中國(guó)股羊群效應(yīng)-2019年精選文檔

1、中國(guó)股市羊群效應(yīng)一、引言羊群效應(yīng)源于生物學(xué)中對(duì)動(dòng)物聚群行為的研究。 在證券市場(chǎng) 中羊群行為通常指投資者在不完全信息的環(huán)境下受到其他投資 者的投資策略影響， 忽視了自己的判斷而采取與他人相同的投資 策略。羊群效應(yīng)對(duì)股市的穩(wěn)定性和效率有很大的消極影響， 往往會(huì) 造成投資者的經(jīng)濟(jì)損失，釀成了千萬(wàn)悲劇。 2007 股市大熱之時(shí) 的大跌就讓許多跟風(fēng)炒作垃圾股的散戶損失慘重， 許多人至今仍 未解套。所以，分析和研究羊群效應(yīng)， 加深對(duì)中國(guó)股市羊群效應(yīng)的理 解，引導(dǎo)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的羊群行為， 制止加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩的羊群 行為，成為了當(dāng)務(wù)之急。二、羊群效應(yīng)自然產(chǎn)生的必然性（一）羊群效應(yīng)的概念羊群在覓食的過(guò)程中， 通

2、過(guò)相互學(xué)習(xí)、 信息共享和不斷累積 經(jīng)驗(yàn)，組織成一個(gè)群落，并逐漸朝最好的覓食位置移動(dòng)，這在生 物學(xué)上稱(chēng)之為“羊群效應(yīng)”。同樣的道理， 人類(lèi)決策的過(guò)程實(shí)際和生物群覓食是極為相似 的過(guò)程 1 。延伸到股票市場(chǎng)上，羊群效應(yīng)是指在股票投資過(guò)程 中，投資者根據(jù)他人的投資決策而改變自己最初投資決策的一種 群體行為 2 。而股市中存在的，是絕大部分行為主體只會(huì)盲目 相互模仿，非理性的羊群效應(yīng) 3 。（二）動(dòng)態(tài)輿論演化博弈模型 韓少春、劉云提出了動(dòng)態(tài)輿論演化博弈模型 4 ，通過(guò)仿真 模擬程序產(chǎn)生隨機(jī)策略， 發(fā)現(xiàn)隨著相互博弈的發(fā)展， 觀點(diǎn)會(huì)逐漸 演化合并，最終形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，就是說(shuō)，出現(xiàn)了羊群效應(yīng)。這個(gè)結(jié)果揭示了

3、， 在信息不斷流入， 信息變得十分不確定的 情況下，羊群效應(yīng)產(chǎn)生的必然性。同時(shí)在輿論演化的過(guò)程中，很 容易出現(xiàn)觀點(diǎn)收斂， 大部分人觀點(diǎn)達(dá)到統(tǒng)一， 單個(gè)行為人在心理 上也會(huì)依附于大多數(shù)人的行為， 以降低自行采取行動(dòng)的成本， 并 獲得盡可能大的收益。三、檢驗(yàn)羊群效應(yīng)的模型與方法（一）實(shí)證分析方面俞雅娟（ 2012）5 通過(guò)研究投資者情緒與證券價(jià)格波動(dòng)， 證實(shí)了上證指數(shù)與成交量之間存在聯(lián)系。 換句話說(shuō)， 國(guó)內(nèi)股票市 場(chǎng)中若存在羊群效應(yīng)， 見(jiàn)到股市變動(dòng)的投資者必然會(huì)對(duì)股市的變 動(dòng)做出相應(yīng)的反映， 具體可以表現(xiàn)在成交量上。 本文試圖尋找上 證指數(shù)與成交量之間存在的具體關(guān)系， 借助國(guó)內(nèi)的股票數(shù)據(jù)， 建 立

4、數(shù)理模型，從而檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中存在羊群效應(yīng)的顯著性。（二）我國(guó)股市羊群效應(yīng)的檢驗(yàn) 證券市場(chǎng)的股票收盤(pán)價(jià)格及其他所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（） 數(shù)據(jù)系統(tǒng)。為了消除時(shí)間序列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中普遍存在的異方差現(xiàn)象， 將 變量成交量（）（單位：千萬(wàn)）和上證指數(shù)（）（單位：點(diǎn)）的 具體數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，這樣并不會(huì)對(duì)原變量間的相關(guān)關(guān)系造成影響。其次，需要檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，并用 EG兩步法考察他們之間是 否存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)方法，先回答上證指數(shù)的對(duì)數(shù)（）序列 和成交量的對(duì)數(shù) （）序列是否為非平穩(wěn)序列， 即考察其單整階數(shù)。在EViews中對(duì)序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看， 在三個(gè)顯著性水平下， 單位根檢驗(yàn)

5、的臨界值為， 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量臨界 值大于相應(yīng)臨界值，從而不能拒絕，表明序列存在單位根，是非 平穩(wěn)序列。重新設(shè)定參數(shù)， 指定對(duì)一階差分序列作單位根檢驗(yàn)， 滯后差 分項(xiàng)選擇 2 階。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在 1%、5%、10%三個(gè)顯著性水 平下，臨界值為，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量臨界值，小于相應(yīng)臨界值，從而拒 絕，表明序列不存在單位根， 是平穩(wěn)序列。即序列是一階單整的， 。采用同樣的方法，可檢驗(yàn)得到序列也不存在單位根，即。為了分析序列和序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系， 先作兩變量之 間的回歸，然后檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性。以為被解釋變量，為解釋變量，用OLS回歸方法估計(jì)回歸模 型：為了檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性， 繼續(xù)對(duì)殘差序列進(jìn)行單位

