價(jià)格多頭1.40空頭1.45 （ 2多頭1.50總盈利張）1.37-0.1060.136-0.039-0.0091.39-0.10

12、60.136-0.039-0.0091.41-0.0960.136-0.0390.0011.43-0.0760.136-0.0390.0211.45-0.0560.136-0.0390.0411.47-0.0360.096-0.0390.0211.49-0.0160.056-0.0390.001 I1.510.0040.016-0.029-0.0091.530.024-0.024-0.009-0.0091蝶式套利策略到期日損益圖0 050.040.00.010-0.01-0.02更一般的情況，下圖的五條曲線依次是期初、第一季末、第二季末、第三季末和將要到期前的蝶式策略的利損曲線。從該曲線可以看

13、出，類(lèi)似于出售跨式策略，對(duì)投資者而言，只要標(biāo)的價(jià)格在 行權(quán)價(jià)周?chē)淮蟮姆秶鷥?nèi)波動(dòng)，該策略均可盈利。并且，如果一旦發(fā)生劇烈的震蕩，投資者在該 策略上的最大損失是既定的。蝶式策略損益圖0,05000.04000.03000.01000.0000-0 01002）使用群體：使用蝶式套利的投資者從總體上看對(duì)市場(chǎng)有著空頭跨式投資者類(lèi)似的預(yù)期。他們認(rèn)為市場(chǎng)在未來(lái) 一段時(shí)間會(huì)溫和波動(dòng)，無(wú)論上行或者下行的空間均有限。那么投資者就可以考慮選擇蝶式套利策 略。套利策略的投資者會(huì)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。所以他們會(huì)選擇買(mǎi)進(jìn)兩份相當(dāng)于“保險(xiǎn)”的看漲期權(quán)來(lái) 防止市場(chǎng)不按預(yù)期的劇烈波動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者的收益也會(huì)相應(yīng)下降?？紤]

14、到交易過(guò)程 中產(chǎn)生的較大交易費(fèi)用，建議對(duì)市場(chǎng)以及期權(quán)交易比較了解的投資者選擇該策略。3）風(fēng)險(xiǎn)因素：在期初買(mǎi)進(jìn)蝶式策略時(shí)，一般會(huì)產(chǎn)生少量的近債務(wù)。投資者可以選擇盡量小的債務(wù)來(lái)使得風(fēng)險(xiǎn)最 小化。對(duì)投資者而言，建立頭寸時(shí)產(chǎn)生的凈債務(wù)同樣也是投資者最大的損失風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，蝶 式策略可以在策略買(mǎi)進(jìn)時(shí)將最大虧損設(shè)定完成。所以蝶式套利策略是一個(gè)相對(duì)比較保守的策略。4）模擬測(cè)試：我們?cè)谄跈?quán)仿真交易平臺(tái)測(cè)試蝴蝶策略的模擬結(jié)果，如上所述，五月三十日建立頭寸：1張50ETF購(gòu)7月1.40的多頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.106元2張50ETF購(gòu)7月1.45的空頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.068元1張50ETF購(gòu)7月1.50的多頭合約，現(xiàn)價(jià) 0.039元在期初借入0.009的債務(wù)來(lái)建立頭寸。到三十三天后， 7月14號(hào)將策略平倉(cāng)?？梢阅没?0.028 元。總收益率為 11.11%,日平均收益率為 0.327%。由于在測(cè)試的一個(gè)月中， 50