KMV模型在我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理中的應(yīng)用研究

1、KMV 莫型在我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理中的應(yīng)用研究上傳日期： 2009 年 4 月 27 日?編輯：現(xiàn)代經(jīng)濟編輯部 ?點擊 :190 次劉利 文 1，王吉恒（ 1. 東 北 農(nóng) 業(yè) 大 學(xué) 研 究 生 學(xué) 院 黑 龍 江 哈 爾 濱 150 030； 2 東 北 農(nóng) 業(yè) 大 學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 黑龍江 哈爾 濱150030）摘要：本文根據(jù)KMV模型，通過選取3類公司樣本進行相應(yīng)的參數(shù)確定，測量 我國股權(quán)公 開交 易的上市公 司在一定時期內(nèi)的違約 概率 。通過實證分析得出 KMV 模型能夠比較準確的反映上市公司的真實經(jīng)營狀況，商業(yè)銀行可以通過KMV模 型加強信貸 風(fēng)險 防范， 完善我國商業(yè)銀行信貸

2、風(fēng)險 管理 體系 。關(guān) 鍵 詞 ： KMV 模 型 違 約 概 率 實 證 分 析 信 貸 風(fēng) 險 管 理目 前， 我國 的銀行業(yè)已經(jīng)實 現(xiàn)全面開放， 中外 資銀 行同 臺競技， 我國銀行 業(yè)面臨外資 銀行 的嚴峻挑戰(zhàn)。特別是在信貸風(fēng)險管 理方 面， 我國的商業(yè) 銀行遠 落后于西方 發(fā)達 國家商 業(yè)銀 行， 我國對信貸風(fēng)險的 分析 仍處 于傳統(tǒng)的比 例分析 以 及專家經(jīng) 驗判 斷階段， 遠不能 有效滿足商業(yè)銀行 對貸 款安 全性度量的 要求。 因此， 應(yīng)用 現(xiàn)代 的計量 模型 計量 我國的信貸風(fēng)險， 更加 有效 的控制我國 商業(yè) 銀 行的信貸風(fēng) 險， 具有非常重要的 意義。作為國際上 應(yīng)用 最

3、為 廣泛的信用風(fēng)險度 量技術(shù)之一，KMV模型的原理要求的我國上市公司股票數(shù)據(jù)和基本財務(wù)數(shù)據(jù)都較 容易獲得， 而且 計算的 操作也相 對簡單， 因此， 該 模型 在我 國具有一定 的 適用 性。一 、 KMV 模 型 的 介 紹KMV 模 型 是 基 于 現(xiàn) 代 資 產(chǎn) 定 價 理 論 構(gòu) 建 起 來 的 ， 主 要 包 括 Bl ack- Sch ol es 期權(quán)定價公 式和 Merton 的風(fēng)險債務(wù)定價理 論，該 模型將公司 股票 價值 具有的 期 權(quán)特征應(yīng)用到公司信貸風(fēng)險測量中。KMV模型的基本思想是把公司股權(quán)看作是以 公司資產(chǎn)市 場價 值為標(biāo)的資產(chǎn)、以公司債務(wù)面值為 執(zhí)行價格的歐式看漲期

4、權(quán)， 當(dāng)公司的 資 產(chǎn)市 場價值下降至公 司債務(wù)面值水平時 ， 企 業(yè)違 約概率增加， 會對 其所負債務(wù) 選擇 違約， 該模 型認為公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與 公司 價值 密切相關(guān)。K MV 模 型 中 的 違 約 觸 發(fā) 點 DPT 被 設(shè) 定 為 與 公 司 負 債 水 平 相 等 的 公 司 資 產(chǎn) 價 值水平，在負債總額中，長期負債能夠緩解公司的償債壓力。KMV公司研究表明， 違約點值處于長期負債的一半與流動負債的和這一點。違約距離DD表示的是公 司資產(chǎn)市場價值期望值與違約觸發(fā)點DPT的距離。KMV模型預(yù)測公司信貸風(fēng)險的 基本思路是：用違約距離DD來測算公司違約的可能性，數(shù)值越小，公司發(fā)生違 約

