企業(yè)投資管理的基本含義

1、 . . . 第五章 投資概述本章作為投資管理的基礎(chǔ)章節(jié)，主要是為后面兩章打基礎(chǔ)，題型主要是客觀題和小計(jì)算題，計(jì)算題的考點(diǎn)主要是資本資產(chǎn)定價模型、投資組合收益率、投資組合風(fēng)險的衡量以與與第七章結(jié)合的計(jì)算。第一節(jié)投資的含義與種類本節(jié)的主要容：一、 投資的含義與特點(diǎn)（了解）二、投資的動機(jī)（掌握）三、投機(jī)與投資的關(guān)系（了解）四、投資的分類（掌握）一、投資的含義與特點(diǎn)1.含義：投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金或?qū)嵨锏慕?jīng)濟(jì)行為。2.特點(diǎn)：目的性、時間性、收益性、風(fēng)險性二、投資動機(jī)的分類 分類標(biāo)準(zhǔn)分類按投資的層次行為動機(jī)（出于企業(yè)的本能）、經(jīng)濟(jì)動機(jī)（投資的核心目的）和戰(zhàn)略動機(jī)（高層次的）按投資的

2、功能獲利動機(jī)、擴(kuò)動機(jī)、分散風(fēng)險動機(jī)和控制動機(jī)三、投機(jī)與投資的關(guān)系投機(jī)是一種承擔(dān)特殊風(fēng)險獲取特殊收益的行為。 投機(jī)與投資的關(guān)系投機(jī)的作用一樣點(diǎn)區(qū)別點(diǎn)積極作用消極作用投機(jī)是投資的一種特殊形式；兩者的基本目的一致；兩者的未來收益都帶有不確定性，都包含有風(fēng)險因素，都要承擔(dān)本金損失的危險。投機(jī)與投資在行為期限的長短、利益著眼點(diǎn)、承擔(dān)風(fēng)險的大小和交易的方式等方面有所區(qū)別。在經(jīng)濟(jì)生活中，投機(jī)能起到導(dǎo)向、平衡、動力、保護(hù)等四項(xiàng)積極作用。過度投機(jī)或投機(jī)存在不利于社會安定、造成市場混亂和形成泡沫經(jīng)濟(jì)等消極作用。四、投資的分類（注意各類投資的特點(diǎn)） 分類標(biāo)準(zhǔn)分類特點(diǎn)按照投入行為的介入程度不同直接投資資金所有者和資金

3、使用者是統(tǒng)一的間接投資資金所有者和資金使用者是分離的按照投資對象的不同實(shí)物投資投資對象為實(shí)物形態(tài)資產(chǎn)，相對于金融投資其風(fēng)險小、流動性低、交易成本高金融投資投資對象為金融資產(chǎn)，相對于實(shí)物投資其風(fēng)險大、流動性高、交易成本低按照投入的領(lǐng)域不同生產(chǎn)性投資最終成果為各種生產(chǎn)性資產(chǎn)非生產(chǎn)性投資最終成果為非生產(chǎn)性資產(chǎn)，不能形成生產(chǎn)能力，但能形成社會消費(fèi)或服務(wù)能力按經(jīng)營目標(biāo)的不同盈利性投資（經(jīng)濟(jì)性投資或商業(yè)投資）擔(dān)負(fù)著促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和社會進(jìn)步的重要職能政策性投資(非盈利性投資)不能帶來經(jīng)濟(jì)效益，卻能帶來社會效益按照投資的方向不同對投資從企業(yè)來看，通過對投資可以使企業(yè)取得了可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)對外投資從企業(yè)來

