正文上市公司并購中的財(cái)務(wù)安排

1、武漢紡織大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院/外經(jīng)貿(mào)學(xué)院201 級(jí)學(xué)年論文題目： 上市公司并購中的財(cái)務(wù)安排 院系： 會(huì) 計(jì) 學(xué) 院 專業(yè)： 會(huì) 計(jì) 學(xué) 姓名： 導(dǎo)師： 2016年10月20日武漢紡織大學(xué)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院2013級(jí)學(xué)年論文 摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并購成為多數(shù)企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式，然而企業(yè)并購所涉及到的問題較多，不當(dāng)?shù)奶幚頃?huì)為企業(yè)造成較大的影響，在所有問題之中，財(cái)務(wù)安排是重中之重，企業(yè)并購中只有依照自身的能力合理的進(jìn)行財(cái)務(wù)安排，才能盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)自身效益的提高。本文是對(duì)上市公司并購中的財(cái)務(wù)安排進(jìn)行的分析，第一部分概述并購與財(cái)務(wù)安排的概念及相關(guān)理論，第二部分從上市公司的出資與融資角度出發(fā)，以吉利并

2、購沃爾沃案例為對(duì)象，探析上市公司并購中財(cái)務(wù)安排的情況，第三部分是對(duì)上司公司并購財(cái)務(wù)安排問題的思考，最后進(jìn)行總結(jié)。關(guān)鍵詞：上市公司；并購；財(cái)務(wù)安排 ABSTRACTWith the development of economy, M & A becomes the most important way to improve the core competence of most enterprises. However, M & A involves many problems, and improper disposal will have a great impact on

3、enterprises. In the M & A only in accordance with their ability to reasonable financial arrangements in order to avoid risks as much as possible to promote the improvement of their own benefits. The first part is about the concept of M & A and financial arrangement and the related theory. Th

4、e second part is about the financing and financing of listed companies. The second part is about the case of Geely M & A Volvo, The third part is about the financial arrangement of M & A of the supervisor, and finally summarizes the financial arrangement.Keywords:Public company;merger a

5、nd acquisition;financial arrangement目 錄引言11 并購與財(cái)務(wù)安排概述11.1 并購概念及相關(guān)理論11.2 財(cái)務(wù)安排相關(guān)理論22 上市公司并購中的出資與籌資22.1 出資方式的對(duì)比與選擇22.2 籌資方式選擇與安排42.2.1 籌資方式與其對(duì)比42.2.2 影響籌資方式的因素52.3 吉利并購沃爾沃案例分析53 上市公司并購財(cái)務(wù)安排問題引發(fā)的思考83.1 上市公司并購出資方式的風(fēng)險(xiǎn)83.2 上市公司并購籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)93.3 上市公司并購財(cái)務(wù)安排中需注意的要點(diǎn)9致謝10參考文獻(xiàn)11引言 很多企業(yè)將并購作為自身發(fā)展的一大途徑，企業(yè)并購的規(guī)?；?、市場(chǎng)化

6、越來越高，向國際經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相靠攏，企業(yè)并購已成為提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要手段。然而企業(yè)并購涉及到的問題較多，極其復(fù)雜，其中并購出資安排、籌資安排等財(cái)務(wù)安排是最重要的部分，另外，企業(yè)并購中也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，合理進(jìn)行財(cái)務(wù)安排，也可以規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)如何依據(jù)自身實(shí)力設(shè)定財(cái)務(wù)安排，成為各企業(yè)十分看重的問題。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)安排中，出資方式與籌資方式的選擇是極為重要，直接影響著企業(yè)財(cái)務(wù)安排是否合理。1 并購與財(cái)務(wù)安排概述 并購中財(cái)務(wù)安排恰當(dāng)可以為企業(yè)的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，可以使企業(yè)獲得更高的效益，可以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，探析上市公司中的財(cái)務(wù)安排，需明確并購與財(cái)務(wù)安排的定義，以及并購

