第三章 蒙代爾-弗萊明模型

1、第三章第三章 蒙代爾蒙代爾-弗萊明模型弗萊明模型 Mundell-Fleming Model 通過(guò)第一、二章的學(xué)習(xí)，我們知道了一般物價(jià)水平、利率水平以及其他一些因素在匯率的決定中都起著重要的作用。但是，我們可能會(huì)面臨這樣的三個(gè)問(wèn)題： 第一，還有哪些因素影響匯率的決定，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)？在本章中，我們將利用蒙代爾-弗萊明模型來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策（貨幣政策、財(cái)政政策）對(duì)匯率的決定與變動(dòng)產(chǎn)生的影響。 第二，購(gòu)買力平價(jià)與利率平價(jià)只從國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際間的資金流動(dòng)的角度（或者說(shuō)開放經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格與金融市場(chǎng)）來(lái)考察匯率的決定與變動(dòng)。我們是不是還應(yīng)該把一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的其他方面如國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、投資、貨幣需求與供給等也考慮進(jìn)

2、來(lái)？在本章中，我們會(huì)將這些開放經(jīng)濟(jì)中的宏觀因素都考慮進(jìn)來(lái)。 第三，購(gòu)買力平價(jià)與利率平價(jià)運(yùn)用一價(jià)定律和“消除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)”等機(jī)制來(lái)分析匯率的決定。這些分析方法因?yàn)槎际枪铝⒌匮芯繀R率水平與其他經(jīng)濟(jì)變量（價(jià)格、利率）的聯(lián)系，所以是一種局部均衡法（partial equilibrium approach）。在本章中，我們將討論開放經(jīng)濟(jì)中變量的相互聯(lián)系對(duì)匯率決定的作用，即采用一般均衡分析法（general equilibrium approach）來(lái)研究匯率的決定。 本章的學(xué)習(xí)目的就是利用本章的學(xué)習(xí)目的就是利用M-F Model，從開放經(jīng)濟(jì)下的從開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，利用一般均衡分析（商品的供求

3、、貨宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，利用一般均衡分析（商品的供求、貨幣的供求、外匯的供求同時(shí)達(dá)到均衡）來(lái)研究財(cái)政政策幣的供求、外匯的供求同時(shí)達(dá)到均衡）來(lái)研究財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)匯率的決定與變動(dòng)的影響。與貨幣政策對(duì)匯率的決定與變動(dòng)的影響。所以，首先我們把開放經(jīng)濟(jì)中的各種均衡建立起來(lái)。 一、開放經(jīng)濟(jì)中本國(guó)商品供求的均衡： 在開放經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)本國(guó)商品的總需求為： NXGICYD其中： cYCC00C：自主性消費(fèi)， Y：國(guó)民收入， c：邊際消費(fèi)傾向 10 cbrIrbIIe00)(0I：自主性投資， ebII00er：實(shí)際利率（ 是給定的）， eb：實(shí)際利率對(duì)投資的影響系數(shù) 0bG：商品和勞務(wù)的政府凈購(gòu)買。 NX)

4、,(),(),(),(*YPSPQSPYPSPPQYPSPMYPSPXMX：本國(guó)商品的凈出口額， NX*Q：外國(guó)對(duì)本國(guó)商品的需求量，即本國(guó)商品出口量， Q：本國(guó)對(duì)外國(guó)商品的需求量，即外國(guó)商品的進(jìn)口量。 顯然：*QYPSPQYPSP*實(shí)際匯率對(duì)本國(guó)商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生的影響：教材實(shí)際匯率對(duì)本國(guó)商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生的影響：教材 P35 我們引入幾個(gè)假設(shè)條件：A1：M-F Model的研究對(duì)象是一個(gè)開放的小型國(guó)家（本國(guó)），的研究對(duì)象是一個(gè)開放的小型國(guó)家（本國(guó)），因此外國(guó)物價(jià)水平與國(guó)民收入均為給定的外生變量。而為了因此外國(guó)物價(jià)水平與國(guó)民收入均為給定的外生變量。而為了簡(jiǎn)化分析，本國(guó)物價(jià)水平也被設(shè)定在一個(gè)固定

