論企業(yè)融資方式的選擇

1、論企業(yè)融資方式的選擇作者侯春梅近幾年我國(guó)仍將采取適度從緊的金融政策企 業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難企業(yè)籌 資涉及到許多問(wèn)題如籌資的數(shù)量、方式等問(wèn)題其中籌資方式 的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的 選擇問(wèn)題做一些探討一.我國(guó)的融資環(huán)境企業(yè)是在一定環(huán)境 下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化 的要求才能立于不敗之地企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周 圍影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱它是企 業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的 宏觀環(huán)境之下制定時(shí)要考慮1.政治法律環(huán)境指一個(gè)國(guó)家和 地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)

2、等方面隨 著改革開(kāi)放的政策實(shí)施國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)日益活躍我國(guó)的產(chǎn) 業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善與國(guó)際慣例的逐 步接軌為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn) 一步擴(kuò)大籌資數(shù)額逐年增加方式也更加多樣2 .經(jīng)濟(jì)環(huán)境是 指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì) 聯(lián)系等客觀因素我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭物 價(jià)得到有效控制這一切表明我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī) 會(huì)同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路3 .技術(shù)環(huán)境.是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以 及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和全社會(huì)對(duì)教育的重視對(duì)科技開(kāi)發(fā) 力度的加大對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)

3、造有 利條件企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力 的因素包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾 的狀況這是確定企業(yè)籌資方式的前提一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、 及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境將十分有利于企業(yè)籌資的 順利實(shí)現(xiàn)此外筆者認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資 的微觀環(huán)境企業(yè)的內(nèi)部條件包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資 源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度研究開(kāi)發(fā)情況等 就籌資而言企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)才會(huì)吸引資金、技 術(shù)進(jìn)入企業(yè)因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金應(yīng)扎 扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作贏得債權(quán)人和投資者的信任他 們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理二.企業(yè)的籌資方

4、式在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種一是內(nèi)源融資 即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源 融資即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程隨 著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿 足企業(yè)的資金需求外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要 方式下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹（一）.內(nèi)源融資方式就各種融資方式來(lái)看內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利 息或者股息不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來(lái)源于 企業(yè)內(nèi)部不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 外源融資因此它是企業(yè)首選的一種融資方式企業(yè)內(nèi)源融資能 力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等 因素只

5、有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn) 向外源融資在這里筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源 融資表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為 利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)開(kāi)辟籌資渠道掩蓋投資規(guī)模 夸大投資收益率掩蓋虧損虛增利潤(rùn)加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等比 如企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議先將產(chǎn)品售給客戶然 后再賒購(gòu)回來(lái)該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議 得到了借款因此表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境為經(jīng) 營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是 太普遍而其應(yīng)用的前景又十分廣泛所以筆者將在這里對(duì)表外 融資作一較為詳細(xì)的介紹表外融資可分為直接表外籌資和間 接表外籌資直

6、接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊 借款形式直接籌資由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)而其 使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī) 模、緩解資金不足之需又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)最為 常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等大多數(shù)租賃 形式屬于表外籌資只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資經(jīng)營(yíng)租賃是出 資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用出租方收取租金承租 訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反 映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支 付了一定的租金當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的 經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在 企業(yè)的空耗此外維修

7、租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè) 的表外籌資間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè) 負(fù)債使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)最常見(jiàn)的間接 表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司母公司將自 己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司子公司和附 屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷(xiāo)售給母公司附屬公司和子公 司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公 司的負(fù)債本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度 的制約而轉(zhuǎn)給了附屬公司使得各方的負(fù)債都能保持在合理的 范圍內(nèi)例如某公司自有資本1000萬(wàn)元借款1000萬(wàn)元 該公司欲追加借款但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度再以 公司名義借款已不可能于是

