通策醫(yī)療財(cái)報(bào)分析實(shí)施報(bào)告

1、通策醫(yī)療一是絕佳養(yǎng)老股嗎?先說(shuō)結(jié)論：通策醫(yī)療所處的行業(yè)，賜予了它又濕又長(zhǎng)的 雪道，可以把雪球越滾越大，但當(dāng)前的價(jià)位并不適合買(mǎi)入， 只適合持有，并未到高估，想要買(mǎi)入的朋友還需要耐心等待 合適價(jià)格。一、企業(yè)情況簡(jiǎn)介通策醫(yī)療是目前國(guó)第一家以口腔、輔助生殖醫(yī)療等服務(wù) 為主營(yíng)業(yè)務(wù)的主板上市公司，其中口腔醫(yī)療服務(wù)主要包括種 植、正崎、修復(fù)等醫(yī)療服務(wù)，輔助生殖服務(wù)主要包括不孕不 育診療、輔助生殖（IVF）等醫(yī)療服務(wù)。公司自 2006年轉(zhuǎn)型 至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，目前擁有不同規(guī)模的專(zhuān)科醫(yī)院及醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn) 共30家。生殖醫(yī)療當(dāng)前只有婦幼一家醫(yī)院還處在培育期（微虧），重點(diǎn)還是在口腔。二、行業(yè)前景1 .大健康產(chǎn)業(yè)行業(yè)增速快。

2、口腔和輔助生殖均屬于大健康產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)進(jìn)入老年社會(huì)，最大的行業(yè)就是健康產(chǎn)業(yè)， 年輕是拿命換錢(qián)，老了是拿錢(qián)買(mǎi)命。2017年中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)規(guī) 模將達(dá)到4.9萬(wàn)億元，2021年將達(dá)到12.9萬(wàn)億元，未來(lái)五 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 27.26%。2 .口腔行業(yè)發(fā)展前景巨大。 對(duì)牙齒重視程度與經(jīng)濟(jì)水平 呈正相關(guān)，中國(guó)人缺牙、牙齒不整齊的比例明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā) 達(dá)國(guó)家，你看特朗普 70多歲，不管是不是真牙，總之一口word資料 好牙?？匆唤M數(shù)據(jù)就知道，我們口腔行業(yè)發(fā)展還處于起步階 段，2017年全國(guó)第4次口腔健康流行病學(xué)調(diào)查最新數(shù)據(jù)顯示， 12歲兒童恒牙隱患率為 34.5%,比十年前上升7.8個(gè)百分點(diǎn)； 5歲兒童

3、乳牙隱患率為 70.9%,比十年前上升5.8個(gè)百分點(diǎn)， 兒童患斜情況呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。35-44歲組人群缺失牙的修復(fù)率是11.6%、65-74歲組人群缺失牙的修復(fù)率是 42.6%,而美 國(guó)這個(gè)數(shù)據(jù)是 73%F口 81.5%。隨著中國(guó)收入水平提高將帶來(lái) 口腔市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，口腔行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有較大上升空間。3 .輔助生殖供不應(yīng)求。國(guó)家開(kāi)放二胎之后，生育需求明 顯加大，加上不孕不育比例上升，很多人不得不借助醫(yī)學(xué)手 段輔助生殖。明顯的一個(gè)感受就是身邊聽(tīng)說(shuō)做試管嬰兒的越 來(lái)越多，雖然通策只有一個(gè)婦幼還在培育期，但是A股唯一一家純正的輔助生殖概念股，存在炒作空間。4 .醫(yī)療服務(wù) 醫(yī)藥工業(yè) 醫(yī)藥商業(yè)。大家仔細(xì)看

4、下圖，日本老齡化的20年，醫(yī)療費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，而以金額計(jì)價(jià)的藥 品生產(chǎn)額卻基本不增長(zhǎng)?！币恢滦栽u(píng)價(jià)”的實(shí)施、醫(yī)療費(fèi)用的改革、社保控費(fèi)，核心邏輯是降低藥品在患者支生中的比 例，改變“以藥養(yǎng)醫(yī)”，回歸醫(yī)生本身醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值。很 明顯，最低桂號(hào)費(fèi) 50元，原先是3-5元，藥品價(jià)格現(xiàn)在反 而低了。我們的口腔行業(yè)，最大的費(fèi)用就是醫(yī)生的服務(wù)費(fèi)， 藥品、器械的費(fèi)用很低，看過(guò)牙的朋友都知道，口腔是社保 報(bào)銷(xiāo)最低的科室。word資料綜上，口腔和輔助生殖是一個(gè)行業(yè)前景非常巨大的產(chǎn)業(yè), 基本看不到天花板，通策醫(yī)療正處于這樣的行業(yè)，面對(duì)一條 又濕又長(zhǎng)的雪道，只需要滾大雪球即可。word資料三、經(jīng)營(yíng)能力分析主要以近五年財(cái)

