重型機械行業(yè)評級方法(1+稿)0330

1、 重型機械行業(yè)信用評級方法重型機械行業(yè)信用評級方法 26 分 析 師：劉濤 電話mail：liutao趙娜 電話mail：zhaona客服電話：4008-84-4008傳 真址：北京市朝陽區(qū)霄云路26號日 期：2012年03月29日內容摘要大公根據(jù)重型機械行業(yè)的行業(yè)特征，結合大公信用評級的一般方法制定重型機械行業(yè)評級方法。本方法的主要特征是確定區(qū)別于其他行業(yè)評級方法的評級要素，同時從未來現(xiàn)金流對未來債務保障程度這一角度出發(fā)確立了分析框架。本方法由以下三個部分構成：第一章 對重型機械行業(yè)進行定義、特征與評級要素。

2、第二章 確立了對重型機械企業(yè)進行信用分析的框架。對重型機械行業(yè)債券發(fā)行主體信用風險做出判斷，得出重型機械企業(yè)的信用等級。第三章 提供了大公在確定重型機械企業(yè)信用評級時主要考慮的因素，并在對重型機械企業(yè)數(shù)據(jù)庫進行整理與統(tǒng)計的基礎上提供了部分指標的參考映射。本辦法體現(xiàn)了大公獨特評級理念和評級思想第一章 行業(yè)定義、特征與評級要素一、行業(yè)定義重型機械行業(yè)分為廣義和狹義兩個定義，廣義的重型機械行業(yè)為礦山、冶金、石油、化工、水利、電力、建筑、建材、環(huán)保、國防等工業(yè)提供重型技術裝備的重型裝備制造業(yè)。狹義的定義是重型機械工業(yè)年鑒定義的，主要指冶金、礦山機械及物料搬運（起重運輸）機械制造業(yè)。重型機械工業(yè)年鑒20

3、10寫到“在1995年前，冶金專用設備制造被稱為重型機械行業(yè)，之后又泛指重型裝備制造業(yè)。2001年國家機械工業(yè)局撤銷后，因中國重型機械工業(yè)協(xié)會歸口全國冶金、礦山機械及起重運輸機械制造等行業(yè)服務工作，故現(xiàn)在的重型機械行業(yè)是指上述多種制造業(yè)的合稱，因以原機械工業(yè)八大重機廠 原八大重機廠：第一重型機器廠、第二重型機器廠、北京重型機器廠、洛陽礦山機器廠、天津重型機器廠、沈陽重型機器廠、太原重型機器廠；原八小重機廠：廣州重型機器廠、陜西重型機器廠、三明重型機器廠、杭州重型機器廠、合肥重型機器廠、濟南重型機器廠、云南重型機器廠和長沙重型機器廠。為代表的多種制造業(yè)的合稱?！北? 重型機械細分行業(yè)及產品概況子

4、行業(yè)定義產品舉例冶金設備制造指金屬冶煉、錠坯鑄造、軋制及其專用配套設備等生產專用設備的制造冶煉設備軋制設備潤滑液壓設備礦山機械制造指各種固體礦物及石料的開采和洗選的機械設備及其專門配套設備的制造建井設備采掘、鑿巖設備礦山提升設備礦物破碎、粉磨設備礦物篩分、洗選設備礦用牽引車及礦車物料搬運（起重運輸）設備制造指在工廠、倉庫、碼頭、站臺及其他場地，進行起重、輸送、裝卸、搬運、堆碼、存儲等作業(yè)的機械設備以及車輛及其專門配套件的制造起重機械工業(yè)搬運車輛（電動/內燃叉車、集裝箱正面吊運機）輸送機械裝卸機械給料機械電梯、自動扶梯及升降機熱交換器：二、行業(yè)特征資金密集型和技術密集型行業(yè)，進入壁壘和行業(yè)集中度

5、較高，大型企業(yè)主導行業(yè)格局；研發(fā)能力是決定重型機械制造企業(yè)優(yōu)劣的關鍵因素；行業(yè)增長狀況受下游固定資產投資規(guī)模變動影響較大，具有一定周期性。（一）周期性波動重型機械行業(yè)的行業(yè)景氣度與固定資產投資高度正相關，尤其是與新開工項目的正相關關系更加突出。只有固定資產投資增速持續(xù)保持較高水平，才能拉動行業(yè)需求大幅增長。重型機械行業(yè)主要為冶金、能源、石化、交通等行業(yè)提供重大技術裝備，這些下游行業(yè)受到國民經(jīng)濟和宏觀調控的影響，在固定資產投資上會有一定的周期性，間接導致重型機械行業(yè)的產銷呈現(xiàn)一定的周期性。（二）復蘇和衰退具有滯后性并且由于重型機械行業(yè)為礦山、冶金、石油、化工、水利、電力、建材、環(huán)保、國防等工業(yè)提

6、供技術裝備，因此重型機械行業(yè)的復蘇和衰退相對于上述行業(yè)具有相對滯后的特點。（三）進入壁壘較高由于重型機械行業(yè)需要投資額較大、技術要求高，屬于資本、技術密集型行業(yè)，并且很多產品需要獲得生產許可證，因此行業(yè)進入壁壘較高。重型機械制造業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，企業(yè)前期必須投入巨額資金購置現(xiàn)代化熱加工設備、特大型高精度數(shù)控設備和成套理化檢測設備。重型機械產品大多是單件小批量，生產周期較長，占用的采購資金、在產品資金十分巨大。重型機械制造業(yè)涉及多學科、多領域技術，綜合了冶金、鍛壓、熱處理和現(xiàn)代機械設計制造技術等，技術集成度高、開發(fā)難度大、制造工藝復雜，技術門檻很高。重型機械制造企業(yè)本身生產所需的許多關鍵

7、設備無從訂購，需企業(yè)自行研發(fā)、制造。重型機械行業(yè)還存在生產許可證壁壘。目前國內外重型機械制造業(yè)均由大型企業(yè)主導，這些大型企業(yè)普遍擁有雄厚的資金實力，從而使企業(yè)在生產過程中擁有足夠周轉資金。根據(jù)中國重型機械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計網(wǎng)統(tǒng)計，2010年17月冶金礦山機械生產銷售前10名企業(yè)的銷售總額為425.07億元，占統(tǒng)計網(wǎng)總生產銷售額的89.79%。（四）技術是企業(yè)成敗的關鍵因素重型機械產品不是標準件，大部分產品在生產之前需根據(jù)客戶實際情況設計定制，因此，重型機械制造業(yè)的競爭關鍵體現(xiàn)在技術的競爭，研發(fā)能力是決定重型機械制造企業(yè)優(yōu)劣的關鍵因素。二、信用評級要素重型機械行業(yè)重要的信用評級要素主要包括以下幾個方面

