專(zhuān)題資本結(jié)構(gòu)

1、第十章 資本結(jié)構(gòu)本章考情分析本章近3年的考試分?jǐn)?shù)較少,題型主要是客觀(guān)題。近三年題型題量分析年度2011年2012年2013年單項(xiàng)選擇題3題3分2題2分多項(xiàng)選擇題1題2分判斷題計(jì)算分析題綜合題合計(jì)1題2分3題3分2題2分2014年教材主要變化本章與2013年的教材相比,增加了一節(jié)有效資本市場(chǎng)。本章基本結(jié)構(gòu)框架第一節(jié) 有效資本市場(chǎng)主要考點(diǎn)易考性（1）有效資本市場(chǎng)的意義1（2）市場(chǎng)按有效性程度的分類(lèi)2（3）對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn)1（4）有效市場(chǎng)理論對(duì)公司理財(cái)?shù)囊饬x 1一、有效資本市場(chǎng)的意義（一）為什么研究市場(chǎng)有效性1.有效市場(chǎng)理論的觀(guān)點(diǎn)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為,價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征,運(yùn)行良好市場(chǎng)的價(jià)格是公

2、平的,投資人無(wú)法取得超額利潤(rùn)。2.市場(chǎng)有效性問(wèn)題研究的關(guān)鍵問(wèn)題是兩個(gè)：一是信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系,即信息的變化如何引起價(jià)格的變動(dòng)；二是如何對(duì)影響價(jià)格的信息和有效市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi),即信息的類(lèi)別和市場(chǎng)有效程度之間有什么關(guān)系。3.市場(chǎng)有效性與公司理財(cái)?shù)拿芮嘘P(guān)系關(guān)系的體現(xiàn)說(shuō)明（1）公司通過(guò)資本市場(chǎng)建立代理關(guān)系。從理論上說(shuō),股東可以通過(guò)股東大會(huì)左右管理當(dāng)局的行為,但在事實(shí)上股東只能通過(guò)資本市場(chǎng)、通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)表達(dá)對(duì)管理當(dāng)局的態(tài)度。因此,管理者與股東之間是通過(guò)資本市場(chǎng)建立代理關(guān)系,同時(shí)又通過(guò)資本市場(chǎng)解除代理關(guān)系。（2）股票市場(chǎng)可以檢驗(yàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。資本市場(chǎng)連接理財(cái)行為、公司價(jià)值和股票價(jià)格。如果理財(cái)

3、當(dāng)局的行為是理智的,他們將通過(guò)投資和籌資增加公司價(jià)值；如果市場(chǎng)是有效的,公司價(jià)值增加將會(huì)提高股票價(jià)格,使得股東財(cái)富增加?！咎崾尽咳绻袌?chǎng)是無(wú)效的,明智的理財(cái)行為不能增加企業(yè)價(jià)值,公司價(jià)值的增加不能提高股價(jià),則財(cái)務(wù)行為就失去了目標(biāo)和依據(jù)。 4.市場(chǎng)有效假設(shè)的重要性財(cái)務(wù)管理的主要理論都以市場(chǎng)有效為假設(shè)前提。投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)理論等,在論證和建立模型時(shí)都以假設(shè)市場(chǎng)是有效的。如果市場(chǎng)是無(wú)效的,一切財(cái)務(wù)管理理論都會(huì)失去存在基礎(chǔ)。（二）什么是有效資本市場(chǎng)1.有效資本市場(chǎng)的含義所謂“有效資本市場(chǎng)”是指市場(chǎng)上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。2.市場(chǎng)有效的兩個(gè)外部標(biāo)志

