片仔癀背后的價(jià)值

1、片仔癀背后的價(jià)值我覺(jué)得在當(dāng)前行業(yè)中， 醫(yī)藥行業(yè)是最具有持續(xù)且穩(wěn)定發(fā)展前景的行業(yè)之一。醫(yī)藥行業(yè)中，最具有我國(guó)特色的行業(yè)就是中藥企業(yè)。今天就講一家知名的中藥企業(yè) - 片仔癀。一、公司介紹$片仔癀（ SH600436）$是一家福建漳州的上市公司。公司控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司占股 57.92%，該集團(tuán)實(shí)際控制人是控股 100% 的漳州市國(guó)資委。截至，公司收盤市值 408.63 億，在 A 股283 家醫(yī)藥生物行業(yè)中排名 18 名。根據(jù)公司 2017 年前三季度數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn) 6.75 億，排名 31 名；研發(fā)投入 2141.21 萬(wàn)，排名 135 名。片仔癀擁有歷史悠久、 文化底蘊(yùn)深厚和療效神奇

2、帶來(lái)的品牌優(yōu)勢(shì)。 公司獨(dú)家生產(chǎn)的傳統(tǒng)名貴中成藥片仔癀產(chǎn)品有著四百多年的歷史， 其源于宮廷，流傳于民間，因其獨(dú)特神奇的療效而形成了極佳的口碑，被國(guó)內(nèi)外中藥界譽(yù)為“國(guó)寶名藥” 。關(guān)于品牌的來(lái)歷，有個(gè)傳說(shuō)。明朝末年，有宮廷御醫(yī)因不滿朝廷暴政，攜片仔癀秘方出逃至漳州璞山巖寺削發(fā)為僧， 依據(jù)宮廷秘方， 用上等麝香、牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材， 煉制成藥錠，專治熱毒腫痛。附近百姓患疾者眾，寺僧廣為施治，無(wú)不藥到病除。宮廷秘方，就此落地生根。當(dāng)時(shí)片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民間俗稱“片仔癀”（“仔”為閩南方言中語(yǔ)氣詞， “癀”為熱毒腫痛）。二、公司產(chǎn)品公司主要業(yè)務(wù)包括中成藥制造、醫(yī)藥流通。其中

3、，核心產(chǎn)品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀含片等片仔癀系列產(chǎn)品。除藥品銷售之外，公司積極打造健康、保健、養(yǎng)生食品的健康產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品延伸至保健藥品、保健食品、功能飲料、特色功效化妝品和日化產(chǎn)品。片仔癀的產(chǎn)品主要分為三大部分：藥品、日用品和化妝品。藥品是片仔癀最主要的收入來(lái)源， 日用品和化妝品及食品是后來(lái)慢慢發(fā)展來(lái)的。藥品：片仔癀、復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏、藿香正氣膠囊、金度感冒片、六味地黃丸、川貝清肺糖漿、杞菊地黃丸、逍遙丸、知柏地黃丸、增乳膏、茵膽平肝膠囊。其中肝病藥品 2016 年銷售收入為 10 億元，是公司的旗艦產(chǎn)品?；瘖y品：五大系

4、列，主要是去皺、祛痘、美顏等；日用品：主要是香皂、沐浴露、洗發(fā)香波、花露水等；食品：主要是蓮藕、糖片、鮑魚(yú)等。公司最著名的藥品就是叫 “片仔癀”一盒只有一粒裝的治療肝病的藥。一粒 3g，市場(chǎng)價(jià) 530 元。該產(chǎn)品當(dāng)前有效的專利就有 7 項(xiàng)，且屬于我國(guó)的中藥保護(hù)品種。我國(guó)在中藥配方上，設(shè)了一個(gè)“國(guó)家保密配方” 。配方分三級(jí)，最高等級(jí)的是“國(guó)家絕密級(jí)配方” ，保密期限永久。目前獲此殊榮的兩大神藥就是云南白藥和片仔癀。公司主要原料中，麝香、牛黃、蛇膽、田七、川貝、半夏采購(gòu)金額占比因此是允許使用天然麝香較大。 由于片仔癀處方屬于國(guó)家級(jí)絕密配方，的少數(shù)藥品之一。 國(guó)家為保護(hù)野生麝資源， 僅準(zhǔn)許片仔癀等少