8、該公司以500萬(wàn)元投資于新公 司新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元新公司實(shí)質(zhì)上是 母公司的一個(gè)配件車(chē)間這樣該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比 率不再是50%而是60%兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為250 0萬(wàn)元有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的故兩個(gè)公司公司 共向外界借入1 5 0 0萬(wàn)元其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映 1000萬(wàn)元的負(fù)債另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì) 報(bào)表內(nèi)但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)現(xiàn)在許多國(guó)家為了 防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投 資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表為此許多公司 為了逃避合并報(bào)表的曝光采取更加迂回的投資方法使得母公 司與子公司的控股關(guān)系更加

9、隱蔽除了上述的兩種表外籌資外 還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款產(chǎn)品籌資 協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資 （二）外源融資方式企業(yè)的 外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響其選用的籌資方式也不 盡相同一般說(shuō)來(lái)分為兩種直接籌資方式和間接籌資方式如下 圖（ 略）企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資 為主除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外還受?chē)?guó)家融資體制等的制 約從國(guó)際上看英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要 依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金70年代以前通過(guò)企 業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的5 5%60%;日本等后起的資本主義國(guó)家則相反企業(yè)主要 依靠銀行的間接融資獲取外部資

10、金1995年以前日本企業(yè) 的間接融資占外源融資的比重約為8 0%85%70年代 以后情況緩慢的發(fā)生了變化英美企業(yè)增加了間接融資的比重 日本則增加了直接融資的比重由此可見(jiàn)如何搞清各種不同的 外源融資方式的不同特點(diǎn)從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式 是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題下面對(duì)直接融資和間接融 資逐一加以詳細(xì)的介紹1直接融資方式我國(guó)進(jìn)入90年代 以來(lái)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展企業(yè)的融資方式趨于多元化許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金直接融資將成為企業(yè) 獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式這主要是因?yàn)椋?）.隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況國(guó) 有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）.由于銀

11、行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段使銀行不良債務(wù)急劇增加銀行自由資 金比率太低這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī) 和通貨膨脹的危機(jī)；（3）.企業(yè)本身高負(fù)債留利甚微自注資 金的能力較弱在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)作為資金的使用者不通 過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資已成為一 種通常的做法由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)我國(guó)直接融資的比 例較低同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)?力是巨大的改革開(kāi)放以來(lái)國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜 個(gè)人收入比重大幅度上升遇此相對(duì)應(yīng)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了 重大變化隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨 強(qiáng)對(duì)資本的保值、增值的要求增大人們開(kāi)始把目光投向

12、國(guó)債 和股票等許多新的投資渠道我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制 改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件但 是應(yīng)該看到由于直接融資特別是股票融資無(wú)須還本付息投資 者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)必然要求較高的收益率就要求企業(yè)必須 有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景債券融資在直接融資中占有重 要的地位極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債 券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)的影響如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始就已 經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資而是大量回購(gòu)自己的股票 以至于從1995年起股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源 其原因有二從投資者角度看任何債券能否發(fā)行成功首先取決

13、于是否能吸引投資者的資金了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn) 行投資的關(guān)鍵然而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下取得必要的 信息越來(lái)越困難在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息 的不對(duì)稱問(wèn)題這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇從 股票融資來(lái)看股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委 托代理關(guān)系就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題為避免這一問(wèn)題就必 須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督但這樣做的成本很高相比之下債券 合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契 約性合約不需要經(jīng)常監(jiān)督公司從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約 比股權(quán)合約更有吸引力從籌資者的角度看債券籌資的發(fā)行成 本要比股票籌資低債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除而股息則從稅 后利潤(rùn)

14、支付存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題還可 以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用增加每股稅后盈余債券融資不影響原 有股東的控制權(quán)債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力沒(méi)有參 與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力對(duì)于想控制股權(quán)維持原有 管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸 引力目前國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行使得 政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成 客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面 市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率這為確定企業(yè)債券發(fā) 行利率提供了依據(jù)由于現(xiàn)在的投資者更加理性債券投資風(fēng)險(xiǎn) 小投資收益較穩(wěn)定吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的 投資者隨著國(guó)

