第六章_企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌

1、本章內(nèi)容本章內(nèi)容6.1.6.1.企業(yè)集團(tuán)資金籌集管理企業(yè)集團(tuán)資金籌集管理6.2.6.2.企業(yè)集團(tuán)資金投資管理企業(yè)集團(tuán)資金投資管理6.36.3企業(yè)集團(tuán)資金分配管理企業(yè)集團(tuán)資金分配管理6.4.6.4.企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)6.1.1.6.1.1.籌資管理重點(diǎn)籌資管理重點(diǎn)1.1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系2.2.實(shí)行籌資權(quán)的集中管理實(shí)行籌資權(quán)的集中管理3.3.利用集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集利用集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集4.4.發(fā)揮集團(tuán)籌資優(yōu)勢(shì)：關(guān)注相互擔(dān)保問(wèn)題發(fā)揮集團(tuán)籌資優(yōu)勢(shì)：關(guān)注相互擔(dān)保問(wèn)題6.1.2.6.1.2.債務(wù)籌資按排與分析債

2、務(wù)籌資按排與分析1.1.理想模型理想模型先決條件：先決條件： 1 1、母公子為純粹控股公司、母公子為純粹控股公司 2 2、子公司為母公司全部長(zhǎng)期股權(quán)投資、子公司為母公司全部長(zhǎng)期股權(quán)投資 3 3、子公司有一債權(quán)人、子公司有一債權(quán)人 4 4、子公司可能隱有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)子公司可能隱有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 債權(quán)人違約預(yù)期不變債權(quán)人違約預(yù)期不變籌資目的：不改變投資結(jié)構(gòu)，為子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需?；I資目的：不改變投資結(jié)構(gòu)，為子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需。債務(wù)特征：無(wú)擔(dān)保債務(wù)特征：無(wú)擔(dān)?；I資按排結(jié)果：債權(quán)人（銀行）喜歡子公司申請(qǐng)，為什么？籌資按排結(jié)果：債權(quán)人（銀行）喜歡子公司申請(qǐng)，為什么？ 控股債權(quán)人（C銀行）在母公司與子公司的收益與破

3、產(chǎn)資產(chǎn)索取權(quán)的不同：在母公司與子公司 母公司（A公司）子公司（A公司權(quán)益和B銀行債務(wù)）分析：清償順序分析：清償順序子公司申請(qǐng)后清償順序：子公司申請(qǐng)后清償順序： 與子公司其他某債權(quán)人同權(quán)與子公司其他某債權(quán)人同權(quán)母公司申請(qǐng)后清償順序：母公司申請(qǐng)后清償順序： 子公司其他某債權(quán)人子公司其他某債權(quán)人母公司所有者。母公司申請(qǐng)，其債權(quán)母公司所有者。母公司申請(qǐng)，其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)大于子公司申請(qǐng)。人風(fēng)險(xiǎn)大于子公司申請(qǐng)。結(jié)論：財(cái)務(wù)對(duì)此債務(wù)按排關(guān)?。耗腹緜鶛?quán)人從屬結(jié)論：財(cái)務(wù)對(duì)此債務(wù)按排關(guān)健：母公司債權(quán)人從屬于子公司的債權(quán)人。母公司申請(qǐng)，其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)大于子公司的債權(quán)人。母公司申請(qǐng)，其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)大于子公司申請(qǐng)。故母公司申請(qǐng)

4、之利率大于子公司申于子公司申請(qǐng)。故母公司申請(qǐng)之利率大于子公司申請(qǐng)。請(qǐng)。2.2.一般模型一般模型先決條件先決條件 1 1、母公子非純粹控股公司，擁有核心企業(yè)、母公子非純粹控股公司，擁有核心企業(yè) 2 2、子公司有經(jīng)營(yíng)好，有經(jīng)營(yíng)差、子公司有經(jīng)營(yíng)好，有經(jīng)營(yíng)差 無(wú)擔(dān)保無(wú)擔(dān)保一般籌資按排：一般籌資按排： 母公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng)母公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng) 經(jīng)營(yíng)好子公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)好子公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng) 經(jīng)營(yíng)差子公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng)，再通過(guò)經(jīng)營(yíng)差子公司要求籌資：由母或經(jīng)營(yíng)好子公司申請(qǐng)，再通過(guò)各種方式（如應(yīng)收款、商業(yè)信用、投資

