淺談中小企業(yè)融資創(chuàng)新模式

1、 淺談中小企業(yè)融資創(chuàng)新模式摘 要 中小企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用，但由于受自身的及外界的一些客觀因素的影響，中小企業(yè)普遍面臨著發(fā)展中無法回避的資金短缺問題。本文通過對(duì)中小企業(yè)融資制約因素的簡(jiǎn)要分析,對(duì)緩解融資困難的創(chuàng)新方式之一私募股權(quán)投資基金pe進(jìn)行了重點(diǎn)闡述。筆者認(rèn)為pe的發(fā)展空間非常廣闊，尤其是在金融創(chuàng)新步伐較慢的吉林省，更值得在其萌芽發(fā)展期進(jìn)行一些有益的探索。關(guān)鍵詞 中小企業(yè)；融資；創(chuàng)新；私募基金改革開放30多年來，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，中小企業(yè)所發(fā)揮的作用是毋庸置疑的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)率占以上，已在很大程度上決定著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是從發(fā)展的態(tài)勢(shì)

2、看，中小企業(yè)目前還處于“強(qiáng)位弱勢(shì)”。所謂“強(qiáng)位”是指中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定中具有重要地位；所謂“弱勢(shì)”是指中小企業(yè)由于規(guī)模小、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低、技術(shù)裝備水平低、勞動(dòng)生產(chǎn)率總體水平偏低、缺乏擔(dān)保等原因，造成在與大企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，是弱勢(shì)群體。中小企業(yè)在得到不斷發(fā)展的同時(shí)，其所獲得的金融資源與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位作用卻是極不相稱的。融資難，越來越成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。1 中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀目前中小企業(yè)融資方式主要是內(nèi)部融資，依靠自身積累。但是，企業(yè)內(nèi)部留存收益的積累是有限的，隨著企業(yè)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，內(nèi)部融資已制約企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。外部融資雖有多種方式，比方

3、傳統(tǒng)的銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資，但是由于中小企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小、經(jīng)營(yíng)變數(shù)多、風(fēng)險(xiǎn)大、信用能力較低等一系列原因，使得中小企業(yè)外部融資約束強(qiáng)于大企業(yè)。而約高出銀行貸款率以上的高融資成本對(duì)中小企業(yè)融資造成了一定的影響。證券市場(chǎng)的門檻較高，上市成本較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大使得中小企業(yè)通過有價(jià)證券方式獲得外源性資金的比例下降，根本不能滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要。為此國(guó)家采取了一系列措施，出臺(tái)了中小企業(yè)促進(jìn)法、中小企業(yè)信用擔(dān)保法、中小企業(yè)融資法、中小金融機(jī)構(gòu)法等法律、法規(guī)，以便標(biāo)準(zhǔn)中小企業(yè)融資主體的責(zé)任范圍、融資方法和保障措施。同時(shí)大膽嘗試股權(quán)和債券融資，為中小企業(yè)直接融資提供可能。根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，借鑒國(guó)外的研究成

4、果，從中小企業(yè)自身考慮，在改善傳統(tǒng)融資方式和融資環(huán)境的同時(shí)，嘗試?yán)脟?guó)外先進(jìn)的動(dòng)產(chǎn)融資、典當(dāng)融資、天使投資和供給鏈融資等方式來緩解中小企業(yè)融資難的問題?！疤焓雇顿Y”是指具有一定財(cái)富的有錢個(gè)人，對(duì)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資，屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。在歐美，它已經(jīng)成為一種較為成熟的投資模式。但在我國(guó)，由于社會(huì)體系和人們的消費(fèi)習(xí)慣等因素的影響，導(dǎo)致我國(guó)儲(chǔ)蓄率高，致使“天使投資”發(fā)展緩慢。實(shí)際上，高居民儲(chǔ)蓄使得我國(guó)的民間資本充裕，尤其在是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，如浙江、廣東，民間借貸市場(chǎng)十分活躍，在某種程度上取代了銀行的功能。但是，民間融資活動(dòng)基本上處于地下或半地下狀態(tài)，缺少

