金融衍生工具ppt課件

1、LOGO金融衍生工具金融衍生工具猜猜這是哪兒？猜猜這是哪兒？一、為什么要學習金融衍生工具一、為什么要學習金融衍生工具1、盡量讓你少輸錢或不輸錢、盡量讓你少輸錢或不輸錢市場風險的規(guī)避和管理市場風險的規(guī)避和管理v 案例案例1 1：20122012年年9 9月月1 1日日某一豆油壓榨企業(yè)計劃某一豆油壓榨企業(yè)計劃2 2個月后購進個月后購進10001000噸大豆，現(xiàn)在大豆價格為噸大豆，現(xiàn)在大豆價格為44004400元元/ /噸，預計在此噸，預計在此2 2個月個月內大豆價格有上漲趨勢，此時該企業(yè)想內大豆價格有上漲趨勢，此時該企業(yè)想套期保值套期保值，該怎么，該怎么辦？辦？v 答案：答案：該企業(yè)可以和大豆供貨

2、商簽訂一份該企業(yè)可以和大豆供貨商簽訂一份合約合約，該協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定：規(guī)定：在在20122012年年1111月月1 1日日，該企業(yè)按照，該企業(yè)按照44004400元元/ /噸噸的價格的價格從大豆供貨商手中買從大豆供貨商手中買10001000噸大豆噸大豆。遠期合約：遠期合約：合約雙方合約雙方同意在同意在未來日期未來日期按照按照協(xié)定的價格協(xié)定的價格交換交換一一定數(shù)量資產定數(shù)量資產的的合約合約。v 案例案例1 1：假設假設20122012年年9 9月月1 1日日某一豆油壓榨企業(yè)計劃某一豆油壓榨企業(yè)計劃2 2個月后購個月后購進進10001000噸大豆，現(xiàn)在大豆價格為噸大豆，現(xiàn)在大豆價格為4400440

3、0元元/ /噸，預計在此噸，預計在此2 2個月個月內大豆價格有上漲趨勢，此時該企業(yè)想內大豆價格有上漲趨勢，此時該企業(yè)想套期保值套期保值，該怎么辦，該怎么辦？v 假設假設20122012年年1111月月1 1日大豆價格果然上漲到日大豆價格果然上漲到44404440元元/ /噸，則噸，則該企業(yè)仍然以該企業(yè)仍然以44004400元元/ /噸的價格購買噸的價格購買10001000噸大豆。噸大豆。v 成本節(jié)約：（成本節(jié)約：（4440-44004440-4400）1000=v 例如例如：假設：假設某公司的股票某公司的股票同時在紐約和倫敦的兩個證券交同時在紐約和倫敦的兩個證券交易所上市，其市值分別為易所上市

4、，其市值分別為76美元和美元和50英鎊英鎊，當時匯率為，當時匯率為1英英鎊鎊1.58美元美元。v 作為一個投資者，你可以發(fā)現(xiàn)套利的機會嗎？作為一個投資者，你可以發(fā)現(xiàn)套利的機會嗎？2、幫助你尋求市場漏洞或者對手的漏洞而賺錢套利者可以在紐約交易所買入200股，與此同時在倫敦交易所拋出拋出200股。其利潤=200(1.5850-76)=600美元(注意：在此忽略交易手續(xù)費等費用)。發(fā)現(xiàn)套利機會v 例如：例如：假設一個農場主想在農場里種植玉米。假設一個農場主想在農場里種植玉米。對于農場主對于農場主來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米

5、價格一路下跌，從而造成他的損失。這時，玉米價格一路下跌，從而造成他的損失。這時，該怎么該怎么辦？辦？3、金融創(chuàng)新產品、金融創(chuàng)新產品 創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值v 如果向農場主提供一項權利：如果向農場主提供一項權利：按照一個預先確定的保護價從按照一個預先確定的保護價從農場主手中收購玉米。農場主手中收購玉米。v 如果在收獲玉米時，市場價格如果在收獲玉米時，市場價格低于低于這個保護價，那么，農場這個保護價，那么，農場主可以按照主可以按照保護價保護價出售。出售。v 如果到時候，市場價如果到時候，市場價高于高于保護價，農場主可以去保護價，農場主可以去市場高價市場高價出出售。售。v 例如：例如：假設一個農場主想在農

6、場里種植玉米。假設一個農場主想在農場里種植玉米。對于農場主來說對于農場主來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米價，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米價格一路下跌，從而造成他的損失。這時，格一路下跌，從而造成他的損失。這時，作為經紀商該怎么辦作為經紀商該怎么辦？這項權利的產生，給農場主創(chuàng)造出新的價值：他可以享用玉米市場上對他有利的不確定性而不必擔心其負面的影響了。我們所要做的，就是確定這項權利的價格。期權合約期權合約：指賦予其購買者在：指賦予其購買者在規(guī)定期規(guī)定期限內限內按雙方按雙方約定的價格約定的價格購買或出售購買或出售一一定數(shù)量定數(shù)量某種資產的某種資產的權利

7、權利的合約。的合約。二、金融衍生工具在金融會計方向的作用二、金融衍生工具在金融會計方向的作用v 金融衍生工具金融衍生工具為后續(xù)課程金融工具會計提供基礎為后續(xù)課程金融工具會計提供基礎。三、金融衍生工具課程的主要內容三、金融衍生工具課程的主要內容金金融融衍衍生生工工具具總論總論遠期合約遠期合約期貨合約期貨合約第一章 導論第二章 遠期市場第三章 期貨交易概述第四章 期貨交易策略第六章 期貨定價原理第五章 期貨交易機制金金融融衍衍生生工工具具期權合約期權合約互換合約互換合約第七章 期權交易概述第八章 期權交易策略第十章 期權定價原理第九章 期權交易機制第十一章 互換概述第十二章 互換定價最新發(fā)展最新發(fā)

