公司股票估值方法

1、公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF勺估值 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià) 格” 基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出勺公司理論股票價(jià)格與市場價(jià)格勺差 異，從而指導(dǎo)投資者具體投資行為。公司估值方法主要分兩大類，一類為相對 估值法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡 便，女口 PE（price/eps）估值法、PB（PB）估值法、PEG（PE（指標(biāo)（市盈率/盈利增長率） 估值法、EV/EBITDA（EV EBITDA企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的比率） 估值法。另一類為絕對估值法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，如DCFDiscoun

2、ted Cash Flow） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法等。相對估值法與“五朵金花”相對估值法因其簡單易懂，便于計(jì)算而被廣泛使用。但事實(shí)上每一種相對 估值法都有 其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。目前，多種相對 估值存在著 被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況，以下就以最為常用的 PE法為例說明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投資價(jià)值。因此在 P/E值較低時(shí)介入，較高時(shí)拋出 是比較符合投資邏輯的。但事實(shí)上，由于認(rèn)為2004年底“五朵金花” P/E值較低，公司具有投資價(jià)值而介入的投資者，目前“虧損累累”在所難免。相反，“反RE”法操 作的投資者平均收益卻頗豐，即在200

3、1年底F/E值較高時(shí)介入“五朵金花”的投資者， 在2004年底P/E值較低前拋出。那么，原因何在？其實(shí)很簡單，原因就在于PE法并不適用于“五朵金花”一類的具有強(qiáng)烈行業(yè)周期性的上市公司。另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏 輯被嚴(yán)重淺薄化。邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價(jià)P=EPS乘 P/E；股價(jià)決定于EPS 與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會越高， 絕對合理股價(jià)就會出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E?低成長股享有低的合理 RE。因此，當(dāng)EPS實(shí)際成長率低于預(yù)期時(shí)（被乘數(shù)變?。?，合理P/E值下降（乘數(shù)變

4、?。?乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實(shí)際成長率高于或低于 預(yù)期時(shí)，股價(jià)出現(xiàn)暴漲或暴跌時(shí)，投資者往往會大喊“漲（跌）得讓人看不懂”或“不至于漲（跌）那么多吧”。其實(shí)不奇怪，PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用而已。 冗美的絕對估值法絕對估值法(折現(xiàn)方法 )幾乎同時(shí)與相對 估值法引入中國，但一直處于邊緣化的尷尬地 位，絕對估值法一直被認(rèn)為是“理論雖完美，但實(shí)用性不佳”，主要因?yàn)椋?(1) 中國上 市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入 模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，進(jìn)而對絕對 估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑； (2) 中國上市公司的流通股不到

5、總股本 1/3 ，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國家 的估值 模型中全流通的 基本假設(shè)不符。不過， 2004 年以來絕對 估值法邊緣化的地位得到極大改善，主要因?yàn)椋褐袊墒行袠I(yè) 結(jié)構(gòu)主體工業(yè)類的上游行業(yè)，特別是能源與原材料，周期性極強(qiáng)。 2004年 5月以來的 宏觀調(diào)控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“ TOPDOWN研究方法(宏觀經(jīng)濟(jì) 分析?行業(yè)景氣判斷 ?龍頭公司盈利預(yù)測 )的重要性下降；而在周期性景氣下降，用傳統(tǒng) 相對估值法評價(jià)方法無法解釋公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離的背景下， “細(xì)分行業(yè)、 精選個(gè)股”研究方法的重要性上升，公司絕對 估值法開始漸漸浮上臺面。尤其是 2005 年以來，中國股權(quán)分置問題開

6、始分步驟解決。股權(quán)分置問題解決后，未來 全流通背景下的中國上市公司價(jià)值通過絕對 估值法來估計(jì)價(jià)值的可靠性上升，進(jìn)一步 推動(dòng)了投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對絕對 估值法的關(guān)注。絕對估值法中，DDM(DDM股利貼現(xiàn)模型)模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCFQiscounted Cash Flow)法也大量借鑒了 DDM勺一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng) 公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時(shí)，DCF模型與DDM莫型并無本質(zhì)區(qū)別；但事實(shí)上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn) 金流，原因有四： (1) 穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息； (2) 未來 繼續(xù)來

7、投資的需要，公司預(yù)計(jì)未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便 與昂貴； (3) 稅收因素，國外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅； (4) 信號 特征，市場普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線；股息下降，表明公司前景看 淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi) 該局面也難以改善，DDM莫型在中國基本不適用。目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣芟到y(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每 一個(gè)因素，最終評估一個(gè)公司的投資價(jià)值。DCF估值法與DDM勺本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流 (Free cash flow for t

8、he firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者 （ 即各種利益要求人，包括股東、債權(quán) 人）分配的現(xiàn)金。硬幣雙面 兩法合宜筆者認(rèn)為，相對 估值法和絕對 估值 法為一個(gè)硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。不 同的估值 方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體 分析，謹(jǐn)慎擇取不同 估值方法。多種相對法 估值和至少一種絕對法 估值模型估值（以 DCF 為主） 結(jié)合使用可能會取得比較好的效果。例如：高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首 選DCF方法，次選EV/EBITDA生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開

