我國央行外匯干預(yù)有效性的事件分析研究_圖文

1、 以刀 年第 , 期 , 我 國 央行 外 匯 干 預(yù) 有 效 性的 事 件分 析 研 究 , 所 以 拒絕 原 假設(shè) 表示 我 國 的 中 央 銀行 通 過 賣 出 美元 很 好 的 支 持 了 人 民 幣 干 預(yù) 。 操作 有 效 符 合 熨 平 波動標(biāo) 準(zhǔn) 的 動 標(biāo) 準(zhǔn) 干 預(yù) 操作也是無效 的 , 次樣本 中 僅 成 功 了 。 , , 次 結(jié)果 也 不 顯 著 說 明按 照 熨 平 波 次 干 預(yù) 中成 功 干 預(yù) 的 次 , , 更進(jìn) 一 步 在美 元 相 對 貶 值 的 。 數(shù)是 次 數(shù)是 , , 值是 , , 不 能拒絕原假 設(shè) 而 在 美 元 相 對 升值 的 , 次 干

2、預(yù) 中成 功 干 預(yù) 的 值是 也不能拒 絕 原 假 設(shè) , , 三 種 標(biāo) 準(zhǔn) 的 檢驗結(jié) 果 都 顯 示 總 體來 看 干 預(yù) 操 作 的 效 果 不 顯 著 但 是 按 照 扭 轉(zhuǎn) 標(biāo) 準(zhǔn) 賣 出 美元支持人 民 幣 的 干預(yù) 是有 效 的 三 穩(wěn) 健 性檢驗 。 此外 總 體 來 看 賣 出 美元 以 支 持 人 民 幣 的 干 , , 預(yù) 效果要優(yōu) 于買 入美元來 阻 止人 民 幣相 對 升 值 的 干 預(yù) 效 果 , 。 為 使得結(jié)果 更穩(wěn) 健 下 面 我 們對 上 述 事 件 研 究 的 時 間 區(qū) 間 依 次 進(jìn) 行 擴(kuò) 展 再 分 別 進(jìn) , 行檢驗 。 擴(kuò) 展事件前 和 事

3、件 后 的 時 間 區(qū) 間 我 們 再分別 以 , 個 營業(yè) 日作 為 事 前期 和 事 后 期 進(jìn) 行 檢 驗 并 比 較其 結(jié)果 見 表 , , 。 可 以 看 出 改 變 事 前 期 和 事后 期 結(jié) 果并 沒有發(fā)生顯 著 變化 衰 。 不 同 事 前期 和 事后期 的檢 驗 結(jié) 果 對 比 樣本 容盆 干預(yù)成 功次數(shù) 事前 前 樣本 本 容 干預(yù) 成功 次數(shù) 事 前期 期 和事后 期 為 日 期和事后 期 為 營業(yè) 日 個 個 營業(yè) 方 向標(biāo) 準(zhǔn) 買 人美元 元 賣 出美元 元 扭 轉(zhuǎn) 標(biāo)準(zhǔn) 當(dāng)美元相對 貶 值 時買 人美 元 當(dāng)美元 相 對 升 值 時 賣出美 元 熨 平波 動 標(biāo)

4、準(zhǔn) 當(dāng)美 元相 對貶 值 時買 人美元 當(dāng)美 元 相 對升值 時賣 出美元 注 當(dāng)事 前期 和 事 后 期擴(kuò)展 為 個營業(yè) 日時 公 卜 和 公 分 別相應(yīng)變?yōu)?干 預(yù)事件之前 和 之 后 , , 個曹 業(yè) 日 匯 率 變 化 百 分 比 的 平均 值 。 擴(kuò)展 未 進(jìn)行 干 預(yù) 的 營業(yè) 天 數(shù) 在擴(kuò)展 了 事 前 期 和 事后期 的 時 間 區(qū) 間后 保 持 事 前 期 和 事 后 期 都 為 , 下 我們 再 比 較 一 個 干 預(yù)事 件 中 最 多 有 連 續(xù) , 個 未 干 預(yù) 的 營業(yè) 日 和 個 營業(yè) 日條 件 個 營業(yè) 日 的情 況 。 見表 今扮研鉑 衰 不 同 的事件定 義

