營運資金結(jié)構(gòu)管理理論以及和企業(yè)績效的關(guān)系

1、管理視野Consume Guide Management Vision李成誠李佳長春稅務(wù)學(xué)院營運資金結(jié)構(gòu)管理理論以及和企業(yè)績效的關(guān)系摘要關(guān)鍵詞在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,從產(chǎn)品市場到資本市場,各種競爭越來越劇烈,在變幻莫測的市場環(huán)境中,企業(yè)一定時期資金盈利水平的高低主要取決于其營運資金管理水平的高低。營運資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究將為企業(yè)管理者在營運資金管理方面提供較為客觀的依據(jù)和參考。營運資金結(jié)構(gòu)管理企業(yè)績效一、營運資金結(jié)構(gòu)管理理論二、企業(yè)績效評價理論(一流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)較非流動資產(chǎn),有較低的盈利能力和較小的風(fēng)險性。一般而言,一個公司的流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈大,則企業(yè)的風(fēng)

2、險愈小,其盈利能力愈低。相反,流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈小,則企業(yè)的盈利能力愈大,而風(fēng)險也愈大。企業(yè)在確定流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)比例時,除了對流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的盈利能力和風(fēng)險進行權(quán)衡外,還要考慮許多其它因素。首先要考慮企業(yè)所處的行業(yè)對不同形式的資產(chǎn)的需要情況。另外還要考慮銷售水平和現(xiàn)金流動的變動性、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿等。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況,結(jié)合其對風(fēng)險的態(tài)度,慎重選擇能使股東財富最大化的、適合企業(yè)具體情況的流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。(二流動負債與長期負債的比例結(jié)構(gòu)一般而言,長期融資的實際成本高于短期融資,風(fēng)險小于短期融資。在進行流動負債的結(jié)構(gòu)性管理時,需要對其盈利能力與風(fēng)險進行權(quán)衡

3、和選擇,確定出既能使風(fēng)險最小,又能使企業(yè)盈利能力最大化的流動負債結(jié)構(gòu)。合理安排流動負債與長期負債的關(guān)系能保持企業(yè)的財務(wù)杠桿價值,降低資金成本、降低財務(wù)風(fēng)險。但流動負債是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的主要根源之一。因此,在流動負債與長期負債比例結(jié)構(gòu)管理中,風(fēng)險因素和企業(yè)實際的償付能力應(yīng)該是其決策的首要因素,絕不能一味追求資金成本效益,而盲目擴大流動負債的比重,增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,不然其結(jié)果會適得其反。所以,在營運資金管理中應(yīng)根據(jù)企業(yè)一定時期的資金來源規(guī)模、流動資產(chǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的狀況、企業(yè)本身的信用水平和市場籌資的能力、金融市場狀況等綜合因素,來充分地估計和測算企業(yè)一定時期所能承受的流動負債規(guī)模,并結(jié)合企業(yè)期望的

4、總負債規(guī)模,來確定企業(yè)一定時期的流動負債與長期負債的比例結(jié)構(gòu)。(三流動資產(chǎn)與流動負債的匹配關(guān)系如何籌集企業(yè)所需短期資金是營運資金管理的核心問題之一,其實質(zhì)就是理順流動資產(chǎn)與流動負債的匹配關(guān)系。依照傳統(tǒng)的凈營運資金理論,企業(yè)一定時期的流動資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)略大于企業(yè)當(dāng)期流動負債的規(guī)模,這樣不僅可以降低流動資產(chǎn)的持有成本,還可以使企業(yè)的短期財務(wù)風(fēng)險保持一個較為穩(wěn)健的狀況。我們建立了流動比率這一財務(wù)指標(biāo),并將它作為衡量償債能力的指標(biāo),確定其經(jīng)驗值為2。如果企業(yè)流動比率大于2,就認為企業(yè)的償債能力較強;相反則認為企業(yè)存在潛在的財務(wù)危機。但事實上由于各種環(huán)境因素的影響公司實際的流動比率值普遍低于這一公認標(biāo)準(zhǔn)。這