5、報(bào)為主，重點(diǎn)分析17年的財(cái)報(bào)。開(kāi)始看之前，先普及一個(gè)知識(shí)點(diǎn)，大家看財(cái)報(bào)的時(shí)候，你會(huì)看到有兩種報(bào)表，一種叫合并資產(chǎn)負(fù)債表（合并利潤(rùn)表等），另一種叫母公司資產(chǎn)負(fù)債表（母公司利潤(rùn)表等）。我們一般要看的是合并報(bào)表，也就是合并下屬子公司的報(bào)表，母 公司報(bào)表有時(shí)關(guān)注股東權(quán)益變化的時(shí)候會(huì)看。（一）資產(chǎn)負(fù)債表很干凈。通策醫(yī)療2017年合并資產(chǎn)負(fù)債表筑產(chǎn)億元1負(fù)佑及根篤七元:貨幣資金55丸 312, 099. 6231.2GA育息員傳5M, 000, . J, J02 九 0 b*投資資產(chǎn)273,162, 971, 9215.22%統(tǒng)營(yíng)性自情1 電 252* 2m10. BOXEi股昨款3, 982, 029.

6、 002.儂勢(shì)售資產(chǎn)網(wǎng)斷1DC.通3.58%生產(chǎn)性生產(chǎn)吃的？鴕，1?2. 1G17.T2K凈資產(chǎn)1,1漁386Q弭20ul. 2淖筑產(chǎn)合計(jì)1, 7H 532, 319. 05負(fù)債與權(quán)益合葉:532,319, 05上面對(duì)通策17年度合并資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了簡(jiǎn)化，大家看 詳表就會(huì)發(fā)現(xiàn)通策的資產(chǎn)負(fù)債表科目相對(duì)簡(jiǎn)單，說(shuō)幾個(gè)關(guān)注 點(diǎn)吧。大家一定要看資產(chǎn)負(fù)債表，新股民往往喜歡關(guān)注利潤(rùn) 表，實(shí)際上資產(chǎn)負(fù)債表才是最重要的。舉個(gè)例子，資產(chǎn)負(fù)債表就想水缸一樣，利潤(rùn)表其實(shí)就是從水缸里舀水，通過(guò)資產(chǎn) 負(fù)債表調(diào)節(jié)利潤(rùn)表的財(cái)技太多了，比如之前聊到的研發(fā)費(fèi)用 資本化、還有應(yīng)收賬款異常增長(zhǎng)、存貨異常調(diào)節(jié)毛利率、各 種會(huì)計(jì)政策調(diào)整

7、，計(jì)提比例方式的變化等， 都可以調(diào)節(jié)利潤(rùn)c一是貨幣資金非常充足 ，貨幣資金占到了全部資產(chǎn)的 30溢右，而且大部分是銀行存款，完全覆蓋有息負(fù)債，財(cái)word資料務(wù)狀況很健康。另一方面也與現(xiàn)金流量表相印證，經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，醫(yī)院生意的屬性，都是先付診資，基本沒(méi) 有拖欠的。K貨幣貫金J通用口不適用電品定幣種;人民幣項(xiàng)目刖末余就期初余就，存現(xiàn)金33932.3b28,086銀行存款SG&白 如7 K27424,450.65其他貨而隹余1.067760 169,520,546.59分計(jì)559,H1 ?,03J 6778泉？13,甘3國(guó)其機(jī)存放在埼外的款項(xiàng)也期二是應(yīng)收賬款很低， 通策的應(yīng)收賬款基本來(lái)自

8、于當(dāng)?shù)厣?保局的結(jié)算，長(zhǎng)賬齡賬款少，發(fā)生壞賬的可能性很低，同樣 應(yīng)收賬款的政策也適合這一特點(diǎn)，壞賬計(jì)提比例不高，對(duì)比 愛(ài)爾眼科相對(duì)還是比較松。word資料蝌育中.采用雕齡分析法計(jì)微撲賬準(zhǔn)番的J適用口不適用而收聯(lián)款仃提上網(wǎng)（財(cái)落包工就甘提比阿知1年以?xún)?nèi)（含工斗門(mén)5005jM97/17&Ciw、F TEI, Cfl t ZC117 年年金,告乩中I 1 :|以?xún)?nèi)外領(lǐng)+百加.1 - 2隼10.0010,002-？年300030.003年以上50,0050,00愛(ài)爾眼科應(yīng)收賬款政策:組合中，聚用鞋罅分析法計(jì)提年柒準(zhǔn)醬的:適用不適用聯(lián)齡應(yīng)收粗孜計(jì)莢比例其他應(yīng)收繳計(jì)提比例1年以?xún)?nèi)工含1年）sjom00%1

