有色金屬行業(yè)報告

1、研究員：荊冰 行業(yè)評級：中性摘要:2004年1 8月，全國 十種有色金屬產量達 873.11萬噸，同比增長17.36 %，依然保持了產 銷兩旺的態(tài)勢。由于全 球范圍內有色金屬需求 缺口的持續(xù)增大趨勢， 我們認為有色金屬行業(yè)以來有色金屬行業(yè)的增速在放緩。由于影響有色金屬價格走勢的主要因素是其產品的供求 關系，而我國經濟“軟著陸”后的GDP仍會有7%左右的增長率，加之全球制造業(yè)發(fā)展勢頭強勁、基本金屬庫 存不斷降低，因此我們認為全球有色金屬市場在可以預 見的將來仍將處于供不應求的狀態(tài)。在有色金屬行業(yè)中，重點關注其產品市場缺口較大，并 具有成本優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展能力 較強的優(yōu)勢企業(yè)。

2、重點關注公司2004年全年的運行情況 將好于2003年，全行業(yè) 盈利繼續(xù)增長已成定 局。國家為避免經濟過熱而 采取的宏觀調控政策， 對有色金屬行業(yè)發(fā)展帶 來了直接和間接的雙重 影響，特別是對過度投 資、重復建設嚴重和高 耗能的相關子行業(yè)影響 明顯。數據顯示，4代碼名稱評級理由600205山東鋁業(yè)推薦得益于市場對氧化鋁需求的增長， 具有資源壟斷優(yōu)勢600362江西銅業(yè)推薦國內同業(yè)中最高的資源自給率，使 公司在行業(yè)回暖中受益程度最高000630銅都銅業(yè)推薦產能的擴大及資源自給率的提高， 有益于公司利潤空間的拓展000960錫業(yè)股份推薦錫產品供給缺口較大，導致價格上 漲并進一步提升了公司的獲利能力6

3、00497馳宏鋅鍺推薦對資源的控制力提高了公司的毛利 率水平，提升了公司的市場競爭力000060中金嶺南推薦較高的原料自給率和規(guī)模生產能力有助于公司未來業(yè)績的增長月一、行業(yè)運行良好調控影響減弱有色金屬是國民經濟不可缺少的重要原材料，隨著我國經濟的快速發(fā)展和日益成為世界制造業(yè)的重要基地，我國有色金屬工業(yè)將在較長一段時間內保持快速連續(xù)發(fā)展。2004年1 8月，有色金屬產量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，十種有色金屬產品總產量達到873.11萬噸，同比增長了17.36%，繼續(xù)保持世界第一位，中國有色金屬工業(yè)經濟效益明顯提高。同時我們也注意到，受4月以來宏觀調控政策的影響，有色金屬的增長速度明顯放緩，從3月的峰值（

4、同比增長24.6 %）逐漸下滑，7月份行業(yè)生產開始企穩(wěn)，8月份的數據顯示有色金屬行業(yè)的生產再度回升，見圖1。預計今年四季度有色金屬行業(yè)產銷兩旺的形勢將保持始終。在有色金屬行業(yè)保持良好發(fā)展勢頭的同時，行業(yè)內重點企業(yè)也取得了驕人的業(yè)績。？在'20 0 4年中國企業(yè)5 0 0強 ”的評比中，中國鋁業(yè)公司、江西銅業(yè)集團公司等11家 有色企業(yè)進入中國企業(yè)500強。為了防止個別行業(yè)過度投資，國家今年采取了嚴格的宏觀調控政策，這部分降低有色金屬 行業(yè)上半年過高的增幅。以電解鋁行業(yè)為例，從去年開始國務院進行宏觀調控措施，目前電解 鋁投資過熱的現象已被基本遏制。從去年開始，電解鋁行業(yè)未發(fā)現新的設計和規(guī)劃

5、項目，停建 和緩建項目2 3 7萬噸，投資規(guī)模明顯下降。今年以來，已有17戶電解鋁廠全部停產或半停 產，停掉能力4 0萬噸。預計今后幾年，在不增加電解鋁新開發(fā)項目的情況下，電解鋁生產能 力和需求基本平衡，防止了大量無謂的投資損失。四季度有色金屬產業(yè)結構調整速度還會加快，一批工藝裝備落后、競爭力低的中、小 企業(yè)將被迫退岀市場，資源、能源短缺，工藝裝備落后的企業(yè)將被淘汰。更多的投資將向礦產 資源和附加值高的有色金屬深加工及新材料產品轉移，有色金屬的再生利用也將得到更大的發(fā) 展。有色金屬行業(yè)與國民經濟的發(fā)展水平相關度極高。根據國家統(tǒng)計局的數據，上半年我國經 濟總體運行情況良好，國內生產總值同比增長為