5、數(shù)幾個(gè)傳統(tǒng)名牌中藥品種使用天然麝香，除此之外均以人工麝香代替，并在產(chǎn)品的主要成分中標(biāo)明“人工麝香”標(biāo)識(shí)，更進(jìn)一步增強(qiáng)了片仔癀稀缺和名貴程度。 公司麝香的供應(yīng)商需取得國(guó)家林業(yè)局行政許可，蛇膽的供應(yīng)商需取得省林業(yè)廳行政許可。國(guó)家林業(yè)局每年規(guī)定單位每年度麝香的使用定額。除麝香、蛇膽嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定采購(gòu)?fù)?，牛黃、田七、川貝、半夏及其它中藥材、原輔料、包裝材料等公司的主要原料均通過(guò)市場(chǎng)渠道進(jìn)行采購(gòu)，采購(gòu)價(jià)格隨行就市。三、銷售模式公司的國(guó)內(nèi)主要銷售模式為區(qū)域經(jīng)銷、 VIP 銷售模式、片仔癀體驗(yàn)館銷售等。公司的內(nèi)銷： 通過(guò)各地的經(jīng)銷商以及藥品零售渠道完成。 建設(shè)公司直營(yíng)的片仔癀國(guó)藥堂和片仔癀藥品專柜，拓展

6、零售業(yè)務(wù)量。 VIP 模式：成立 VIP 部，專門服務(wù)于高端客戶。以會(huì)員制形式，選擇高端客戶群體成為公司的會(huì)員， 提高 VIP 客戶對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，促進(jìn)產(chǎn)品的銷售?！捌旭ンw驗(yàn)館”銷售模式：將體驗(yàn)館打造成“文化傳播 +品牌展示+產(chǎn)品推介 +現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)” 的有機(jī)結(jié)合體， 通過(guò)體驗(yàn)館提高消費(fèi)群體對(duì)片仔癀品牌的認(rèn)知度和購(gòu)買欲。公司外銷：通過(guò)海外總經(jīng)銷， 公司授權(quán)漳龍實(shí)業(yè)公司為片仔癀及系列產(chǎn)品的海外總經(jīng)銷商。模式和“片仔癀體驗(yàn)館”也是公司在營(yíng)銷上的創(chuàng)新。VIP四、主要優(yōu)勢(shì)1. 醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)：醫(yī)藥行業(yè)具強(qiáng)非周期性的特征。近年來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展，其持續(xù)性源自藥品的消費(fèi)剛性?？v觀全球，人口總量的增長(zhǎng)、社會(huì)

7、老齡化程度的提高、 新興國(guó)家城市化的加速以及各國(guó)不斷完善的醫(yī)療保障制度，將成為未來(lái)全球醫(yī)藥市場(chǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。2. 國(guó)家政策支持：中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（ 2016-2030 年）提出的“中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化水平顯著提高， 中藥工業(yè)總產(chǎn)值占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值 30%以上，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱之一”發(fā)展目標(biāo)來(lái)看，中醫(yī)藥未來(lái)有望獲得持續(xù)的政策鼓勵(lì)，利好整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另外，中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法的頒布實(shí)施，首次從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位，為國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展提供了法律保障。3. 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定：公司于 2008 首次被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并于 2011 年、 2014 年、 2017 年通

8、過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審。因此公司在 2017 - 2019 年可繼續(xù)享受國(guó)家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，即按 15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。4. 研發(fā)投入：公司設(shè)有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心及研發(fā)公司， 專門從事新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)更新工作。 公司與多家國(guó)內(nèi)科研院所建立了良好的合作關(guān)系，一方面用以加強(qiáng)公司的科研開(kāi)發(fā)能力， 為公司開(kāi)發(fā)高價(jià)值的新藥，提供產(chǎn)品儲(chǔ)備，解決生產(chǎn)技術(shù)難題；另一方面通過(guò)產(chǎn)、學(xué)、研合作，提高公司員工素質(zhì)，培養(yǎng)專 業(yè)人才。在研發(fā)投入上， 2016 年投入 6694.53 萬(wàn)， 。2.9%占營(yíng)收比例5. 公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力： 公司核心產(chǎn)品片仔癀配方絕密， 在治療的細(xì)分領(lǐng)域幾乎沒(méi)有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。五、