5、法律和制度的標(biāo)準(zhǔn)，高利貸等違法活動(dòng)相對(duì)普遍。因此，民間融資有待標(biāo)準(zhǔn)，從而真正發(fā)展市場(chǎng)化的融資活動(dòng)。天使投資具有發(fā)展?jié)摿?。它可以有效利用民間資本，拓寬中小企業(yè)融資渠道?！疤焓雇顿Y”是私募股權(quán)基金的一種表現(xiàn)形式。2 私募股權(quán)基金2.1 概念2.1. 私募股權(quán)投資是指專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)以私募的方式，將客戶投資資金集中起來，以客戶名義注冊(cè)投資主體并以該投資主體名義投資于成長(zhǎng)型未上市企業(yè)，持有該企業(yè)股份，由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)為被投資企業(yè)提供各項(xiàng)增值服務(wù)，幫助被投資企業(yè)發(fā)展，之后通過被投資企業(yè)上市或者以并購股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，實(shí)現(xiàn)增值退出的投資模式。投資者的興趣在于退出后實(shí)現(xiàn)投資收益。2.1. 概念的認(rèn)識(shí)誤區(qū)pe

6、p e，國(guó)內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、“私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等 。1“”并非絕對(duì)“私募”。私募 ，指的是資金募集形式，如國(guó)內(nèi)有很多的私募證券基金。也有公募的，如公司年月在阿姆斯特丹通過的方式募集了主要從事的基金。2“”并非指“私有” ，在我國(guó)，“私有”與“公有”相對(duì)，把翻譯成私有權(quán)益，會(huì)限制投資的范圍，把國(guó)有權(quán)益排除在外，而目前國(guó)企改制正是海外和國(guó)內(nèi)十分青睞的投資方向之一。3“”不只包括“股權(quán)” ，在成熟市場(chǎng)，“權(quán)益”不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益。4并不只投“pre-

7、ipo”，投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國(guó)外許多也喜歡投資已上市公司的股權(quán)，這類投資叫 ，即”對(duì)上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”。2.2 私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別私募股權(quán)基金行業(yè)起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，二者主要區(qū)別在投資領(lǐng)域上。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資范圍限于以高新技術(shù)為主的中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)基金的投資對(duì)象主要是那些已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，這是其與風(fēng)險(xiǎn)投資基金最大的區(qū)別。2.3 私募股權(quán)基金與公募基金的區(qū)別2.3. 募集方式私募基金通過非公開方式募集資金。在美國(guó)，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關(guān)規(guī)定，私募基金則不得利用

8、任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識(shí)基金管理者的形式加入。2.3. 募集對(duì)象私募基金的對(duì)象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小，門檻卻不低。如在美國(guó)，對(duì)沖基金對(duì)參與者有非常嚴(yán)格的規(guī)定：假設(shè)以個(gè)人名義參加，最近兩年其個(gè)人年收入至少在萬美元以上；假設(shè)以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在萬美元以上；假設(shè)以機(jī)構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在萬美元以上，而且對(duì)參與人數(shù)也有相應(yīng)的限制。因此，私募基金具有針對(duì)性較強(qiáng)的投資目標(biāo)，它更像為中產(chǎn)階級(jí)投資者量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品。2.3. 信息披露私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，

9、運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的時(shí)機(jī)也更大。此外，私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)。從國(guó)際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金 的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端。2.4 私募股權(quán)基金分類1按投資性質(zhì)分類：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、并購基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、重整基金禿鷲基金、過橋基金夾層基金。2按被投資企業(yè)發(fā)展階段分類：種子

10、期基金天使基金、初創(chuàng)期基金、成長(zhǎng)期基金擴(kuò)展期、e-基金。3按基金的組織形態(tài)分類：信托制、有限合伙制、公司制。2.5 資金來源個(gè)人資本。主要來自創(chuàng)業(yè)者朋友間的援助和被稱為“天使投資者” 的個(gè)體創(chuàng)業(yè)投資家的投資。機(jī)構(gòu)投資者資金。在西方國(guó)家，投資公司、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、大學(xué)基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等，一般被稱為機(jī)構(gòu)投資者。銀行資金。非主流。保險(xiǎn)公司。為追求投資回報(bào)，保險(xiǎn)公司也愿意為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供資金。政府資金。有些國(guó)家的政府在預(yù)算中安排一定的資金，扶持中小企業(yè)，促進(jìn)投資。大公司資本。不少大公司出于戰(zhàn)略考慮，以合資和聯(lián)營(yíng)等方式投資于與自身戰(zhàn)略利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或者設(shè)立子公司性質(zhì)的投資公司。2