7、與財(cái)務(wù)安排的相關(guān)理論。1.1 并購概念及相關(guān)理論 企業(yè)并購是指不同企業(yè)之間為了達(dá)到各自的目的而進(jìn)行的一種相互融合和合并，收購企業(yè)為獲得被收購企業(yè)的控制權(quán)采取的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)，為了對(duì)兩個(gè)企業(yè)的主次地位進(jìn)行明確劃分，通常將主并購企業(yè)稱為收購、兼并及主并企業(yè)，而降被收購的企業(yè)稱為被兼并、被收購企業(yè)。 企業(yè)并購的類型可分為三種，分別為控股合并、吸收合并和新設(shè)合并，若將并購和目標(biāo)企業(yè)分別為字母A、B表示，則控股合并可用公式A+B=A+B闡釋，是收購方并購目標(biāo)方后繼續(xù)是兩個(gè)獨(dú)自的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營，僅是取得目標(biāo)方的管理權(quán)和控股權(quán)；吸收合并可用公式A+B=A闡釋，是收購方并購目標(biāo)方后將取代目標(biāo)方的企業(yè)資格，成為一個(gè)

8、企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營，是取得目標(biāo)方的全部資產(chǎn)獲得權(quán)；新設(shè)合并可用公式A+B=C闡釋，是收購方并購目標(biāo)方后注冊(cè)一家新企業(yè)，并不和之前企業(yè)相掛鉤，以新的一家公司開始經(jīng)營。 并購的動(dòng)因有為獲取經(jīng)濟(jì)增長、降低交易費(fèi)用、多元化經(jīng)營。企業(yè)通過橫向并購集中生產(chǎn)以此獲得經(jīng)濟(jì)效益；通過縱向并購轉(zhuǎn)換企業(yè)交易間聯(lián)系以此獲得費(fèi)用的減少；通過混合并購以此獲得較大范圍的經(jīng)營方向。在并購動(dòng)因的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)間并購可能會(huì)產(chǎn)生正負(fù)效應(yīng)及零效應(yīng)三種結(jié)果，正效應(yīng)是指企業(yè)通過并購?fù)瓿闪藢?duì)自身經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營、管理方面的提高；負(fù)效應(yīng)是指企業(yè)沒有完成各方面增長反而出現(xiàn)了負(fù)增長的后果，給企業(yè)帶來負(fù)虧損；零效應(yīng)是指企業(yè)零增長零收益。 企業(yè)進(jìn)行并購的最終目的

9、在于取得并購的成功，并購成功與否一大部分取決于風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避。企業(yè)如果合理得控制風(fēng)險(xiǎn)，并購成功的機(jī)率將大大增加。1.2 財(cái)務(wù)安排相關(guān)理論 財(cái)務(wù)安排是企業(yè)對(duì)預(yù)計(jì)計(jì)劃期內(nèi)的資金取得以及資金運(yùn)用的安排，資金取得主要為籌資，資金運(yùn)用主要為出資方面，在公司并購中，財(cái)務(wù)安排包括收購其他企業(yè)所需資金、股票等的計(jì)劃于安排。 企業(yè)的財(cái)務(wù)安排也分為長期計(jì)劃以及短期計(jì)劃，長期計(jì)劃通常在一年以上，包括對(duì)需要資本的確認(rèn)、可用資本的預(yù)測(cè)、對(duì)資本分配以及使用的安排等，以促進(jìn)企業(yè)長久發(fā)展；短期計(jì)劃通常是一年之內(nèi)的財(cái)務(wù)安排，其財(cái)務(wù)安排的精密程度較高，實(shí)施范圍比長期計(jì)劃相比較短。上市公司的并購中，通常運(yùn)用長期安排與短期安排相結(jié)

10、合的方式，通過預(yù)估長期企業(yè)的盈利能力償債能力等，來確定是否并購，以何種方式進(jìn)行并購。企業(yè)財(cái)務(wù)安排中較為重要的部分為依照企業(yè)當(dāng)前能力對(duì)出資方式以及籌資方式的選擇，以使企業(yè)并購可以順利進(jìn)行，可以使企業(yè)壯大進(jìn)行重構(gòu)，繼而實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展。2 上市公司并購中的出資與籌資2.1 出資方式的對(duì)比與選擇 在上市公司并購活動(dòng)中，財(cái)務(wù)安排在出資方式上主要有三種指出，即現(xiàn)金、股票、綜合債券三種，通常情況下，現(xiàn)金方式及股票方式采用的頻率較高，因?yàn)楣具M(jìn)行收購時(shí)，常采用的兩種方式為現(xiàn)金收購及股票收購。現(xiàn)金收購與股票收購的對(duì)比如表1所示：表1 上市公司現(xiàn)金收購與股票收購的對(duì)比收購方式現(xiàn)金收購股票收購具體內(nèi)容兼并