5、的可 能性 越大 。 由于 懷疑 公司 資 產(chǎn)價 值符合正態(tài)分布這一假 設(shè)的 合理性， KMV 公司采用 了 經(jīng)驗 的 EDF。 但由于 我國 違約 數(shù)據(jù) 庫的 缺乏， 我 國經(jīng) 驗 EDF 函數(shù) 還 沒有建立， 因此，本文根據(jù)違約距離DD定義，得到理論上的EDF，以此檢驗 其能否真實反映上市公司的運行狀況，并檢驗DD與EDF的映射關(guān)系。KMV 模 型 為 我 國 商 業(yè) 銀 行 對 上 市 公 司 信 貸 風(fēng) 險 管 理 提 出 了 一 個 全 新 的 量 化 的 管理 方法 ， 如果 該模 型能夠 比較有 效、準確的放 映上市 公司 真 實的 經(jīng)營 狀況 ， 預(yù) 測其發(fā) 生 違約 概率的

6、大小 ，就 能夠在一 定程 度上 避免或減少信貸風(fēng) 險的 發(fā)生 ， 這對我國商 業(yè)銀 行對信 貸 風(fēng)險量化管理 有著 重要的 意義 。二、樣本選擇本 文 所采 集的 數(shù)據(jù)以 安信 證券 交易系 統(tǒng)流通 A 股為基礎(chǔ)，以 2008 年 7 月 4 日 為計算基準 日期 ， 從中 選擇 12 家具有 代表 性的 上 市公 司作 為研 究對象， 主要選 取種植 業(yè)、 造紙 業(yè)、制 造業(yè) 、煉 鋼業(yè)四個證監(jiān)會行 業(yè)， 每個 行業(yè)中分別選取 業(yè) 績好、業(yè)績 一般 、業(yè)績 差 3 類公司 作為 樣本 上市公 司， 所選 3 類公 司在 同一個 證券交易所 上市 。本 文所 選取 的樣本 上市 公司 財務(wù)

7、數(shù)據(jù) 以 2008 年中期 公司財 務(wù) 數(shù)據(jù)為準， 樣本 公司均 已經(jīng) 完成 股權(quán)分置改革， 數(shù) 據(jù)來 源于 安信證券交 易系統(tǒng) 和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。三、參數(shù)的 確定（ 1 ） 本 文 根 據(jù) 20 08 年 各 公 司 中 期 財 務(wù) 報 表 中 的 負 債 總 額 來 估 計 其 負 債 面 額D， 設(shè)定債 務(wù)期 限為 一年 ， 即 =1， 也 就是 計算 1年期 的 違 約距離 和違 約概率。（2）股 權(quán)市 場價 值 的 確定。 樣 本股 票的 流通股總市值 選取 的是 樣本股 票 流通A股的總市值，計算基準日復(fù)權(quán)后的股票收盤價乘以流通A股總股份為樣 本 股票流通 總市 值， 即股權(quán)市場價值

8、 =流通A股股份X收盤價（3）無風(fēng)險 利率 r 的 確定。 本 文 采用 中 國人 民銀 行制定的 2007 年一 年期 定 期存款利息率作為無風(fēng)險利率，即r = 0. 0414。（4 ）違約點DPT的確定。本文采用KMV公司的經(jīng)驗法來估計違約點DPT的位 置 ， 即 DPT 是 長 期 負 債 的 一 半 與 流 動 負 債 的 和 。根據(jù)KMV模型基本思想并結(jié)合我國實際情況，本文在實證分析過程中做了 如下的假設(shè)：（1）公司股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布。（2）公司資產(chǎn)價值符合標(biāo)準正態(tài)分布（3 ）假定公司資產(chǎn)價值未來一年保持不變，即預(yù)期年增長率為0 ,即，E（ Va）= Va.。四、實證分析（一）

