北京市股份期權(quán)試點方案的經(jīng)濟評價

1、精品資料推薦北京市股份期權(quán)試點方乘的經(jīng)濟評價（一）2000-07-03一、股f&ffiRil點方案概述北京市體改委、市委組紐部、市經(jīng)至市財政局、市國餐趴市勞動與社會保障趴市宙計局、市工商局于is觸年7月 as日聯(lián)合簽發(fā)了（關(guān)于時國有企業(yè)經(jīng)營者實施期股!8勵試點的指導(dǎo)意見辦（UTF簡稱t意見、），該 信見丫對試點企 業(yè)在股份期楓的試點過程中有關(guān)經(jīng)臥進行嚴(yán)搭的阻定，具悴列示如代股常期楓試點的范圍公司制企業(yè)中的主 娶經(jīng)營者或經(jīng)營者霹依經(jīng)營者群體獲取股權(quán)與股份期權(quán)必須繳納定數(shù)I的現(xiàn)金，出憤I：匕例一段溝公司總股本的5八-20%, 主要經(jīng)營看出資比例應(yīng)占疑營者番體持股總頷的3%以上股份期楓的題成

2、與虢取右式：試點企業(yè)采取廈從存量劃出， 增塑實現(xiàn)即的污式形咸股份期權(quán),出誑者通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式形成實膾按照企業(yè)的鬲受產(chǎn)收益率的高底選擇股悅 期楓的配比上匕例（1一4倍）形成股飴期根的真實數(shù)邕 股份 期權(quán)所需曲價軟在經(jīng)營者任期內(nèi)用企業(yè)的增童部分（實 股與股份期祝的收益）抵補完魚如果到期不能完全補足股份期權(quán)價款，則由股份期權(quán)受益人用現(xiàn)金補入.（時股份期椀 的兌現(xiàn)與變現(xiàn)：經(jīng)營者震份期楓所得益首先全用干抵補所認購的股館期楓所需的價熟不足的祁分由實股的收猛補人 -在經(jīng)營者任期屆滿2年后將擁有的股伯 朝權(quán)定期變現(xiàn).如果出現(xiàn)連約或連法舌聞現(xiàn)聚5N取消其所擁有的股份期札刑 寸其實股部分做相應(yīng)的才訊箴L按照

3、“意見”的累求，璋文對股份期抿試點過程中前有關(guān)經(jīng)濟指標(biāo)作如下測算與評價：股份期權(quán)的配股比例與育受 R3焙率的關(guān)系岸殷份期楓眉與企業(yè)新增利潤之間的關(guān)系；經(jīng)營著任期結(jié)束后的收益情況；國有資本的收益情況2保 值增值情況-二、基本探念的畀定1.股份期楓才旨企業(yè)出僵者同經(jīng)營者商定的衽任期內(nèi)由經(jīng)營者按摭既定價榕獲取適當(dāng)比例的本企業(yè)蹈ft,收 益延期兌現(xiàn).并享有相應(yīng)楓利和丈務(wù)的一種激勵方法：z收益平衡亂實股收益與股份期權(quán)收益之和恰好等于每年所需的股份期權(quán)價款時的企業(yè)的浮瓷產(chǎn)收益3 .主房餐營肴*董事長與總經(jīng)理；盅經(jīng)營者群帶董事恰總經(jīng)理、中層管理荀業(yè)務(wù)骨干、技術(shù)骨干零5 冥股：經(jīng)營君用現(xiàn)金購;夬的股怕；6 .

4、期膾以實股為基數(shù)按照配股比例獲得的股你三、基卓假設(shè)1 .基準(zhǔn)日：1999A131B;2 .序費產(chǎn)：20QO萬元匚3 .折臉比例；1： 1：4 股份總數(shù)* 2000'萬股IE.經(jīng)營者群郎特股比穌占總腔伯的3蚣。.指標(biāo)測算的基花收益平衡帚7 .配般比例8 .股份總數(shù)全部為國有股I9 .主曼經(jīng)營看持融匕例：占經(jīng)營者群體持股總數(shù)的1。燉四、墓本數(shù)扳1 .國有股股份八；2000萬股！2 .經(jīng)營若薛體捋股數(shù)窘200070八= 20。萬股3-主委經(jīng)菖耆持股數(shù)量200人10八:20萬股，4 .非主套經(jīng)營者持般數(shù)重：200-20人180萬瞳；5 .主萼經(jīng)營肴搜照不同的比例（L4倍】配股的數(shù)另2Q萬膾40