11、公司為取得目標(biāo)公司所有權(quán)，采取的向目標(biāo)公司支付一定的現(xiàn)金的方式。兼并公司為取得目標(biāo)公司所有權(quán)，達(dá)到收購的目的，通過增加發(fā)行的股票，以此替換目標(biāo)公司的股票，最終實(shí)現(xiàn)收購的方式。資金主要來源對(duì)外舉借外債增發(fā)新股EPS比較EBIT：息稅前利潤EPS：每股盈余如上圖所示：（1）當(dāng)股票收購方式每股盈余超過現(xiàn)金收購方式之時(shí)，通常企業(yè)會(huì)采取股票收購方式；（2）當(dāng)股票收購方式每股盈余低于現(xiàn)金收購方式之時(shí)，通常企業(yè)會(huì)采取現(xiàn)金收購方式；（3）當(dāng)二者無差別之時(shí)，現(xiàn)金收購與股票收購兩者效果相同。（4）當(dāng)然，具體選擇哪種并購出資方式還應(yīng)該根據(jù)公司的實(shí)際情況，考慮其他影響因素，才能達(dá)到企業(yè)盈利最大化的目的。重點(diǎn)考慮因素兼

12、并方的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問題和融資能力兼并方的股權(quán)結(jié)構(gòu)、當(dāng)前股息收益率、當(dāng)前股價(jià)水平等優(yōu)點(diǎn)（1）減輕兼并公司由于支出大量現(xiàn)金造成短期內(nèi)資金鏈出現(xiàn)缺口的負(fù)擔(dān)；（2）可給目標(biāo)企業(yè)股東帶來稅收利益。（1）兼并公司通過此法，不需要支付大量現(xiàn)金，資金鏈會(huì)比較穩(wěn)定；（2）并購活動(dòng)完成之后，被收購公司的股東不會(huì)完全失去其所有者權(quán)益。缺點(diǎn)需要支付大量現(xiàn)金股本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變動(dòng)對(duì)上表進(jìn)行分析，上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的實(shí)際情況，對(duì)本公司的收購能力以及被收購公司的價(jià)值情況進(jìn)行正確估值，同時(shí)考慮到當(dāng)下的利率及政策，方能將出資的成本控制在較小的水平上。上市公司采用現(xiàn)金收購方式進(jìn)行收購之時(shí)，需要進(jìn)行現(xiàn)金支出，在財(cái)務(wù)安排

13、上便需盡早進(jìn)行預(yù)測(cè)，為收購做基礎(chǔ)，因?yàn)楝F(xiàn)金支付具有時(shí)效性，當(dāng)收購價(jià)格確定之后，可以在較短的時(shí)間內(nèi)完成收購，而在收購之后，被收購方不再承擔(dān)任何的風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)與收購風(fēng)險(xiǎn)均與被收購方無關(guān)，所以企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)安排時(shí)，需考慮到收購時(shí)的交易風(fēng)險(xiǎn)以及收購之后的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等。2.2 籌資方式選擇與安排企業(yè)的籌資方式有直接籌資及間接籌資方式，不同籌資方式具有不同的效果，同時(shí)，影響籌資方式的因素也較多，選擇何種籌資方式，是上市公司需重點(diǎn)注意的方面。2.2.1 籌資方式與其對(duì)比企業(yè)籌資方式分為直接籌資與間接籌資兩種，其中直接籌資又分為股票融資及債券融資兩種，間接籌資主要是杠桿收購融資方式。具體對(duì)比如下表所示：表2

14、不同籌資方式的對(duì)比方式直接籌資方式間接籌資方式具體方式股票融資債券融資杠桿收購融資主要內(nèi)容通過發(fā)行股票來取得公司發(fā)展所需資金通過發(fā)行債券獲得公司所需資金，當(dāng)下，該種方式在直接融資中占比較大公司通過借入資金通過杠桿效應(yīng)收購目標(biāo)公司優(yōu)勢(shì)無需還本付息拓展企業(yè)生存發(fā)展空間，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)籌措資金效率較高劣勢(shì)投資者有較大風(fēng)險(xiǎn)，因而會(huì)要求較高收益率債券投資者獲利較少負(fù)債率較高 在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的現(xiàn)在，企業(yè)并購現(xiàn)象較為常見，企業(yè)并購之時(shí)，獲得資金的方式也日漸多元化，不同的融資方式，給上市公司的財(cái)務(wù)安排提供了較大的挑戰(zhàn)，只有將影響籌資方式的因素均考慮進(jìn)去，方能使財(cái)務(wù)安排更加合理化。2.2.2 影響籌資

