偏股型基金份額和凈值增長對股指收益率的影響

1、偏股型基金份額和凈值增長對股指收益率的影響中國民族證券有限公司 申團(tuán)營2005年以來我國A股市場開始回暖，尤其是2006年進(jìn)入了快速上升的階段，同時證券投資基金也開始了快速擴(kuò)張。作為規(guī)模投資的機(jī)構(gòu)，基金的快速擴(kuò)張會對股票市場的收益率產(chǎn)生影響。那么證券投資基金的規(guī)模擴(kuò)張對股票市場的價格波動會產(chǎn)生何種影響，并且是否能過作為股指未來增長的先行指標(biāo)，是監(jiān)管者、投資者等證券市場相關(guān)利益群體關(guān)心的問題之一，本文采用合理的回歸方法，探測偏股型基金的規(guī)模擴(kuò)張對股票市場收益率以及波動性的影響，試圖回答上述問題。一、基金概述自2005年我國A股市場走牛以來，證券投資基金的規(guī)模也迅速增加。根據(jù)wind資訊，基金的總

2、數(shù)由2005年初的174只增加到2007年底的369只，增長了2.12倍；241.5億份增加到32789.5億元，增長了10.12倍。其中，偏股型（股票型和混合型）基金所占比例較高。截至2007年底，偏股型基金的份額占整個基金的份額92%；偏股型基金的凈值占整個基金的凈值94%，可見偏股型基金在資產(chǎn)規(guī)模上占有絕對優(yōu)勢。圖1：偏股型基金2005-2007年各月的統(tǒng)計 由圖1可知，2006年下半年以來偏股型基金的資產(chǎn)規(guī)模迅速增長，截至2007年底，份額達(dá)到20555.6億份，凈值達(dá)到30858.3億元?；饦I(yè)的快速發(fā)展對我國滬深A(yù)股市場的影響到底如何呢？也就是說隨著基金份額和凈值的增加對滬深A(yù)股的

3、收益率以及波動率有何影響？二、研究方法及內(nèi)容由于偏股型基金的份額和凈值均占到全部基金的90%以上，并且它們主要以滬深流通A股為投資對象，因此本文分別考察偏股型基金的份額增長率和凈值增長率對滬深A(yù)股收益率和收益波動率的影響。由于滬深300指數(shù)具有市場代表性，本文以滬深300指數(shù)的收益率及其波動率作為衡量大盤的指標(biāo)。為了避免短期隨機(jī)因素的干擾，采用上述指標(biāo)月度值作為樣本，考察周期為2005年1月至2007年12月。首先考察偏股型基金份額和凈值增長率與滬深300指數(shù)的收益率的關(guān)系。圖2：偏股型基金份額和凈值增長率與滬深300指數(shù)的收益率由圖2可知，偏股型基金份額增長率與凈值增長率存在密切的正相關(guān)關(guān)系

4、，但是它們與滬深300指數(shù)的收益率的相關(guān)關(guān)系無法從圖中直觀地看出。因此，采用時間序列的回歸分析方法測度它們之間的關(guān)系。為了保證回歸的有效性，采用bootstrap的回歸技巧，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，偏股型基金份額增長率和凈值增長率均對滬深300指數(shù)的收益率沒有顯著的影響，也就是說，基金并沒有有效提高股票市場的收益率。下面進(jìn)一步研究偏股型基金份額增長率和凈值增長率對滬深300指數(shù)的收益波動率是否存在影響。圖3：偏股型基金份額和凈值增長率與滬深300指數(shù)的收益波動率由圖3可知，偏股型基金份額增長率和凈值增長率與滬深300指數(shù)的收益波動率的相關(guān)關(guān)系無法從圖中直觀地看出。因此，采用時間序列的回歸分析方法測度它們之間

5、的關(guān)系。為了保證回歸的有效性，仍然采用bootstrap的回歸技巧，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，偏股型基金份額增長率和凈值增長率均對滬深300指數(shù)的收益波動率具有顯著的影響，偏股型基金份額增長率對滬深300指數(shù)的收益波動率的彈性系數(shù)為0.025，偏股型基金凈值增長率對滬深300指數(shù)的收益波動率的彈性系數(shù)為0.018。三、研究結(jié)論綜上所述，基金份額的增長對A股收益率沒有顯著的影響，但卻加劇了其波動，也就是說，通過基金份額的增長率的變動可以判斷股票市場收益率的波動程度。根據(jù)以前對基金表現(xiàn)評價的研究，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)偏股型基金在2007年沒有跑贏大盤（經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后），再結(jié)合本文的研究結(jié)論，本文認(rèn)為應(yīng)該采取以下方法減少基金規(guī)模擴(kuò)張對股票市場的沖擊。首先控制基金的發(fā)行規(guī)模節(jié)奏，避免過分集中，造成對市場的沖擊；其次，加強(qiáng)對基金操作的管理，控制其對