醫(yī)藥行業(yè)行業(yè)策略報(bào)告

1、成長(zhǎng)引領(lǐng)，價(jià)值防御2005 年 11 月 29 日投資要點(diǎn)1.2005 年中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)在變革中前進(jìn)，行業(yè)高位運(yùn)行同時(shí)整體效益增幅趨緩，延續(xù)了2004年以來的調(diào)整趨勢(shì)；國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)表現(xiàn)不佳，行業(yè)整體虧損面增大；2.2005 年，醫(yī)藥行業(yè)倍受成本高企的困擾；人 民幣匯率上升對(duì)出口產(chǎn)生不利影響；藥品再次 降價(jià)等政策性因素對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)、流通和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域都產(chǎn)生了深層次的影響；3.中成藥行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新提速， 但嚴(yán)重的仿制可能會(huì)引起短期競(jìng)爭(zhēng)升溫； 化學(xué) 制劑藥行業(yè)自 2004 下半年以來逐漸回暖， 仍 然籠罩在醫(yī)改新政策的迷霧中，自主創(chuàng)新和差資異化成為發(fā)展的主方向；化學(xué)原料藥行業(yè)內(nèi)外料部競(jìng)爭(zhēng)壓力

2、增大，高端品種“生命周期”縮短，來產(chǎn)品延伸和產(chǎn)業(yè)升級(jí)迫在眉睫； 醫(yī)藥商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)源格局散亂，行業(yè)尚需整合；生物制藥、醫(yī)療器:械行業(yè)發(fā)展水平有待提高；國(guó). 國(guó)內(nèi)需求和出口貿(mào)易是醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的雙驅(qū)動(dòng)：泰老齡化、城鎮(zhèn)化加速和醫(yī)保推進(jìn)將打開藥品的君國(guó)內(nèi)需求空間；在世界醫(yī)藥生產(chǎn)外包向發(fā)展中安國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，醫(yī)藥出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)，證成為重要的外部推動(dòng)力；5.深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革、強(qiáng)化價(jià)格管制、加研強(qiáng)分類管理、頒布新藥典和外包格局變化、貿(mào)究易壁壘提高等國(guó)內(nèi)外因素將在未來極大影響所醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局，醫(yī)藥行業(yè)處于機(jī)遇、壓 力交織的環(huán)境中；6.綜合考慮國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和上市公司與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)在研發(fā)、盈利能力方面

3、的 差距，我們認(rèn)為 20 倍左右的市盈率基本反映 了國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)上市醫(yī)藥企業(yè)的合理估值。我們認(rèn)為一線股如中成藥龍頭企業(yè)和優(yōu)勢(shì)化學(xué)制劑 藥可以享受 1820 倍的市盈率 （動(dòng)態(tài)） 、 特色 原料藥領(lǐng)先企業(yè)可享受 1518 倍 PE 二線股 如穩(wěn)定的中藥和化學(xué)制劑藥企業(yè)， 給予 14 16 倍 PE,其余企業(yè)不應(yīng)超過13 倍；具備高成 長(zhǎng)性的發(fā)展期中小企業(yè)適當(dāng)溢價(jià)，給予 15 22 倍的 PE。7.行業(yè)投資線索方面堅(jiān)持價(jià)值主線， 分享行業(yè) 優(yōu)勢(shì)企業(yè)的長(zhǎng)期收益；市場(chǎng)投資線索一方面尋 找成長(zhǎng)性線索，策略性參與成長(zhǎng)突出、 具備“大 公司潛質(zhì)”的發(fā)展期企業(yè)，另外一方面關(guān)注全 流通過程中業(yè)務(wù)重組和并購(gòu)帶來的定價(jià)

4、重估 機(jī)會(huì)。報(bào)告目錄股票研究中性細(xì)分行業(yè)中成藥中性化學(xué)制劑中性化學(xué)原料中性生物制藥中性醫(yī)藥商業(yè)中性醫(yī)療器械減持重點(diǎn)公司云南白藥謹(jǐn)慎增持天士力謹(jǐn)慎增持廣州藥業(yè)謹(jǐn)慎增持哈藥集團(tuán)中性恒瑞醫(yī)藥增持華海藥業(yè)謹(jǐn)慎增持雙鷺?biāo)帢I(yè)增持孫亮陳希怡醫(yī)藥行業(yè)同仁堂謹(jǐn)慎增持行業(yè)指數(shù)走勢(shì)1.2005 年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)變中趨穩(wěn).4.行業(yè)高位運(yùn)行，效益增速放緩.4.行業(yè)虧損面增大，重點(diǎn)企業(yè)表現(xiàn)不佳.5.2005 醫(yī)藥行業(yè)影響因素偏空.52.主要子行業(yè)運(yùn)行情況.6.化學(xué)制劑行業(yè)謹(jǐn)慎穿越政策迷霧.7.化學(xué)原料行業(yè)機(jī)遇、挑戰(zhàn)并存.8.中成藥創(chuàng)新提速，競(jìng)爭(zhēng)升溫.9.醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)尚需整合.10.生物制藥行業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)能力雙不足.10.醫(yī)療器

5、械行業(yè)發(fā)展水平有待提高.113.醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)雙驅(qū)動(dòng)：國(guó)內(nèi)需求和出口貿(mào)易.11.國(guó)內(nèi)需求保持旺盛.11第一終端醫(yī)院市場(chǎng)快速增長(zhǎng).12第二終端藥店市場(chǎng)日漸活躍.13第三終端農(nóng)村市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn).13.出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng).144.影響因素前瞻：變革的力量.14.國(guó)內(nèi)因素政策是主線.14價(jià)格管制加強(qiáng).15加強(qiáng)藥品分類管理.15新藥典頒布增大成本.15流通領(lǐng)域模式潛變.15.國(guó)際市場(chǎng)格局變化.15外包格局改變.15貿(mào)易摩擦增多.16人民幣匯率.165.行業(yè)公司財(cái)務(wù)分析和估值.16.前三季度行業(yè)板塊分析.16板塊整體增收不增利.16中藥板塊苦樂不均.17原料藥板塊陷入困境.17制劑藥板塊兩級(jí)分化.17醫(yī)藥商業(yè)、生物

6、制藥業(yè)績(jī)不佳.17中小板企業(yè)成長(zhǎng)性體現(xiàn).17.公司估值.186.行業(yè)公司投資策略.19.板塊行情回顧.19.行業(yè)投資策略.20價(jià)值線索：長(zhǎng)期分享行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的收益.20成長(zhǎng)性線索：策略性參與成長(zhǎng)性突出的發(fā)展期企業(yè).20并購(gòu)重組線索.21圖表目錄圖 1 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值和增速（不變價(jià)格）.4圖 2 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)年利潤(rùn)值和增速 .4圖 3 醫(yī)藥制造業(yè)毛利率、銷售收入和利潤(rùn)總額增速趨勢(shì) .5圖 4 藥品零售價(jià)格指數(shù)走勢(shì) .6圖 5 醫(yī)藥制造業(yè)主要子行業(yè)毛利率變動(dòng)趨勢(shì) 圖 6 醫(yī)藥制造業(yè)主要 子行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用比率變動(dòng)趨勢(shì) 7圖 7 2005 年前三季度主要子行業(yè)銷售收入和增幅 圖 8 2005 年前

7、三季 度主要子行業(yè)利潤(rùn)總額和增幅.7圖 9 2004 年化學(xué)藥品零售價(jià)格指數(shù)降低幅度.8圖 10 VC 月度出口均價(jià)走勢(shì)（美元 /Kg ）圖 11 青霉素工業(yè)鹽月度出口均價(jià)走勢(shì)（美元 /BOU）.8圖 12 我國(guó)歷年取得 DMF 證書數(shù)量圖 13 中印取得 COS 認(rèn)證情況對(duì)比.9圖 14 中藥工業(yè)總產(chǎn)值完成情況和增速圖 15 2005 年前三季度中藥出口情況.10圖 16 國(guó)內(nèi) GDP 增速、醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速和世界醫(yī)藥市場(chǎng)增速對(duì)比.11圖 17 中美衛(wèi)生費(fèi)用占 GDP 比例對(duì)比圖 18 中國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用支出構(gòu)成.12圖 19 醫(yī)院用藥總體銷售金額季度變化（億元） .12圖 20 中國(guó) OTC 市

