第八章資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件

1、第八章第八章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)涵義與作用資本結(jié)構(gòu)涵義與作用一、資本結(jié)構(gòu)涵義一、資本結(jié)構(gòu)涵義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的來源有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的來源構(gòu)成，不但包括長期資本，還包括短期負(fù)債。狹義的資本構(gòu)成，不但包括長期資本，還包括短期負(fù)債。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及結(jié)構(gòu)是指長期資本長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論 （一凈收益理論（一凈收益理論 （二凈

2、營運(yùn)收益理論（二凈營運(yùn)收益理論（三（三MM理論理論三、資本結(jié)構(gòu)的作用三、資本結(jié)構(gòu)的作用 在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排好債務(wù)的比率，在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排好債務(wù)的比率，對企業(yè)具有重要的影響，其作用如下：對企業(yè)具有重要的影響，其作用如下：（一使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)綜合資金成本率（一使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)綜合資金成本率（二利用債務(wù)資本可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益（二利用債務(wù)資本可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益（三利用債務(wù)資本可以有效規(guī)避投資風(fēng)險（三利用債務(wù)資本可以有效規(guī)避投資風(fēng)險 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿價值的應(yīng)用杠桿價值的應(yīng)用一、經(jīng)營風(fēng)險及其經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營風(fēng)險及其經(jīng)營杠桿（一經(jīng)營風(fēng)險涵義（一經(jīng)營風(fēng)險涵義經(jīng)營風(fēng)險又稱

3、營業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)由于經(jīng)營原因而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)由于經(jīng)營原因而導(dǎo)致的利潤變動的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致的利的利潤變動的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致的利潤變動的風(fēng)險。潤變動的風(fēng)險。 （二影響經(jīng)營風(fēng)險的因素（二影響經(jīng)營風(fēng)險的因素1 1產(chǎn)品需求的變動產(chǎn)品需求的變動2 2產(chǎn)品售價的變動產(chǎn)品售價的變動3 3公司調(diào)整產(chǎn)品價格的能力公司調(diào)整產(chǎn)品價格的能力4 4產(chǎn)品成本的變動產(chǎn)品成本的變動5 5固定成本的比重亦稱經(jīng)營杠桿）固定成本的比重亦稱經(jīng)營杠桿）（三經(jīng)營杠桿利益（三經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益Benefit On Operating LeverageBenef

4、it On Operating Leverage是是指在銷售量增加時，由于經(jīng)營成本中固定成本不變所帶來指在銷售量增加時，由于經(jīng)營成本中固定成本不變所帶來的增長幅度更大的息稅前利潤。在企業(yè)設(shè)計(jì)的生產(chǎn)經(jīng)營能的增長幅度更大的息稅前利潤。在企業(yè)設(shè)計(jì)的生產(chǎn)經(jīng)營能力范圍內(nèi)，固定成本是保持相對衡定的，并不隨產(chǎn)品產(chǎn)銷力范圍內(nèi)，固定成本是保持相對衡定的，并不隨產(chǎn)品產(chǎn)銷量或產(chǎn)銷額的增加而增加，當(dāng)產(chǎn)銷量增加時，單位產(chǎn)量或產(chǎn)銷額的增加而增加，當(dāng)產(chǎn)銷量增加時，單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緦陆?，從而為企業(yè)創(chuàng)造額外的收品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緦陆?，從而為企業(yè)創(chuàng)造額外的收益。益。 （四經(jīng)營杠桿系數(shù)（四經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)

5、營杠桿系數(shù)Degree of Operating Leverage,DOLDegree of Operating Leverage,DOL也稱營業(yè)杠桿系數(shù)，是息稅前利潤變動率與銷售額變動率也稱營業(yè)杠桿系數(shù)，是息稅前利潤變動率與銷售額變動率之比即：息稅前利潤變動率之比即：息稅前利潤變動率/ /銷售額變動率）。銷售額變動率）。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險及其財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)風(fēng)險及其財(cái)務(wù)杠桿（一財(cái)務(wù)風(fēng)險涵義（一財(cái)務(wù)風(fēng)險涵義財(cái)務(wù)風(fēng)險財(cái)務(wù)風(fēng)險Financial RiskFinancial Risk又稱籌資風(fēng)險，它是指與又稱籌資風(fēng)險，它是指與企業(yè)籌資相關(guān)大的風(fēng)險，尤其指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)企業(yè)籌資相關(guān)大的風(fēng)險，尤其