5、等輸入）供出各種方式（如應(yīng)收款、商業(yè)信用、投資等輸入）供出結(jié)論：，在無(wú)擔(dān)保下，于債負(fù)債權(quán)雙方均合理。結(jié)論：，在無(wú)擔(dān)保下，于債負(fù)債權(quán)雙方均合理。3.3.案例分析案例分析以上二模型均為無(wú)擔(dān)保情況下作出籌資按排，如果在以上二模型均為無(wú)擔(dān)保情況下作出籌資按排，如果在有擔(dān)保優(yōu)先權(quán)情況下，利用集團(tuán)組織關(guān)系，籌資按排有擔(dān)保優(yōu)先權(quán)情況下，利用集團(tuán)組織關(guān)系，籌資按排就十分復(fù)雜了，因此也變得更具技巧性。就十分復(fù)雜了，因此也變得更具技巧性。案例分析：科爾伯特公司案例分析：科爾伯特公司19981998年收購(gòu)年收購(gòu)RJRRJR納貝斯科公司，納貝斯科公司，籌資籌資250250億美元，在發(fā)行其中億美元，在發(fā)行其中20020

6、0多億債券，采用多億債券，采用“貓捉貓捉老鼠老鼠”游戲成功籌資，分析其擔(dān)保的無(wú)效性！游戲成功籌資，分析其擔(dān)保的無(wú)效性！科爾伯恃公司融資結(jié)構(gòu)圖注：A、B、C、均為母公司核心企業(yè)；由C公司發(fā)行200億債券，擔(dān)保提供者BA公司，B為直接擔(dān)保者,A為B再擔(dān)保；C公司有5億虧損額；整體上市是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的要求越來(lái)越高，整體上市越來(lái)越成為公司首次公開(kāi)發(fā)行上市的主要模式。分拆上市是指一家公司將其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。1、通過(guò)整體改制后首次公開(kāi)發(fā)行上市的方式,如中國(guó)石化、中國(guó)石油整體改制后境外整體

7、上市。2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或資產(chǎn)重組的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的整體上市。如TCL集團(tuán)的吸收合并方式,武鋼集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)的增發(fā)收購(gòu)方式。這些方式從本質(zhì)上來(lái)講是一種融本質(zhì)上來(lái)講是一種融資行為資行為,但具體操作方法有所區(qū)別,TCL集團(tuán)先是吸收合并了旗下的上市子公司TCL通訊,集團(tuán)公司是融資的主體；武鋼股份采取先增發(fā)股份,然后用募集的資金購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的方法,最后將這些資產(chǎn)注入到上市公司,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的整體上市,上市子公司是融資主體，寶鋼則與武鋼的模式相同。中國(guó)遠(yuǎn)洋也是采用這種模式。分拆上市分拆上市，是指母公司將資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新設(shè)立的公司，再將子公司股權(quán)對(duì)外出售，在不喪失控制權(quán)的情

8、況下給母公司帶來(lái)現(xiàn)金收入的方法。分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)的作用： （1）原母公司的股東可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成； （2）子公司分拆上市成功后，母公司可以大量的現(xiàn)金流和獲得超母公司可以大量的現(xiàn)金流和獲得超額的投資收益額的投資收益。 例：例：2000年，聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施了有史以來(lái)最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團(tuán)”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來(lái)具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，而且由于神州數(shù)碼獨(dú)立上市，聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù) 碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵(lì)機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解