8、場(chǎng)規(guī)模.13圖 21 我國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)和保費(fèi)支出圖 22 我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民醫(yī)療保健支出情況.14圖 23 我國(guó)醫(yī)藥商品進(jìn)出口情況圖 24 我國(guó)醫(yī)藥商品月度出口情況.14圖 25 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市盈率對(duì)比圖 26 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市凈率對(duì)比.18圖 27 最近 12 個(gè)月醫(yī)藥股指數(shù)和上證指數(shù)走勢(shì)對(duì)比 .19附圖 1 全球醫(yī)藥外包情況分析.21表格 1 2005 年 19 月醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo).5表格 2 2005 年前三季度 23 戶醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo) .5表格 3 中美醫(yī)藥商業(yè)狀況對(duì)比 .10表格 4 醫(yī)藥板塊上市公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比 .16表格 5 主要

9、醫(yī)藥上市公司國(guó)際估值對(duì)比.19 表格6政策和市場(chǎng)因素對(duì)醫(yī)藥子行業(yè)影響評(píng)價(jià).20 附表1 主要醫(yī)藥上市公司國(guó)際估值對(duì)比.21 附表2重點(diǎn)公司及中小板盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí).231.2005年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)變中趨穩(wěn)1.1. 行業(yè)高位運(yùn)行，效益增速放緩2005 年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是受產(chǎn) 業(yè)政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，行業(yè)增幅整體趨緩。從國(guó)家 統(tǒng)計(jì)局 2005 年 19 月份全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，行業(yè)的 發(fā)展?fàn)顩r要好于 2004 年，工業(yè)總產(chǎn)值、增加值、銷售收 入的增幅均達(dá)到 25%以上。但根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所 的預(yù)測(cè)，2005 年醫(yī)藥工業(yè)總值將達(dá)到 4300 億元以上（按 現(xiàn)價(jià)計(jì)算），增長(zhǎng)率僅為

10、18%左右， 而2006年這一數(shù)據(jù) 將放緩到17%我們預(yù)計(jì)2005年利潤(rùn)總額增幅將達(dá)到 16%左右，雖然高于 2004 年但是增速較前幾年要大大降低。同時(shí)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)2006 年藥品的銷售額將達(dá)到 2500 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 14%。圖1中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值和增速（不變價(jià)格）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng) 中穩(wěn)步增長(zhǎng)，受產(chǎn)經(jīng)環(huán) 境影響，工業(yè)總產(chǎn)值增 幅整體趨緩數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所，國(guó)泰君安研究所收集整理圖 2 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)年利潤(rùn)值和增速元億值總產(chǎn)生業(yè)工7500600045003000150001%醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額在經(jīng) 歷高速增長(zhǎng)后明顯回 落，行業(yè)延續(xù)了 2004

11、年 以來的調(diào)整發(fā)展態(tài)勢(shì)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理表格 1 2005 年 19 月醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2004 年2005 年 19 月完成值億元同比增幅完成值億元同比增幅總產(chǎn)值366316 %322826%工業(yè)增加值123119 %122126%銷售收入347417 %303026%利潤(rùn)總額30611 %25117%數(shù)據(jù)來源：中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)；國(guó)泰君安證券研究所整理從月進(jìn)度數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增幅穩(wěn)步升高，利 潤(rùn)總額在經(jīng)歷了 2004 年的低谷后也逐漸回暖，但是受到政 策性限價(jià)、原材料能源價(jià)格上升等因素影響導(dǎo)致毛利率下 滑，利潤(rùn)總額的增幅并不是很穩(wěn)定。圖 3 醫(yī)藥制造業(yè)毛利率、銷售收

12、入和利潤(rùn)總額增速趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：巨源數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安研究所收集整理1.2 .行業(yè)虧損面增大，重點(diǎn)企業(yè)表現(xiàn)不佳2005 年前三季度行業(yè)虧損總額億元，同比增長(zhǎng)18%。按行業(yè)分，虧損最多的是制劑藥行業(yè)，其次是化學(xué)原料和中成 藥；從虧損企業(yè)所有制分布看，股份制企業(yè)的虧損額最 大，重點(diǎn)公司表現(xiàn)也不佳，2005 年前三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示23 戶醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)利潤(rùn)較全行業(yè)的指標(biāo)有較大差 距。這些數(shù)據(jù)部分佐證了醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)落后于行 業(yè)整體表現(xiàn)。表格 2 2005 年前三季度 23 戶醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有重點(diǎn)企業(yè) 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)%率長(zhǎng)增受成本上升、 價(jià)格下降 影響， 醫(yī)藥制造業(yè)毛利 率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)2005 年前三季度

13、行業(yè)虧損面增大，股份制企業(yè) 虧損額占據(jù)首位，國(guó)有 重點(diǎn)企業(yè)表現(xiàn)不佳199819992020012。22。32。42005E.7全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額億元增長(zhǎng)率o o o O4 3 2 1元億額總潤(rùn)利業(yè)工藥醫(yī)完成值同比增幅總產(chǎn)值億元422%銷售收入億元898%主營(yíng)成本億元719%利潤(rùn)總額億元%數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理1.3. 2005 醫(yī)藥行業(yè)影響因素偏空成本居高不下。2005年，原料和能源價(jià)格居高不下；GMP GSP 認(rèn)證增大了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本；日益提高的環(huán)境保護(hù) 標(biāo)準(zhǔn)和安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)也提高了企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本。再次降低藥價(jià)。2005 年 9 月，22 個(gè)品種 400 多個(gè)劑型規(guī) 格的

14、藥品實(shí)施新的限價(jià)方案，涉及金額達(dá)到 40 多億人民 幣。這是 1997 年以來有關(guān)部門對(duì)藥品進(jìn)行的第17 次降價(jià)，歷次降價(jià)波及最多的是化學(xué)制劑藥領(lǐng)域，發(fā)改委表 示藥品降價(jià)仍將是今后一段時(shí)期藥品監(jiān)管的主題。圖 4 藥品零售價(jià)格指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理；模擬指數(shù)以1995 年為基期醫(yī)改調(diào)整方向。三季度國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)表報(bào)告稱 前期醫(yī)療體制改革不成功，衛(wèi)生部報(bào)告指出“今后的醫(yī) 改方向?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)橐泽w現(xiàn)社會(huì)公益性為主的政府主導(dǎo)模式”。隨著國(guó)家新醫(yī)改方案的推進(jìn)，針對(duì)藥價(jià)、醫(yī)院藥品 加價(jià)、藥品回扣等問題的政策將陸續(xù)出臺(tái)，藥品生產(chǎn)、 流通、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域?qū)⒚媾R新的變革。中國(guó)最大的

15、資料庫(kù)下載匯率變動(dòng)考驗(yàn)出口。 2005 年 7 月匯改后人民幣的實(shí)際升 值幅度達(dá)到，目前仍然存在一定的升值壓力。人民幣 升值對(duì)以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的中藥、化學(xué)制劑和生物藥行業(yè)基本無(wú)影響，但是削弱了原料藥和醫(yī)療器械行業(yè)的出口 競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)出口型企業(yè)可以通過降成本以及產(chǎn)品議價(jià) 部分抵消小幅度升值的負(fù)面影響， 但是長(zhǎng)期升值趨勢(shì)對(duì) 醫(yī)藥產(chǎn)品的出口仍會(huì)形成相當(dāng)?shù)膲毫Γ?特別是毛利率較 低、 成本轉(zhuǎn)嫁能力差的大宗原料藥。禽流感考驗(yàn)衛(wèi)生防疫體系。禽流感一方面考驗(yàn)我國(guó)的公 共衛(wèi)生防疫體系，另一方面增加了對(duì)相關(guān)藥物和疫苗的 需求。我國(guó)醫(yī)療體系較不完善，一旦發(fā)生人群之間相互 傳染，預(yù)防和治療更為困難，因此國(guó)內(nèi)預(yù)防形勢(shì)更