8、：1、規(guī)模2、市場地位與市場應變能力4、資本結構與財務杠桿5、債務保障程度表1 重型機械行業(yè)評級要素主要評級要素權重子要素子要素權重規(guī)模與市場地位20%營業(yè)收入20%市場結構和市場地位10%市場應變能力340%5年銷售規(guī)模的可變性10%業(yè)務多樣性產業(yè)多元化程度10%對經(jīng)濟周期的敏感性10%財務杠桿10%資產負債率（%）5%總債務/EBITDA5%盈利能力150%毛利率5%凈資產收益率營業(yè)利潤率5%總資產報酬率5%債務保障程度1530%EBIT利息倍數(shù)5%經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總債務5%自由現(xiàn)金流（FCF）/總債務5%合計100%-100%（一）規(guī)模與市場地位*行業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎產業(yè)， （二）市場

9、應變能力資金密集型和技術密集型行業(yè)，進入壁壘和行業(yè)集中度較高，（三）財務杠桿財務杠桿表明企業(yè)的財務政策的激進程度，同時，財務杠桿越高，財務風險則越大。（四）盈利能力*行業(yè)在經(jīng)濟建設、社會發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用，其發(fā)展直接影響到上下游多個產業(yè)的發(fā)展， （五）債務保障程度債務保障程度主要分析現(xiàn)金流對債務的覆蓋程度。第二章 公司信用分析信用評級是對受評主體違約概率以及具體債務工具預期損失率的預測和判斷。違約概率主要取決于公司未來現(xiàn)金流對未來債務的保障程度。債務信用分析要研究債務（存量債務以及未來新增債務）、償債來源以及償債能力（償債能力主要通過公司未來現(xiàn)金流對未來債務的保障程度來衡量）。信用評級主要

10、通過信用風險分析/評估與信用風險信用排序兩個階段來完成。信用分析主要圍繞預測公司未來現(xiàn)金流對未來債務的保障程度來展開，信用風險排序通過對影響未來現(xiàn)金流與未來債務的各類影響因素進行比較來進行，信用級別通過評審委員會/評級委員會投票表決得出。本節(jié)主要闡述如何分析公司信用風險。第一節(jié) 償債來源分析償債來源包括：（1）現(xiàn)金流，即來自于企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量；（2）企業(yè)資產變現(xiàn)；（3）融資或來自于外部支持的流動性。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流是償債主要來源，其他兩個是補充來源。一、現(xiàn)金流創(chuàng)造能力現(xiàn)金創(chuàng)造能力取決于企業(yè)競爭地位、管理與戰(zhàn)略因素等內部因素，也取決于宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等外部因素，但以內因為主。上述內、外因

11、素首先影響企業(yè)收入、成本和盈利能力，再加上運營資本占用增減情況、資本支出及股利分配情況等因素。在分析過程中，分析師需要對收入、成本和盈利能力、運營資本、資本支出及股利分配進行預測，進而預測現(xiàn)金流。（一）環(huán)境因素 環(huán)境因素包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素、行業(yè)環(huán)境因素、政策環(huán)境等。環(huán)境因素主要通過影響企業(yè)銷售收入、價格以及成本，影響企業(yè)的盈利能力，并進而影響企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境是指特定時期的宏觀經(jīng)濟形勢（全球及國內GDP增長速度、增長狀況以及增長前景、國際貿易環(huán)境等）以及包括貨幣政策、稅收政策、政府投資政策等在內的宏觀經(jīng)濟調控政策。一般來講，宏觀經(jīng)濟高速增長有利于公司銷售收入

12、增長，因為高速增長的經(jīng)濟帶動各行業(yè)需求，反之則反。全球宏觀經(jīng)濟通過影響國內宏觀經(jīng)濟而影響公司收入增長。重型機械行業(yè)具有較為明顯的周期性波動特征，受宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟周期影響較為明顯，同時對宏觀調控政策宏觀經(jīng)濟趨勢的影響的判斷也較為重要。此外，稅收政策和貨幣政策還會影響重型機械企業(yè)的固定資產投資行為、稅負和資金成本。國際貿易環(huán)境影響當貿易保護主義抬頭時，會加大產品出口難度，進而使國內市場競爭更加激烈。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的分析主要關注：（1）國內外主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況，如GDP增長率及變動趨勢；（2）宏觀經(jīng)濟調控政策變化的方向、可能性以及對重型機械企業(yè)的市場需求、固定資產投資、稅負與資金成本的影響；（

13、3）貿易環(huán)境。2、行業(yè)環(huán)境供需及成本、價格變動。行業(yè)集中度對*行業(yè)供給主要關注：（1）行業(yè)固定資產投資與新增產能釋放情況；（2）行業(yè)平均產能利用率；（3）進口情況；（4）上游原材料行業(yè)的原材料供應對*產能調整的約束；（5）國內處技術差異對國內供給的限制；（6）政策影響。對*行業(yè)需求主要關注：（1）*產品主要消費行業(yè)的未來發(fā)展趨勢和投資情況，如*、*、*等行業(yè)；（2）出口情況；（3）政策影響?，F(xiàn)有總體供需結構及結構性供需結構對重型機械產品價格變動的影響及變化趨勢。由于*行業(yè)集中度不高，對下游行業(yè)議價能力不強，原材料價格波動不會迅速傳導到下游行業(yè)，成本波動壓力大部分需要*企業(yè)內部消化，對*企業(yè)的盈

14、利水平產生階段性影響。大公對成本波動分析主要關注：主要關注鋼鐵行業(yè)、有色金屬行業(yè)價格變化情況。行業(yè)內主要產品價格變動趨分析。行業(yè)分析主要目的是預測其供給與需求的變動趨勢，行業(yè)集中度及競爭變動趨勢，進而對成本、價格進行分析預測。這將有利于盈利能力的分析預測。3、產業(yè)政策環(huán)境對產業(yè)政策環(huán)境的分析主要關注：（1）產業(yè)發(fā)展政策對*行業(yè)結構、產業(yè)布局、產業(yè)技術和產業(yè)組織的調整；（2）上下游行業(yè)的政策變動以及對重型機械業(yè)的影響。政策環(huán)境將影響行業(yè)的供需及行業(yè)競爭，并將最終影響價格、成本，即行業(yè)的盈利能力。（二）競爭地位與市場應變能力競爭地位是影響公司盈利性的核心因素，也是影響公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的核心因素。