5、萬股、同萬股、80萬臍6 .配股后參與利酚。己的經(jīng)營者群悴持股數(shù)蓼睥0萬股 萬股、救萬股、50萬膾7 .配股后多與利環(huán)眈己的壬要統(tǒng)營看持股數(shù)墨40萬股、白巾萬瓶日勺萬跆2的萬殆8 .參與利潤分配的國有股的救童1780萬肱M甜萬股、1M0萬股h 1他萬腮五、基本計算公式凈蚩產(chǎn)q娠奉二年矍末稅后釉II擷/年崖末睜餐產(chǎn)總值x垃0%平葡點凈鋌產(chǎn)收益率二加期楓數(shù)額/任期年數(shù)）八實股數(shù)量+期股數(shù)量）xiooA國有受產(chǎn)保值噌值率二朝末國育遙產(chǎn)總值鷹初圉有資產(chǎn)總值X10C%As股份期杈的配股比例弓凈資產(chǎn)牧益率的關(guān)系銀據(jù)國際匱例，對于實施期祝激勵的公司如果公司的凈澆產(chǎn)收益率越高，則左司經(jīng)營看的個人收益越丸,由此

6、可知 對于敕益好的試點公司，應(yīng)該選擇高曲臉餡期杈配比比阿經(jīng)營辿益稍墓的公司應(yīng)該選擇比配比比 例，但是在平衡點時 的睜資產(chǎn)收益率是衡量經(jīng)營舌采用何種比例的一個重要標(biāo)志.單位；萬膛實腔比例股松期叔數(shù)晝平衡點的凈資產(chǎn)收益率2D1 :12016.67AZ01 :2402E» 2EZE01 ; 35025 - 00 忙201 :48026 3TH從上耗可以看出:金業(yè)要強照1 ：1的膛慚期權(quán)配比時此時的平衡點時的浮資產(chǎn)收益率為正.搟玄.此時經(jīng)琶奢的實般收益同股撈期 祝的收益恰好抵補每年般們期按所需的僑孰：當(dāng)企業(yè)按直毛1 ： 4的般胳期根配比口寸，此時的平衢點時的浮受產(chǎn)收益率為2E.壓9:如果企

7、業(yè)的實品爭資產(chǎn)收益率高于酣.即乂，則經(jīng)常晉不僅可以李芙股份收益-同時可以享受實般的投資收益“七*股盼期*尺收重與企業(yè)研增利潤之間的關(guān)系6七、殷倚期段收益與僉業(yè)蠡增利潤之間的關(guān)泵股份期權(quán)的方案設(shè)計的總萍原則是“從存屋劃出I德星實例般份期權(quán)的收益是從企業(yè)的禪增利潤中實現(xiàn)的.i事增利澗中或、 燃包含經(jīng)箜者逋過知識、扶術(shù)、首理箸要素的投入便企業(yè)函船利能力貍列了提高.13此臉俺期權(quán)的實現(xiàn)昱睡立在企業(yè)凈資產(chǎn)收益率 日勺捉高上的,企業(yè)的新增利潤是股份期按的源泉°單位：萬瞳宴IS比例腔份期權(quán)數(shù)量平循點前凈費產(chǎn)收益益業(yè)新增憩居利潤防腔悅期收益防無）率無）20r（i）2D333.33.3201 ; 24

8、022.22-444.5a. 3201 :3602S. 00 館500,015.0201 ：4602S. a7&533?421.3從上表可以看出I當(dāng)股份朗權(quán)配般比側(cè)為1 ： 1時平怵亍直時的企業(yè)新增利潤肯羽3.3萬元，而此時的般特期權(quán)收益只育3-3萬 元，只占企業(yè)新增利IT酬0 * 99X ；當(dāng)股份期利配股比例為1 ; Wi平御:點珂的企業(yè)新增利潤為53% 4萬元而此時的股份期釵收益匙.3 萬元 ） 占企業(yè)新用利潤的3.9SZ =A，經(jīng)營者任期結(jié)束后的收益情況（個人所得稅銳前收益）金十對不同的股份期權(quán)的配比，平衡亙時經(jīng)營者在三年任期內(nèi)具有不同的收苕.如果公司年初沒有轉(zhuǎn)人“年初未分配利潤

