宏源證券-生產(chǎn)性服務業(yè)策略專題“微笑曲線”中孕育的偉大投資機會

1、 本文由seajack07貢獻 pdf文檔可能在WAP端瀏覽體驗不佳。建議您優(yōu)先選擇TXT，或下載源文件到本機查看。 table_reportdate 策略專題 2011 年 04 月 12 日 table_subject “微笑曲線”中孕育的偉大投資機會生產(chǎn)性服務業(yè) table_main 投資要點： “十二五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)關鍵詞生產(chǎn)性服務業(yè)。中國經(jīng)濟在完成重工業(yè) 化階段后，進入生產(chǎn)性服務業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)為重點的后工業(yè)化發(fā)展階 段。 ? 產(chǎn)業(yè)鏈“微笑曲線”中孕育的最具成長空間生產(chǎn)性服務業(yè)是現(xiàn)代物流、 軟件與信息服務、高技術服務業(yè)的專業(yè)技術、物流金融和商務服務。 ? 重要推薦的投資標的是中儲股份、南

2、方建材、機器人、新大陸、飛馬國 際、浙大網(wǎng)新、運光軟件、軟控股份、海蘭信、大華股份、世紀瑞爾、 廣電運通、恒泰艾普、易世達、瑞普生物。 報告摘要： 宏源宏觀類模板 table_research 策略研究組 3 月 16 日“十二五”規(guī)劃綱要正式發(fā)布，生產(chǎn)性服務業(yè)上升成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化升級的戰(zhàn)略重點。相比較“十一五”，生產(chǎn)性服務的定位從“拓展”階段過 渡到“加快發(fā)展”的新階段，發(fā)展路徑是深化專業(yè)化分工，加快服務產(chǎn)品和服務 模式創(chuàng)新，促進生產(chǎn)性服務業(yè)與先進制造業(yè)融合。我們認為，在中國已經(jīng)成為全 球最大制造業(yè)基地后，根據(jù)國際經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)發(fā)展自身內(nèi)在規(guī)律，國內(nèi)生產(chǎn)性服務 業(yè)發(fā)展的春天已經(jīng)來到。 tabl

3、e_product 相關研究 政策東風催生中國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展良 機2011/03/03 高 油 價 下 的 投 資 機 會 2011/04/07 當前，中國生產(chǎn)性服務業(yè)無論是從需求的邏輯，還是供給的邏輯，都具備了快速 發(fā)展的條件和機會。從需求的邏輯來看， 中國作為世界制造基地的體量規(guī)模、 東部沿海產(chǎn)業(yè)升級、生產(chǎn)工廠中西部轉(zhuǎn)移浪潮和網(wǎng)絡購物興起衍生巨大的生產(chǎn)性 服務業(yè)需求。 從供給的邏輯來看， 豐富的、 低成本的工程師和技術人員總量龐大、 增長迅速，這為中國生產(chǎn)性服務業(yè)的全球競爭力奠定了強大競爭優(yōu)勢。 從產(chǎn)業(yè)鏈的角度， 我們看好現(xiàn)代物流行業(yè)的三個板塊： 成立之初具備獨特壟斷資 源的倉儲運輸企業(yè)、物

4、流自動化設備提供商、信息化平臺提供商；軟件與信息服 務業(yè)看好的模塊是安防行業(yè)需求、下游產(chǎn)業(yè)信息化和工業(yè)化融合滋生的需求、全 球性軟件服務外包；高技術服務業(yè)重點是能源類、節(jié)能環(huán)保等方向的專業(yè)技術服 務提供商；金融服務看好物流金融的利潤增長空間；會展租賃成為商務服務的亮 點。推薦的投資標的是從長期的高增長空間角度篩選，個別投資標的短期高估值 風險需要注意規(guī)避。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 1 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 目錄 一、“十二五”產(chǎn)業(yè)升級關鍵詞：生產(chǎn)性服務業(yè) 4 二、差距與空間：我國生產(chǎn)型服務業(yè)迎來了黃金發(fā)展期 7 三、“

5、微笑曲線”中孕育的投資機會 9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第2頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 1： 產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”式分工 8 2：擴招后高校歷年畢業(yè)生人數(shù) 8 3：五類生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力 9 4：物流業(yè)附加值占 GDP 比重 9 5：物流業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 10 6：20 世紀 60 年代至 21 世紀初外包的主要動機與表現(xiàn)形式演變過程 12 7：2010 年全球服務外包產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 1 萬億美元 12 8：主要國家和地區(qū) R&D 經(jīng)費支出占 38 個國

6、家總額的比重 14 9：研發(fā)中心在前 10 位的行業(yè) 14 1: “十二五”、“十一五” 生產(chǎn)性服務業(yè)論述比較 4 2： “十二五”有關生產(chǎn)性服務業(yè)指標 5 3：我國現(xiàn)代（生產(chǎn)）服務業(yè)統(tǒng)計分類標準框架 5 4: 物流產(chǎn)業(yè)鏈投資標的精選 10 5：下游重點行業(yè)信息化受益公司 13 6: 高技術服務業(yè)的看好類別及公司 14 7：含會展租賃業(yè)務的主要上市公司 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第3頁 共 17 頁 table_page 策略專題 一、 “十二五”產(chǎn)業(yè)升級關鍵詞：生產(chǎn)性服務業(yè) 3 月 16 日“十二五” 規(guī)劃綱要正式發(fā)布，服務業(yè)的大發(fā)展上升成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的戰(zhàn)略重點。相比較“