16、為嚴(yán) 峻。國(guó)家對(duì)國(guó)內(nèi)重大疾病預(yù)防控制的重視，對(duì)疫苗等生 預(yù)防性物制品的研發(fā)生產(chǎn)和市場(chǎng)化將產(chǎn)生長(zhǎng)期促進(jìn)。主要子行業(yè)運(yùn)行情況由于上游原材料和能源價(jià)格不斷上漲，而下游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng) 性降價(jià)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主要子行業(yè)的毛利率從2003 年開始就不斷下滑，降幅最大的是原料藥產(chǎn)業(yè)。業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)毛 利下降的主要手段是通過研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行挖潛降耗，通過管理和營(yíng)銷創(chuàng)新提升 企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，控制費(fèi)用支出。2005 年醫(yī)藥行業(yè)影響因素整體偏空；成本居高 不下，藥品再次降價(jià)， 人民幣升值等都增大了 醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力 今后醫(yī)療體制改革將轉(zhuǎn) 變?yōu)橐泽w現(xiàn)社會(huì)公益性 為主的政府主導(dǎo)模式， 新醫(yī)改方案出臺(tái)將對(duì)藥

17、品生產(chǎn)、流通、醫(yī)療服 務(wù)等領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響為應(yīng)對(duì)毛利下滑影響,行業(yè)內(nèi)公司不斷創(chuàng)新,并加強(qiáng)了費(fèi)用控制圖 5 醫(yī)藥 制造業(yè)主要 子行業(yè)毛利 率變 動(dòng)趨 勢(shì) 圖 6 醫(yī)藥制造業(yè)主要子行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用比率變動(dòng)趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：巨源數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：巨源數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安研究所收集整理圖 7 2005 年前三季度主要子行業(yè)銷售收入和增幅 圖 8 2005 年前三季度主要子行業(yè)利潤(rùn)總額和增幅數(shù)據(jù)來源：中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)，國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)，國(guó)泰君安研究所收集整理化學(xué)制劑行業(yè)謹(jǐn)慎穿越政策迷霧2005 年前三季度化學(xué)制劑藥行業(yè)收入和利潤(rùn)增幅分別 達(dá)到 21和 23

18、，整體運(yùn)行情況平穩(wěn)。 月度行業(yè)數(shù)據(jù)顯 示，化學(xué)制劑行業(yè)整體毛利率較為穩(wěn)定，但是銷售費(fèi)用 比率有上升趨勢(shì)，說明在變革的過程中，多數(shù)企業(yè)通過 加大流通環(huán)節(jié)的投入來確保收入和利潤(rùn)水平。中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示， 2004 年化學(xué)藥品零售物 價(jià)總指數(shù)比 2003 年下降個(gè)百分點(diǎn)， 其中國(guó)產(chǎn)藥品指數(shù)下 降幅度最大，下降個(gè)百分點(diǎn)；合資藥品類指數(shù)下降個(gè)百 分點(diǎn)；進(jìn)口藥品類指數(shù)下降個(gè)百分點(diǎn)。 2005 年新一輪的 藥品降價(jià)方案出臺(tái)，化學(xué)制劑仍然受影響最大。隨著醫(yī) 療體制改革的推進(jìn)，今后幾年內(nèi)藥品限價(jià)的力度還將加 強(qiáng)，范圍也將擴(kuò)大，化學(xué)制劑以仿制為主，缺乏有效專 利保護(hù)，作為臨床常用的藥品，未來仍將處于降價(jià)風(fēng)暴

19、中心。目前形勢(shì)下，化學(xué)制劑行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新顯得尤為 重要，只有通過自主創(chuàng)新和推出差異化品種，才能穿越 政策迷霧，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出。圖 9 2004 年化學(xué)藥品零售價(jià)格指數(shù)降低幅度數(shù)據(jù)來源：中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)泰君安研究所化學(xué)原料藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇大宗原料藥轉(zhuǎn)型調(diào)整求發(fā)展 。2005 年大宗原料藥延續(xù)了 激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)， 以青霉素、 維生素為代表的大宗原料 藥市場(chǎng)持續(xù)低迷。產(chǎn)能擴(kuò)張讓企業(yè)陷入無(wú)休止的競(jìng)爭(zhēng) （擴(kuò) 規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)規(guī)模）循環(huán)中。華北制藥、魯抗 醫(yī)藥、東北藥、新華制藥等老牌企業(yè)陷入困境，積極調(diào) 整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及引入戰(zhàn)略投資者成為企 業(yè)擺脫困境的選擇。圖 10 VC 月 度 出 口 均

20、 價(jià) 走 勢(shì) （ 美 元 /Kg ） 圖 11 青霉素工業(yè)鹽月度出口均價(jià)走勢(shì)（美元/BOU）數(shù)據(jù)來源：健康網(wǎng)，國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：健康網(wǎng)，國(guó)泰君安研究所收集整理特色原藥要警惕“平民化”傾向 。在國(guó)際分工日益細(xì)化 和產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移的背景下，我國(guó)的原料藥產(chǎn)業(yè)面臨較大的 外包生產(chǎn)機(jī)遇。隨著國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的變化，特色 原料藥經(jīng)歷了 2003 、2004 年的輝煌后， 正步入調(diào)整鞏固 期。調(diào)整的誘因一方面在于國(guó)內(nèi)跟進(jìn)入者增多，加劇了化學(xué)制劑藥運(yùn)行態(tài)勢(shì)平穩(wěn)， 但是要長(zhǎng)期面對(duì)醫(yī) 改帶來的諸多政策性變 數(shù)，自主創(chuàng)新和產(chǎn)品差 異化是穿越政策迷霧的 保證大宗原料藥市場(chǎng)持續(xù)低迷， 老牌企業(yè)紛紛通過 調(diào)

21、整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和引入戰(zhàn) 略投資者來擺脫困境內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)；另外來自印度的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸加大，領(lǐng)頭的特 色原料藥出口企業(yè)，則承受更多的壓力。 特色原料藥明 星“他汀”的市場(chǎng)劇變已經(jīng)顯示了整個(gè)行業(yè)面臨的內(nèi)外 部環(huán)境變化，很多品種的“生命周期”明顯縮短，出現(xiàn) “平民化”傾向。圖 12 我 國(guó) 歷 年 取 得 DMF 證 書 數(shù) 量 圖 13 中印取得 COS 認(rèn)證情況對(duì)比數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理歐美藥廠大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合仍在進(jìn)行之中，其并購(gòu)將降低 委托生產(chǎn)的需求，給整個(gè)外包市場(chǎng)帶來急劇的變化。而 印度領(lǐng)先的企業(yè)已經(jīng)介入到規(guī)范市場(chǎng)通用名藥和創(chuàng)新藥 物研發(fā)領(lǐng)域，借助較為完整的產(chǎn)業(yè)

22、鏈條，他們向上下游 進(jìn)行擴(kuò)張。 20 世紀(jì) 90 年代，印度領(lǐng)先企業(yè)Ranbaxy、 Sun 制藥就通過并購(gòu)進(jìn)入了歐美市場(chǎng)， 通過積累已經(jīng)建立了 海外制造體系，2005 年他們加快了進(jìn)軍規(guī)范市場(chǎng)的步 伐， Sun 制藥擴(kuò)大其在匈牙利和美國(guó)的工廠規(guī)模， 而 Ranbaxy 則準(zhǔn)備收購(gòu) Roche 在墨西哥的原料藥基地。 而 在中國(guó)市場(chǎng)， Ranbaxy早在 1993 年就建立了廣州南新公 司， Aurabindo 、Orchid、Dr Reddys等公司也紛紛進(jìn) 入中國(guó)市場(chǎng)，最近又傳出了印度 Matrix 有意收購(gòu)廈門邁 克藥業(yè)集團(tuán)的消息。印度企業(yè)在中國(guó)的投資傾向于利用 國(guó)內(nèi)的低成本優(yōu)勢(shì)，而其在

