本周金屬處在高位震蕩

1、金 屬 周 報(bào)（3.23-3.27）本周金屬處在高位震蕩，倫銅在4000美元一線上下波動，等待滬銅進(jìn)一步指引，而滬銅主力似乎在34000元附近多空分歧加大，多頭繼續(xù)推漲的能力不足，但空頭也不敢輕易打壓期價(jià)，所以價(jià)格更多的隨著股市、美元的走勢而波動。 1、中國進(jìn)口量大幅增加 中國海關(guān)消息,2月份精煉銅進(jìn)口量270,948噸，同比增加99.02%，疑是歷史最高的進(jìn)口量，1-2月共進(jìn)口451,438噸，同比增加70.87%，市場普遍認(rèn)為中國09年來進(jìn)口大幅增加的原因有兩個(gè)，一是國內(nèi)外價(jià)格倒掛，使得進(jìn)口有較大的盈利。第二是國儲在國際市場上買銅， 為了補(bǔ)充前提消耗掉的庫存。而內(nèi)強(qiáng)外弱格局似乎由政府收儲所

2、主導(dǎo)的，先是傳出中央政府的計(jì)劃收儲40萬噸的銅，后很多地方省市也積極展開了商業(yè)收儲，2008年12月，云南省宣布建立有色金屬儲備制度，計(jì)劃在未來13個(gè)月內(nèi)收儲100萬噸有色金屬產(chǎn)品，其中包括15萬噸銅。進(jìn)入2009年后，湖南省、廣西壯族自治區(qū)也先后宣布了11.50萬噸和46萬噸的收儲計(jì)劃。加上中國廢銅等進(jìn)口的減少，轉(zhuǎn)向?qū)~的需求增加，導(dǎo)致精銅現(xiàn)貨市場緊俏，現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勁、滬倫兩市比值擴(kuò)大，使得進(jìn)口有較大的盈余，從而又引發(fā)套利盤的活躍。同時(shí)隨著倫銅的跟漲，滬倫比值在近期隨之下滑，并一度回到進(jìn)口盈虧的平衡線以下，所以筆者預(yù)計(jì)在3月份進(jìn)口量維持強(qiáng)勁增長之后，4、5月份將會下降，使得支撐銅價(jià)這一因素

3、消失。目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)是中國在海外要收儲多少銅？在國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊和企業(yè)沒有多少庫存的背景下，國家轉(zhuǎn)向去更便宜的國際上買銅。有消息稱國儲將分為2-3次采購30萬噸銅，這個(gè)數(shù)據(jù)似乎有點(diǎn)小，因?yàn)槿?004-2007年間其收購量在45-60萬噸之間的消息屬實(shí)的話，09年國儲乘價(jià)格下跌之際將買入更多的銅，麥格理認(rèn)為有60萬噸，這樣以來分析師認(rèn)為的09年全球銅50萬噸的過剩將會因國儲的買銅而化為烏有。 2、“量化寬松”貨幣政策引發(fā)對通脹的預(yù)期 簡單的說“量化寬松”貨幣政策就是像市場上大幅投入錢，歐美先后采取這個(gè)政策，一方面說明本國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無法用其他政策來刺激，另一方面短期內(nèi)造成美元貶值，而長期當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后

4、容易引發(fā)通貨膨脹。而美元貶值就銅來說國際以美元計(jì)價(jià)的會上漲，而國內(nèi)會因人民幣升值而抵消，目前看只是心里上對銅價(jià)有一定支撐，且各國可能相繼實(shí)行這個(gè)政策，美元貶值的預(yù)期不是那么強(qiáng)烈。 3、PMI顯示制造業(yè)困境持續(xù) 2009年2月采購經(jīng)理人指數(shù)顯示有一些國家的數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，但PMI指數(shù)仍處于歷史低位，并顯著低于榮枯分界點(diǎn)50。美國更是下滑到26.1，為調(diào)查開展11年以來最低。從美、日、歐的數(shù)據(jù)來看，美國PMI在12月創(chuàng)下32.9的低點(diǎn)（1980年5月曾觸及29.4）后，連續(xù)兩月呈回升態(tài)勢，今年，再次創(chuàng)出歷史新低點(diǎn)。 中國PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月回升，2月的PMI經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后達(dá)45.1，2008年11月