4、（1）證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布,使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息；（2）價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng),而不是沒(méi)有反映或反應(yīng)遲鈍。（三）市場(chǎng)有效的主要條件條件說(shuō)明理性的投資人假設(shè)所有投資人都是理性的,當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。獨(dú)立的理性偏差市場(chǎng)有效性并不要求所有投資者都是理性的,總有一些非理性的人存在。每個(gè)投資人都是獨(dú)立的,則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的,而不是系統(tǒng)的.如果假設(shè)樂(lè)觀(guān)的投資者和悲觀(guān)的投資者人數(shù)大體相同,他們的非理性行為就可以互相抵消,使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致,市場(chǎng)仍然是有效的。套利市場(chǎng)有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會(huì)相

5、互抵消,有時(shí)他們的人數(shù)并不相當(dāng),市場(chǎng)會(huì)高估或低估股價(jià)。非理性的投資人的偏差不能互相抵消時(shí),專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)理性的重新配置資產(chǎn)組合,進(jìn)行套利交易。專(zhuān)業(yè)投資者的套利活動(dòng),能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī),使市場(chǎng)保持有效?！咎崾尽恳陨先齻€(gè)條件只要有一個(gè)存在,市場(chǎng)就將是有效的。二、市場(chǎng)按有效性程度的分類(lèi)（一）市場(chǎng)信息的分類(lèi)種類(lèi)內(nèi)容歷史信息指證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息公開(kāi)信息指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布的信息,以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息內(nèi)部信息是指沒(méi)有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。【提示】所謂的“內(nèi)幕者”一般定義為董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。（

6、二）市場(chǎng)有效程度的分類(lèi)1.弱式有效市場(chǎng)2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)1.弱式有效市場(chǎng)含義如果一個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)只反映歷史信息,則它是弱式有效市場(chǎng)。判斷弱式有效的標(biāo)志有關(guān)證券的歷史資料（如價(jià)格、交易量等）對(duì)證券的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響。反之,如果有關(guān)證券的歷史資料對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響,則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效?！咎崾?】如果市場(chǎng)達(dá)到弱式有效,技術(shù)分析無(wú)用【提示2】在一個(gè)達(dá)到弱式有效的證券市場(chǎng)上,并不意味著投資者不能獲取一定的收益,并不是說(shuō)每個(gè)投資人的每次交易都不會(huì)獲利或虧損。【提示3】“市場(chǎng)有效”只是平均而言,從大量交易的長(zhǎng)期觀(guān)察看,任何利用歷史信息的投資策略所獲取的平均收益,都不

7、會(huì)超過(guò)“簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)/持有”策略所獲取的平均收益。驗(yàn)證方法（1）檢驗(yàn)證券價(jià)格的變動(dòng)模式,看其是否與歷史價(jià)格相關(guān),例如“隨機(jī)游走模型”；【提示】如果相關(guān)系數(shù)為接近零,說(shuō)明前后兩時(shí)期的股價(jià)無(wú)關(guān),即股價(jià)是隨機(jī)游走的,市場(chǎng)達(dá)到弱式有效（2）設(shè)計(jì)一個(gè)投資策略,將其所獲收益與“簡(jiǎn)單購(gòu)買(mǎi)/持有”策略所獲收益相比較?！咎崾尽坷纭斑^(guò)濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?使用過(guò)濾原則買(mǎi)賣(mài)證券的收益率將超過(guò)“簡(jiǎn)單購(gòu)買(mǎi)/持有”策略的收益率,賺取超額收益,則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)含義如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格不僅反映歷史信息,還能反映所有的公開(kāi)信息,則它是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)?！咎崾尽抗_(kāi)信息是指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布

8、的信息,以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息。判斷的特征現(xiàn)有股票市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)可得的信息。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),在半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)中不能通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析獲得超額利潤(rùn)。【提示】在半強(qiáng)式市場(chǎng)中公開(kāi)信息已反映于股票價(jià)格,所以基本分析是無(wú)用的。驗(yàn)證方法（1）事件研究基本思想是比較事件發(fā)生前后的投資收益率,看特定事件的信息能否被價(jià)格迅速吸收。如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān),則市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效。（2）共同基金表現(xiàn)研究如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效,技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無(wú)效的,各種共同基金就不能取得超額收益。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)含義如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格不僅反映歷史的和公開(kāi)的信息,還能反映內(nèi)部信息