23、全球的擴(kuò)張步伐加速意在擴(kuò) 大規(guī)范市場(chǎng)的份額，對(duì)于國(guó)內(nèi)原料藥行業(yè)來講，由于產(chǎn) 業(yè)鏈條不完整，無(wú)法有效延伸到規(guī)范市場(chǎng)制劑藥領(lǐng)域， 印度企業(yè)對(duì)市場(chǎng)控制的加強(qiáng)會(huì)增大行業(yè)發(fā)展的阻力。盡管外包市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)和原料藥生產(chǎn)向中印等低成本 國(guó)家發(fā)展的趨勢(shì)未變，但是中短期國(guó)內(nèi)原料藥行業(yè)仍然 需要面對(duì)內(nèi)外部諸多不確定因素的困擾。在目前的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)積極提升技術(shù)創(chuàng)新水平，尋求產(chǎn)業(yè) 鏈延伸，進(jìn)行產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)已經(jīng)刻不容緩。中成藥創(chuàng)新提速，競(jìng)爭(zhēng)升溫2005 年前三季度中藥工業(yè)收入、 利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到 22和 1 6，兩個(gè)數(shù)據(jù)均低于醫(yī)藥工業(yè)整體水平。 2003 年非典以來，中藥工業(yè)增速明顯放緩，但是整體發(fā)

24、展較 為穩(wěn)定。2004、2005 年的藥品限價(jià)都未涉及到中藥品種，部分企業(yè)甚至借助品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了提價(jià)，中成藥工業(yè)受 國(guó)家政策和成本上升壓力相對(duì)較小。近年來隨著國(guó)家推 進(jìn)中藥現(xiàn)代化工程，行業(yè)創(chuàng)新開始加速，中藥新藥技術(shù) 含量不斷增加，種植提取制劑整個(gè)流程的認(rèn)證實(shí)施 和中藥指紋圖譜使行業(yè)逐漸建立起整套規(guī)范。 業(yè)內(nèi)企業(yè) 市場(chǎng)意識(shí)不斷增強(qiáng)，開始積極探索品牌建設(shè)和營(yíng)銷創(chuàng)新 之路，為中藥行業(yè)的發(fā)展注入動(dòng)力。但是值得注意的是由于歐美藥廠的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合和印度領(lǐng)先企業(yè)的上下游擴(kuò)張， 世界 范圍內(nèi)醫(yī)藥外包格局產(chǎn) 生動(dòng)蕩，加上國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng) 加劇，原料藥的“生命 周期”有縮短趨勢(shì)， 國(guó) 內(nèi)原料藥企業(yè)積極提升 技術(shù)創(chuàng)新水平

25、，延伸產(chǎn) 品鏈，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)已 經(jīng)刻不容緩中藥行業(yè)憑借品牌議價(jià)能力獲得了穩(wěn)定增長(zhǎng)，隨著中藥現(xiàn)代化推進(jìn)，產(chǎn)品創(chuàng)新提速， 企業(yè)市 場(chǎng)意識(shí)也不斷增強(qiáng)； 但 是中藥行業(yè)相對(duì)寬松的 競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也引來了大量 的仿制， 短期內(nèi)行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)有加劇的可能中藥行業(yè)產(chǎn)品仿制現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，由于較少受到國(guó)家 限價(jià)和 OTC 營(yíng)銷效果明顯，多數(shù)企業(yè)加速了中藥產(chǎn)品的 申報(bào)。南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì) 2005 年中藥申報(bào)已經(jīng)到了 553 件，超過了化學(xué)藥，仿制藥申請(qǐng)份額從原來的 21 % 增長(zhǎng)到 57%，短期內(nèi)中藥仿制品種的增多會(huì)在一定程度 上加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。圖 14 中藥工業(yè)總產(chǎn)值完成情況和增速 圖 15 2005 年前三季度中

26、藥出口情況數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保商會(huì)，國(guó)泰君安研究所收集整理2004 年我國(guó)中藥出口億美元，增速，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期徘徊 不前的局面。2005 年上半年中藥出口維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 完成出口額億美元，同比增幅但是從中藥出口構(gòu)成看， 資源性、附加值較低的中藥材比例最大，植物提取物則 增長(zhǎng)最快，高附加值中成藥出口困難，目前出口市場(chǎng)主 要面向亞洲國(guó)家，得到歐美國(guó)家市場(chǎng)的認(rèn)可還需要一個(gè) 較長(zhǎng)的時(shí)間。24 醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)尚需整合我國(guó)藥品零售企業(yè)有 17 萬(wàn)家（萬(wàn)家通過 GSP 認(rèn)證），藥 品零售連鎖企業(yè) 1624 家（1410 家通過 GSP 認(rèn)證），藥店 總數(shù)超過 20 萬(wàn)家。企業(yè)規(guī)模零散

27、、區(qū)域性分割造成競(jìng)爭(zhēng) 格局較為混亂，市場(chǎng)集中度很低。2004 年我國(guó)醫(yī)藥流通前 10 位的企業(yè)所占市場(chǎng)份額只有30%而美國(guó)的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)前十家大約占 96%，日本的前十名占 70%。在醫(yī) 療改革推進(jìn)過程中，藥品降價(jià)和招標(biāo)采購(gòu)對(duì)流通企業(yè)造 成較大的壓力， GSP認(rèn)證加大了企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本， 而零售 藥店的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略更是極大壓縮了企業(yè)的盈利空間。物流配送水平不足和激烈的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)使醫(yī)藥商業(yè)步入“微利時(shí)代”，如果不進(jìn)行有效的行業(yè)整合，這種情況難以改觀。表格 3 中美醫(yī)藥商業(yè)狀況對(duì)比市場(chǎng)規(guī)模（億美元）批發(fā)企業(yè)家數(shù)配送費(fèi)率凈利中藥出口增速提高，出口結(jié)構(gòu)需要改善我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)市場(chǎng)集中度較低， 缺乏規(guī)模 效應(yīng)

28、， 同時(shí)物流配送技 術(shù)水平低， 造成行業(yè)進(jìn) 入微利時(shí)代，有待整合潤(rùn)率數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)泰君安研究所收集整理2.5.生物制藥行業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)能力雙不足2005 年前三季度生物制藥產(chǎn)業(yè)收入和利潤(rùn)同比增幅分 別為31%32%顯示行業(yè)發(fā)展形勢(shì)良好。目前我國(guó)的生物工程藥物以仿制為主，在技術(shù)上接近于國(guó)際水平，但 是獨(dú)立研發(fā)能力較弱。前期產(chǎn)品重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重， 國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈， 銷售過億的企業(yè)屈指可數(shù)。 許多企業(yè) 的生產(chǎn)能力過剩，儲(chǔ)備產(chǎn)品明顯不足， 嚴(yán)重阻礙了發(fā)展。 SARS 和禽流感事件，引發(fā)了對(duì)干擾素、疫苗等生物醫(yī)藥 產(chǎn)品的關(guān)注，行業(yè)投資逐漸上升，部分企業(yè)多年的研發(fā) 積累也開始顯現(xiàn)成效。但是我

29、國(guó)生物制藥企業(yè)規(guī)模普遍 較小，創(chuàng)新投入不足，導(dǎo)致缺乏核心技術(shù)和支柱產(chǎn)品， 企業(yè)在技術(shù)產(chǎn)品、生產(chǎn)管理和銷售等方面還需要進(jìn)一步 積累。2.6.醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展水平有待提高2005 年前三季度醫(yī)療器械行業(yè)收入增速 26%但是利潤(rùn) 總額同比下滑 18%顯示行業(yè)狀況不容樂觀。配合醫(yī)療 衛(wèi)生防疫體系建設(shè)和基層醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)，政府加大 了相關(guān)投入，醫(yī)療器械行業(yè)商機(jī)初顯。但是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器 械行業(yè)發(fā)展水平仍然較低，難以在中高端產(chǎn)品市場(chǎng)有出 色表現(xiàn)。缺乏技術(shù)開發(fā)能力和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品儲(chǔ)備是 阻礙行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)雙驅(qū)動(dòng)：國(guó)內(nèi)需求和出口貿(mào)易國(guó)內(nèi)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平雖然較落后，但是在中國(guó)巨大 的市場(chǎng)潛力和充滿

