WACC,加權(quán)平均資本成本

1、WACCh 口權(quán)平均資本成本收益法中最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。用 DCF貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法求企業(yè) 投資資本價值時，折現(xiàn)率需采用WACCC口權(quán)平均資本成本。什么是加權(quán)平均資本成本？定義企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值即企業(yè)收益超出投資成本的部分，企業(yè)的投資成本即用加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital,WACC）來表示。通過與WAC進行比較，即可知預(yù)期進行的投資、項目等是否能夠增加價值。WACC口利率一樣用百分比來表示，例如，如果一個公司的 WACC； 12%,這就意 味著當此投資情況下，投資回報必須超過12%投資者對于任何投資的資本成本，不管是投資于一個公司還是一

2、個具體項目， 都希望能夠有一個高于其他投資的回報率。換句話說，資本成本就是一種機會成本 （opportunity cost） 。WAC做用的評估方法和計算公式采用收益途徑評估公司價值時，評估師廣泛使用的有兩種方法一一即權(quán)益法和 投資資本法（有時候也叫直接法和間接法）。權(quán)益法是通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn) 金流來評估公司股權(quán)的價值,這個折現(xiàn)率應(yīng)該是反映權(quán)益投資者所要求的回報率。 而投資資本法主要是關(guān)注并評估出公司整體的價值,不像權(quán)益法只評估權(quán)益。投資 資本法的評估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價值,包括債權(quán)人和股東。此時要 求權(quán)益的價值就只能是把公司整體價值減去債權(quán)的價值（所以被稱為間接法）。求取

3、公司價值最普通的做法就是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人和股權(quán)投資者 的現(xiàn)金流折現(xiàn)，評折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本一一即權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán) 平均值，英文簡寫為WACC所以,WAC久投資資本價值評估（直接）或公司權(quán)益價值 評估（問接）的一個重要的計算參數(shù)。WAC中最明了的一部分就是公司的債務(wù)資本,大多數(shù)情況下,它就是公司需要 償還給銀行或債券持有人的債務(wù)。相比之下，公司的權(quán)益資本則較為復(fù)雜。通常，權(quán) 益資本成本高于債務(wù)資本成本，因為權(quán)益資本還要包括風(fēng)險溢價。導(dǎo)致WACCb算復(fù)雜的因素1 .計算風(fēng)險溢價。2 .哪些應(yīng)該用于債務(wù)和資產(chǎn)凈值的混合最大化股東價值。為了實現(xiàn)股東價值 最大化，對權(quán)益

4、資本與債務(wù)資本進行混合，此即“加權(quán)”（Weighted）在WAC中的含 義所在。3 .最后，公司所得稅率也是一個重要因素，因為正常情況下利息支付是可以減 稅的。計算稅后WACCJ基本公式如下：（債務(wù)/TF） * （債務(wù)資本成本）* （1 - Tax）+（權(quán)益/TF） * （ 權(quán)益資本成本）WACC在此公式中，TF即Total Financing,總財務(wù)，指企業(yè)所有資金來源，包括負債與權(quán)益市場價 值的總和。需要注意的是，在特定的情況下，它還要包括流動負債，如交易信貸 （Trade Credit）,這是因為：交易信貸廣為各種公司所用；在其使用過程中，產(chǎn)生利息支付；交易信貸在資產(chǎn)負債表上很有可能是一

5、大項。Tax,即公司所得稅率。WAC計算舉例。假設(shè)有下面這卞¥的一個公司：公司債務(wù)的市場價值=300,000,000美元公司權(quán)益的市場價值=400,000,000美元債務(wù)資本成本=8%公司所得稅率=35%權(quán)益資本成本=18%此公司的加權(quán)平均資本成本(WACC卯為300 : 700 * 8% *(1-35%)+ 400 : 700 * 18%12.5%WAC做用中的具體問題問題1、WACC!面的債務(wù)資本應(yīng)包括哪些內(nèi)容？是總的負債還是只包括長期負 債，是所有帶息負債還是不要短期帶息負債？這里債務(wù)資本白定義是什么？討論:資本成本里面的債務(wù)資本應(yīng)該就是公司用來支持經(jīng)營和投資活動的資 本。根據(jù)

