公司債券價值確認探討論文

1、編號.公司債券價值確認探討論文一、可轉(zhuǎn)換債券價值確認方法研究綜述近年來全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場規(guī)模已超過了 5000億美元。但可轉(zhuǎn)換 債券潛在權(quán)益價值的確認計量問題尚未解決。美國會計職業(yè)界至今仍然按照APB 第14號意見書將可轉(zhuǎn)換債券確認為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國際會計準則委員會 (IASB)2003年修訂的國際會計準則(IAS)第32號要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認為債務(wù) 和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負債部分以債券本金和利息的現(xiàn) 值訃量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認價值即為權(quán)益價值，這與美國早期APB第 10號意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價值或用 Black-Scho

2、les等期權(quán)定價模型訃算得出期權(quán)價值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價 值作為債務(wù)價值。國際會計準則(IAS)第32號發(fā)布后，美國會計準則委員會把可 轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可 轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問題，委員會明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價值將 可轉(zhuǎn)換債券分開處理，這類似于第10號APB意見書和第32號國際會計準則(IAS)。 我國在2006年財政部發(fā)布的企業(yè)會計準則第22號一一金融工具確認和計量 以及企業(yè)會計準則第37號一一金融工具列報中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn) 了與國際會訃準則趨同的思想，即在初始確認時將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債 務(wù)和期權(quán)價

3、值進行會訃處理。在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價值法之前，學術(shù)界對可轉(zhuǎn)換債券初 始價值確認訃量進行了一定探討，但多數(shù)是檢驗現(xiàn)代期權(quán)理論對可轉(zhuǎn)換債券的影 響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時間 選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券訃算了潛在權(quán)益的期權(quán)價值。這種“潛在權(quán)益 從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財務(wù)比率的訃算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股 數(shù)等于“權(quán)益價值"除以現(xiàn)行股價。King認為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價值就是期權(quán)的價 值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價值就是直接債務(wù)的價值，事實上這種情況僅在可 轉(zhuǎn)換債券沒有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。Gaum

4、nimandThompson(1987)ifi過回歸分析研究 了可轉(zhuǎn)換債券價格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價格的變化而變化的問題。但這些研究并 沒有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的"可選擇性"在會計處理中加以反映，直到2005年,編號.MarcelleandLAnn提出預(yù)期價值法，才取得實質(zhì)性的突破。二、預(yù)期價值法基本原理及其應(yīng)用（一）預(yù)期價值法的基本原理預(yù)期價值法認為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既 不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標的股票市場價格不斷變化的過程中，它既可能產(chǎn)生權(quán) 益乂可能產(chǎn)生負債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有 者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部

5、本金及利息。 因此債務(wù)的預(yù)期價值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下， 債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債券價值（本金和利息現(xiàn)值）與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為 權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價值則山債券發(fā)行總價減去預(yù)期債 務(wù)價值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像IAS32那樣以直接債券價值代替 債務(wù)價值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當日或之后，動態(tài)地對可 轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價進行分離確認負債和權(quán)益的價值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán) 益、財務(wù)杠桿以及每股盈余的動態(tài)經(jīng)濟觀，這正是它的價值所在。預(yù)期價值法建 立在債務(wù)和權(quán)益的價值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財務(wù)理論基礎(chǔ)上， 認為

6、對于期權(quán)類型的金融工具，標的股票價格的變化和距離到期時間的長短都會 影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價值。因此，在預(yù)期價值法下，必須重算 轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價值和權(quán)益的預(yù)期價值，并分析其對債務(wù)、權(quán) 益、財務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：（1）預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們在 計算EPS時把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)訃入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的 可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n（p）c （2） 債務(wù)預(yù)期價值。直接債務(wù)的價值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價值，它是以 市場利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進行折現(xiàn)。其實這種情況只有在債券預(yù)期沒 有轉(zhuǎn)換而本金

