上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性分析文獻綜述

1、上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性分析文獻綜述 文獻綜述(20_ _屆)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性分析 資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及比例關(guān)系,是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中體現(xiàn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理不僅直接關(guān)系到企業(yè)約盈利能力情況,而且盈利能力也會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)用資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力,能反映出企業(yè)的管理水平和經(jīng)營業(yè)績,是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)和動力,因此研究兩者之間的關(guān)系就顯得十分重要。行業(yè)因素也是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。因此對特定行業(yè)探討資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響具有一定的現(xiàn)實意義。1 資本結(jié)構(gòu)的定義及評價指標1.1 資本結(jié)構(gòu)的定義 張

2、昌彩(1998)把資本結(jié)構(gòu)定義為公司融通各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。楊運杰等(2006)認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各項資本的來源及其比例關(guān)系。嚴小明(2007)認為廣義的資本結(jié)構(gòu)是指所有資本的構(gòu)成比例,它不僅包括長期資本和短期資本的構(gòu)成比,而且還包括債務(wù)結(jié)構(gòu)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)指公司長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,也通常指公司總債務(wù)資本與所有者權(quán)益資本的比例關(guān)系或公司總債務(wù)資本與總資產(chǎn)的比例關(guān)系。 綜上所述,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分,廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系,包括所有資本,包括長期資本和短期資本,長期資本包括內(nèi)部融資和外部融資,外部融資包括股權(quán)融資和債

3、務(wù)融資,股權(quán)融資是指股票籌集資金或者首發(fā)新股、配股和增發(fā)新股來實現(xiàn),債務(wù)融資是指企業(yè)舉債籌資金,可通過銀行貸款、發(fā)行債券和民間借款實現(xiàn),而狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本中的債務(wù)資本和權(quán)益資本及其構(gòu)成比例。1.2 資本結(jié)構(gòu)的評價指標 資本結(jié)構(gòu)評價指標學術(shù)界普遍使用3種方法,第一種是總負債/總資產(chǎn),第二種是總負債/股東權(quán)益,第三種是長期負債/總資產(chǎn)。蔡方(2008)采用資產(chǎn)負債率為評價指標。鄭偉(2010)使用資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)指標。徐春立(2009)在對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)變化趨勢分析中采用資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)的研究對象。 何瑛(2009)采用股東權(quán)益比率來反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重

4、和資產(chǎn)負債率來反映總資產(chǎn)中有多大比例通過借債來籌資,衡量企業(yè)清算時保護債權(quán)人利益的能力及長期負債比率來衡量企業(yè)的負債情況。2 盈利能力的定義及評價指標2.1 盈利能力的定義 高國偉(2009)認為盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力,是企業(yè)營銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降成本能力及回避風險等能力的綜合體現(xiàn)。Hodge Mikhail (2003)等認為盈利能力應(yīng)該是企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。葛家澍等(2008)認為盈利能力代表企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下由核心利潤提供的、穩(wěn)定的投資回報能力,衡量一個企業(yè)的盈利能力,不能僅考察某一個特定期間(比如一年)必須進行歷史的趨勢分析。 綜上所述,盈利能力是指企業(yè)利用各種經(jīng)濟資源

5、賺取利潤的能力,是各部門生產(chǎn)經(jīng)營效果的具體表現(xiàn),是生產(chǎn)能力、管理能力、創(chuàng)新能力及回避風險的能力等的綜合體現(xiàn)。在分析上市公司的盈利能力是不能僅靠利潤的多少來衡量盈利能力,不同的公司或者同一個公司在不同的時期僅比較利潤的大小來衡量盈利能力的高低是不能衡量出企業(yè)的盈利能力的,要從收入、利潤、投入產(chǎn)出來衡量企業(yè)盈利能力。2.2 盈利能力的評價指標 盈利能力分析指標體系理論研究主要經(jīng)歷了三個階段,第一階段,單個統(tǒng)計財務(wù)指標反映了企業(yè)的盈利能力,第二階段,多個財務(wù)比率反映企業(yè)盈利能力,第三階段,綜合多股財務(wù)指標反映企業(yè)盈利能力。 迄今為止,已有眾多的學者采用理論分析和各種實證計量分析方法,如ROA,ROE

6、,TobinQ等,財務(wù)界對盈利能力分析往往涉及4個指標:銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率;四個指標是相互補充,相互影響的關(guān)系。 周運蘭等(2009)認為盈利能力可用銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率等來表示,因為凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性和強的盈利指標,它是一個核心指標也是審核公司增資配股再融資資格必須考察的一個關(guān)鍵盈利指標。 鄭偉(2010)使用主營收入增長率、凈資產(chǎn)收益率衡量盈利能力。 于慧琴(2010)研究盈利能力指標有:凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)利潤率、銷售利潤率、資本收益率。 張忠芳(2010)認為通用盈利指標有:銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率