6、9.7%，是我國經濟近年來同期最高增速， 整體經濟正朝著宏觀調控的預期方向發(fā)展。由此預測，雖然下半年我國經濟增長速度將適度放 緩，但是仍然會保持較高的增長速度，有色金屬行業(yè)也將保持較高增長速度。表1: 2004年主要有色金屬產品產量（截止 7月31 日）產品時間計量單位產品產量上年同期產量同比增減（）十種有色金屬2004 （1 月一8 月）萬噸873.11743.9717.36其中：銅2004 （1 月一7 月）萬噸114.8897.7617.51鋅2004 （1 月一7 月）萬噸143.37125.5414.20鉛2004 （1 月一7 月）萬噸96.3484.1114.54氧化鋁2004

7、（1 月一8 月）萬噸463.08403.3714.80資料來源：聚源數據、華泰證券研究所圖1 :十種有色金屬產品產量同比變動情況（1月一8月）2004 年從影響有色金屬行業(yè)增長的主要因素變化情況來看，有色金屬行業(yè)已呈現“軟著陸”， 全年運行情況將好于 2003年：供求情況全球經濟的趨暖，特別是美國和歐洲經濟的復蘇以及以中國為首的亞洲經濟的高速增長， 使有色金屬的消費需求面臨著新一輪高漲。由于供給缺口的擴大，2003年以來，鋁、銅、黃金、鎳等的價格都岀現了較大幅度的上漲。有色金屬工業(yè)是一個產業(yè)關聯度很高的產業(yè)，在我 國現有124個產業(yè)中，有113個部門使用有色金屬產品，比例高達91%。因此只要

8、我國經濟快速增長的態(tài)勢保持不變，對有色金屬的需求就會不斷增加，成為推動有色金屬價格上升的主要 因素。進入2004年以來，由于消費增長旺盛而市場供應不足，國際、國內市場上有色 金屬產品價格繼續(xù)保持上漲趨勢，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳等紛紛創(chuàng)下多年來的最高 價。但隨著經濟形勢的變化和需求的改變，有色金屬產品的價格會進入相對平穩(wěn)整理 階段。根據統(tǒng)計資料，隨著經濟高速持續(xù)發(fā)展，我國有色金屬精煉產品消費從1 9 9 5年的4 5 0萬噸增加到2 0 0 3年的1 2 0 0萬噸，9年間增長了2.7倍。加上直接進口的加工材 料和制品，年總消費量已接近1 3 0 0萬噸，成為世界最大的有色金屬消費國。 長期來看

9、，有色金屬的供給缺口將始終存在。庫存情況2003年以來，主要金屬交易市場上相關有色金屬庫存大幅下跌，對有色金屬的未 來走勢會產生影響。錫、銅、和鉛的庫存較低，對其價格有較強的支撐作用。原材料供給我國部分有色金屬原材料嚴重依賴進口，原料供應緊張將制約產能增長。主要有色金屬原料（礦源）供應緊張，價格上升，從成本上推動有色金屬價格上揚。根據各國礦產儲量潛在總值的估算，我國礦產資源儲量潛在總值為16.56萬億美元，居世界第三位，但人均 礦產儲量潛在總值為1 .51萬美元，只有世界平均水平的58%，排世界第53位，而且人 均資源數量和資源生態(tài)質量仍在繼續(xù)下降和惡化。成本因素特別是電電力和煤炭等能源價格上

10、漲，運輸費用提高，均使有色金屬的生產成本增加。力短缺和電力價格上漲將在一定程度影響有色金屬的生產和供應，從而影響有色金屬 價格。政策影響我國政府為抑制部分行業(yè)投資過熱，制止低水平重復建設，對相關行業(yè)實施了宏 觀調控措施。受此影響最明顯的是電解鋁行業(yè)。除此之外，由于整個經濟發(fā)展速度的 降溫，對作為上游原材料的整個有色金屬行業(yè)都會產生不同程度的影響。匯率變動2003年美元匯率持續(xù)低迷，促使投機資金把有色金屬作為避險工具加以追捧，為有色金屬 價格的上漲起到了推波助瀾的作用。2004年隨著美元加息進程的啟動，有色金屬價格亦會作岀反映。需要說明的是，匯率對有色金屬的價格有一些影響，但決定有色金屬價格走勢