7、十 一五” ，生產(chǎn)性服務的定位從“拓展”階段過渡到“加快發(fā)展”的新階段，發(fā)展路徑是深化專業(yè)化分工，加快服務產(chǎn)品 和服務模式創(chuàng)新，促進生產(chǎn)性服務業(yè)與先進制造業(yè)融合。我們認為，在中國已經(jīng)成為全球最大制造業(yè)基地后，根據(jù)國 際經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)發(fā)展自身內(nèi)在規(guī)律，國內(nèi)生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展的春天已經(jīng)來到。 生產(chǎn)性服務業(yè)的概念最早由美國經(jīng)濟學家 H.Greenfield 于 1966 年提出， 并逐步被認為是現(xiàn)代服務業(yè)的核心組成部 分。相比傳統(tǒng)服務業(yè)，最能夠代表現(xiàn)代生產(chǎn)性服務業(yè)的三個特征是“服務生產(chǎn)”“以現(xiàn)代信息技術為支撐”和“知識 、 密集度高” 。每個國家對于生產(chǎn)性服務業(yè)的劃分標準有很大的區(qū)別，如美國商務部將生產(chǎn)性

8、服務業(yè)劃分為兩類：一類是 “聯(lián)合生產(chǎn)性服務業(yè)” ，總部與外國生產(chǎn)性服務業(yè)子公司之間的交易（占生產(chǎn)性服務業(yè)總量的 10） ；另一類是“獨立 的生產(chǎn)性服務業(yè)” ，生產(chǎn)性服務業(yè)直接與國外廠商、私人企業(yè)、國外政府的合作（占生產(chǎn)性服務業(yè)總量的 90） 。我國 生產(chǎn)性服務業(yè)統(tǒng)計劃分標準參見表 1-1。 表格 1: “十二五”“十一五” 生產(chǎn)性服務業(yè)論述比較 、 項目 定位 “十二五”規(guī)劃 加快發(fā)展生產(chǎn)性服務業(yè) “十一五”規(guī)劃 拓展生產(chǎn)性服務業(yè) 路徑 深化專業(yè)化分工，加快服務產(chǎn)品和服務模式創(chuàng)新，促 細化深化專業(yè)化分工，降低社會交易成本，提高資源配 進生產(chǎn)性服務業(yè)與先進制造業(yè)融合，推動生產(chǎn)性服務業(yè) 置效率。

9、加速發(fā)展。 1、有序拓展金融服務業(yè)； 2、大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)； 3、培育壯大高技術服務業(yè)； 4、規(guī)范提升商務服務業(yè)。 1、優(yōu)先發(fā)展交通運輸業(yè)； 2、大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)； 3、有序發(fā)展金融服務業(yè)； 4、積極發(fā)展信息服務業(yè)； 5、規(guī)范發(fā)展商務服務業(yè)。 內(nèi)容 政策 實行鼓勵服務業(yè)用電、用水、用熱與工業(yè)同價；工業(yè) 企業(yè)退出的土地優(yōu)先用于發(fā)展服務業(yè)；結(jié)合增值稅改 打破壟斷，放開準入領域；鼓勵社會資金投入服務業(yè)； 革，完善生產(chǎn)性服務業(yè)稅收制度；支持符合條件的服務 健全服務業(yè)標準體系；大城市要逐步形成服務經(jīng)濟為主的 業(yè)企業(yè)上市融資和發(fā)行債券；擴大政府采購服務產(chǎn)品范 產(chǎn)業(yè)機構(gòu)。 圍；推動特大城市形成服務經(jīng)濟為

10、主的產(chǎn)業(yè)機構(gòu) 資料來源：新華網(wǎng)、宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第4頁 共 17 頁 table_page 策略專題 表格 2： “十二五”有關生產(chǎn)性服務業(yè)指標 類別 指標 國內(nèi)生產(chǎn)總值（萬億元） 經(jīng)濟增長 人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（元） 服務業(yè)增加值（萬億元） 經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 服務業(yè)增加值比重（%） 服務業(yè)就業(yè)比重（%） 研究與試驗開支比重（%） 2010年 39.8 29748 17.11 43 34.8 1.75 2.2 0.09 2015年 55.8 40144 25.85 47 年均增長（%） 7 7 10.2 0.8 屬性 預期性 預期性 預期性 預期性 預期性 預期性 資料來

11、源：宏源證券研究所、新華網(wǎng) 表格 3：我國現(xiàn)代（生產(chǎn)）服務業(yè)統(tǒng)計分類標準框架 大類類別、名稱 物流與速遞業(yè) 物流業(yè) 速遞業(yè) 編號 細項內(nèi)容 58 59 數(shù)碼倉庫、配送中心、第三方物流、連鎖商業(yè)和配送服務 城際速遞、跨地區(qū)速遞、國際速遞 信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè) 60 電話、電報、移動通信、互聯(lián)網(wǎng)信息服務、數(shù)據(jù)傳輸、圖文傳真、衛(wèi) 星通信等電訊業(yè)務和電信傳輸服務 數(shù)據(jù)庫開發(fā)、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)庫維護；樓宇智能化等計算機網(wǎng)絡服務、 計算機服務業(yè) 數(shù)據(jù)處理業(yè)務、系統(tǒng)集成、計算機主設備維護咨詢業(yè) 系統(tǒng)軟件、中文信息處理軟件、專業(yè)應用軟件、管理軟件、通用軟件 軟件業(yè) 等計算機軟件開發(fā)及其咨詢 電子商務 批