9、發(fā)上市公司，注重成長性，首選 PEG方法，次選P/B EV/EBITDA房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)（地產(chǎn)等） 帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異可能給公司帶來的或有收益，應(yīng)采用RNAVfe與PE法相結(jié)合的方法；資源類上市公司，除關(guān)注產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用 期權(quán)定價(jià) （Black-Scholes） 模型模型。在目前周期性行業(yè) （股市主體）景氣下降的背景下，投資者應(yīng)加強(qiáng)對絕對 估值法的認(rèn)識 和理解，通過相對法和絕對法結(jié)合使用，使投資者分析公司的基本面時(shí)，既考慮當(dāng)前 公司的財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，又考慮未來行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略，了解 公司未來的連續(xù)價(jià)值，從而對公司形成全

10、面的認(rèn)識，作出更理性的投資判斷。企業(yè)價(jià)值 En terprise value, EV精要解釋： 一種衡量公司業(yè)務(wù)價(jià)值的估值指標(biāo)，公式為，公司市值 + 凈負(fù)債 投資應(yīng)用： 該指標(biāo)最早是用作收購兼并的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在已廣泛用于對公司價(jià)值的評 估和股票定價(jià)。這里的公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而 是指業(yè)務(wù)價(jià)值，既如果要購買一家 持續(xù)經(jīng)營的公司需要支付多少價(jià)錢，這筆錢不僅包括對公司盈利的估值，還包括需承 擔(dān)的公司負(fù)債。企業(yè)價(jià)值被認(rèn)為是更加市場化及準(zhǔn)確的公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的估值 指標(biāo)如EV銷售額、EVEBITDA等被廣泛用于股票定價(jià)。相關(guān)詞條：市值、凈負(fù)債、收購兼并、EM銷售額、EVEBITDAEV/EBITD

11、A精要解釋：又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)，公式為，EV EBITDA 投資應(yīng)用：EVEBITDA和市盈率（P日等相對估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對于行 業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的 估值（倍數(shù)）水平。但EVEBITDA較PE有明顯優(yōu)勢，首先由于不受所得稅率不同的影 響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響， 公司對資本結(jié)構(gòu)的改變都不會影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后， 排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準(zhǔn)確的反映 公司價(jià)值。但EVEBITDA更適用于

12、單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合 并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會降低其準(zhǔn)確性。相關(guān)詞條：EV EBITDA市盈率、相對估值法、所得稅率、可比性、資本結(jié)構(gòu)、折舊、 攤銷EV/銷售收入EV/sales精要解釋：一種公司估值指標(biāo)，公式為，企業(yè)價(jià)值（EV十主營業(yè)務(wù)收入投資應(yīng)用：該估值指標(biāo)與市銷率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利潤率暫時(shí)低于行業(yè)平均水平甚至是處于虧損狀態(tài)公司的價(jià)值，其前提條件是投資者預(yù)期這 家公司的利潤率未來會達(dá)到行業(yè)平均水平。使用銷售收入的用意是銷售收入代表市場 份額和公司的規(guī)模，如果公司能夠有效改善運(yùn)營，將可實(shí)現(xiàn)行業(yè)平均或預(yù)期的盈利水 平。該指標(biāo)

13、只能用于同行業(yè)內(nèi)公司的比較，通過比較并結(jié)合業(yè)績改善預(yù)期得出一個(gè)合 理的倍數(shù)后，乘以每股銷售收入，既可得出符合公司價(jià)值的目標(biāo)價(jià)。=Price/Book（ 市凈率）。就是每股市場價(jià)格除每股凈資產(chǎn)的比率。PE 市盈率反映公司股票市場價(jià)格與公司盈利能力 （每股收益 ）之間的關(guān)系， 公司股票的 投資者更為關(guān)注。PB 市凈率反映公司股票市場價(jià)格與公司償債能力 （每股凈資產(chǎn) ） 之間的關(guān)系， 公司債權(quán) 人更為關(guān)注。EPS是指每股收益。每股收益又稱每股稅后利潤、每股盈余，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基 礎(chǔ)性指標(biāo)。傳統(tǒng)的每股收益指標(biāo)計(jì)算公式為：每股收益=期末凈利潤*期末總股本每 股收益突出了分?jǐn)偟矫恳环莨善鄙系挠麛?shù)額

14、，是股票市場上按市盈率定價(jià)的基礎(chǔ)。 如果一家公司的凈利潤很大，但每股盈利卻很小，表明它的業(yè)績背過分稀釋，每股價(jià) 格通常不高。 PE 是指股票的本益比， 也稱為“利潤收益率”。 本益比是某種股票普通 股每股市價(jià)與每股盈利的比率。所以它也稱為股價(jià)收益比率或市價(jià)盈利比率PE行業(yè)平均市盈率。PE Price/Earni ngs 市盈率市盈率反映市場對企業(yè)盈利的看法 。市盈率越高暗示市場越看好企業(yè)盈利的前境。 對於投資者來說，市盈率過低的股票會較為吸引。不過，在訊息發(fā)達(dá)的金融市場，市 盈率過低的股票是十分少見。單憑市盈率來揀股是不可能的。投資者可以利用每股盈 利增長率（ Rate of EPS Grow