11、的根本因 素是有色金屬的供求關系，匯率因素不能改變有色金屬市場的基本格局，而只是在漲跌幅度上 可能產生影響。國內各種有色金屬產品價格2003、2004 （1 9月）年漲幅一覽表產品名稱2003-1-1（元/噸）2003-12-31（元/噸）2004-9-16（元/噸）2003年累計漲幅（%）2004年累計漲跌幅氧化鋁19203700375092.711.35%電解鋁13700156601616014.313.19%電解銅16000227002928041.8828.99%錫42300620008700046.5740.32%鋅7800102501131031.4110.34%鉛47007250

12、950054.2631.03%鎳7750015000013980093.55-6.8%黃金92元/克111 元 /克107.61 元/克20.62-3.05%數據來源：上海有色網、WIND咨詢、華泰證券研究所二、品種分化明顯后市生機再現2004年四季度，受益于全球經濟的進一步復蘇以及我國經濟的持續(xù)發(fā)展，我國有色金屬行 業(yè)將繼續(xù)保持發(fā)展勢頭，行業(yè)利潤將繼續(xù)提升，全行業(yè)效益好于去年同期已成定局。有色金屬屬于原材料行業(yè)，在產業(yè)鏈中處于上游地位，企業(yè)面臨的競爭沒有終端產品激烈； 另外由于有色金屬企業(yè)多數具有很強的壟斷能力，企業(yè)之間不存在價格競爭的現象。在有色金屬消費量大幅增長的同時，有色金屬價格隨之上

13、升，有色金屬行業(yè)效益全面改善。2004年四季度有色金屬工業(yè)總體仍將保持持續(xù)上漲的態(tài)勢，增長景氣仍將繼續(xù)攀升但攀升幅度有所降低，效益景氣也將隨增長景氣的上升而增長。中國產業(yè)增長預測模型顯示，2004年有色金屬全年的增長仍然比較平穩(wěn)，下半年的增幅略低于上半年。2004年上半年有色金屬行業(yè)將實現銷售收入超過 1700億元，同比增長15%以上，10種有色金屬產量 670萬噸，同比增長20%以 上；預計2004年下半年有色金屬行業(yè)實現銷售收入3300億元，同比增長15%左右,10種有色金屬產量約1200萬噸，同比增長20%左右。有色金屬全行業(yè)良好運行的同時，各品種之間的差異開始顯現，從中我們可以發(fā)現相關

14、子 行業(yè)的投資機會。銅：需求強勁銅價探高國際銅業(yè)研究組織（ICSG）公布，由于需求增長較快，2004年1-6月全球銅供應缺口為 68.2萬噸，而去年同期為36.3萬噸。ICSG表示，2004年上半年全球精煉銅使用量同比增加了6%。根據國際銅研究組織（ICSG）預測，2004年世界精煉銅產量將達到1597.4萬噸。盡管中國經濟放緩會對銅需求產生影響，但美國和歐洲經濟逐漸恢復是不容忽視的。2004年銅的消費預計會增長5.2%達到1636萬噸，銅的供應缺口將達 90萬噸左右，。從全球范圍來看，商業(yè)環(huán)境今 年四季度仍將維持強勁，創(chuàng)歷史最高水平的建筑支岀、強勁的住房市場，電子和汽車業(yè)的良好發(fā)展狀況，這些

15、都將對銅價在高位運行形成支撐。評級：推薦。圖2: 1#電解銅2003-2004 年走勢圖（元/噸）資料來源：上海有色金屬網、華泰證券研究所鋁：供需相當鋁價平穩(wěn)截止2004年8月，中國電解鋁的產量為417萬噸，同比增長 21.1 %;氧化鋁產量為 463萬噸，同比增長 14.8%。行業(yè)分析機構 BME在今年6月初表示，2004年全球金屬鋁將供不應 求，預期將短缺 84.2萬噸。美國及中國需求強勁增長，同時中國因電力及氧化鋁不足而限制鋁 生產，都導致全球鋁庫存下降。BME稱，2004年原鋁產量將增加 4.3%至2920萬噸，消費將增長9%至3000萬噸，產量低于消費84.2萬噸。中國是全球有色金屬

