私募基金有限合伙設(shè)立及運(yùn)營(yíng)實(shí)施方案

1、私募基金有限合伙設(shè)立及運(yùn)營(yíng)方案一、基金設(shè)立設(shè)想從建立有限合伙制基金的設(shè)想出發(fā),基金的設(shè)立可以根據(jù)以下步驟和結(jié)構(gòu)進(jìn)行：一組建投資治理公司投資治理公司應(yīng)由主要發(fā)起人或其下屬企業(yè)、當(dāng)?shù)剌^為知名的企業(yè)和未來基金的治理團(tuán)隊(duì)兩到三名資深專業(yè)人士構(gòu)成共同出資設(shè)立,注冊(cè)資本最好有人民幣 30003000 萬元,以符合國(guó)家發(fā)改委備案和享受稅收優(yōu)惠要求.治理公司設(shè)立后應(yīng)報(bào)省級(jí)發(fā)改委備案.投資治理公司將作為未來基金的普通合伙人治理人和作為未來基金的有限合伙人的其他投資人共同出資設(shè)立基金.1 1、主要功能：1 1構(gòu)建融資平臺(tái),根據(jù)不同投資目標(biāo),制定基金招募說明,設(shè)立不同的基金；2 2作為未來基金的普通合伙人治理人；3

2、 3作為未來基金的有限合伙人的其他投資人共同出資設(shè)立基金.基金投資治理公司設(shè)立：按?公司法?設(shè)立注冊(cè)資本：一般不低于人民幣 50005000 萬元；股東：具有獨(dú)立法人資格的公司或自然人；出資：按新修改的?公司法?,股東出資可認(rèn)繳制；開展核心：打造具有基金運(yùn)作治理水平與經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì).2 2、尋找投資目標(biāo),確定基金方向前提：在構(gòu)建的基金治理公司融資平臺(tái)根底上,尋找投資目標(biāo),確定基金方向.考察：對(duì)擬投資目標(biāo)進(jìn)行盡職調(diào)查并形成可行性分析報(bào)告.招募：在可行性分析報(bào)告的根底上確定基金規(guī)模,制定基金招募方案,以非公開方式,向特定投資人進(jìn)行募集.設(shè)立基金：簽署基金認(rèn)購(gòu)協(xié)議,基金設(shè)立,資金到位實(shí)繳或限定期限內(nèi)繳納

3、.1 1） 3 3、基金投資人：二設(shè)立基金1 1、基金規(guī)模：人民幣 0 0 億元左右,向特定投資人募集.可從小規(guī)模做起,做出成績(jī)和聲譽(yù),以有利于以后募資、設(shè)立新基金,形成長(zhǎng)期滾動(dòng)開展.2 2、出資方式：建議一次性出資.基金可采取承諾制和一次性出資.承諾制下,投資人一股先支付 20%20%勺認(rèn)購(gòu)資金,其他資金那么根據(jù)普通合伙人的工程投資或繳納治理費(fèi)通知按比例繳付.一次性出資的,投資人那么須在基金設(shè)立時(shí)一次性全額繳付認(rèn)繳資金.一次性繳付的優(yōu)點(diǎn)是保證基金資金立即到位,未來投資有資金保證；缺點(diǎn)是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,投資人可能短缺資金.也可考慮采取折中方式：企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者采取承諾制出資,個(gè)人投資者那么一

4、次性出資.3 3、投資人：1 1基金治理公司擔(dān)任普通合伙人基金治理人可以以勞務(wù)出資,也可作為主要發(fā)起人出資,以帶動(dòng)其他合格投資人投資；2 2其他有意向的合格投資人作為有限合伙人；3 3私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別水平和風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)水平,投資于單只私募基金的金額不低于 100100 萬元且符合以下相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：1凈資產(chǎn)不低于 10001000 萬元的單位；個(gè)人金融資產(chǎn)不低于 300300 萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于 5050 萬元.中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者.4 4、最低出資額：企業(yè)、機(jī)構(gòu)：500500萬元；個(gè)人：100100萬元.5 5、基金注冊(cè)地：【6 6、投資方向：