9、 -2隼IQ-DIMMLOO%2 -3年LU1-4年501.OD%和總叫5隼?OJOU*1U.00?,工年以上1M叫1硼工讓*用件中.梁用余糠百分比法計(jì)提壞賬準(zhǔn)箱的,通策醫(yī)療應(yīng)收賬款欠款前五名，基本都是社保部門(mén)4）,按長(zhǎng)總力的集的MMVT*五房的應(yīng)業(yè)北刷口本培川f單力，彩!陽(yáng)蕨他:癡修改款修工余介話(huà)itH#Eni衡:&*需卞 *li在 川包說(shuō)隹卡冠”眄hM早廣W珀ii n ；骯刊市法仃愧照看里班才馬1年以?xún)?nèi)il&M 5*4,K2.L4顯用市仃IX 值畸會(huì)卬心；Li第的1年以?xún)?nèi)!$91 ：1：蜂版江白官41醫(yī)療場(chǎng)職務(wù)中。1 ：l J. !；51 ；工而斯Mi If.1 匕its ：田肥小H!漢3

10、小癡.1a1hit 尸財(cái)除力心:明,1如口比嗝；市與快星俄力計(jì)金 LMSKGffiLLZ心 X第=JL扉慎用JOLlj造才皿 E，IT1113rs19,*注LL曰.三是財(cái)務(wù)杠桿比較低。通策醫(yī)療17年財(cái)務(wù)杠桿不高，往word資料年更低，說(shuō)明醫(yī)療這個(gè)行業(yè)真的不缺錢(qián)，不用去借錢(qián)，手上 現(xiàn)金就一大把。2017年，手握大量現(xiàn)金的同時(shí)，還增加了 2.2個(gè)億長(zhǎng)期借款，主要考慮到通策醫(yī)療財(cái)務(wù)杠桿不高，借 款之后也僅為1.63.II杠桿比例通策醫(yī)療財(cái)務(wù)杠桿的提高也跟這幾年大股東有關(guān)，2018年1月,通策以5.9%的年利率向銀行申請(qǐng) 2.5億元融資并參與眼科公 司的后續(xù)融資方案，有一點(diǎn)大股東利用上市公司信用較好以

11、 及財(cái)務(wù)杠桿較低，進(jìn)行投融資，用這 2.5億元，換眼科醫(yī)院 20%勺股權(quán)，還算比較公允，未來(lái)對(duì)大股東還需要密切觀察（后面會(huì)詳細(xì)分析大股東）。四是商譽(yù)占比很低。通策醫(yī)療的商譽(yù)只有四千萬(wàn)多左 右，占總資產(chǎn)的2.33%, 17年計(jì)提了一百多萬(wàn)的減值，主要 是現(xiàn)代口腔醫(yī)院因?yàn)檫w址的原因，這兩年都在虧損中，對(duì)形 成的商譽(yù)，全額計(jì)提了。五是其他應(yīng)收款、預(yù)付款大部分都為房租。通策一些醫(yī)院是租房子，需要提前預(yù)付房租，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生押金，形成word資料其他應(yīng)收，其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備還計(jì)提了100萬(wàn)左右，其實(shí)我們知道這100萬(wàn)損失的可能性很小，不過(guò)房子也不能不租，計(jì)提對(duì)利潤(rùn)影響不大。按欠敝方燈集的期末余就靠五名的其他

12、腐收獻(xiàn)請(qǐng)出J遇片口不適用單位* ZLI三種工人怛市單位名林款項(xiàng)的竹盾勘末家常也0占其怛 虛收效 期未親 馥合計(jì) 坡的比 例悵】壞瞌準(zhǔn)備期卡余額杭州廣海實(shí)業(yè)投貧法眼公司押金保證會(huì)ROO.DCdDCl3年以上M2400r000.00雨點(diǎn)時(shí)常離笈廣有讖北山押令謀了力680,000-00T-3 H8.35204. DOO .(X)杭州山T瞋團(tuán)有限比任外司押金憶正金63,706 00詳見(jiàn)品注83?7fi,471.0O宿竹子用國(guó)1不犍麻世4件河中心 有限公H押業(yè)保旺公58LCC0 DO1印以?xún)?nèi)7.132 曳 0508蘇州廣電脂雙娛公投餐有“公司押金保證金500,000 00T年以?xún)?nèi)6.1425,000.0

13、0t3 力 ?06.00/39.463 班 51L0D備注：明*KfiF曲杭州讓丁策fl限而任公司限靜為I軍?53)元.33語(yǔ)?00,000.00B 3年以 32,75100 心預(yù)付款，基本都為房租。(2).如Hi村前有察的庖*五名的常號(hào)St情況,4地.劃 口不隨用_.AWJ 料 ffl ”一處電； tjttw 旦HX*苣；*ir 力% 苗% ;-W*JIBT?M54OG二二二二二二工于口五匚二二二二二二二二 二:二二二 二 二運(yùn)財(cái) 匚 鮑百歲直一煤撾土-上我指七認(rèn)竄n一兀國(guó)石而一F 朝涵1，!一is.m ： mH 曲:周明子2化音Mt”奸兇林曹由，.!p j*irwN;u岡約索庫(kù) i Ait