9、決。 例：例：浙江佐力藥業(yè)于2010年2月22日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板首例分拆上市的誕生。分拆上市之后，上市公司康恩貝為佐力藥業(yè)第一大股東，直接持有佐力藥業(yè)26%的股份，計(jì)1560萬(wàn)股。首日最高沖至31.22元，較之23.5元的發(fā)行價(jià)溢價(jià)32.8%，康恩貝手中股權(quán)價(jià)值超過(guò)4億。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的高市盈率是激發(fā)許多企業(yè)分拆上市的動(dòng)力.2010年證監(jiān)會(huì)已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，但需滿足6個(gè)條件：上市公司公開(kāi)募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司最近三年盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常；上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)且出具未來(lái)不競(jìng)爭(zhēng)承諾，上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交

10、易；發(fā)行人凈利潤(rùn)占上市公司凈利潤(rùn)不超過(guò)50%；發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過(guò)30%；上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過(guò)10%。同方股份：十家公司排隊(duì)分拆遼寧成大：長(zhǎng)期以來(lái)阻礙成大生物創(chuàng)業(yè)板上市的政策障礙將徹底消除華工科技：華工創(chuàng)投參股的兩家公司華工數(shù)控、天喻信息都即將上市綜藝股份：有分拆上市可能的公司有綜藝超導(dǎo)、連邦軟件、綜藝光伏、天辰文化、天一集成科技、毅能達(dá)智能卡等海虹控股：主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中在醫(yī)藥電子商務(wù)、數(shù)字娛樂(lè)、高科技化纖等三個(gè)方面紫光股份：可能在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司有清華紫光科技創(chuàng)新投資公司；08年投資設(shè)立了紫光圖文系統(tǒng)有限公司。誠(chéng)志股份：可能在創(chuàng)業(yè)板上市

11、的子公司有全資控股的石家莊永生華清液晶有限公司TCL集團(tuán)：子公司中的數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)以及在線教育業(yè)務(wù)等有望分拆上市6.2.1 企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、多元化和專業(yè)化模式選擇2、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的角度：從母公司，還是從子公司？3、投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇4、從集團(tuán)戰(zhàn)略角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位1、初始現(xiàn)金流；2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流；3、終結(jié)現(xiàn)金流4、匯回母公司的現(xiàn)金流。集團(tuán)投資決策分析案例：P175-1791、多元化經(jīng)營(yíng)的概念與特點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)的概念：是指一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)或更多的行業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，同時(shí)向不同的行業(yè)市場(chǎng)提供產(chǎn)品或服務(wù)。多元化經(jīng)營(yíng)的主要特點(diǎn)： （1）多元化是企業(yè)一種經(jīng)營(yíng)方式和成長(zhǎng)模式； （2）多元化是企業(yè)能

12、力與市場(chǎng)機(jī)會(huì)的一種組合。公司多元化戰(zhàn)略是公司在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下增加市場(chǎng)或行業(yè)差異性的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和成長(zhǎng)方式。是公司成長(zhǎng)到一定階段的必然產(chǎn)物。 討論問(wèn)題：多元化與專業(yè)化的比較？為什么創(chuàng)業(yè)板要求公司業(yè)務(wù)討論問(wèn)題：多元化與專業(yè)化的比較？為什么創(chuàng)業(yè)板要求公司業(yè)務(wù)單一？華潤(rùn)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與專業(yè)化管理（每個(gè)上市公司是專業(yè)單一？華潤(rùn)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與專業(yè)化管理（每個(gè)上市公司是專業(yè)化業(yè)務(wù)管理）化業(yè)務(wù)管理）1、單項(xiàng)業(yè)務(wù)型；2、主導(dǎo)產(chǎn)品型；3、相關(guān)聯(lián)多元化；4、無(wú)關(guān)聯(lián)多元化型。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的形式主要可歸納為以下四種類型： （1）同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Concentric diversif

