運用財務失敗預警模型對上公司進行財務分析

1、運用財務失敗預警模型對上市公司進行財務分析 財務失敗預警模型在我國的運用僅止于理論上的探討，決策當局、企業(yè)管理層及投資者均缺乏主動運用該 模型進行相關(guān)決策的意識。 本文試圖以一個上市公司為例， 通過運用財務失敗預警模型對其進行財務分析， 以證如能引起足夠重視，可知其早已呈現(xiàn)出財務失敗的征兆。一、置身競爭激烈的經(jīng)濟社會，企業(yè)隨時隨地會面臨財務失敗的威脅。財務失敗指一個企業(yè)無力償還到期 債務的困難和危機。從資產(chǎn)存量角度看，財務失敗表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)賬面價值低于總負債賬面價值，即企 業(yè)凈資產(chǎn)為負數(shù)；從現(xiàn)金流量角度看，財務失敗表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，即企業(yè)現(xiàn)金凈流量為 負數(shù)。財務失敗預警模型是利

2、用及時的數(shù)據(jù)化管理方式，通過全面分析，反映企業(yè)內(nèi)、外部經(jīng)營情況的各 項資料，將企業(yè)存在產(chǎn)生潛在的財務失敗風險預先告知經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者的一套工具。通過這套工 具警戒經(jīng)營者，探究產(chǎn)生風險的原因，提前做好防范措施。以藍田股份為例（后更名為生態(tài)農(nóng)業(yè)，股票代 號 600709 ）由原來的農(nóng)業(yè)第一股變成現(xiàn)在的問題股，雖然證監(jiān)會還未對其作出最后處理意見，但其已于 2002 年 3 月 18 日申請上證所對公司股票于 3 月 19 日開始實行特別處理，而且企業(yè) 1998 、2000 年現(xiàn)金 及現(xiàn)金等價物凈增加額均為負數(shù)， 其問題的嚴重性可見一斑。 現(xiàn)通過財務失敗預警模型對其進行相關(guān)分析， 以提示決策當局

3、、管理者及投資者等相關(guān)利益主體主動運用預警工具進行相關(guān)決策。財務失敗預警模型分為單變量預警模型與多變量預警模型。（一）單變量預警模型。單變量預警模型是威廉。比弗（ WilliamBeaver ）通過比較研究 1954-1964年期間的 79 個失敗企業(yè)和相同數(shù)量、相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)提出的。他認為預測財務失敗的比率有：1. 債務保障率 = 現(xiàn)金流量 / 債務總額2. 資產(chǎn)收益率 = 凈收益 / 資產(chǎn)總額3. 資產(chǎn)負債率 = 負債總額 / 資產(chǎn)總額4. 資產(chǎn)安全率 = 資產(chǎn)變現(xiàn)率 -資產(chǎn)負債率比弗認為債務保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務狀況 （誤判率最低） ；其次是資產(chǎn)負債率， 并且離失敗日越近

4、，誤判率越低。結(jié)合藍田股份相關(guān)資料，各年有關(guān)比率如下：12001 |2000|2000|1999 |1998財務指標年中期I 年末 I年中 I年末| 年末 |1債務保障率11T| 24.18%r| -38.94%111| -12.47% | 7.53%iii| -28.42%11資產(chǎn)收益率11r| 5.31% |1 1r15.21% |7% |121.90% |121.24%11資產(chǎn)負債率1 1r| 30.47%11| 23.18%| 27.30%11| 25.19% |126.60%1111應收賬款/總資產(chǎn)丨0.99% |111110.30% |i0.46%11| 0.53% |ii12.2

5、7% |i注 1 ：由于資產(chǎn)市場價值無法得以客觀評價，所以考慮取得成本，分析中略去資產(chǎn)安全率指標。而應 收賬款作為流動資產(chǎn)的重要內(nèi)容，對決定短期償債能力至關(guān)重要，因此，增加應收賬款/ 總資產(chǎn)指標。注 2 ：鑒于表中所需的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)自 1998 年末才可獲取， 故表中均計算 1998 年末 2001 年中共 5 個時點的指標。注 3 ：表中指標計算所需數(shù)據(jù)來源于中國上市公司信息網(wǎng)、證券之星等相關(guān)網(wǎng)站。通過分析可知： 1998 年末、 2000 年中、 2000 年末，現(xiàn)金凈流量為負值，導致債務保障率為負數(shù)， 現(xiàn)金流量不足應引起足夠重視，而各年資產(chǎn)收益率大體呈下降趨勢，企業(yè)由于盈利和現(xiàn)金流量的不

6、足，為 維持生產(chǎn)經(jīng)營的繼續(xù)進行，通常會大量負債，從而使償債能力降低而償債壓力加大。 2001 年中報中，其短 期借款已達近 2.9 億元，可以說明這一點。在同行業(yè)對比中，其短期償債能力也最低，而從上表可知，該 公司應收賬款規(guī)模過低，應收賬款比率已遠遠低于同行業(yè)水平，在商業(yè)信用如此發(fā)達的今天，如此過低的 應收賬款讓人對資料的真實性產(chǎn)生懷疑，也應提醒管理層和投資者及早關(guān)注該公司動態(tài)。單變量模型分析較為簡單， 但不能綜合說明公司整體財務狀況， 運用這種方法可能出現(xiàn)對于同一公司， 不同的預測指標得出不同結(jié)論的情況，因此運用單變量模型，指標選擇決定此方法運用的成敗。（二）多變量預警模型。多變量預警模型已

