CMA培訓(xùn)P筆記

1、ü 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）定義風(fēng)險(xiǎn)與收益外匯風(fēng)險(xiǎn)：由于在國(guó)際外匯市場(chǎng)上匯率的波動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。 ü 利率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)的利率發(fā)生波動(dòng)而造成的債券價(jià)格的波動(dòng)；債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，該債券的 利率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 ü 信貸風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)發(fā)行的債券無(wú)法到期履行支付利息和本金的義務(wù)對(duì)投資者所產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)。 ü 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：由于某一行業(yè)的特質(zhì)所引發(fā)的對(duì)于該行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)行的證券的影響。 政治風(fēng)險(xiǎn)：由于政府采取的政策及其措施對(duì)企業(yè)所造成的影響。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：基金的利潤(rùn)主要通過(guò)現(xiàn)金形式分配，而現(xiàn)金可能因?yàn)橥ㄘ浥蛎?、貨幣貶值的影響而導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)力下降，從而使基金的收益下降，給投資者帶

2、來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)舉債引起的每股收益波動(dòng)性的上升，以及潛在違約的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)槭袌?chǎng)成交量不足或卻反愿意交易的對(duì)手，導(dǎo)致未能在理想的時(shí)點(diǎn)完成買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)投資收益率=【下一期股息+（下一期股價(jià)-當(dāng)期股價(jià)）】/當(dāng)期股價(jià)（二）概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)期望收益：收益衡量指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)離散系數(shù)（變異系數(shù)）CV=標(biāo)準(zhǔn)差/期望值，每一單位期望值所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（三）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度確定性等值是指一個(gè)確定的金額，該金額能夠使決策者放棄有風(fēng)險(xiǎn)的期望金額。確定性等值 < 期望值 厭惡風(fēng)險(xiǎn) 確定性等值 = 期望值 風(fēng)險(xiǎn)中立 確定性等值 > 期望值 偏好風(fēng)險(xiǎn)（四）投資分散化與投資組合管

3、理分散化（多元化）是指在組合中持有各種不同的投資，通過(guò)收益波動(dòng)幅度的差異來(lái)降低整個(gè)投資組合的波動(dòng)幅度（風(fēng)險(xiǎn)）。投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能徹底剔除風(fēng)險(xiǎn)。Ø 投資組合：將資金分配在兩個(gè)或兩個(gè)以上的資產(chǎn)組合中1、投資組合包括兩種風(fēng)險(xiǎn)： 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散、不可避免風(fēng)險(xiǎn)）是指由整體市場(chǎng)因素引起的資產(chǎn)收益率的波 動(dòng)性例如：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的變化等；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)、可避免風(fēng)險(xiǎn)）是由某個(gè)特定行業(yè)或企業(yè)的因素所引起的資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性。是某個(gè)企業(yè)或行業(yè)獨(dú)有的。如：高管的調(diào)動(dòng)、企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新等。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券收益與市場(chǎng)總體收益之間的協(xié)方差來(lái)衡量投資組合風(fēng)

4、險(xiǎn)的降低：在較小的投資組合中，分散化能顯著降低變動(dòng)性，但隨著投資組合規(guī)模的增大，這種改善就越來(lái)越不明顯了。2、投資組合收益：期望收益率3、投資組合風(fēng)險(xiǎn)：協(xié)方差協(xié)方差=相關(guān)系數(shù)*（標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)*標(biāo)準(zhǔn)差B） 協(xié)方差的絕對(duì)值越大，2項(xiàng)資產(chǎn)收益變化的關(guān)聯(lián)度就越強(qiáng)。就投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)而言，投資者會(huì)更愿意選擇協(xié)方差較小，因?yàn)橘Y產(chǎn)收益變化的關(guān)聯(lián)度越小，部分風(fēng)險(xiǎn)被對(duì)沖掉的機(jī)會(huì)就越大。4、相關(guān)系數(shù)·兩個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)<1（不是完全正相關(guān)），由這兩個(gè)項(xiàng)目構(gòu)成的組合一定可以降低風(fēng)險(xiǎn)5、標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)收益率完全正相關(guān)是投資組合標(biāo)準(zhǔn)差等于各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值的充分必要條件（五）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本-資產(chǎn)定價(jià)