5、水平上。簡(jiǎn)化分析，本國(guó)物價(jià)水平也被設(shè)定在一個(gè)固定水平上。 所以：),()(),()(*YSQSPSPQYSMSXNX雖然： 但是成立的一個(gè)前提條件是馬歇爾-勒納條件（Marshall-Lerner Condition）成立。馬歇爾-勒納條件是由馬歇爾、勒納以及羅賓遜等人于二十世紀(jì)三、四十年代提出來(lái)的。 MQXQS* NXSA2：馬歇爾馬歇爾-勒納條件：當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入不變時(shí)，本幣貶值勒納條件：當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入不變時(shí)，本幣貶值可以改善本國(guó)貿(mào)易余額或增加本國(guó)凈出口余額的條件是進(jìn)出可以改善本國(guó)貿(mào)易余額或增加本國(guó)凈出口余額的條件是進(jìn)出口的需求彈性之和大于口的需求彈性之和大于1。已知 ：令：0*SQ0SQ*

6、QSSQSSQQQSSQSSQQ，*：出口的需求彈性； ：進(jìn)口的需求彈性。 那么：QPQPSPQSQSPQPSQPSNX*我們假定本幣貶值之前貿(mào)易余額為零： 0*QSPPQNX) 1(*QPQPQPSPQSNX本幣貶值可以改善本國(guó)貿(mào)易余額或增加本國(guó)凈出口余額的條件，即 的條件是： 0SNX1*此不等式就是馬歇爾-勒納條件的數(shù)學(xué)表達(dá)式。在馬歇爾-勒納條件成立的條件下，我們可以令： mYtSTNX00T：自主性凈出口額， t：名義匯率對(duì)凈出口的影響系數(shù) 0SNXt：邊際進(jìn)口傾向 m10 m所以：NXGICYDmYtSTGbrIcYC000tSGbrYmcTIC)()(000A3：總供給曲線是水平的

7、?？偣┙o曲線是水平的。 YPsYDY這就意味著均衡產(chǎn)出 完全由總需求水平 確定，總供給 可以靈活變動(dòng)、積極調(diào)整，以保證 ，并使本國(guó)物價(jià)水平固定在某一水平上。所以，以前提假設(shè)A1、A2、A3和我們上面的分析為基礎(chǔ)，開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)商品供求的平衡可以表示為： YDYsYYYYDstSGbrYmcTICY)()(000)1 ()(000mctSGbrTICY顯然： 。我們可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的函數(shù)關(guān)系來(lái)表示： Yr YG YS),(SGrYY 0rY0GY0SY本國(guó)商品供求的均衡也可以用 曲線來(lái)表示： ISYrIS由圖可知， 曲線是一條向下傾斜，或者說(shuō)是一條斜率為負(fù)的曲線。同時(shí)，政府凈購(gòu)買增加（ ）或

8、本幣貶值（ ）都將使曲線向右移動(dòng)。 二、開放經(jīng)濟(jì)中本國(guó)貨幣供求的均衡： ISGS對(duì)本幣的總需求為： ),(PrYMMDD由于我們?cè)贏1中假定本國(guó)物價(jià)水平是固定的，所以：另一方面，本幣供給由本國(guó)政府決定，因此本國(guó)貨幣供求平衡可以表示為：用 曲線來(lái)表示本幣供求的均衡： ),(rYMMDD),(rYMMDsLMYrLM曲線是一條斜率為正的曲線，且當(dāng)產(chǎn)出水平一定時(shí)，貨幣供給增加，曲線將向下移動(dòng)。 LM三、開放經(jīng)濟(jì)中外匯（外國(guó)貨幣）供求的均衡：（一）外匯供給與外匯需求的定義：教材P29-30 （二）外匯供求（交易）的種類：按交易動(dòng)機(jī)劃分：教材P30-32 （三）均衡匯率：教材P32 （四）開放經(jīng)濟(jì)中外匯

9、供求的均衡： 雖然外匯供求的種類較多，但我們都可以將它們歸納成兩大類：經(jīng)常賬戶（項(xiàng)目）下的外匯供求與資本賬戶（項(xiàng)目）下的外匯供求。 令CA表示經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯供求：0CA：表示經(jīng)常賬戶下的外匯凈供給； 0CA：表示經(jīng)常賬戶下的外匯凈需求。 這里，我們假定經(jīng)常賬戶下的外匯供求只包括國(guó)際貿(mào)易即進(jìn)出口產(chǎn)生的外匯供求。因此經(jīng)常賬戶下的外匯供求決定于以下三個(gè)因素： ),(*PSPYYCACA 我們已經(jīng)假定 都已給定，所以 ： *,YPP),(),(SYNXSYCACA且： CANXYCANXS再令KA表示資本項(xiàng)目下的外匯供求： 0KA：表示資本賬戶下的外匯凈供給，即資金的凈流入； 0KA：表示資本賬戶下