13、ication），也稱集中化多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。指企業(yè)利用原有的生產(chǎn)技術(shù)條件，制造與原產(chǎn)品用途不同的新產(chǎn)品。如汽車制造廠生產(chǎn)汽車，同時(shí)也生產(chǎn)拖拉機(jī)、柴油機(jī)等。同心多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有較強(qiáng)的技術(shù)關(guān)聯(lián)性。 （2）水平多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略水平多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Horizontal diversification），也稱為橫向多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。指企業(yè)生產(chǎn)新產(chǎn)品銷售給原市場(chǎng)的顧客，以滿足他們新的需求。如某食品機(jī)器公司，原生產(chǎn)食品機(jī)器賣(mài)給食品加工廠，后生產(chǎn)收割機(jī)賣(mài)給農(nóng)民，以后再生產(chǎn)農(nóng)用化學(xué)品，仍然賣(mài)給農(nóng)民。 水平多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有密切

14、的銷售關(guān)聯(lián)性。 。 （3）垂直多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略垂直多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Vertical diversification），也稱為縱向多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。它又分為前向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Forward integration）和后向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Backward integration）。前向一體化多元經(jīng)營(yíng)，是指原料工業(yè)向加工工業(yè)發(fā)展，制造工業(yè)向流通領(lǐng)域發(fā)展。后向一體化多元經(jīng)營(yíng)，指加工工業(yè)向原料工業(yè)或零部件、元器件工業(yè)擴(kuò)展，如鋼鐵廠投資于鋼礦采掘業(yè)等。 垂直多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，是原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有密切的產(chǎn)品加工階段關(guān)聯(lián)性或生產(chǎn)與流通關(guān)聯(lián)性。一般而言，后向一體化多角經(jīng)營(yíng)可保證原材料、零配

15、件供應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)較?。磺跋蛞惑w化多角經(jīng)營(yíng)往往在新的市場(chǎng)遇到激烈競(jìng)爭(zhēng)，但原料或商品貨源有保障。 （4）整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（Conglomerate diversification），也稱混合式多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，指企業(yè)向與原產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展。1、多元化的作用（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)安全性，增強(qiáng)適應(yīng)外部環(huán)境的應(yīng)變能力。 （2）有利于企業(yè)向前景好的新興行業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）有利于促進(jìn)企業(yè)原業(yè)務(wù)的發(fā)展。2、多元化的風(fēng)險(xiǎn)（1）過(guò)分追求多元化經(jīng)營(yíng)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資源過(guò)于分散。（2）產(chǎn)業(yè)選擇失誤；（3）技術(shù)與人才壁壘；（4）成本壁壘、政策等壁壘。Grant（1988）等的研究結(jié)論是：在一定

16、的界限內(nèi)，公司業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)呈正向關(guān)系，但在這一界限外，隨著業(yè)務(wù)越來(lái)越多，公司業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)。Amit and Livnat(1980)研究表明，實(shí)施多元化企業(yè)具有較低的盈利能力，但高水平的多元化戰(zhàn)略也具有低風(fēng)險(xiǎn)的特征。6.3.1.6.3.1.企業(yè)集團(tuán)分配管理概述企業(yè)集團(tuán)分配管理概述1 1、企業(yè)集團(tuán)分配管理特征：、企業(yè)集團(tuán)分配管理特征： 利益主體多；利益關(guān)系復(fù)雜；利益主體多；利益關(guān)系復(fù)雜；2.2.分配原則：分配原則： 既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展；又要打破既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展；又要打破“大鍋飯大鍋飯”，真正起到激，真正起到激勵(lì)作用。勵(lì)作用。3.3.企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)容：企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)容： 內(nèi)部