5、模型CAPM：通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)和期望回報(bào)之間的關(guān)系來(lái)對(duì)投資組合估價(jià)的經(jīng)濟(jì)模型。Rf= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； Rm=市場(chǎng)組合預(yù)期回報(bào)率； （Rm-Rf）=市場(chǎng)溢價(jià)；（Rm-Rf）*=風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（注意區(qū)分）估值： 當(dāng)投資者要求的收益率>CAPM模型算出來(lái)的預(yù)期收益率，股價(jià)被低估；當(dāng)投資者要求的收益率<CAPM模型算出來(lái)的預(yù)期收益率，股價(jià)被高估；是唯一變量 ，值描述單一證券的收益率相對(duì)于整體市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率變動(dòng)的敏感性，反映的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值>1，變動(dòng)性高于總體市場(chǎng)；值<1，變動(dòng)性小于總體市場(chǎng) 影響值的因素：收入的周期性、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債權(quán)益比）和工廠(chǎng)特征。個(gè)別股票的值容易變動(dòng)

6、，投資組合的更加穩(wěn)定。沒(méi)有考慮不同投資規(guī)模的影響，變異系數(shù)是考慮了不同因素之后的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，用于比較不同規(guī)模的投資風(fēng)險(xiǎn)。二、債券（長(zhǎng)期）（一）債券的概念、類(lèi)型、贖回1、無(wú)擔(dān)保債券信用債券是一種長(zhǎng)期的無(wú)擔(dān)保債務(wù)工具次級(jí)債券：其持有人的清償權(quán)低于其他級(jí)別的債權(quán)人。收益?zhèn)褐挥性谟麜r(shí)才支付利息。2、有擔(dān)保債券抵押債券是一種企業(yè)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債券。如果公司違反了債券契約中限制條款的內(nèi)容， 受托人就可以取消抵押品的贖回權(quán)，接管并出售資產(chǎn)，所得的收入用于支付債券持有人。 若發(fā)行方用同一資產(chǎn)作為擔(dān)保，多次發(fā)行抵押債券，這樣就會(huì)出現(xiàn)第一抵押權(quán)和第二抵押權(quán)資產(chǎn)證券化3、債券的贖回償債基金系列債券：可以選擇最適

7、合自己的到期日可轉(zhuǎn)換債券：轉(zhuǎn)換價(jià)格=面值/轉(zhuǎn)換率可贖回條款：可贖回債券價(jià)值=債券定價(jià)-可贖回期權(quán)對(duì)投資者有利（系列債券、償債基金、可轉(zhuǎn)換條款、認(rèn)股權(quán)證），票面利率低對(duì)發(fā)行者有利（可贖回條款），票面利率高（二）債券的定價(jià)定價(jià)原理：債券的價(jià)格 = 預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流流入的現(xiàn)值 永久債券的價(jià)格未來(lái)每期利息的年金現(xiàn)值 沒(méi)有到期日有到期日的非零息債券價(jià)格=未來(lái)每期利息的年金現(xiàn)值+到期日本金的復(fù)利現(xiàn)值 付息頻率，折現(xiàn)次數(shù)和利率口徑一致 有到期日的零息債券的價(jià)格 = 到期日本金的復(fù)利現(xiàn)值折價(jià)發(fā)行，持有期間沒(méi)有利息收入，到期日獲取面值 ，投資的收益=面值-購(gòu)入價(jià)格利息按直線(xiàn)法攤銷(xiāo)，但沒(méi)有實(shí)際的現(xiàn)金流出（三）到期收