9、”和殂盤 余公積轉(zhuǎn)/V，則公司筑可快分配的利潤后即是公司的“凈利潤”如果搜照加朗比例提取血法走公積金和法定公益金”，不提取“任意 盈余公積金”的情況依般股權(quán)上匕例可以計算出經(jīng)營者每年的收益情況如下；主要經(jīng)耆若實股f萬幾）2C202020股扮期叔配比出例1:11 :21 :31 ：4稅后i爭利潤（萬無）333.4444.5500 0533.4滋定暨余企積幣無）33 444 550.053 3袪定公益金克萬元、33.4他W日勺。K.3股茶可分配利閥C萬元）2GS. B3S5. 5400.0426.9境皙者搖體的膛根比例5111213主查疑言若薊股權(quán)比例（龜£345國有般般權(quán)比例5S837

10、S6國有股般利（萬兀）237.3312 &346.03B7 1疑管者鶴體般利K萬兀）2A.342.752.0M. 6主要經(jīng)營看般利萬兀）5310.7"15.021,3主要經(jīng)營老年資金回報$ （%>26 753.560.0106.5從上表可以看出主要經(jīng)營看雖然先期出逐。萬元作為公司的股東同時也是獲得股份期根的權(quán)利金，但是如 果當(dāng) 股怡期楓g己股比例次L 1時“平衡蠡對可茯般利5. 3萬元，而It時的主要經(jīng)營者的年資金回報率次西.基本上相當(dāng)于證券市場上中等水平投機者的灌金回報率；如果當(dāng)股份期權(quán)配股比例丸1： 4時-平衡點時可蒸般 利找簧萬元而此時時主要經(jīng)營耆時年資金回報率為

11、1皿%基本上相當(dāng)于證券市場上長期牛市的高水平投機者的進金回 報率.扎、國有墨本的收益情況在國有企業(yè)的改制過程中，不僅要確保國有遙產(chǎn)的保值增值，同時要實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制的根族變、在探索對國有企 業(yè)經(jīng)營看實施股份期權(quán)激勵的同時也要分析國有資產(chǎn)的獗勵成芯增加對經(jīng)營君的絢束條件，真正提高 國有理本的收缶 率與保值增值率口股份期赧配比比例1 ; 11 :£1 :31 ：4國有股扮總數(shù)芳股20002000200030000輕售音群體實股f萬般）200200200200主要營者股怡期祝數(shù)星成萬股）204050BO疑營者霸體腔份總數(shù)勞役）2202402八0230實珈國有費承利潤的臉檢總數(shù)（萬殷）178

12、01760T41720平福直i爭資嚴(yán)收奮率（ ）10.6722.2225.002f> 67國有股悅實現(xiàn)的費利閥1萬無）Z9T300 T435. 0453 T根有股扮期權(quán)的國有股利潤C石元）333. <4444.55QC. 0533,4股檜期權(quán)激勘成本（萬兀）3S. 153.865 074? 7期耒國有賀產(chǎn)總值（力兒）2297 32350.72435 02458.7國有貿(mào)產(chǎn)尿值增值率vn114119.51Z1.6722.9從上袁可以看出，由于股份期楓是通過潮勵經(jīng)營者的創(chuàng)造性與經(jīng)營積極性來捉高企業(yè)的盛利水平，最終噌加經(jīng)營 者的q焙.在股份期機的實施過程中必然令對國有股權(quán)和國有澆本的保值

13、增值產(chǎn)生曲解通過上表可以看 即如果當(dāng)股 份朋權(quán)配股比例知1HJ-期初國有瓷產(chǎn)總值為妣。萬元，期末國有瓷產(chǎn)總值2297. 3萬元，此時國肓資產(chǎn)的保值增 值率7 14. 9%;如果當(dāng)艇份期權(quán)配璃比例垢1:4時.用初國有資產(chǎn)總值為加00萬元，期耒國有資產(chǎn)總2459. T萬元It 時國有賽產(chǎn)的保值增值率向122.日 .由此可以看出股份期楓的配股比例越高，匡I有程產(chǎn)的保值增值率越大.從上表可以看出，由干股份期權(quán)是通過僦勵經(jīng)營者的創(chuàng)造It與經(jīng)營積極性來提高企業(yè)的盈利水平最終增加 經(jīng)營 者的II攵益-在股俏期權(quán)的實施過程中必然會時國有般衩和國有還戀的保值增值產(chǎn)生曲解，通過上表可以看出；如果當(dāng) 股份期挨配股比