14、5LOMUm血!口做以?xún)?nèi)i7助，n+E44能3 乎1U59-0SS41 :5? 1 2六是53%勺生產(chǎn)，tt資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)背后的東西值得深挖。生產(chǎn)性資產(chǎn)里主要是固定資產(chǎn)，一些醫(yī)院裝修、牙椅等設(shè)備，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應(yīng)收預(yù)付存貨等。但是我們知道，這53%勺資產(chǎn),絕對(duì)不是牙科醫(yī)院能夠帶來(lái)盈利的關(guān)鍵，裝修再好、機(jī)器再 先進(jìn)，也不一定能夠帶來(lái)客戶(hù)，那么最關(guān)鍵的沒(méi)有由現(xiàn)在資 產(chǎn)負(fù)債表中，就是醫(yī)生。再說(shuō)一遍，對(duì)于醫(yī)院，最重要的資源是醫(yī)生，21世紀(jì)最貴的是人才！ ！(第四部分我們將深挖word資料這塊。）（二）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要分析了近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一般要看一個(gè)企業(yè)，最 少看五年，有精力的朋友，豉勵(lì)全看，順帶把

15、招股說(shuō)明書(shū)看 看，你一定收獲更大。一是營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)加速狀態(tài)。近五年?duì)I業(yè)收入一直呈現(xiàn)增 長(zhǎng)趨勢(shì)，2017年?duì)I收11.8億，增長(zhǎng)34.25%,明顯超生中位 值 29.21%。營(yíng)業(yè)收入（億元）二是凈利潤(rùn)呈現(xiàn)加速狀況。 凈利潤(rùn)與營(yíng)收一樣，近幾年持 續(xù)增長(zhǎng)，2017年凈利潤(rùn)增速為59%,大幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速。三是重點(diǎn)指標(biāo)分析印證趨勢(shì)。毛利率長(zhǎng)期維持在 40%U上，ROE長(zhǎng)期維持在15刈上，具備牛股基因。 最重要的是 想說(shuō)，毛利率基本穩(wěn)定，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、ROE凈利潤(rùn)率三個(gè)，17年明顯調(diào)頭向上，為什么毛利不變的情況下會(huì)由現(xiàn)這 樣的情況？這個(gè)才是我們最需要注意的。四是三費(fèi)的降低一定程度帶來(lái)凈利潤(rùn)率等的上升。經(jīng)

16、過(guò)分析，可以看到銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率增速降低影響凈利 潤(rùn)上升（這不是全部影響因素，還有一部分原因是高附加值 業(yè)務(wù)增速較快）。銷(xiāo)售費(fèi)用同比降低 32.02%,是因?yàn)橥ú弋?dāng) 前秉持“所見(jiàn)即所得，服務(wù)即營(yíng)銷(xiāo)”的服務(wù)理念，減少了廣 告支由。個(gè)人判斷，管理費(fèi)用率的由于通策醫(yī)療“總院十分院”的模式，平臺(tái)化戰(zhàn)略，能夠降低一定的管理成本，但壓 降的空間不可持續(xù)，凈利潤(rùn)率增速未來(lái)可能會(huì)降低，投資者 應(yīng)該逐步放低預(yù)期。word資料三費(fèi)走勢(shì)二5.00% -L 0 00% 201320M201520362017T-鎧售黃而率 T-管理用用型-貶務(wù)費(fèi)用寶（三）現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表里主要分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)?/p>

17、額、 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)?額三大部分，具體意思上基本上看字面能夠理解。近五年的現(xiàn)金流概況如下：JLL H I L I U I M I通策醫(yī)療近五年現(xiàn)金流量表簡(jiǎn)況2013201+20152016我17r經(jīng)言活動(dòng)生的現(xiàn)會(huì)流量吊舔正正正正正授費(fèi)活動(dòng)士生的現(xiàn)會(huì)流量總領(lǐng)員員員員負(fù).異突沽動(dòng)在生的現(xiàn)金流量總?cè)谡箚T員正一是凈利潤(rùn)含金量高。17年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額 為3.4億左右，凈利潤(rùn)為 2.2億左右，是凈利潤(rùn)的1.5倍左 右，說(shuō)明凈利潤(rùn)含金量很高。二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康。觀察通策醫(yī)療近五年現(xiàn)金流情word資料 況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本能夠覆蓋投資活動(dòng)和 籌資