15、方式的因素 企業(yè)籌資方式日漸多元化，但所受的影響因素也相應(yīng)增加。 從宏觀角度來看，國家的政策法規(guī)、銀行利率水平等均對(duì)企業(yè)籌資方式有著影響，另外，我國市場(chǎng)上融資體制尚不完善，企業(yè)獲取資金采取融資方式會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，在收購中，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。 從微觀角度來看，企業(yè)籌資方式的影響因素有籌資數(shù)量、籌資成本以及籌資風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。企業(yè)籌資數(shù)量應(yīng)當(dāng)與企業(yè)資金需求量成正比，若資金需求量較小，而籌資較多的話，則會(huì)造成一定的資金浪費(fèi)；籌資成本是企業(yè)在籌資過程中所耗費(fèi)的資金成本，當(dāng)下籌資方式較多，應(yīng)當(dāng)選擇籌資成本較小的籌資方式進(jìn)行籌資，使之適合企業(yè)自身發(fā)展；籌資風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)表現(xiàn)在企

16、業(yè)“舉債經(jīng)營”方式使企業(yè)的稅后利潤有較大的變化，在一定程度上加劇了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而影響企業(yè)的發(fā)展。 所以企業(yè)在籌資中，需在國家相關(guān)法律法規(guī)的要求之下，依據(jù)本公司的能力金很合理的財(cái)務(wù)安排進(jìn)行籌資，方能使籌資行動(dòng)成功。2.3 吉利并購沃爾沃案例分析 吉利控股集團(tuán)有限公司是國內(nèi)汽車十強(qiáng)企業(yè)之一，從1997年開始生產(chǎn)家用轎車，在十余年的發(fā)展過程中，該企業(yè)能堅(jiān)持自主創(chuàng)新，不斷改進(jìn)經(jīng)營模式，因此得到快速發(fā)展，目前吉利控股集團(tuán)的資產(chǎn)總值超過200億元，并成功進(jìn)入國內(nèi)500強(qiáng)，被相關(guān)部門評(píng)為國內(nèi)首批“創(chuàng)新型企業(yè)”，使國內(nèi)改革開放幾十年內(nèi)發(fā)展最好、最快的企業(yè)之一。 沃爾沃集團(tuán)公司位于瑞典，成立于1927年

17、，主要生產(chǎn)經(jīng)營卡車、客車、游艇及工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)，集團(tuán)曾經(jīng)也生產(chǎn)家用轎車，然而目前沃爾沃集團(tuán)旗下的沃爾沃汽車企業(yè)已經(jīng)被吉利并購。 2010年8月，吉利控股集團(tuán)收購了沃爾沃汽車100%的股權(quán)，吉利向沃爾沃公司支付了13億美元現(xiàn)金和2億美元銀行票據(jù)，其余部分后期支付，最終達(dá)到正式并購沃爾沃公司，完成了國內(nèi)汽車企業(yè)的跨國并購。 吉利控股集團(tuán)公司并購沃爾沃汽車的并購方式是控股合并，吉利獲得100%的控制權(quán)，沃爾沃公司繼續(xù)經(jīng)營。類型屬于橫向并購，兩家公司都是汽車制造行業(yè)。支付方式是現(xiàn)金支付，動(dòng)因是在資源上吉利需要國外先進(jìn)的汽車制造技術(shù)，沃爾沃具有先進(jìn)的技術(shù)；在經(jīng)營上吉利需要提升自身品牌，礦大市場(chǎng)占有率。并購效

18、應(yīng)是正效應(yīng)中的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，沃爾沃公司的技術(shù)、研發(fā)水平高，但是在中國的營銷力量弱，它的發(fā)展之路在于擴(kuò)大在中國的市場(chǎng)地位，與吉利的合并會(huì)增強(qiáng)并購后企業(yè)的整體實(shí)力。 吉利在并購沃爾沃公司前進(jìn)行了充分的調(diào)查，并聘請(qǐng)專業(yè)的法律機(jī)構(gòu)，將并購可能產(chǎn)生的危機(jī)提前掌控好，降低并購前期未調(diào)查好所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估階段，對(duì)當(dāng)時(shí)處于資產(chǎn)危機(jī)嚴(yán)重的沃爾沃資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，將價(jià)位定在20億30億之間，根據(jù)這一估值，最終以18億美元并購沃爾沃，沒有超過評(píng)估定價(jià)，沒有帶來較大差距所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在交易階段吉利考慮到進(jìn)行內(nèi)外部融資不現(xiàn)實(shí)，股票融資也會(huì)稀釋公司經(jīng)營，選擇了債務(wù)融資；吉利采用現(xiàn)金支付，并購期間新增的銀行借款較多，給吉利