11、.6 盈利模式價(jià)值增值盈利公式：企業(yè)估值增值企業(yè)盈利的增長(zhǎng)×市盈率的提高對(duì)處于高速成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，憑借資金和管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，提升被投資企業(yè)盈利水平，獲得企業(yè)成長(zhǎng)的收益。推動(dòng)被投資企業(yè)，獲得一、二級(jí)市場(chǎng)的市盈率差。只要被投資企業(yè)盈利持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，無論上市與否，投資者均可獲得投資收益。其增值服務(wù)的內(nèi)容可概括為：履行股東職責(zé)、幫助企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，包括財(cái)務(wù)獨(dú)立與關(guān)聯(lián)交易、明晰產(chǎn)權(quán)國(guó)有集體資產(chǎn)及權(quán)益處理、稅收優(yōu)惠及減免、社會(huì)保障職工福利薪酬、老股東出資及驗(yàn)證；協(xié)助企業(yè)制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略；幫助企業(yè)整合資源、開拓市場(chǎng)渠道，如產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合、新市場(chǎng)的開拓；為企業(yè)進(jìn)行診斷，幫助企業(yè)解決疑難

12、雜癥；幫助企業(yè)改善公共關(guān)系政府、投資者、消費(fèi)者、同行企業(yè)、上下游企業(yè)；為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，如上市、并購、重組、后續(xù)融資。3 的意義私募股權(quán)基金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有積極作用。不僅僅可以帶來金錢，還可以幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制；幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值；幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團(tuán)隊(duì)；提高企業(yè)在市場(chǎng)上的國(guó)際化知名度與公信力；上市過程的全程參與，為最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值創(chuàng)造條件。私募股權(quán)基金的發(fā)展有助于促進(jìn)國(guó)家大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。發(fā)達(dá)國(guó)家重化工業(yè)在發(fā)展的最頂峰時(shí)期占工業(yè)產(chǎn)值的比重為，而中國(guó)重化工業(yè)比重已達(dá)。重化工業(yè)具有自循環(huán)或自我加強(qiáng)的性質(zhì)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)以大中型國(guó)有企業(yè)

13、為主，而現(xiàn)有金融渠道也主要向大中型國(guó)有企業(yè)敞開。而急需發(fā)展的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、各類消費(fèi)品制造業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)大都以中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)為主，但現(xiàn)有的金融體系卻沒有為他們提供相應(yīng)的融資渠道。這就是私募股權(quán)基金大有作為的領(lǐng)域。私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)在于它是真正市場(chǎng)化的?；鸸芾碚咄耆云髽I(yè)成長(zhǎng)潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票，將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè)，只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有潛力，不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。2私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的一個(gè)十分重要功能是促進(jìn)行業(yè)

14、的整合。中國(guó)最稀缺的資源是優(yōu)秀企業(yè)家和有效的企業(yè)組織。最成功的企業(yè)就是優(yōu)秀企業(yè)家與有效企業(yè)組織的有機(jī)結(jié)合。讓優(yōu)秀企業(yè)去并購和整合整個(gè)行業(yè)，能最大限度地發(fā)揮優(yōu)秀企業(yè)家人才與有效企業(yè)組織對(duì)社會(huì)的積極奉獻(xiàn)。因此，私募股權(quán)基金中的并購融資對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)的整合和發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。3私募股權(quán)基金專業(yè)化的管理可以幫助投資者更好地分享中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。私募股權(quán)基金的發(fā)展拓寬了投資渠道，可能疏導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)后收益更高的投資領(lǐng)域，一方面可減緩股市房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫生成壓力，另一方面可培育更多更好的上市企業(yè)，供投資者選擇，使投資者通過可持續(xù)投資高收益領(lǐng)域來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)。4私募股權(quán)基金作為一種重要的