4、看，對外投資不能使企業(yè)取得了可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)按照投資的容不同固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資、流動資金投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資、保險投資等多種形式第二節(jié)投資風(fēng)險與投資收益本節(jié)的主要容：一、投資風(fēng)險的含義（了解）二、投資收益的含義（掌握）三、投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算（掌握）一、投資風(fēng)險的含義1.含義：投資風(fēng)險是指由于投資活動受到多種不確定因素的共同影響，而使得實(shí)際投資出現(xiàn)不同結(jié)果的可能性。2.導(dǎo)致投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因：投資費(fèi)用的不確定性，投資收益的不確定性，因金融市場變化所導(dǎo)致的購買力風(fēng)險和利率風(fēng)險，政治風(fēng)險和自然災(zāi)害，以與人為因素造成投資決策失誤等多

5、個方面。二、投資收益的含義投資收益又稱投資報酬，是指投資者從投資中獲取的補(bǔ)償，包括：期望投資收益、實(shí)際投資收益、無風(fēng)險收益和必要投資收益等類型。期望投資收益是指在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平與其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)；實(shí)際投資收益是指特定投資項(xiàng)目具體實(shí)施之后在一定時期的真實(shí)收益，又稱真實(shí)投資收益；無風(fēng)險收益等于資金的時間價值與通貨膨脹補(bǔ)貼之和；必要投資收益等于無風(fēng)險收益與風(fēng)險收益之和。無風(fēng)險收益=資金的時間價值+通貨膨脹補(bǔ)貼必要收益（率）=無風(fēng)險收益（率）+風(fēng)險收益（率）=資金時間價值+通貨膨脹補(bǔ)貼（率）+風(fēng)險收益（率）三、投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算（一）投資組合的期望收益

6、率投資組合的期望收益率就是組成投資組合的各種投資項(xiàng)目的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種投資項(xiàng)目在整個投資組合總額中所占的比例。其公式為： P84 例5-1投資組合的期望收益率的計(jì)算某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計(jì)劃投資額為500萬元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12%，計(jì)劃投資額為500萬元。要求：計(jì)算該投資組合的期望收益率。答疑編號0510001：針對該題提問解：依題意可知：某企業(yè)對于A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的投資各占50%，單項(xiàng)投資的收益率的加權(quán)平均數(shù)之和就是組合投資收益率。投資組合期望收益率=8%×50%+12%×50%=10%（二

7、）兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險1.協(xié)方差協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。其計(jì)算公式為： 結(jié)論：P185協(xié)方差計(jì)算出的結(jié)果可能是正值也可能是負(fù)值，分別顯示了兩個投資項(xiàng)目之間收益率變動的方向。協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；協(xié)方差為負(fù)值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變動。協(xié)方差絕對值越大，表示兩種資產(chǎn)投資收益率關(guān)系越密切；協(xié)方差絕對值越小，表示兩種資產(chǎn)投資收益率關(guān)系越疏遠(yuǎn)。2.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是協(xié)方差與兩個投資方案投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差之積的比值，其計(jì)算公式為： 就其絕對值而言，系數(shù)值的大小與協(xié)方差的大小呈一樣方向變化。相關(guān)系數(shù)總是在-

8、1到+1之間的圍變動，-1代表完全負(fù)相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)。3.兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率方差的計(jì)算公式為：Vp=W2121+W2222+2W1W2Cov（R1，R2）由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式為： 公式記憶方法：（a+b）2=a2+b2+2ab組合方差=a2+b2+2ab其中a=A資產(chǎn)的比重×a資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差b=B資產(chǎn)的比重×B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差P186 例5-2兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險評價仍按5-1資料。假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為9%。要求：分別計(jì)算當(dāng)A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)

9、分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4，和-1時的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。答疑編號0510002：針對該題提問解：依題意，W1=50%，W2=50%，1=9%，2=9%，則：該項(xiàng)投資組合收益率的協(xié)方差Cov（R1,R2）=0.09×0.09×12=0.0081×12 投資組合的方差Vp=50%2×9%2+50%2×9%2+2×50%×50%×Cov（R1,R2）=0.00405+0.5Cov（R1,R2）投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差若相關(guān)系數(shù)為0.4，則組合的協(xié)方差=0.4×9%&#

