財(cái)務(wù)管理學(xué)之公司理財(cái)篇(共18頁(yè)).ppt

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT 主講：肖淑芳主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院2000年年9月月導(dǎo) 論財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的職能和機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生和發(fā)展財(cái)務(wù)管理課程的內(nèi)容體系一、財(cái)務(wù)管理的概念一、財(cái)務(wù)管理的概念現(xiàn)代公司發(fā)展過(guò)程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Financial manager)是一個(gè)很重要的角色 20世紀(jì)前半葉，財(cái)務(wù)經(jīng)理插手于公司資金籌集活動(dòng)20世紀(jì)50年代，財(cái)務(wù)經(jīng)理?yè)碛匈Y本項(xiàng)目的決策權(quán)20世紀(jì)60年代以來(lái)，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Chief financial officer,CFO )是現(xiàn)

2、代企業(yè)中的全能成員,他們每天都要應(yīng)付外界環(huán)境的變化，如公司之間的競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動(dòng)、稅法變化等。作為一名CFO，在企業(yè)資本籌集、資產(chǎn)投資、收益分配等方面的能力將影響的公司的成敗。八佰伴國(guó)際集團(tuán)在香港破產(chǎn)八佰伴國(guó)際集團(tuán)在香港破產(chǎn) 1997年11月八佰伴國(guó)際集團(tuán)在香港宣告破產(chǎn)。八佰伴是最早與我國(guó)零售業(yè)合資的日資企業(yè)。除日本本土外，八佰伴在美國(guó)、新加坡、香港等16個(gè)國(guó)家從事海外業(yè)務(wù)。八佰伴破產(chǎn)的原因主要有：高負(fù)債（負(fù)債率100%） 高投資 高投機(jī) 八佰伴破產(chǎn)的根本原因是財(cái)務(wù)決策失誤。（一）財(cái)務(wù)管理的概念和內(nèi)容一）財(cái)務(wù)管理的概念和內(nèi)容 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1有形資產(chǎn) 2無(wú)形資

3、產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)融資 權(quán)益融資資本預(yù)算凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)管理 圖圖11資產(chǎn)負(fù)債表模式資產(chǎn)負(fù)債表模式財(cái)務(wù)管理內(nèi)容財(cái)務(wù)管理內(nèi)容1投資管理：企業(yè)規(guī)模決策（資產(chǎn)總額） 資產(chǎn)組成決策（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）：證券投資 固定資產(chǎn)投資 （capital budgeting)2籌資管理：資本結(jié)構(gòu)（capital structure)：負(fù)債資本與權(quán)益資本 股利政策：股利支付率決定了留存收益（權(quán)益資本）3凈營(yíng)運(yùn)資本管理（net working capital)：流動(dòng)資產(chǎn)管理 流動(dòng)負(fù)債管理財(cái)務(wù)管理概念財(cái)務(wù)管理概念：是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購(gòu)置（投資）、資本的融通（籌資）和經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量（營(yíng)運(yùn)資金）、

4、以及利潤(rùn)分配的管理。（二）資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值50%債權(quán)50%股權(quán)25%債權(quán)75%股權(quán)圖圖12企業(yè)資本結(jié)構(gòu)圖企業(yè)資本結(jié)構(gòu)圖 把公司比作一個(gè)圓餅，圓餅（企業(yè)規(guī)模）大小取決于投資決策，作出投資決策后，公司資產(chǎn)價(jià)值就被決定了。之后，就可以通過(guò)籌資決策來(lái)確定公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決定了公司的價(jià)值。企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額）相同，而資本結(jié)構(gòu)不同可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值不同。財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)之一就是選擇公司價(jià)值盡可能大的資本結(jié)構(gòu)。二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（一）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（一）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化，公司價(jià)值就是全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，公司價(jià)值可用下式表示： V0=P 1/（1+r）t （T=

5、1，2，3，N） 在股份制條件下，企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化，也就是股票價(jià)格最大化。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 2反映公司資產(chǎn)保值增殖的要求； 3克服了管理上的片面性和短期行為； 4有利于社會(huì)資源合理配置。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：1非上市公司的價(jià)值須通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估方式確定，有可能不準(zhǔn)確； 2公司股票價(jià)值并非公司所能控制，其價(jià)值波動(dòng)與公司財(cái)務(wù)狀況變動(dòng) 并非完全一致。 （二）與公司理財(cái)目標(biāo)有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題（二）與公司理財(cái)目標(biāo)有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題1管理者與股東（代理關(guān)系）管理者與股東（代理關(guān)系） 現(xiàn)代公司中所有權(quán)與控制權(quán)相分離導(dǎo)致所有者與管理者的矛盾。管理者（代理人）與股東（委托人）之間是一種代理

6、關(guān)系，其本質(zhì)是雙方之間 經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。股東的目標(biāo)是公司財(cái)富最大化，管理者的目標(biāo)是高報(bào)酬、優(yōu)越的辦公條件等。實(shí)證研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即雙方信息不對(duì)稱(chēng)，由此產(chǎn)生了代理問(wèn)題。解決的方式有： （1）激勵(lì)方式：股票期權(quán) 績(jī)效股 獎(jiǎng)金和額外津貼 （2）監(jiān)督方式：與管理者簽定合同 審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 限制管理者的決策權(quán) 有計(jì)劃的檢查管理者的額外津貼有人認(rèn)為，對(duì)管理者的最大監(jiān)督并非來(lái)自所有者，而是來(lái)自經(jīng)理市場(chǎng)。2社會(huì)責(zé)任社會(huì)責(zé)任公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任：保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益 向雇員支付薪金 保護(hù)生態(tài)環(huán)境 支持社會(huì)文化教育和福利事業(yè) 股東財(cái)富最大化與公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任并不矛盾，因?yàn)楣蓶|財(cái)富是依賴(lài)于其所承擔(dān)的