12、發(fā)業(yè) 零售業(yè) 網(wǎng)上商城、網(wǎng)上書店 63 65 電子商情服務、網(wǎng)絡倉庫、虛擬市場 電信和其他信息傳輸服務 61 62 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第5頁 共 17 頁 table_page 策略專題 金融保險業(yè) 銀行業(yè) 證券業(yè) 保險業(yè) 網(wǎng)上保險服務 其他金融活動 基于互聯(lián)網(wǎng)提供服務的國際國內(nèi)信托投資業(yè)務、財務公司、典當行、 拍賣行、期貨交易等活動 租賃和商務服務業(yè) 租賃業(yè) 咨詢服務業(yè) 73 74A 人才租賃、融資租賃、汽車租賃、工程機械租賃、金融工具租賃 法律咨詢、統(tǒng)計咨詢、管理咨詢、決策咨詢、會計服務、稅務籌劃、 審計服務、工程評估、質(zhì)量認證、資產(chǎn)評估 會展業(yè) 項目策劃、廣告策劃、廣告設

13、計、廣告代理、市場推廣、國際、國內(nèi) 會議服務、博覽展示服務 科學研究、技術服務業(yè) 研究與試驗發(fā)展 專業(yè)技術服務業(yè) 77 技術監(jiān)測、檢定、質(zhì)量監(jiān)督、標準制定以及計量；環(huán)境保護、監(jiān)測； 技術推廣和科技交流服務等科技中介服務業(yè)；各行業(yè)的工程設計；專 利代理、產(chǎn)品設計等其他綜合技術服務、科研項目評估 科技交流和推廣服務業(yè) 科技信息中介服務、科學技術咨詢 遠程教育 學歷教育與非學歷教育 84 廣播電視大學、教育頻道教學、網(wǎng)絡學院、網(wǎng)上知識庫、網(wǎng)上培訓社 區(qū)、國際遠程教學 75 76 信息、材料、生物、醫(yī)藥等領域的原創(chuàng)性成果 68 69 70 71 網(wǎng)絡銀行、無線移動銀行、電子支票、電子錢包 實時行情查詢

14、、網(wǎng)上證券交易 74B 資料來源：宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第6頁 共 17 頁 table_page 策略專題 二、差距與空間：我國生產(chǎn)型服務業(yè)迎來了黃金發(fā)展期 據(jù)統(tǒng)計，服務業(yè)占世界 GDP 的比重平均達到 60%以上，發(fā)達國家超過 70%。美國的生產(chǎn)性服務業(yè)總量接近 6 萬 億美元,超過美國服務業(yè)總量的 70%，約占美國 GDP 的 48%，已成為國家的支柱產(chǎn)業(yè)。而我國的服務業(yè)占 GDP 的比重 2010 年為 43%（ “十一五”規(guī)劃 2010 年達到 43.3%，比 2005 年上升 2.5 個百分點） ，其中消費性服務占較大比重，生 產(chǎn)性服務占 GDP 比重（

15、2008 年為 18.8%）遠低于發(fā)達國家，還處于起步階段，相對滯后。 對比中國和 13 個 OECD 國家的現(xiàn)代服務業(yè)狀況，除了上述數(shù)量上的差距外，更表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)和水平的滯后： （1） 中國國民經(jīng)濟中的物質(zhì)性投入消耗相對較大，而服務性投入（生產(chǎn)性服務）消耗相對較??； （2）中國的生產(chǎn)性服務業(yè) 投入大多是由勞動密集型部門提供的，但 13 個 OECD 經(jīng)濟體的資金、技術和人力資本含量較高的生產(chǎn)性服務投入比 重最高； （3）大多數(shù) OECD 經(jīng)濟體生產(chǎn)性服務業(yè)的將近 70%都投入了服務業(yè)自身，而中國生產(chǎn)性服務業(yè)的一半以上則 投入了第二產(chǎn)業(yè)； （4）中國與 13 個 OECD 經(jīng)濟體的服務業(yè)及其分部

16、門的影響力系數(shù)都較小，但是后者的服務業(yè)感應 力系數(shù)則大大高于中國，這說明中國服務業(yè)的增長不僅不能對國民經(jīng)濟產(chǎn)生帶動作用，而且其本身受其他部門的需求 拉動作用也不大。 我們認為，在條件成熟后，差距就會轉(zhuǎn)化為行業(yè)成長的巨大空間。當前，中國生產(chǎn)性服務業(yè)無論是從需求的邏輯， 還是供給的邏輯，都具備了快速發(fā)展的條件和機會。 從需求的邏輯來看， 中國作為世界制造基地的體量規(guī)模，消費類電子商務興起、東部沿海產(chǎn)業(yè)升級和生產(chǎn)工廠 中西部轉(zhuǎn)移浪潮將衍生巨大的生產(chǎn)性服務業(yè)需求。最終產(chǎn)品的生產(chǎn)，經(jīng)過市場調(diào)研、創(chuàng)意形成、技術研發(fā)、模塊制造 與組裝加工、市場營銷、售后服務等環(huán)節(jié)，形成了一個完整鏈條。以制造加工環(huán)節(jié)為分界點