10、215;9%=0.00324，組合的方差=（50%×9%）2+（50%×9%）2+2×50%×9%×50%×9%×0.4=0.00567，組合的標(biāo)準(zhǔn)離差。例題：某企業(yè)擬投資A、B兩個投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如下： 項(xiàng)目AB報酬率10%18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.80.2A和B的相關(guān)系數(shù)0.2要求：（1）計(jì)算投資于A和B的組合收益率答疑編號0510003：針對該題提問答案：組合收益率=加權(quán)平均的收益率=10%×0.8+18%×0.2=11.6%（2）計(jì)算A和B的協(xié)方差答疑編號0510004：針對該題提問

11、答案：協(xié)方差=12%×20%×0.2=0.48%（3）計(jì)算A和B的組合方差（百分位保留四位小數(shù)）答疑編號0510005：針對該題提問答案：組合方差=或= =1.2352%（4）計(jì)算A和B的組合標(biāo)準(zhǔn)差（百分位保留兩位小數(shù)）答疑編號0510006：針對該題提問答案：結(jié)論：（1）不論投資組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，只要投資比例不變，各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率不變，則該組合的期望收益率就不變。（2）當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1的時候，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動幅度完全一樣，會一同上升或下降，不能抵消任何投資風(fēng)險，此時的標(biāo)準(zhǔn)離差最大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，情況剛好相反，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向

12、與變動幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風(fēng)險，此時的標(biāo)準(zhǔn)離差最小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0+1圍變動時，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系，它們之間的正相關(guān)程度越低，其投資組合可分散投資風(fēng)險的效果就越大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0- 1圍變動的時，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們之間的負(fù)相關(guān)程度越低（絕對值越?。渫顿Y組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是無關(guān)的。其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果比正相關(guān)時的效果要大，但比負(fù)相關(guān)時的效果要小。根據(jù)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式： 4.投資組合風(fēng)險的分類與特點(diǎn)投資組合的總風(fēng)險由非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險兩部分容所構(gòu)成。非系

13、統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險）是指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風(fēng)險就能被完全消除。非系統(tǒng)風(fēng)險的具體構(gòu)成容包括經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險兩部分。值得注意的是，在風(fēng)險分散化過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大投資多樣性和增加投資項(xiàng)目的作用，在投資組合中投資項(xiàng)目增加的初期，風(fēng)險分散的效應(yīng)比較明顯，但增加到一定程度后，風(fēng)險分散的效應(yīng)會逐漸減弱。系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險）是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動性，它是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素引起的，因而又稱為市場風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險，因而不能被分散掉。第三節(jié)資

14、本資產(chǎn)定價模型本節(jié)主要容：一、系數(shù)二、資本資產(chǎn)定價模型一、系數(shù)（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)（了解）1.含義 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險對市場組合平均風(fēng)險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。2.計(jì)算公式1： 公式2： 3.結(jié)論當(dāng)=1時，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈一樣比例的變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致；如果1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；如果1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。（二）投資組合的系數(shù)（掌握）1.含義投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加

15、權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。2.計(jì)算：P192例題5-3投資組合的系數(shù)的計(jì)算方法-方法一某投資組合由A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)組成，有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的各項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.5，1.0和1.2。假定各項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為10%，30%和60%。要求：計(jì)算該投資組合的系數(shù)。答疑編號0510007：針對該題提問解：依題意， ，則有：3.影響因素：投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個因素的影響。二、資本資產(chǎn)定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型的基本表達(dá)式投資人要求的必要收益率=無風(fēng)險收益率（Rf）+風(fēng)險收益率（×（Rm-Rf）E（Ri）=RF+i（R