18、活動(dòng)，企業(yè)現(xiàn)金流很健康。三是基本上是在奶牛型和蠻牛型之間切換。奶牛型就是正負(fù)負(fù)，用賺來(lái)的錢(qián)支撐企業(yè)再投資和還銀行的錢(qián)，蠻牛型 就是正負(fù)正，用賺來(lái)的錢(qián)，加上借來(lái)的錢(qián)，一起投資新項(xiàng)目。 這兩種類(lèi)型，關(guān)鍵都是看新投資項(xiàng)目的前景如何。四、核心優(yōu)勢(shì)及增長(zhǎng)潛力分析資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們，除了53%勺生產(chǎn)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)外，一定還有最關(guān)鍵的因素支撐通策醫(yī)療發(fā)展，而這些核心 優(yōu)勢(shì)才是能夠支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。1 .“區(qū)域總院+分院”的商業(yè)模式，醫(yī)院集團(tuán)化帶來(lái)的 復(fù)制模式。一是對(duì)標(biāo)世界高端。2018年通策集團(tuán)酒會(huì)，大股東實(shí)際 控制人呂建明表示，通策醫(yī)療要對(duì)標(biāo)紐約長(zhǎng)老會(huì)集團(tuán)、對(duì)標(biāo) HCA面向的是世界頂級(jí)連鎖醫(yī)院，通策

19、醫(yī)療國(guó)真正的競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手是北大口腔、華西口腔這樣的公立醫(yī)院和拜博口腔、瑞 爾齒科這樣的民營(yíng)連鎖對(duì)手。而不是網(wǎng)友天天擔(dān)心的來(lái)自街 邊手工作坊式牙科診所的沖擊。很多人認(rèn)為牙科的技術(shù)含量不高，不如眼科（愛(ài)爾眼科）技術(shù)含量高，牙科小診所隨處可見(jiàn)。但是這個(gè)觀點(diǎn)忽略了一 個(gè)最重要的因素，就是牙科提供的服務(wù)不僅僅是洗牙拔牙， 洗牙和拔牙是利潤(rùn)最低的，只是苦力活。這只是培養(yǎng)客戶(hù)、 轉(zhuǎn)化客戶(hù)的一個(gè)手段，真正高毛利的是牙體牙髓、種植、正word資料 崎以及頜面外科等業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)的技術(shù)含量很高，對(duì)醫(yī) 生的要求也非常高。試問(wèn)，當(dāng)你需要做種植的時(shí)候，你會(huì)更 信任街邊的小診所，還是專(zhuān)業(yè)大醫(yī)院？不過(guò)也要感這樣想的人，正是

20、因?yàn)橛蓄A(yù)期差，才能夠讓 我在22-23元的低點(diǎn)，吃的飽飽的。你能不能賺錢(qián)，取決于, 你能不能看到別人看不到的東西。二是“區(qū)域總院十分院”已被證明有效。我們先看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拜博口腔，作為國(guó)最大口腔連鎖機(jī)構(gòu)，并由聯(lián)想控股主 投，連續(xù)幾年虧損，2015至2017年拜博口腔凈虧損分別為 -6.91億元、-7.95億元、-7.93億元。連鎖式口腔機(jī)構(gòu)存在 弱點(diǎn)，一是各個(gè)區(qū)域點(diǎn)的口腔診所聯(lián)動(dòng)效應(yīng)不強(qiáng)，單點(diǎn)做得 再好，對(duì)周?chē)挠绊憥?dòng)效果不明顯，反而容易形成虹吸效 應(yīng)；二是連鎖式口腔在高毛利的業(yè)務(wù)（種植、正崎等）上客 戶(hù)轉(zhuǎn)化率不高；三是因職業(yè)生涯和學(xué)術(shù)發(fā)展空間受限，醫(yī)生 流動(dòng)性較大，這個(gè)較為致命，很多人看牙是有

21、固定醫(yī)生的， 跟著醫(yī)生走的。而通策的“區(qū)域總院 +分院”經(jīng)營(yíng)模式，醫(yī)院集團(tuán)化復(fù) 制，核心邏輯是以醫(yī)生職稱(chēng)學(xué)術(shù)地位、職業(yè)發(fā)展空間為依托，集中力量，將區(qū)域總院打造為地區(qū)的標(biāo)桿，建立規(guī)模相稱(chēng)的 行業(yè)地位和學(xué)術(shù)影響力；然后再利用品牌影響力和醫(yī)生資 源，開(kāi)設(shè)分院，向社區(qū)滲透，蠶食小診所和連鎖口腔機(jī)構(gòu)的 生存空間，抵御口腔醫(yī)療獨(dú)特的手工業(yè)性質(zhì)所帶來(lái)的管理和word資料 擴(kuò)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)總院專(zhuān)家地位、學(xué)術(shù)水平影響、品牌支撐等方式, 整體是作為一個(gè)集團(tuán)軍作戰(zhàn)，小的醫(yī)療診所無(wú)法對(duì)抗。L淅江區(qū)域總院4分院的昔業(yè)收入用成立趨勢(shì)浙江區(qū)域2017 年2016 年同比指長(zhǎng)率樂(lè)療收入占比醫(yī)燈收入占比區(qū)域總院工桃口）8,011.