8、展第十三章 信用衍生產品金融衍生工具課程的學習方法金融衍生工具課程的學習方法v 1、多讀教材及參考資料、多讀教材及參考資料（課程難）（課程難） 1）期貨與期權市場導論）期貨與期權市場導論 加加約翰約翰.C.赫爾著，周春赫爾著，周春生等譯，北京大學出版社生等譯，北京大學出版社 2006 2）期權、期貨和其他衍生產品（第八版）期權、期貨和其他衍生產品（第八版）美美約約翰翰.赫爾赫爾 著，王勇、索吾林譯，華夏出版社著，王勇、索吾林譯，華夏出版社 2012 3）金融工程）金融工程美美 約翰約翰.馬歇爾，維普爾馬歇爾，維普爾.班塞爾班塞爾 著著，宋逢明，朱寶憲，張?zhí)諅ィ畏昝?，朱寶憲，張?zhí)諅?譯，清華大

9、學出版社譯，清華大學出版社 1998 4）金融衍生工具汪昌云、）金融衍生工具汪昌云、 陳雨露，中國人民大學陳雨露，中國人民大學出版社出版社 v 2、網站學習資源、網站學習資源（課程實踐性強）（課程實踐性強）v 1) 1) 世界主要交易所世界主要交易所v 2) 2) 中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會v 3) 3) 上海證券交易所上海證券交易所v 4) 4) 深圳證券交易所深圳證券交易所 v 5) 5) 中國證券網中國證券網v 6) 6) 全景網絡全景網絡 v 7) 7) 中國證券報中國證券報 v 8) 8) 中國債券信息網中國債券信息網 3、學習本書（和其他金融學教科書）的態(tài)度、學習本書（和其他金融學教科書

10、）的態(tài)度v 務實務實結合實踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實踐。結合實踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實踐。v 務本務本拋開模型，解決問題，追本溯源。拋開模型，解決問題，追本溯源。v 問題只來問題只來自于實踐自于實踐，價值只來自于市場。，價值只來自于市場。v 不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。v 世上本沒有模型，實踐的人多了，這才有了模型。世上本沒有模型，實踐的人多了，這才有了模型。v 世界上最危險的地方不在世界上最危險的地方不在敘利亞敘利亞，而在我們的辦公室，而在我們的辦公室，因為每個人都坐在這里繼續(xù)調整模型而不是轉過身，因為每個人都坐在這里繼續(xù)調整模型而不是轉過身去面向現(xiàn)實的市場去了解客

11、戶的實際需求。去面向現(xiàn)實的市場去了解客戶的實際需求。 第一章：金融衍生工具導論第一章：金融衍生工具導論 1 1 金融衍生工具的含義、特點和分類金融衍生工具的含義、特點和分類 2 2 金融衍生工具的構件金融衍生工具的構件 3 3 金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能 4 4 金融衍生工具產生的背景和影響金融衍生工具產生的背景和影響 5 5 我國金融衍生產品市場的發(fā)展狀況我國金融衍生產品市場的發(fā)展狀況 本章內容本章內容本章內容本章內容 本章系統(tǒng)地論述金融衍生工具的含義、本章系統(tǒng)地論述金融衍生工具的含義、特征和種類，并通過對金融衍生工具市場發(fā)特征和種類，并通過對金融衍生工具市場發(fā)展等的研究，進一步分

12、析了其性質、功能及展等的研究，進一步分析了其性質、功能及其運用。其運用。大綱要求大綱要求 理解理解金融衍生工具及其特點，金融衍生工具及其特點，掌握掌握金融金融衍生工具的分類、構件和金融衍生工具市場衍生工具的分類、構件和金融衍生工具市場的功能，的功能，了解了解金融衍生工具產生的背景和發(fā)金融衍生工具產生的背景和發(fā)展動因。展動因。v金融體系金融體系 金融基礎工具金融基礎工具 金融衍生工具金融衍生工具金融基礎工具金融基礎工具v 金融基礎工具主要包括金融基礎工具主要包括: :v 貨幣貨幣v 外匯外匯v 利率工具利率工具( (如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等) )v 股票股票等。等。（衍生

13、證券可以依附于幾乎任何變量） 在金融基礎工具的基礎上借助各種衍生技術，可以設計出品種繁多、特性各異的金融衍生工具來。 金融衍生工具：英文名稱是Financial Derivatives, 是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎金融資產擁有一定債權和相應義務的合約。廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取自于或派生于相關基礎資產的價格及其變化。例如：例如：案例一案例一舉例舉例v 比如，比如，一張債券不是衍生工具一張債券不是衍生工具。v 但你可以和朋友簽訂協(xié)議：但你可以和朋友簽訂協(xié)議： 一張債券，一年后的價格，一張債券，一年后的價格， 若超過若超過10110

14、1美元，你給朋友美元，你給朋友1 1美元美元 若小于若小于101101美元，朋友給你美元，朋友給你1 1美元美元 這就是一個金融這就是一個金融衍生工具衍生工具u 金融衍生工具是由基礎金融工具金融衍生工具是由基礎金融工具派生而來的派生而來的u 金融衍生工具是金融衍生工具是對未來的交易對未來的交易u 金融衍生工具具有金融衍生工具具有杠桿效應杠桿效應金融衍生工具：英文名稱是Financial Derivatives, 是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎金融資產擁有一定債權和相應義務的合約。廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取自于或派生于相關基礎資產的價

15、格及其變化。金融遠期金融遠期 金融期貨金融期貨 金融期權金融期權 以交易方以交易方式分類式分類 金融互換金融互換 股權式衍生工具股權式衍生工具 貨幣衍生工具貨幣衍生工具利率衍生工具利率衍生工具 以基礎工以基礎工具種類的具種類的不同分類不同分類 遠期類工具遠期類工具選擇權類工具選擇權類工具以交易性以交易性質的不同質的不同分類分類 1.1.保值者（保值者（HedgersHedgers）：）：目的是通過衍生工具鎖定成本，減少目的是通過衍生工具鎖定成本，減少已經面臨的風險，將不確定性變?yōu)榇_定，結果不一定最好已經面臨的風險，將不確定性變?yōu)榇_定，結果不一定最好。一、金融衍生工具市場的參與者 例如：如果一家