17、，產(chǎn)業(yè)鏈可以分為產(chǎn)品研 發(fā)、制造加工、流通三個環(huán)節(jié)，各個環(huán)節(jié)的附加值曲線呈現(xiàn)兩端高而中間低的形態(tài)，即研發(fā)和流通環(huán)節(jié)附加值高、制 造加工環(huán)節(jié)附加值低，大體呈“”形，俗稱“微笑曲線” 。從國際貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，高端環(huán)節(jié)獲得的利潤占整個產(chǎn) 品利潤的，而低端環(huán)節(jié)只占。在后金融危機時代，中國產(chǎn)業(yè)開始從縱向、橫向兩個方向 突圍：縱向上是從“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的產(chǎn)業(yè)鏈高端移動，從而產(chǎn)生了大量技術研發(fā)、創(chuàng)意設計、市場調(diào)研 的需求市場；橫向上制造工廠從東部沿海向中西部嫁接轉(zhuǎn)移，大量制造類企業(yè)經(jīng)營模式開始采取“橫向一體化” ，以前 內(nèi)部化的生產(chǎn)性服務業(yè)開始外部化，盡可能的將非核心業(yè)務外包，造就了許多富有潛力

18、的生產(chǎn)性服務業(yè)細分市場。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第7頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 1： 產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”式分工 資料來源：宏源證券研究所、Wind 從供給的邏輯來看，生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展的三個基本特征是服務生產(chǎn)、以現(xiàn)代信息技術為支撐和知識密集度高。目 前中國具備了支持生產(chǎn)性服務業(yè)快速發(fā)展的供給要素條件。首先，北京、上海等特大國際大城市開始逐步形成了現(xiàn)代 服務業(yè)為主體的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)， 三網(wǎng)融合進一步構(gòu)建了新一代信息技術條件， CBD 形成集群效應， 經(jīng)濟輻射能力顯著增強； 其次，擴招后大學高校畢業(yè)生人數(shù)快速上升，增長速度遠超過制造業(yè)勞動力農(nóng)民工。而且，大學生以及

19、白領的工 資上漲幅度相對平穩(wěn)，與海外同等勞動力相比，成本優(yōu)勢相當明顯，這些都為生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展提供了龐大的勞動力 大軍。最后，經(jīng)過“十一五” ，國內(nèi)港口、機場、鐵路以及高速公路建設已經(jīng)完成網(wǎng)絡體系構(gòu)建，從而為生產(chǎn)性服務業(yè) 的發(fā)展提供物質(zhì)基礎條件，十二五規(guī)劃為生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展提供政策支持，特別是與工業(yè)用水用電用氣同價，以及增 值稅的改革。 圖表 2：擴招后高校歷年畢業(yè)生人數(shù) 擴招后高校畢業(yè)人數(shù)（萬人） 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 資料來源：教育部網(wǎng)站，宏源

20、證券研究所。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第8頁 共 17 頁 table_page 策略專題 三、 “微笑曲線”中孕育的投資機會 從行業(yè)驅(qū)動力和空間來看，我們對物流、研發(fā)設計、軟件與信息服務業(yè)、金融保險等四大行業(yè)的行業(yè)機會屬性以 及細分市場的代表性投資上市公司。由于我國會計師事務所、律師事務所等都采取合伙制度，現(xiàn)代商務服務業(yè)在 A 股 上市公司很少，因此，現(xiàn)代商務服務業(yè)在本報告中不展開研究。 圖表 3：五類生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力 行業(yè) 現(xiàn)代物流 軟件與信息服務業(yè) 高技術服務業(yè) 金融服務業(yè) 商務服務業(yè) 核心驅(qū)動力 井噴式需求引致的增長 “兩化”融合的機會和全球服務外包轉(zhuǎn)移潮 高端產(chǎn)

21、業(yè)鏈的登峰之路 物流金融帶來的新利潤增長點 并購派生的機會 資料來源：宏源證券研究所 （一）現(xiàn)代物流行業(yè) 國民經(jīng)濟對物流的依賴越來越大，九五期間國內(nèi)每單位 GDP 需要 1.7 個單位物流量來支撐，十五期間單位 GDP 需要 2.2 個物流量，2010 年單位 GDP 需要 3.4 個單位物流量。其重要性也不斷提供，物流增加值占 GDP 比重不斷增 加，2010 年得到 7.07%。 2009 年 3 月國務院出臺了物流產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃 ，確立了我國現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的十項主要任務和九大重 點工程，并提出了促進物流業(yè)發(fā)展的九方面政策措施。 圖表 4：物流業(yè)附加值占 GDP 比重 物流業(yè)附加值占

22、GDP比重 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 6.94% 6.77% 6.33% 5.93% 5.80% 5.67% 6.06% 6.39% 6.36% 6.78% 7.07% 資料來源：物流業(yè)協(xié)會，宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第9頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 5：物流業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 資料來源：中國物流業(yè)協(xié)會，宏源證券研究所 我們看好物流行業(yè)的三類公司： （1）具有獨特壟斷性資源的專

23、業(yè)運輸和倉儲企業(yè)。這類企業(yè)在成立之初獲取 了獨特性資源，如鐵路、港口、保稅區(qū)、全國性倉庫網(wǎng)絡等。 （2）現(xiàn)代物流設備提供商，主要是自動化運輸和倉 儲設備、冷藏物流設備和信息化設備。 （3）物流軟件系統(tǒng)信息服務提供商，如物流公共信息服務平臺、供應鏈管 理等。 表格 4: 物流產(chǎn)業(yè)鏈投資標的精選 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 10 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 三類公司 所屬產(chǎn)業(yè)鏈 環(huán)節(jié) 代碼 上市公司 股價 年初至今漲 跌 EPS 11E 12E 11E PE 12E 主營業(yè)務 核心競爭力 600125 依靠獨特資 源，如鐵路 、港口、倉 具有獨特壟斷性 庫網(wǎng)絡、保

