公司債券價(jià)值確認(rèn)探討論文

1、編號(hào).公司債券價(jià)值確認(rèn)探討論文一、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法研究綜述近年來全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)規(guī)模已超過了 5000億美元。但可轉(zhuǎn)換 債券潛在權(quán)益價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量問題尚未解決。美國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)界至今仍然按照APB 第14號(hào)意見書將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) (IASB)2003年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù) 和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn) 值訃量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值，這與美國(guó)早期APB第 10號(hào)意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價(jià)值或用 Black-Scho

2、les等期權(quán)定價(jià)模型訃算得出期權(quán)價(jià)值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價(jià) 值作為債務(wù)價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)發(fā)布后，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)把可 轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可 轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問題，委員會(huì)明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價(jià)值將 可轉(zhuǎn)換債券分開處理，這類似于第10號(hào)APB意見書和第32號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。 我國(guó)在2006年財(cái)政部發(fā)布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)一一金融工具確認(rèn)和計(jì)量 以及企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)一一金融工具列報(bào)中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn) 了與國(guó)際會(huì)訃準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時(shí)將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債 務(wù)和期權(quán)價(jià)

3、值進(jìn)行會(huì)訃處理。在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價(jià)值法之前，學(xué)術(shù)界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券初 始價(jià)值確認(rèn)訃量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗(yàn)現(xiàn)代期權(quán)理論對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影 響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時(shí)間 選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券訃算了潛在權(quán)益的期權(quán)價(jià)值。這種“潛在權(quán)益 從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財(cái)務(wù)比率的訃算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股 數(shù)等于“權(quán)益價(jià)值"除以現(xiàn)行股價(jià)。King認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價(jià)值就是期權(quán)的價(jià) 值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價(jià)值就是直接債務(wù)的價(jià)值，事實(shí)上這種情況僅在可 轉(zhuǎn)換債券沒有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。Gaum

4、nimandThompson(1987)ifi過回歸分析研究 了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價(jià)格的變化而變化的問題。但這些研究并 沒有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的"可選擇性"在會(huì)計(jì)處理中加以反映，直到2005年,編號(hào).MarcelleandLAnn提出預(yù)期價(jià)值法，才取得實(shí)質(zhì)性的突破。二、預(yù)期價(jià)值法基本原理及其應(yīng)用（一）預(yù)期價(jià)值法的基本原理預(yù)期價(jià)值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既 不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的過程中，它既可能產(chǎn)生權(quán) 益乂可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有 者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部

5、本金及利息。 因此債務(wù)的預(yù)期價(jià)值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下， 債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債券價(jià)值（本金和利息現(xiàn)值）與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為 權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對(duì)應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價(jià)值則山債券發(fā)行總價(jià)減去預(yù)期債 務(wù)價(jià)值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像IAS32那樣以直接債券價(jià)值代替 債務(wù)價(jià)值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)可 轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價(jià)進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價(jià)值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán) 益、財(cái)務(wù)杠桿以及每股盈余的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)觀，這正是它的價(jià)值所在。預(yù)期價(jià)值法建 立在債務(wù)和權(quán)益的價(jià)值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上， 認(rèn)為

6、對(duì)于期權(quán)類型的金融工具，標(biāo)的股票價(jià)格的變化和距離到期時(shí)間的長(zhǎng)短都會(huì) 影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價(jià)值。因此，在預(yù)期價(jià)值法下，必須重算 轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價(jià)值和權(quán)益的預(yù)期價(jià)值，并分析其對(duì)債務(wù)、權(quán) 益、財(cái)務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：（1）預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們?cè)?計(jì)算EPS時(shí)把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)訃入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的 可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n（p）c （2） 債務(wù)預(yù)期價(jià)值。直接債務(wù)的價(jià)值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價(jià)值，它是以 市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實(shí)這種情況只有在債券預(yù)期沒 有轉(zhuǎn)換而本金