16、美國公司知道90天后要支付100萬英鎊給英國出口商，那么它就面臨英鎊匯率上浮的風險。 如果想避免這種風險，美國公司可在遠期外匯市場上購入90天遠期100萬英鎊，假設90天遠期外匯價格為1.29，這樣，就等于將90天后支付英鎊的實際匯率固定在目前的英鎊遠期匯率1.29上。v 注意：注意：套期保值行為并不能保證帶來利潤套期保值行為并不能保證帶來利潤v 例如：如果例如：如果90天后英鎊匯率為天后英鎊匯率為1.21，低于目前遠期匯率（，低于目前遠期匯率（1.29），那么美國公司購買遠期外匯反而使它多支出美元），那么美國公司購買遠期外匯反而使它多支出美元。v 保值者目的：減少不確定性，而非增加盈利。保值

17、者目的：減少不確定性，而非增加盈利。一、金融衍生工具市場的參與者 2.投機者（投機者（Speculators）：）：與保值者相反，投機者希望增加與保值者相反，投機者希望增加未來的未來的不確定性不確定性，他們在基礎市場上并沒有凈頭寸，或需，他們在基礎市場上并沒有凈頭寸，或需要保值的資產，他們參與金融衍生工具市場的目的在于賺要保值的資產，他們參與金融衍生工具市場的目的在于賺取遠期價格與未來實際價格之間的差額。取遠期價格與未來實際價格之間的差額。 v 例如，假設例如，假設9090天遠期英鎊價格為天遠期英鎊價格為1.58001.5800美元，如果投機者美元，如果投機者預計預計9090天后英鎊的價格會高

18、于這一水平，他就可以天后英鎊的價格會高于這一水平，他就可以買人遠買人遠期英鎊期英鎊。如果90天后如投機者所預計的那樣英鎊價格達到1.600美元，那么，投機者每英鎊可以賺到賺到0.0200美元。如果90天后與投機者預計相反，英鎊價格下跌下跌1.5650美元，那以投機者每英鎊就虧損虧損0.0150美元。3.套利者套利者(Arbitrageurs）：）：衍生市場中的套利者可以通過衍衍生市場中的套利者可以通過衍生工具同時在兩個或兩個以上的市場進行交易而獲得沒有生工具同時在兩個或兩個以上的市場進行交易而獲得沒有任何風險的利潤。任何風險的利潤。套利分為在不同地點的市場進行套作的套利分為在不同地點的市場進行

19、套作的跨市套利跨市套利和在不同和在不同的現(xiàn)、遠期市場上進行套作的的現(xiàn)、遠期市場上進行套作的跨時套利跨時套利兩種形式。兩種形式。 跨時套利案例v 假設目前黃金現(xiàn)貨價格為假設目前黃金現(xiàn)貨價格為每盎司每盎司400美元美元，90天遠期價格天遠期價格為為450美元美元，90天銀行貸款利率為天銀行貸款利率為年利年利8%。套利者可借人400萬美元，買人1萬盎司現(xiàn)貨黃金，同時，在90天遠期市場賣出1萬盎司。90天后用買人的現(xiàn)貨來交割到期合同并償還貸款本利。套利利潤套利利潤=450-400(1+8%l/4)=42萬美元。萬美元。4.經紀人（經紀人（Broker）：）：作為交易者和客戶的作為交易者和客戶的中間人中

20、間人出現(xiàn)。主出現(xiàn)。主要以要以促成交易、收取傭金促成交易、收取傭金為目的。為目的。經紀人分為經紀人分為傭金經紀人傭金經紀人和和場內經紀人場內經紀人兩種。兩種。v 1.1.場內交易：場內交易：又稱交易所交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約擔保責任的特點。擔保責任的特點。 v 2.2.場外交易（場外交易（OTCOTC）v 場外交易是具有如下場外交易是具有如下特征特征的市場：

21、的市場： v 無固定的場所；無固定的場所；v 較少的交易約束規(guī)則；較少的交易約束規(guī)則；v 交易由交易者和委托人通過電話和電腦網絡直接進行，交易由交易者和委托人通過電話和電腦網絡直接進行，而不是在交易大廳中進行。而不是在交易大廳中進行。 v 隨著隨著次級債危機次級債危機的爆發(fā)，國際場外金融衍生品市場透明度的爆發(fā)，國際場外金融衍生品市場透明度極低、流動性不足和監(jiān)管缺失的痼疾愈發(fā)明顯，使得越來越極低、流動性不足和監(jiān)管缺失的痼疾愈發(fā)明顯，使得越來越多的國際金融機構將業(yè)務風險管理工具的使用由多的國際金融機構將業(yè)務風險管理工具的使用由v OTC市場傳向了透明度更高、流動性更強，監(jiān)管更加有力的市場傳向了透明

22、度更高、流動性更強，監(jiān)管更加有力的交易所交易的場內金融衍生品市場。交易所交易的場內金融衍生品市場。 項目項目 場內交易場內交易 場外交易場外交易 交易場所交易場所 交易所場內交易所場內 交易所以外交易所以外 交易品種交易品種 期貨、期權期貨、期權 遠期、互換遠期、互換 交易規(guī)則交易規(guī)則 交易所統(tǒng)一制定規(guī)則交易所統(tǒng)一制定規(guī)則 交易雙方自定交易雙方自定 交易方法交易方法 公開競價公開競價 雙方議價雙方議價 交易合同交易合同 事先制定標準的統(tǒng)一事先制定標準的統(tǒng)一格式格式 沒有標準的統(tǒng)一格式沒有標準的統(tǒng)一格式 保證金保證金 有有 通常無，以信用為保證通常無，以信用為保證 v 3.3.自動配對系統(tǒng)自動配