5、 的檢 臉結(jié)果對 比 總第 期 最 多連 續(xù) 日不 干 預(yù) 最多連續(xù) 日不千預(yù) 預(yù) 樣 本容 方 向標(biāo) 準(zhǔn) 買 人美元 干 預(yù)成功 功 值 更均 側(cè)拍 次數(shù) 樣本容量 干 預(yù) 成 功 次數(shù) 值 更珍 賣 出美元 扭 轉(zhuǎn) 標(biāo)準(zhǔn) 當(dāng)美元 相對貶 值 時買人 美 元 洲 當(dāng)美元 相 對升值 時賣 出美 元 熨平波動標(biāo) 準(zhǔn) 當(dāng)美元 相 對貶值 時買人美 元 元 當(dāng)美元 相對 升值 時 賣 出美元 腸 的 當(dāng)一 個 干 預(yù) 事件 中 最 多 有 連 續(xù) 個 未 干 預(yù) 的 營業(yè) 日時 檢 驗 結(jié) 果 沒 有 發(fā) 生 大 的 變 化 但 是 按 照 扭轉(zhuǎn)標(biāo) 準(zhǔn) 和 熨 平 波動標(biāo) 準(zhǔn) 賣 出美 元 支持人

6、 民 幣 的 效果 要 更 好 些 這 主 要 是 因 為 當(dāng)一 個 干 預(yù) 事 件 中最 多有 連 續(xù) 個 未 干 預(yù) 的 營業(yè) 日 時 同一 干 預(yù) 事 件 包括 的 干 預(yù) 的 天 數(shù) 增 多 了 總 的干 預(yù)量最 大 了 干 預(yù) 的 力 度 變 大 了 所 以 效 果 要 好 些 , , , , , , , , 。 五 結(jié) 、 論 , 通 過 事件 分 析方 法 中 的 非參 數(shù) 檢驗 對 外 匯 市場 干 預(yù) 的有 效 性 進(jìn) 行檢驗 我 們 可 以 得 出這 樣 的結(jié)論 按 照 成 功 干 預(yù) 的 三 種 標(biāo) 準(zhǔn) 中 央 銀 行 干 預(yù) 前 后 人 民 幣 對 美 元 匯 率并 沒

7、 有 , 發(fā) 生 大 的 變 化 但 是 總 體來 看賣 出美元 以 支持人 民 幣 的干 預(yù) 效果要 優(yōu) 于 買 人 美元 以 防 止 人 民 幣升值 的干 預(yù) 效果 這 一實 證結(jié) 果 是 與 我 國的 實 際 情 況 相 符 合 的 一 方 面 從 我 國 央 行 外 匯 干 預(yù) 的 制 度 基 礎(chǔ) 來 看 我 國匯 率形成機制 的 基 礎(chǔ) 是 強 制結(jié) 售 匯 同 時 由 于 歷 史 原 因 長 期 以 來 外 匯 管理框 架 就傾 向 于 限 制外資 流 出 鼓勵 外 資 流 人 這 些 制 度 規(guī) 定 保 障 了 外 匯 供 給 而 嚴(yán) 格 約 束 了外 匯 需求 供 需 機制 的

8、 不 對 稱 形 成 了 市 場 內(nèi)生 的 單 向變 動趨 勢 即 促 使 人 民 幣 升 值 容 易 限 制人 民 幣升 值卻相 對 困 難 另 一 方面 從 國 內(nèi) 國 際 形 勢 來 看 首 先 我 國宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 的 持 續(xù) 健 康發(fā) 展 導(dǎo) 致 人 民 幣 在 長 期 內(nèi)都 有 相 對 升 值 的壓力 其次 我 國 的 外 匯 儲 備 一 直 居 于 國 際 前 列 相 對 于 國 內(nèi)外 匯 市 場而言是 巨 大 的 有 足 夠 的 能 力 向市場 投 放美 元 此外 我 國 一 直 面 臨 通 貨膨 脹 的 壓 力 買 人美 元 后 對 沖外 匯 占款 的 空 間不 是 太 大