16、mRF）單項(xiàng)資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率、市場組合的平均收益率和系數(shù)三個因素的影響。P193例題5-4資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為2，無風(fēng)險利率為6%，假定同期市場上所有股票的平均收益率為10%。要求：計(jì)算上述三種股票的投資必要收益率，并判斷當(dāng)這些股票的收益率分別達(dá)到多少時，投資者才愿意投資購買。答疑編號0510008：針對該題提問解：依題意，Rf=6%，1=0.5，2=1，3=2，Rm=10%，則：A股票的必要收益率=B股票的必要收益率C股票的必要收益率只有當(dāng)A股票的收益率達(dá)到或超過8%，B股票的收益率達(dá)到或超過10%，C

17、股票的收益率達(dá)到或超過14%時，投資者才能愿意投資購買。否則，投資者就不會投資。 2.投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算公式為：E（Rp）=p（RmRF）投資組合風(fēng)險收益率也受到市場組合的平均收益率、無風(fēng)險收益率和投資組合的系數(shù)三個因素的影響。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益率與投資組合的系數(shù)成正比，系數(shù)越大，風(fēng)險收益率就越大；反之就越小。P195例5-5投資組合風(fēng)險收益率的計(jì)算某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是0.5，1.0和1.2，它們在證券組合總所占的比重分別為10%，30%和60%，據(jù)此計(jì)算的證券組合的系數(shù)為1.07，當(dāng)前股票的市場收益

18、率為10%，無風(fēng)險收益率為6%。要求計(jì)算公司證券組合的風(fēng)險收益率。解：依題意， ，則：證券組合的風(fēng)險收益率 =1.07×（10%-6%）=4.28%P195 例5-6投資比重的改變對投資組合風(fēng)險收益率的影響仍按照例5-5的資料，該公司為降低風(fēng)險，售出部分C股票，買進(jìn)部分A股票，使A、B、C三種股票在證券組合中所占的比重變?yōu)?0%，30%，10%，其他條件不變。要求：（1）計(jì)算新證券組合的系數(shù)；（2）計(jì)算新證券組合的風(fēng)險收益率，并與原組合進(jìn)行比較。解：（1）依題意， ，則：新證券組合的 （2）依題意， ，則：新證券組合的風(fēng)險收益率 =0.72×（10%-6%）=2.88%因?yàn)?/p>

19、新證券組合的風(fēng)險收益率為2.88%，小于原組合的4.28%，說明系統(tǒng)風(fēng)險被降低了。從本例可以看出，改變投資比重，可以影響投資組合的系數(shù)，進(jìn)而改變其風(fēng)險收益率。通過減少系統(tǒng)風(fēng)險大的資產(chǎn)比重，提高系統(tǒng)風(fēng)險小的資產(chǎn)比重，能達(dá)到降低投資組合總體風(fēng)險水平的目的。3.投資組合系數(shù)的推算例5-7投資組合系數(shù)的計(jì)算-方法2某投資組合的風(fēng)險收益率為8%，市場組合的平均收益率為10%，無風(fēng)險收益率為6%。要求計(jì)算投資組合的系數(shù)，并評價其風(fēng)險的大小。解：依題意，則投資組合的4.建立資本資產(chǎn)定價模型所依據(jù)的假設(shè)條件（了解）（1）在市場中存在許多投資者； （2）所有投資者都計(jì)劃只在一個周期持有資產(chǎn)；（3）投資者只能交易

20、公開交易的金融工具（如股票、債券等），并假定投資者可以不受限制地以固定的無風(fēng)險利率借貸； （4）市場環(huán)境不存在摩擦；（5）所有的投資者都是理性的，并且都能獲得完整的信息；（6）所有的投資者都以一樣的觀點(diǎn)和分析方法來對待各種投資工具，他們對所交易的金融工具未來的收益現(xiàn)金流的概率分布、預(yù)期值和方差等都有一樣的估計(jì)。資本資產(chǎn)定價模型是建立在市場存在完善性和環(huán)境沒有摩擦的基礎(chǔ)之上的。本章小結(jié)1.協(xié)方差=×1×22.組合的方差、標(biāo)準(zhǔn)差3.資本資產(chǎn)定價模型4.注意一些結(jié)論例題：某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率