7、和利息需被100%償還時(shí)才適用。這就是說可轉(zhuǎn)換債券有三種可能: 一是全部被轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部 不轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實(shí) 務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換乂有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為P， 則按預(yù)期價(jià)值法計(jì)算的債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債務(wù)價(jià)值（假定不轉(zhuǎn)換時(shí)的應(yīng)付 額）和利息（假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額）以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債編號(hào).務(wù)的預(yù)期價(jià)值=（i-p）*直接債券價(jià)值+利息現(xiàn)值5。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在 p為100%時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價(jià)值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息 的現(xiàn)值；當(dāng)P為

8、零時(shí)，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時(shí)，債券的預(yù)期價(jià)值即為直接債 券價(jià)值；如果可轉(zhuǎn)換債券有P的可能性轉(zhuǎn)換，則有（1-P）的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的 預(yù)期價(jià)值會(huì)小于直接債務(wù)的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部 分的預(yù)期價(jià)值就越低。（3）權(quán)益的預(yù)期價(jià)值。權(quán)益的預(yù)期價(jià)值可以通過兩種途徑 計(jì)算：一是余額訃算法?？赊D(zhuǎn)換債券的總價(jià)值等于預(yù)期債務(wù)價(jià)值和預(yù)期權(quán)益價(jià)值 之和，因此權(quán)益的預(yù)期價(jià)值等于總價(jià)值減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值；二是期權(quán)定價(jià)模型計(jì) 算法。在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)價(jià)值是權(quán)益預(yù)期價(jià)值（現(xiàn)值）與行權(quán) 成本預(yù)期價(jià)值（現(xiàn)值）之差，那么權(quán)益預(yù)期價(jià)值則是期權(quán)價(jià)值和行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值 之和。如果行

9、權(quán)成本用公允的市場(chǎng)利率折現(xiàn)，則與余額計(jì)算法計(jì)算結(jié)果相同。在 股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價(jià)值的計(jì)算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果債券 沒有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型可用于計(jì)算轉(zhuǎn)換的可能性，即N（d2）在Black-Scholes模型代表在行 權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N（d2）則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如 果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美 式期權(quán)定價(jià)方法。這些可選擇的期權(quán)汁價(jià)方法提供了每個(gè)轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性， 這些可能性可用來計(jì)算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)朵期權(quán)的價(jià)值。（二）預(yù)期價(jià)值法示例AB

10、C公司發(fā)行5年期面值100（ 萬）元可轉(zhuǎn)換債券。 一般利率8%,由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5%,僅 為2.5%。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行 股價(jià)20元。股票未含股利，預(yù)期價(jià)格波動(dòng)約35%,無風(fēng)險(xiǎn)利率3%。為了簡(jiǎn)化， 假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買入期權(quán)沒有其他嵌入期權(quán); 歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型, 而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時(shí)間變化的行權(quán)價(jià)格。具體計(jì)算 結(jié)果和過程如下：（1）收集整理公司基本信息。（表1）詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債 券的發(fā)行、嵌

11、入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率 2.5%的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8%利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100編號(hào).元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價(jià)值通過Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù) 計(jì)算得出為5.58, 4份共有22.29元期權(quán)價(jià)值。對(duì)于不含期權(quán)的2.5%的債券，每 張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價(jià)值是77.70元。（2）美國(guó)現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價(jià) 值法下EPS的對(duì)比分析。（表2）將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的 方法與預(yù)期價(jià)值法（EV法）進(jìn)行對(duì)比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影 響過程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因

12、為轉(zhuǎn)換的可能性0.3142,所 以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股（4000000*0.3142）o EV法稀釋了大約8%。 相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了 27%。因此EV法下的稀釋率相對(duì)較小。為分析 對(duì)稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下 使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02（16256800/16500000）,這是一種反稀釋作 用。（表2）的笫2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利 息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95（15500/16256800）,而GAAP現(xiàn) 行制度下計(jì)算的稀釋EPS是0.87（16500