8、益率到期收益率企業(yè)的融資成本（理解原理，插值法計(jì)算不要求） 稅前債券資本成本= （面值 * 票面利率） / 實(shí)際融資到手的金額 稅后債券融資成本Kd*（1 - 稅率），債券有稅盾作用，資金成本低ABC公司發(fā)行了面值為$1,000，票面利率為10%的債券，為期10年，合計(jì)$5,000萬(wàn)。 這些債券是折價(jià)銷(xiāo)售的，每份債券公司收到了$887。如果公司的所得稅是40%，第1年 公司的債券的稅后成本是債券的收益率與到期日是呈正相關(guān)的，即長(zhǎng)期債券的收益率會(huì)高于短期債券。一種債券的到期日越長(zhǎng)，其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的可能性及其幅度就越大，那么該債券的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大投資者所預(yù)期的到期收益率取決于市場(chǎng)利率，因此，市場(chǎng)利率

9、的波動(dòng)一定會(huì)造成債券價(jià)格的波動(dòng)。假設(shè)：債券面值為1000元，投資者預(yù)計(jì)一個(gè)期望回報(bào)率10%，基于期望回報(bào)率，投資者可以計(jì)算債券的價(jià)值。投資者認(rèn)為債券風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，票面利率不變情況下，要求的回報(bào)率就越高，意味著愿意支付的價(jià)格較低，如890元，因到期的債券贖回后的面值是1000元，之間的差額即回報(bào)率；投資者認(rèn)為債券風(fēng)險(xiǎn)下降時(shí)，票面利率不變情況下，要求的回報(bào)率就越低，意味著愿意支付的價(jià)格較高，如950元，因到期的債券贖回后的面值是1000元，之間的差額即回報(bào)率（四）利率期限結(jié)構(gòu)一般情況下，到期日越長(zhǎng)，債券的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益率也越高，如圖示：ü 票面利率不變，到期收益率越高，債券價(jià)格越低（

10、根據(jù)定價(jià)公式判斷） ü 到期日越長(zhǎng)的債券，債券收益率越高（根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)判斷）幾個(gè)因素不變：違約風(fēng)險(xiǎn)、稅率、可贖回和償債基金條款（五）價(jià)格波動(dòng)Ø 利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率波動(dòng)引起債券價(jià)格的波動(dòng) Ø 結(jié)論：利率發(fā)生一定幅度變化 ü 票面利率越低的債券，其價(jià)格波動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 ü 距離到期日的期限越長(zhǎng)的債券，其價(jià)格波動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 例：A債券期限10年，票面利率10%，還有1年到期，B債券期限25年，票面利率10%，還有1年到 期，哪個(gè)債券的風(fēng)險(xiǎn)高？一樣大。久期是資產(chǎn)現(xiàn)金流的加權(quán)平均時(shí)間，用來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。久期短（長(zhǎng)）的債券，其價(jià)格的變化幅

11、度小（大）于久期長(zhǎng)（短）的債券；也就是說(shuō)，久期短（長(zhǎng)）意味著利率風(fēng)險(xiǎn)?。ù螅┛梢酝ㄟ^(guò)久期套期保值，資產(chǎn)價(jià)值*資產(chǎn)久期=負(fù)債價(jià)值*負(fù)債久期（二）優(yōu)先股優(yōu)先股是指一種有固定股息的股票，但股息的支付要由董事會(huì)決定1、特征： 優(yōu)先股的股息是固定的，發(fā)行方會(huì)以?xún)?yōu)先股面值的一個(gè)固定百分比向持股人支付股息；作為權(quán)益，優(yōu)先股的股息是在稅后支付的； 優(yōu)先股在財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)方面優(yōu)于普通股，但排在債券之后。 與普通股一樣，當(dāng)期是否支付股息取決于董事會(huì)。但如果董事會(huì)決定當(dāng)期不支付優(yōu)先股股息，那么此種固定的股息會(huì)累積到下一期，而且在沒(méi)有完全償付積欠的優(yōu)先股股息之前，董事會(huì)不能支付普通股股息； 雖然是權(quán)益，無(wú)投票權(quán)； 如果普