5、【生態(tài)、休閑、高尚型】社區(qū)及房地產(chǎn)開發(fā)工程.7 7、投資限制：面向全國(guó),也可限定：省內(nèi)的投資金額占基金規(guī)模不少過【501501但應(yīng)低于【601%;601%;基金一般采取與其它投資人聯(lián)合投資的方式,不謀求控股地位；單一工程的投資金額不超過基金規(guī)模的 10%10%單一行業(yè)的投資金額不超過基金規(guī)模的 30%30%8 8、基金存續(xù)時(shí)間：【6 6】年,經(jīng)合伙人同意最多延長(zhǎng)【3 3】年.9 9、退出方式：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市、公司/ /原股東/治理層回購(gòu)1010、普通合伙人治理人：投資治理公司1111、投資決策委員會(huì)/治理團(tuán)隊(duì)：投資治理公司其他股東和主要有限合伙人委派人1212、參謀委員會(huì)：由主要投資人組成.1

6、313、治理費(fèi)用：為每年底基金資產(chǎn)凈值的【2.512.51按季度支付.1414、利益分成：采取“保底十分成方式,即保證投資人一個(gè)固定的回報(bào)率一般為 10%,10%,10%Z10%Z 上局部由投資人和治理人根據(jù)浮動(dòng)比例分成.1515、信息披露：季度財(cái)務(wù)報(bào)告未經(jīng)審計(jì)；年度財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì).1616、合伙人會(huì)議：年度會(huì)議.二、工作方案一政府支持：基金設(shè)立應(yīng)爭(zhēng)取政府,取得政府出臺(tái)配套的優(yōu)惠政策,包括但不限于撥備或安排配套資金如當(dāng)?shù)卣餐顿Y、鼓勵(lì)投資當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)工程、減免企業(yè)所得稅、退還治理團(tuán)隊(duì)局部或全部個(gè)人所得稅、政府登記審批,如有便利.二設(shè)立投資治理公司：預(yù)核公司名稱、公司章程、出資、驗(yàn)資、登記設(shè)立、向

7、省級(jí)發(fā)改委備案.三基金設(shè)立：制訂招募基金方案、募集資金、簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議及合伙人協(xié)議、設(shè)立基金、認(rèn)繳資金按約定到位.四投資：物色合格目標(biāo)公司、內(nèi)部投資決策、陸續(xù)向目標(biāo)公司注入資金.我們期待著發(fā)揮我們?cè)谒侥脊蓹?quán)投資方面的經(jīng)驗(yàn)和智力優(yōu)勢(shì),與投資人在私募股權(quán)投資基金的設(shè)立與運(yùn)作方面展開積極、有效的合作.三、基金運(yùn)作流程見下頁初步篩選私募股權(quán)基金的投資活動(dòng)總的來說可分為四個(gè)階段：工程尋找與工程評(píng)估、投資決策、投資治理和投資退出四個(gè)階段.一工程尋找與評(píng)估1 1、工程來源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報(bào),如何在眾多工程中以較低的本錢和較快的速度獲得好的工程是關(guān)鍵.因此,通常,基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同

8、時(shí)也會(huì)積極從外部渠道獲取工程信息,整合內(nèi)外部資源,建立多元化的工程來源渠道.一般來說,投資工程的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等,具體如表 2-22-2 所示.各種信息渠道來源提供的工程信息質(zhì)量存在差異,通常,通過個(gè)人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的工程信息質(zhì)量比擬高,因此,基金經(jīng)理在尋找工程過程中傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹.另外,一些重要的投資洽談會(huì)也是很好的收集工程信息的渠道,如我國(guó)舉辦的廈門 9 9 8 8 投洽會(huì)、天津洽融會(huì)等.表 2-22-2: :投資工程的主要來源渠道渠道描述途徑自有渠道主動(dòng)進(jìn)行渠道建設(shè),通過公