17、轉(zhuǎn)移價(jià)格確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格確定 總部管理費(fèi)分?jǐn)偪偛抗芾碣M(fèi)分?jǐn)?子公司利潤(rùn)子公司利潤(rùn)“上繳上繳” 母公司盈余母公司盈余“發(fā)放發(fā)放”集團(tuán)企業(yè)間利益協(xié)調(diào)和激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題(1)企業(yè)集團(tuán)的控制權(quán)與分配權(quán)由母公司控制;(2)內(nèi)部?jī)r(jià)格代替市場(chǎng)價(jià)格引發(fā)的問(wèn)題 6.3.2.內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格1.轉(zhuǎn)移定價(jià)目的：明確經(jīng)濟(jì)責(zé)任:合理考核企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金調(diào)度 通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)的方式，可以將資金配置到集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展所要求的項(xiàng)目上，實(shí)現(xiàn)整體的戰(zhàn)略目標(biāo)。 例如，集團(tuán)母公司希望迅速發(fā)展其家電產(chǎn)業(yè)，就可以規(guī)定集團(tuán)內(nèi)部其他子公司在向家電子公司提供產(chǎn)品、勞務(wù)和技術(shù)時(shí)，采取較低的轉(zhuǎn)移價(jià)格;而家電子公司在向其他子公司提供產(chǎn)品時(shí)，

18、則采取較高的轉(zhuǎn)移價(jià)格。這樣，就可以將集團(tuán)的資金向家電產(chǎn)業(yè)集中，使家電產(chǎn)業(yè)獲得足夠的金支持.取得避稅效應(yīng) 通過(guò)制訂相應(yīng)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，可以將利潤(rùn)集中到享有納稅優(yōu)惠的子公司中，從而降低集團(tuán)整體的稅收負(fù)擔(dān). 例如，某集團(tuán)企業(yè)分別有子公司甲和子公司乙，其中子公司甲是高科技企業(yè)，享受國(guó)家的優(yōu)惠政策，其所得稅率為20%;而子公司乙是一般企業(yè)，其所得稅率為30%，子公司甲向乙公司提供技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品，由乙公司加工后對(duì)外銷售。按市價(jià)和高價(jià)進(jìn)行交易的結(jié)果見(jiàn)表:(說(shuō)明：在甲公司售價(jià)上加25元的加工成本，構(gòu)成乙公司成本。)2.轉(zhuǎn)移價(jià)格確定形式(1)以成本為基礎(chǔ)： 實(shí)際成本法：P188 標(biāo)準(zhǔn)成本法 邊際成本法計(jì)算通式：最低

19、轉(zhuǎn)移價(jià)格上游子公司單位變動(dòng)成本放棄對(duì)外銷售時(shí)所損失的單位邊際利潤(rùn)(2)以市價(jià)為基礎(chǔ)： 一般以市價(jià)為上限，再協(xié)商打個(gè)折扣（節(jié)省交易費(fèi)），以協(xié)商定價(jià)。(3)雙重定價(jià)法： 集團(tuán)對(duì)不同子公司制定不同的價(jià)格。二種定價(jià)形式適用性：二種定價(jià)形式適用性：以成本為基礎(chǔ)確定轉(zhuǎn)移價(jià)格，主要適用于以下三種情況以成本為基礎(chǔ)確定轉(zhuǎn)移價(jià)格，主要適用于以下三種情況: : 1 1在集團(tuán)企業(yè)外部并沒(méi)有同樣的產(chǎn)品，因此就不存在可以競(jìng)爭(zhēng)的在集團(tuán)企業(yè)外部并沒(méi)有同樣的產(chǎn)品，因此就不存在可以競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)價(jià)格。這種情況主要發(fā)生在部分完工或者在完工階段不對(duì)外市場(chǎng)價(jià)格。這種情況主要發(fā)生在部分完工或者在完工階段不對(duì)外出售的產(chǎn)品方面。出售的產(chǎn)品方面。