12、通股股東收到了遞增的股息，那么優(yōu)先股股東也會(huì)獲取遞增的優(yōu)先股股息； 作為權(quán)益，優(yōu)先股從嚴(yán)格意義上說(shuō)是沒(méi)有到期日的，但是發(fā)行方可以通過(guò)“償債基金”、 “可贖回條款”和“可轉(zhuǎn)換條款”等贖回其在外流通的優(yōu)先股。2、優(yōu)點(diǎn)：無(wú)投票權(quán)，不會(huì)稀釋股權(quán) 3、缺點(diǎn)：固定股利，提高財(cái)務(wù)杠桿 股利稅后支付4、優(yōu)先股的定價(jià)及資本成本優(yōu)先股價(jià)格=（優(yōu)先股面值 * 票面股息率）/投資者預(yù)期回報(bào)率 永續(xù)年金投資者預(yù)期回報(bào)率&公司資本成本=（優(yōu)先股面值 * 票面股息率）/實(shí)際融資到手的金額 （發(fā)行價(jià)格 - 發(fā)行成本）優(yōu)先股：沒(méi)有到期日，每一期會(huì)獲得固定的現(xiàn)金流優(yōu)先股股息支付免70%的稅（三）普通股普通股是指代表公司最

13、終所有權(quán)的證券1、特征：收益權(quán)，普通股股東可以通過(guò)現(xiàn)金股息的形式分享公司的利潤(rùn)。但是普通股股東沒(méi)有權(quán)利要求公司向其支付股息； 索求權(quán)，當(dāng)公司進(jìn)入清算階段時(shí)，在足額償付債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后，普通股股東可以獲得公司剩余的資產(chǎn) 優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，現(xiàn)有的普通股股東有權(quán)優(yōu)先按比例購(gòu)買(mǎi)公司新發(fā)行的普通股或可轉(zhuǎn)換成普通股的證券，來(lái)確保持股比例； 持股比例=持有股數(shù)/普通股股數(shù)；賬面金額/票面金額=股數(shù)認(rèn)購(gòu)價(jià)值=（市價(jià)-優(yōu)先認(rèn)股價(jià)）/（認(rèn)購(gòu)股數(shù)+1）投票權(quán)，作為公司的所有者，普通股股東有權(quán)選出公司董事會(huì)，并對(duì)公司的重大事項(xiàng)通過(guò)投票的方式參與決策。2、優(yōu)點(diǎn)：無(wú)固定的股息，降低財(cái)務(wù)杠桿股利支付不是法定義務(wù) 3、缺點(diǎn)：

14、股利稅后支付控制權(quán)被稀釋 融資成本高4、額定股數(shù)=已發(fā)行股數(shù)+未發(fā)行股數(shù)、已發(fā)行股數(shù)=流通在外股數(shù)+庫(kù)藏股、 普通股每股賬面值=普通股面值+追加實(shí)繳資本+留存收益=發(fā)行價(jià)格+留存收益 賬面價(jià)值的意義在于普通股股東所要承擔(dān)的責(zé)任限額5、股息折現(xiàn)模型：未來(lái)現(xiàn)金流（現(xiàn)金股息）的現(xiàn)值（1）當(dāng)當(dāng)股息增長(zhǎng)率不變時(shí)股價(jià)與股息差一個(gè)時(shí)間段，假如題目給的是今年年末的股息，就是下一年的股利 （2）當(dāng)股息增長(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)（二階段股息折現(xiàn)模型）：貼現(xiàn)到零時(shí)間現(xiàn)值 假設(shè)前N年股息增長(zhǎng)率為g，第N + 1年股息增長(zhǎng)率為g2， 將第二段貼現(xiàn)到N1時(shí)刻，再貼現(xiàn)到零時(shí)刻5、普通股的資本成本包括普通股和留存收益。普通股永久性地給持有