24、資源的專業(yè)運輸 稅區(qū)、醫(yī)藥 和倉儲企業(yè) 等，形成細 分子市場的 物流壟斷地 位 鐵龍物流 16.63 16.3% 0.59 0.79 28.3 鐵路特種集裝箱業(yè)務（18%） 21.1 鐵路貨及臨港物流業(yè)務（50%） 房地產(chǎn)業(yè)務（18%） 36.4 倉儲及相關增值服務 碼頭倉儲（23%） 20.9 化工貿(mào)易（74%） 倉儲（52%） 27.6 裝卸（45%） 物流業(yè)務（13%） 19.1 貿(mào)易業(yè)務（87%） 能源、材料、機械、電子設備批發(fā)業(yè) 55.5 (99.49%) n.a. 食品（59%） 教育出版物（39%） 特種集裝箱業(yè)務和沙鲅鐵路 300013 600794 002492 600787

25、 000906 000529 新寧物流 保稅科技 恒基達鑫 中儲股份 南方建材 廣弘控股 14.16 16.38 18.63 10.22 10.75 7.49 -7.3% 9.8% -10.2% 30.5% 8.7% 15.2% 0.38 0.67 0.52 0.44 0.15 0.14 0.39 0.78 0.68 0.54 0.19 n.a. 37.3 24.4 36.1 23.3 71.1 53.3 昆山電子元器件保稅倉儲區(qū) 張家港保稅倉儲區(qū)（化工） 第三方石化物流服務提供商，擁有華南沿海最大 最好的石化產(chǎn)品倉儲基地 傳統(tǒng)物流提供商，分布較廣的倉儲用地 背靠浙江最大的鋼材物流集團，盈利增

26、長空間很 大 食品“冷庫+倉儲”模式 002009 自動化運輸 和倉儲設備 300024 物流專用設備供 應商 冷鏈物流設 備 天奇股份 17.17 24.9% 0.73 0.76 23.4 自動化輸送、倉儲系統(tǒng)工程（46%） 22.7 機械產(chǎn)品（27%） 散料輸送機（11%） 39.4 物流與倉儲自動化成套裝備產(chǎn)品（26%） 工業(yè)機器人（33%） 制冷壓縮機（63%） 空氣壓縮機（30） 汽車物流、涉水物聯(lián)網(wǎng) 機器人 26.80 3.7% 0.51 0.68 52.4 自動化智能設備提供商 002158 000530 000997 002161 000811 漢鐘精機 大冷股份 新大陸 遠望

27、谷 煙臺冰輪 長江投資 怡亞通 飛馬國際 建發(fā)股份 29.02 14.33 17.29 22.59 20.44 8.78 11.60 10.43 8.62 -21.7% 22.8% -10.0% -12.1% 7.1% 10.3% -0.8% -3.6% 33.4% 1.04 0.53 0.32 0.45 0.76 0.05 0.45 0.13 0.89 1.37 0.63 0.43 0.71 1.00 0.10 0.61 0.14 1.18 27.8 26.9 54.2 49.9 27.0 164.4 25.6 77.8 9.7 21.1 冷凍冷藏壓縮機和干式真空泵 國內(nèi)最大的工業(yè)制冷生產(chǎn)企

28、業(yè) 和最大的制冷成套設備出口商 國內(nèi)目前唯一擁有二維碼自動識 別核心技術的公司 國內(nèi)最早從事超高頻RFID技術 研究與應用開發(fā)企業(yè)之一 國內(nèi)最大的自制螺桿制冷壓縮機、活塞式壓縮機 及工業(yè)制冷成套設備的生產(chǎn)企業(yè) 上海市陸上貨運公共信息平臺 面向全球的除核心業(yè)務外供應鏈管理商 以中石油為依托，以物流園驅(qū)動綜合物流服務經(jīng) 營模式 供應鏈管理、鋼鐵、汽車三大優(yōu)勢子行業(yè)利潤占 比70%以上。農(nóng)產(chǎn)品、紅酒、化工品快速發(fā)展 22.6 制冷空調(diào)設備（98%） 電子支付產(chǎn)品及信息識讀產(chǎn)品（35%） 行業(yè)應用軟甲開發(fā)及服務（59%） 自動設備讀寫裝置（59%） 32.0 電子標簽（21%） 39.8 20.5 制

29、冷空調(diào)設備（79%） 91.8 19.2 物流服務（50%） 工程結(jié)算（38%） 物流信息化 設備 物流公共信 息平臺 600119 002183 物流軟件系統(tǒng)供 應商 供應鏈管理 002210 600153 深度供應鏈業(yè)務（40%） 產(chǎn)品整合業(yè)務（47%） 綜合物流服務（14%） 74.2 能源貿(mào)易執(zhí)行（66%） 7.3 貿(mào)易供應鏈與物流（91%） 資料來源：宏源證券研究所、Wind （二）軟件與信息服務業(yè) 發(fā)展軟件與信息服務業(yè)被認為是建設創(chuàng)新型國家的重要一環(huán)。2000 年國務院 18 好文件鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電 路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策 、2001 年國辦 47 號文件振興軟件產(chǎn)業(yè)行動綱要（2