9、股權(quán)價值年波動率的計算。根據(jù)Joh n.Hull提岀的歷史波動率法，利用樣本公司2008年2月15日至 2008年6月27日20個周的股票周收益波動率來估計樣本股票股權(quán)市場價值未 來一年的波動率。根據(jù)假設(shè)（1 ），股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布，則股票周收益率為：3 （1 ）在上式中，Pi為樣本公司股票復(fù)權(quán)后的第i周的收盤價樣本股票的周收益率的波動率 為：3 （ 2 ）在上式中， i為樣本股票的周收益率， 為樣本股票的周收益率的均值， 將樣本公司股票價格數(shù)據(jù)代入上述公式，可得到周收益波動率。我國證券市場 每周交易5天，假定上市公司一年的交易天數(shù)為250天，則 與的關(guān)系是：3 （ 3 ）樣本公司股票的

10、股權(quán)市值年波動率如下表：表1樣本股票的股權(quán)市值年波動率股票名稱股權(quán)市值年波動率股票名稱股權(quán)市值年波動率北大荒0.6339東阿阿膠0.4735華泰股份0.576華菱鋼鐵0.7283新和成0.9167*ST香梨1.148鞍鋼股份0.7484*ST天宏0.5665禾嘉股份1.0869ST國農(nóng)0.5965銀鴿投資0.8227長城股份0.4474（二）資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值的波動率的計算。根據(jù)Bl ack- Schol es期權(quán)定價公式和Mert o n的風(fēng)險債務(wù)定價理論，結(jié)合KMV模型的基本思想，根據(jù)作出的第（2）和（3）條假設(shè)，存在下列公式：3 （ 4）3 （ 5）其中，上述方程中，D已知，r =0.

11、04 1 4，=1，利用Eviews5.0軟件，對上述公式采用迭代方法，可以求岀公司的資產(chǎn)市場價值Va及資產(chǎn)的波動率。表2樣本股票的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值波動率資產(chǎn)價值資產(chǎn)價值股票名稱資產(chǎn)價值（萬元）波動率股票名稱資產(chǎn)價值（萬元）波動率北大荒509055.70.291569東阿阿膠37888.820.401284華泰股份602001.90.285142華菱鋼鐵39682430.321043新和成308714.40.301450*ST香梨16231.30.698475鞍鋼股份38610450.26540*ST天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST國農(nóng)7263

12、.260.545621銀鴿投資231517.70.345262長城股份168836.80.485428（三）違約距離和違約概率的計算。根據(jù)違約距離的定義，違約距離的公式為3 （ 6 ）假設(shè)Va符合標(biāo)準正態(tài)分布，根據(jù)違約距離DD，可得理論上的EDF理論上的3（ 7），DPT，已經(jīng)求岀，把上述數(shù)據(jù)代入公式3 （ 6）和3 （ 7）中，可得到違約距離 DD和理論上的EDF。表3 樣本公司的違約距離和理論EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值北大荒2.3462010.0094829東阿阿膠2.4700680.0067544華泰股份2.9001040.0018652華菱

13、鋼鐵2.4010690.0081736新和成3.0027860.0013376*ST香梨1.4811070.069289鞍鋼股份2.85610.0021444*ST天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST國農(nóng)1.2869080.0990632銀鴿投資2.1240780.0168318長城股份1.1988210.1152988五、實證結(jié)果及分析1、從表3可以計算出三類樣本公司違約距離的平均值，業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差公司的違約距離分別為:2.7762!98、2.22801 71.394323。根據(jù)MV模型的基本思想資產(chǎn)業(yè)績好或者資產(chǎn)波動性相對小的公司其

14、違約距離大發(fā)生違約的可能性就小根據(jù)這-一一思想業(yè)績好的公司的違約距離平均值最大所以其發(fā)生違約的可能性最小業(yè)績-一一般公司次之而業(yè)績差公司發(fā)生違約的可能性最大。從圖1我們可以更加清楚的看到違約距離能夠較好的區(qū)分3類公司的違約大小。從整體上來看我們明顯的看到業(yè)績好的公司的違約距離大于業(yè)績-一一般公司和業(yè)績差公司的違約距離而業(yè)績差公司的違約距離最小說明其信用質(zhì)量最差違約的可能性也是最大的。圖2為DD和EDF的關(guān)系圖，基本上反映了 DD與理論EDF的反向關(guān)系：違 約距離越大，企業(yè)違約的可能性越小。DD值在區(qū)間1,2.5時，違約距離愈大， EDF值越小，說明公司違約概率越小，但在 DD值大于或等于3.