15、人帶來(lái)現(xiàn)金股息，在股息持續(xù)增長(zhǎng)的前提下總結(jié)：債券優(yōu)先股普通股特征比較類(lèi)型 債券 優(yōu)先股 普通股優(yōu)點(diǎn) 利息有稅盾的作用 控制權(quán)不會(huì)被稀釋控制權(quán)不會(huì)被稀釋支付股息不是法定義務(wù)增加公司價(jià)值優(yōu)先獲得公司利益（投資者）不需要支付固定的股息,進(jìn)而降低財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有到期日支付本金支付股息不是法定義務(wù) 出售普通股可以增加公司的信譽(yù)缺點(diǎn)利息及本金的支付是一項(xiàng)法定義務(wù) 提高了公司的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)損失了一些管理特權(quán)影響風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)在合同中標(biāo)明特權(quán)對(duì)小公司限制比較多現(xiàn)金股利不可稅前列支累計(jì)未付的優(yōu)先股利會(huì)導(dǎo)致管理和融資問(wèn)題固定的股息會(huì)提高公司的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金股利不可稅前列支 控制權(quán)會(huì)被稀釋 承銷(xiāo)費(fèi)用很高每股收益被稀釋增

16、加WACC（四）綜合資本成本權(quán)重指各種融資方式在整個(gè)融資金額中的比重。是以所涉及融資方式當(dāng)前的市值來(lái)計(jì)算的最佳資本結(jié)構(gòu)：最佳的債務(wù)與權(quán)益比 ，加權(quán)平資均本成本最小（五）邊際資本成本：邊際資本成本：再增加一單位融資金額所需要承擔(dān)的成本 ü 市場(chǎng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定一個(gè)合理投資限額，企業(yè)融資超過(guò)這個(gè)限額，超額部分資金以更高的成本獲得 ü 臨界點(diǎn)從資本類(lèi)型中獲得的資金總量/權(quán)重留存收益權(quán)益權(quán)重Ø 計(jì)算邊際資本成本步驟： 1. 確定資本結(jié)構(gòu)（債券&優(yōu)先股&權(quán)益的權(quán)重） 2. 計(jì)算各融資方式的資本成本，權(quán)益分發(fā)行普通股（外部），留存收益（內(nèi)部） 3. 計(jì)算限額

17、，融資目標(biāo)超過(guò)該限額，新融資所涉及的各種資本的融資成本會(huì)增加 （內(nèi)部融資的臨界點(diǎn)，在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，靠自有資金可以籌集到的最大金額） 4. 針對(duì)總的新融資范圍，計(jì)算該范圍的邊際資本成本（六）金融衍生品利用金融衍生品降低風(fēng)險(xiǎn)，套期保值；利用金融衍生品增加風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)。1、遠(yuǎn)期合約 Ø 遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，以現(xiàn)在確定的價(jià)格交割商品的合約。 Ø 一般是不可轉(zhuǎn)讓不可取消，必須執(zhí)行銅礦開(kāi)采商出售遠(yuǎn)期合約：出售銅礦 擔(dān)心銅礦價(jià)格下降 鎖定未來(lái)收入 空頭（short ）冶煉企業(yè)購(gòu)入遠(yuǎn)期合約：購(gòu)入銅礦 擔(dān)心銅礦價(jià)格上升 鎖定未來(lái)成本 多頭（long）2、期貨合約&#

18、216; 期貨合約是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，以現(xiàn)在確定的價(jià)格交割的合約 有組織的交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易有盯市操作，每天的利得和損失均計(jì)入保證金賬戶(hù)。期貨合約不需要交易雙方碰面，并且是在交易所進(jìn)行交易的。交易所為期貨合約提供了流動(dòng)性，期貨合約當(dāng)事人需要通過(guò)支付保證金來(lái)體現(xiàn)他們的履約能力。保證金可以是現(xiàn)金，也可是美國(guó)短期國(guó)債銅礦開(kāi)采商出售期貨合約 擔(dān)心銅礦價(jià)格下降 鎖定未來(lái)收入 空頭（short ）冶煉企業(yè)購(gòu)買(mǎi)期貨合約 擔(dān)心銅礦價(jià)格上升 鎖定未來(lái)成本 多頭（long）3、利率互換的形式，將固定（浮動(dòng)）的利息轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)（固定）的利息，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入和流出的有效配比，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)。 4、貨幣互換也是將現(xiàn)金流以一種形式轉(zhuǎn)換