23、對系統(tǒng)v 自動配對系統(tǒng)有自動配對系統(tǒng)有三個特征三個特征： 使用者將他們的叫買價和叫賣價輸入中心配對系統(tǒng)使用者將他們的叫買價和叫賣價輸入中心配對系統(tǒng)。 將收到的叫買價和叫賣價傳達給所有其他的市場參將收到的叫買價和叫賣價傳達給所有其他的市場參與者。與者。 系統(tǒng)以價格、規(guī)格、信用和與市場有關的其他規(guī)則系統(tǒng)以價格、規(guī)格、信用和與市場有關的其他規(guī)則確認可能的交易。確認可能的交易。v 1.1.交易所交易所v 金融衍生工具交易所是一種有組織的市場，它是從事金融衍生工具交易所是一種有組織的市場，它是從事金融衍生工具交易者依據(jù)法律所組成的一種會員制的團金融衍生工具交易者依據(jù)法律所組成的一種會員制的團體組織。金融

24、衍生工具市場本身并體組織。金融衍生工具市場本身并不直接參與交易不直接參與交易，價，價格完全由市場參與者的格完全由市場參與者的公開競價公開競價以及影響市場的力量決以及影響市場的力量決定；金融衍生工具交易所僅提供交易的場所與設備，制定；金融衍生工具交易所僅提供交易的場所與設備，制定規(guī)章制度，定規(guī)章制度，并充當交易的中介人和仲裁人。并充當交易的中介人和仲裁人。2.清算所v 清算所清算所割斷了割斷了買賣雙方的直接聯(lián)系買賣雙方的直接聯(lián)系，使交易的雙方互不依，使交易的雙方互不依賴，一切交易均通過清算所來完成。賴，一切交易均通過清算所來完成。v 為了保證交易的順利進行，清算所設立了一套相應的制為了保證交易的

25、順利進行，清算所設立了一套相應的制度。主要有度。主要有登記結算制度、保證金制度、每日結清制度、登記結算制度、保證金制度、每日結清制度、交易限額制度和風險處理制度交易限額制度和風險處理制度等。等。3、經紀行、經紀行v 金融衍生工具經紀行是介于金融衍生工具交易所會員和投金融衍生工具經紀行是介于金融衍生工具交易所會員和投資者之間的資者之間的中介公司中介公司。其基本職能是為那些不擁有交易所。其基本職能是為那些不擁有交易所會員資格的投資者服務，代為下達買賣指令，收取保證金會員資格的投資者服務，代為下達買賣指令，收取保證金和傭金。和傭金。 v 1.1.轉化功能轉化功能 轉化功能是金融衍生工具最主要的功能，

26、也是金融衍轉化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎。通過金融衍生工具生工具一切功能得以存在的基礎。通過金融衍生工具，可以，可以實現(xiàn)外部資金向內部資金實現(xiàn)外部資金向內部資金的轉化、短期流動資的轉化、短期流動資金向長期穩(wěn)定資金的轉化、零散小資金向巨額大資金金向長期穩(wěn)定資金的轉化、零散小資金向巨額大資金的轉化、消費資金向生產經營資金的轉化。的轉化、消費資金向生產經營資金的轉化。2.定價功能v 定價功能是市場經濟運行的客觀要求。在金融衍生工定價功能是市場經濟運行的客觀要求。在金融衍生工具交易中，市場參與者根據(jù)自己了解的市場信息和對價格具交易中，市場參與者根據(jù)自己了解的

27、市場信息和對價格走勢的預期，反復進行金融衍生產品的走勢的預期，反復進行金融衍生產品的交易交易，在這種交易，在這種交易活動中，活動中，通過平衡供求關系通過平衡供求關系，能夠較為準確地為金融產品，能夠較為準確地為金融產品形成統(tǒng)一的市場價格。形成統(tǒng)一的市場價格。 3.規(guī)避風險功能v 傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風險為目的，對于傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風險為目的，對于占市場風險占市場風險5050以上以上的的系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險無能為力。金融衍生工無能為力。金融衍生工具恰是一種系統(tǒng)性風險轉移市場，主要通過套期保值業(yè)務具恰是一種系統(tǒng)性風險轉移市場，主要通過套期保值業(yè)務發(fā)揮轉移風險的功能。同

28、時，從宏觀角度看，金融衍生工發(fā)揮轉移風險的功能。同時，從宏觀角度看，金融衍生工具能夠通過降低國家的金融風險、經濟風險，起到降低國具能夠通過降低國家的金融風險、經濟風險，起到降低國家政治風險的作用。家政治風險的作用。 v 例如，例如，一個中國進口商從美國進口機器設備一個中國進口商從美國進口機器設備300300萬美元，萬美元，約定約定3 3個月貨到付款。為防止個月貨到付款。為防止3 3個月后美元匯率上升付更多個月后美元匯率上升付更多的人民幣，他可以利用衍生金融工具對其交易進行保值。的人民幣，他可以利用衍生金融工具對其交易進行保值。 該中國進口商可以選擇：賣出3個月遠期外匯300萬美元；賣出3個月外

29、幣期貨300萬美元；購入看跌期權100萬美元等方式來替他3個月后在現(xiàn)貨市場上買入美元的交易套期保值。 4.贏利功能v 金融衍生工具的贏利包括金融衍生工具的贏利包括投資人進行交易的收入投資人進行交易的收入和和經紀人經紀人提供服務收入。提供服務收入。v 對于對于投資人投資人來說，只要操作正確，衍生市場的價格變化在來說，只要操作正確，衍生市場的價格變化在杠桿效應的明顯作用下會給投資者帶來很高的利潤；杠桿效應的明顯作用下會給投資者帶來很高的利潤；v 對于對于經紀人經紀人來說，衍生交易具有很強的技術性，經紀人可來說，衍生交易具有很強的技術性，經紀人可憑借自身的優(yōu)勢，為一般投資者提供咨詢、經紀服務，獲憑借