30、活力的經(jīng)濟(jì)載體上顯示出了高成長(zhǎng)速 度。 從全球市場(chǎng)看， 隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整， 外包業(yè) 務(wù)向中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，協(xié)議生產(chǎn)、協(xié)議研發(fā)等為 國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造了進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的機(jī)遇。圖 16 國(guó)內(nèi) GDP 曽速、醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速和世界醫(yī)藥市 場(chǎng)增速對(duì)比數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理國(guó)內(nèi)需求保持旺盛國(guó)內(nèi)人口老齡化、城鎮(zhèn)化加快和醫(yī)療保健意識(shí)的加強(qiáng)造 就了對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的巨大需求，但是醫(yī)療保障覆蓋不完善 等原因造成了“看病難、看病貴”的現(xiàn)象，在一定程度 上抑制了需求釋放。2004 年我國(guó)城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保障總體 覆蓋率依然很低，高達(dá)的人口沒有任何醫(yī)療保障，農(nóng) 村地區(qū)尤其嚴(yán)重。為了改善這種狀況，2003 年以來政府

31、加大了對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生體系和醫(yī)療保險(xiǎn)體系的投入，政府預(yù) 算在衛(wèi)生費(fèi)用支出中的比例開始上升（見圖18）。生物制藥企業(yè)規(guī)模普遍較小， 創(chuàng)新投入不足，行業(yè)在技術(shù)產(chǎn)品、 生產(chǎn) 管理和銷售等方面還需 要進(jìn)一步積累由于前期醫(yī)療改革不成功，衛(wèi)生部表示下一步改革方向 將轉(zhuǎn)向體現(xiàn)公益性為主的政府主導(dǎo)模式。在這種形勢(shì)下，醫(yī)保推進(jìn)將面臨加速，新方案試點(diǎn)工作擬在 2006 年初展 開，以基本醫(yī)療系統(tǒng)覆蓋90%的人群，并為其至少負(fù)擔(dān) 一半的醫(yī)療費(fèi)用為整體目標(biāo)。在拓寬醫(yī)保覆蓋面同時(shí)，國(guó)家也對(duì)醫(yī)保藥品目錄不斷增加調(diào)整，將帶動(dòng)藥品需求。圖 17 中美衛(wèi)生費(fèi)用占 GDP 比例對(duì)比 圖 18 中國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用支出構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究

32、所收集整理 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部，國(guó)泰君安研究所收集整理第一終端一一醫(yī)院市場(chǎng)快速增長(zhǎng)由于藥品的特殊性，消費(fèi)者的選擇權(quán)力受到限制，國(guó)內(nèi) 藥品消費(fèi)大部分仍然產(chǎn)生在醫(yī)院市場(chǎng)，大約占 70%80%比例。數(shù)據(jù)顯示全國(guó)醫(yī)院用藥銷售金額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨 勢(shì)，2005 年上半年全國(guó)醫(yī)院購(gòu)藥的總金額達(dá)到573 億元， 同比增長(zhǎng)24%預(yù)測(cè) 2005年全國(guó)醫(yī)院購(gòu)藥總金額將 達(dá)到 1200億元以上， 較 2004年增長(zhǎng) 20%以上。在醫(yī)保 覆蓋面擴(kuò)大和就醫(yī)保藥品目錄增加的情況下，預(yù)計(jì)醫(yī)院 市場(chǎng)將保持 20%30%的增長(zhǎng)。圖 19 醫(yī)院用藥總體銷售金額季度變化（億元）數(shù)據(jù)來源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所，國(guó)泰君安研究所收集整理第二終

33、端一一藥店市場(chǎng)日漸活躍隨著醫(yī)療保健意識(shí)增強(qiáng)和自我診療增多，藥品銷售第二終 端藥店市場(chǎng)日漸活躍，零售藥店的藥品銷售比例已經(jīng)從過 去的 10 %上升到 20%30%左右。2005 年我國(guó)藥品零售額 將達(dá)到 800 億元左右，其中 OTC 藥品比例占到 65 %左右。 國(guó)務(wù)院要求 2006 年初藥品分類管理基本達(dá)到初步目標(biāo)，將 對(duì)零售藥店的處方藥銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，但是長(zhǎng)期看醫(yī)療 保健意識(shí)的加強(qiáng)，自療市場(chǎng)擴(kuò)大以及處方藥物向OTC 的轉(zhuǎn)化都給零售業(yè)發(fā)展帶來機(jī)遇。圖 20 中國(guó) OTC 市場(chǎng)規(guī)模（億元）第二終端藥店市場(chǎng)份額 得到不斷提升，在自療 市場(chǎng)擴(kuò)大和處方藥向 OTC 轉(zhuǎn)化的帶動(dòng)下，藥店市 場(chǎng)日漸活躍

34、人口老齡化、 城鎮(zhèn)化加 速和醫(yī)療保健意識(shí)加強(qiáng) 造就了醫(yī)藥產(chǎn)品的增量 市場(chǎng)； 醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò) 寬和醫(yī)保目錄品種增加 將釋放對(duì)藥品的需求藥品消費(fèi)第一終端醫(yī)院 市場(chǎng)將保持 20%30%勺 增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安研究所收集整理第三終端農(nóng)村市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)第三終端是近幾年逐漸興起的市場(chǎng)，農(nóng)村市場(chǎng)是第三終端 主要部分。政府十分重視農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生體制建設(shè)，今年 8 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究加快建立新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度， 決定進(jìn)一步加大中央和地方財(cái)政支持力度， 2006 年將試點(diǎn) 的縣 （ 市、區(qū) ） 由目前占全國(guó)的 21%擴(kuò)大到 40%左右， 2008 年基本鋪向全國(guó)。中央財(cái)政的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在原有每人每年 10 元的基礎(chǔ)

35、上再增加 10元，將中西部部分地區(qū)納入中央財(cái)政 補(bǔ)助范圍，同時(shí)要求地方政府也要加大財(cái)政投入。隨著建 設(shè)“新型農(nóng)村合作醫(yī)療保障制度”的實(shí)施和“農(nóng)村兩網(wǎng)” （ 農(nóng)村藥品監(jiān)督網(wǎng)和供應(yīng)網(wǎng) ） 建設(shè)工程的開展，以農(nóng)村為主 要區(qū)域的第三終端市場(chǎng)地位將愈發(fā)重要。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，2003 年我國(guó)城市居民人均醫(yī)療保健支出與 農(nóng)村居民人均年醫(yī)療保健支出費(fèi)用比約為4： 1；城市人均藥品消費(fèi)與農(nóng)村人均藥品消費(fèi)比約為7： 1，仍然存在較大差距。 2004 年全國(guó)農(nóng)村醫(yī)藥商品銷售額達(dá)到 245 億元人民 幣，同比增長(zhǎng) 10左右。中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)， 2005 年 若農(nóng)村人均藥品消耗每年增加 20 元，農(nóng)村藥品市場(chǎng)將增加

36、約 180 億元的規(guī)模；如果城鄉(xiāng)用藥消費(fèi)比例縮小為6： 1,農(nóng)村藥品市場(chǎng)也會(huì)增加到 410 億元規(guī)模。圖 21 我 國(guó) 基 本 醫(yī) 療 保 險(xiǎn) 參 保 人 數(shù) 和 保 費(fèi) 支 出 圖 22 我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民醫(yī)療保健支出情況數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安研究所收集整理出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)隨著國(guó)際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)外包向低成本的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移（參 見附圖 1），我國(guó)醫(yī)藥代工業(yè)務(wù)興起， 出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)。 2005 年前 3 季度，我國(guó)醫(yī)藥商品出口總額為億美元，同 比增幅 %，保持了高增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 出口商品中原料藥和醫(yī) 療器械是主導(dǎo)品種，所占比例達(dá)到 40%和 35