5、一點不僅國內(nèi)如此,國外同樣如此。因此,采用經(jīng)驗流動比率值2作為衡量流動資產(chǎn)與流動負債比例結(jié)構(gòu)就有一定的局限性。要想掌握兩者之間的匹配關(guān)系,就應(yīng)對兩者的內(nèi)部進行研究。(四流動資產(chǎn)內(nèi)部各項目的結(jié)構(gòu)在企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例確定后,要保證流動資產(chǎn)的有效運作,就要求流動資產(chǎn)各項目之間保持數(shù)量上的合理并存、時間上的依次繼起并實現(xiàn)消耗的足額補償。企業(yè)在正常經(jīng)營情況下,除應(yīng)收賬款與企業(yè)銷售規(guī)模相關(guān)之外,其它流動資產(chǎn)項目與流動資產(chǎn)總額的比例是保持相對穩(wěn)定的。企業(yè)可利用這一特點,根據(jù)以往的財務(wù)資料,確定流動資產(chǎn)項目與流動資產(chǎn)總額的比例,安排企業(yè)的流動資產(chǎn)投資。當(dāng)實際流動資產(chǎn)各項目的比例發(fā)生較大偏差時,應(yīng)

6、及時調(diào)查和采取對策。而對于應(yīng)收賬款,就要充分考慮到銷售規(guī)模因素,如果管理人員發(fā)現(xiàn)在一定的銷售規(guī)模下,企業(yè)應(yīng)收賬款占有比例增長過快,說明企業(yè)的收款能力下降,資金的周轉(zhuǎn)速度放慢,企業(yè)的收賬風(fēng)險上升,應(yīng)及時采取相應(yīng)的改善措施。(五流動負債內(nèi)部各項目的結(jié)構(gòu)企業(yè)的流動負債結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,按照實付性分類,有些流動負債項目是非實付性的,有些流動負債項目是實付性的;按照資金成本分類,有些流動負債項目是有資金使用成本的,有些流動負債項目不需要資金成本。因此,同一流動負債項目會同時具有幾種不同的性質(zhì)。企業(yè)實付性流動負債項目主要包括應(yīng)付稅金和應(yīng)付工資等,企業(yè)必須按期償還這些短期負債項目的債務(wù)本金和利息。因此,企業(yè)必須

7、有效地調(diào)整好資金,按時按量地償還,否則,可能導(dǎo)致企業(yè)的重大賠償或直接破產(chǎn)。為避免和降低財務(wù)風(fēng)險,企業(yè)要定期檢查此類流動負債的到期時間,在到期前籌措資金。而對于非實付性的短期負債項目,可通過與債權(quán)人協(xié)商展期、默許展期等方式延遲支付期限,不會在短期內(nèi)對企業(yè)資金造成重大的壓力。因此,在可能的情況下,可以適度增加其負債比例。此外,企業(yè)的短期負債中有一部分是無籌資成本的流動負債,企業(yè)盡可能地充分利用這些無成本資金,再根據(jù)企業(yè)一定時期流動負債的規(guī)模,來確定企業(yè)有籌資成本的流動負債規(guī)模和比例。因此,我們安排流動負債的原則是保持各負債項目之間合理的關(guān)系,保證在控制風(fēng)險和控制成本的前提下,最充分地利用企業(yè)的短期

8、負債資金來源。但是企業(yè)的流動負債資金來源要受到企業(yè)自身及客觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。我國真正意義上的企業(yè)績效評價始于改革開放后。改革開放前,由于當(dāng)時的環(huán)境限制,整個績效評價基本圍繞著資金、成本和利潤而展開,盡管當(dāng)時的績效評價涉及到一些技術(shù)指標(biāo)如質(zhì)量、等級品等,但是,總體上,當(dāng)時的績效評價屬于財務(wù)績效評價。(一凈資產(chǎn)收益率績效評價總體上看,奠基于企業(yè)財務(wù)報表的財務(wù)績效評價包括財務(wù)報表分析、企業(yè)內(nèi)部責(zé)任心績效評價和杜邦分析體系。這里僅考慮具有較強綜合性的杜邦分析體系。杜邦分析體系在解決企業(yè)內(nèi)部財務(wù)控制和績效評價方面具有重要的意義。杜邦分析體系被人們當(dāng)作詳細研究企業(yè)財務(wù)報表的架構(gòu),用以評價企業(yè)財務(wù)績效的工具

9、。杜邦分析體系把收益表和資產(chǎn)負債表合并為兩個衡量企業(yè)獲利能力的綜合指標(biāo):總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率,并通過這兩個指標(biāo)將企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動有機地聯(lián)系在一起,以此為基礎(chǔ),再進一步分析其他財務(wù)指標(biāo)。杜邦分析體系的結(jié)構(gòu)如下:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益=(凈利潤÷銷售收入×(銷售收入÷資產(chǎn)總額×(資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營運、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn),是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果,是綜合性最強的財務(wù)比率,直接表明股東擁有