9、,則它是一個(gè)強(qiáng)式有效市場(chǎng)。【提示】這里的內(nèi)部信息,是指沒(méi)有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。“內(nèi)幕者”一般定義為董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。判斷強(qiáng)式有效的特征無(wú)論可用信息是否公開(kāi),價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息。【提示】由于市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)和私下的信息,對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),不能從公開(kāi)的和非公開(kāi)的信息分析中獲得利潤(rùn),所以?xún)?nèi)幕消息無(wú)用。驗(yàn)證方法對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn),主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)能否獲得超常盈利?！纠}1多選題】下列有關(guān)有效資本市場(chǎng)表述正確的有（ ）A.如果利用證券交易有關(guān)的歷史信息進(jìn)行分析并予以投資決策可以獲得超額利潤(rùn),說(shuō)明市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效。

10、B.通過(guò)對(duì)于異常事件與超常收益率數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析,如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān),則市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效C.如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效,技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無(wú)效的,各種共同基金就不能取得超額收益D.“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)不能獲得超常盈利,說(shuō)明市場(chǎng)達(dá)到了強(qiáng)式有效【答案】BCD【解析】如果利用證券交易有關(guān)的歷史信息進(jìn)行分析并予以投資決策可以獲得超額利潤(rùn),說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱式有效選項(xiàng)A錯(cuò)誤。三、對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn)（一）行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn)觀(guān)點(diǎn)解釋投資人并非都是理性的行為金融學(xué)認(rèn)為,傳統(tǒng)金融理論中的單純的“經(jīng)濟(jì)人”理念,忽視了人在行為中顯示出的明顯的社會(huì)化痕跡,主張用“社會(huì)人”理念修

11、正“經(jīng)濟(jì)人”理念。理性偏差并不獨(dú)立行為金融學(xué)認(rèn)為,人們偏離理性具有某種一致傾向,并不是彼此獨(dú)立的。理性偏差的完全抵銷(xiāo)在現(xiàn)實(shí)中是不存在的,至少迅速抵銷(xiāo)的假設(shè)不成立。（1）代表性原則,是指人們習(xí)慣用小樣本代表總體。（2）保守原則,是指人們根據(jù)新信息調(diào)整認(rèn)知的過(guò)程相當(dāng)慢,具有保守主義的傾向。（3）從眾心理（4）過(guò)度自信套利限制行為金融學(xué)認(rèn)為,套利的力量受到各種條件限制,無(wú)法糾正非理性行為對(duì)定價(jià)的長(zhǎng)期、實(shí)質(zhì)性影響。現(xiàn)實(shí)世界中的套利活動(dòng)含有大量風(fēng)險(xiǎn),會(huì)抑制套利活動(dòng),并造成偏離基本價(jià)值的情景長(zhǎng)期存在。（二）經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性的挑戰(zhàn)1.股市崩盤(pán)和網(wǎng)絡(luò)泡沫2.價(jià)值股優(yōu)于成長(zhǎng)股【提示】?jī)r(jià)值股是指高市凈率或高市

12、盈率的股票；成長(zhǎng)股指低市凈率或低市盈率的股票3.小公司股票收益高于大公司小市值公司股票的平均收益大于大市值股票的平均收益。四、有效市場(chǎng)理論對(duì)公司理財(cái)?shù)囊饬x 盡管人們對(duì)于有效市場(chǎng)理論還存有爭(zhēng)議,但是占據(jù)主流的觀(guān)點(diǎn)仍然是市場(chǎng)在一定程度上有效。有效市場(chǎng)理論對(duì)于公司理財(cái)仍然具有重要指導(dǎo)意義。（一）管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值（二）管理者不能通過(guò)金融投機(jī)獲利（三）關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的：資本市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子,又是企業(yè)行為的校正器。第二節(jié) 杠桿原理 主要考點(diǎn)易考性 （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1（2）杠桿效應(yīng)2一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義影響因素指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

