宏觀經(jīng)濟分析--美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)提振加息,各國經(jīng)濟疲軟人民幣加入SDR11

1、宏觀經(jīng)濟分析 總第九期 產(chǎn)品開發(fā)部美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)提振加息，各國經(jīng)濟疲軟 人民幣加入SDR （11月30日-12月6日）本文通過對本周國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟動態(tài)分析，初步結(jié)論如下：一是美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲本月加息幾乎板上釘釘；二是歐央行下調(diào)存款利率10個基點 延長購債時間 擴大購債范圍；三是人民幣加入SDR助推國際化進程；四是需求走低拉動制造業(yè)下行，生產(chǎn)去庫存緊縮預(yù)期不減。一、國際宏觀經(jīng)濟動態(tài)(一）美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲本月加息幾乎板上釘釘美國11 月新增非農(nóng)就業(yè)整體好于市場預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟基本面的強勁。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬人，增幅好于預(yù)期，且前值被向上修正；11

2、月勞動參與率有所上升，而失業(yè)率穩(wěn)定在5.0%，仍維持在7年半低位。當(dāng)前美國勞動力市場已經(jīng)處于美聯(lián)儲多數(shù)官員認(rèn)為的接近充分就業(yè)的水平；此前美聯(lián)儲主席耶倫在國會證詞上也強調(diào)，美聯(lián)儲設(shè)定的加息條件目前已經(jīng)得到滿足；我們認(rèn)為美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月的強勁表現(xiàn)為美聯(lián)儲在12月15日至16 日的議息會議上作出加息決定亮起了綠燈，美聯(lián)儲本月加息幾乎是板上釘釘。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超出市場預(yù)期。美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.1萬人，高于市場預(yù)期的20萬人；10月增幅由27.1萬人上修至29.8萬人，9 月增幅由13.7萬上修至14.5萬人，兩月合計增幅上修3.5萬人。11月份，美國私營部門貢獻新增

3、就業(yè)19.7 萬人，高于預(yù)期的19 萬人，前值增幅由26.8 萬人修正為增長30.4 萬人；美國11 月制造業(yè)就業(yè)人口減少0.1萬人，預(yù)期持平。過去12 個月新增非農(nóng)人數(shù)均值為23.7萬，11月新增就業(yè)人數(shù)主要出現(xiàn)在建筑、專業(yè)及技術(shù)、醫(yī)療保健領(lǐng)域，礦產(chǎn)業(yè)及信息行業(yè)的就業(yè)人數(shù)則出現(xiàn)減少。美國11月勞動參與率有所上升，失業(yè)率于前值持平。美國11 月勞動參與率為62.5%，預(yù)期和前值均值62.4%；失業(yè)率為5.0%，與前值和預(yù)期值一致，繼續(xù)維持在2008年4月以來低點。美國11月平均每小時工資環(huán)比增速略有下降。11月平均時薪月率上升0.2%，符合預(yù)期，前值為上升0.4%；平均每小時工資年率上升2.3

4、%，符合預(yù)期，但略低于前值2.5%。美國11月平均每周工時34.5小時，符合預(yù)期，前值由34.5小時上修為34.6小時。圖表1 美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超過20萬人數(shù)據(jù)來源：wind（二）歐央行下調(diào)存款利率10個基點 延長購債時間 擴大購債范圍 12月3日，歐央行宣布降低存款利率10個基點至-0.3%，延長購債時間到至少2017年3月，擴大購債范圍，以提振通脹。盡管今年3月實施QE以來總購債規(guī)模增到至少1.5萬億歐元，但歐央行未將單月600億歐元的購債量擴大至更多，推動歐元瘋漲歐股下挫。簡評：歐央行將存款利率下調(diào)10個基點，從-0.2%降至-0.3%，再創(chuàng)歷史新低。這意味著歐央行將向銀行的超