15、市場應變能力決定了抵抗商業(yè)周期性和環(huán)境不利影響的能力，決定了公司經(jīng)營與盈利的穩(wěn)定性。表* 競爭地位與市場應變能力分析要素1、競爭地位1）規(guī)模；2）市場結構與市場地位2、市場應變能力1）多樣性2）5年銷售規(guī)模的可變性3）對經(jīng)濟周期的敏感性； 1、競爭地位 規(guī)模*企業(yè)的規(guī)模是判斷其抵御不利風險能力的重要標準之一。一般說來，規(guī)模大的*企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流量充足性狀況更加穩(wěn)定，抵御經(jīng)濟周期影響的能力更強。規(guī)模大的*企業(yè)生產經(jīng)營更趨多元化，并往往具有較廣泛的營銷網(wǎng)絡以及相對較強的議價能力，一般能夠擁有較高的市場占有率，特別是在當前我國正在進行的*產業(yè)調整和提高集中度的條件下更容易得到政府支持，融資渠道較

16、廣。大公對*企業(yè)規(guī)模稟賦的分析主要關注：（1）收入規(guī)模，是企業(yè)產品銷售數(shù)量和銷售價格的綜合反映，代表了企業(yè)在行業(yè)中的地位和競爭優(yōu)勢；（2）產量，作為重型機械生產企業(yè)，其每年的粗鋼產量是衡量企業(yè)生產規(guī)模的重要指標；（3）資產規(guī)模，代表了企業(yè)特定時點所能動用的累積資源。 市場結構與市場地位市場結構主要衡量其集中度，集中度高則限制競爭，而價格壓力較小，盈利性較強；相反，市場集中度不高則競爭充分，價格壓力較大，盈利性較弱。市場地位，首先是發(fā)行人在同行中的地位，市場份額在一定程度上表明了其在同行中的地位。其次，產品替代威脅也影響其行業(yè)地位；第三，與上游供應商、下游客戶的談判力。2、市場應變能力重型機械行

17、業(yè)周期性較強，市場應變能力對其經(jīng)營的穩(wěn)定性以及收入與盈利的穩(wěn)定性具有重要意義。市場應變能力可以通過以下三個指標進行衡量。 多樣性（至少占銷售額10%的業(yè)務的數(shù)量）5年銷售規(guī)模的可變性對經(jīng)濟周期的敏感性（三）管理因素從廣義角度，管理因素包括公司治理、公司管理與戰(zhàn)略。1、公司治理公司治理結構是對股東、債權人、管理層等企業(yè)的主要利益相關者之間關系的綜合安排。公司/企業(yè)的信用狀況與其公司治理狀況有著廣泛而密切的聯(lián)系。公司治理可以影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，也可能成為導致企業(yè)財務穩(wěn)健程度下降的潛在原因。不良的公司治理將使債權人的利益無法得到保障。因此，公司治理是信用評級需要考慮的因素之一。從債權人的角度，可重點

18、考察以下幾個方面：股權結構及股權控制；董事會與監(jiān)事會的有效性；管理團隊與管理的有效性：信息披露程度；關聯(lián)交易。（1）股權控制情況。關注股權控制狀況，實際控制人是誰。第一，標準普爾認為“所有者實力的強弱會從根本上對被評級單位的信用質量產生影響。”。第二，控制人的性質會對“債權人”的保護程度產生影響，例如是國有控股、法人控股還是自然人控股都會產生不同影響。第三，股權的集中度會產生影響，股權過于集中則可能出現(xiàn)為了股東利益而侵害債權人利益等（比如“過度”分紅等）；也可能會由于股權過于分散而產生管理層內部控制，可能出現(xiàn)損害股東、債權人的情況等。（2）董事會與監(jiān)事會的有效性。 重點關注董事會的有效性，包括

19、董事會是很好執(zhí)行了戰(zhàn)略制定者得職能、重大決策是否正確、是否有足夠的遠見、獨立董事是否真正發(fā)揮了作用等。 獨立董事的作用。關注獨立董事是否真正發(fā)揮作用。 董事會主席與首席執(zhí)行官。公司治理中，董事會主席和首席執(zhí)行官權利分離的有利于管理效率性和公正性。 監(jiān)事會的有效性。監(jiān)事會應當向全體股東負責，以財務監(jiān)督為核心，同時對公司董事、經(jīng)理及其高級管理人員的盡職情況進行監(jiān)督，維護公司及股東的合法權益。監(jiān)事會有權向股東大會提議公司外部審計機構。監(jiān)事會的人員和組成，應當保證監(jiān)事會具有足夠的經(jīng)驗、能力和專業(yè)背景，獨立有效地行使對董事、經(jīng)理履行職務的監(jiān)督和對公司監(jiān)督和檢查。監(jiān)事會應當制定和完善監(jiān)事會議事規(guī)則及工作程

20、序，監(jiān)事會的工作應該嚴格按照規(guī)則和程序進行。 （3）管理團隊及管理的有效性 管理團隊指除了董事會之外的管理層。重點評估管理團隊對董事會決策、政策的執(zhí)行情況，管理團隊的成熟度、管理團隊的穩(wěn)定性及管理效率等。管理團隊的穩(wěn)定性有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，“過高的和/或未預期的高層管理人員更替/離職率” 說明經(jīng)營管理上可能出現(xiàn)問題，應給予嚴重關注。（4）信息披露關注發(fā)行人是否及時披露財務信息，外部審計機構由董事會獨立審計委員會選擇，信息披露是否翔實，是否頻繁更換審計機構等。（5）關聯(lián)交易。如果受評企業(yè)存在隱性關聯(lián)方或存在結構過于復雜的關聯(lián)方，應了解、識別其真實動機。如果受評企業(yè)關聯(lián)關系復雜，無法充分掌握關

21、聯(lián)信息或不愿意提供關聯(lián)方信息，評定信用等級時應更加謹慎，級別把握應更加嚴格。關聯(lián)交易額大于營業(yè)收入或營業(yè)成本的10%則應給引起特別關注。2、管理分析管理分析，使除公司治理、戰(zhàn)略之外的管理因素，包括：管理層素質、經(jīng)營哲學、管理風格與財務政策等要素。（1）管理層素質。較高的管理素質不僅是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標如期實現(xiàn)的基礎，而且有助于企業(yè)在不斷變化的市場環(huán)境中保持應有的靈活性，從而及時把握市場機遇和風險，并采取有效措施不斷擴大經(jīng)營規(guī)模、調整產品結構、在維持和提高產品產銷水平和市場占有率的同時，加強成本控制力度。評價管理人員時，可以通過其主要管理人員的過去管理經(jīng)理和業(yè)績以及與其面談時的感受進行判斷。