37、%，其他的制 劑品種等出口較小， 顯示出口多為低附加值的中低級(jí)產(chǎn) 品。 在世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，預(yù)計(jì)醫(yī)藥商品出口貿(mào)易 仍將保持增勢(shì)趨勢(shì)， 成為拉動(dòng)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部力量。 圖 23 我 國(guó) 醫(yī) 藥 商 品 進(jìn) 出 口 情 況 圖 24 我國(guó)醫(yī)藥商品月度出口情況數(shù)據(jù)來源： 醫(yī)保商會(huì)、 健康網(wǎng)， 國(guó)泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)影響因素前瞻：變革的力量我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)處于一個(gè)機(jī)遇、 壓力交織的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，在外部壓力和內(nèi)生需求的推動(dòng)下，行業(yè)發(fā)展模式將發(fā)生 變革。國(guó)內(nèi)因素政策是主線隨著“新型農(nóng)村合作醫(yī)療保障制度”的加速實(shí)施和“農(nóng)村兩網(wǎng)”建設(shè)工程的開展， 以農(nóng)村為 主要區(qū)域的第三終端市

38、場(chǎng)商機(jī)顯現(xiàn)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為醫(yī)藥產(chǎn)品外包生產(chǎn)帶來機(jī)遇， 拉動(dòng)我國(guó)醫(yī)藥 出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)價(jià)格管制加強(qiáng)我國(guó)是世界上對(duì)藥品價(jià)格管制較為嚴(yán)格的國(guó)家之一， 自 1997 年以來，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)先后 17 次對(duì) 1000 多種藥 品實(shí)施降價(jià)。國(guó)家有關(guān)部門表態(tài)今后還要陸續(xù)出臺(tái)相關(guān) 政策措施，加強(qiáng)藥品價(jià)格管制的力度，擴(kuò)大政府定價(jià)藥 品目錄范圍。為了阻止部分企業(yè)利用改變劑型規(guī)格、包 裝等手段逃避價(jià)格監(jiān)管， 2005 年初，國(guó)家發(fā)改委研究制 定了藥品差比價(jià)規(guī)則（試行） 。 最近有關(guān)部門醞釀將所有處方藥物列入定價(jià)范圍，并且 準(zhǔn)備在藥品包裝上明示藥物價(jià)格，而國(guó)家發(fā)改委正加緊 制訂藥品價(jià)格管理辦法 ，預(yù)計(jì)將于今年年

39、底或明年年 初出臺(tái)。這些舉措無(wú)疑將加強(qiáng)藥品價(jià)格管制的范圍和力 度，使藥品定價(jià)透明化。發(fā)改委表示今后在藥品價(jià)格改 革中，國(guó)家會(huì)堅(jiān)持鼓勵(lì)創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則，這個(gè)表 態(tài)表明創(chuàng)新是今后的發(fā)展方向，具備研發(fā)和管理優(yōu)勢(shì)的 企業(yè)將有望脫穎而出。加強(qiáng)藥品分類管理2000 年我國(guó)正式建立處方藥與非處方藥分類管理的法 規(guī)體系，2005 年分類管理實(shí)施加速，按國(guó)務(wù)院的總體要 求，2006 年1月1日基本實(shí)現(xiàn)藥品分類管理的階段性目 標(biāo)。目前國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局公布的非處方藥共有 4451 種，其中中成藥比例高達(dá) %。嚴(yán)格分類管理后，將 對(duì)藥店銷售為主的處方藥產(chǎn)生影響，短期零售藥店的銷 售和盈利也造成較大影響。新藥

40、典頒布增大成本最新修訂的 2005 年版藥典于 7 月 1 日起正式實(shí)施。 新藥典做了較大改動(dòng)，修訂 975 個(gè)原有標(biāo)準(zhǔn)，新增 525 個(gè)藥品標(biāo)準(zhǔn)，首次將生物制品列入其中，并對(duì)相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn) 做了大幅提高。新藥典的頒布將增大企業(yè)的技術(shù)生產(chǎn)投 入并提高生產(chǎn)成本。流通領(lǐng)域模式潛變隨著醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的推進(jìn)，對(duì)流通領(lǐng)域的整頓監(jiān)管 加強(qiáng)，流通領(lǐng)域的盈利模式將發(fā)生漸變。招標(biāo)采購(gòu)、電 子商務(wù)的推行促使商業(yè)企業(yè)實(shí)施變革， 借助物流配送優(yōu) 勢(shì)的大型商業(yè)企業(yè)將浮現(xiàn)。而直銷法于 12 月 1 日正式實(shí) 施也會(huì)生產(chǎn)企業(yè)帶來新的商機(jī)，健康元、哈藥集團(tuán)等企 業(yè)已經(jīng)進(jìn)入這一領(lǐng)域。國(guó)際市場(chǎng)格局變化外包格局改變研發(fā)難度增大導(dǎo)致源頭

41、專利新藥數(shù)目減少，通用名市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，歐美大型藥廠的拆分購(gòu)并和印度企業(yè)的 擴(kuò)張導(dǎo)致了原料外包業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性變化，出口型原料藥 企業(yè)除了應(yīng)付海外的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)日益增多的國(guó)內(nèi)對(duì) 手，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。配合醫(yī)療體制改革將加 強(qiáng)藥品價(jià)格管理，發(fā)改 委醞釀將所有處方藥列 入定價(jià)范圍，并準(zhǔn)備明 示藥品價(jià)格，藥品價(jià)格 管理辦法在加緊制定 中，相關(guān)政策措施出臺(tái) 將對(duì)行業(yè)造成短期沖 擊，加速公司的優(yōu)勝劣 汰加強(qiáng)醫(yī)藥分類管理，將 對(duì)零售藥店短期盈利產(chǎn) 生不利影響，但是會(huì)促 進(jìn) OTC藥物市場(chǎng)發(fā)展 2005 版新藥店頒布，增 大了有關(guān)企業(yè)的技術(shù)生 產(chǎn)投入和生產(chǎn)成本 醫(yī)療流通領(lǐng)域改革過程 中

42、，招標(biāo)采購(gòu)、電子商務(wù)以及直銷立法都將導(dǎo) 致流通領(lǐng)域模式潛變貿(mào)易摩擦增多從青霉素的反傾銷到維生素C 的反壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)要面對(duì)越來越多的國(guó)際貿(mào)易摩擦；而歐盟實(shí)施傳統(tǒng)藥注冊(cè)指 令，德國(guó)實(shí)施新藥品法等，都將抬高醫(yī)藥產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào) 易門檻，出口企業(yè)非關(guān)稅壁壘將被提高。人民幣匯率人民幣仍面臨升值壓力，出口型企業(yè)特別是大宗原料藥 企業(yè)的壓力將增大。行業(yè)公司財(cái)務(wù)分析和估值前三季度行業(yè)板塊分析板塊整體增收不增利醫(yī)藥行業(yè)上市公司前三季度主營(yíng)收入整體增長(zhǎng)15%,低于全體 A 股 25%勺增速。雖然醫(yī)藥股整體凈利潤(rùn)增速要高于 全體 A 股近 6 個(gè)百分點(diǎn)，但是由于受成本上升、產(chǎn)品價(jià)格 下滑影響，行業(yè)整體毛利率下滑，凈利