13、000/19000000）,這相對(duì)低估了 EPS。（3） 現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法下財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比分析。 （表3）對(duì)比分析了現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)訃準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法對(duì)財(cái) 務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價(jià)值法下預(yù)期權(quán)益價(jià)值為43.5（白萬）元，為分離債務(wù)法得 出的預(yù)期價(jià)值僅為22.3（白萬）元，只是預(yù)期價(jià)值法計(jì)算權(quán)益價(jià)值的一半，而現(xiàn)行 GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價(jià)值。這種對(duì)預(yù)期權(quán)益價(jià)值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分 離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照 GAAP可轉(zhuǎn)換債券不含有權(quán)益價(jià)值，因此汁算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP 的

14、做法實(shí)際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。三、預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價(jià)值法引入了轉(zhuǎn)換可 能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值、權(quán)益的預(yù)期價(jià) 值都在變化，因此這種動(dòng)態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券 經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實(shí)際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和 轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時(shí)間都同時(shí)出現(xiàn)，也就是說有時(shí)表現(xiàn) 為債性，有時(shí)表現(xiàn)為股性，有時(shí)表現(xiàn)為債性和股性同時(shí)并存，但不論那一種情況， 只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對(duì)預(yù)期價(jià)值法做一定的改進(jìn)，編號(hào).使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法上加

15、以體現(xiàn)。（1）可轉(zhuǎn)換債券到期一張 都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn) 換權(quán)利（盡管未轉(zhuǎn)成），故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期 權(quán)價(jià)值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期 權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價(jià)值=直接債券價(jià)值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利 息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值。（2）可轉(zhuǎn) 換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券 可以在規(guī)定期限換回價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn) 換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債

16、券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn) 的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=直接股權(quán)價(jià)值二到期 轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值：應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值二可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一應(yīng)確認(rèn)的股權(quán) 價(jià)值。（3）持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為P， 則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有P的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時(shí)也有P） 的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價(jià)值、股 權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的 債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值 P）*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值二P*到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)

17、值; 應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值二可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益一（應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià) 值）上述方法是對(duì)預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情 況下的價(jià)值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價(jià)值之和，而不是預(yù) 期價(jià)值法中的利息現(xiàn)值。這是因?yàn)樵谕耆D(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià) 值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價(jià)值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點(diǎn)利息，此時(shí) 現(xiàn)在持有的債券價(jià)值應(yīng)等值于將來轉(zhuǎn)換日換回的股票價(jià)值。另外，即使是到期全 部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價(jià)值中依然含有期權(quán)價(jià)值，因?yàn)楫?dāng)初沒有這種權(quán)利，將來 債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價(jià) 值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，

18、而是含有的期權(quán)價(jià)值沒有條件去實(shí)現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn) 換期權(quán)價(jià)值的存在。III于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為P時(shí)，編號(hào).對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價(jià)值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對(duì)公司的債務(wù)權(quán) 益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價(jià)值法下，詢例ABC公司可轉(zhuǎn)換債 券計(jì)算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=（1-0.3142）*77.70=-53.29（百萬）元；應(yīng)確認(rèn)的股 權(quán)價(jià)值百萬）元;應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值為25.31（百萬）元。此時(shí)， ABC公司的債務(wù)總值為353.29（白萬），權(quán)益總值為346.78（白萬），因此債務(wù)權(quán)益 之比則為1.02,比未改進(jìn)前預(yù)期價(jià)值法的債務(wù)權(quán)益比更低。四、結(jié)論可轉(zhuǎn)換債券初始確認(rèn)中債務(wù)、權(quán)益、期權(quán)價(jià)值的是否分離、如何分離 等問題是可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)訃量的難題，從不分離到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則按直接債務(wù)價(jià)值 確認(rèn)初始訃量中債務(wù)價(jià)值，再到預(yù)期價(jià)值法