9、司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會(huì)議和對(duì)公開信息的研究分析收集信息個(gè)人網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)分析戰(zhàn)略合作伙伴股東中介渠道借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴如銀行、券商等、專業(yè)機(jī)構(gòu)如律師/會(huì)計(jì)師事務(wù)所等以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息銀行/投資銀行證券公司律師/會(huì)計(jì)事務(wù)所等其它專業(yè)機(jī)構(gòu)如咨詢公司,廣告公司等品牌渠道積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場(chǎng)知名度,建立“拉動(dòng)式的信息渠道.公司網(wǎng)站客服中央2 2、工程初步篩選工程初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)方案書,初步評(píng)估工程是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn),是否具有良好開展前景和高速增長(zhǎng)潛力,進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能.對(duì)于少數(shù)通過初步評(píng)估的工

10、程,私募股權(quán)基金將派專人對(duì)工程企業(yè)進(jìn)行考察,最終確定是否進(jìn)行深入接觸.1 1工程初評(píng)工程初評(píng)是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)工程的根底資料后,根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求,對(duì)創(chuàng)業(yè)工程進(jìn)行初步評(píng)價(jià).私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策,包括投資規(guī)模、 投資行業(yè)、 投資階段選擇等,因此,在工程初評(píng)階段,基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷.常見的工程初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表 2-32-3 所示：表 2-32-3: :工程的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資規(guī)模投資工程的數(shù)量取小和取大投資額行業(yè)是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域私募股權(quán)基金對(duì)該領(lǐng)域是否熟悉私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才開展階段種子期創(chuàng)業(yè)期擴(kuò)張期成

11、熟期產(chǎn)品是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性是否擁有核心技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)塑造者的潛力治理團(tuán)隊(duì)團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理是否對(duì)行業(yè)有敏銳的洞察力是否掌握市場(chǎng)前景并懂得如何開拓市場(chǎng)是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市是否位于主要大都市(2)(2)工程進(jìn)一步考察由于工程初評(píng)只對(duì)工程的一些外表信息進(jìn)行篩選,因此,對(duì)于通過初步評(píng)估的工程,基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究,對(duì)工程進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評(píng)價(jià),從而更全面地了解工程未來開展前景.工程評(píng)估要點(diǎn)如表 2-42-4 所示.表 2-42-4: :工程評(píng)估要點(diǎn)評(píng)估工程要點(diǎn)商業(yè)方案書評(píng)估

12、行業(yè)特征：目標(biāo)市場(chǎng)是否是一個(gè)不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)？產(chǎn)品或效勞的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否新奇,操作是否簡(jiǎn)易,技術(shù)開發(fā)是否可行？市場(chǎng)吸引力、市場(chǎng)可能需求、成長(zhǎng)潛力是否夠大？經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與前景預(yù)測(cè)：分析企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與未來經(jīng)營(yíng)情況,并做出對(duì)未來經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià).治理團(tuán)隊(duì)成員的水平評(píng)估：治理構(gòu)架與責(zé)任安排是否合理？治理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)直德與相關(guān)收入做出綜合分析.財(cái)務(wù)狀況與盈利預(yù)測(cè)評(píng)估：對(duì)工程未來幾年的資金需求、運(yùn)用與流動(dòng)狀態(tài)做出判斷,以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù).汛險(xiǎn)治理與限制評(píng)估：識(shí)別和評(píng)價(jià)各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性.投資收益評(píng)估：對(duì)融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評(píng)價(jià).技術(shù)評(píng)估技術(shù)因素評(píng)估：產(chǎn)品技術(shù)

13、的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來開展趨勢(shì)；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)品技術(shù)的專JJ、許可正、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在向行業(yè)所處的地位；政府對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的有美政策.經(jīng)濟(jì)因素評(píng)估：工程方案是否本錢最低,效益和利潤(rùn)最大？社會(huì)因素：是否符合國(guó)家科技政策和國(guó)家開展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動(dòng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提升.市場(chǎng)評(píng)估市場(chǎng)容量：是否有足夠的市場(chǎng)容量？市場(chǎng)份額：直接市場(chǎng)份額及相關(guān)市場(chǎng)份額的大小.目標(biāo)市場(chǎng)：是否認(rèn)位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模是否龐大？競(jìng)爭(zhēng)情況：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的競(jìng)爭(zhēng)者？一般性競(jìng)爭(zhēng)手段是什么