43、潤(rùn)增速僅為淪這個(gè)數(shù)據(jù)與我們統(tǒng)計(jì)的前三季度醫(yī)藥制造業(yè)20%的利潤(rùn)總額增幅比有較大的差距，顯示出上市公司良莠不齊的質(zhì)量影 響到醫(yī)藥板塊整體收益增長(zhǎng)表格 4 醫(yī)藥板塊上市公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比主營(yíng)收入同比增減費(fèi)用同比增減凈利潤(rùn)同比增減EPS 增減幅度每股凈資產(chǎn)增減幅度凈資產(chǎn)收益率增 減（百分點(diǎn)）毛利率增減市盈率# 市凈率#（百分點(diǎn)）全體 A 股%全體醫(yī)藥%化學(xué)制劑%化學(xué)原料%中成藥%醫(yī)療器械%+%醫(yī)藥商業(yè)%生物制藥%中小醫(yī)藥%注：數(shù)據(jù)來源，wind資訊，國(guó)泰君安研究所收集整理#相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算采用整體法，計(jì)算市盈率時(shí)每股收益采用（ 三 季 報(bào) 每 股 收 益X4 / 3 ） 、 計(jì) 算 市 凈 率

44、采 用 三 季 報(bào)凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，計(jì)算市盈率、市凈率均采用11月11日收盤價(jià)快速變化的外包業(yè)務(wù)格局， 日益增多的貿(mào)易摩 擦和不斷提高的貿(mào)易壁 壘以及人民幣匯率升值 等都將對(duì)醫(yī)藥出口產(chǎn)生 影響， 延伸產(chǎn)業(yè)鏈， 升 級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之 急2005 年前三季度整體醫(yī)藥板塊增收不增利中藥板塊苦樂不均主營(yíng)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是毛利率較去年同期下降個(gè)百 分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增幅只有 11%。 在其他幾個(gè)子行業(yè)飽受政策 限制和競(jìng)爭(zhēng)加劇影響的時(shí)候，中藥企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn) 定，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)甚至借助品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了提價(jià)，這是中 藥行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。同仁堂、云南白藥、金陵藥 業(yè)、益佰制藥、片仔癀延續(xù)了穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。與此

45、同時(shí)， 整個(gè)板塊仍有包括東阿阿膠在內(nèi)的 9 家企業(yè)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下 滑，顯示行業(yè)內(nèi)部公司苦樂不均。原料藥板塊陷入困境受成本升高、價(jià)格下降和貿(mào)易摩擦加劇等影響，化學(xué)原料藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，整體收入增長(zhǎng)只有9，而費(fèi)用上升幅度達(dá)到 19%，導(dǎo)致整體凈利潤(rùn)同比下滑 40%。大宗原料 藥情況尤為嚴(yán)重，華源制藥、吉林制藥、華北制藥今年以 來嚴(yán)重虧損，而魯抗醫(yī)藥、新華制藥凈利潤(rùn)也同比大幅下 滑。特色原料藥龍頭企業(yè)海正藥業(yè)前三季度凈利潤(rùn)大幅下 降，華海藥業(yè)三季度業(yè)績(jī)突變，顯示相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)壓 力增大。從經(jīng)營(yíng)形勢(shì)看，原料藥板塊四季度經(jīng)營(yíng)將持續(xù)低 迷，改變經(jīng)營(yíng)策略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)已經(jīng)成 為相關(guān)上市公司的

46、當(dāng)務(wù)之急。制劑藥板塊兩級(jí)分化制劑類上市公司中兩級(jí)分化較為明顯，在統(tǒng)計(jì)的 14 家企業(yè) 中，有一半三季度凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑，而白云山、現(xiàn)代 制藥、西南藥業(yè)等 6 家公司凈利潤(rùn)增幅同比達(dá)到 40%以 上。恒瑞醫(yī)藥、哈藥集團(tuán)通過產(chǎn)品拓展和費(fèi)用控制也都獲 得 40 以上的利潤(rùn)增幅。 對(duì)于制劑藥企業(yè)， 藥價(jià)限制將是 今后幾年內(nèi)面臨的主要問題， 流通監(jiān)管加強(qiáng)也將引致渠道 模式的變化，產(chǎn)品創(chuàng)新和營(yíng)銷創(chuàng)新將是制劑藥行業(yè)面對(duì)未 來變革的主要手段。醫(yī)藥商業(yè)、 生物制藥業(yè)績(jī)不佳前三季度醫(yī)藥商業(yè)板塊整體銷售收入和凈利潤(rùn)同比增幅分 別達(dá)到 15和 27%，個(gè)別區(qū)域龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已出現(xiàn) “見底回升”跡象，但是我們注意到

47、統(tǒng)計(jì)樣本中廣州藥 業(yè)、華東醫(yī)藥的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于工業(yè)部分，而且廣州 藥業(yè)業(yè)績(jī)同比增幅達(dá)到 257 ，對(duì)整個(gè)板塊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn) 生了較大影響，因此醫(yī)藥商業(yè)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)有所失 真。整個(gè)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)仍然處于 “探底階段”，行業(yè)有 待整合。前三季度生物制藥板塊主營(yíng)增長(zhǎng)18%的同時(shí)凈利潤(rùn)下滑48%，顯示行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)情況堪憂。中小板企業(yè)成長(zhǎng)性體現(xiàn)中小板醫(yī)藥股前三季度整體收入和凈利潤(rùn)增幅分別為 12% 和 11%,板塊內(nèi)企業(yè)分化較為明顯， G 威爾、G 鑫富、G 京 新業(yè)績(jī)同比有不同程度的下滑。而G 華邦、 G 雙鷺、 G科前三季度中成藥板塊苦樂不均，同仁堂、云南 白藥、片仔癀、益佰制 藥等企業(yè)保

48、持增長(zhǎng)同時(shí) 有 9家企業(yè)利潤(rùn)下滑原料藥板塊陷入困境，凈利潤(rùn)大幅下滑； 大宗 原料藥上市公司舉步唯 艱， 期待變革； 特色原 料藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)調(diào)整， 業(yè) 績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)制劑藥板塊保持增長(zhǎng)， 但是上市公司兩級(jí)分 化，近半數(shù)企業(yè)利潤(rùn)增 長(zhǎng) 40 以上；而另有半 數(shù)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑醫(yī)藥商業(yè)、生物制藥上市公司業(yè)績(jī)不佳華、G 華蘭的利潤(rùn)增幅都達(dá)到 20%以上。上市一年以來，多 數(shù)募集資金項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，效益逐步顯現(xiàn)，如G 新和成、G 京新上虞基地相繼投產(chǎn)，G 華蘭通過收購(gòu)設(shè)立蘇州華蘭加速募集項(xiàng)目進(jìn)程，G 雙鷺子公司立生藥業(yè)日前獲得生產(chǎn)許可證。預(yù)計(jì)今后幾年內(nèi)部分中小企業(yè)將體現(xiàn)岀較為充 分的成長(zhǎng)性，而股改實(shí)施也使公

49、司具備業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)力。 對(duì)于中小板企業(yè)，由于規(guī)模較小，公司管理體制和生產(chǎn)銷 售體系建設(shè)尚不完善，發(fā)展過程中將會(huì)面對(duì)一定波動(dòng)性風(fēng) 險(xiǎn)。52 公司估值11 月 24 日，醫(yī)藥板塊整體市盈率26 倍，為 1997 年以來最低，但是由于大盤整體市盈率處于歷史地位，只有17 倍，醫(yī)藥板塊整體市盈率相對(duì)全體A 股溢價(jià) 51%，為歷史最高；從市凈率看醫(yī)藥板塊整體市凈率只有倍，較全體A 股溢價(jià) 10%,處在歷史較低水平。圖 25 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市盈率對(duì)比 圖 26 全體 A 股和醫(yī)藥板塊市凈率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：wind 資訊，國(guó)泰君安研究所收集整理數(shù)據(jù)來源：wind 資訊，國(guó)泰君安研究 所收集整理我們比較