30、自身的優(yōu)勢，為一般投資者提供咨詢、經紀服務，獲取手續(xù)費和傭金收入。取手續(xù)費和傭金收入。 5.資源配置功能v 金融衍生工具價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置金融衍生工具價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置。v 因為因為社會資金總是從利潤低的部門向利潤高的部門轉移，社會資金總是從利潤低的部門向利潤高的部門轉移，以實現(xiàn)其保值增值。而金融衍生工具能夠將社會各方面的以實現(xiàn)其保值增值。而金融衍生工具能夠將社會各方面的零散資金集中起來，把有限的社會資源分配到最需要和能零散資金集中起來，把有限的社會資源分配到最需要和能夠有效使用資源者的手里，從而提高資源利用效率，這是夠有效使用資源者的手里，從而提高資源

31、利用效率，這是金融衍生工具的一項主要功能。金融衍生工具的一項主要功能。期貨的歷史最早可以追溯到中世紀。期貨的歷史最早可以追溯到中世紀。圣經圣經創(chuàng)世記創(chuàng)世記記載記載了這樣一段文字。埃及法老召喚約瑟夫了這樣一段文字。埃及法老召喚約瑟夫(Joseph)(Joseph)幫他釋夢。幫他釋夢。法老在夢中見到法老在夢中見到7 7只肥羊和只肥羊和7 7束飽滿的玉米穗變成了束飽滿的玉米穗變成了7 7只瘦羊和只瘦羊和7 7束枯萎的玉米穗，約瑟夫告訴法老，此夢預示著埃及在束枯萎的玉米穗，約瑟夫告訴法老，此夢預示著埃及在7 7個個豐年后將緊隨豐年后將緊隨7 7年的饑荒。法老問有何辦法年的饑荒。法老問有何辦法? ?約瑟

32、夫提出的破約瑟夫提出的破解辦法就是讓埃及人在解辦法就是讓埃及人在7 7年豐收之際購買遠期合約以避免之后年豐收之際購買遠期合約以避免之后的的7 7年饑荒，年饑荒，這就類似現(xiàn)代的期貨或遠期合約。這就類似現(xiàn)代的期貨或遠期合約。 現(xiàn)代期貨合約現(xiàn)代期貨合約是為了滿足谷物農場主是為了滿足谷物農場主( (農民農民) )和商人的需要而和商人的需要而產生的。產生的。1、農民面臨著很大的谷物價格風險農民面臨著很大的谷物價格風險谷物的價格受到下一收獲季節(jié)谷物收成的影響。谷物的價格受到下一收獲季節(jié)谷物收成的影響。如果在谷物生長期或收獲期遭遇天災，收成大減，谷物供給不足會造成谷物價格飆升；相反，如果谷物過剩，會造成谷物

33、價格暴跌，甚至一文不值。2、谷物加工或儲運的商人也同樣面臨著價格風險。谷物加工或儲運的商人也同樣面臨著價格風險。假如一谷物加工商對谷物有長期需求。當谷物豐收、供大于求時，谷物價格下降可以減少加工商的進貨成本；而當谷物歉收、供不應求時，加工商的加工成本急升，甚至導致其生產中斷。為了規(guī)避谷物價格風險，農民和加工商都迫切需要簽訂某種在未來收獲季節(jié)賣出或買入谷物的期貨或遠期合約。正是由于農場主和商人的需要，正是由于農場主和商人的需要，芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)于于1848年年創(chuàng)建。最初的芝加哥期貨交易所是一個提供給農場主創(chuàng)建。最初的芝加哥期貨交易所是一個提供給農場主和商人見面的地點。

34、隨著交易的進行，對合約中的谷物質量和商人見面的地點。隨著交易的進行，對合約中的谷物質量以及數(shù)量標準化的需求日益增加，最終在以及數(shù)量標準化的需求日益增加，最終在1851年年產生了第一產生了第一個期貨型合約個期貨型合約未到期執(zhí)行合約未到期執(zhí)行合約(to-arrive contract)。這一合約的推出很快得到熱烈響應，也吸引了大批的只對合這一合約的推出很快得到熱烈響應，也吸引了大批的只對合約本身而非標的物感興趣的投機客。期貨合約也很快地擴張約本身而非標的物感興趣的投機客。期貨合約也很快地擴張到小麥、大豆等其他農產品。到小麥、大豆等其他農產品。 1874年芝加哥產品交易所年芝加哥產品交易所正式成立，

35、主要正式成立，主要交易黃油、雞蛋等交易黃油、雞蛋等農產品期貨農產品期貨。1898年，黃油、雞蛋合約退出了芝加哥產品交年，黃油、雞蛋合約退出了芝加哥產品交易所，組成了芝加哥黃油和雞蛋交易所。易所，組成了芝加哥黃油和雞蛋交易所。1919年該交易所更年該交易所更名為芝加哥商業(yè)交易所名為芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)。交易的合約品種逐漸擴大，著名的農產品期貨合約包。交易的合約品種逐漸擴大，著名的農產品期貨合約包括括1961年開始交易的年開始交易的豬肉豬肉期貨，以及后來的期貨，以及后來的生牛生牛期貨期貨(1964年年)、生豬期貨、生豬期貨(1985年年

36、)等。等。 1971年年美國放棄了美國放棄了金本位制金本位制，導致國際，導致國際外匯市場的波動外匯市場的波動。為。為適應風險管理的需要，適應風險管理的需要，1979年，芝加哥交易所成立了國際貨年，芝加哥交易所成立了國際貨幣市場幣市場(International Monetary Market，IMM)，專門交易，專門交易外匯期貨合約。外匯期貨合約。1973年，西方國家正式允許年，西方國家正式允許匯率自由浮動匯率自由浮動，外匯期貨很快就成為熱門合約，外匯期貨很快就成為熱門合約，IMM的外匯合約的外匯種類的外匯合約的外匯種類包括英鎊、加元、西德馬克、日元、瑞士法郎、澳元等。包括英鎊、加元、西德馬克