14、？新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？市場(chǎng)進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,是否有專利權(quán)？是否需政府審批？治理團(tuán)隊(duì)評(píng)估企業(yè)家素質(zhì)： 是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否老實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)水平？是否懂經(jīng)濟(jì)、善治理,精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？治理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理的治理團(tuán)隊(duì)？治理隊(duì)伍的年齡范圍：35-5035-50 歲之間,既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn),又有活潑的思想,能較快吸收新知識(shí)和新信息.治理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)：治理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門業(yè)務(wù)的、水平很強(qiáng)的個(gè)人.退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估退出方式： 退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種

15、方式的可能性程度？合同條款中啟尢保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全舉措等產(chǎn)業(yè)價(jià)值：對(duì)工程的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究.根據(jù)工程企業(yè)提供的商業(yè)方案書對(duì)創(chuàng)業(yè)工程進(jìn)行綜合研究評(píng)價(jià)后,基金經(jīng)理通常會(huì)組織對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行訪談,詢問有關(guān)問題,并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演.基金經(jīng)理可通過這次會(huì)面獲取更多有關(guān)工程的信息,核實(shí)商業(yè)方案書中所描述的創(chuàng)業(yè)工程的主要事項(xiàng),了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)治理和監(jiān)控,創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑,考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對(duì)創(chuàng)業(yè)工程成功的把握.3 3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(DueDiligence)(DueDiligence)又稱謹(jǐn)

16、慎性調(diào)查,其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、 企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè),企業(yè)的營(yíng)銷、制造方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與開展方案等各種相關(guān)的問題.盡職調(diào)查對(duì)于工程投資決策意義重大.首先,盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解工程企業(yè)情況,減少合作雙方信息不對(duì)稱的問題；其次,盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的根底；再者,盡職調(diào)查對(duì)有關(guān)的單據(jù)、 文件進(jìn)行調(diào)查,這本身就是一個(gè)保存和整理證據(jù)的過程,相關(guān)情況能以書面證據(jù)的方式保存下來,以備查詢或留作他用.因而,詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評(píng)價(jià)工程,做好投資決策的重要前提條件.盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)工程及工程企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多

17、個(gè)方面,其中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況、 經(jīng)營(yíng)情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn).由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多,對(duì)實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高,因此,私募股權(quán)基金通常要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu),如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查,為其提供全面的專業(yè)性效勞.盡職調(diào)查的目的：核實(shí)已收集的資料2評(píng)估投資和經(jīng)營(yíng)方案的時(shí)間進(jìn)度評(píng)估銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是否符合實(shí)際發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查的原那么：力求全面調(diào)查,不留死角3力求深入調(diào)查,打破沙鍋問到底力求客觀調(diào)查,不徇私情表 2-52-5: :盡職調(diào)查對(duì)象及主要內(nèi)容倜查對(duì)象主要內(nèi)容企業(yè)實(shí)地考察核實(shí)商業(yè)方案書的真實(shí)性核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財(cái)務(wù)報(bào)表考察組織架構(gòu)和人事檔案

18、會(huì)見治理團(tuán)隊(duì)觀察治理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長(zhǎng)治理層成員經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配合業(yè)務(wù)伙伴和前投資者對(duì)工程企業(yè)治理者的評(píng)價(jià)建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供給商市場(chǎng)空間及市場(chǎng)占有率市場(chǎng)銷路市場(chǎng)潛力的大小和增長(zhǎng)速度原材料價(jià)格、質(zhì)量和供給渠道情況技術(shù)專豕、行業(yè)專豕產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品行業(yè)和技術(shù)的開展趨勢(shì)驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、可靠性銀行、會(huì)計(jì)師、律師、證券公司企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性專利、案件訴訟同類公司市場(chǎng)價(jià)值調(diào)查工程企業(yè)未來的價(jià)值和盈利前景投入資金所占股份競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)工程企業(yè)市場(chǎng)克爭(zhēng)力和占啟舉的評(píng)價(jià)對(duì)治理人員素質(zhì)的評(píng)價(jià)相關(guān)行業(yè)企業(yè)的治理層對(duì)工程