5、記錄低點(diǎn)為40.9，1月為42.2。政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策逐步顯現(xiàn)效果，產(chǎn)量與新增訂單的下降步調(diào)趨緩，生產(chǎn)出現(xiàn)回升態(tài)勢。但是和上述其他國家一樣這個(gè)指標(biāo)仍處于歷史低位，并顯著低于榮枯分界點(diǎn)50。4、銅市場供應(yīng)過剩，銅礦供應(yīng)充足全球金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全球銅市場09年1月份供應(yīng)過剩151,000噸。去年同期為供應(yīng)短缺4,400噸。報(bào)告還稱, 1月份銅礦產(chǎn)量為130.3萬噸，年比增長7.8%；精煉銅產(chǎn)量年比增長4.4%至155萬噸。而1月份全球銅消費(fèi)量為140.2萬噸，年比下降6%。而之前的報(bào)告稱08年全球精煉銅市場供應(yīng)過剩329,000噸。去年為缺口119,000噸。主要是智利中國等產(chǎn)量的增加帶動全球

6、產(chǎn)量增加2.8%至1,848萬噸，而消費(fèi)僅僅微幅增加至1,816萬噸。這一點(diǎn)在國際銅業(yè)研究小組的報(bào)告中也有提現(xiàn)，ICSG估計(jì)2008年底大約過剩36.3萬噸精煉銅，主要是第四季度除中國外地區(qū)用銅量巨幅下降而導(dǎo)致的。按照ICSG的數(shù)據(jù)顯示，2008年除中國外全球用銅量同比下滑2%，12月份當(dāng)月同比下滑11.6%。其中西歐國家用銅量同比下滑18.6%，日本同比下滑25.4%和美國下滑16.1%。而且預(yù)估2009年第一季度的用銅量也不見得有好轉(zhuǎn)的跡象，如果各區(qū)域依照12月份的下滑比率，則假設(shè)美國、日本和歐洲在2009年第一季度同比分別下滑36%，24%和27%，全球（除中國）用銅量將同比下滑逾19%

7、。ICSG全球銅供應(yīng)和需求（來源：麥格理）在銅市場供應(yīng)過剩的同時(shí)，銅礦產(chǎn)量依然強(qiáng)勁，08年12月份礦廠開采率達(dá)到84.2%，只是比2007年85.1%的水平小幅下滑，遠(yuǎn)高于其他的商品市場。按照麥格理的觀點(diǎn)，銅礦產(chǎn)量沒有隨著銅價(jià)的大幅下跌而減產(chǎn)的愿因，如brookhunt計(jì)算出的成本曲線所示：12月份有一些大型的銅企業(yè)掙扎在成本線邊緣1.4美元/磅（3075美元/噸）。預(yù)估2009年第一季度銅礦90%成本曲線在1.35美元/磅，所以現(xiàn)在全球銅礦還是有不少利潤，減產(chǎn)的動力不足。因而ICSG在另一份報(bào)告中預(yù)計(jì)，2009至2012年全球銅礦產(chǎn)能將每年平均增長5%，預(yù)計(jì)2012年銅礦產(chǎn)能將達(dá)2,280萬噸，高于2008年的1,880萬噸，其中60%增幅將來自于南美和非洲地區(qū)。精銅產(chǎn)量供應(yīng)依然旺盛（來源：麥格理） 5、倫銅的市場結(jié)構(gòu)顯示不具備大幅上漲的能力08年初銅價(jià)大幅上漲的一個(gè)主要特點(diǎn)就是持倉快速增加，且達(dá)到歷史的高位并維持很長時(shí)間，而目前看倫銅的持倉并沒有大幅增加，而且現(xiàn)貨還仍在貼水狀態(tài)中，這種結(jié)構(gòu)中很難想象銅價(jià)能大幅上漲。當(dāng)然，我們不能排除在只能中國經(jīng)濟(jì)相對較好的情況下，有國際資金進(jìn)入上海市場，通過在滬銅價(jià)格上運(yùn)作來獲得利潤的可能，而且這幾天銅價(jià)的上漲也確實(shí)是滬銅引