15、0時，理論EDF 近似為0 , DD與理論EDF近似呈水平直線關(guān)系，這說明在違約距離大于3的情 況下，理論違約概率對公司信用狀況的辨別能力有限。3、為了有效說明KMV模型對上市公司真實經(jīng)營情況反映的客觀性和準確性， 本文根據(jù)* ST香梨公司進行說明。* ST香梨屬于種植業(yè)，主要從事香梨、果酒和 果品深加工，該公司2008年末每股收益為-0. 4881元，凈資產(chǎn)收益率為-547. 52%,2007年年末公司營業(yè)收入和凈利潤分別為4 143. 36萬元和-2886. 79萬元，而2008年年度為營業(yè)收入和凈利潤分別為21 39. 3 8萬元和-1158 8. 39萬 元，公司最近兩年年度報告中披露

16、的當(dāng)年經(jīng)審計凈利潤連續(xù)虧損，2009年3月 13日起證監(jiān)會對該公司實施退市風(fēng)險警示特別處理，由此說明其經(jīng)營狀況岀現(xiàn) 了重大問題。從KMV模型計算的數(shù)據(jù)來看，* ST香梨的違約距離和資產(chǎn)價值波動 率分別為1. 48 1 1 07和0. 698475，說明其違約的可能性很大，對商業(yè)銀行來說其 貸款存在很大的信貸風(fēng)險。由此可見，KMV模型對公司財務(wù)數(shù)據(jù)評價的客觀性， 比較準確的反映了上市公司的真實經(jīng)營情況?？傮w來說，違約距離DD在一定程度上能夠反映上市公司信用狀況的優(yōu)劣，KMV 模 型 在 實 證 中 表 現(xiàn) 了 很 好 的 適 用 性 ，但 是 理 論 EDF 反 映 上 市 公 司 信 用 狀

17、況 的能力較差5并且違約距離和理論EDF的擬合度效果不是非常理想5理論EDF沒有很好的反應(yīng)上市公司的違約概率情況5究其原因是：第一5我國資本市場發(fā)展不是很完善5證券市場的有效性不足5存在很多投機性炒作5因此5股票價值沒有真實反映上市公司的真實經(jīng)營情況5這就降低了KMV模型在我國商業(yè)銀行中應(yīng)用的準確性。第二5我國還沒有建立比較完善的社會信用體系5征信服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較 緩 慢 ，歷 史 違 約 數(shù) 據(jù) 庫 的 缺 乏 使 得 我 國 很 難 建 立 違 約 距 離 DD 和 預(yù) 期 違 約 概 率 之間的映射關(guān)系。第三，在計算過程中，本文做了諸多假設(shè)，可能導(dǎo)致結(jié)果的不準確性，在本文應(yīng)用的計算框架

18、，其中的合理性還需進一步的討論。如：KMV公司根據(jù)大量 違約事件的 實證 分析發(fā) 現(xiàn)，公司價值大約等 于流動負債加 50%的 長期負 債的 時 候 違約發(fā)生最 頻繁 ， 這是 美國 的最 適合情況， 是否也 完全 適合 我國， 也需 作進一 步的實證研 究； 假設(shè)公 司資 產(chǎn)價 值符合正態(tài)分布， 需要 研究 論證其合理 性。六 、 加 強 KMV 模 型 在 我 國 商 業(yè) 銀 行 應(yīng) 用 的 措 施（一 ）加強證券市場的 有效性 。應(yīng) 用 KMV 模 型 對 我 國 上 市 公 司 數(shù) 據(jù) 進 行 評 估 ，要 求 證 券 市 場 必 須 是 有 效 的 ， 但由于我國 資本 市場過 度投