10、的凈資產(chǎn)的獲利能力,反映股東權(quán)益的收益水平,即企業(yè)盈利的真正績效。在實踐中,凈資產(chǎn)收益率也被視為衡量上市公司盈利能力的最主要指標(biāo)。(二經(jīng)濟附加值績效評價九十年代中期以后,經(jīng)濟附加值(EVA逐漸在國內(nèi)外獲得廣泛應(yīng)用,成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)體系的重要補充。其核心是衡量價值,即公司在經(jīng)營中是在創(chuàng)造財富還是在毀損財富。EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本,其基本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險,也就是說,股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報的收益率。因此,EVA的基本原理就是:119 管理視野Consume Guide Management Vision120經(jīng)濟附加值等于公

11、司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值,這里的資本成本包括債務(wù)資本的成本,也包括股東資本的成本。其計算公式為:經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本率*資本總額鑒于經(jīng)濟附加值計算過程中的資產(chǎn)價值依然是會計賬面價值可能與現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境不相符。1997年杰弗利(Jeffrey等人提出了修正的經(jīng)濟附加值(REVA。該指標(biāo)認為,公司用于創(chuàng)造利潤的資本價值既不是公司資產(chǎn)的賬面價值,也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟價值,而是其市場價值。因此,要以資產(chǎn)的市場價值為基礎(chǔ)來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。通過經(jīng)濟附加值,便可以揭開企業(yè)通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)人為“創(chuàng)造”利潤的面紗,更好地衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。但是

12、鑒于我國經(jīng)濟實際情況,經(jīng)濟附加值在我國還未大量推廣開來,僅有一些管理咨詢機構(gòu)采用經(jīng)濟附加值指標(biāo)對中國上市指標(biāo)進行排名。目前應(yīng)用得最多的還是凈值報酬率績效評價指標(biāo)。在國內(nèi),營運資金和企業(yè)績效的研究,主要是從理論和實證兩方面進行研究。2000年以前主要是理論研究,主要是從盈利性、風(fēng)險性和成本三個方面來分析營運資金結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。營運資金結(jié)構(gòu)管理其實質(zhì)就是對流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理和流動負債的結(jié)構(gòu)性管理。流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理主要從三個方面進行管理:(1流動資產(chǎn)的盈利性與風(fēng)險性分析(2營運資金投資策略的報酬與風(fēng)險分析(3營運資金投資水平的優(yōu)化選擇。流動負債的結(jié)構(gòu)性管理則主要從以下三個方面進行管理:(

13、1長、短期融資來源的風(fēng)險與成本(2不同籌資計劃的盈利能力與風(fēng)險的選擇(3流動負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇。2000以后,陸續(xù)出現(xiàn)了一些實證研究。如,2007年,王治安、吳娜在管理資產(chǎn)負債表視角下營運資本管理與企業(yè)價值的相關(guān)性研究一文中,以20032006年在深、滬兩市上市的1050家A股公司為研究樣本,通過回歸分析,得出一下結(jié)論:我國上市公司營運資本需求、N T C 與企業(yè)價值之間表現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系結(jié)論;NTC=(存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款×365/銷售收入企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系;流動比率與投入資本回報率正相關(guān),速動比率與投入資本回報率負相關(guān);流動資產(chǎn)比率和流動負債比率對我

14、國上市公司的企業(yè)價值具有顯著影響,并且與企業(yè)價值的關(guān)系表現(xiàn)為顯著的負相關(guān)關(guān)系。通過S P S S 統(tǒng)計分析軟件進行多因素分析,我們可以得到營運資金投資的最優(yōu)水平是多種因素共同作用的結(jié)果。它們包括:銷售水平和現(xiàn)金流動的變動性、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿等。因此,并不存在一種對所有企業(yè)都是最優(yōu)的單一營運資金投資策略。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況,結(jié)合其對風(fēng)險的態(tài)度,慎重選擇能使股東財富最大化的、適合企業(yè)具體情況的營運資金投資策略。與營運資金投資政策一樣,沒有一種對所有企業(yè)都是最優(yōu)化的長、短期負債組合。在選擇能使股東財富最大化的籌資政策時,企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理人員也必須考慮其它各種因素,如企業(yè)銷售及現(xiàn)金流動的變動

