投資決策培訓(xùn)課程

1、第六章第六章 投資決策投資決策 引導(dǎo)案例引導(dǎo)案例n20042004年年6 6月月7 7日，通用汽車中國公司在北京宣布，未日，通用汽車中國公司在北京宣布，未來來3 3年內(nèi)將在中國投資年內(nèi)將在中國投資3030億美元，全線推進在華業(yè)億美元，全線推進在華業(yè)務(wù)。到務(wù)。到20072007年，年，3030億美元投資主要用于上海通用汽億美元投資主要用于上海通用汽車有限公司和上汽通用五菱汽車有限公司的產(chǎn)能擴車有限公司和上汽通用五菱汽車有限公司的產(chǎn)能擴充，項目完成后通用汽車在中國合資企業(yè)的整車總充，項目完成后通用汽車在中國合資企業(yè)的整車總產(chǎn)能將由目前的年產(chǎn)產(chǎn)能將由目前的年產(chǎn)5353萬輛提升到近萬輛提升到近1301

2、30萬輛，通萬輛，通用汽車中國公司今后用汽車中國公司今后3 3年還將陸續(xù)推出近年還將陸續(xù)推出近2020款全新款全新及升級的汽車產(chǎn)品，它希望通過這次大規(guī)模的投資及升級的汽車產(chǎn)品，它希望通過這次大規(guī)模的投資來確定通用汽車在中國的布局來確定通用汽車在中國的布局n在大企業(yè)投資發(fā)展的同時，許多中小企業(yè)同樣在尋在大企業(yè)投資發(fā)展的同時，許多中小企業(yè)同樣在尋找著投資機會，期冀著自身的成長與發(fā)展。投資是找著投資機會，期冀著自身的成長與發(fā)展。投資是企業(yè)尋找新的盈利機會的唯一途徑，貫穿于企業(yè)經(jīng)企業(yè)尋找新的盈利機會的唯一途徑，貫穿于企業(yè)經(jīng)營的始終。然而，在現(xiàn)實中許多投資是失敗的，許營的始終。然而，在現(xiàn)實中許多投資是失

3、敗的，許多企業(yè)也因此走向消亡。怎樣合理地對投資項目進多企業(yè)也因此走向消亡。怎樣合理地對投資項目進行選擇，做出相對好的投資決策，是所有投資決策行選擇，做出相對好的投資決策，是所有投資決策者面臨的最重要的問題。者面臨的最重要的問題。 n由于固定資產(chǎn)投資是長期性的，一旦投入就很難再由于固定資產(chǎn)投資是長期性的，一旦投入就很難再改變。因此，企業(yè)的項目投資決策將決定企業(yè)未來改變。因此，企業(yè)的項目投資決策將決定企業(yè)未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果，乃至將相當(dāng)長一段時間內(nèi)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果，乃至將決定企業(yè)是否能夠生存下去。所以，項目投資決策決定企業(yè)是否能夠生存下去。所以，項目投資決策是企業(yè)最重要的戰(zhàn)

4、略決策。在本章，我們討論企業(yè)是企業(yè)最重要的戰(zhàn)略決策。在本章，我們討論企業(yè)的投資項目決策問題。的投資項目決策問題。 第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述n一、投資的含義與意義一、投資的含義與意義n（一）投資的含義（一）投資的含義是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲得收益從特定企

5、業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲得收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。n（二）投資的意義（二）投資的意義1.是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。2.是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。3.是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。n二、投資的種類二、投資的種類按照投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，分為直接投按照投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，分為直接投資和間接投資資和間接投資按照投資回收時間的長短，分為短期投資和長按照投資回收時間的長短，分為短期投資和長期投資期投資按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投按照投資的方向不同，