7、和利息需被100%償還時才適用。這就是說可轉(zhuǎn)換債券有三種可能: 一是全部被轉(zhuǎn)換，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部 不轉(zhuǎn)換，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實 務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換乂有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為P， 則按預(yù)期價值法計算的債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債務(wù)價值（假定不轉(zhuǎn)換時的應(yīng)付 額）和利息（假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額）以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債編號.務(wù)的預(yù)期價值=（i-p）*直接債券價值+利息現(xiàn)值5。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在 p為100%時，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息 的現(xiàn)值；當P為

8、零時，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時，債券的預(yù)期價值即為直接債 券價值；如果可轉(zhuǎn)換債券有P的可能性轉(zhuǎn)換，則有（1-P）的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的 預(yù)期價值會小于直接債務(wù)的價值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部 分的預(yù)期價值就越低。（3）權(quán)益的預(yù)期價值。權(quán)益的預(yù)期價值可以通過兩種途徑 計算：一是余額訃算法。可轉(zhuǎn)換債券的總價值等于預(yù)期債務(wù)價值和預(yù)期權(quán)益價值 之和，因此權(quán)益的預(yù)期價值等于總價值減去預(yù)期債務(wù)價值；二是期權(quán)定價模型計 算法。在Black-Scholes期權(quán)定價模型中，期權(quán)價值是權(quán)益預(yù)期價值（現(xiàn)值）與行權(quán) 成本預(yù)期價值（現(xiàn)值）之差，那么權(quán)益預(yù)期價值則是期權(quán)價值和行權(quán)成本預(yù)期價值 之和。如果行

9、權(quán)成本用公允的市場利率折現(xiàn)，則與余額計算法計算結(jié)果相同。在 股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價值的計算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個關(guān)鍵因素。如果債券 沒有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes 期權(quán)定價模型可用于計算轉(zhuǎn)換的可能性，即N（d2）在Black-Scholes模型代表在行 權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N（d2）則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如 果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美 式期權(quán)定價方法。這些可選擇的期權(quán)汁價方法提供了每個轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性， 這些可能性可用來計算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)朵期權(quán)的價值。（二）預(yù)期價值法示例AB

10、C公司發(fā)行5年期面值100（ 萬）元可轉(zhuǎn)換債券。 一般利率8%,由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5%,僅 為2.5%。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行 股價20元。股票未含股利，預(yù)期價格波動約35%,無風險利率3%。為了簡化， 假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買入期權(quán)沒有其他嵌入期權(quán); 歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型, 而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時間變化的行權(quán)價格。具體計算 結(jié)果和過程如下：（1）收集整理公司基本信息。（表1）詳細列示了公司的可轉(zhuǎn)換債 券的發(fā)行、嵌

11、入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率 2.5%的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8%利率，因為可轉(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100編號.元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價值通過Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù) 計算得出為5.58, 4份共有22.29元期權(quán)價值。對于不含期權(quán)的2.5%的債券，每 張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價值是77.70元。（2）美國現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價 值法下EPS的對比分析。（表2）將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的 方法與預(yù)期價值法（EV法）進行對比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影 響過程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因

12、為轉(zhuǎn)換的可能性0.3142,所 以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股（4000000*0.3142）o EV法稀釋了大約8%。 相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了 27%。因此EV法下的稀釋率相對較小。為分析 對稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下 使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02（16256800/16500000）,這是一種反稀釋作 用。（表2）的笫2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利 息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95（15500/16256800）,而GAAP現(xiàn) 行制度下計算的稀釋EPS是0.87（16500

13、000/19000000）,這相對低估了 EPS。（3） 現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會計準則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法下財務(wù)杠桿的對比分析。 （表3）對比分析了現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會訃準則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法對財 務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價值法下預(yù)期權(quán)益價值為43.5（白萬）元，為分離債務(wù)法得 出的預(yù)期價值僅為22.3（白萬）元，只是預(yù)期價值法計算權(quán)益價值的一半，而現(xiàn)行 GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價值。這種對預(yù)期權(quán)益價值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分 離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照 GAAP可轉(zhuǎn)換債券不含有權(quán)益價值，因此汁算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP 的

