企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)理論分析

1、企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)理論分析中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院劉 華（摘 要：協(xié)同效應(yīng)可以分爲(wèi)兩種，一種是內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，一種是“外部”協(xié)同效應(yīng)。利用這種效應(yīng)可 以給企業(yè)帶來一些好處，同時(shí)也存在著一些問題。關(guān)鍵詞：協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)理論分析所謂協(xié)同效應(yīng)，簡(jiǎn)單地說，就是“1+1>2 ”的效應(yīng)。企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)可以分爲(wèi)兩種：一種是産生企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)所固有的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)；一種是企業(yè)通過兼幷取得然後內(nèi)化的“外部”協(xié)同效應(yīng)。一、內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)理論分析企業(yè)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在其戰(zhàn)略管理目標(biāo)的支配下實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部整體的協(xié)調(diào)，從而使企業(yè)內(nèi)部各 部門的功能耦合而成的企業(yè)整體功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出企業(yè)各部門的功能之合。企業(yè)要想在競(jìng)爭(zhēng)激

2、烈的市場(chǎng)中立足就必須要有自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，先進(jìn)的技術(shù)、科學(xué)的組織、嚴(yán)格的管 理都可以成爲(wèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，先進(jìn)技術(shù)、發(fā)明很容易被別人模仿， 只能給企業(yè)帶來短期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)內(nèi)部各部門、各環(huán)節(jié)的協(xié)同則具有不易模仿性，給競(jìng)爭(zhēng)者增加了戰(zhàn)略模仿的壁壘，容易形成企業(yè)獨(dú)特 的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)的突出表現(xiàn)就是企業(yè)資源的充分利用，從而使得企業(yè)成本的降低，形成企業(yè)的成本 優(yōu)勢(shì)。企業(yè)這種成本優(yōu)勢(shì)的形成主要有以下兩種途徑：一種是有形共享，通過對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施或是客戶、銷售 隊(duì)伍的共享達(dá)到降低企業(yè)成本的目的；另一種是無形協(xié)同，通過企業(yè)文化或企業(yè)在特定時(shí)期的目標(biāo)口號(hào)使 企業(yè)各部門爲(wèi)同一目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，形成一種向心

3、力，從而取得企業(yè)成本的降低。企業(yè)是由特定的環(huán)境、組織管理模式、生産技術(shù)等各個(gè)方面組成的有機(jī)統(tǒng)一體，各因素之間有形的及 無形的協(xié)調(diào)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以識(shí)別，其所造成的協(xié)同效應(yīng)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所難以模仿的，從而給企業(yè)帶來持久的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海爾總裁張瑞敏把海爾的管理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)爲(wèi)：“海爾管理模式=日本管理（團(tuán)隊(duì)精神和吃苦精神）+美國(guó)管理（個(gè)性發(fā)展和創(chuàng)新）+中國(guó)傳統(tǒng)文化中的管理精髓”。然而海爾的管理絕對(duì)不是這三者的簡(jiǎn)單相加，而是三者在海爾所獨(dú)有的企業(yè)文化的指引下的有機(jī)結(jié)合，從而給海爾帶來了所獨(dú)有的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)二、“外部”協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)理論分析企業(yè)“外部”協(xié)同效應(yīng)主要是通過兼幷來實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)兼幷的目的很多，可以是爲(wèi)了取

4、得經(jīng)營(yíng)協(xié)同效 應(yīng)，也可以是爲(wèi)了取得技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，但更多的企業(yè)是爲(wèi)了取得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指兼幷給 企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、證券交 易的內(nèi)在規(guī)律以及由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等帶來的財(cái)務(wù)運(yùn) 作能力和效果的提高而産生的。（一）企業(yè)兼幷所能實(shí)現(xiàn)的合理避稅的協(xié)同效應(yīng)1. 企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來實(shí)現(xiàn)合理避稅。如我國(guó)稅法規(guī)定：納稅人發(fā)生年度虧損的， 可以用下一納稅年度的所得來彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足以彌補(bǔ)的，可以逐步延續(xù)彌補(bǔ)，但是延續(xù)彌訊劉華（1978-）,男，湖北宜昌人，中國(guó)海洋大