6、這個基本原理，它應(yīng)該是包括所有的帶息負債，短期或長期的。而不帶利息 的負債，如應(yīng)付賬款、預(yù)收或應(yīng)交項目都應(yīng)該放到營運資本部分 ，不應(yīng)計入債務(wù)資 本。在確定加權(quán)平均資本成本的過程中，要把握好權(quán)益資本和債務(wù)資本的內(nèi)容，不 能把應(yīng)該計入的項目漏掉，但也不要把不該計入的項目放進來。有時候某些評估師 常常試圖把更多的項目納入債務(wù)資本，并以為這樣作是為了穩(wěn)健的原則。但事實上， 對于債務(wù)資本的定義越廣泛，那末債務(wù)資本在資本成本里的比例就越高。由于債務(wù) 資本的成本一般是低于權(quán)益資本的成本,所以這樣就降低了 WACdi果,最終導(dǎo)致 折現(xiàn)率偏低。所以最后不是減少企業(yè)的價值而是會增加企業(yè)的價值。問題2、為什么在確定

7、WACCJ時候，要采用權(quán)益和債務(wù)的市場價值比例而不 用賬面價值比例作為資本成本的權(quán)重？討論:我們從各種教材和案例中都發(fā)現(xiàn),在指導(dǎo)計算 WACC權(quán)重時，總是強調(diào) 要采用權(quán)益和債務(wù)的市場價值比例而不是賬面價值比例來確定權(quán)重。在評估實踐中 要采用市場價值比例總是比采用賬面價值比例麻煩得多。所以評估師往往想知道為 什么要這樣做，用賬面值豈不方便得多？采用市場價值最簡單的考慮是因為：無論權(quán)益還是負債其市場價值總會是正數(shù) 而權(quán)益的賬面值有可能為負數(shù)，如果企業(yè)的權(quán)益賬面值為負，采用這個負數(shù)作權(quán)重豈 不出現(xiàn)負的權(quán)重,最后WAC畫值將會是債務(wù)成本比例部分減去權(quán)益成本部分的值 , 顯然這是不對的。但真正的原因或許

8、是更深層次的道理。因為每一次的折現(xiàn)現(xiàn)金流的價值評估 都是在模擬市場的前提下進行的假設(shè)收購，即假設(shè)我們要收購企業(yè)所有的債務(wù)和權(quán) 益，獲得整個企業(yè)。而我們在收購企業(yè)時一般都必須按照市場價格付款 ，即在購買權(quán) 益和債務(wù)時都是按照它們的市場價值來付款的，而不會是用賬面值付款。所以我們 需要按市場價值來確定權(quán)重。問題3、在采用WAC郵估企業(yè)價值時，應(yīng)該采用企業(yè)當時的實際資本結(jié)構(gòu)比 例，還是假設(shè)的或理想的資本結(jié)構(gòu)？討論：這個問題往往也是存在許多爭議。有人認為應(yīng)該采用企業(yè)當時的資本結(jié) 構(gòu)比例，而有人認為應(yīng)該是采用行業(yè)平均的資本結(jié)構(gòu)或理想的資本結(jié)構(gòu)比例來確定 WACCJ權(quán)重。雖然WACCJ應(yīng)用是源于資本結(jié)構(gòu)的

9、理論，但是理論上也根本沒有考 慮到評估實踐中的這些具體的問題。所以，國外的評估界還是從如何能夠評估出企 業(yè)真正的價值來考慮。具體來說，主要是從評估的價值標準和被評估企業(yè)或股權(quán)的 性質(zhì)來考慮。如果本次評估是采用公平市場價值的標準，資本結(jié)構(gòu)保持完整沒有變 動，那么，就應(yīng)該采用公司目前實際資本結(jié)構(gòu)中的負債量?？隙ǖ卣f ，如果被評估的 是少數(shù)股權(quán)，評估的方法是首先評估出全部資本的價值然后再減去負債的價值,得出公司股權(quán)的價值。此時采用公司實際的負債量似乎是適當?shù)?。這是因為，在這種情況下，擁有少數(shù)股權(quán)的非控股股東是沒有能力來改變公司的資本結(jié)構(gòu)的。如果被評估的是控股股權(quán)，價值標準也是公平市場價值，則可以考慮采用行業(yè) 平均的資本結(jié)構(gòu)作為 WACCJ權(quán)重。這是因為作為控股權(quán)的買方,他有權(quán)利改變資本 結(jié)構(gòu)。而行業(yè)平均值代表了這個行業(yè)大多數(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定的一個結(jié)果。然 而，對于這種做法評估界內(nèi)仍然有些爭議。此時應(yīng)該要了解這個行業(yè)平均值是如何 得