5、額準(zhǔn)備金收取更多利息。歐央行此舉旨在鼓勵銀行多往外放貸。歐央行維持主要再融資利率0.05%不變，維持隔夜貸款利率0.3%不變，均符合預(yù)期。（三）日本CPI持續(xù)下滑，工業(yè)與零售數(shù)據(jù)向好日本全國核心CPI 指數(shù)連續(xù)3 個月下滑。日本10 月扣除生鮮食品但包括石油成本在內(nèi)的核心CPI同比下降0.1%，同時10 月家庭支出同比下降2.4%。CPI下滑的主要原因仍然是能源成本的下降，家庭支出的下降則反應(yīng)了薪資增長的疲軟。當(dāng)前日本企業(yè)利潤正創(chuàng)下新記錄，勞動力市場也在收緊，但日本企業(yè)擴大資本支出與提高薪資的意愿不足；日本政府也正在謀求迫使企業(yè)改變現(xiàn)狀。日本10 月工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)第二月增長，零售銷售增幅超出預(yù)期

6、。10 月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長1.4%，主要拉動力量是多用途機械設(shè)備、汽車和電子產(chǎn)品。10 月仹零售銷售同比上漲1.8%，超過預(yù)期0.8 個百分點，服裝、食品飲料、汽車和生活用品貢獻較大。工業(yè)與零售銷售數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，顯示日本經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象；過去兩個季度日本經(jīng)濟連續(xù)收縮可能只是技術(shù)性衰退，四季度日本經(jīng)濟有望實現(xiàn)溫和反彈。圖2 日本CPI 增速連續(xù)三個月下降數(shù)據(jù)來源：wind二、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟動態(tài)1、李克強：供需兩端發(fā)力推進結(jié)構(gòu)性改革李克強總理周三（12月2日）主持召開經(jīng)濟工作專家座談會稱，必須繼續(xù)從供需兩端加大結(jié)構(gòu)性改革力度，以創(chuàng)新供給帶動需求擴展，以擴大有效需求倒逼供給升級，實現(xiàn)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)互

7、為支撐、互促共進。供給方面：繼續(xù)運用好結(jié)構(gòu)性減稅等手段，推動“雙創(chuàng)”和“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，促進服務(wù)業(yè)、先進制造業(yè)發(fā)展，扶持小微企業(yè)成長，發(fā)揮制度創(chuàng)新和技術(shù)進步對供給升級的倍增效用，擴大有效供給。需求方面：要以更優(yōu)品質(zhì)的產(chǎn)品、更加豐富的新業(yè)態(tài)、更便利的服務(wù)，引領(lǐng)和創(chuàng)造消費需求，支持信息、綠色、旅游等領(lǐng)域新消費發(fā)展，在消費升級中釋放需求潛力。積極增加有效投資，更好發(fā)揮政府資金對社會資本的帶動作用和放大投資的乘數(shù)效應(yīng)，加快補短板項目建設(shè)，支持新型城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級、重大民生工程等，立足長遠(yuǎn)實現(xiàn)投資綜合效益遞增。2、人民幣加入SDR助推國際化進程民幣加入SDR，權(quán)重位列貨幣籃子第

8、三位。國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會11月30日宣布，人民幣符合SDR（特別提款權(quán)）的所有標(biāo)準(zhǔn)，批準(zhǔn)人民幣進入SDR，所占權(quán)重為10.92%，決議將于2016年10月1日起生效。調(diào)整后的SDR貨幣籃子中其余四種貨幣的權(quán)重分別為：美元41.73%；歐元30.93%，日元8.33%；英鎊8.09%。IMF總裁拉加德表示，將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子的決定是中國經(jīng)濟融入全球金融體系的一個重要里程碑。它是對中國當(dāng)局在過去多年來在改革其貨幣和金融體系方面取得的成就的認(rèn)可。中國在這一領(lǐng)域的持續(xù)推進和深化將推動建立一個更加充滿活力的國際貨幣和金融體系。這又會支持中國和全球經(jīng)濟的發(fā)展和穩(wěn)定?！焙喸u：人

9、民幣加入SDR塵埃落定，所占權(quán)重10.92%位列貨幣籃子第三位。這在一定程度上標(biāo)志著人民幣第三大國際貨幣的地位得到國際社會的認(rèn)可。中長期看，入籃將助推人民幣國際化的進程，具體表現(xiàn)為人民幣資產(chǎn)將受到央行及其他國際投資者的青睞，人民幣作為國際儲備貨幣的地位提升，中國資本市場也有望更為開放化和國際化。但短期來看，由于人民幣加入SDR后直接產(chǎn)生的潛在兌換需求有限，而較大規(guī)模人民幣資產(chǎn)的配置是一個漸進的進程，因此并不會產(chǎn)生立竿見影的好處。此外，我們認(rèn)為人民幣加入SDR的短暫沖擊難以扭轉(zhuǎn)資本外流的方向，但當(dāng)前中國高儲蓄率、高外匯儲備及相對較高的經(jīng)濟增速為人民幣匯率維持穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)。未來人民幣匯率將在大體