37、、日元、瑞士法郎、澳元等。 20世紀世紀70年代初的年代初的石油危機石油危機導致西方各國經濟導致西方各國經濟大幅波動大幅波動。利利率波動性率波動性也隨之增加。也隨之增加。1975年年10月，芝加哥期貨交易所看準月，芝加哥期貨交易所看準時機推出了時機推出了第一個利率期貨合約第一個利率期貨合約政府國民抵押證合約政府國民抵押證合約(GNMA mortgage contract) 。在其后的幾年，。在其后的幾年，IMM相繼推出相繼推出90天短期國債期貨天短期國債期貨(1976年年)、90天歐洲美元期貨天歐洲美元期貨(1981年年)、90天銀行存單期貨天銀行存單期貨(1981年年)。CB(1T在在197

38、7年開發(fā)了年開發(fā)了20年長期國年長期國債期貨債期貨(1977年年)。這些利率期貨品種自推出以來長盛不衰。這些利率期貨品種自推出以來長盛不衰。隨著隨著1981年雪得年雪得約翰遜協(xié)議的訂立，美國證監(jiān)會約翰遜協(xié)議的訂立，美國證監(jiān)會(SEC)與商與商品期貨交易品期貨交易 委員會委員會(CFTC)的監(jiān)管權之爭暫告一段落。這為的監(jiān)管權之爭暫告一段落。這為股股指期貨指期貨的推出創(chuàng)造了有利的條件。的推出創(chuàng)造了有利的條件。1982年年2月月16日，堪薩斯城日，堪薩斯城期貨交易所期貨交易所(Kansas City BOT)開始交易第一個開始交易第一個股指期貨合約股指期貨合約價值線股指價值線股指(value lin

39、e)期貨期貨。緊隨其后，。緊隨其后，1982年年4月月21日日，芝加哥商業(yè)交易所推出了著名的，芝加哥商業(yè)交易所推出了著名的標準普爾標準普爾500股指股指(S&P 500 Index) 期貨期貨。1982年年5月月6日紐約商品期貨交易所推出紐約證日紐約商品期貨交易所推出紐約證券交易所股指券交易所股指(NYSE Index)期貨。期貨。20世紀世紀70年代末年代末80年代初年代初，利率期貨和股指期貨的成功上市交易，很快就改變了過去，利率期貨和股指期貨的成功上市交易，很快就改變了過去100多年的期貨交易以農產品為主的格局。多年的期貨交易以農產品為主的格局。金融期貨在期貨市金融期貨在期貨市場中

40、占據(jù)越來越重要的位置場中占據(jù)越來越重要的位置 期貨市場的快速發(fā)展不只局限于美國。期貨市場的快速發(fā)展不只局限于美國。20世紀世紀80年代以來，年代以來，盡管美國在期貨品種和交易額上位居世界盡管美國在期貨品種和交易額上位居世界期貨業(yè)大哥大期貨業(yè)大哥大位置位置，其他國家的期貨品種和交易也以非常驚人的速度增長。，其他國家的期貨品種和交易也以非常驚人的速度增長。1985年，世界較活躍的十大期貨合約全部落在美國。到年，世界較活躍的十大期貨合約全部落在美國。到1990年，東京股票交易所的年，東京股票交易所的日本政府債券日本政府債券和法國金融期貨交易所和法國金融期貨交易所(MATIF)的法國政府國債，以及大阪

41、股票交易所的日經的法國政府國債，以及大阪股票交易所的日經225指指數(shù)期貨合約躍人世界數(shù)期貨合約躍人世界10強。到強。到2004年，按成交量排名的十大年，按成交量排名的十大期貨交易所中，美國的只有期貨交易所中，美國的只有CBOT，CME和和NYMEX名列其名列其中中(見表見表)。 2004年全球期貨成交合約達年全球期貨成交合約達3 487 560 000張，其中張，其中1 324 030 000張來自美國期貨交易所，約占全球的張來自美國期貨交易所，約占全球的38。2004年年世界最活躍的期貨合約是來自世界最活躍的期貨合約是來自CME的的90天歐洲美元期貨，其天歐洲美元期貨，其成交量高達成交量高達

42、297 580 000張，占全世界當年成交量的張，占全世界當年成交量的8.5%，見表見表12。 在傳統(tǒng)的農產品期貨上，值得一提的是至在傳統(tǒng)的農產品期貨上，值得一提的是至2007年底，年底，中國的中國的大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所的的6個農個農產品期貨合約躋身世界農產品期貨成交最活躍的產品期貨合約躋身世界農產品期貨成交最活躍的10強之列，強之列，其中大連商品交易所的豆粕和玉米躍至世界農產品期貨成交其中大連商品交易所的豆粕和玉米躍至世界農產品期貨成交量之冠量之冠(見表見表13） 互換合約的歷史較短。世界上第一個規(guī)范的互換合約是于互換合

43、約的歷史較短。世界上第一個規(guī)范的互換合約是于1981年年8月由所羅門兄弟公司月由所羅門兄弟公司為為IBM公司和世界銀行公司和世界銀行安排的一安排的一次貨幣互換。當時次貨幣互換。當時IBM公司絕大部分資產以美元構成，為避公司絕大部分資產以美元構成，為避免匯率風險、希望其負債與之對稱也為美元；而世界銀行希免匯率風險、希望其負債與之對稱也為美元；而世界銀行希望用瑞土法郎或西德馬克這類絕對望用瑞土法郎或西德馬克這類絕對利率最低利率最低的貨幣進行負債的貨幣進行負債管理。同時，世界銀行和管理。同時，世界銀行和IBM公司在不同的市場上有比較優(yōu)公司在不同的市場上有比較優(yōu)勢。于是，世界銀行將其發(fā)行的勢。于是，世