13、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。二、杠桿效應(yīng)（一）杠桿效應(yīng)的含義【提示】財(cái)務(wù)管理中常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)系利潤(rùn)指標(biāo)公式邊際貢獻(xiàn)M（Contribution Margin）邊際貢獻(xiàn)(M)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本息稅前利潤(rùn)EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)息稅前利潤(rùn)(EBIT)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定經(jīng)營(yíng)成本關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤(rùn)（Earnings before taxes）稅前利潤(rùn)=EBIT-I凈

14、利潤(rùn)（Net Income）凈利潤(rùn)=(EBIT-I)×(1-T)歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利（二）在財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義：（三）杠桿的種類(lèi) 種類(lèi)經(jīng)營(yíng)杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營(yíng)成本所引起的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的杠桿效應(yīng)。總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的存在，所引起的杠桿效應(yīng)。1.經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）（1）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的含義在某一固定成本比重的作用下，由于營(yíng)業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。EBIT=（P-V）×Q-F（2）經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡

15、量-經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL(Degree of Operating Leverage)計(jì)算公式的推導(dǎo)：基期：EBIT=(P-V)Q-F預(yù)計(jì)：EBIT1 =(P-V)Q1-FEBIT=(P-V)QDOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）=（P-V）Q/EBIT/（Q/Q）=(P-V)Q/EBIT= M/EBIT種類(lèi)公式用途定義公式DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）用于預(yù)測(cè)簡(jiǎn)化公式記憶公式DOL=【鏈接】DOL=Q/(Q-Q0)=1/安全邊際率用于計(jì)算【例題2計(jì)算題】根據(jù)以下條件，計(jì)算銷(xiāo)量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目基期預(yù)計(jì)期單價(jià)（P）10元/件10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件5

16、元/件銷(xiāo)量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【答案】（1）利用計(jì)算公式基期M=（P-V）×Q=（10-5）×10000=50000（元）DOL=1.67（2）利用定義公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元）預(yù)計(jì)期：M=(10-5)×20000=100000（元）EBIT=100000-20000=80000（元）則：DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）=1.67（3）相關(guān)結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)引起息前稅前利潤(rùn)較大變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)。與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)

17、和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響因素固定成本（同向變動(dòng)）、變動(dòng)成本（同向變動(dòng)）、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量（反向變動(dòng)）、銷(xiāo)售價(jià)格水平（反向變動(dòng)）?！咎崾尽靠梢愿鶕?jù)計(jì)算公式來(lái)判斷?？刂品椒ㄆ髽I(yè)一般可以通過(guò)增加營(yíng)業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。【例題3多選題】下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿的說(shuō)法中，正確的有（ ）。A.經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)每股收益的影響程度B.如果沒(méi)有固定性經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)C.經(jīng)營(yíng)杠桿的大小是由固定性經(jīng)營(yíng)成本和息稅前利潤(rùn)共同決定的D.如果經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，表示不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)【答案】

18、BCD【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度。2.財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）（1）含義在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的現(xiàn)象被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。理解：（2）財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL(Degree Of Financial Leverage)計(jì)算公式推導(dǎo)：【例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表所示。A企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率

19、=100%/100%=1B企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率 =125%/100%=1.25C企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比率=167%/100%=1.67（3）相關(guān)結(jié)論【例題4多選題】下列關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的說(shuō)法中，正確的有（ ）。A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大B.如果沒(méi)有利息和優(yōu)先股利，則不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.財(cái)