30、0022005 年） 是行業(yè)綱領性文件。2010 年起，工信部將原先統(tǒng)計的軟件技術細分為支持服務、信息技術咨詢和管理服務收入、信息技術增值服務收入三大類。 “十五”“十一五”期間，我國軟件和信息服務產(chǎn)業(yè)規(guī)模高速增長，軟件產(chǎn)業(yè)銷售收入由 2001 年 796 億元增加到 、 2010 年的 13364 億元，年均增速超過 30%，占全球軟件市場的份額由 1.5%上升到 2010 年超過 15%；軟件出口保持快 速增長，出口額由 2001 年的 7.2 億美元躍升到 2010 年的 200 億美元。工信部在報告中指出，最近 3 年，我國信息技 術服務業(yè)年均增速高達 30.1%，是同期全國 GDP

31、增速的 3 倍多。預計未來 3 年，信息技術服務業(yè)年均增長率將超過 25%，到 2012 年，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達 8200 億元。 從需求的角度來看，未來軟件與信息服務業(yè)增長點源自以下三個方面：一是行業(yè)升級的信息化成為國內(nèi)需求的最 大來源，從歷史數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)、金融業(yè)、電信與政府機構(gòu)是軟件投資最多的 4 大行業(yè)，占據(jù)中國整體軟件投資的 半壁江山。未來產(chǎn)品需求以“云計算“為代表新一代信息技術的軟件和互聯(lián)網(wǎng)技術替代部分硬件的功能產(chǎn)品和服務需 求。二是全球離岸軟件服務外包轉(zhuǎn)移到中國的趨勢加速。從全球軟件和信息服務業(yè)發(fā)展的歷史淵源和現(xiàn)實環(huán)境來看， 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 11 頁 共 17

32、頁 table_page 策略專題 國內(nèi)信息技術企業(yè)在高服務含量的軟件上具有較強的競爭力，特別是垂直軟件、行業(yè)應用軟件和定制軟件領域。據(jù)商 務部預計，2010 年全球服務外包市場規(guī)模將達到 6000 億美元。另據(jù)分析，全球離岸服務外包市場規(guī)模未來幾年將保 持 20%以上的增長速度。隨著跨國公司經(jīng)營理念的進一步變革，非核心業(yè)務的離岸外包將成為大的趨勢，可以預見， 未來 510 年將是我國服務外包發(fā)展的黃金時期。 三是電子信息產(chǎn)業(yè)“西進”的成本洼地效應為行業(yè)帶來巨大的增 長空間。軟件行業(yè)對人力成本最為敏感， “西進”成為勢不可擋的潮流。目前，西安、重慶、成都等城市的電子信息產(chǎn) 業(yè)已經(jīng)形成特色和規(guī)模

33、，成本洼地效應為軟件和信息服務業(yè)發(fā)展重新提供了增長空間。 圖表 6：20 世紀 60 年代至 21 世紀初外包的主要動機與表現(xiàn)形式演變過程 時間 1960s 1970s 1980s 1989 1990s 2000s 外包的主要動機 外包的變現(xiàn)形式 縮減硬件成本（大型主機） 分時操作 縮減軟件開發(fā)成本 合同編程 大幅度壓低運算成本 家庭辦公 Kodak Eastman 百萬交易 花車效應（指從此引發(fā)外包模式的廣泛流傳） 戰(zhàn)略考慮（提高競爭優(yōu)勢需要）現(xiàn)場設施管理與選擇性外包，主要以本土為主 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（加強核心競爭力） 商業(yè)流程外包 資料來源：宏源證券研究所整理 圖表 7：2010 年全球服務外包產(chǎn)

34、業(yè)規(guī)模超過 1 萬億美元 BPO 48% ITO 52% 資料來源：中國商務部網(wǎng)站、宏源證券研究所注：BPO 為業(yè)務流程外包服務，ITO 為信息技術外包服務 在軟件和信息服務領域，我們重點看好三個軟件與信息服務業(yè)板塊： 一是安防板塊全球新興電子信息支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)日前正式獲批中國安防行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃 ，到“十 二五”末期實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模翻一番的總體目標，年增長率達到 20%左右，2015 年總產(chǎn)值達到 5000 億元，其中安防運營 及各類服務業(yè)所占比重達到 20%以上。安防板塊的投資標的，我們選擇具有品牌優(yōu)勢和系列化產(chǎn)品提供能力的產(chǎn)品提 供商，并進行價值鏈延伸、向綜合性安防解決方案供應商轉(zhuǎn)變的

35、公司，如?？低暋⒋笕A股份。 二是滿足下游重點行業(yè)信息化整體解決方案的集成商。工業(yè)與信息的融合是產(chǎn)業(yè)升級的重點方向之一，推動 IT 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素中，最為重要的是下游行業(yè)的信息化需求，2003-2010 年軟件行業(yè)與下游行業(yè)景氣指數(shù)的相關系 數(shù)是 0.824。根據(jù)相關行業(yè)的“十二五”行業(yè)規(guī)劃，重點行業(yè)信息化需求主要如下： 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 12 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 表格 5：下游重點行業(yè)信息化受益公司 重點行業(yè) 十二五規(guī)劃的“兩化”衍生需求 電力信息化領域，國家電網(wǎng)SG-186信息化工程將驅(qū)動IT投資。該工程不僅涵蓋 財務（資金）、營銷等八