5、學(xué)管理學(xué)院2002級(jí)碩士研究生；地址：山東省青島市香港東路 23號(hào)中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院 2002級(jí)碩士研究生，郵政編碼 ：266071; Email ： 。補(bǔ)期限不得超過五年，這五年不論盈利或虧損，都計(jì)算實(shí)際年限。這意味著如果某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧 損，該企業(yè)不但可以免付當(dāng)年的所得稅，它的虧損還可以向後遞延，以抵消以後幾年的盈餘，企業(yè)根據(jù)抵 消後的盈餘交納所得稅。因此，如果企業(yè)在一年中嚴(yán)重虧損，或該企業(yè)連續(xù)幾年擁有相當(dāng)數(shù)量的累積虧損 時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)考慮作爲(wèi)兼幷對(duì)象，或者該企業(yè)會(huì)考慮兼幷一個(gè)盈利企業(yè)以充分利用它在納稅方面的 優(yōu)勢(shì)。2. 尚未利用的負(fù)債能力的利息避稅作用。若企業(yè)的負(fù)債率很低，則

6、往往成爲(wèi)幷購(gòu)目標(biāo)。幷購(gòu)後企業(yè)提 高綜合負(fù)債率，在小幅度提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可帶來巨額的利息抵稅效果。3. 資産重估而增加的折舊避稅。幷購(gòu)另一企業(yè)常涉及對(duì)該企業(yè)資産價(jià)值的重估和調(diào)整，若被兼幷方的 資産價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若折舊會(huì)計(jì)方法改變爲(wèi)加速 折舊方法，又會(huì)帶來稅收延遲的好處。（二）企業(yè)兼幷所能實(shí)現(xiàn)的股票價(jià)格上漲、市盈率上升的預(yù)期效應(yīng) 預(yù)期效應(yīng)指的是由于兼幷使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè) 兼幷有極大的刺激作用，這與“套利”機(jī)制一脈相承，成爲(wèi)股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又反過來刺 激了幷購(gòu)的發(fā)生。從現(xiàn)實(shí)可操作性上看

7、，市場(chǎng)價(jià)值及其預(yù)期的大小通?？捎檬杏手笜?biāo)來加以考察，市盈率（即價(jià)格收益比）是對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)的近似指標(biāo)（公司股價(jià)=每股收益*收益比），該指標(biāo)綜合反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)各方面的主觀評(píng)價(jià)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)幷購(gòu)另一個(gè)企業(yè)時(shí)，財(cái)務(wù)上、經(jīng)營(yíng)上的一系列整合效應(yīng)通常會(huì)在股市引 起良好的預(yù)期反應(yīng)，即預(yù)示公司獲利能力的增強(qiáng)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上就是每股收益的提高，幷因預(yù)期引起 市盈率的上升，從而造成合幷企業(yè)股票價(jià)格的大幅度提高。（三）企業(yè)兼幷所能實(shí)現(xiàn)的整合企業(yè)財(cái)務(wù)的運(yùn)作能力的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 企業(yè)幷購(gòu)的低成本擴(kuò)張屬性基本上決定了企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的有效性，它表現(xiàn)爲(wèi)資本收益率的提高、負(fù)債 成本的降低、償債能力的提高以及企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿

8、能力的上升等。幷購(gòu)後企業(yè)可以通過一系列的內(nèi)部化 活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，幷將收購(gòu)一方的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效益項(xiàng)目上，從而使幷 購(gòu)後的企業(yè)資金的整體使用效果更爲(wèi)提高；資金雄厚的企業(yè)幷購(gòu)一家具發(fā)展?jié)摿ΦY金有限的企業(yè)，可增 強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展；由于規(guī)模和實(shí)力擴(kuò)大，企業(yè)籌資能力大大增強(qiáng)，能夠滿足企業(yè)發(fā) 展過程中對(duì)資金的需求；企業(yè)通過幷購(gòu)獲得高回報(bào)的投資項(xiàng)目後，容易成爲(wèi)股市中的熱門，使企業(yè)在資本 市場(chǎng)上的形象得以改觀，便于企業(yè)以更有利的地位籌措資金，從而降低資金成本，幷促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 組合；公司聯(lián)合起來後有利于財(cái)務(wù)資源的統(tǒng)一整合，促進(jìn)財(cái)務(wù)的集約化管理和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的集成