6、分為對內(nèi)投資和對外投資資按照投資在生產(chǎn)過程中的作用，分為初創(chuàng)投資按照投資在生產(chǎn)過程中的作用，分為初創(chuàng)投資和后續(xù)投資和后續(xù)投資按照投資項目之間的相互關(guān)系，分為獨立項目按照投資項目之間的相互關(guān)系，分為獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資按照項目現(xiàn)金流入與流出的時間，分為常規(guī)項按照項目現(xiàn)金流入與流出的時間，分為常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資目投資和非常規(guī)項目投資n三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則1.認真進行市場調(diào)查。認真進行市場調(diào)查。2.建立科學(xué)的投資決策程序。建立科學(xué)的投資決策程序。3.及時足額地籌集資金。及時足額地籌集資金。4.認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)

7、系。認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系。n四、企業(yè)投資過程分析四、企業(yè)投資過程分析n（一）投資項目的決策（一）投資項目的決策1.提出投資領(lǐng)域和投資對象。提出投資領(lǐng)域和投資對象。2.評價投資方案的財務(wù)可行性。評價投資方案的財務(wù)可行性。3.投資方案比較與選擇。投資方案比較與選擇。n（二）投資項目的實施與監(jiān)控（二）投資項目的實施與監(jiān)控1.為投資方案籌集資金。為投資方案籌集資金。2.按擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投按擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目。資項目。3.實施過程中的控制與監(jiān)督。實施過程中的控制與監(jiān)督。4.投資項目的后續(xù)分析。投資項目的后續(xù)分析。n（三）投資項目的事后審計與評價（三）投資項目的

8、事后審計與評價第二節(jié)第二節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量分析投資項目的現(xiàn)金流量分析n一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成n（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量1.投資前費用投資前費用2.設(shè)備購置費用設(shè)備購置費用3.設(shè)備安裝費用設(shè)備安裝費用4.建筑工程費建筑工程費5.營運資金的墊支營運資金的墊支6.舊固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收舊固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益益7.不可預(yù)見費不可預(yù)見費 n（二）營業(yè)現(xiàn)金流量（二）營業(yè)現(xiàn)金流量指投資項目在投資期內(nèi)每年因經(jīng)營活動而獲得指投資項目在投資期內(nèi)每年因經(jīng)營活動而獲得的現(xiàn)金流量增量。的現(xiàn)金流量增量。如果某投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金如果

9、某投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付息成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，則：收入，付息成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，則： 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=年營業(yè)收入年營業(yè)收入-年付年付現(xiàn)成本現(xiàn)成本-所得稅所得稅=稅后凈利稅后凈利+折舊折舊n（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目終結(jié)時的現(xiàn)金流量主要指固定資產(chǎn)的處項目終結(jié)時的現(xiàn)金流量主要指固定資產(chǎn)的處理收入、凈營運資本的回收和停止使用的土理收入、凈營運資本的回收和停止使用的土地的變價收入等。地的變價收入等。在終結(jié)年份，不只是處理資產(chǎn)的回收，也可在終結(jié)年份，不只是處理資產(chǎn)的回收，也可能進行經(jīng)營活動。因此，除了終結(jié)現(xiàn)金流量能進行經(jīng)營活動。因此，除

10、了終結(jié)現(xiàn)金流量外，還有經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。外，還有經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。n二、現(xiàn)金流量的計算二、現(xiàn)金流量的計算凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。簡而言之就是一定的差額所形成的序列指標(biāo)。簡而言之就是一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 某年凈現(xiàn)金流量某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流該年現(xiàn)金流出量出量n三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮

11、資金的時間采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。價值因素。2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。際情況。 第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n一、一、凈現(xiàn)值（）凈現(xiàn)值（）n定義定義 是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。n基本計算公式基本計算公式凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=（第（第t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 第第t年的復(fù)年的復(fù) 利現(xiàn)值系數(shù)）利現(xiàn)值系數(shù)）n（