19、帶來償債風(fēng)險(xiǎn)。表2是吉利公司并購前后資產(chǎn)負(fù)債率的體現(xiàn)：表2 吉利2007年2010年資產(chǎn)負(fù)債率年份資產(chǎn)負(fù)債率2007年44%2008年19.7%2009年52%2010年69%該表說明在20072009年資產(chǎn)負(fù)債率較低，單在2010年融資后達(dá)到69%，超過了國際最高標(biāo)準(zhǔn)，說明在未來幾年吉利面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。在整合階段，吉利并購沃爾沃屬于跨國并購，難免會(huì)存在企業(yè)中西方文化、經(jīng)營戰(zhàn)略上的不同，面對(duì)不同要及時(shí)調(diào)整盡量減少差異。并購活動(dòng)中，吉利公司采用的主要收購方式為現(xiàn)金收購，財(cái)務(wù)支出主要為現(xiàn)金支出，融資方式主要為杠桿收購融資，其中股票融資、債券融資以及杠桿收購融資占所有融資的比例分別為13%、23

20、%與64%，如圖1所示：圖1 吉利并購沃爾沃中融資方式由圖可知，吉利并購沃爾沃中融資方式中以杠桿收購融資為主，這種財(cái)務(wù)安排致使吉利公司在并購期間新增的貸款較多，給吉利公司帶來較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。但是吉利公司管理能力較佳，經(jīng)營情況較好，吉利公司并購前后總資產(chǎn)的情況如圖2所示：圖2 吉利公司并購前后總資產(chǎn)變化情況由表2可看出，吉利并購后每年資產(chǎn)都在增加，資產(chǎn)運(yùn)營能力較好，也證明其選擇的財(cái)務(wù)方式雖然有較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，但是整體來看，是符合吉利公司的長期發(fā)展的。3 上市公司并購財(cái)務(wù)安排問題引發(fā)的思考 上司公司并購中，財(cái)務(wù)安排不當(dāng)，可能會(huì)使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，影響上市公司的長期發(fā)展，從上市出資方式與籌資方式兩

21、個(gè)角度，可以較為全面的探析出上市公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并能依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加合理化。3.1 上市公司并購出資方式的風(fēng)險(xiǎn) 上市公司出資方式風(fēng)險(xiǎn)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)為估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購方在大概范圍內(nèi)評(píng)估的價(jià)值與實(shí)際的價(jià)值不一樣所引起的風(fēng)險(xiǎn)，并購方在確定并購價(jià)格前，只能先對(duì)目標(biāo)方資金進(jìn)行大概估價(jià)，由于是一個(gè)估價(jià)值而不是準(zhǔn)確值，評(píng)估所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)和方法也不一樣，因此評(píng)估價(jià)值與真實(shí)價(jià)值很難達(dá)成一致，可能有較大差距，從而帶來估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指根據(jù)評(píng)估價(jià)格范圍與目標(biāo)方進(jìn)行談判后最終確定的收購價(jià)格，談判中存在不確定因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格定價(jià)受談判人、談判方式、機(jī)構(gòu)的影響，可

22、能出現(xiàn)與評(píng)估價(jià)、企業(yè)獨(dú)立估價(jià)相差較大的情況。由于估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的存在，所以上市公司在并購活動(dòng)中進(jìn)行財(cái)務(wù)安排，所需要考慮的因素就比較多，若估價(jià)高于實(shí)際價(jià)格，則公司出資的成本就高，使企業(yè)受到損失，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是最終收購價(jià)格，因?yàn)槎▋r(jià)之后，目標(biāo)公司不承擔(dān)任何的風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)收購公司來說，則需要面臨以后的資金風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)存在資金斷裂等情況，公司并購之后的經(jīng)營中，如何獲益，這些均需要有恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)安排。3.2 上市公司并購籌資方式的風(fēng)險(xiǎn) 上市公司并購籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)主要為融資風(fēng)險(xiǎn)及并購整合階段的整合風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指在確定籌資渠道和金額多少產(chǎn)生的選擇風(fēng)險(xiǎn)。并購需要大量資金，企業(yè)為了獲得資金會(huì)進(jìn)行融資