7、社會(huì)責(zé)任。由于社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)很難定義。因此，大多數(shù)社會(huì)責(zé)任都必須通過(guò)立法以強(qiáng)制的方式讓每個(gè)公司平均負(fù)擔(dān)（例如消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法，即公司必須在各種法律約束下追求公司價(jià)值最大化。三、財(cái)務(wù)管理的職能和機(jī)構(gòu)三、財(cái)務(wù)管理的職能和機(jī)構(gòu)（一）財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置 股 東 董 事 會(huì) 總 經(jīng) 理營(yíng)銷(xiāo)副總生產(chǎn)副總財(cái)務(wù)副總 總財(cái)務(wù)師總會(huì)計(jì)師現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理成本經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理選 舉 聘 用圖圖13公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)(二）財(cái)務(wù)管理的職能二）財(cái)務(wù)管理的職能 資金主管（財(cái)務(wù)副總，CFO）的職責(zé)是進(jìn)行有關(guān)財(cái)務(wù)管理的決策，即通過(guò)投資決策、籌資決策和營(yíng)運(yùn)資金管理為公司創(chuàng)造

8、價(jià)值公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過(guò)公司使用的現(xiàn)金流量，即公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)管理關(guān)注的是現(xiàn)金流量。企業(yè)投資的資產(chǎn) B 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 金融市場(chǎng) 短期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 權(quán)益資本 A公司發(fā)行證券籌集資金C公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量企業(yè)留存現(xiàn)金再投資E支付稅收?qǐng)D圖14企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流量企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流量 政府D支付利息和股利F吉特曼等學(xué)者對(duì)美國(guó)1000家大型公司調(diào)查，財(cái)務(wù)經(jīng)理在公司重大理財(cái)活動(dòng)和具體理財(cái)活動(dòng)中所花費(fèi)的時(shí)間如下表所示：四、財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展四、財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展（一）財(cái)務(wù)管理的發(fā)展過(guò)程（一）財(cái)務(wù)管理的發(fā)展過(guò)程

9、1初期階段（傳統(tǒng)理財(cái)論 18901930）理財(cái)重點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的左方：從資本市場(chǎng)籌措資金 公司的合并與重組 新公司的設(shè)立2中期階段（綜合理財(cái)論 19301950）理財(cái)重點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的右方：資本預(yù)算中使用“現(xiàn)值”的方法 金融資產(chǎn)的定價(jià) 集中于破產(chǎn)法和公司重組及政府管制3近期階段（現(xiàn)代理財(cái)論 1950）統(tǒng)計(jì)學(xué)和優(yōu)化理論的數(shù)學(xué)模型應(yīng)用于理財(cái)研究，公司理財(cái)理論發(fā)生了“革命性”的變化。重要理論有：資本結(jié)構(gòu)理論、投資組合理論、期權(quán)定價(jià)理論、有效市場(chǎng)假說(shuō)、代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論等。（二）現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕纠碚摱┈F(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕纠碚?資本結(jié)構(gòu)理論（資本結(jié)構(gòu)理論（capital structure),是

10、研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系的理論。1958年莫迪利亞尼和米勒的研究結(jié)論是：在完善和有效率的金融市場(chǎng)上，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無(wú)關(guān)MM理論。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾獎(jiǎng)。2投資組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（投資組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），投資組合理論是），投資組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論。1952年馬科威茨提出了該理論，他的研究結(jié)論是：只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)，就可以通過(guò)資產(chǎn)組合方式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。馬克威茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論。夏普等人

11、的研究結(jié)論是：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)紀(jì)念獎(jiǎng)。3期權(quán)定價(jià)理論（期權(quán)定價(jià)理論（option pricing model),是有關(guān)期權(quán)（股票期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等）的價(jià)值或理論價(jià)格確定的理論。1973年斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)模型，又稱(chēng)BS模型。90年代以來(lái)期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律。斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。4有效市場(chǎng)假說(shuō)（有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient markets hypothesis,EMH），），是研究資本市場(chǎng)上證券價(jià)格對(duì)信息

12、反映程度的理論。若資本市場(chǎng)在證券價(jià)格中充分反映了全部相關(guān)信息，則稱(chēng)資本市場(chǎng)為有效率的。在這種市場(chǎng)上，證券交易不可能取得經(jīng)濟(jì)利益。理論主要貢獻(xiàn)者是法碼。5代理理論（代理理論（agency theory),是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司價(jià)值。理論主要貢獻(xiàn)者有詹森和麥科林。6信息不對(duì)稱(chēng)理論（信息不對(duì)稱(chēng)理論（asymmetric information),公司內(nèi)外部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況了解的程度不同，即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對(duì)稱(chēng)，這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)造成對(duì)公司價(jià)值的不同判斷。五、財(cái)務(wù)管理課程的主要內(nèi)容導(dǎo)論導(dǎo)論第一篇第一篇 投資篇投資篇 第三篇第三篇 營(yíng)運(yùn)資金篇營(yíng)運(yùn)資金篇 第一章 貨幣時(shí)間價(jià)值 第八章 流