15、對企業(yè)價值的影響等。每一個企業(yè)只有在根據(jù)不同負債結(jié)構(gòu)的報酬與進行全面估量的基礎(chǔ)上,結(jié)合企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度,對各有關(guān)因素的利害、得失進行綜合權(quán)衡,才能較合理確定該企業(yè)最優(yōu)的負債結(jié)構(gòu)。通過回顧文獻和理論分析,我們發(fā)現(xiàn)營運資金結(jié)構(gòu)確實和公司績效存在關(guān)系,但是在不同的情況下,各實證結(jié)果即營運資金結(jié)構(gòu)各指標(biāo)和公司績效之間的關(guān)系并不一致。所以我們也不能脫離行業(yè)和每個企業(yè)的具體情況來談營運資金結(jié)構(gòu)中的每一種結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效是正相關(guān)還是負相關(guān)。三、營運資金結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系參考文獻1毛付根,論營運資金管理的基本原理,會計研究,1995(1,38-402金楓,國外營運資本管理理論的發(fā)展及其演進,中國海洋大學(xué)學(xué)報(

16、社會科學(xué)版,2006(2,87-903毛付根,簡論營運資本的結(jié)構(gòu)性管理原理,財會月刊,1995(3,21-224劉運國,黃瑞慶周長青,上市公司營運資金管理策略實證分析,貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報,2001(3,6-105王治安,吳娜,管理資產(chǎn)負債表視角下營運資本管理與企業(yè)價值的相關(guān)性研究,財會月刊(理論,2007(11,03-05現(xiàn)好人民的利益為己任,進一步完善服務(wù)設(shè)施,創(chuàng)新服務(wù)方式,更大程度地滿足人民群眾的需要。輿論引導(dǎo)的正確與否,關(guān)系到鐵路工作的成敗。在宣傳工作中一定要把部黨組的戰(zhàn)略意圖、鐵路工作的重大成就等通過各種媒體宣傳報道出去,為鐵路跨越式發(fā)展提供精神動力、思想保證和輿論氛圍。首先要明確輿論宣

17、傳的主題是服務(wù)于鐵路跨越式發(fā)展,是為了推動企業(yè)的經(jīng)濟建設(shè),為改革發(fā)展創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。其次要明確現(xiàn)階段輿論宣傳的重點是把鐵路跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略意義,重點任務(wù)等像廣大干部職工講明白、講透徹,引導(dǎo)廣大職工解放思想,轉(zhuǎn)變陳舊觀念。最后輿論宣傳工作需要借助多種宣傳方法?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展,為輿論的宣傳工作提供了新的科學(xué)手段,可以通過利用計算機,網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等加大宣傳力度。廣大科技工作者需要認真學(xué)習(xí)領(lǐng)會和貫徹落實十七大精神,把思想和行動統(tǒng)一到十七大精神上來,為鐵路跨越式發(fā)展做出貢獻。鐵路跨越式發(fā)展是中國鐵路史上的一大變革,必然會對干部職工的思想觀念產(chǎn)生大的沖擊。因此對干部職工思想上產(chǎn)生的迷茫、困惑等疑難問題進行

18、疏通和解決是很重要的,針對職工群眾的疑點、難點進行宣傳教育,把職工關(guān)心的、重要的問題,講清楚,消除職工心中的困惑,及時了解和把握職工的思想動向,體貼他們的生活,幫助解決他們的困難,這些都要依靠思想政治工作,確保職工隊伍的思想穩(wěn)定,為跨越式發(fā)展提供保證。鐵路方面結(jié)合實施鐵路局直接管理站段體制改革,大規(guī)模地進行運輸生產(chǎn)力布局優(yōu)化調(diào)整,提高運輸效率。按照十七大部署,到2020年我國人均GDP要比2000年翻兩番,運輸需求將持續(xù)旺盛。按照經(jīng)濟社會全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的要求,切實轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,優(yōu)化運力資源配置,創(chuàng)新運輸組織管理,擴大既有線提速范圍,深入推進“大客戶”“兩整合一建設(shè)”“一主兩翼三區(qū)域”和“路廠路礦路港直通運輸”的戰(zhàn)略,大力實施節(jié)支降耗減排,推進集約化、規(guī)模化、環(huán)?；\輸,積極研究客貨分線和客運專線、高速鐵路的運營管理,實現(xiàn)發(fā)展速度和質(zhì)量效益的統(tǒng)一,實現(xiàn)鐵路又快又好地發(fā)展。鐵路在以后的交通系統(tǒng)中會發(fā)揮更加突出的作用。我們一定要抓住機遇,大力提升技術(shù)裝備現(xiàn)代化水平,線路基礎(chǔ)、通信信號、牽引供電、調(diào)度指揮等設(shè)備設(shè)施全面更新?lián)Q代,具有世界先進水平