7、。特有盈利指標有:每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、每股收益。3 資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的相關(guān)性研究3.1 國內(nèi)文獻對資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的研究 迄今為止,行業(yè)、地域、企業(yè)規(guī)模等因素已經(jīng)成為影響資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的因素,因此現(xiàn)今對資本結(jié)構(gòu)與盈利的能力的實證研究幾乎都有一定的研究范圍。3.1.1 以不同地域為研究范圍 (1)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān) 李治國(2008)以79家山東上市公司2006年年報數(shù)據(jù)資料為原始資料,通過山東上市公司盈利能力指標進行因子分析,利用二步模型進行實證研究,研究表明盈利能力同長期權(quán)益負債比成正相關(guān)。 (2)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負相關(guān)。 蔡方(2008)以河南省上市為研究對

8、象,采用定性與定量分析方法相結(jié)合的方法,研究出凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率呈強負相關(guān)。 毛哲敏(2009)以湖南46家上市公司為樣本,選取2008年年報數(shù)據(jù)資料為原始資料,通過對所選樣本資產(chǎn)負債率與企業(yè)盈利能力的相關(guān)分析與回歸分析,結(jié)果表明企業(yè)的盈利能力與其資產(chǎn)負債率成負相關(guān)關(guān)系。 宋忠寧等(2010)首先用主成分分析法得出代表上市公司盈利能力的綜合指標,然后用該指標作為被解釋變量,以資產(chǎn)負債率代表資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量,以市凈率為控制變量,對江蘇上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系進行回歸分析,經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率與上市公司的盈利能力存在負相關(guān)關(guān)系。 (3)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的其他結(jié)論 張淑英等

9、(2007)以安徽省46家上市公司2003-2005年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,用因子分析方法得出結(jié)論:資產(chǎn)負債率與上市公司的盈利能力存在負相關(guān)關(guān)系,而長期負債資產(chǎn)比率與盈利能力沒有顯著的相關(guān)性。3.1.2 以不同行業(yè)為研究范圍 (1)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān) 崔澤園(2006)選取了四家國有商業(yè)銀行和部分股份制商業(yè)銀行1998?2005年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,就資本結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行盈利能力的影響進行了回歸分析?；貧w結(jié)果表明:商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債率與盈利能力呈正向相關(guān)關(guān)系。 趙瑞等(2009)采用10家國內(nèi)商業(yè)銀行20012007年的面板數(shù)據(jù)對其資本結(jié)構(gòu)和盈利能力進行描述,以獲得二者之間函數(shù)關(guān)系的表達形式。

10、在理論分析的基礎(chǔ)上,采用計量經(jīng)濟學的模型對我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的關(guān)系進行了實證分析。結(jié)果表明:商業(yè)銀行的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力之間呈正相關(guān)關(guān)系。 (2)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負相關(guān) 莫生紅(2009)以家電行業(yè)24家上市公司2007年的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),運用主成分分析方法,結(jié)果表明:家電行業(yè)上市公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈顯著的中度負相關(guān)關(guān)系。 張彥明等(2009)以2008年石油石化行業(yè)上市公司年度報告的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本, 采用主成分分析方法,結(jié)果表明:石油石化類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力呈現(xiàn)中度負相關(guān)關(guān)系。 高國偉(2009)以我國滬深兩市選擇制造業(yè)上市公司作為樣本公司,采用因子

11、分析法,得出實證研究結(jié)論:除了紡織服裝皮毛行業(yè)和食品飲料行業(yè)以外,其他六個行業(yè)均在10%水平上存在資產(chǎn)負債率和盈利能力的顯著的負相關(guān)關(guān)系。機械設(shè)備儀表行業(yè)、金屬非金屬行業(yè)和醫(yī)藥生物制品行業(yè)均在l%水平上存在這種顯著的負相關(guān)關(guān)系,造紙印刷行業(yè)在5%水平上顯著,電子行業(yè)和石油化學塑膠塑料行業(yè)均在10%水平上顯著,而紡織服裝皮毛行業(yè)和食品飲料行業(yè)卻不存在這種顯著的相關(guān)關(guān)系。 孫承飛(2010)以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象,運用因子分析法,研究結(jié)果表明:農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對其獲利能力呈現(xiàn)負相關(guān)的影響。3.1.3 以企業(yè)規(guī)模大小為研究范圍 李庚寅等(2010)以2004年在中小企業(yè)板上市的38家公司為樣本

12、,首先采用描述性統(tǒng)計分析方法,得出相同結(jié)論:上市前后公司資產(chǎn)負債率均與盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。3.2 國外對資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性的研究3.2.1 資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負相關(guān)關(guān)系 Myers和Majluf(1984)在吸收權(quán)衡理論、代理理論和信號傳遞理論研究成果的基礎(chǔ)上,提出了優(yōu)序融資理論。按照優(yōu)序融資理論,公司高額的利潤回報將導致較低的賬面價值財務(wù)杠桿比率。當公司存在資金缺口需要融資時將按照以下順序:首先考慮內(nèi)部融資,使用公司內(nèi)部的利潤盈余、其次使用無風險或低風險的負債融資,最后才進行股權(quán)融資的方式。選擇這種融資順序的原因,是在信息不對稱的情況下,股權(quán)融資的成本很高。當公司內(nèi)部的留利不