10、走勢平穩(wěn)的情況下更具彈性和靈活性，人民幣匯率較大幅度的雙向波動將成為常態(tài)。 3、需求走低拉動制造業(yè)下行，生產(chǎn)去庫存緊縮預(yù)期不減11月份的中采官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）與上一期相比小幅走低0.2個百分點，達到49.6%的水平，創(chuàng)下2012年8月以來的最低值，并且是連續(xù)第四期低于50%的枯榮線。從分項指標(biāo)看，除供貨商配送時間指數(shù)持平之外，其他指標(biāo)都有所下行。其中，新訂單方面的收縮是本期PMI指數(shù)綜合表現(xiàn)走弱的主要因素。分企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)表現(xiàn)較上一期有所上升，中小型企業(yè)表現(xiàn)均走低，其中小型企業(yè)綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大。本期的PMI數(shù)據(jù)表明制造業(yè)整體表現(xiàn)繼續(xù)收縮，總體走勢仍然較為低迷。需求方面

11、：制造業(yè)產(chǎn)品需求走低明顯，出口表現(xiàn)繼續(xù)回落，且降幅較大。11月份的新訂單數(shù)據(jù)在連續(xù)兩期上升之后回落明顯，環(huán)比下降0.5個百分點進入收縮區(qū)間，達到49.8%。本期新訂單指數(shù)的走低是拉動PMI整體下行的主要力量，其貢獻率達到75.5%。其中，11月份新出口訂單指數(shù)較上一期增速下滑，降低1個百分點至46.4%，也是2012年年中以來的最低值，這一單期降幅也是去年同期以來的最大值，出口需求對制造業(yè)的拉動作用繼續(xù)減弱。在供給端：生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)小幅下行，制造業(yè)生產(chǎn)投入動力持續(xù)不足。11月份的PMI生產(chǎn)指數(shù)在上一期走低的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降0.3個百分點，降速擴大，達到51.9%的水平。相較于明顯走低的需求端數(shù)據(jù)，

12、生產(chǎn)指數(shù)的下降走勢對綜合指標(biāo)的貢獻率較低，約為7.0%，影響相對有限。生產(chǎn)投入方面：各項指數(shù)也均呈現(xiàn)走低。制造業(yè)進口指數(shù)的降幅較上一期有所擴大，11月份環(huán)比下降0.8個百分點，實現(xiàn)46.7%。另一方面，本期的PMI從業(yè)人員指數(shù)下降0.2個百分點至47.6%的水平，而采購量指數(shù)則在上一月實現(xiàn)小幅走高0.2個百分點之后，繼續(xù)之前的下滑走勢，且降幅較大，下降0.5個百分點，達到48.3%。以上數(shù)據(jù)的下行走勢表明，制造業(yè)的生產(chǎn)投入總體表現(xiàn)為加速收縮的狀態(tài)。庫存方面：11月份的原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所分化，前者繼續(xù)之前四期的下行走勢，環(huán)比增速繼續(xù)縮小，降低0.1個百分點，而后者則在上一期回升0.4個百分點之后，繼續(xù)之前幾期的走低形勢，環(huán)比下降0.5個百分點，這與上一期需求端加強相印證，表明產(chǎn)成品去庫存相對明顯。之前產(chǎn)成品庫存和原材料庫存雙降的總體走勢在這一期得以繼續(xù)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)在本期繼續(xù)消化產(chǎn)能和庫存的同時，后續(xù)生產(chǎn)保持緊縮的預(yù)期不減。免責(zé)條款：此報告旨為發(fā)給恒昌的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)恒昌事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被恒昌認(rèn)為可靠，但恒昌不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價，報告內(nèi)容僅供參考。恒昌不對因使用此報告的