6、指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。所有者權(quán)益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。（二影響財(cái)務(wù)風(fēng)險的因素（二影響財(cái)務(wù)風(fēng)險的因素1 1資本供求狀況資本供求狀況 2 2企業(yè)的獲利能力企業(yè)的獲利能力3 3市場利率水平市場利率水平4 4財(cái)務(wù)杠桿利用水平財(cái)務(wù)杠桿利用水平（三財(cái)務(wù)杠桿利益（三財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益Benefit on Finance LeverageBenefit on Finance Leverage是指利是指利用債務(wù)籌資這個杠桿為企業(yè)所有者帶來的額外收益。在企業(yè)資用債務(wù)籌資這個杠桿為企業(yè)所有者帶來的額外收益。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的

7、條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是固定的，但當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定的，但當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來了額外收益。的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來了額外收益。( (四四) )財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿利益的表現(xiàn)形式有：一是息稅前利潤不變的情況財(cái)務(wù)杠桿利益的表現(xiàn)形式有：一是息稅前利潤不變的情況下，負(fù)債比的變動對權(quán)益資本利潤率的影響；二是息稅前利

8、潤下，負(fù)債比的變動對權(quán)益資本利潤率的影響；二是息稅前利潤變動下的財(cái)務(wù)杠桿利益。變動下的財(cái)務(wù)杠桿利益。 三、總杠桿系數(shù)三、總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿通經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，這兩種杠桿最終均作用于過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，這兩種杠桿最終均作用于普通股收益。若企業(yè)同時利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，只要銷普通股收益。若企業(yè)同時利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，只要銷售額稍有變動，就會使每股收益產(chǎn)生更大程度上的變動，同售額稍有變動，就會使每股收益產(chǎn)生更大程度上的變動，同時企業(yè)面臨的總風(fēng)險也就越高。通常把兩種杠桿的連鎖作用時企業(yè)面臨

9、的總風(fēng)險也就越高。通常把兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的程度，可用總杠桿系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)Degree of Combined Leverage，DCL來表示。總杠桿系數(shù)又稱聯(lián)合來表示?？偢軛U系數(shù)又稱聯(lián)合杠桿系數(shù)，它反映銷售額或銷售量的變動是如何影響每股收杠桿系數(shù)，它反映銷售額或銷售量的變動是如何影響每股收益的，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。益的，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 第三節(jié)第三節(jié) 最佳資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)決策 一、最佳資本結(jié)構(gòu)的涵義及其影響因素一、最佳資本結(jié)構(gòu)的涵義及其影響因素最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期使其綜合資本

10、成本最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本最低，同時企業(yè)價值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)決結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定債務(wù)資本的比率。根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的定義，策就是要確定債務(wù)資本的比率。根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的定義，資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險的高低是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險的高低是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素。素。 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)二、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)能使企業(yè)價值最大化或股東財(cái)富最大最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)能使企業(yè)價值最大化或股東

11、財(cái)富最大化。達(dá)到這個目標(biāo)的途徑有兩個：一是實(shí)現(xiàn)企業(yè)息稅前利化。達(dá)到這個目標(biāo)的途徑有兩個：一是實(shí)現(xiàn)企業(yè)息稅前利潤的最大化；二是充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，在企業(yè)息稅前潤的最大化；二是充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，在企業(yè)息稅前利潤一定的情況下，使每股收益最大化。利潤一定的情況下，使每股收益最大化。 最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，沒有絕對的固定模式。但以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化或股東財(cái)富最大化為基本出發(fā)點(diǎn)，至少應(yīng)包括以下幾個方面。1在數(shù)量和規(guī)模上，能恰到好處地滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需要2投資報(bào)酬最大化3加權(quán)平均資金成本最低化4資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性三、最佳資本結(jié)構(gòu)的

12、決策方法三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一比較資本成本法（一比較資本成本法它是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此它是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱資本結(jié)構(gòu)決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。（二無差別點(diǎn)分析法即：每股利潤分析法）（二無差別點(diǎn)分析法即：每股利潤分析法）無差別點(diǎn)分析法是利用資本利潤率無差別點(diǎn)股份

13、公司則無差別點(diǎn)分析法是利用資本利潤率無差別點(diǎn)股份公司則為每股凈收益的分析來選擇和確定負(fù)債與權(quán)益之間的比例或?yàn)槊抗蓛羰找娴姆治鰜磉x擇和確定負(fù)債與權(quán)益之間的比例或數(shù)量關(guān)系。所謂稅后資本利潤率無差別點(diǎn)，是指兩種方式即數(shù)量關(guān)系。所謂稅后資本利潤率無差別點(diǎn)，是指兩種方式即負(fù)債與權(quán)益下稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點(diǎn)，也稱負(fù)債與權(quán)益下稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點(diǎn)，也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或無差別點(diǎn)。根據(jù)稅后資本利潤無差別點(diǎn)，息稅前利潤平衡點(diǎn)或無差別點(diǎn)。根據(jù)稅后資本利潤無差別點(diǎn)，可分析判斷在追加籌資量的條件下，應(yīng)選擇何種方式來進(jìn)行資可分析判斷在追加籌資量的條件下，應(yīng)選擇何種方式來進(jìn)行資本籌集，并合理安排