22、58d5.9 映40,093.2850.11%19.75%區(qū)域分院56,39114E4.ni%3909 S44引陋先41.30%區(qū)域象印浙江）100.00%80,003,12100.00%犯50%新江區(qū)域內(nèi)醫(yī)院門(mén)陵量增長(zhǎng)泳所項(xiàng)H7017年門(mén)設(shè)人次（萬(wàn)1汽H6年門(mén)診人次 6門(mén)滂人次峭K串區(qū)域總院S95L16上區(qū)域分院316230.65 垢區(qū)域集團(tuán)f浙據(jù)上圖，區(qū)域分院的營(yíng)收和增長(zhǎng)速度， 已經(jīng)超過(guò)總院, 滲透的威力已經(jīng)顯現(xiàn)。無(wú)獨(dú)有偶，作為不論行業(yè)還是學(xué)術(shù)龍頭， 大學(xué)口腔醫(yī)院, 走的也是這樣的路線(xiàn)。北大口腔在公村總院基礎(chǔ)上，在城設(shè) 有五個(gè)門(mén)診部，方便患者就醫(yī)（廣開(kāi)財(cái)路） 。w

23、ord資料ts-nts蛔:：西咫kre大幅甲聚疊,制燈基t -百四二 腦M事卻串瓦際網(wǎng)HQJ沔疆5管二口的菸W ：峋拉安京巾話(huà)也申摩2q3工E摩,|塾悔口&站町 口00*修F。;制1裝舊第三展的蚪：有造2S總UO5i研g(shù)!”爾 但球舒i?iCHrs京卜題佯筐：皿而也 修刀制。由上”落氈M四門(mén)饞鶴 射n牛亙中型ie 愿工*西nim ! ftnai 玩士iia生【u厘五門(mén)Mmi ：蛤電Emu科百或里口際中， |：鄴0將中1卻時(shí)）2 .打造醫(yī)生集團(tuán)。醫(yī)院最核心的資產(chǎn)是醫(yī)生，牙科的硬件設(shè)備隨時(shí)都可以 擴(kuò)，但是優(yōu)質(zhì)的醫(yī)院資源是需要逐步培養(yǎng)的。一是依托高校提供醫(yī)生儲(chǔ)備資源。通策醫(yī)療與中國(guó)科學(xué)院大學(xué)建立了長(zhǎng)

24、期合作關(guān)系，雙方于2015年共同設(shè)立了國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院。這是一個(gè)非常好的布局，通策體外推進(jìn) 的、等口腔醫(yī)院，都是桂牌中國(guó)科學(xué)院大學(xué)存濟(jì)醫(yī)學(xué)院附 屬口腔醫(yī)院，高校附屬醫(yī)院有著很強(qiáng)的品牌影響力，可以避 免民營(yíng)醫(yī)院不受信任的尷尬，另一方面，國(guó)科大可以提供源 源不斷的優(yōu)質(zhì)醫(yī)生。除了國(guó)科大外，通策還與地方醫(yī)學(xué)院進(jìn) 行合作，比如與醫(yī)學(xué)院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，聯(lián)合辦學(xué)，創(chuàng)辦 婦幼、口腔醫(yī)學(xué)等二級(jí)學(xué)院。二是滿(mǎn)足醫(yī)生在職業(yè)和學(xué)術(shù)上發(fā)展的需求。公立醫(yī)院最大的優(yōu)勢(shì)是職業(yè)和學(xué)術(shù)上的成就，醫(yī)生可以通過(guò)產(chǎn)學(xué)研獲得 很高的學(xué)術(shù)聲望，這是民營(yíng)醫(yī)院無(wú)法比擬的，這也是為什么word資料 優(yōu)秀醫(yī)生不愿去民營(yíng)醫(yī)院的原因。通策相比其他民營(yíng)

25、醫(yī)院的 優(yōu)勢(shì)在于，打通與高校的產(chǎn)學(xué)研合作，給予醫(yī)生學(xué)術(shù)上發(fā)展 的空間，豉勵(lì)發(fā)展重點(diǎn)專(zhuān)業(yè)。同時(shí)，民營(yíng)醫(yī)院實(shí)行的合伙人 模式，開(kāi)分院時(shí)，讓醫(yī)生入股，將醫(yī)生資源與企業(yè)綁定，利 益共享。三是CM團(tuán)隊(duì)模式。通過(guò)通策新聞可以看到，目前呂總 一直在力推CMf理，C睚稱(chēng)為CASE MANAGER病例管理 經(jīng)理）管理，由主診醫(yī)生、駐院醫(yī)生、醫(yī)助、護(hù)士和客服人 員構(gòu)成，對(duì)客戶(hù)實(shí)施分類(lèi)管理和精準(zhǔn)服務(wù)；同時(shí)CM團(tuán)隊(duì)接診模式讓醫(yī)生專(zhuān)注專(zhuān)業(yè)，提高解決疑難病癥的能力，避免醫(yī) 療風(fēng)險(xiǎn)，讓年輕醫(yī)生獲得更多臨床機(jī)會(huì)、更快成長(zhǎng)?；?CM 模式，也是通策敢于壓降營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的原因，最大營(yíng)銷(xiāo)來(lái)自于 對(duì)客戶(hù)提供精確的診斷和解決方案，提升客