16、需求增長的主要推動力，其2004 年和 20051260萬噸，國內氧化鋁的價格將中對鋁的需求就占到全球市場的五分之一。目前我國電解鋁供需基本平衡，國內電解鋁市場競 爭日趨激烈，同時全國電力供應緊張的局面不會很快消除，電力成本上升的壓力可能會進一步 加大，因而面臨一定的市場競爭風險。而作為原材料的氧化鋁，從市場預期看， 年上半年全球氧化鋁現貨依然保持緊張態(tài)勢，供應缺口將達到 會保持在高位運行。因此，我們給予電解鋁中性評級，給予氧化鋁推薦評級。年走勢圖（元/噸）圖3:標準 Aoo鋁錠2003 2004資料來源：上海有色金屬網、華泰證券研究所2003年鉛的價格升幅較大。2004 年鉛：缺口加大溢價上

17、升目前，中國是全球最大的鉛供應商。由于需求的拉動，9 %ILZSG)4月后，在宏觀調控的影響下，鉛的價格曾一度走低。然而，隨著冬季電池季節(jié)來臨，全球庫 存不斷走低，促使鉛價再度走高，溢價猛漲。鉛的消費增長主要取決于汽車保有量和蓄電池岀 口量的增長水平。據預測，2000 - 2005年間，我國汽車和摩托車社會保有量將分別以年均和5%的速度增長，至 2005年我國鉛消費量將達到90 - 110萬噸。國際鉛鋅研究組織（的最新數據顯示，2004年西方國家精煉鉛市場將岀現130000噸的供給缺口。我國近年來一直是鉛的凈岀口國，2004年一季度鉛凈岀口 108480噸，增長了 14.1 %。同期中國鉛消費

18、較上年同期 增長36.5 %。由于下半年鉛精礦產量下降，加之電力、運輸等成本因素的影響，精煉鉛的產量 會受到影響。需求增長而供應不足，鉛價后市走強已成定局。評級：推薦。圖4 :標準1#鉛錠2003-2004 年走勢圖（元/噸）資料來源：上海有色金屬網、華泰證券研究所鋅：庫存增加價格平穩(wěn)2003年中國鋅礦產量增至190萬噸，居世界第一。作為全球最大的鋅消費國（2003年鋅消費量達204.5萬噸，超過美國的 115.4萬噸），中國的信貸緊縮政策對全球鋅市場產生 重大影響。數據顯示，2004年第一季度我國在長達10中首次成為精煉鋅凈進口國，進口精煉鋅845噸，而上年同期凈岀口77597噸。鑒于一季度

19、國內精煉鋅產量較上年同期上升14.2 %，至580683噸，因此我們認為，我國第一季度鋅消費量較上年同期大幅上升34.9 %，這主要是因為汽車和建筑市場對鍍鋅鋼材需求大幅增長而導致的對精煉鋅的消耗增加所致。而到了 2004年的6、7月份，中國又轉變?yōu)殇\的凈岀口國，這是自今年1月來的首次。這種變化使LME的庫存增加，鋅價亦呈下探走勢。隨著中國經濟的緩行，預計 2004年四季度鋅價格將呈平穩(wěn)走勢。評級：中性。圖5 :標準1#鋅錠2003-2004 年走勢圖（元/噸）資料來源：上海有色金屬網、華泰證券研究所錫：價格堅挺新高在即錫價依然保持在高越來越多的廠商開始采取據世界金屬統(tǒng)計局（WBM）10.3

20、%，達到 123100 噸。其在其他有色金屬價格普遍下跌的情況下，錫價是唯一不跌的品種， 位運行。錫需求的增長主要受電子產品制造業(yè)的強勁復蘇所推動， 無鉛焊接，導致錫在該行業(yè)的應用日益廣泛。年初以來錫需求猛增， 數據顯示，上半年西方國家精煉錫消費量較上年同期大幅增長中美國增長7.0 %，日本增長39.9 %。在供應方面，根據 WBM的數據，2004年上半年西方 國家精煉錫的產量比同期減少了9.5 %，降至89100噸，與此同時，同期礦產錫量據報道下降了 18.5 %，至63900噸。由此推斷，錫供應的緊張局面將繼續(xù)支撐錫價上行。評級：推薦。圖 6 ：標準 1#錫錠 2003-2004 年走勢圖