20、務(wù)杠桿的大小是由利息、優(yōu)先股利和稅前利潤(rùn)共同決定的D.如果財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，表示不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)【答案】ABD【解析】所得稅率也會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。3.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定融資費(fèi)用的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。（2）總杠桿作用的衡量總杠桿系數(shù)（Degree Of Total Leverage）【2013年考題單選題】總杠桿可以反映（ ）。（2013年）A.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度B.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)每股收益的影響程度C.息稅前利潤(rùn)變化對(duì)每股收益的影響程度D.營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)邊際貢獻(xiàn)的影響程度【答案】 B【解析】選項(xiàng)A反映的

21、是經(jīng)營(yíng)杠桿，選項(xiàng)C反映的是財(cái)務(wù)杠桿。總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率，所以選項(xiàng)B正確?？偨Y(jié)（1）定義公式用于預(yù)測(cè)【例題5單選題】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）。倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又因?yàn)椋嚎偢軛U系數(shù)=EPS變動(dòng)率/銷(xiāo)售額的變動(dòng)率，所以得到此結(jié)論。（2）簡(jiǎn)化計(jì)算公式用于計(jì)算【例題6計(jì)算題】某企業(yè)全部固定成本和費(fèi)用為300萬(wàn)元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率為5%，凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅

22、率為25%。要求：（1）計(jì)算DOL、DFL、DTL。（2）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)20%，公司每股收益增長(zhǎng)多少？【答案】（1）稅前利潤(rùn)=750/（1-25%）=1000（萬(wàn)元）利息=5000×40%×5%=100（萬(wàn)元）EBIT=1000+100=1100（萬(wàn)元）固定經(jīng)營(yíng)成本=300-100=200（萬(wàn)元）邊際貢獻(xiàn)=1100+200=1300（萬(wàn)元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3（2）每股收益增長(zhǎng)率=1.3×20%=26%（3）與本量利(18章)的鏈接公式DOL=息稅前利潤(rùn)

23、對(duì)銷(xiāo)售的敏感系數(shù)=安全邊際率的倒數(shù)DFL=每股收益對(duì)息稅前利潤(rùn)的敏感系數(shù)DTL=每股收益對(duì)銷(xiāo)售的敏感系數(shù)【例題7多選題】某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，當(dāng)年的稅前利潤(rùn)為20000元。運(yùn)用本量利關(guān)系對(duì)影響稅前利潤(rùn)的各因素進(jìn)行敏感分析后得出，單價(jià)的敏感系數(shù)為4，單位變動(dòng)成本的敏感系數(shù)為-2.5，銷(xiāo)售量的敏感系數(shù)為1.5，固定成本的敏感系數(shù)為-0.5。下列說(shuō)法中，正確的有( )。A.上述影響稅前利潤(rùn)的因素中，單價(jià)是最敏感的，固定成本是最不敏感的B.當(dāng)單價(jià)提高10%時(shí)，稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)8000元C.當(dāng)單位變動(dòng)成本的上升幅度超過(guò)40%時(shí)，企業(yè)將轉(zhuǎn)為虧損D.企業(yè)的安全邊際率為66.67%【答案】ABCD【解析】某變量

24、的敏感系數(shù)的絕對(duì)值越大，表明變量對(duì)利潤(rùn)的影響越敏感，選項(xiàng)A正確；由于單價(jià)敏感系數(shù)為4，因此當(dāng)單價(jià)提高10%時(shí)，利潤(rùn)提高40%，因此稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)額=20000×40%=8000（元），選項(xiàng)B正確；單位變動(dòng)成本的上升幅度超過(guò)40%，則利潤(rùn)降低率=-2.5×40%=-100%，所以選項(xiàng)C正確；因?yàn)椋航?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=銷(xiāo)售量的敏感系數(shù)=1.5，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(P-V)Q/(P-V)Q-F=Q/Q-F/(P-V)=Q/(Q-Q0)=1/安全邊際率，所以安全邊際率=1/銷(xiāo)量敏感系數(shù)=1/1.5=66.67%,所以選項(xiàng)D正確。【例題8單選題】C公司的固定成本（包括利息費(fèi)用）為600萬(wàn)元，資