19、的評(píng)估4 4、價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的工程企業(yè)歷史業(yè)績(jī)、預(yù)期盈利水平等資料,通過科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過程.價(jià)值評(píng)估是公司對(duì)外投資過程中關(guān)鍵的一步,無論是工程投資還是工程退出,都需要對(duì)工程企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要有：收益法、市場(chǎng)法、本錢法.收益法是指通過估算被評(píng)估工程在未來的預(yù)期收益,并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值,然后累加求和,得出被評(píng)估工程價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法.根據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同,收益法又可分為實(shí)表達(dá)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評(píng)估法等.市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)上選擇假設(shè)干相同或近似的工程或企業(yè)作為參照物,針對(duì)各項(xiàng)價(jià)

20、值影響因素,將被評(píng)估工程分別與參照物逐個(gè)進(jìn)行價(jià)格差異的比擬調(diào)整,再綜合分析各項(xiàng)調(diào)整結(jié)果,確定被評(píng)估工程價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法.本錢法是用現(xiàn)時(shí)條件下的重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評(píng)估工程所需的全部本錢,減去被評(píng)估工程已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值,得到的差額作為被評(píng)估工程價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法.三種評(píng)估方法的比擬詳見表 2-6:2-6:表 2-62-6:企業(yè)價(jià)值評(píng)估根本方法比擬評(píng)估方法使用前提優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)本錢法(1)(1)目標(biāo)企業(yè)的表外工程價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；(2)(2)資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值；(3)(3)購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)

21、所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過具有相同用途所需的替代品所需的本錢.(1)(1)直觀易懂；(2)(2)資料容易取得.(1)(1)不能反映企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)能力,特別是企業(yè)獲利水平較強(qiáng)時(shí)；(2)(2)對(duì)小同資產(chǎn)需要/、同方法,計(jì)算繁瑣；(3)(3)不適用于擁有大量無形資產(chǎn)(或商譽(yù))的企業(yè)評(píng)估.市場(chǎng)法(1)(1)要啟,個(gè)活潑的公開市場(chǎng)；(2)(2)在這個(gè)市場(chǎng)上要后與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；(3)(3)能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料,同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和侶烈性.(1)(1)從統(tǒng)計(jì)角度總結(jié)出公司的特征,得出的結(jié)論有一定得可靠性；(2)(2)計(jì)算簡(jiǎn)單、資料真實(shí),容易得到股(1)

22、(1)缺乏明確的理論支持；(2)(2)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么和市場(chǎng)因素影響；(3)(3)難以找到具有完全可比性的參照物.東的支持.收益法(1)(1)投資主體愿意支付的價(jià)格小應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來切期收益折算所得的現(xiàn)值；(2)(2)目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測(cè),企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算；(3)(3)目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利水平.(1)(1)注重企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況及獲利能力；(2)(2)具有堅(jiān)實(shí)的理論根底,較為科學(xué)、 成熟.(1)(1)模型中眾多參數(shù)難以確定；(2)(2)計(jì)算步驟冗長(zhǎng).由上表可見,對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,比擬適用的價(jià)值評(píng)估方法是市場(chǎng)法和收益法.雖然從理論上講,收益法考慮了企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)

23、的現(xiàn)金流,是比擬成熟的估值方法,但其計(jì)算復(fù)雜,對(duì)參數(shù)假設(shè)敏感性高,因此在國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng)上,較為常用的方法還是市場(chǎng)法.以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹：(1)(1)市盈率模型1)1)市盈率模型的根本原理市盈率(P/E)(P/E)是股價(jià)與收益的比率.市盈率模型的根本原理是在預(yù)測(cè)工程企業(yè)收益的根底上,根據(jù)一定市盈率來評(píng)估工程企業(yè)的價(jià)值.其計(jì)算公司的演算過程為：由于：市盈率=參考企業(yè)價(jià)值/參考企業(yè)預(yù)期收益所以：工程企業(yè)價(jià)格=工程企業(yè)預(yù)期收益 X X 市盈率所以：工程企業(yè)現(xiàn)價(jià)=工程企業(yè)預(yù)期收益 X X 市盈率/(1+/(1+預(yù)期收益率)其中,t t 為資金回收年限.2)2)運(yùn)用市盈率

