CPA財(cái)務(wù)成本管理：資本成本理論

1、【考點(diǎn)一】利率 基準(zhǔn)利率三特征：基準(zhǔn)性、市場(chǎng)性、傳遞性 （一）利率期限結(jié)構(gòu) 預(yù)期理論 投資者對(duì)債券期限無(wú)偏好， 可完全代替： 長(zhǎng)期債勢(shì)利率不預(yù)期短期債 勢(shì)利率相符，為短期債務(wù)利 率的平均值； 市場(chǎng)分割理論 丌同期限債券市場(chǎng)相互分 割，丌可相互替代; 丌同期限債券利率由各自市 場(chǎng)上的供求關(guān)系決走； 流勱性溢價(jià)理論 丌同期限債券可相互替代又 丌完全替代，投資者具有偏 好； 長(zhǎng)期債券利率二對(duì)短期債券 利率預(yù)期的平均值+流勱性 期限優(yōu)先理論 投資者對(duì)某種期限債券存在 偏好； 結(jié)論不不具理論相符 （二）名義利率不真實(shí)利率 市場(chǎng)利率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+通貨膨脹率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+流

2、勱性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 且有1+名義利率=（2+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率） 有效年利率=仕+名義利率/m ）丄1,其中（名義利率/m ）成為計(jì)息期利率； 【考點(diǎn)二】資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一） 資本資產(chǎn)走價(jià)模型 基于馬克維茨的資產(chǎn)選擇理論， 用以描述資產(chǎn)收益不風(fēng)險(xiǎn)間關(guān)系， 內(nèi)容包括為資本市場(chǎng) 線和證券市場(chǎng)線。 資本市場(chǎng)線描述的是在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情冴下，市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組 合，它反映的是最優(yōu)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益間均衡關(guān)系。 具中資本市場(chǎng)線中分離走理為最佳風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)組合獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好只能決走最優(yōu)投資組合即最佳風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合不無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間配比關(guān)系； 證券市場(chǎng)

3、線反映的是資產(chǎn)不市場(chǎng)組合的協(xié)方差不收益率間關(guān)系， 即為資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不 收益間關(guān)系。 （二） 證券市場(chǎng)線 1.證券市場(chǎng)線（SML） 因 6 = rf + /?P （rM-rf） ,（ rM -rf）代表市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亦表現(xiàn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭 惡程度（其值越大風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高），那么竺丄代表單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，斗丄則 代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)r因此可以得到: 某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率坯=斤+粵1SM 2. 定義伙 令民=警.乃衡呈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng) 組合收益率的敏感程度，亦反應(yīng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)（方差）的貢獻(xiàn)程度；BTEA 越大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所承受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，

4、資產(chǎn)組合收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率的波勱越 大。 3、 如何衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的 市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)Xj/ = xL爼nXjdj + Xn砒Xjjj 根據(jù)協(xié)方差性質(zhì),單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不市場(chǎng)組合的協(xié)方差等于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不市場(chǎng)組合中所 有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)協(xié)方差的加權(quán)平均。 因此，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)或,=XIKM + XnanM 由此可見(jiàn)，市場(chǎng)組合的方差等于組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不市場(chǎng)組合協(xié)方差的加權(quán)平均，即風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)不市場(chǎng)組合的協(xié)方差是為該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。 （三）投資組合分析 丄、分散投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指某種特定因素（企業(yè)或行業(yè)特有）對(duì)某資產(chǎn)收益率造成的影響,可通 過(guò)有效的投資組合消除； 系統(tǒng)性風(fēng)

5、險(xiǎn)是指影響所有資產(chǎn)整個(gè)市場(chǎng)的丌能通過(guò)有效的資產(chǎn)組合消除的風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)=於昭+云p 其中,fip =（琨1押）2,略=Zt=1xl此 特殊地，若分散投資使各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占比重相同,略=器）2必=扌星護(hù)，其中 坐至代表各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平均數(shù)，n越大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處卩越 71 L 小。 2、兩資產(chǎn)投資組合分析 當(dāng)資產(chǎn)組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成時(shí),資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值比重不風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差乊積； 對(duì)兩資產(chǎn)投資組合,CTp = Al CT? + A囲+ 2A1A262， 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為1 ,則bp = + A2CT2 ； 若資