15、民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大經(jīng) 濟(jì)效益不斷提高如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等銷(xiāo)售額 都在百億元以上且這些企業(yè)信用等級(jí)高償債能力強(qiáng)可以大量 發(fā)行債券可成為債券市場(chǎng)的主角為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要 條件2 .間接融資方式我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有 已經(jīng)有了很大的發(fā)展但是從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看銀 行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)而且大部分企業(yè)的 資金來(lái)源也仍舊以銀行為主尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題 上由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)中小型企業(yè)特 別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣就使得通過(guò)銀行的間接融 資成為中小企業(yè)融資的主要方式在間接融資方式中值得注意 的是隨之近幾年來(lái)

16、大量的企業(yè)兼并、重組從而導(dǎo)致我們可以 利用杠桿收購(gòu)融資方式杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背 景的是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組 時(shí)以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押從銀行籌集部 分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在一般情況下借入 資金占收購(gòu)資金總額的7 0%80%其余部分為自有資金 通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)通過(guò)杠 桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85%以上且負(fù)債 中主要成分為銀行的借貸資金在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日 益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè) 在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一對(duì)企業(yè)而言采用 杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資

17、策略不僅能迅速的籌措到資金而且 收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高杠桿 收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言具有不少自身的特點(diǎn) 和優(yōu)勢(shì)一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大 金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù) 杠桿比率非常高十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企 業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組有助 于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)行企業(yè)兼并、改組是迅速淘汰經(jīng)營(yíng) 不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑同時(shí)效益好的企業(yè)通 過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能 力；三是對(duì)于銀行而言由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收 益能力做抵押因而其貸款的安全

18、性有較大的保障銀行樂(lè)意提 供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得 到意外的收益這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值因 為在收購(gòu)活動(dòng)中為使交易成功被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一 般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管 理者參股因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性提高投資者的收 益能力杠桿收購(gòu)融資是一種十分靈活的融資方式采用不同的 操作技巧可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù) 模式主要有以下幾種（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式即籌資 企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金已達(dá) 到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的在這種模式下籌資企業(yè)一般期望通過(guò) 幾年的投資獲得較高的年投資報(bào)酬率（

19、2）杠桿收購(gòu)資本結(jié) 構(gòu)調(diào)整模式既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值分析負(fù)債能力 再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式以購(gòu)回部分本公司股份的一 種財(cái)務(wù)模式（3）杠桿收購(gòu)控股模式即企業(yè)不是把自己當(dāng)作 杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu) 公司的身份出現(xiàn)具體的做法為先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司 的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)然后以杠桿收購(gòu)方式籌資 所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份收購(gòu)企業(yè)和投資等母公司仍 對(duì)子公司擁有控制權(quán)企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng) 后需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理以便盡快取得較 高的經(jīng)濟(jì)效益在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè) 創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款償還方式與償

20、還辦法按貸款 合同執(zhí)行同時(shí)還要做到有一定的盈利三.我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié) 構(gòu)的影響及融資方式的選擇由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等 各方面的原因國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重從而導(dǎo)致了作為債權(quán) 人的銀行的壞帳和呆帳的增加銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了但是銀 行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不 對(duì)稱一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本另一方面 也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性為了改革這 種局面許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資可以有效 的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)減少政府承擔(dān)的責(zé)任這種看法是不全 面的股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的 風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言與我國(guó)融資體制改

21、革中所 面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義而后者 要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于種種原因我國(guó)的股票市場(chǎng)的 的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅 度波動(dòng)得到證明在這種情況下股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系 的風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別從 股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治 理結(jié)構(gòu)即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)分散了 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了所 謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中 明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策能夠被作出的一種機(jī)制現(xiàn)代股份制 公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式一是股東通過(guò)選舉的董事 會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì) 經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)股票市場(chǎng)的 收購(gòu)和接管在實(shí)際中上述的幾種形式是混合在一起