20、 2 2如果采用市價(jià)，容易使各個(gè)子公司的經(jīng)理產(chǎn)生較大的利益沖突。如果采用市價(jià)，容易使各個(gè)子公司的經(jīng)理產(chǎn)生較大的利益沖突。 3 3產(chǎn)品制造過(guò)程中，含有集團(tuán)企業(yè)的專有技術(shù)或者獨(dú)特的生產(chǎn)過(guò)產(chǎn)品制造過(guò)程中，含有集團(tuán)企業(yè)的專有技術(shù)或者獨(dú)特的生產(chǎn)過(guò)程，而集團(tuán)企業(yè)管理人員不希望對(duì)外泄露，以防因產(chǎn)品銷售而被程，而集團(tuán)企業(yè)管理人員不希望對(duì)外泄露，以防因產(chǎn)品銷售而被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取。協(xié)商市價(jià)法通常適用于下列情況協(xié)商市價(jià)法通常適用于下列情況: : 1 1內(nèi)部轉(zhuǎn)移可以降低銷售或管理費(fèi)用內(nèi)部轉(zhuǎn)移可以降低銷售或管理費(fèi)用; ; 2 2內(nèi)部交易的數(shù)量巨大，可以確定同類采購(gòu)的數(shù)量折扣內(nèi)部交易的數(shù)量巨大，可以確定同類采

21、購(gòu)的數(shù)量折扣; ; 3 3上游子公司的生產(chǎn)能力閑置上游子公司的生產(chǎn)能力閑置; ; 4 4下游子公司所需要的零件，無(wú)法由外部市場(chǎng)供應(yīng)，必須由集團(tuán)下游子公司所需要的零件，無(wú)法由外部市場(chǎng)供應(yīng)，必須由集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部其他子公司生產(chǎn)。企業(yè)內(nèi)部其他子公司生產(chǎn)。1、資本經(jīng)營(yíng)定義：以資本為基礎(chǔ)，通過(guò)并購(gòu)、上市、重組、分立、剝離、托管和清算等方式，對(duì)企業(yè)的股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等優(yōu)化配置來(lái)提高資本運(yùn)營(yíng)效率、謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資本收益最大化。資本經(jīng)營(yíng)的核心是資本控制權(quán)問(wèn)題。2、資本運(yùn)營(yíng)的作用:企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、全球化戰(zhàn)略的一種重要方式。2 2、資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（1 1

22、）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)概述資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)概述 是以法人資產(chǎn)保值增值和股東財(cái)富最大化為目的，對(duì)具體的是以法人資產(chǎn)保值增值和股東財(cái)富最大化為目的，對(duì)具體的資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等）和其他相關(guān)生產(chǎn)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等）和其他相關(guān)生產(chǎn)要素進(jìn)行管理、配置和運(yùn)用，使其發(fā)揮出最大的功效，以盡要素進(jìn)行管理、配置和運(yùn)用，使其發(fā)揮出最大的功效，以盡可能低的投入創(chuàng)造出盡可能高的產(chǎn)出的過(guò)程?？赡艿偷耐度雱?chuàng)造出盡可能高的產(chǎn)出的過(guò)程。（2 2）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)象與目的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)象與目的 生產(chǎn)產(chǎn)品與獲取利潤(rùn)生產(chǎn)產(chǎn)品與獲取利潤(rùn) 一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所追求的是專業(yè)化和特色化，即集中在一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所追求的是專業(yè)化和特色化

23、，即集中在經(jīng)營(yíng)者所擅長(zhǎng)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)從事資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，創(chuàng)造出經(jīng)營(yíng)者所擅長(zhǎng)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)從事資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，創(chuàng)造出最大的生產(chǎn)利潤(rùn)。最大的生產(chǎn)利潤(rùn)。（3 3）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者必須具備包括對(duì)人力資本在內(nèi)的各項(xiàng)具體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者必須具備包括對(duì)人力資本在內(nèi)的各項(xiàng)具體生產(chǎn)要生產(chǎn)要素的組合與配置能力；素的組合與配置能力； 對(duì)具體的產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)狀況和前景的了解和預(yù)測(cè)能力；對(duì)具體的產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)狀況和前景的了解和預(yù)測(cè)能力； 優(yōu)秀的管理能力；優(yōu)秀的管理能力； 知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財(cái)富創(chuàng)造效知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財(cái)富創(chuàng)造效用的能力；用的能力；