10、的外匯凈需求，即資金的凈流出。 我們?cè)趯W(xué)習(xí)利率平價(jià)時(shí)提到過(guò)，國(guó)際間資金流動(dòng)的原因之一是投資本國(guó)金融資產(chǎn)所獲收益與投資外國(guó)金融資產(chǎn)所獲收益之間的差異造成的。一單位本幣投資于本國(guó)金融資產(chǎn)一年后的收益為： 。在討論投資外國(guó)金融資產(chǎn)的收益時(shí)，我們還要引入兩個(gè)假設(shè)：A4：投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。這意味著我們將使用投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。這意味著我們將使用UIP而不是而不是CIP，即投資者不會(huì)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。即投資者不會(huì)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 r1A5：匯率預(yù)期是靜態(tài)的。即投資者預(yù)期即期匯率不會(huì)發(fā)匯率預(yù)期是靜態(tài)的。即投資者預(yù)期即期匯率不會(huì)發(fā)生變化：生變化： 。那么，在A4、A5的假定下，

11、一單位本幣投資于外國(guó)金融資產(chǎn)一年后的收益為： tetSS1*11)1 (rrSStet本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)收益差異為 ： 。*rr 0* rr：則資金凈流入，外匯凈供給， ； 0KA0*rr：則資金凈流出，外匯凈需求， 。 0KA所以：)(*rrKAKAA6：外幣利率為外生變量。外幣利率為外生變量。則： 且： )(rKAKA KAr我們?cè)倭頑P(Balance of Payment)表示外匯的總供求，則： ),()(),(SrYBrKASYCAKACABP0YB0rB0SB那么，在浮動(dòng)匯率制度下，并且在完全沒(méi)有政府干預(yù)的情況下，開放經(jīng)濟(jì)中外匯供求均衡的充要條件是： 0),(SrYB即外匯的總供求

12、為零：一個(gè)賬戶上外匯的盈余（凈供給）一定要被另一個(gè)賬戶上的赤字（凈需求）所抵消。外匯供求的平衡也可以用BP曲線來(lái)表示。但是，受資金流動(dòng)性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：1.資金不完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線是斜率為正的曲線。 資金不完全流動(dòng)是指：各國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度較低時(shí)，資金不完全流動(dòng)是指：各國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度較低時(shí)，資金流動(dòng)會(huì)受到信息、交易成本等因素限制，本國(guó)利率資金流動(dòng)會(huì)受到信息、交易成本等因素限制，本國(guó)利率與外國(guó)利率（世界利率）的差異只會(huì)帶來(lái)一定數(shù)量的資與外國(guó)利率（世界利率）的差異只會(huì)帶來(lái)一定數(shù)量的資金的持續(xù)流動(dòng)。金的持續(xù)流動(dòng)。 即： ，意味著本國(guó)利率提高（降低）會(huì)引起資金的流入（流出）

13、，外匯的凈供給（凈需求）增加，但是增加的數(shù)量和幅度是一定的，不是無(wú)窮大。 rKArB0資金不完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線是斜率為正的曲線： YrBP當(dāng)利率一定時(shí)，本幣貶值（ ）將會(huì)使BP曲線向右移動(dòng)。S2.資金完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線為一條水平線。資金完全流動(dòng)是指：各國(guó)金融市場(chǎng)完全一體化，資金流動(dòng)資金完全流動(dòng)是指：各國(guó)金融市場(chǎng)完全一體化，資金流動(dòng)極為迅速而且不存在任何成本和障礙。資金完全流動(dòng)時(shí)本極為迅速而且不存在任何成本和障礙。資金完全流動(dòng)時(shí)本國(guó)利率必須與外國(guó)利率（世界利率）相等，任何微小的差國(guó)利率必須與外國(guó)利率（世界利率）相等，任何微小的差異都會(huì)帶來(lái)巨額資金的迅速流動(dòng)。異都會(huì)帶來(lái)巨額資金的迅速流動(dòng)。即：

14、 ，意味著本國(guó)利率的提高（降低）會(huì)引起資金的凈流入（凈流出），外匯的凈供給（凈需求）增加，并且增加的數(shù)量是正無(wú)窮大。 rKArB資金完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線是一條水平線： YrBP*r3.資金完全不流動(dòng)時(shí)，BP曲線是一條垂直線。資金完全不流動(dòng)是指：資金不能在各國(guó)金融市場(chǎng)之間流動(dòng)。資金完全不流動(dòng)是指：資金不能在各國(guó)金融市場(chǎng)之間流動(dòng)。本國(guó)利率與外國(guó)利率之間的差異不會(huì)影響本國(guó)外匯的供求水平。本國(guó)利率與外國(guó)利率之間的差異不會(huì)影響本國(guó)外匯的供求水平。 即： ，這時(shí)BP曲線是一條垂直線： 0rKArBYrBP四、浮動(dòng)匯率制度下浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政政策、貨幣政策分析： 這一章的學(xué)習(xí)目的就是分析在商品供求、貨幣供求