14、例拘b 1時，期初國有逼產(chǎn)總值為如皿萬元，期末國有瓷產(chǎn)總值眈叭孑萬元，此時國有資產(chǎn)的保值 增值®714. 9八;如果當(dāng)股份期權(quán)配股比例為:T M時，期初圉有資產(chǎn)總值淘加®萬元，期末國 茍資產(chǎn)總值軸陽-F萬元 此時國戶資產(chǎn)的保值增值率;中122. 9蚊由此可淤肯出股份期祝的配冊匕例越高，國育運產(chǎn)的保值增值率越大.+.存在的問題與簾決蠟施北京市股份期權(quán)試點方需已經(jīng)進入了實施階段優(yōu)選的也家試點.企業(yè)上楫陽右案已經(jīng)獲得了北京市般偽期楓 政策 協(xié)調(diào)領(lǐng)畀卜組的批復(fù).這十家企業(yè)基本符合股餡期楓試點的要求；股份制企業(yè)、凈進產(chǎn)收益奉比較高、主營業(yè)務(wù)夾 出、勢元投遙主饑 生產(chǎn)型企業(yè).通過對1嫁

15、企業(yè)的上才聒冕的分析發(fā)現(xiàn)M值見為本身存在一些間題，主要表現(xiàn)如T:1 .對試存企業(yè)的盈利水平夷求較高.搜照最低的股份期權(quán)配比比例1; 1 .平衡點時的帝瓷產(chǎn)收益率酋退金田蚣這個標(biāo) 推對一骰的工業(yè)企業(yè)來說實在是相當(dāng)高B5數(shù)靈但是對于高科技企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)來說又是一個比倭低的標(biāo)準(zhǔn)-所以 這是一個綢打快?！钡目虾趯τ降偷钠髽I(yè)來說不適用.由于多數(shù)卻國有企業(yè)的盈利能力是比犢底的，所以大范 圉地推廣是育一定難度.色是可以通過延長任期的方式攤薄石年的般份期權(quán)所需的價款，或看對不同行業(yè)的平均收益 率水平制定相殛的股份期楓試點方黑以降低企業(yè)進入試點的-2-股份期權(quán)配比的提高程度同所需求的凈受產(chǎn)收益率提高程度

16、不成正相關(guān)的吳航通過對股恰期權(quán)的配比比例 同企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系可以看出2雖然配比Rl： lvls2sl. 3. 1.乜的升幅都是氣J但是凈瓷產(chǎn)收益率的增11言登于 減少，分別是丘旺虬2花X、1. &俠“所以對于試點企業(yè)來說一旦人了 “門檻J在 公司的正常疑營狀況H通過對經(jīng)營肴 的激融企業(yè)一定選擇最高的配比，固為5毗越高，對提高凈資產(chǎn)收益葷的寒求越低,由平衡點時的凈資產(chǎn)收益率的計算 公式可知，在經(jīng)鶯者任期為三年的惰況下，股份期權(quán)的配比比例趣大，1W平衡點時的襦資產(chǎn)收益率趨于定值33%. 這樣從理論上講，一旦企業(yè)的浮資產(chǎn)收益率超過的站，則股侍期權(quán)的配比比例越夭.經(jīng)管者的收益越走，國有資

17、本 的保值曙值率越高.可是配比比例的元限增加是不可能的，因此只有針對不同行業(yè)的收益水平，對股份期楓的配比比 例規(guī)走一定的上限.乳股份期權(quán)兄現(xiàn)的周期末長-CKJS1J中規(guī)定其圣營看任期緒束的兩年后, 7殳有違規(guī)現(xiàn)鬻和違法舌L冬己聿件發(fā) 生，即可以變現(xiàn)或著轉(zhuǎn)換成實際股東.由于市場競爭十分激烈m務(wù)數(shù)經(jīng)苜看擔(dān)心自己在任期間雖然可以實現(xiàn)股份期權(quán) 所需的帝資產(chǎn)收益率，但是一旦離任以洽企業(yè)的籃營狀況變壞，盈利水平下此時的企業(yè)沒有定夠的現(xiàn)金來瀆股飴期杈 兌現(xiàn)-針對這種情況可以采用縮邁兌現(xiàn)周期的辦法,以解經(jīng)營者的后顧之憂-4 .股份期幟的規(guī)范化與流動性沒有熊毓真正廉現(xiàn)-由于股份期杈開始時同是在已經(jīng)進行改制的有限責(zé)任公司中進 行試點，所以股份朋楓科綣行合理的流亦也不能夠肓殿地進行市場化.在