15、市場(chǎng)約束力量，可以補(bǔ)充政府監(jiān)管之不足。私募股權(quán)基金作為主要投資者可以向企業(yè)派財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事，甚至作為大股東可直接選派總經(jīng)理到企業(yè)去。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場(chǎng)監(jiān)控力量，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為以后的上市企業(yè)在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制方面創(chuàng)造良好的條件。5私募股權(quán)基金可以促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展?？梢詾楣善笔袌?chǎng)培育好的企業(yè)，私募股權(quán)基金壯大以后，可以推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展還處在起步階段，有許多問題需要研究：一是大力發(fā)展本土私募股權(quán)基金還是加快引進(jìn)國(guó)外基金。從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩和分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的優(yōu)先權(quán)看，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展本土基金。但是海

16、外基金在企業(yè)境外上市、招聘優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)理人、企業(yè)估值技術(shù)與基金管理經(jīng)驗(yàn)方面比本土基金具有更大優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然國(guó)內(nèi)多層次市場(chǎng)發(fā)展后，境外基金的第一個(gè)優(yōu)勢(shì)將不再存在。二是發(fā)展本土私募股權(quán)基金和培育經(jīng)理人市場(chǎng)之間的關(guān)系。以往私募股權(quán)企業(yè)投資失敗的一個(gè)很重要原因是企業(yè)總經(jīng)理不盡如人意。企業(yè)家、經(jīng)理人市場(chǎng)和我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展有很重要的依存關(guān)系。三是私募股權(quán)基金和地方政府的關(guān)系。同時(shí)，在經(jīng)歷了金融危機(jī)沖擊后，由于的利益驅(qū)動(dòng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板的高溢價(jià)，使得機(jī)構(gòu)對(duì)化趨之假設(shè)鶩。不過，伴隨市場(chǎng)回暖的并非是在相關(guān)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期便早早介入，青睞的是已經(jīng)粗具規(guī)模，即將上市的企業(yè)?？墒侨绻患移髽I(yè)質(zhì)地優(yōu)良，每年利潤(rùn)穩(wěn)定在 萬元以

17、上，它還需要風(fēng)投資金嗎？難道不能輕松地從銀行取得貸款嗎？一窩蜂地涌向擬上市企業(yè)，如果一旦上市遇阻，錢基本上就死掉了。各類資金涌入使得投資數(shù)量和金額迅速增多，除了政府引導(dǎo)性基金外，個(gè)人風(fēng)投資金也在介入。相對(duì)于個(gè)人風(fēng)投資金介入，更令人擔(dān)憂的是“關(guān)系化”，即利用個(gè)人特殊資源在募集和投資過程中發(fā)揮著決定性作用。這些具有特殊關(guān)系的私人沒有參與任何前期的項(xiàng)目開掘和培育過程，顯然不是真正的。這種私人化和關(guān)系化投資行為已讓在中國(guó)變形，不但加劇了資本市場(chǎng)的泡沫，也扭曲了市場(chǎng)的資源配置。據(jù)投中集團(tuán)最新統(tǒng)計(jì)顯示，僅年月中國(guó)市場(chǎng)獲得融資的企業(yè)就達(dá)家之多，融資金額達(dá)億美元。投資案例數(shù)量和投資金額環(huán)比增幅分別達(dá)和。業(yè)界人

18、士普遍認(rèn)為，創(chuàng)投化、關(guān)系化將成為未來行業(yè)發(fā)展的隱憂。綜上所述，中小企業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力量的重要源泉，以支持中小型科技企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展并實(shí)現(xiàn)資本增值為目的的投融資模式，順應(yīng)了中小企業(yè)的發(fā)展要求，消除了銀行間融資和金融市場(chǎng)直接融資對(duì)中小企業(yè)支持的盲點(diǎn)，是一種獨(dú)特的“企業(yè)家式”的新型投融資模式。從發(fā)展的總體趨勢(shì)看，未來私募股權(quán)投資基金的價(jià)值更多的將是“雪中送炭”，而不是“錦上添花” ，它必將對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展和壯大起到不可估量的作用。主要參考文獻(xiàn)魯育宗產(chǎn)業(yè)投資基金導(dǎo)論：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略選擇上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2008.鄧輝中小企業(yè)的融資困境及其破解策略產(chǎn)業(yè)與科技論壇，several group number, then with b ± a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accur