6、根檢 驗(yàn)。由于殘差序列的均值為 0，所以與之前不同， 選擇無(wú)截距項(xiàng)、無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)的DF檢驗(yàn)從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在三個(gè)顯著性水平下，臨界值為，檢驗(yàn)統(tǒng) 計(jì)量臨界值，小于相應(yīng)臨界值，從而拒絕，表明殘差序列不存在 單位根，是平穩(wěn)序列，說(shuō)明序列和序列存在協(xié)整關(guān)系。這表明兩者之間有長(zhǎng)期均衡關(guān)系， 但從短期來(lái)看， 可能出現(xiàn) 失衡。為了增強(qiáng)模型的精度， 可以把協(xié)整回歸式中的誤差項(xiàng)看做 均衡誤差，通過(guò)建立誤差修正模型把成交量的短期行為與長(zhǎng)期行 為聯(lián)系起來(lái)。誤差修正模型的結(jié)構(gòu)如下：其中，序列和序列的差分序列為：然后以為被解釋變量， 和為解釋變量， 得到誤差修正模型的 估計(jì)結(jié)果：上述估計(jì)結(jié)果表明， 成交量的變化不僅取決于上

7、證指數(shù)的變 化，而且還取決于上一期上證指數(shù)對(duì)均衡水平的偏離， 誤差項(xiàng)估 計(jì)的系數(shù)體現(xiàn)了對(duì)偏離的修正， 上一期偏離越遠(yuǎn)， 本期修正的量 就越大，即系統(tǒng)存在誤差修正機(jī)制。同時(shí)，從回歸結(jié)果來(lái)看，的統(tǒng)計(jì)量值顯著，表明當(dāng)期上證指 數(shù)的變化對(duì)成交量的變化有一定影響， 但沒(méi)有顯現(xiàn)出這種影響的 滯后性。 為了分析這種滯后性， 本文作滯后 5 期的分布滯后模型 的估計(jì)，得到如下結(jié)果：圖1 滯后五期的分布滯后模型結(jié)果從回歸結(jié)果來(lái)看，前 4 期的統(tǒng)計(jì)量值顯著，一直到第 4 期， 從滯后 4 期開(kāi)始統(tǒng)計(jì)量值開(kāi)始變得不顯著；再?gòu)幕貧w系數(shù)來(lái)看，滯后的期數(shù)越大， 上證指數(shù)的變化各滯后期的系數(shù)有逐漸減小的 趨勢(shì)，表明滯后幾期

8、上證指數(shù)的變化對(duì)成交量的變化的影響是逐 漸減小的，也就是說(shuō)， 最近幾期的上證指數(shù)的變化會(huì)明顯影響成 交量，而且，從第 2 期開(kāi)始，回歸系數(shù)的符號(hào)變?yōu)樨?fù)號(hào)，意味著 投資者開(kāi)始對(duì)上證指數(shù)連續(xù)上漲這一現(xiàn)象產(chǎn)生“上證指數(shù)是否 會(huì)繼續(xù)上漲”的懷疑， 指數(shù)連續(xù)增長(zhǎng)或者連續(xù)下跌， 都會(huì)引發(fā)投 資者之間的心理波動(dòng)。 這也是符合投資者投資者短期投機(jī)行為嚴(yán) 重，個(gè)人研究能力不強(qiáng)，盲目跟隨大眾的心理。 當(dāng)然， 從上述的回歸結(jié)果也可以看出，回歸方程的不高，DW值也在臨界值附近，難以準(zhǔn)確的判斷，表明出了上證指數(shù)的變化外，還有 其他因素影響成交量的變化； 同時(shí)， 過(guò)多的滯后變量也可能引起 自由度損失及多重共線性的問(wèn)題。

9、但是，如果本文分析問(wèn)題的重 點(diǎn)是上證指數(shù)變化對(duì)成交量影響的滯后性， 上述結(jié)果已能說(shuō)明問(wèn) 題。（三）模型總結(jié)通過(guò)建立上證指數(shù)變化對(duì)成交量變化影響的模型， 并且加入 誤差修正模型把成交量的短期行為與長(zhǎng)期行為聯(lián)系起來(lái)， 動(dòng)態(tài)地 揭示了我國(guó)股市中羊群效應(yīng)存在的確定性顯著。 同時(shí)， 通過(guò)分析 短期股市的滯后效應(yīng)， 從數(shù)理模型上得到了個(gè)人投資者的投資行 為與機(jī)構(gòu)投資者前 1 期和前 2 期的投資行為呈現(xiàn)明顯的正反饋 現(xiàn)象，這和楊炘、王小征等（ 2004） 6 從市場(chǎng)收益率來(lái)檢驗(yàn)羊 群效應(yīng)得到的結(jié)論是一樣的。四、結(jié)論和建議我國(guó)股市運(yùn)行時(shí)間短、發(fā)育不成熟，完善股市管理和規(guī)范股 市運(yùn)行任務(wù)相當(dāng)繁重。尤其是近兩年新增股民大量涌現(xiàn)， 他們進(jìn) 入股市的心理準(zhǔn)備不足， 對(duì)股市知識(shí)掌握不夠，自身承受風(fēng)險(xiǎn)能 力較差，很難做到獨(dú)立思考，與眾不同。而且，許多投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)的目的不在于紅利的收入，而是希望通過(guò)股票的價(jià)差收益來(lái)獲取投機(jī)回報(bào)，短期投機(jī)行為嚴(yán)重，理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)、跟莊等行為現(xiàn)象比較突出，容易 產(chǎn)生羊群效應(yīng)。羊群