14、做法實際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。三、預(yù)期價值法的改進與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價值確認方法相比，預(yù)期價值法引入了轉(zhuǎn)換可 能性概念，而且隨著標的股票市場價格的變化，債務(wù)的預(yù)期價值、權(quán)益的預(yù)期價 值都在變化，因此這種動態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券 經(jīng)濟實質(zhì)等方面仍可做進一步研究。實際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和 轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時間都同時出現(xiàn)，也就是說有時表現(xiàn) 為債性，有時表現(xiàn)為股性，有時表現(xiàn)為債性和股性同時并存，但不論那一種情況， 只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對預(yù)期價值法做一定的改進，編號.使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價值確認方法上加

15、以體現(xiàn)。（1）可轉(zhuǎn)換債券到期一張 都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn) 換權(quán)利（盡管未轉(zhuǎn)成），故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期 權(quán)價值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認的債務(wù)價值+應(yīng)確認的期 權(quán)價值。其中，應(yīng)確認債務(wù)價值=直接債券價值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利 息現(xiàn)值；應(yīng)確認的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一應(yīng)確認的債務(wù)價值。（2）可轉(zhuǎn) 換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券 可以在規(guī)定期限換回價值相當?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價轉(zhuǎn) 換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債

16、券發(fā)行收益=應(yīng)確認 的股權(quán)價值+應(yīng)確認的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認的股權(quán)價值=直接股權(quán)價值二到期 轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值：應(yīng)確認的期權(quán)價值二可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一應(yīng)確認的股權(quán) 價值。（3）持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為P， 則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有P的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時也有P） 的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價值、股 權(quán)價值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認的 債務(wù)價值+應(yīng)確認的股權(quán)價值+應(yīng)確認的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認的債務(wù)價值 P）*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認的股權(quán)價值二P*到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)

17、值; 應(yīng)確認的期權(quán)價值二可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一（應(yīng)確認的債務(wù)價值+應(yīng)確認的股權(quán)價 值）上述方法是對預(yù)期價值法的改進。改進方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情 況下的價值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價值之和，而不是預(yù) 期價值法中的利息現(xiàn)值。這是因為在完全轉(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價 值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價值相當?shù)臉说墓善?，而不是換回一點利息，此時 現(xiàn)在持有的債券價值應(yīng)等值于將來轉(zhuǎn)換日換回的股票價值。另外，即使是到期全 部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價值中依然含有期權(quán)價值，因為當初沒有這種權(quán)利，將來 債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價 值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價值，

18、而是含有的期權(quán)價值沒有條件去實現(xiàn)，但這并不否認轉(zhuǎn) 換期權(quán)價值的存在。III于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為P時，編號.對可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價值確認產(chǎn)生很在差異，從而對公司的債務(wù)權(quán) 益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進的預(yù)期價值法下，詢例ABC公司可轉(zhuǎn)換債 券計算如下：應(yīng)確認的債務(wù)價值=（1-0.3142）*77.70=-53.29（百萬）元；應(yīng)確認的股 權(quán)價值百萬）元;應(yīng)確認的期權(quán)價值為25.31（百萬）元。此時， ABC公司的債務(wù)總值為353.29（白萬），權(quán)益總值為346.78（白萬），因此債務(wù)權(quán)益 之比則為1.02,比未改進前預(yù)期價值法的債務(wù)權(quán)益比更低。四、結(jié)論可轉(zhuǎn)換債券初始確認中債務(wù)、權(quán)益、期權(quán)價值的是否分離、如何分離 等問題是可轉(zhuǎn)換債券確認訃量的難題，從不分離到國際會計準則按直接債務(wù)價值 確認初始訃量中債務(wù)價值，再到預(yù)期價值法