15、th ），與市盈率作比較。對於一間增長企業(yè)，如果其股 價(jià)是合理的話，每股盈利增長率將會與市盈率相約。 公式:市盈率 = 股價(jià) / 每股盈利. 如果企業(yè)每股盈利為 5 元，股價(jià)為 40元，市盈率是 8倍。動(dòng)態(tài)市盈率 ，其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1（ 1i ） n， i 為企業(yè)每股收益的增長性比率， n 為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。比如說， 上市公司目前股價(jià)為 20元，每股收益為 038元，去年同期每股收益為 028 元，成 長性為35%,即i = 35%,該企業(yè)未來保持該增長速度的時(shí)間可持續(xù)5年，即n = 5,則動(dòng)態(tài)系數(shù)為1/（ 1 + 35%） 5= 22%。相應(yīng)地

16、，動(dòng)態(tài)市盈率為11. 6倍即：52 （靜態(tài) 市盈率：20元/0. 38元二52）X 22%。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了 會大吃一驚,恍然大悟。動(dòng)態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡單樸素而又深刻的道理,即 投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。于是， 我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會成 為市場永恒的主題， 及有些業(yè)績不好的公司在實(shí)質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場黑馬。PB Price/Book value : 平均市凈率股價(jià) / 賬面價(jià)值其中，賬面價(jià)值的含義是：總資產(chǎn) -無形資產(chǎn)-負(fù)債-優(yōu)先股權(quán)益；可 以看出，所謂的賬面價(jià)值，是公司解散清算的價(jià)值。因?yàn)槿绻厩逅?，那么債要?還，無形資產(chǎn)則將不復(fù)存

17、在，而優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)之一就是清算的時(shí)候先分錢。但是本 股市沒有優(yōu)先股，如果公司盈利，則基本上沒人去清算。這樣，用每股凈資產(chǎn)來代替 賬面價(jià)值，則PB就和大家理解的市凈率了。目前常用的估值方法有DCF PE、PB（ ROE PEG下面結(jié)合概念談?wù)劸唧w的使用方法。市盈率PE （股價(jià)/每股收益）：PE是簡潔有效的估值方法，其核心在于 e的確定。 PE= p/e,即價(jià)格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒 定值，那么 PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。 這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投資中回收 期的概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。 而實(shí)際上保持恒定的 e 幾乎是不可能的， e 的 變動(dòng)

18、往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。 所以在運(yùn)用 PE 值的時(shí)候，e的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。E有兩個(gè)方面，一個(gè)是歷史的e，另一個(gè)是預(yù)測的e。對于歷史的e來說，可以用不同e的時(shí)點(diǎn)值，可 以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對于預(yù)測的 e 來 說，預(yù)測的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場中， e 的變動(dòng)趨勢對股票投資往往具有決定 性的影響。市凈率PB （股價(jià)/每股凈資）和凈資產(chǎn)收益率 ROE PB &ROE適合于周期的極值判 斷。對于股票投資來說，準(zhǔn)確預(yù)測 e 是非常重要的， e 的變動(dòng)趨勢往往決定了股價(jià)是 上行還是下行。但股價(jià)

19、上升或下降到多少是合理的呢？PB&ROE可以給出一個(gè)判斷極值的方法。比如，對于一個(gè)有良好歷史 ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值 低于 1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長性 特征，公司的 PB 值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高 PB 值，股價(jià)觸頂?shù)目赡苄跃捅?較大。這里提到的周期有三個(gè)概念：市場的波動(dòng)周期、股價(jià)的變動(dòng)周期和周期性行業(yè) 的變動(dòng)周期。這里的 PB 值也包括三種：整個(gè)市場的總體 PB 值水平、單一股票的 PB 值 水平和周期性行業(yè)的 PB 值變動(dòng)。當(dāng)然， PB 值有效應(yīng)用的前提是合理評估資產(chǎn)價(jià)值。提高負(fù)債比率可以擴(kuò)大公司創(chuàng)造利潤的資

20、源的規(guī)模， 擴(kuò)大負(fù)債有提高ROE的效果。 所以在運(yùn)用PB &ROE估值的時(shí)候需考慮償債風(fēng)險(xiǎn)。研究報(bào)告 |股票|報(bào)告|熱門|經(jīng)濟(jì)|財(cái)經(jīng)| 論壇| 社區(qū)|金融|行業(yè)絕對估值法 DCF： DCF 是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒ǎ且环N絕對定價(jià)方法，想得出準(zhǔn)確的 DCFfi,需要對公司未來發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程就是判斷公司未來發(fā)展的過程。所以DCF估值的過程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來發(fā)展來說，判 斷成熟穩(wěn)定的公司相對容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來發(fā)展的不確定性較大，準(zhǔn)確 判斷較為困難。再加上 DCF 值本身對參數(shù)的變動(dòng)很敏感，使 DCF 值的可變性很大。但 在得出DCF值的過程中，會反映研究員對企