9、最 后 從 國 際 形 勢 看 美 國 政府從 , 。 , , 。 , , 。 , , , 。 , , , , , , , , , , , 日 日 月 年 年 月 日 年 月 乃 日這幾 個 交易 日 內(nèi) 中 國人 民銀 行 大 賣 出美元 以 支持 人 民 幣 , , , , , 。 日 年 月 年 月 當(dāng)一 個 干 預(yù) 事件 中最多有連續(xù) , 年 月 個 未 干 預(yù) 的 營業(yè) , 日 日時 這 次 干預(yù)為 因 為在 個事件 而 此時這 一 。 , , 次 干預(yù) 為 , 個事件 。 。 年 我 國深受通 貨 序脹之害 此 后 我 國 宏 觀經(jīng)濟(jì)管 理部 門一 直 把 防止通貨 形 脹作 為

10、貨 , 幣政策 的首要 任務(wù)之一 即使 在 犯 年附 近 我 國 的 通 脹 率 很 低 甚 至 面 臨通 貨 爪縮 壓力 的 時 候 我 國 的宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 而 控 制 潛在 的 通 貨 膨 脹 最 宜 要 的 政策 指標(biāo)就 是控 制 管理 部 門仍然 把 防止 潛在 的通 貨膨 漲放在很 突 出 的位 , , 。 , 的增 長 率 這 就大大的限 制 了 對 沖外匯 占獄 的空 間 , 。 傭 年第 期 , 我 國 央 行 外 匯 干 預(yù)有效 性 的 事件 分析 研 究 。 二二二二二二二二二二二二二 二 二二二二二二二二二二 年 以 后 就 放任美元 貶 值 市 場對 美 國 經(jīng) 濟(jì)

11、的 優(yōu) 慮 持續(xù)存 在 這 些 因 素綜 合起 來 使 得 即 使在 年 亞 洲 金 融 危機 時期 人 民 幣 面 臨 巨 大 的 外 部 壓 力 時 中國 人 民 銀 行 依 然 可 以 有 效 的 支 持 人 民 幣 而 盡 管 中 國 人 民 銀 行 貶值 年 持續(xù) 買 人美 元 人 民 幣對美 元 依 然 升 值 這就要 求 當(dāng)我 國 央 行 干 預(yù) 目 的在 于 防 止 人 民 幣 升 值 時 為 實 現(xiàn) 較好 的 干 預(yù) 效 果 在 目前采取 的 外 匯 市場操作之外 應(yīng) 采 用 更 有 效 的 外 匯 干 預(yù) 操作 方 法 當(dāng) 然 本 文 主 要 是 采 用事 件 分 析 法

12、對 我 國 外 匯 干 預(yù) 有 效 性進(jìn) 行研究 的 一 種 嘗 試 希 望 能夠 起 到拋 磚 引 玉 的 作 用 并對實 際 操作 提供參 考 價 值 , , , , 。 , , , 。 , , , 。 參 考 文 獻(xiàn) 一 , , “ 對 司。 , 汕 。 一 碑 ” , 月 刊口 心 勺 五加 臼 , 【 , 以由 ” , “ 加 , 明 一 戶川 址 可 七 卜 乎 即 山,淚 配匆叮 名閉 徹 蒯如 , , , 卜 明 腸 。 , “ 面 一 · 山記 。 哈 助參 。 ” , 介山 ”協(xié) 如 畫 石朋 腸 凡 目如 , “ , 【 曲石 以 伍 幾二 司 一 如 ” ,

13、, , 壇 口 丘 朋 二 甲 喇 “ 五 門時 叭 , 二 沉 衡 己盯 , , 叮 “ , 七 羅 , 伴 , , 而 , , “ 用公 側(cè)” 匕 一 , , 從比 別 即 ” , 山苗 口 “ 以 玩 “比 找“ , , 比 一 · 叱筍 腸 五 側(cè) ” 刃 , , 記 司 朋 即 找州 , “ , , , , 耐 如 山 , 丘” 七 ” , 遙 價 止 , 艦了 , 陀 山 況 汕噸 , , 川 】 釁 往 珍 , 朗 瓏 知川 】 “ 腸 陰 犯 , 朋 ” , 曲而 云 叱 【 朗 卜 , 枯即 , , “ 雙月 , 即羅 一 任 曲 標(biāo) 到 · 乃 朗 刀 名閉 加 交 價川 , 枯 而 巧 , “ 壓 “ , 過 一