25、產(chǎn)總額為10000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債平均利息率為8%，凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，該公司適用的所得稅稅率為20%，則稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)是（ ）。（2008年）【答案】C【解析】因?yàn)槊舾邢禂?shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比,目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20%）+10000×50%×8%=1400（萬(wàn)元），稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)量變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻(xiàn)/目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20%）+600/1400=1.14。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前

26、稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量,具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)同類(lèi)（homogeneous risk class）。2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。3.完美資本市場(chǎng)（perfect capital markets）,即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本,且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征,債券也是永續(xù)的。（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論用圖10-1來(lái)表述無(wú)企業(yè)所得稅情況下

27、的MM理論。【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),籌資決策無(wú)關(guān)緊要。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論有稅條件下的MM理論兩個(gè)命題如圖10-2所示?！纠}9多選題】下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中,正確的有( )。（2011年）A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下,企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下,有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下,企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān),隨負(fù)債比例的增加而增加D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無(wú)企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高【答案】AB【解析】無(wú)企業(yè)所得稅

28、條件下的MM理論認(rèn)為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān),企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。選項(xiàng)AB正確；有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān),隨負(fù)債比例的增加而降低,所以C錯(cuò)誤；有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小。所以D錯(cuò)誤?！纠}10單選題】根據(jù)有稅的MM理論,當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí),（ ）。（2013年）A.債務(wù)資本成本上升B.加權(quán)平均資本成本上升C.加權(quán)平均資本成本不變D.股權(quán)資本成本上升【答案】D【解析】根據(jù)有稅的MM理論,當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí),債務(wù)資本成本不變,加權(quán)資本成本下降,但股權(quán)資本成本會(huì)

29、上升。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論（二）代理理論1.代理成本債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過(guò)度投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移,也可以表現(xiàn)為因投資不足問(wèn)題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來(lái)的價(jià)值增值。2.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值,具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。（三）優(yōu)序融資理論基本觀(guān)點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí),首先選擇內(nèi)源融資,其次會(huì)選擇債務(wù)融資,

30、最后選擇股權(quán)融資。【提示】遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí),按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異,優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券）,不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。【例題11單選題】甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論,管理層應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是（ ）。(2012年)A.內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券B.內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券C.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公開(kāi)增發(fā)新股D.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券、公開(kāi)增發(fā)新股【答案】C【解析】?jī)?yōu)序融資理論遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)

31、,按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異,優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券）,不足時(shí)再考慮權(quán)益融資?！纠}12多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中,正確的有( )。（2010年）A.根據(jù)MM理論,當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí),企業(yè)負(fù)債比例越高,企業(yè)價(jià)值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論,平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) C.根據(jù)代理理論,當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí),股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論,當(dāng)存在外部融資需求時(shí),企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【答案】ABD【解析】按照有稅的MM理論,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值

32、,因此負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大,選項(xiàng)A正確；權(quán)衡理論就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu),選項(xiàng)B正確；根據(jù)代理理論,在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí),更容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資不足問(wèn)題,導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本,過(guò)度投資是指企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象,投資不足問(wèn)題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象,所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論,當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí),首先是選擇內(nèi)源融資,其次會(huì)選擇債務(wù)融資,最后選擇股權(quán)融資,所以選項(xiàng)D正確。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策主要考點(diǎn)易考性（1

33、）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法2一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.影響因素內(nèi)部因素通常有營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等外部因素通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等2.具體影響企業(yè)類(lèi)型負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高,特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)【提示】企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往受企業(yè)自身狀況、政策條件及市場(chǎng)環(huán)境多種因素的共同影響,并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀(guān)判斷,使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則與模式。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成