22、關鍵是從企業(yè)的經(jīng)營成果中判斷管理水平的貢獻，從而判斷企業(yè)管理水平的高低以及管理層的管理素質和水平。（2）經(jīng)營哲學。經(jīng)營哲學是關于企業(yè)經(jīng)營管理是為了什么目的問題，例如美國企業(yè)認為經(jīng)營管理是為了實現(xiàn)股東價值最大化這樣一個目的。經(jīng)營哲學也決定了為“誰”進行管理的問題，企業(yè)是否存在過多地關注某一利益方（比如股東或管理層等）的利益?！敖?jīng)營哲學”分析關注以下幾個方面關鍵問題：在股東價值創(chuàng)造或權益價值增加戰(zhàn)略上的進取程度；總裁和高層管理人員的報酬及利益上的進取或激進程度。過多地關注短期股票價格的上漲，導致關注短期盈利狀況，可能損害企業(yè)長遠利益；對管理層利益的過度傾斜，可能會損害其他利益相關方的利益。（3）管

23、理風格。有些管理者喜歡集權式管理，有些則相反，喜歡分權管理；有些喜歡漸進式，有些喜歡“一瞬間徹底解決”問題。不同的風格導致不同風險，比如過分集權在企業(yè)發(fā)展初期?！肮芾盹L格”分析關注以下幾個要素：總裁和/或其他高層管理人員在控制上是過度信賴性還是過度集權型；鼓勵進取的公司文化和實踐中徹底解決問題的公司文化。過度集權在公司發(fā)展初期，可能會在一定程度上有利于提高決策效率，但公司發(fā)展到一定規(guī)模，過度集權成為決策錯誤的一個根源。在管理實踐中，要求所有問題都立即得到徹底解決可能性很小，在實踐中凡是要求徹底解決問題可能帶來適得其反的結果。（4）財務政策。通過經(jīng)營目標判斷公司財務政策是激進還是保守、靈活多變還

24、是連貫一致。會計實務、投資水平、負債比例、兼并活動和資產出售頻率都是管理的財務政策的評估內容。資產負債表中，資產比重大的公司相對保守，負債比重大的公司相對激進。相對激進的資產負債表中負債融資占投資資本50%以上，表明公司借款多于所籌集的權益資本。確定何種負債率比較合適，正如上面所述，具體情況具體分析，具有高確定性的價值和現(xiàn)金生成能力高質量、穩(wěn)定的資產比價值和現(xiàn)金流有問題的資產能夠承擔更高的杠桿水平。3、戰(zhàn)略企業(yè)管理層能否根據(jù)企業(yè)的實際情況和經(jīng)營環(huán)境的變化制訂切實可行的發(fā)展戰(zhàn)略是*企業(yè)未來生存和發(fā)展的關鍵。通常戰(zhàn)略分析從公司層戰(zhàn)略、業(yè)務層戰(zhàn)略和職能層戰(zhàn)略三個方面分析。（1）公司層戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略是關

25、于公司公司使命/宗旨愿景和任務、發(fā)展方向、資源配置、方針政策的戰(zhàn)略。企業(yè)是否擁有清晰的公司戰(zhàn)略以及公司戰(zhàn)略是否合理直接決定了公司在未來一段時期內的發(fā)展方向以及發(fā)展趨勢，是公司競爭力的本源所在。公司層戰(zhàn)略分析關注：公司經(jīng)營模式、成長方式的激進程度；擴張進入新的或不成熟的產品、業(yè)務領域、行業(yè)和/或市場的激進程度；在業(yè)務或經(jīng)營戰(zhàn)略上的轉型；重組、資產出售和臨時停工的歷史。（2）經(jīng)營層戰(zhàn)略。業(yè)務層戰(zhàn)略是第二層次的戰(zhàn)略，是在公司戰(zhàn)略所確定的某一經(jīng)營領域內如何取得競爭優(yōu)勢的策略，比如成本領先戰(zhàn)略、產品差異化戰(zhàn)略等。業(yè)務戰(zhàn)略的合適與否直接決定了公司戰(zhàn)略目標是否能夠實現(xiàn)，也決定了企業(yè)在市場中的地位以及核心競爭

26、力的持續(xù)性。（3）職能層戰(zhàn)略。功能戰(zhàn)略或只能戰(zhàn)略是為實施公司戰(zhàn)略與業(yè)務戰(zhàn)略在生產、財務、營銷、研發(fā)以及人力資源開發(fā)等等職能方面采取的配套策略。功能戰(zhàn)略是否合理，對業(yè)務戰(zhàn)略能否順利實施、公司戰(zhàn)略目標是否能順利實現(xiàn)都有重要性影響。（四）盈利能力利潤是現(xiàn)金流創(chuàng)造的基礎，盈利性是現(xiàn)金流充足性的必要條件。盈利潛力是信用保護的決定性因素。能夠產生高額營業(yè)利潤和資本收益的公司就有更高的能力來積累內部股本、吸引外部資金，并抵御商業(yè)困境。盈利的關鍵驅動因素主要包括營業(yè)收入、成本與費用。影響收入、成本與費用的因素包括上文中闡述的環(huán)境因素、競爭地位與管理因素。環(huán)境因素、競爭地位與管理因素也細分成諸多要素來進行分析。

27、價格取決于供給與需求、技術水平、企業(yè)與下游客戶的談判力等因素。成本取決于上游原材料價格變動、公司對原材料的控制力等因素。費用（銷售費用、管理費用和財務費用）取決于公司的銷售政策、運營效率、研發(fā)政策（研發(fā)費用計入管理費用）和財務政策及有息負債額度等。1、營業(yè)收入收入規(guī)模在一定程度上反映了企業(yè)的定價能力，適應市場環(huán)境變化、在研發(fā)方面投資的靈活性及營銷能力。收入規(guī)模的持續(xù)、穩(wěn)定增長意味著良好盈利前景和現(xiàn)金流前景。銷售收入取決銷量和價格。銷量取決于下游行業(yè)需求、產能、銷售政策等因素。公司產能取決于公司的資產規(guī)模、資本實力和技術實力，下游行業(yè)需求取決于宏觀經(jīng)濟增長（國際、國內）、下游行業(yè)固定資產投資增長