50、了國(guó)際上主要的醫(yī)藥企業(yè)估值情況（請(qǐng)參見表5 和附表 1），對(duì)比數(shù)據(jù)顯示香港市場(chǎng)醫(yī)藥股估值數(shù)據(jù) 最低，這跟香港市場(chǎng)的特殊性有關(guān)，我們不作具體討 論。從產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)看，站在行業(yè)頂端的是歐美研發(fā) 型大藥廠，其次是通用名藥生產(chǎn)企業(yè)，印度領(lǐng)先企業(yè) 通過進(jìn)軍規(guī)范市場(chǎng)和研發(fā)創(chuàng)新緊隨其后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行 業(yè)較印度還要落后數(shù)年，營(yíng)業(yè)毛利率也是按此順序降 低。行業(yè)成長(zhǎng)性順序是印度制藥企業(yè)通用名藥廠 歐美研發(fā)型藥廠，因此印度制藥企業(yè)享有較高的成長(zhǎng)性 溢價(jià)，而歐美研發(fā)藥廠雖然實(shí)力突岀，但普遍進(jìn)入成 熟期，除非發(fā)生大規(guī)模并購(gòu)，否則難有較高的發(fā)展速 度，因此估值指標(biāo)都較低。國(guó)內(nèi)主要上市公司市凈率 只有（化學(xué)藥）和（中成藥），

51、遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美和印度企 業(yè)；國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè) 2005 年動(dòng)態(tài)市盈率為 22,高于歐美 研發(fā)藥廠，但是要低于印度企業(yè)；市銷率、價(jià)格 /EBITDA 比率和價(jià)格/現(xiàn)金流比率的對(duì)比也是類似情 況。從分紅指標(biāo)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)要低于研發(fā)藥廠，但是 明顯優(yōu)于通用名藥廠和印度企業(yè)。表格 5 主要醫(yī)藥上市公司國(guó)際估值對(duì)比中小板醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)分化趨勢(shì)， 未來幾年內(nèi)部 分企業(yè)具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng) 力醫(yī)藥板塊整體 PE、PB 較 全部A股有50唏口 10%的 溢價(jià)；國(guó)際對(duì)比數(shù)據(jù)顯 示，與歐美研發(fā)藥廠、通用名藥廠和印度企業(yè) 比，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)醫(yī)藥上市 公司估值處于合理范圍名稱PB PS PE（2004）PE（2005）價(jià)格/EBITDA

52、價(jià)格/現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)毛利 銷售增速 12 個(gè)月股息率1 年回報(bào)%歐美研發(fā)型藥廠通用名藥藥廠印度制藥企業(yè)香港市場(chǎng)醫(yī)藥股主板化學(xué)醫(yī)藥股主板中藥股數(shù)據(jù)來源：彭博資訊，國(guó)泰君安研究所收集整理；具體樣本公司估值數(shù)據(jù)見附表 2綜合考慮國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和上市公司與國(guó)際領(lǐng)先 企業(yè)在研發(fā)、技術(shù)層面的差距，我們認(rèn)為20倍左右的市盈率基本反映了國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)上市醫(yī)藥企業(yè)的合理估值。我們認(rèn) 為一線股如中成藥龍頭企業(yè)和優(yōu)勢(shì)化學(xué)制劑藥可以享受1820 倍的市盈率（動(dòng)態(tài)）、特色原料藥領(lǐng)先企業(yè)可享受15 - 18 倍 PE;二線股如穩(wěn)定的中藥和化學(xué)制劑藥企業(yè)給予1416 倍 PE,其余企業(yè)不應(yīng)超過13 倍；具備高成長(zhǎng)性的發(fā)展期中

53、小企業(yè)適當(dāng)溢價(jià)，給予1522 倍的 PEo行業(yè)公司投資策略板塊行情回顧和上證指數(shù)走勢(shì)對(duì)比一線股給予 1820 倍市 盈率；二線股給予 14 16 倍市盈率；高成長(zhǎng)的 中小企業(yè)給予 1522 倍 市盈率較為合理醫(yī)藥股行情經(jīng)歷了從“價(jià)值”向“成長(zhǎng)”和“價(jià)值重估”的轉(zhuǎn)移過 程回顧最近一年的行情，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)明顯的階段，2004年 11 月到 2005 年 7 月是一線“價(jià)值”醫(yī)藥股 （云南白藥、 同仁堂、華海藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等）的行情；而 2005 年 7 月股改全面鋪開后，以中小板醫(yī)藥股為代表的股改公司和部 分超跌的低價(jià)醫(yī)藥股成為行情發(fā)展的熱點(diǎn)，“成長(zhǎng)性”和 股改帶來的“價(jià)值重估”占據(jù)主導(dǎo)。行業(yè)投

54、資策略從行業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境看，國(guó)內(nèi)偏空的政策因素居多，加強(qiáng)藥品價(jià)格管制對(duì)處方藥物產(chǎn)生短期不利影響，藥品降價(jià)會(huì)從前期的化學(xué)制劑逐漸蔓延到進(jìn)入醫(yī)保目錄的中藥和生 物藥領(lǐng)域；化學(xué)原料藥面臨巨大的外包機(jī)遇，但是經(jīng)營(yíng)成 本和社會(huì)成本壓力日益增大，國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈， 只有堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，搶先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的企業(yè)才能獲得更 多的發(fā)展機(jī)會(huì)；加強(qiáng)藥品分類管理對(duì)藥品零售業(yè)產(chǎn)生短期 的沖擊，Rx 藥物在藥店的銷售遇阻，而OTC 藥物會(huì)籍此獲得發(fā)展空間。價(jià)值線索：長(zhǎng)期分享行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的收益中藥行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)好于其他子行業(yè)，產(chǎn)品現(xiàn)代 化和品牌營(yíng)銷是中藥企業(yè)的共識(shí)，預(yù)期中藥老品牌穩(wěn)定增 長(zhǎng)，新秀公司通過產(chǎn)品和營(yíng)

55、銷創(chuàng)新將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭；我們 給予同仁堂、云南白藥、廣州藥業(yè)謹(jǐn)慎增持、長(zhǎng)期增持的 建議?；瘜W(xué)制劑將長(zhǎng)期受到醫(yī)改政策影響，相關(guān)上市公司 兩級(jí)分化趨勢(shì)將持續(xù)，建議投資具備研發(fā)實(shí)力、成本管理 突出、營(yíng)銷手段創(chuàng)新的公司；長(zhǎng)期增持恒瑞醫(yī)藥，適當(dāng)關(guān) 注發(fā)展 OTC 品牌的三精制藥?；瘜W(xué)原料藥面臨內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng) 加劇困境，具備產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，有望進(jìn)行產(chǎn)業(yè) 升級(jí)的領(lǐng)先企業(yè)值得看好，建議謹(jǐn)慎增持華海藥業(yè)、關(guān)注 海正藥業(yè)。而醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)仍處于變動(dòng)期，相 關(guān)上市公司發(fā)展仍具不確定因素，不予推薦。表格 6 政策和市場(chǎng)因素對(duì)醫(yī)藥子行業(yè)影響評(píng)價(jià)化學(xué)制劑大宗原料特色原料中成藥生物制藥醫(yī)療器械商業(yè)流通出口退稅0X

56、XXXXXXXX0限售抗生素XXXXX0000X調(diào)整醫(yī)保目錄V00V0X宏觀調(diào)控、加息XXXXXXXXXX丿息人民幣升值0XXX00XX0社會(huì)成本XXXXX0000經(jīng)營(yíng)成本XXXXXXXXXX藥品分類管理XX000X0X政策性降價(jià)XX00XXXX市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)XXXXXXXXXXXXXXX總體評(píng)價(jià)XXXXXXX00XXX資料來源：國(guó)泰君安證券研究所；X 表示負(fù)面影響；表示正面推動(dòng)；0 表示無(wú)影響；灰色字體代表近年曾經(jīng)產(chǎn)生影響的因素成長(zhǎng)性線索：策略性參與成長(zhǎng)性突出的發(fā)展期企業(yè)部分中小板醫(yī)藥企業(yè)隨著募集資金投入和新項(xiàng)目的陸續(xù) 投產(chǎn)，未來兩年會(huì)表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，而且股改對(duì)公 司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和分紅有一定的承諾，股改后公司具備釋放 業(yè)績(jī)的動(dòng)力，建議給予較多關(guān)注；但是要注意中小板企堅(jiān)持價(jià)值主線，長(zhǎng)期持有行業(yè)優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)業(yè)