12、一）凈現(xiàn)值的計算步驟：（一）凈現(xiàn)值的計算步驟：1.計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。2.計算初始投資現(xiàn)值。計算初始投資現(xiàn)值。3.計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。n1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。若每年）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。若每年的的NCF相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；若每年的相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；若每年的NCF不等，則先對每年的不等，則先對每年的NCF分別貼現(xiàn)，然后加總。分別貼現(xiàn)，然后加總。n2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。n3）計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。）計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。4.計算凈現(xiàn)值。其計算公

13、式為：計算凈現(xiàn)值。其計算公式為： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-初始投資現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值n（二）（二）決策原則決策原則獨立方案決策：凈現(xiàn)值大于或等于獨立方案決策：凈現(xiàn)值大于或等于0的投資項的投資項目才具有財務(wù)可行性目才具有財務(wù)可行性互斥方案決策：選凈現(xiàn)值大于互斥方案決策：選凈現(xiàn)值大于0中的最大者中的最大者n（三）凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點（三）凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的優(yōu)點：考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。缺點：資金成本率缺點：資金成本率K K不易確定；計算比較繁瑣；不易確定；計算比較繁瑣；無法

14、從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水無法從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平。平。n二、內(nèi)含報酬率二、內(nèi)含報酬率(IRR)定義定義 是指項目投資實際是能使投資項目的凈現(xiàn)值為是指項目投資實際是能使投資項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了項目的實際報酬。零的貼現(xiàn)率。它反映了項目的實際報酬。計算公式：計算公式：0)1(0 ntttIRRNCF（一）計算（一）計算IRR的步驟的步驟n1）若每年的）若每年的NCF相等，在建設(shè)起點一次投資，則：相等，在建設(shè)起點一次投資，則：n（1）計算（）計算（PVIFAIRR，n）的值；）的值；n（2）根據(jù)上述值，查）根據(jù)上述值，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；年的年金現(xiàn)值系數(shù)

15、表；n（3）若恰好找到等于上述數(shù)值的年金現(xiàn)值系數(shù)）若恰好找到等于上述數(shù)值的年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFArm，n），則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率），則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的即為所求的IRR；n（4）若找不到上述年金現(xiàn)值系數(shù)，則可找到表上同期）若找不到上述年金現(xiàn)值系數(shù)，則可找到表上同期略大略小于該數(shù)值的兩個臨界值及對應(yīng)的兩個折現(xiàn)率，略大略小于該數(shù)值的兩個臨界值及對應(yīng)的兩個折現(xiàn)率，然后采用插值法計算近似的內(nèi)部收益率然后采用插值法計算近似的內(nèi)部收益率IRR。NCFn每年每年初始投資額初始投資額 IRR,PVIFAn2）若每期）若每期NCF不等時，則步驟如下：不等時，則步驟如下：（1）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并以

16、此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并以此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。若計算出的值。若計算出的NPV為零，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率即為為零，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率即為該項目的實際內(nèi)含報酬率。若計算出的該項目的實際內(nèi)含報酬率。若計算出的NPV為為正正，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)含報酬率，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)應(yīng)提高提高貼現(xiàn)率，再進行測算；若計算出的貼現(xiàn)率，再進行測算；若計算出的NPV為為負負，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)降低降低貼貼現(xiàn)率，再行測算。經(jīng)反復(fù)測算，可找出凈現(xiàn)值由正現(xiàn)率，再行測算。經(jīng)反復(fù)測算，可找出凈現(xiàn)值由正到負并且接近于零的兩個

17、貼現(xiàn)率。到負并且接近于零的兩個貼現(xiàn)率。n（2）根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，采用插值法，計算）根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，采用插值法，計算出該項目的實際內(nèi)含報酬率。其計算公式為：出該項目的實際內(nèi)含報酬率。其計算公式為：絕對值之和絕對值之和的的大小兩個貼現(xiàn)率計算出大小兩個貼現(xiàn)率計算出小貼現(xiàn)率計算出的小貼現(xiàn)率計算出的現(xiàn)率的差額現(xiàn)率的差額大小兩個貼大小兩個貼小貼現(xiàn)率小貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率NPVNPV n（二）（二）決策原則決策原則獨立方案決策：獨立方案決策：IRR大于或等于公司的資本成大于或等于公司的資本成本或必要報酬率的投資項目才具有財務(wù)可行性本或必要報酬率的投資項目才具有財務(wù)可行性互斥方案決策：