28、速度等因素。營業(yè)收入的分析從銷量和價格兩個角度分析。（1）銷量行業(yè)銷量增長前景）宏觀經(jīng)濟增長速度影響。宏觀經(jīng)濟增長（全球經(jīng)濟、國內經(jīng)濟）是判斷企業(yè)出發(fā)點，如果宏觀經(jīng)濟增長速度放緩，則企業(yè)銷量必然受到影響，例如，2008年金融危機使全球經(jīng)濟增長速度放緩、需求受到影響，中國一重、二重重裝等重型機械企業(yè)銷量從20092011年持續(xù)下滑。如果企業(yè)出于成熟期，則它的增長速度一般不會高于GDP增長速度。）下游行業(yè)需求增長速度。2008年以后，中國鋼鐵行業(yè)產能出現(xiàn)結構性過剩，重型機械企業(yè)冶金設備收入出現(xiàn)下滑。分析未來下游行業(yè)增長趨勢，特別關注下游行業(yè)固定資產投資增長趨勢。20002009年，伴隨著中國經(jīng)濟的

29、較快增長，重型機械行業(yè)保持了快速增長的態(tài)勢，受2008年金融危機及下游鋼鐵行業(yè)影響，20092011年銷售收入不斷下降，預計2012年將基本持續(xù)2011年水平，20132014年將恢復增長。企業(yè)銷量增長前景在上述分析的基礎上，分析企業(yè)產能與技術能力、產品結構的調整、公司營銷策略與銷售政策等因素，進而判斷企業(yè)的銷量增長前景。銷量分析的目的是為了預測，重型機械行業(yè)是周期性行業(yè)，可以根據(jù)周期性評估對每一年銷量進行預測。如果公司有若干業(yè)務板塊，則首先分別對各業(yè)務板塊的銷量進行預測，然后匯總得到公司總銷量預測值。（2）價格公司產品價格取決于行業(yè)供給與需求、技術水平以及公司與下游客戶的談判力。供給與需求。

30、行業(yè)供給分析包括產能/產量/銷量、進口以及政策因素，需求分析包括下游行業(yè)（冶金行業(yè)、能源行業(yè)、石油化工、港口等）增長情況（特別是下游行業(yè)固定資產投資增長情況）、出口以及政策因素等。例如，由于下游鋼鐵行業(yè)低迷導致部分重型機械企業(yè)冶金設備價格不斷下降。技術水平。技術研發(fā)、技術不斷積累是重型機械企業(yè)成功的關鍵因素，也是產品價格的重要影響因素。技術先進的重型機械企業(yè)的產品往往價格相對同行較高。與下游客戶的談判力。企業(yè)在產業(yè)結構中的競爭地位越強，其與下游客戶的談判力度越大。通過上述分析，進而預計企業(yè)產品價格未來是上升、穩(wěn)定還是下降。（3）營業(yè)收入增長前景根據(jù)上述銷量、價格分析，可以分析企業(yè)營業(yè)收入增長前

31、景。2、成本與費用預測（1）成本 上游原材料價格變動、人工成本變化成本。重型機械企業(yè)生產所需主要原材料包括生鐵、廢鋼、鋼材、鎳板、鉻系合金等，所需能源主要包括煤、電等，其中廢鋼、生鐵價格和鋼鐵價格呈正相關關系。分析原材料、人工成本占比情況 對于大型重型機械企業(yè)，營業(yè)成本一般占營業(yè)收入的70%以上。，分析這些原材料價格變化情況，并預測其未來走勢。公司對原材料的控制力。供給原材料的上游行業(yè)，對于周期行業(yè)可以根據(jù)周期性評估對未來3-5年每1年營業(yè)成本進行預測。（2）費用費用（銷售費用、管理費用和財務費用）取決于公司的銷售政策、運營效率、研發(fā)政策（研發(fā)費用計入管理費用）和財務政策及有息負債額度等。銷售

32、費用。由于產品主要是大型設備，不需要大規(guī)模營銷，客戶范圍也比較有限，重型機械企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入的比重不高，也比較穩(wěn)定?？梢愿鶕?jù)歷史上銷售費用/營業(yè)收入（%）以及公司銷售政策為基礎進行預測；管理費用。管理費用中包含研發(fā)費用，研發(fā)費用可以根據(jù)公司未來研發(fā)計劃來進行預測，除了研發(fā)費用以外的“純管理費用”會隨著公司規(guī)模而擴大，但占營業(yè)收入的比重具有一定的穩(wěn)定性?？傊芾碣M用可以根據(jù)歷史上“純管理費用”/營業(yè)收入（%）以及公司管理效率、研發(fā)政策為基礎進行預測。財務費用。預測包括利息費用和利息收入預測兩項。利息費用預測可以根據(jù)歷史上利息費用、利率、公司財務政策為基礎進行預測。3、利潤、利潤率與資產回報

33、率（1）毛利潤與毛利率毛利潤取決于營業(yè)收入和營業(yè)成本，根據(jù)上述分析可以預測未來公司毛利潤和毛利率的增長態(tài)勢。毛利率反映了業(yè)務的盈利能力。（2）營業(yè)利潤與營業(yè)利潤率影響營業(yè)利潤的因素除了毛利潤外，主要有期間費用銷售費用、管理費用和財務費用。通過毛利潤和期間費用分析預測未來營業(yè)利潤和營業(yè)利潤率走勢。（3）總利潤與總資產報酬率一般來講，營業(yè)外收入和營業(yè)支出預測難度較大。城投類公司和部分國有企業(yè)“政府補助”較為穩(wěn)定，有一定的可預期性。其他類公司的未來營業(yè)外收入和營業(yè)外支出，可以預測為“0”。（總利潤+利息支出）/年末總資產，即總資產報酬率反映了總資產回報情況。（4）凈利潤與凈資產收益率所得稅預測?？梢?/p>

34、根據(jù)公司歷史（過去3-5年）所得稅/總利潤（%）來預測未來所得稅值，當然與企業(yè)進行溝通也是必要的，他們提供的所得稅稅率預測值可以成為預測的參考依據(jù)。凈利潤/年末凈資產，即凈資產收益率反映了凈資產回報情況。凈利潤是盈利預測的落腳點，利潤又是現(xiàn)金流預測的起點。（五）現(xiàn)金流充足程度 我們從凈利潤開始，將非付現(xiàn)費用加回，剔除非經(jīng)營收益影響，在考慮運營資本變化因素影響、資本支出等因素，進而對經(jīng)營現(xiàn)金流（經(jīng)營性總現(xiàn)金流、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、留存現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流）進行分析、判斷。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流=凈利潤+折舊和攤銷+/-財務費用（收益）-/+非經(jīng)營性收益（損失） +/-資產處置、報廢損失（收益）+/-遞延所得稅