24、模型計(jì)算工程企業(yè)價(jià)值的要點(diǎn)確定適當(dāng)?shù)氖杏?由于工程企業(yè)并未上市,沒有自身的市場(chǎng)價(jià)格,因此,只能采用比擬方式選用與工程企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個(gè)行業(yè)的平均市盈率.究竟選擇上述兩種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率,那么取決于私募股權(quán)基金的實(shí)際情況和獲得相關(guān)資料的難易程度.其次,要對(duì)標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行調(diào)整,由于工程企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn),所以,在考慮它的市盈率時(shí)通常要打一個(gè)折扣.預(yù)測(cè)收益.對(duì)工程企業(yè)利潤(rùn)的初步預(yù)測(cè)通常是由工程企業(yè)治理層在商業(yè)方案書中做出,但這種預(yù)測(cè)是建立在通過一系列預(yù)測(cè)假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)方案的根底上,因此私募股權(quán)基金通常需要對(duì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行審核.審核的重點(diǎn)有兩個(gè)：一是業(yè)務(wù)方案

25、是否切合實(shí)際,二是預(yù)測(cè)假設(shè)是否合理.私募股權(quán)基金會(huì)在審核結(jié)果的根底上,考慮企業(yè)在得到投資后所能獲得的改善,對(duì)未來利潤(rùn)進(jìn)行重新評(píng)估.未來利潤(rùn)的預(yù)測(cè)可采用以下公式：預(yù)期利潤(rùn)=市場(chǎng)容量 X X 市場(chǎng)份額 X X 銷售凈利潤(rùn)率(2)(2)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型1)1)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的根本原理現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的根本原理是將工程企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)值后再累加,即得出工程企業(yè)的價(jià)值.其計(jì)算公式的演變過程如下：企業(yè)價(jià)值=企業(yè)權(quán)益價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值=企業(yè)總價(jià)值一債務(wù)價(jià)值企業(yè)總價(jià)值=營(yíng)業(yè)價(jià)值+外援投資價(jià)值營(yíng)業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值=三年度預(yù)期自由現(xiàn)金流量/ /1+1+收益率自

26、由現(xiàn)金流量=毛現(xiàn)金流量一投資支出毛現(xiàn)金流量=息稅前利率 X(1X(1所得稅)+ +折舊2)2)運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的根底步驟根據(jù)上述公式,運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算工程企業(yè)的價(jià)值,主要有六大根本步驟：對(duì)各年度自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè).包括計(jì)算扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投資支出；計(jì)算價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；形成綜合歷史視角；分析財(cái)務(wù)狀況；了解戰(zhàn)略地位；制訂績(jī)效情景；預(yù)測(cè)個(gè)別詳列科目；檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性.根據(jù)各年度自由現(xiàn)金流計(jì)算其折現(xiàn)值.其間,通常必須根據(jù)非股權(quán)投資和股權(quán)投資的不同本錢來確定和商定不同的收益率或折現(xiàn)率,并考慮它們的不同權(quán)重.將各年度自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值累加得出連續(xù)價(jià)值估值.包括選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)

27、期限并根據(jù)必須的估計(jì)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整.計(jì)算企業(yè)總價(jià)值.即將前面各年度累加得出的營(yíng)業(yè)價(jià)值估值加上其間的外源性投資價(jià)值,即為企業(yè)總價(jià)值.計(jì)算企業(yè)權(quán)益價(jià)值或企業(yè)價(jià)值.即將企業(yè)總價(jià)值扣去債務(wù)價(jià)值后的余額,即為企業(yè)權(quán)益價(jià)值或企業(yè)價(jià)值.對(duì)價(jià)值計(jì)算過程與結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn).四、基金治理公司的運(yùn)營(yíng)本錢分析1 1固定本錢投入公司成立時(shí)的一次性投入包括租賃房屋、裝修、辦公用固定資產(chǎn)和購(gòu)置技術(shù)系統(tǒng)的投入,上述投入在費(fèi)用支出時(shí)計(jì)入待攤費(fèi)用,在受益年限或法律規(guī)定的有效年限內(nèi)攤銷.籌建費(fèi)：200200 萬元.籌建費(fèi)在發(fā)生時(shí)通過長(zhǎng)期待攤費(fèi)用歸集,于公司開業(yè)當(dāng)月一次性計(jì)入損益.房屋裝修和辦公用固定資產(chǎn)投入：300300 萬元.技術(shù)系統(tǒng)