36、大應用領域，每年還存在大量維護和升級系統(tǒng)需求， 預計年收入可以維持在4500萬元左右。出于國家信息安全的考慮，國內(nèi)行業(yè)龍 頭企業(yè)有望獲得更大的發(fā)展空間。 輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策將加速信息化進程。政策明確要求到2015年之前，我國 乘用車的輪胎達到100%的子午化（當前80%左右），且子午化輪胎和非子午化 輪胎的生產(chǎn)線的改造是整個生產(chǎn)線要全部替換，也就說，未來5年國產(chǎn)輪胎生 產(chǎn)線將會有20%的產(chǎn)能被替代。據(jù)估算，這個市場空間將超過500億元。 國家發(fā)改委宏觀研究院綜合運輸研究所副所長汪鳴表示，未來5年內(nèi)我國高速 鐵路建設都將維持大規(guī)模投入，投資額將保持在每年7000億元左右，共計3.5 萬億元左右。鐵

37、路信息化的投資也將快速上升，以適應鐵路大提速、客運專線 的建設、提高鐵路運轉(zhuǎn)效率的要求。 歷次造船產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，都會培育出如德國SAM、日本JRC等大型航海電子本土 企業(yè)與之配套。中國在船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃（2006-2015）中指出， 要有規(guī)劃、有重點地支持船用設備發(fā)展，提高船用設備生產(chǎn)本土化水平。到 2010年國產(chǎn)生產(chǎn)的船用設備平均裝船率（按價值計算）達60%以上，2015年達 到80%以上。同時，海上生命安全和環(huán)境保護日益得到各國重視，國際海事組 織（IMO）不斷推出新的規(guī)則，要求船舶強制安裝相應設備，都為航海電子科 技行業(yè)帶來新的發(fā)展空間。 重點受益公司 遠光軟件 榕基軟件 新世紀 東

38、軟集團 軟控股份 電力 輪胎 軌道交通 世紀瑞爾 輝煌科技 航海電子 海蘭信 資料來源：工信部統(tǒng)計資料、宏源證券研究所 三是受益于全球經(jīng)濟復蘇的軟件外包出口商。外需市場在曲折中逐漸復蘇，根據(jù) Gartner 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010 年全 球 IT 支出預計將達到 3.35 萬億美元，同比增長 5.1%，預期 2011 年將超過 3.5 萬億美元。未來 5 年，全球 IT 支出將 以年復合增長率 5%的速度增長，預計 2014 年全球 IT 支出將突破 4 萬億美元。軟件外包企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應明顯， 本輪金融危機下中國軟件外包市場將在快速發(fā)展中逐步整合，有望成為世界級的外包企業(yè)，潛力公司有浙大網(wǎng)新

39、等。 （三）高技術服務業(yè)專業(yè)技術服務 隨著產(chǎn)業(yè)鏈價值環(huán)節(jié)縱深分解，研發(fā)、設計、測試等前端服務專業(yè)化和獨立化趨勢日益明顯，具有智力密集、高 技術含量和高附加值的研發(fā)設計產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。以硅谷為例，2005 年以來，以研發(fā)設計為代表的創(chuàng)造與創(chuàng)新服務業(yè)已 躍居硅谷 7 大產(chǎn)業(yè)集群第二位。日本、韓國產(chǎn)業(yè)升級的歷史經(jīng)驗無不證明，高技術服務業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈高端之路的最重要 支撐。根據(jù)國務院發(fā)布的國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020），到 2020 年，全社會研究開發(fā)投入占 國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到 2.5%以上，力爭科技進步貢獻率達到 60%以上，對外技術依存度降低到 30%以下，本國人 發(fā)明專利

40、年度授權量和國際科學論文被引用數(shù)均進入世界前 5 位。國家的巨大投入，將產(chǎn)生一個巨大的研發(fā)設計需求 市場空間。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 13 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 8：主要國家和地區(qū) R&D 經(jīng)費支出占 38 個國家總額的比重 中國, 3.70% 其他, 6% 日、韓, 20.60% 美、加, 41.30% 歐盟, 28.40% 資料來源： 中國生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展報告 、宏源證券研究所 圖表 9：研發(fā)中心在前 10 位的行業(yè) 通用設備 專業(yè)技術服務業(yè) 專用設備 交通運輸設備 研發(fā)與試驗發(fā)展 化學原料及化學制品 電氣機械及器材 軟件 醫(yī)藥 通

41、信設備、計算機及其他電子設備 0 50 100 150 200 250 40 45 45 52 61 66 71 99 128 265 300 資料來源： 中國生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展報告 、宏源證券研究所 結(jié)合中國經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”的方向新能源、低碳和環(huán)保節(jié)能，我們非常看好專業(yè)技術服務業(yè)的增長前景，梳理 了 A 股上市公司，重點有如下幾類： 表格 6: 高技術服務業(yè)的看好類別及公司 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 14 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 分類 代碼 上市公司 股價 年初至今漲 跌幅(%) -6.7 EPS 11E 1.02 12E 1.41 11E 39.9 PE

42、12E 29.1 核心競爭力 提供油氣勘探過程中的地震數(shù)據(jù)處理解 釋一體化服務；自主研發(fā)了第三代成像 技術 國內(nèi)少數(shù)能夠為客戶提供整體工藝方案 、核心設備設計制造，并以其為基礎進 行系統(tǒng)優(yōu)化設計，進而構(gòu)建成套系統(tǒng)裝 備的油氣田裝備與技術服務商之一 未來仍然會受益于國家對煤層氣的開發(fā) 和投資，煤層氣壓裂服務將保持良好增 長勢頭 主營業(yè)務 300191 潛能恒信 40.87 石油勘探技術服務 002554 惠博普 32.65 13.7 0.70 1.03 46.5 31.6 油氣處理系統(tǒng)(54.64%) 油田工程技術服務(20.72%) 油氣田開采系統(tǒng)(14.17%) 油田環(huán)保系統(tǒng)(10.45%)