35、項目-/+運營資本增加（減少） 留存現(xiàn)金流=經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-現(xiàn)金股利 自由現(xiàn)金流=留存現(xiàn)金流-資本支出注：“非經(jīng)營性收益（損失）”包括公允價值變動收益（ 損失）、投資收益（損失）等。 “資產處置、報廢損失（收益）”包括出處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失以及固定資產報廢損失等?！斑f延所得稅項目”包括遞延所得稅資產和遞延所得稅負債。在實際計算過程中，遞延所得稅資產減少（增加）、遞延所得稅負債增加（減少）。、營運資本需求變化營運資本流動資產無息流動負債營運資本需求變化取決于存貨周轉天數(shù)、應收賬款周轉天數(shù)以及應付賬款及應計費用周轉天數(shù)，存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)越小、應付賬款及應計費用周

36、轉天數(shù)越大，則營運資本需求越小，反之亦然。存貨=存貨周轉天數(shù)*營業(yè)成本/360（天）應收賬款=應收賬款周轉天數(shù)*營業(yè)收入/360（天）應付賬款和應計費用=應付賬款和應計費用周轉天數(shù)*（營業(yè)成本營業(yè)費用+管理費用）/360(天)營運資金需求變化分析也是為了預測，首先，分析歷史情況；其次，根據(jù)企業(yè)在產業(yè)鏈中的地位（與上下游的議價能力）以及上下游產業(yè)的增長情況、現(xiàn)金流程度預計未來企業(yè)存貨、應收賬款周轉天數(shù)及應付賬款和應計費用周轉天數(shù)；再次，根據(jù)上述公式預測未來年營運資金變化。3、現(xiàn)金股利債權人在現(xiàn)金分紅決策方面的影響力仍相當有限，現(xiàn)金分紅可能會在債務償付之前發(fā)放。為考察現(xiàn)金分紅對其償付能力是否構成影

37、響，應計算留存現(xiàn)金流對到期債務的保障程度，對現(xiàn)金流對債務保障程度進行壓力測試。我們可以根據(jù)過去現(xiàn)金股利分配情況以及企業(yè)股利分配政策來預測。4、資本支出資本支出現(xiàn)金流量表“購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現(xiàn)金”以及“取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”。資本支出預測一般根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及企業(yè)所處的發(fā)展階段來進行預測，如果企業(yè)所在行業(yè)或企業(yè)處于成長期，或企業(yè)執(zhí)行成長型發(fā)展戰(zhàn)略，其未來資本支出可能會保持加大規(guī)模。相反，對于穩(wěn)定發(fā)展的處于成熟期的企業(yè)來說，資本支出相對較小。分析師可以用資本支出/銷售收入（%）歷史數(shù)據(jù)來預測未來的資本支出簡單方法；也可以通過對公司戰(zhàn)略良好了解，在行業(yè)

38、數(shù)據(jù)的基礎上預測資本支出。5、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流根據(jù)上述情況，分析歷史經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流情況，并根據(jù)未來營運資本需求變化、現(xiàn)金股利以及資本支出等預測未來年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流。二、資產變現(xiàn)性 企業(yè)資產的變現(xiàn)能力，要研究資產的結構，流動資產占比越高則資產變現(xiàn)能力越強，流動資產中貨幣資金、應收賬款占比越高則資產變現(xiàn)能力越強。非流動資產中的部分資產比如可供出售金融資產、持有至期日金融資產、長期股權投資、土地使用權等等資產也具有較高的變現(xiàn)能力。研究資產變現(xiàn)能力，就要分析資產結構，即研究流動資產和非流動資產的比例關系以及流動資產與非流動資產內部比例關系。流動資產占總資產的比重較高則

39、公司資產變現(xiàn)能力較強流動資產中現(xiàn)金和短期投資等現(xiàn)金等價物具有較高的價值可靠性，變現(xiàn)能力最強；應收賬款和庫存也具有較高的價值可靠性，變現(xiàn)能力也較強，但存在一定信用風險和評估風險。機器設備等固定資產土地、土地使用權等無形資產，變現(xiàn)能力較弱。貨幣資金占比較高、規(guī)模較大說明資產變現(xiàn)能力較強，非流動資產中可供出售金融資產、持有至到期投資、長期股權投資等與固定資產相比較為容易變現(xiàn)。資產靈活性是指企業(yè)是否有可變現(xiàn)資產，出售這些資產對公司經(jīng)營不會產生本質性影響，這些資產可以作為償債來源的補充。1、資產結構影響分析從資產價值角度，現(xiàn)金和短期金融投資具有更高的價值可靠性。會計應收賬款和庫存也具有較高的價值可靠性，

40、雖然它們也無法避免信用風險和評估風險。地產、工廠、設備這些產生現(xiàn)金流的經(jīng)營資產由于產生的現(xiàn)金流會變動，從而資產價值也會變動，因此是最具可變性的資產。如果在資產中流動資產所占比例較高，則公司資產的變現(xiàn)能力較強。如果流動資產中貨幣性資產所占比例較高，則流動資產的變現(xiàn)能力就更強。在流動資產中，存貨、應收賬款的規(guī)模較大、占比較高，則說明資產變現(xiàn)能力較弱，反之則反?？傊?，流動資產占比越高，資產的流動性越高，有利于償還債務。流動資產/總資產【指標定義】流動資產/總資產。流動資產，資產負債表的標準科目，指一年內或一個完整經(jīng)營周期（超過一年）內能夠變現(xiàn)的資產。【數(shù)據(jù)來源】資產負債表?！局笜私馕觥苛鲃淤Y產與非流