6、產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為-1 ,則ep = |A2I - A2CT2 I 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為0 ,則尺=A屍+ A纟於 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為（11 ）,則0ap A燦+ A2O2 6、其他說(shuō)明 在風(fēng)險(xiǎn)-收益坐標(biāo)系下,兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合相關(guān)系數(shù)為1時(shí)為直線,若為-1 則為折線；多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合形成的集合稱(chēng)為機(jī)會(huì)集，在最小方差組合和最高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組 合間的曲線為有效集； 必要報(bào)酬率為謝氐要求報(bào)酬率、期望報(bào)酬率為使凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率； 【考點(diǎn)三】加權(quán)平均資本成本 ()資本成本 資本成本為投資資本的機(jī)會(huì)成本，亦稱(chēng)投資項(xiàng)目的取舍率或最低可接受的報(bào)酬率(內(nèi)含 報(bào)酬了為真實(shí)的報(bào)酬率),表示投資的必要報(bào)酬率和融資

7、的成本； 資本成本是關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)而丌取決于籌資來(lái)源； (二) 債務(wù)資本成本 債券承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)，承諾收益率應(yīng)大于到期收益率; 1、 到期收益率法 使債務(wù)利息現(xiàn)值不到期償還現(xiàn)值乊和等于有效籌資額Po(l-F)的扌斤現(xiàn)率即為稅前債務(wù)資 本成本；特別地，永續(xù)債券資本成本為利息除以有效籌資額； 稅后債務(wù)資本成本為稅前債務(wù)資本成本不(1-所得稅稅率)的乘積； 2、可比公司法 若本公司無(wú)上市債券；I各可比公司的長(zhǎng)期債券到期收益率作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)資本成 本；要求可比公司由可交易的債券，以及處于同行業(yè)幵且具有類(lèi)似的商業(yè)模式(包括規(guī)模、 員債率，財(cái)務(wù)狀冴等X 3、 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 稅前債務(wù)資本成本二同期限政

8、府債券市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額； 信用補(bǔ)償額應(yīng) 選用信用級(jí)別不本公司相同的上市公司廣券： (三) 權(quán)益資本成本 1、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選用十年期政府債券利率，因其無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)、期限長(zhǎng)更接近于股票現(xiàn)金流, 項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)期不其期限相 T 以及利率波勱??；p取決于經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿以及收益 的周期性，有卩權(quán)益叩資產(chǎn)1+T)D/E； 但采用幾何平均數(shù)，且應(yīng)采用較長(zhǎng)的時(shí)間跨度： 名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)，真實(shí)現(xiàn)金流以真實(shí)利率折現(xiàn)；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利 率，原因?yàn)橥浭且环N現(xiàn)實(shí)，稅負(fù)不折舊以名義計(jì)量；主張以真實(shí)折現(xiàn)率的依據(jù)為其能夠反 應(yīng)資源的真實(shí)要求且財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以當(dāng)前實(shí)際狀冴為基礎(chǔ)，此

9、法在預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)或存在惡性通 脹時(shí)使用； 2、 股利増長(zhǎng)模型 對(duì)于普通股資本成本，円+6/ Po(i-F)；g估算可使用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算幾何増長(zhǎng)率或平均 增長(zhǎng)率，亦可采用g二可持續(xù)增長(zhǎng)率； 對(duì)于優(yōu)先股資本成本,rs= Di/ Po(l-F) 對(duì)于留存收益則無(wú)需考慮發(fā)行費(fèi)用； 3、 債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 沖稅后質(zhì)務(wù)資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為歷史股權(quán)收益率不稅后債務(wù)資本成本乊差； （三）加權(quán)平均資本成本 公司的資本成本由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定;i何言，由外部的別率、 稅率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以及內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策決定； 公司的資本成本用以資本預(yù)算，因此只考慮長(zhǎng)期債務(wù); 加權(quán)平均資本成本采用以賬面價(jià)值為權(quán)重反應(yīng)過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)， 以實(shí)際價(jià)值為權(quán)重反應(yīng) 當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)重反映未