19、機和 市場操縱等人為的 市場 不規(guī) 范因素的影 響， 證 券市場的 有 效性 不足， 模型反映公司 的 資產(chǎn) 價值和 股票 價值 的關(guān)系不能很好成 立。只有確保模型所需樣本數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，KMV模型才能真實有效的反 映上市公司 的信 用狀況 。因 此， 必須 進一步完善和 發(fā)展 我國 證券 市場， 要求 上市公 司定期披露相關(guān) 信息， 加強 上市 公司交 易活 動的 監(jiān)管， 加大對機構(gòu) 投資 者的 監(jiān)管， 減少 證券市 場的過渡投 機行 為， 從 而使 股價 能夠真實 反映公司 的運 營狀 況， 這樣才 能更好 的反映公司的資產(chǎn)價值和股票價值的關(guān)系，為KMV模型創(chuàng)造良好的金融環(huán)境， 對我

20、國上市 公司 信用風(fēng) 險進 行有 效的 管理。（二）加快建立違約數(shù) 據(jù)庫， 建立 良好的 征信體系 。KMV 模 型 的 運 用 是 建 立 在 上 市 公 司 信 用 信 息 歷 史 數(shù) 據(jù) 上 的 ，但 正 如 本 文 提 到 的 ， 我國證 券市 場起步 晚、 發(fā)展 尚不成熟， 風(fēng)險信 用體 系尚 未建立。 所 以， 公 司 信用 數(shù)據(jù) 積累 嚴重不 足， 也很 不規(guī)范， 數(shù)據(jù)質(zhì)量 不高 ， 數(shù) 據(jù)源的 完整 性、真實性存在諸多問題5違約數(shù)據(jù)庫的缺乏使得我國無法對上市公司違約頻率或是破產(chǎn)的數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)詳實的記錄。所以根據(jù)公司的經(jīng)驗EDF公式來計算幾乎是不可能的5這導(dǎo)致KMV模型在我國的應(yīng)

21、用面臨許多困難。因此5我國應(yīng)盡快按照八、內(nèi)部評級法的基本要求5加快信息系統(tǒng)建設(shè)5加快中國上市公司信用信息的歷史數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)5建立大型客戶基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫5用科學(xué)的方法對數(shù)據(jù)進行整理、加工和挖掘。目、/.前可以通過建立企業(yè)數(shù)據(jù)過濾TO器5對企業(yè)提交的財務(wù)報表進行真實性檢驗，為采用KMV 模型進行信用風(fēng)險評估提供宀完善和準確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計基礎(chǔ)。同時5要在全社會范圍內(nèi)建立征信體系。我國商業(yè)銀行應(yīng)盡早建立起全國范圍內(nèi)的企業(yè)信用等級資料5貸款企業(yè)在歷史時期內(nèi)的信用等級上升或下降的信用等級轉(zhuǎn)移情況的歷史資料。我國應(yīng)加快建立社會征信體系5建立良好的評級機構(gòu)，為采用 KMV模型進行信用風(fēng)險評估提供良好的信

22、用文化環(huán)境。（三）進一步 加強 KMV 模型在 我國 的應(yīng)用KMV 模 型 產(chǎn) 生 于 西 方 發(fā) 達 國 家 商 業(yè) 銀 行 的 風(fēng) 險 管 理 實 踐 ， 我 國 在 應(yīng) 用 該 模型時，應(yīng)該根據(jù)我國的實際情況，并借鑒KMV模型的測定思想、方法和過程， 對 KMV 模 型 進 行 適 當(dāng) 的 修 正 ， 以 使 其 更 符 合 我 國 的 國 情 。但 我 國 對 KMV 模 型 在 商 業(yè) 銀 行 中 的 具 體 應(yīng) 用 研 究 還 是 不 足 ， 并 沒 有 建 立 一個結(jié)合我國實際情況的KMV模型，因此，應(yīng)進一步加強KMV模型在我國實用性 的 研究， 例 如： 資產(chǎn)價 值是 否符 合正態(tài)分布目前尚 未給 出嚴 格的 證明， 直接影 響 著 KMV 模 型 在 我 國 使 用 的 準 確 性 ；隨 著 市 場 的 不 同 ，/函 數(shù) 關(guān) 系 可 能會發(fā)生變化 ， 其 函數(shù)關(guān) 系不 一定 適用 國 內(nèi)， 目前國 內(nèi)并 沒有 廣泛的 實證 研究證 明該函數(shù)