41、動資產是按照流動性劃分的。通常認為，流動資產是企業(yè)資產中流動性較強的部分，因而通常被視為可隨時用于變現(xiàn)以償付債務的部分?！痉治鲆c】（1）分析該指標過去35年變動趨勢以及行業(yè)內橫向比較情況。從償權人的角度考慮問題，當然是流動資產占比越高越好。流動資產占比不斷提高，則意味著資產結構不斷改善。（2）分析流動資產中貨幣資金、存貨及應收賬款占比及變化情況。流動資產中現(xiàn)金變現(xiàn)能力最強，存貨及應收賬款相對現(xiàn)金變現(xiàn)能力較差。流動資產中現(xiàn)金占比越高，越有利于償債，越有利于債權人。（3）流動資產占比并不是越高越好，因為與非流動資產相比，流動資產的盈利性較低，過高的現(xiàn)金儲備雖然有利于債務支付，但也降低資產的盈利能

42、力。流動資產占比多高為宜，還是要看行業(yè)平均水平以及企業(yè)的負債情況（數(shù)量、到期結構），現(xiàn)金（貨幣資金）需要多少還要看企業(yè)的行業(yè)特征和需要。非流動資產/總資產【指標定義】非流動資產/總資產。非流動資產是指流動資產以外的資產，主要包括持有至到期投資、長期應收款、可供出售金融資產、長期股權投資、投資性房地產、固定資產、在建工程、無形資產、長期待攤費用等?！緮?shù)據(jù)來源】資產負債表。【指標解析】流動資產與非流動資產是按照流動性劃分的。非流動資產就是不能在一年之內通過某種經(jīng)濟運作轉化為現(xiàn)金的資產?！痉治鲆c】（1）分析該指標過去35年變動趨勢以及行業(yè)內橫向比較情況。從償權人的角度考慮問題，當然是非流動資產占比

43、越低越好。非流動資產占比不斷降低，則意味著資產結構不斷改善。（2）分析非流動資產中固定資產、在建工程、長期投資等占比及變化情況等分析。例如，在建工程占比較高并稱上升態(tài)勢，意味企業(yè)擴大產能與規(guī)模，未來資金需求和資金壓力可能較大。如果固定資產占比較高并呈上升趨勢，可能意味著擴張減緩、投資逐漸完成等，未來資本投資方面的資金需求可能會下降。長期投資增長可能意味著非主營業(yè)務增長。（3）非流動資產構成及變化情況分析，例如受評公司非流動資產是否以固定資產、在建工程和長期股權投資為主，這幾個組成部分變動情況及變動原因。現(xiàn)有固定資產關乎企業(yè)的主營業(yè)務的生產能力、盈利能力，在建工程關乎未來能力的形成。這兩者關乎公

44、司的主營業(yè)務及其盈利能力。傳統(tǒng)觀點認為，長期股權投資屬于非主營業(yè)務，形成一定盈利性，但其規(guī)模需要有一定的控制。2006年新會計準則，將“投資收益”提到“營業(yè)利潤”上面（也就說“投資收益”計入營業(yè)利潤），我們對上述傳統(tǒng)觀念重新認識。具體問題作具體分析：（一）長期股權投資如果是為了增強主營業(yè)務競爭力（比如參股上、下游企業(yè)），它產生一定收益，但收益主要在主營業(yè)務上。（二）長期股權投資是為了盈利，收益主要來自股利分配。后一種情況，形成利潤來源多樣性。在某種情況下，可以在不同行業(yè)周期中平衡主營業(yè)務下滑所造成的影響。如果長期股權投資可以形成長期穩(wěn)定的收益來源，則對受評企業(yè)信用質量產生一定有利影響。2、高流

45、動性資產規(guī)模高流動性資產由現(xiàn)金性資產和高流動性非現(xiàn)金資產組成，分別定義如下：（1）現(xiàn)金性資產?，F(xiàn)金性資產包括貨幣資金以及現(xiàn)金現(xiàn)金等價物（交易性金融資產）。（2）高流動性非現(xiàn)金資產 【指標定義】高流動性非現(xiàn)金資產=應收賬款+（可供出售金融資產+長期股權投資+持有至到期投資）+其他（諸如土地使用權等）【數(shù)據(jù)來源】資產負債表?！局笜私馕觥浚?）應收賬款是存貨已經(jīng)賣出但貨款尚未收回，距離現(xiàn)金只有一步之遙。應收賬款收回轉化成現(xiàn)金可以用于債務支付，同時應收賬款可以用來抵押向銀行借貸。按照會計上的統(tǒng)計口徑，可供出售的金融資產、長期股權投資、持有至到期的投資等多項實際上較為容易變現(xiàn)的資產列入了非流動資產，但如

46、果完全從流動性角度來考慮，其變現(xiàn)的速度和容易程度甚至超過了流動資產中的部分項目。（2）存貨由于相對于應收賬款來講，與實現(xiàn)現(xiàn)金收入仍然有較大距離，雖然它是流動資產但相對而言流動性較差，未被列入高流動性資產。（3）有些公司擁有可觀的土地使用權等無形資產，這部分資產的變現(xiàn)能力和抵押價值也較大。3、資產變現(xiàn)性預測 從資產結構角度來分析，流動資產占總資產的比重將如何，現(xiàn)金及高流動性資產規(guī)模未來趨勢等。三、融資能力和外部支持1、融資能力 融資或得自外部支持的流動性。融資能力從根本上來講取決于企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，獲得外部支持等能力取決于企業(yè)的重要性（比如對國家的重要性例如銀行，對每一地方政府的重

47、要性，子公司在集團公司中具有重要性，公司對于股東具有重要性）。分析企業(yè)的融資渠道，具有多個融資渠道比只有單一融資渠道的融資能力要強，分析授信額度及過去發(fā)債情況等。公司自身融資能力取決于公司的最大債務邊界和新增債務空間。最大債務邊界受多種因素影響，包括償債資源、公司擁有融資渠道數(shù)量以及與銀行等的關系等等。如果公司償債資源越大，則最大債務邊界也就越大也就越大。新增債務空間是最大債務邊界減去原有債務所得，所以新增債務空間取決于最大債務邊界和原有債務等因素。 （1）最大債務邊界與新增債務空間 根據(jù)默頓模型等理論，“最大負債邊界”就是公司價值，債務超過這一邊界，就面臨違約風險?！靶略鰝鶆湛臻g”即公司價值

48、減去公司債務價值的余額。公司價值取決于公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力即公司財富創(chuàng)造能力。在實際操作中，考慮各種因素，通過專家判斷，可以設定重型機械行業(yè)的最大債務為70%。當然不同企業(yè)由于其自身情況不同，其最大債務邊界也可能不同，需要做出調整。 （2)融資渠道以及公司與銀行、債券市場的關系是否擁有公開融資渠道，融資渠道有多少等；與銀行的關系，可用授信額度；與債務市場的關系，過去債券市場融資情況。2、外部支持對*企業(yè)外部財務彈性的分析主要關注： （1）股東支持程度，分為股東利益關聯(lián)度與股東綜合實力兩個方面，前者包括控股股東持股比例，后者包括控股股東資產規(guī)模或收入規(guī)模；分析股東實力以及公司對于母公司的重要程度；