21、（元 /噸） 資料來源：上海有色金屬網、華泰證券研究所鎳：消化庫存，鎳價蹣跚分析，四季度后價格將企穩(wěn)。我們預計明年上半年鎳價將再度上揚。鎳主要用于不銹鋼的生產，因此不銹鋼行業(yè)的生產情況直接影響鎳的價格。由于不銹鋼 市場需求平淡，導致過去幾個月鎳價一直舉步維艱。據相關數據預測， 2003 年的供給缺口為 3.6 萬噸， 2004 年和 2005 年的供給缺口分別為 3.3 萬噸和 2.8 萬噸，全球鎳供給缺口將持續(xù)到 2006 年。但今年以來，由于中國消費者在上一年的購買量遠遠超過他們的實際需求量，致使 庫存大幅增加。今年國內的消費者似乎在大量清理庫存，因此鎳價不斷回落。但據國際鎳研 究組織（

22、INSG ）圖 7：標準 1# 電解鎳 2003-2004 年走勢圖（元 / 噸） 上海有色金屬網、華泰證券研究所金價逞強評級：中性。資料來源：黃金：需求增長根據中國黃金協(xié)會的報告，預計中國今年黃金產量將達到 210 噸，超過去年的 200.6 噸，達 到歷史新高。隨著對個人投資黃金業(yè)務的逐步放開，黃金在中國的需求增長潛力非常大。據 悉，中國在去年黃金消費量達到 207.5 噸，珠寶首飾占到國內需求的90%以上。黃金協(xié)會日前公布的數據顯示，上半年全國共計生產黃金 93.351 噸，同比增長 5.94% 。從國際市場看，因經濟增長提升了黃金購買量,今年第二季度全球黃金消費需求年比增長11%。黃金

23、價格從 4 月下滑至年內低點每盎司 371.00 美元以來，黃金已上漲了 8.40% ，國際黃金協(xié)會在有關報告中稱 , 第二季珠寶需求上升 8.4%至 664 噸, 零售投資增長 33%, 為 79噸，其中黃金消費大國印度在 2004年上半年的黃金首飾需求較 2003年同期增長了 7%。此外 , 工業(yè)需求增加 6.9%至 87噸, 牙科需求持平于 17 噸。由于全球油價飆漲，帶動各類物價上揚，加之對恐怖攻擊疑慮，預計金價今年年底前有機 會再度上揚。不過，考慮到美國聯邦儲備局公開市場委員會將于九月二十一日開會，市場預估 美國仍會持續(xù)加息，有利美元走勢，可能會減緩金價上揚幅度。評級 : 謹慎推薦。

24、圖 8：近五年國際市場黃金價格走勢圖（美元/ 盎司）三、行業(yè)內重點上市公司分析1、 山東鋁業(yè)（ 600205 ） 山東鋁業(yè)是國內唯一一家上市的氧化鋁生產企業(yè)，其控股股東中國鋁業(yè)集團是國內 唯一的氧化鋁生產商，具有一定的壟斷優(yōu)勢。氧化鋁在經歷了 2003 年的三次提價 之后，現在每噸銷售價格達 3750 元，公司的盈利能力大增。從全球范圍看，由于在 2005 年之間，氧化鋁產能擴大的可能性很小，因此 2004 年市場供求缺口依然存在，氧 化鋁的價格將繼續(xù)保持在高位運行。而 2004 年公司的產能基本保持不變，預計 2004 年公司每股收益達 1.60 元。相對于公司未來業(yè)績的成長性，給予推薦評級。2、 錫業(yè)股份（ 000960 ） 錫業(yè)股份是我國最大的錫生產、出口基地，其產品在國內和國際市場均有較強的市場 競爭力。 2004 年公司計劃生產有色金屬 66250 噸，其中錫化工產品 3250 噸，錫材產品 3600 噸。 2004 年 1 9月錫的市場價格持續(xù)攀升， 9 月中旬的錫價較年初上漲了 40， 成為有色金屬行業(yè)中價格最為堅挺的品種。預計公司業(yè)績將在 2003 年的基礎上繼續(xù)增 長，每股收益為 0.90 元。給予推薦評級。0.65 元。3、銅都銅業(yè)（ 000630