15、、外匯供求同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，即開放經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到總均衡時(shí)，財(cái)政、貨幣政策對(duì)匯率決定與變動(dòng)的影響。自然地，將三個(gè)均衡方程聯(lián)立，就可以解出匯率與財(cái)政、貨幣政策的函數(shù)關(guān)系： 0),(),(),(SrYBMrYMSGrYYsD用圖形表示總均衡為： YrBPLMISE我們對(duì)每一個(gè)方程進(jìn)行全微分計(jì)算，得： 0dSSBdrrBdYYBdMdrrMdYYMdSSYdGGYdrrYdYsDD這樣我們能得出 與 、 之間的關(guān)系。 dSsdMdG（一）浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)： 我們先考察貨幣政策，所以令 ，所以有： 0dGsssdMDSBrYrBSYdYdMDSBSYYBdrdMDrBrYYBdS SB

16、SYYBrMrYYMSYYMrBrYYBDDDD很明顯，因式 的正負(fù)直接影響到D的正負(fù)。我們可以證明：當(dāng)馬歇爾-勒納條件成立時(shí)： SBSYYB0SBSYYB成立，進(jìn)而 成立。0D證明證明：)(),()(),(),(rKASYNXrKASYCASrYBPSNXSBYNXYB同時(shí),當(dāng)馬歇爾-勒納條件成立時(shí),我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)假設(shè)： mYtSTNX00tSNXSB0mYNXYB另一方面，本國(guó)商品供求均衡的表達(dá)式為： )1 ()(000mctSGbrTICY01mctSY01)1 (111mcctmcmttmcmtSBSYYB1.當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴(kuò)張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶

17、值，匯率上升： 本國(guó)國(guó)民收入或產(chǎn)出上升： 本國(guó)利率下降： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引起： 0sdM0dS0dY0dr0sdM 0dS0dY0dr我們重點(diǎn)通過(guò)圖形來(lái)說(shuō)明： YrBPLMISISBPLMEE2.當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴(kuò)張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶值，匯率上升： 本國(guó)國(guó)民收入或產(chǎn)出上升： 本國(guó)利率不發(fā)生變化： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引起： 0sdM0dS0dY0dr0sdM 0dS0dY0dr3.當(dāng)資金完全不流動(dòng)時(shí)的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴(kuò)張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶值，匯率上升： 本國(guó)國(guó)民收入或產(chǎn)出上升： 本國(guó)利率下降： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引

18、起： 0sdM0dS0dY0dr0sdM0dS0dY0drYrBPLMISISLMEEBP至此，我們?cè)谫Y金流動(dòng)性的三種不同情況下，分析了浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策對(duì)匯率、國(guó)民收入、利率的影響。我們也可以用相同的方法分析財(cái)政政策的效應(yīng)。 （二）浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政政策效應(yīng)：既然是分析財(cái)政政策，所以令 所以有： 0sdM dGDGYSBrMrMrYYMdYdGDGYSBYMrMrYYMdrdGDGYrBYMYBrMdSDDDDDDDD這里， 、 都仍然成立。0D0SBSYYB我們?nèi)匀环植煌闆r對(duì)財(cái)政政策的效應(yīng)進(jìn)行討論：1. 當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政政策效應(yīng)：（1）擴(kuò)張性財(cái)政政策（ ）引起： 對(duì)本幣幣值的影響因資金流動(dòng)性大小的不同而不同：（a） 時(shí)，本幣升值，匯率下降：0dGYMYBrMrBDD0dS（b） 時(shí)，本幣幣值不變，匯率不變：（c） 時(shí)，本幣貶值，匯率上升：YMYBrMrBDD0dSYMYBrMrBDD0dS 本國(guó)國(guó)民收入或產(chǎn)出上升： 本國(guó)利率上升：（2）緊縮性財(cái)政政策（ ）： 效應(yīng)正好與擴(kuò)張性政策相反。0dY0dr0dG用圖形解釋：（1）BP曲線的斜率小于LM曲線：擴(kuò)張性財(cái)政政策YrBPLMISISBPEE IS緊縮性財(cái)政政策：YrBPLMISISBPEE IS（2）BP曲線斜率等于LM曲線：Yr)(BPLMISISEE（3）BP曲線斜率大于LM曲線：擴(kuò)張性財(cái)政政策