26、戶(hù)體驗(yàn)。這一點(diǎn) 目前公立醫(yī)院資源緊缺，醫(yī)生業(yè)務(wù)量太大，很難做到對(duì)客戶(hù) 一對(duì)一的關(guān)注。插播一句，和傅園慧兩人都是在通策口腔醫(yī) 院做的正崎，采用的模式就是CM模式，這是一個(gè)很好的宣傳點(diǎn)。四是蒲公英計(jì)劃令人期待！通策董事長(zhǎng)呂建明6月4日， 在口腔醫(yī)院集團(tuán)各分院（院區(qū)）院長(zhǎng)會(huì)議上講到：“經(jīng)過(guò)十一年的發(fā)展，口腔醫(yī)院已經(jīng)在省奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，到了收 獲的時(shí)節(jié)。我們不能讓糧食爛在田里，或者讓別人來(lái)收割?，F(xiàn)在我們推由了蒲公英計(jì)劃， 提由三年在省布局100家分院， 五年大見(jiàn)成效。要完成這個(gè)目標(biāo)，第一要靠打造杭口醫(yī)生集 團(tuán)的力度、高度、戰(zhàn)斗力和凝聚力；第二要每到一個(gè)地方，word資料 能吸引一批當(dāng)?shù)乜谇会t(yī)生加盟杭

27、口，不是一個(gè)，而是一批， 與杭口同呼吸，共命運(yùn)。”這給了未來(lái)很強(qiáng)的想象力，基于 杭口在省的影響力，向外拓展分院，培育期會(huì)大大縮短至1.5 年左右，現(xiàn)在杭口 1.8億左右的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是終點(diǎn)。3 .正崎、綜合等高毛利業(yè)務(wù)放量。 下圖中可以看到正崎、 綜合等高毛利的業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)?？谇桓劭频绕渌剖曳浅?重要的不同是，單一患者口腔的持續(xù)性消費(fèi)很強(qiáng)，定期洗牙 潔治的意識(shí)已經(jīng)逐步被大家接受，我身邊很多人都有每隔一 年或半年洗牙的習(xí)慣，而且成人牙齒一般是28顆，因?yàn)槟p原因，不斷會(huì)有新的需求，而且隨著年齡增長(zhǎng)都是高毛利 業(yè)務(wù)，老了牙掉了，很多人選擇種植，都是選擇之前一直看 的醫(yī)院，患者黏性很強(qiáng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的

28、改變，將進(jìn)一步提升通 策的毛利率。3.夷除卜理務(wù)構(gòu)應(yīng)收增長(zhǎng)號(hào)燈1一簞2017年萬(wàn)山iiQLb甲n萬(wàn)心同比增氏軍種植16,61313.89420%正幅2241015,25250%兒科16J9111,72040綜合35.46724,64344%2017電，51司口腔正曲也打膻先助810方元,比去年同期增K 50% 植國(guó)療H外16613方元.比丈軍同期塘長(zhǎng)/L科醫(yī)療服備16沔1萬(wàn)元，比人不同胡增長(zhǎng)40M4 .不斷繼續(xù)擴(kuò)。除了口腔業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)以外，還有新發(fā)展 的眼科業(yè)務(wù)。“公司通過(guò)參股方式（占股20%建設(shè)的大學(xué)眼科醫(yī)院希望于9月份能夠完成醫(yī)院裝修建設(shè)?！薄霸诳谇粯I(yè)務(wù)板塊，公司將始終堅(jiān)持以“區(qū)域總院十分院

29、”的模式不動(dòng)搖。公司在省將繼續(xù)完善杭口醫(yī)院集團(tuán)的布word資料局，計(jì)劃未來(lái)在省布局30家分院。在省外通過(guò)口腔基金參與的方式在、等地建設(shè)區(qū)域總院，打造區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)發(fā)展 的根據(jù)地，并用3到5年時(shí)間，在鞏固區(qū)域總院發(fā)展的同時(shí) 完成周邊分院的建設(shè)和布局。”一些體外的業(yè)務(wù)，未來(lái)都會(huì)擇機(jī)注入上市公司，模式跟 愛(ài)爾眼科一樣，需要觀察注入價(jià)格是否公允，不過(guò)發(fā)展的空 間已經(jīng)打開(kāi)。5 .新擴(kuò)醫(yī)院逐步步入收獲期。 通策的擴(kuò)基本走過(guò)了三個(gè) 階段，第一次快速擴(kuò)是 2006年設(shè)立杭口集團(tuán)到 2008年進(jìn)軍 省外市場(chǎng)，第二階段是 2009至2014年，這幾年平均每年新 設(shè)醫(yī)院數(shù)量不足1家，是逐步消化吸收的階段，2015年至