14、和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。本籌集，并合理安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險 一、資本結(jié)構(gòu)及其變化對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響分一、資本結(jié)構(gòu)及其變化對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響分 析析資本結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)是權(quán)益資本和負(fù)債資本的比重，以資本結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)是權(quán)益資本和負(fù)債資本的比重，以及負(fù)債資本內(nèi)部和權(quán)益資本內(nèi)部的比例關(guān)系問題。在一定的及負(fù)債資本內(nèi)部和權(quán)益資本內(nèi)部的比例關(guān)系問題。在一定的償債能力情況下，債務(wù)資本的籌資成本比權(quán)益資本的籌資成償債能力情況下，債務(wù)資本的籌資成本比權(quán)益資本的籌資成本要低，而且支付負(fù)債的利息可作為成本從應(yīng)納稅所得額中本要低，而且支付負(fù)債的利息可作為成本從應(yīng)納稅所得額中扣除。這

15、樣，公司的實(shí)際收益就會增加，資產(chǎn)的市場價值就扣除。這樣，公司的實(shí)際收益就會增加，資產(chǎn)的市場價值就會上升。但是，如果債務(wù)資本籌資超過一定的償債能力，公會上升。但是，如果債務(wù)資本籌資超過一定的償債能力，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險也會增加，債權(quán)人收不回借款的風(fēng)險加大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險也會增加，債權(quán)人收不回借款的風(fēng)險加大，公司為補(bǔ)償風(fēng)險而支付給債權(quán)人的利息就會增加，就會導(dǎo)致公司為補(bǔ)償風(fēng)險而支付給債權(quán)人的利息就會增加，就會導(dǎo)致公司的籌資成本上升，實(shí)際收益減少，資產(chǎn)的市場價值又會下司的籌資成本上升，實(shí)際收益減少，資產(chǎn)的市場價值又會下降。降。 二、負(fù)債資本資金結(jié)構(gòu)分析二、負(fù)債資本資金結(jié)構(gòu)分析長期以來，人們習(xí)慣研究的資本結(jié)

16、構(gòu)往往局限于權(quán)益資長期以來，人們習(xí)慣研究的資本結(jié)構(gòu)往往局限于權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，研究負(fù)債資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和權(quán)益本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，研究負(fù)債資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)較少。實(shí)際工作中，即使企業(yè)中的權(quán)益資金資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)較少。實(shí)際工作中，即使企業(yè)中的權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例關(guān)系是合理的，但負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和與債務(wù)資金的比例關(guān)系是合理的，但負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險。比如，權(quán)益資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險。比如，債務(wù)資本過分偏向于短期債務(wù)或長期債務(wù)，都是不合理的，債務(wù)資本過分偏向于短期債務(wù)或長期債務(wù)，都是不合理的，短期債務(wù)資本比

17、重太高，會產(chǎn)生短期支付壓力而導(dǎo)致財(cái)務(wù)支短期債務(wù)資本比重太高，會產(chǎn)生短期支付壓力而導(dǎo)致財(cái)務(wù)支付風(fēng)險；長期債務(wù)資本比重太高，雖然短期無支付壓力，但付風(fēng)險；長期債務(wù)資本比重太高，雖然短期無支付壓力，但未來支付壓力大同樣會導(dǎo)致財(cái)務(wù)支付風(fēng)險。未來支付壓力大同樣會導(dǎo)致財(cái)務(wù)支付風(fēng)險。三、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)分析三、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)分析權(quán)益資本由普通股、優(yōu)先股、資本公積和留存收益組成。權(quán)益資本由普通股、優(yōu)先股、資本公積和留存收益組成。研究權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，主要是研究普通股與優(yōu)先股、投入資本研究權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，主要是研究普通股與優(yōu)先股、投入資本與留存收益之間的比例關(guān)系。與留存收益之間的比例關(guān)系。1普通股與優(yōu)先股的比例關(guān)系普通股與優(yōu)先股的比例關(guān)系由于優(yōu)先股一般無權(quán)參與公司管理，普通股股東為了防止公由于優(yōu)先股一般無權(quán)參與公司管理，普通股股東為了防