23、，如果融資的渠道適當(dāng)，就會(huì)極大的加快融資速度，也會(huì)融到較多的資金，反之，若融資渠道不適當(dāng)，融資的速度和金額都會(huì)受到影響，企業(yè)進(jìn)行融資的渠道主要有下述幾種渠道：內(nèi)部、外部、債務(wù)、權(quán)益及混合融資，內(nèi)部融資根據(jù)自有資產(chǎn)進(jìn)行；外部融資根據(jù)是否通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行；債務(wù)融資根據(jù)發(fā)行債券進(jìn)行；權(quán)益融資根據(jù)發(fā)行股票進(jìn)行；混合融資根據(jù)多種方式進(jìn)行。融資渠道的選擇需要考慮并購支付的對(duì)價(jià)以及承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債的支出，融資的選擇也具有人為性，存在選擇上的風(fēng)險(xiǎn)。并購整合階段整合風(fēng)險(xiǎn)是指主并和目標(biāo)企業(yè)完成并購后在具體經(jīng)營過程中，由于其在經(jīng)營、發(fā)展、觀念等不同而導(dǎo)致企業(yè)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。并購整合是并購?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)工作，要實(shí)現(xiàn)并購

24、的成功，除了前提的努力外，更關(guān)鍵取決于后期的整合，若后期整合不力，最終并購還是會(huì)失敗。上市公司進(jìn)行并購，其目的是擴(kuò)大經(jīng)營，在并購過程中，會(huì)有較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，并購活動(dòng)完成之后，由于在并購過程中支出資金較多，所以多數(shù)公司在并購之后呈資金缺乏態(tài)勢(shì)，在資金缺乏之時(shí)，采取合理的融資方式可以使公司獲得較多的資金，以促進(jìn)公司的發(fā)展，面臨融資風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)，需要并購中的上市公司進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)安排，這樣才能最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。3.3 上市公司并購財(cái)務(wù)安排中需注意的要點(diǎn) 上市公司并購財(cái)務(wù)安排中存在風(fēng)險(xiǎn)較多，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，上市公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)安排之時(shí)，要找出目標(biāo)企業(yè)或有事項(xiàng)存在的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，謹(jǐn)

25、慎定位市場(chǎng)品牌，提高技術(shù)創(chuàng)新能力；對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)合同、法律合同進(jìn)行審查，找出合同中可能出現(xiàn)的紕漏；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的工作人員進(jìn)行綜合測(cè)評(píng)和摸底，掌握和了解目標(biāo)企業(yè)的培新和管理制度。 另外，財(cái)務(wù)安排中需要進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性影響后期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，盡管評(píng)估價(jià)是一個(gè)大概值，但要確定在合理范圍中，也應(yīng)該選擇合適的評(píng)估機(jī)構(gòu)，并購企業(yè)根據(jù)目標(biāo)公司以前年份的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行評(píng)估，在審查財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，要真實(shí)、規(guī)范得提取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，查找目標(biāo)企業(yè)是否存在虛假報(bào)告，保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，并購企業(yè)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的要求是該機(jī)構(gòu)要站在公平的立場(chǎng)上，不偏袒任何一方，可能在方法上存在不同，或者在利益下進(jìn)行不規(guī)范評(píng)估，所以并購公司也該對(duì)目標(biāo)公司

26、進(jìn)行評(píng)估與之作比較，最后確定合理的估價(jià)范圍。 此外，對(duì)于融資渠道的選擇，要進(jìn)行多種融資渠道的優(yōu)劣分析，在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上確定內(nèi)部融資與外部融資的比例。對(duì)于支付方式的選擇要選擇安全的支付方式，要綜合考慮各方面因素從而決定選擇合適的并購和支付方式，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際狀況作出科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)安排?？偨Y(jié)當(dāng)下，很多企業(yè)將并購作為自身發(fā)展的一大途徑，企業(yè)并購的規(guī)?；?、市場(chǎng)化越來越高，在企業(yè)并購中，存在的風(fēng)險(xiǎn)也越來越多，影響企業(yè)并購的因素也逐漸增多，越來越多的學(xué)者將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到上市公司的財(cái)務(wù)安排之上，筆者此文也是對(duì)上市公司并購中的財(cái)務(wù)安排進(jìn)行的研究，一部分概述并購與財(cái)務(wù)安排的概念及相關(guān)理論，第二部分從上市公司的出資與融資角度出發(fā)，以吉利并購沃爾沃案例為對(duì)象，探析上市公司并購中財(cái)務(wù)安排的情況，第三部分是對(duì)上司