44、界銀行將其發(fā)行的29億歐洲美元債券與億歐洲美元債券與IBM公公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，各自達到了降各自達到了降低籌資成本的目的。低籌資成本的目的?；Q的發(fā)展歷史互換的發(fā)展歷史 通過這次互換，通過這次互換，IBM公司將年利率為公司將年利率為10的西德馬克債務轉的西德馬克債務轉換成了年利率為換成了年利率為8.15(兩年為基礎兩年為基礎)的美元債務的美元債務，世界銀行將世界銀行將年利率為年利率為16的美元漬務轉換成了年利率為的美元漬務轉換成了年利率為10.13的西德馬的西德馬克債務。克債務。早期的互換市場成交較為清淡，但對于中介機構來早期的互換

45、市場成交較為清淡，但對于中介機構來說，互換交易業(yè)務收益很高。到了說，互換交易業(yè)務收益很高。到了20世紀世紀80年代后期，互換年代后期，互換市場開始出現(xiàn)由投資銀行或商業(yè)銀行擔任的專業(yè)互換經紀商市場開始出現(xiàn)由投資銀行或商業(yè)銀行擔任的專業(yè)互換經紀商，對交易進行撮合，互換市場規(guī)模急劇放大。據(jù)國際清算銀，對交易進行撮合，互換市場規(guī)模急劇放大。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計資料，至行的統(tǒng)計資料，至2006年中期，全球成交的互換合約的名義年中期，全球成交的互換合約的名義價值高達價值高達250萬億美元萬億美元，其規(guī)模相當于美國所有上市公司市值，其規(guī)模相當于美國所有上市公司市值的的10多倍多倍。 現(xiàn)代交易所現(xiàn)代交易所期權

46、期權市場的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場晚。但期權市場的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場晚。但期權的思想最早可追溯到的思想最早可追溯到圣經圣經創(chuàng)世記創(chuàng)世記中。中。圣經圣經創(chuàng)世記創(chuàng)世記中提到，大約在公元前中提到，大約在公元前1700年，稚克布用年，稚克布用7年的勞動購買年的勞動購買了一個準許他與拉班的女兒拉結結婚的了一個準許他與拉班的女兒拉結結婚的期權期權。但是后來，拉。但是后來，拉班違約了，他強迫雅克布與自己的大女兒利亞結了婚。雅克班違約了，他強迫雅克布與自己的大女兒利亞結了婚。雅克布照辦了，但是，他深愛的仍然是拉結。于是，他購買了另布照辦了，但是，他深愛的仍然是拉結。于是，他購買了另一個一個期權期權，即再勞動

47、，即再勞動7年以換得與拉結結婚。這一次，拉班沒年以換得與拉結結婚。這一次，拉班沒有食言。最后，雅克布娶了兩個老婆，生育了有食言。最后，雅克布娶了兩個老婆，生育了12個兒子。個兒子。期權的發(fā)展歷史期權的發(fā)展歷史 現(xiàn)代期權合約現(xiàn)代期權合約最早出現(xiàn)在最早出現(xiàn)在荷蘭荷蘭。郁金香熱在。郁金香熱在17世紀初開始蔓世紀初開始蔓延整個荷蘭，美麗的郁金香及郁金香花球被冠以高價。在延整個荷蘭，美麗的郁金香及郁金香花球被冠以高價。在1637年，郁金香泡沫達到登峰造極的程度，年，郁金香泡沫達到登峰造極的程度，一株郁金香叫價一株郁金香叫價高達高達6 700荷蘭盾荷蘭盾，與一座位于阿姆斯特丹運河邊帶花園的別，與一座位于阿

48、姆斯特丹運河邊帶花園的別墅同價。當時，墅同價。當時，郁金香種植者采用買入看跌期權和賣出期貨郁金香種植者采用買入看跌期權和賣出期貨的辦法以保證他們能以較好的價格賣出郁金香花球；分銷商的辦法以保證他們能以較好的價格賣出郁金香花球；分銷商則通過買入看漲期權和期貨的方式來保護他們避免受到價格則通過買入看漲期權和期貨的方式來保護他們避免受到價格上漲帶來的損失；銷售商購買看漲期權以保證當有需求的時上漲帶來的損失；銷售商購買看漲期權以保證當有需求的時候他們能夠以一個合理的價格收購郁金香。郁金香泡沫在候他們能夠以一個合理的價格收購郁金香。郁金香泡沫在1637年年2月破滅，月破滅，1637年年2月，郁金香的價格

49、是月，郁金香的價格是1637年年5月的月的20倍，郁金香泡沫事件破壞了期權在人們心目中的形象，直至倍，郁金香泡沫事件破壞了期權在人們心目中的形象，直至100多年后，多年后，倫敦的期權交易仍然被認為不合法。倫敦的期權交易仍然被認為不合法。19世紀中期世紀中期，美國美國開始了以訂單驅動方式進行的開始了以訂單驅動方式進行的場外股票期場外股票期權交易權交易。19世紀后期，一種名為世紀后期，一種名為特惠權的特惠權的、主要是相對于農、主要是相對于農產品期貸的期權交易在芝加哥興起并盛行起來。由于當時的產品期貸的期權交易在芝加哥興起并盛行起來。由于當時的特惠權交易缺乏監(jiān)管機構，市場非?；靵y。直至各州政府相特惠

50、權交易缺乏監(jiān)管機構，市場非?；靵y。直至各州政府相繼立法禁止特惠權交易。繼立法禁止特惠權交易。現(xiàn)代期權市場起源現(xiàn)代期權市場起源一般被認為是一般被認為是1973年芝加哥年芝加哥期貨交易所在經過了期貨交易所在經過了4年的研究和計劃之后成立年的研究和計劃之后成立的的芝加哥期權交易所芝加哥期權交易所(CBOE)。這與年輕學者布萊克。這與年輕學者布萊克(Black)和和斯科爾斯斯科爾斯(Scholes)于于1973年提出了著名的年提出了著名的“布萊克布萊克斯科爾斯科爾斯期權定價公式斯期權定價公式”有很大關系。該公式一改此前投資者和交有很大關系。該公式一改此前投資者和交易商易商 只能憑自己的主觀推測和判斷而