30、今 是第二次快速擴(kuò)階段，而目前要逐步進(jìn)入收獲期了。下面幾 幅圖是通策各醫(yī)院的數(shù)據(jù)。一是新開(kāi)醫(yī)院虧損轉(zhuǎn)為盈利。根據(jù)通策機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要里 的信息，“新建醫(yī)院投資金額主要受地域影響、牙椅數(shù)量以 及醫(yī)院設(shè)置等級(jí)、租賃場(chǎng)所等因素影響，小規(guī)模口腔醫(yī)院需要0.52年、大中型口腔醫(yī)院需要 1.53年實(shí)現(xiàn)盈虧平 衡。”通過(guò)對(duì)各醫(yī)院數(shù)據(jù)分析，可以發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)。第一， 、慶春 路、越城等營(yíng)運(yùn)兩年至三年的分院即將開(kāi)始或者已經(jīng)開(kāi)始貢 獻(xiàn)利潤(rùn)；第二，城北、騁東、蕭山等營(yíng)運(yùn)時(shí)間小于兩年的虧 損等逐步縮小，預(yù)計(jì) 19年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；第三，最為期待 的是省外拓展的較大規(guī)模醫(yī)院，口腔，轉(zhuǎn)虧為盈，牙科雖然word資料 還是虧損，但虧損幅

31、度收窄，如果這兩個(gè)省外培育成功，逐 步建立分院，那么將真正開(kāi)始省外擴(kuò)。二是輔助生殖虧損逐步縮小。婦幼虧損變小很多，目前對(duì)它期望不大，不虧就行，要的是未來(lái)的擴(kuò)。三是我個(gè)人最看好的還是三葉兒童口腔。三葉上市公司占比38%但是由于海駿等關(guān)聯(lián)方將表決權(quán)委托上市公司， 因?yàn)樯鲜泄臼菍?shí)際控制人，財(cái)務(wù)并表。兒童行業(yè)真是一個(gè) 寶庫(kù)，跟兒童沾邊的都非常賺錢(qián)， 本人每年去北大口腔洗牙， 周末都是凌晨四點(diǎn)不到，就在醫(yī)院門(mén)口排隊(duì)，兒童口腔科的 號(hào)是最搶手的，都是通宵排隊(duì)，基本一放號(hào)就被搶空，供不 應(yīng)求。三葉實(shí)行的是會(huì)員制， 定位中高端，特點(diǎn)就是服務(wù)好、 但是貴，所以你看三葉一年的虧損，第二年就盈利，可能盈 利能力之

32、強(qiáng)。還有我個(gè)人最看重的是， 一個(gè)兒童在這里看牙， 感覺(jué)各方面不錯(cuò)的話(huà)，會(huì)提升全家的口腔健康意識(shí)，會(huì)帶動(dòng) 全家在這看牙，而且兒童長(zhǎng)大也會(huì)在這里看牙，是一個(gè)非常 長(zhǎng)久的價(jià)值。之前列的一組數(shù)據(jù)，12歲兒童恒牙隱患率為 34.5%,比 十年前上升7.8個(gè)百分點(diǎn)；5歲兒童乳牙隱患率為 70.9%, 比十年前上升5.8個(gè)百分點(diǎn)，兒童患斜情況呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。雖然不太厚道，但是，確實(shí)都是錢(qián)啊。五、估值情況分析在談估值之前，說(shuō)幾個(gè)通策被人詬病的地方。1 .大股東的問(wèn)題。通策醫(yī)療的大股東實(shí)際控制人是呂建明，浙大中文系畢word資料業(yè)，跟母校聯(lián)系很緊密，是校友會(huì)會(huì)長(zhǎng)。早年靠房地產(chǎn)起家， 06年收購(gòu)杭口之后開(kāi)始了醫(yī)療之旅。呂總文藝氣質(zhì)很濃， 經(jīng)常自己寫(xiě)詩(shī)，開(kāi)股東大會(huì)上來(lái)也是由口成章。一是有較強(qiáng)的資源整合能力，比如輔助生殖合作的是英國(guó)波恩生殖中心，波恩（英國(guó)）為擁有 IVF （輔助生殖）國(guó) 際領(lǐng)先技術(shù)的公司，其創(chuàng)始人為羅伯特愛(ài)德華茲被譽(yù)為“試 管嬰兒之父”，獲得2010年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。骨科方 面，在上市公司之外通策集團(tuán)與德國(guó)夏里特醫(yī)院設(shè)有夏里特 國(guó)際醫(yī)學(xué)中心，德國(guó)夏里特是歐洲最好的骨