13、足以彌補公司投資的資金缺口時,負債將隨著投資規(guī)模的擴大而不斷地增加。因此,按照優(yōu)序融資理論,盈利能力和賬面價值財務(wù)杠桿比率之間是負相關(guān)的關(guān)系。 Titman和Wessels(1988)全面研究了資本結(jié)構(gòu)的決定因素,研究期間為1972年?1982年,樣本數(shù)為美國制造業(yè)中的469家上市公司,先以因素分析法找出影響資本結(jié)構(gòu)的八大因素,再通過線性結(jié)構(gòu)模型的方法進行研究,最后發(fā)現(xiàn)獲利能力與負債比率間具有顯著的負向關(guān)系。3.2.2 資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系 國外許多學者的實證研究都驗證了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。Jordan,Lowe和Taylor(1995)以275家英國私人或獨立的中小

14、型企業(yè)為有效樣本,研究期間為1989年?1993年,除了有完整的財務(wù)數(shù)據(jù)外,并設(shè)計問卷調(diào)查有關(guān)公司做財務(wù)決策策略時的考慮因素。其部分結(jié)論如下:在財務(wù)因素方面,獲利率與負債比率正相關(guān)。4總結(jié) 從總體上來看,國內(nèi)外的研究成果分為三個陣營,國外文獻研究結(jié)果大部分證明資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在負相關(guān)關(guān)系;一部分證明兩者存在正相關(guān)關(guān)系。我國大量的研究結(jié)果表明公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在完全相反的影響關(guān)系;但另一方面,一部分學者證明兩者存在正相關(guān)關(guān)系,少數(shù)學者證明無顯著相關(guān)性。本文試圖通過建立實證模型,一方面對前人結(jié)論在中國適用性的驗證,另一方面對前人的研究加以延伸,試圖探尋不同行業(yè)的不同情況。參考文獻

15、1崔潤花.財務(wù)管理理論研究及實務(wù)探討M.北京:北京師范大學出版社,2010.2崔澤園.資本結(jié)構(gòu)與中國商業(yè)銀行盈利能力分析D.太原:山西財經(jīng)大學,2006.3蔡方.河南省上市公司資本結(jié)構(gòu)的分析與思考J.財會研究,200821.4高國偉.中國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能相關(guān)性研究D.廈門:廈門大學,2009.5葛家澍,占美松.企業(yè)財務(wù)報告分析必須著重關(guān)注的幾個財務(wù)信息一流動性、財務(wù)適應(yīng)性、預期現(xiàn)金凈流人、盈利能力和市場風險J.會計研究,2008 5.6何英.房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)探析J.財會研究,200912.7李庚寅,陽玲.中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實證研究?基于中小企業(yè)板中小企業(yè)上市前后數(shù)據(jù)的

16、比較分析J.產(chǎn)經(jīng)評論,20101.8李治國.公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究?基于對山東上市公司的實證研究J.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,200827.9 盧宇榮.中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)M.北京:經(jīng)濟管理出版社.2008.10毛哲敏.湖南上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實證分析J.金融經(jīng)濟,200914.11莫生紅.上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究?以家電行業(yè)為例J.財會通訊,20095.12宋忠寧,張建萍.江蘇上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)實證研究J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),20107.13孫承飛.農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對獲利能力影響的實證研究J.安徽科技學院學報,201024.14徐春立.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃M.北京:中國時代

17、經(jīng)濟出版社,2010.15 閆紅梅.我國上市信息技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究D.西安:西安電子科技大學,2009.16嚴小明.公司資本結(jié)構(gòu)研究?中國上市公司實證分析M.上海:上海人民出版社,2007.17楊運杰,謝瑞巧.知識型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究M.北京:中國經(jīng)濟出版社.2006.18 袁天榮.財務(wù)分析M.北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2009.19于慧琴.基于模糊的上市公司盈利水平評價研究J.財會通訊,20106.20趙瑞,楊有振.資本結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行盈利能力的影響分析J.山西財經(jīng)大學學報,200931.21張昌彩.公司融資結(jié)構(gòu)與資本市場發(fā)展J.管理世界,19983.22張淑英,張菊,蔣蕊.公司資本結(jié)構(gòu)對

18、盈利能力影響的實證研究?來自安徽省上市公司數(shù)據(jù)J.安徽科技學院學報,200822.23張彥明,付會霞.石油石化類公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力分析J.遼寧工程技術(shù)大學學報,200911.24張忠芳.上市公司盈利能力分析J.經(jīng)濟研究導刊,20102.25 張玉明.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與高新技術(shù)企業(yè)融資策略M.上海:三聯(lián)書店出版社,2003.26鄭偉,河北省上市公司資本結(jié)構(gòu)分析與優(yōu)化J.內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟,20107.27周運蘭,萬瑩仙.民族地區(qū)中小公司盈利能力、成長性及股權(quán)融資研究J.中南民族大學大學學報,20094.28 Hodge, F. Investors Perceptions of Earnings Quality, Auditor Independence, and the Usefulness of Audited Financial Information, Supplement J. Accounting Horizons ,20031.29Jordan, Lowe and Taylor. St