51、對期權估價的狀況，為只能憑自己的主觀推測和判斷而對期權估價的狀況，為期權市場發(fā)展奠定了重要的理論基石。期權市場發(fā)展奠定了重要的理論基石。 1973年年4月月26日，日，CBOE上市交易上市交易16只股票只股票的看漲期權。在的看漲期權。在上市首日的上市首日的911張成交量之后，芝加哥期權交易所的交易量迅張成交量之后，芝加哥期權交易所的交易量迅速增加到平均日成交速增加到平均日成交20000張。經過美國證券交易委員會張。經過美國證券交易委員會(SEC)的多次推遲之后，的多次推遲之后，看跌期權終于在看跌期權終于在1977年開始交易年開始交易。為了便于監(jiān)控交易，美國證券交易委員會只批準了為了便于監(jiān)控交易

52、，美國證券交易委員會只批準了5只股票的只股票的看跌期權上市交易。到看跌期權上市交易。到1979年，芝加哥期權交易所的成交量年，芝加哥期權交易所的成交量達到了驚人的達到了驚人的3 540萬張。此后，期權合約擴展到更廣泛的標萬張。此后，期權合約擴展到更廣泛的標的資產和更廣泛的國家和地區(qū)，并實現(xiàn)快速的發(fā)展。特別值的資產和更廣泛的國家和地區(qū)，并實現(xiàn)快速的發(fā)展。特別值得一提的是，起步很晚的韓國、印度、中國臺灣等地的期權得一提的是，起步很晚的韓國、印度、中國臺灣等地的期權市場近年來迅猛發(fā)展，其中，市場近年來迅猛發(fā)展，其中，韓國股票指數(shù)期權和臺灣股指韓國股票指數(shù)期權和臺灣股指期權期權已經躋身世界最活躍期權合

53、約前列（見表已經躋身世界最活躍期權合約前列（見表14）。）。第五節(jié)、金融衍生工具的新發(fā)展第五節(jié)、金融衍生工具的新發(fā)展v 金融衍生工具在保險業(yè)的新應用金融衍生工具在保險業(yè)的新應用 v 1992年芝加哥期貨交易所（年芝加哥期貨交易所（CBT）就已推出）就已推出巨災再保險巨災再保險期貨和期權合約期貨和期權合約，保險商將其作為套期保值的工具。到，保險商將其作為套期保值的工具。到1995年年9月，這些合約經過重新修改后被大量應用于月，這些合約經過重新修改后被大量應用于保險保險、再保險市場、再保險市場，并取得了很好的效果。期貨、期權作為金，并取得了很好的效果。期貨、期權作為金融衍生工具，其價值是建立在基礎

54、商品或某種指數(shù)基礎之融衍生工具，其價值是建立在基礎商品或某種指數(shù)基礎之上的。上的。 v 目前，在芝加哥商業(yè)交易所的目前，在芝加哥商業(yè)交易所的巨災期權巨災期權合約合約已涉及美國各已涉及美國各巨災損失區(qū)巨災損失區(qū)，其指數(shù)由財產損失索賠服務部計算、提供，其指數(shù)由財產損失索賠服務部計算、提供，其數(shù)據(jù)覆蓋了其數(shù)據(jù)覆蓋了70%85%的的美國保險市場美國保險市場，綜合了多年來，綜合了多年來大量的巨災損失數(shù)據(jù)，具有相當強的可靠性。大量的巨災損失數(shù)據(jù)，具有相當強的可靠性。 氣候衍生品氣候衍生品 v 審視審視氣候衍生品氣候衍生品最好的角度是，它們正在成為為客戶最好的角度是，它們正在成為為客戶定制證券業(yè)務的一個部分

55、，以便針對財務風險或純粹的災定制證券業(yè)務的一個部分，以便針對財務風險或純粹的災難風險（如難風險（如非雨季降雨過量、嚴重的冰雹、大大高于或低非雨季降雨過量、嚴重的冰雹、大大高于或低于正常值的氣溫于正常值的氣溫等）提供價格保險或信用保險。等）提供價格保險或信用保險。 v 能源衍生品能源衍生品 v 參與這一市場最合適的公司是那些經營歷史悠久的企業(yè)，參與這一市場最合適的公司是那些經營歷史悠久的企業(yè)，發(fā)電設備廠商通用電氣公司就是個目標長遠的大公司。發(fā)電設備廠商通用電氣公司就是個目標長遠的大公司。能能源衍生品源衍生品比保險衍生品更適于作為比保險衍生品更適于作為套期保值工具套期保值工具，因為它，因為它與其他

56、金融工具之間的相關性很微小與其他金融工具之間的相關性很微小 。v 新型期權、實物期權新型期權、實物期權 第六節(jié)、我國金融衍生產品市場的發(fā)展狀況第六節(jié)、我國金融衍生產品市場的發(fā)展狀況19921993199219921992年年12月上月上交所推出，交所推出，1995年年3.27國國債事件，債事件，5月月由中國證監(jiān)會由中國證監(jiān)會宣布暫停。宣布暫停。1993年年3月海月海南證券交易南證券交易報價中心曾報價中心曾推出過，同推出過，同年年9月暫停。月暫停。后至后至2010年年正式推出。正式推出。1992年上海外年上海外匯調劑中心試匯調劑中心試辦人民幣（美辦人民幣（美元）匯率期貨元）匯率期貨合約。合約。1994年年8月，中國全月，中國全面取締非法外面取締非法外匯期貨交易。匯期貨交易。1992年年6月滬月滬市推出大飛樂市推出大飛樂股票的配股權股票的配股權證證，同年，同年10月月深寶安發(fā)行了深寶安發(fā)行了我國第一張中我國第一張中長期（一年）長期（一年）認股權證。新認股權證。新權證于權證于20