9、傳輸使用， 加之財(cái)務(wù)部門人力、技術(shù)力量的提高，有利于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)決策，還可以擔(dān)當(dāng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)絡(luò)中心； 在一定的政策條件下，通過幷購(gòu)可以獲得資金供給方面的優(yōu)惠，如獲取低息貸款、免除部分利息以及延期當(dāng)今整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)表明，幷購(gòu)活動(dòng)的主流已從單純的橫向、縱向幷購(gòu)發(fā)展?fàn)?wèi)混合型幷購(gòu)。作爲(wèi)資 本運(yùn)作的重要手段，企業(yè)純粹的混合幷購(gòu)有可能就是爲(wèi)了謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。例如那些日漸勢(shì)微的所謂 “夕陽(yáng)”産業(yè)，往往有相對(duì)富裕的現(xiàn)金流入，卻苦于沒有適合的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致資金的閑置和低效使用， 發(fā)展前景日趨暗淡 ，于是便希冀向其他企業(yè)尋找高回報(bào)的投資機(jī)會(huì) ，從而形成相對(duì)的資金供給 。與此同時(shí)， 那些成長(zhǎng)中的“朝陽(yáng)”産業(yè)

10、，多具有良好的投資機(jī)會(huì)，而內(nèi)部資金相對(duì)缺乏，外部融資成本也可能較高。 在這種情況下，企業(yè)幷購(gòu)在供求之間搭起了通道，幷購(gòu)集體內(nèi)部形成一個(gè)小型資本市場(chǎng)，一方面降低了資 金成本，另一方面也得到充裕的資金，可以抓住良好的投資機(jī)會(huì)，使資金得以更加充分合理的運(yùn)用?？梢?籌資、投資行爲(wèi)的內(nèi)部化和集成化成了幷購(gòu)的重要成就。其次，保持和提高融資能力也一度成爲(wèi)幷購(gòu)的主 要目的。例如，公司經(jīng)營(yíng)不善，融資能力逐漸喪失，原有大股東的地位與權(quán)力沒有了經(jīng)濟(jì)意義，展開幷購(gòu) 重組就不失爲(wèi)“明智”之舉。此時(shí)，保持或維護(hù)上市公司的融資能力也就成了幷購(gòu)重組的根本動(dòng)力。有關(guān) 資料表明，經(jīng)幷購(gòu)各方的諸多努力，通過關(guān)聯(lián)交易、資産置換等整合

11、手段， 這些公司業(yè)績(jī)都有了迅速提高， 大都恢復(fù)或保持了上市公司的融資能力。（四）分析企業(yè)兼幷中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該注意的問題 以上考察了幷購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的種種表現(xiàn)，指出財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)幷購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?，但我們?yīng) 該對(duì)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)：1. 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的産生有其自身的前提條件。通常情況下，在兼幷過程中收購(gòu)企業(yè)資金充裕但缺乏可 行的投資機(jī)會(huì)，致使其資金呈現(xiàn)出相對(duì)過剩的狀態(tài)；而被收購(gòu)方則往往缺乏自由現(xiàn)金流量，需要更多的資 金投入。同時(shí)，收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。2. 要能充分認(rèn)識(shí)到幷購(gòu)中可能出現(xiàn)的各種價(jià)值損耗因素，不要盲目追求協(xié)同增效。有時(shí)候理論上的爭(zhēng) 議可能不再存

12、在，而實(shí)踐中的障礙卻難以逾越，如信息的先天不足和五花八門的非經(jīng)濟(jì)因素等，都可能導(dǎo) 致設(shè)計(jì)好的協(xié)同增效成了海市蜃樓而無法實(shí)現(xiàn)。3. 不可片面地追求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善、法規(guī)的不斷健全、意識(shí)的不斷更新，以 財(cái)務(wù)協(xié)同爲(wèi)目的的純粹資産置換式的混合幷購(gòu)將會(huì)逐漸淡出主導(dǎo)地位，而代之以資本、技術(shù)、管理三位一 體的戰(zhàn)略型幷購(gòu)重組模式?？傊诩ち业母?jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，每個(gè)企業(yè)要想生存和發(fā)展，在內(nèi)必須要各部門團(tuán)結(jié)協(xié)作，形成自己獨(dú)特 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；在外在短期內(nèi)可以通過兼幷這種形式實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而在長(zhǎng)期則應(yīng)通過兼幷實(shí)現(xiàn)管理協(xié) 同和技術(shù)協(xié)同。參考文獻(xiàn)：1. 崔剛、2. 向榮、3. 李忱、4. 王湛：王鑫：企業(yè)幷購(gòu)的財(cái)務(wù)