7、被中外許多學者所研究，并取得相應成果。1. 美國的愛德華。阿爾曼（ Altman ）的 Z 模型。該模型運用五種財務比率，通過加權(quán)匯總產(chǎn)生總判別分（Z值），以此來預測財務危機：其中： = 營運資金 /資產(chǎn)總額= 留存收益（未分配利潤） / 資產(chǎn)總額= 息稅前利潤 / 資產(chǎn)總額= 股東的收益資產(chǎn) / 負債總額= 銷售額 / 資產(chǎn)總額各財務比率以絕對百分率表示，如留存收益 /資產(chǎn)總額為 25% ，則=25. 按照這一模式當 Z<2.765 時， 屬于破產(chǎn)之列。 Altman 的樣本來源為 1946 年至 1965 年期間提出破產(chǎn)申請的 33 家企業(yè)和相對應的 33 家非破產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)檢驗， 6

8、6 家企業(yè)中有 63 家企業(yè)預測正確，正確率極高。2. 日本開發(fā)銀行的多變量預測模型。其中： -銷售增長率； - 總資產(chǎn)利潤率； -他人資產(chǎn)分配率； - 資產(chǎn)負債率； -流動比率； -粗附加值 生產(chǎn)率。Z 值越大，企業(yè)越優(yōu)秀；反之，可能有問題； Z 處于 010 為可疑灰色地帶。3. 中國臺灣陳肇榮多元預測模型其中： -速動比率； -營運資金/資產(chǎn)總額； -固定資產(chǎn)/資本凈值； -應收賬款周轉(zhuǎn)率； -現(xiàn)金流入量 /現(xiàn)金流出量。當 Y<11.5 時，企業(yè)有可能在不遠的將來發(fā)生財務危機。4. 中國學者周首華、楊濟華 F 分數(shù)模型。其中： =營運資金 /資產(chǎn)總額； =留存收益 /資產(chǎn)總額； =

9、凈利潤+折舊/平均總負債； =權(quán)益總值 /負債總 額； =凈利潤 +折舊+利息/資產(chǎn)總值。當 F<0.0274 ，該企業(yè)有可能在不遠的將來發(fā)生財務危機。 此外，我國許多研究人員正在從事相關(guān)工作，并已設計出相應模型。如復旦大學黃巖“上市公司財務 失敗預測模型”等。但至今為止，還沒有一套適合我國企業(yè)或上市公司情況并得到普遍驗證的財務失敗預 測模型。 Altman 的 Z 模型始終占據(jù)這一領(lǐng)域的核心地位，為此，我們?nèi)杂?Altman 的 Z 模型分析藍田股 份財務資料。11I 2001iI 2000iI 2000iI 1999iI 1998財務指標1I年中期I1I年末 II年中 II年末 II

10、年末 I11營運資金 /資產(chǎn)總額1dI -16.13%1ddddI -4.50%ddI -7.49%ddI 13.86%1I 15.29%11留存收益 /資產(chǎn)總額dI 32.69%ddddI 35.41%ddI 31.86%ddI 28.45%1I 18.46%1息稅前利潤/資產(chǎn)總額|1 16.27%| 18.24%1| 11.28%1I| 27.03%| 27.07%11d權(quán)益總價/債務總額1146.10%d| 67.82%1d| 61.45%dd| 75.58%1| 98.23%11d銷售額 /資產(chǎn)總額|84.94%d| 64.87%dd| 29.66%dd| 79.04%1|96.11%

11、Z|1.5970112.09928| 1.3937 12.70049 12.88571|注1 ：其中息稅前利潤按年利潤總額加財務費用計算。注2、注 3同上表通過上表可知，由于 Z 值的臨界點為 2.765 ，Z<2.765 ，則意味著企業(yè)具備財務失敗的特征，而藍田 股份，只有 1998 年末的 z 值比臨界值稍高，其余均低于臨界值，據(jù)此，企業(yè)管理層或政府部門早應對此 引起重視，那么，也就不會有今天的局面了。三、 運用財務失敗預警模型進行財務分析時，數(shù)據(jù)來源主要為財務報表數(shù)據(jù)。使用前，往往默認這些數(shù)據(jù) 是真實的，從而通過計算各項比率、指標，根據(jù)比率、指標的大小就事論事。但我們應關(guān)注財務分析另外 一個重要功能，即通過相關(guān)計算，破解財務報表，將其中嚴重失實的數(shù)據(jù)昭示大眾。一是應收賬款，銷售收入。正如前述，在商業(yè)信用如此發(fā)達的今天，過低的應收賬款數(shù)據(jù)是讓人懷疑 的。如 2000 年藍田股份應收賬款回收期位于“漁業(yè)類”上市公司的同業(yè)最低水平，低于同業(yè)平均值大約 31 倍；同為漁業(yè)，地理位置距洪湖極近的上市公司湖北武昌魚，應收賬款回收期577 天，是藍田股份的95 倍，但其水產(chǎn)品收入只是后者的 8%. 產(chǎn)品類似，銷售條件越苛刻，客源卻越豐富，顯然是和營銷常識相 背的。由此可知，藍田過低的應收賬款與過高的產(chǎn)品銷售收入