28、投入：15001500 萬元.包括辦公自動(dòng)化系統(tǒng)、基金交易系統(tǒng)、注冊(cè)登記系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、投資治理系統(tǒng)、客戶關(guān)系治理系統(tǒng)、呼叫中央、網(wǎng)站、應(yīng)急系統(tǒng)等.依照會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的有關(guān)規(guī)定,、項(xiàng)費(fèi)用按 5 5 年平均攤銷,每年費(fèi)用 360360 萬元.2 2可變本錢投入可變本錢投入主要包括經(jīng)營(yíng)性投入、人力資本、低值易耗品、房屋租金和系統(tǒng)維護(hù)投入.經(jīng)營(yíng)性投入：第一年發(fā)行一只產(chǎn)品,發(fā)行費(fèi)用 1,0001,000 萬元,按每年發(fā)行 2 2 只基金,平均每只基金發(fā)行費(fèi)用 1,0001,000 萬元計(jì)算,每年發(fā)行費(fèi)需 2,0002,000 萬元 含營(yíng)銷費(fèi)、 廣告費(fèi)、 招待費(fèi)和差旅費(fèi)等 ；以后每年以 10%10%勺速

29、度增長(zhǎng).房屋租金：根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要,隨著治理基金只數(shù)的增加,系統(tǒng)建設(shè)的完善,公司所需租用的房租在業(yè)務(wù)開展到一定階段需要有大幅度的增加.設(shè)定公司前兩年租用寫字樓面積 1,5001,500 平方米,第三年開始租用面積 2,0002,000 平方米.房屋租金本錢按 180180 元/月/平方米,那么前兩年每年需 324324 萬元,以后每年需 432432 萬元.人力資本投入：人力資本投入以每年 20%20%勺速度遞增,一方面是業(yè)務(wù)開展需要,另一方面是維護(hù)人員隊(duì)伍穩(wěn)定.第一年公司職員設(shè)定 6060 人,平均每人 2525 萬元基金行業(yè)一般標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算,那么需 15001500 萬元,以后每年在此根底上

30、20%!20%!增；培訓(xùn)費(fèi)用,每年以 4040 萬元計(jì)算.低值易耗品投入：第一年每人 1 1 萬元,6060 人,那么需 6060 萬元,以后每年按 20%820%8 度遞增.技術(shù)系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)：按技術(shù)系統(tǒng)投入的 1/101/10 計(jì)算,每年約需 150150 萬元.律師和會(huì)計(jì)師費(fèi)：按每年 5050 萬元計(jì)算.根據(jù)上述假設(shè)條件,基金治理公司五年運(yùn)營(yíng)本錢預(yù)測(cè)如下：基金治理公司未來五年運(yùn)營(yíng)本錢預(yù)測(cè)表單位：萬元第一年第二年第三年第四年第五年開辦費(fèi)用2000000固定本錢房屋裝修及辦公用固定資產(chǎn)6060606060技術(shù)系統(tǒng)300300300300300可變本錢經(jīng) 營(yíng) 性 費(fèi) 用(營(yíng)銷費(fèi)、廣告費(fèi)、差旅費(fèi)等)

31、10002000220024202662房屋租賃324324432432432人力資本15401840220026323150律師和會(huì)計(jì)師費(fèi)用5050505050低值易耗品6072100120144技術(shù)系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)150150150150150總運(yùn)營(yíng)本錢36844796549261646948五、基金治理公司的收入分析基金治理公司的主要收入來源是基金治理費(fèi)收入,主要取決于治理基金的規(guī)模.(1)(1)基金治理資產(chǎn)規(guī)模根據(jù)監(jiān)管部門的審批政策和現(xiàn)有基金治理公司的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)情況,基金治理公司批準(zhǔn)成立后即可發(fā)起設(shè)立第一只基金.第一年首發(fā)規(guī)模為 5050 億元的股票基金,以后每年發(fā)行 2 2 只基金,其中貨幣市場(chǎng)基金、 債券基金首發(fā)規(guī)模4 40 0 億元,股票基金5 50 0 億元,發(fā)行節(jié)奏上一般按當(dāng)年4 4 月和1