18、選互斥方案決策：選IRR大于資本成本或必要報大于資本成本或必要報酬率中的最大者酬率中的最大者IRR的優(yōu)缺點的優(yōu)缺點:n優(yōu)點：既可以從動態(tài)的角度直接反映了項目優(yōu)點：既可以從動態(tài)的角度直接反映了項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；影響，比較客觀；n缺點缺點: :計算過程復(fù)雜；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投計算過程復(fù)雜；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，缺乏資時，可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，缺乏實際意義。實際意義。n三、獲利指數(shù)（）三、獲利指數(shù)（）定義定義 是指投資項目未來收益的總現(xiàn)值與初始投資的是指投資項目未來收益的總現(xiàn)值與初始投資

19、的現(xiàn)值合計之比?，F(xiàn)值合計之比。計算公式計算公式投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合 計初始投資的現(xiàn)值合計計初始投資的現(xiàn)值合計n（一）獲利指數(shù)的計算步驟：（一）獲利指數(shù)的計算步驟：1.計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。2.計算初始投資現(xiàn)值。計算初始投資現(xiàn)值。3.計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。n1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。若每年）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。若每年的的NCF相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；若每年的相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；若每年的NCF不等，則先對每年的不等，則先對每年的NCF分別貼現(xiàn)，然后加總。分別貼現(xiàn)，然

20、后加總。n2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。n3）計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。）計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。4.計算獲利指數(shù)。其計算公式為：計算獲利指數(shù)。其計算公式為： 獲利指數(shù)獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值n（二）（二）決策原則決策原則獨立方案決策：獲利指數(shù)大于或等于獨立方案決策：獲利指數(shù)大于或等于1的投資的投資項目才具有財務(wù)可行性項目才具有財務(wù)可行性互斥方案決策：選獲利指數(shù)大于互斥方案決策：選獲利指數(shù)大于1中的最大者中的最大者（三）的優(yōu)缺點（三）的優(yōu)缺點n優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資

21、的資金投入與總產(chǎn)出的關(guān)系；投入與總產(chǎn)出的關(guān)系；n缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率；缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率；計算較復(fù)雜。計算較復(fù)雜。n一、投資回收期一、投資回收期定義定義是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。代表收回投資所需投資所需要的全部時間。代表收回投資所需的年限。的年限?；厥掌谠蕉蹋Y金流動性越強，方案越有利?；厥掌谠蕉蹋Y金流動性越強，方案越有利。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法等等的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投投產(chǎn)產(chǎn)后后前前若若干干年年每每年年相相原原始始投投資資合合計計投投資資回回收收期期 下下年年凈凈流流量量某某年年尚尚未未回回收收額額小小于于下下年年凈凈流流量量的的年年數(shù)數(shù)額額某某年年末末尚尚未未回回收收的的投投資資投投資資回回收收期期 若初始投資一次支出，且每年凈現(xiàn)金流量相等時：若初始投資一次支出，且每年凈現(xiàn)金流量相等時：若每年凈現(xiàn)金流量不相等：若每年凈現(xiàn)金流量不相等：n投資回收期指標(biāo)的運用投資回收期指標(biāo)的運用在不考慮其他評價指標(biāo)的前提下，只有當(dāng)該在不考慮其他評價指標(biāo)的前提下，只有當(dāng)該指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項目指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項目才具有財務(wù)可行性才具有財務(wù)可行性n投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點與缺點投資回收期指標(biāo)的