9、財(cái)務(wù)狀況針對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況，我選取了具有可比性的知名中藥企業(yè)做對(duì)比。它們分別是 $云南白藥 (SZ000538)$、$東阿阿膠 (SZ000423)$ 、同仁堂和九芝堂。片仔癀營(yíng)收?qǐng)D來(lái)源：安信安睿終端圖文 F10片仔癀凈利潤(rùn)圖來(lái)源：安信安睿終端圖文F10從公司近幾年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)看， 片仔癀具有較強(qiáng)的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。能在未來(lái)維持較穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。片仔癀營(yíng)運(yùn)能力來(lái)源：安信安睿終端圖文F10片仔癀盈利狀況來(lái)源：安信安睿終端圖文F10從凈資產(chǎn)收益率上看，公司近幾年均維持在14%-23%之間。巴菲特認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。能夠在 15%以上的公司都算是優(yōu)秀的公司。 對(duì)

10、比同行業(yè)四家公司， 同仁堂和九芝堂總體收益率低于片仔癀， 但云南白藥和東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率大于片仔癀，這 或以上的水平。 20%兩家公司都能維持的從銷售毛利潤(rùn)看，公司近幾年毛利維持在50%左右。高于云南白藥和同仁堂， 但低于東阿阿膠和九芝堂。 東阿阿膠由于產(chǎn)品單一的緣故，它的毛利率達(dá)到了 60%以上，據(jù)最新財(cái)報(bào)，東阿阿膠的主要產(chǎn)品 - 阿膠毛利率 75.5%，且阿膠在公司利潤(rùn)占比高達(dá) 97.26%。至于片仔癀則在肝病用藥的毛利率達(dá) 86.88%，占公司利潤(rùn) 85.07%。從存貨周轉(zhuǎn)率上看， 我發(fā)現(xiàn)片仔癀的周轉(zhuǎn)速度較慢，但看了同行業(yè)的另外四家公司基本都是這樣差不多的周轉(zhuǎn)率。說(shuō)明由于原材料的稀缺

11、珍貴，需要一定量的庫(kù)存做準(zhǔn)備才能保證足額供應(yīng)。另外再看片仔癀近年的年報(bào)數(shù)據(jù)， 存貨金額也有一定的增長(zhǎng)。 這也增加了企業(yè)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。六、不足之處1. 研發(fā)投入不足：如果光講 A 股上市的醫(yī)藥生物板塊，那龍頭就是市值最大的恒瑞醫(yī)藥了。恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上的支出也最大， 2017 年上半年研發(fā)支出達(dá) 7.82 億。并且在創(chuàng)新藥上也有不錯(cuò)的作為。恒瑞醫(yī)藥還在 2016 年入選“國(guó)家第一批創(chuàng)新企業(yè)百?gòu)?qiáng)工程試點(diǎn)企業(yè)” ，成為首批 9 家創(chuàng)新企業(yè)中唯一入選的醫(yī)藥企業(yè)。 我要說(shuō)明的是片仔癀是一家有著傳統(tǒng)秘方的制藥為主的企業(yè)， 在研發(fā)占營(yíng)收比和創(chuàng)新上會(huì)不及很多醫(yī)藥企業(yè)。2. 原材料的稀缺性：天然麝香遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需要，公司的投入人工 養(yǎng)麝投入產(chǎn)出比不明，人工養(yǎng)殖的質(zhì)量如何不清。3. 線下門店情況不明：公司自 2015 年起開(kāi)始在線下開(kāi)設(shè)“片仔癀體驗(yàn)館”，截至 2016 年底開(kāi)設(shè)達(dá) 90 家。這勢(shì)必加大公司營(yíng)銷成本，門店發(fā)展的相關(guān)的情況難以從公開(kāi)信息中找到數(shù)據(jù)。七、風(fēng)險(xiǎn)提示上文數(shù)據(jù)及部分文字描述及數(shù)據(jù)來(lái)源于片仔癀相關(guān)報(bào)表。 片仔癀的投資價(jià)值是著眼