49、（2）政府支持程度，分為政府與企業(yè)的利益關聯(lián)度和政府綜合實力兩個，前者包括政府持股比例或企業(yè)在所在區(qū)域的地位，后者包括區(qū)域政府財政實力度量； 3、融資能力和外部支持預測結合上述償債資源、最大債務邊界、新增債務空間以及融資渠道等的分析，進一步判斷公司的融資能力。通過對外部支持各方面是否在未來發(fā)生變化，來分析未來外部支持將會怎樣。第二節(jié) 債務分析債務研究主要包括存量債務研究和新增債務研究。存量債務研究主要分析存量債務的規(guī)模和結構。現(xiàn)有債務進行調整并準確計算債務是債務研究的第一步，特別是將擔保、租賃等“隱性債務顯性化”，與資產負債表內債務合并計算。其次是研究債務結構，包括期限結構（長短期、每一年償還

50、期限結構）、有息和無息負債結構等。未來可能新增債務，從行業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財務政策等方面判斷。此外，債務分析還包括對公司采取的財務政策是激進、穩(wěn)定還是保守進行判斷。債務研究還包括“最大負債邊界”以及“新增債務空間”等，但此項分析需要結合企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力有關，如果市場地位較高、企業(yè)盈利能力較強，則企業(yè)的最大債務邊界和新增債務空間可能會較大，否則會較小。一、存量債務分析對一個歷史時點，債務規(guī)模是指所有在該時點已經(jīng)存在的未到期債務的合計金額，通常被稱為存量債務。存量債務分析的目的是要明確將在未來一段時期內到期需償付的存量債務總規(guī)模有多大，需要受評主體動用多少現(xiàn)金資源

51、或非現(xiàn)金資源予以償付；在該段時期內的各個時點，到期債務的具體分布是什么（期限長短、分布是否均勻等），對用于償付債務的現(xiàn)金資源或非現(xiàn)金資源的分布提出了什么要求；分析債務形成的原因，并判斷財務政策的激進程度。1、負債規(guī)模與結構（1）負債規(guī)模債務規(guī)模分析首先是準確計量債務規(guī)模，其次分析過去35年的規(guī)模及其增減變動情況，最后預測未來可能變化情況等。分析表外債務，并對資產負債表債務進行調整信用評級所分析的債務是全口徑的負債，既應包括在財務報表上已經(jīng)確認并列報的債務，也應包括尚不符合會計的定義從而未在財務報表上列報但有可能構成未來一段時期內償付義務的潛在負債。資產負債表表外債務包括：經(jīng)營租賃、擔保；或有負

52、債，如可能發(fā)生的訴訟結算或判決；保理、轉讓或證券化的應收帳款；質量保證金等。表* 資產負債表表外債務調整種類調整經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃未來支付的現(xiàn)值是對租賃價值的很好的評估。擔保擔保負債與應收賬款保理的實際發(fā)生總額是債務的等價物。或有負債，如可能發(fā)生的訴訟結算或判決對于可能出現(xiàn)的或有負債，對公司實體可能需要償付的金額進行估算是一種明智的方法。保理、轉讓或證券化的應收帳款質量保證金分析過去35年債務總規(guī)模及其歷年變動情況。（2）負債結構負債結構包括流動和非流動負債結構、有息和無息負債結構、債務期限結構、債務利息結構等。流動負債和非流動負債分析流動負債和非流動負債在總負債中的所占比率，一般來講,如果流動

53、負債占比較高則意味公司面臨的到期債務償付壓力較大，當然要做出更為準確的判斷，還要結合有息負債與無息負債結構、資產負債率高低等因素的分析。對于重型機械企業(yè)來講，一般非流動負債占總負債的比率高于*.*%,則可能面臨較大到期債務償還壓力。有息債務與無息債務按照是否要求支付利息，將債務分成有息債務和無息債務。短期有息債務 短期借款應付票據(jù)其他流動負債（應付短期債券）一年內到期的長期債務其他應付款（付息項）。長期有息債務=長期借款+應付債券+長期應付款（付息項）。有息債務在總負債中的占比及有息債務的來源結構，總有息債務歷年變化情況，長期有息債務與短期有息債務歷年變化情況。有息負債特別是短期有息負債與無息

54、負債相比“剛性”更強，無息負債通常存在善意拖欠的情況。因此，有息負債在總負債中的占比越高，債務的剛性越強；短期有息負債占比越高，公司的償債壓力越大。 債務期限結構債務期限結構分析主要分析有息債務到期期限結構。理清受評主體未來若干年債務償還金額分布情況（分年），分析未來若干集中還款壓力及公司有息債務安排能力。這種分析與未來各年償債資源進行匹配則可以預測企業(yè)的償債能力。債務利率結構對有息債務來說，利率的高低決定其利息支付對可償債資源提出的需求大小。在評估對可償債資源的需求大小時，利率必然是需要考慮的關鍵變量，因此信用評級財務分析最好能獲得受評企業(yè)利率結構方面的信息，為測算加權平均負債成本奠定基礎。

55、2、債務形成原因債務規(guī)模和結構形成的因素包括：行業(yè)資本密集程度、行業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財務政策等方面判斷等方面。資本密集型行業(yè)往往形成高負債，行業(yè)若處于成長階段則會出現(xiàn)整個行業(yè)高負債情況。企業(yè)處于發(fā)展階段或企業(yè)采取擴張型戰(zhàn)略，可能會導致高負債。采取激進型財務政策的公司，可能會導致高負債。3、財務杠桿資產負債表中，資產比重大的公司相對保守，負債比重大的公司相對激進。相對激進的資產負債表中負債融資占投入資本50%以上，表明公司借款多于權益資本。在分析財務政策激進程度時，還要分析一個持續(xù)時間短內（3-5年）進行比較，分析原因。資產負債率（%）（1）資產負債表負債總額/資產負債表資產總額100%；資產負債率（%）（2）=（資產負債表負債總額+資產負債表表外負債總額）/（資產負債表表外債務+資產負債表資產總額）100%；債務資本比率（%）總有息債務/資本化總額100%?？傆邢⒇搨?EBITDA=（短期有息負債+