34、本比較法選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案,確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬(wàn)元,有以下三種籌資方式,如表所示。將表中的數(shù)據(jù)代入計(jì)算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本：方案一：方案二：方案三：通過(guò)比較不難發(fā)現(xiàn),方案三的加權(quán)平均資本成本最低。因此,在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下,企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金,由此形成的資本結(jié)構(gòu)為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異,在實(shí)際中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法要點(diǎn)內(nèi)容基本觀(guān)點(diǎn)能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的,反之則不夠合理。關(guān)鍵指標(biāo)每股收益無(wú)

35、差別點(diǎn):是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。【相關(guān)鏈接】有時(shí)考試中會(huì)特指用銷(xiāo)售收入來(lái)表示,則此時(shí)每股收益無(wú)差別點(diǎn),是指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。每股收益的無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式?jīng)Q策原則當(dāng)息前稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息前稅前利潤(rùn)時(shí),運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。方法的缺點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?！纠?0-6】某企業(yè)目前已有1000萬(wàn)元長(zhǎng)期資本,均為普通股,股價(jià)為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿(mǎn)足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過(guò)年利率為10%的長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的

36、優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資,按照目前的股價(jià),需增發(fā)50萬(wàn)股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。補(bǔ)充要求：（1）計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。（2）計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元,若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?（4）若追加投資前公司的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元,追加投資后預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元,計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。（5）若追加投資前公司的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元,如果新投資可提供100萬(wàn)元或200萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn),在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,公司應(yīng)選擇哪一種

37、籌資方式?【答案】（1） 方案一與方案三,即長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn),EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=150（萬(wàn)元）。（2）方案二與方案三,即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn),EPS2=EPS3：解方程得方案二與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=240（萬(wàn)元）。（3）因?yàn)槎惽皟?yōu)先股利80高于利息,所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?10高于無(wú)差別點(diǎn)150,所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資,因其每股收益高。圖10-4 EBIT-EPS分析【提示】簡(jiǎn)便算法（4）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=100/(100

38、-0)=1發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(210-50)=1.31優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(210-500×12%/0.75)=1.62普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(210-0)=1（5）當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為100萬(wàn)元,公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+100=200（萬(wàn)元）當(dāng)新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為200萬(wàn)元,公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+200=300（萬(wàn)元）均高于無(wú)差別點(diǎn)150,應(yīng)選擇債券籌資方案。【例題13單選題】甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過(guò)測(cè)算，發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)為120萬(wàn)元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行

39、普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)為180萬(wàn)元。如果采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說(shuō)法中，正確的是（ ）。（2012年）A.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券B.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股C.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為180萬(wàn)元時(shí)，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股D.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債【答案】 D【解析】因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線(xiàn)的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線(xiàn)的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（180萬(wàn)元）高于發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（120萬(wàn)

40、元），可以肯定發(fā)行債券的每股收益線(xiàn)在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線(xiàn)上，即本題按每股收益判斷始終債券籌資優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)高于120萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券，當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)低于120萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票?！纠}14計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬(wàn)元，其中債務(wù)資本1400萬(wàn)元（年利息140萬(wàn)元）；普通股資本210萬(wàn)元（210萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元），資本公積1000萬(wàn)元，留存收益890萬(wàn)元。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資2800萬(wàn)元，所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股400萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)向銀行

41、借款400萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%。乙方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行1600萬(wàn)元面值為1000萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)元面值為2300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬(wàn)元，利率10%。要求：（1）計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（2）計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（3）計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（4）判斷企業(yè)應(yīng)如何選擇籌資方式?！敬鸢浮浚?）當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于515.5萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用甲方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前

42、利潤(rùn)大于515.5萬(wàn)元但小于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用乙方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用丙方案。（三）企業(yè)價(jià)值比較法1.判斷最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。2.確定方法（1）公司市場(chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值（2）加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V【例10-7】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年EBIT為600萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表所示。根據(jù)上表的資料，即可計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)