43、 油服業(yè) 002207 準油股份 19.68 -11.1 0.26 0.38 75.0 52.4 石油天然氣采掘服務業(yè) 300157 恒泰艾普 56.60 -19.2 1.28 1.87 44.2 30.3 公司的銷售模式是“項目服務+軟件銷售 ”，自主開發(fā)產(chǎn)品覆蓋了勘探開發(fā)的主要 項目服務(89.81%) 環(huán)節(jié)和國內(nèi)三大石油公司下屬的90%以上 軟件銷售(9.15%) 油田單位；海外業(yè)務和可能性并購成為 未來利潤增長點 公司是目前中國余熱發(fā)電工程領域技術 水平領先的新型能源技術服務公司之 一，現(xiàn)已擁有處于國內(nèi)領先水平的雙的 多項技術。市場占有率為10.6%，排名第 四位 公司工程技術檢測業(yè)務

44、上的優(yōu)勢地位保 證了未來業(yè)績增長的穩(wěn)定性；減水劑優(yōu) 勢明顯 建造合同(78.97%) 水泥行業(yè)余熱發(fā)電設備成套 (14.95%) 能源服務(2.61%) 余熱發(fā)電項目設計服務(2.3%) 新型建筑材料(70.92%) 建設綜合技術服務(26.93%) 建筑特種工程施工(1.89%) 300125 節(jié)能服務 易世達 64.94 -20.6 1.65 2.05 39.3 31.7 002398 建研集團 26.39 -13.3 1.03 1.57 25.6 16.8 金融服務設備 002152 廣電運通 41.34 -21.0 1.87 2.46 22.1 16.8 制造業(yè)(89.24%) 公司作

45、為國內(nèi)一線的ATM品牌，市場占有 服務費(5.5%) 率在近兩年排名國內(nèi)第一；高鐵拉動業(yè) 材料(3.77%) 績增長,技術服務業(yè)務想象空間巨大 營運收入(1.46%) 唯一專注獸藥而不涉及飼料或其它業(yè)務 的上市公司，管理層持股的民營獸藥企 業(yè)，因此毛利率最高 全流程服務模式實現(xiàn)共贏，形成黏性， 是公司的核心競爭力，也契合我國農(nóng)村 資源稟賦、勞動力變化趨勢 國內(nèi)最大民營檢測企業(yè)，品牌優(yōu)勢明顯 。擁有國際國內(nèi)多項資質(zhì)，檢測報告具 有國際公信力 獸用藥品制造業(yè) 飼料行業(yè)(98.67%) 苗種行業(yè)(0.94%) 貿(mào)易保障檢測(48.54%) 消費品測試(30.2%) 生命科學檢測(17.45%) 工業(yè)

46、品測試(3.82%) 300119 現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務 002311 瑞普生物 64.47 -6.5 1.55 2.06 41.7 31.4 海大集團 27.40 -9.9 0.95 1.26 28.7 21.7 第三方檢測 300012 華測檢測 27.90 -22.5 0.76 1.07 36.5 26.0 資料來源： 中國生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展報告 、宏源證券研究所 （四）金融服務業(yè)物流金融 從生產(chǎn)性服務業(yè)的角度來看，金融服務業(yè)增長空間的最大亮點物流金融。物流金融是物流與金融相結(jié)合的產(chǎn) 品，其不僅能提高第三方物流企業(yè)的服務能力，經(jīng)營利潤，而且可以協(xié)助企業(yè)拓展融資渠道，降低融資成本，提高資 本的使用效

47、率。以美國為例，其金融物流的主要業(yè)務模式之一是面向農(nóng)產(chǎn)品的倉單質(zhì)押。倉單既可以作為向銀行貸款 的抵押，也可以在貿(mào)易中作為支付手段進行流通。 按照金融在現(xiàn)代物流中的業(yè)務內(nèi)容，物流金融分為物流結(jié)算金融、 物流倉單金融、物流授信金融。 從盈利來看，廠商獲得了融資，銀行獲得了利息收入，而物流企業(yè)也因為提供了物流信息、物流監(jiān)管等服務而獲 得了利潤。在國內(nèi)實踐中，中國儲運集團從 1999 年開始從事金融物流部分業(yè)務。金融物流給中國儲運集團帶來了新的 發(fā)展機遇，最近該集團公司總結(jié)了部分金融物流業(yè)務模式，并在集團所有子公司進行推廣。 我們認為，隨著中國產(chǎn)業(yè)中西部轉(zhuǎn)移，制造與市場的空間分離越大，物流鏈條拉長，物流金融將會是銀行表外業(yè) 務利潤的重要增長點。農(nóng)業(yè)銀行(601288)、工商銀行(601398)受益于傳統(tǒng)上與農(nóng)業(yè)、工業(yè)企業(yè)的緊密聯(lián)系，在這物流金 融上具有天然競爭優(yōu)勢。國內(nèi)大型倉儲企業(yè)，如中儲股份，也將是最重要的受益者之一。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 15 頁 共 17 頁