24、等等這些，正是對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。等等這些，正是對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)（1 1）資本經(jīng)營(yíng)概述資本經(jīng)營(yíng)概述 是資本所有者以在既定風(fēng)險(xiǎn)水平上實(shí)現(xiàn)投資期望收益最大化為目的，是資本所有者以在既定風(fēng)險(xiǎn)水平上實(shí)現(xiàn)投資期望收益最大化為目的，將資本投資于有關(guān)項(xiàng)目或企業(yè)的活動(dòng)。通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)形態(tài)和不同資將資本投資于有關(guān)項(xiàng)目或企業(yè)的活動(dòng)。通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)形態(tài)和不同資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的選擇，將自己的資本轉(zhuǎn)化為能夠被最有效率的運(yùn)用的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的選擇，將自己的資本轉(zhuǎn)化為能夠被最有效率的運(yùn)用的資產(chǎn)，進(jìn)而通過(guò)這些資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造出的利潤(rùn)而獲取利益的過(guò)程產(chǎn)，進(jìn)而通過(guò)這些資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造出的利潤(rùn)而獲取利益的過(guò)程

25、（2 2）資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象與目的資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象與目的 資本控制權(quán)與資產(chǎn)收益資本控制權(quán)與資產(chǎn)收益 資本營(yíng)運(yùn)的一系列形式：如上市、并購(gòu)、資產(chǎn)重組、聯(lián)合、資產(chǎn)資本營(yíng)運(yùn)的一系列形式：如上市、并購(gòu)、資產(chǎn)重組、聯(lián)合、資產(chǎn)出售等都表現(xiàn)為對(duì)資本的投入、整合、價(jià)值增值后的回收等，體出售等都表現(xiàn)為對(duì)資本的投入、整合、價(jià)值增值后的回收等，體現(xiàn)了資本營(yíng)運(yùn)的本質(zhì)，即對(duì)控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)。資本經(jīng)營(yíng)就是現(xiàn)了資本營(yíng)運(yùn)的本質(zhì)，即對(duì)控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)。資本經(jīng)營(yíng)就是一個(gè)不斷獲取和放棄控制權(quán)的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)控制資產(chǎn)的不斷優(yōu)化過(guò)一個(gè)不斷獲取和放棄控制權(quán)的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)控制資產(chǎn)的不斷優(yōu)化過(guò)程，實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。程，實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。（3 3）

26、資本經(jīng)營(yíng)的要求資本經(jīng)營(yíng)的要求 資本經(jīng)營(yíng)者需要具備對(duì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的良好判斷資本經(jīng)營(yíng)者需要具備對(duì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的良好判斷能力；能力； 具備將具有不同風(fēng)險(xiǎn)的收益關(guān)系的投資對(duì)象組合在一起形成一具備將具有不同風(fēng)險(xiǎn)的收益關(guān)系的投資對(duì)象組合在一起形成一個(gè)具有最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的投資組合的能力；個(gè)具有最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的投資組合的能力； 具備以較少的資金調(diào)動(dòng)更多資金或資本的能力；具備以較少的資金調(diào)動(dòng)更多資金或資本的能力； 同時(shí)，還需要具有選擇善于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的個(gè)人，即選擇企業(yè)家的同時(shí)，還需要具有選擇善于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的個(gè)人，即選擇企業(yè)家的能力。能力。注：對(duì)從事投資基金管理的資本經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，前三

27、項(xiàng)能力更為重注：對(duì)從事投資基金管理的資本經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，前三項(xiàng)能力更為重要；而對(duì)專門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)資投資的資本經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，最要；而對(duì)專門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)資投資的資本經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，最后一項(xiàng)能力更為重要。后一項(xiàng)能力更為重要。資本經(jīng)營(yíng)的主要形式有：（1）IPO上市。IPO上市后，公司的管理平臺(tái)從產(chǎn)業(yè)平臺(tái)發(fā)展到資本平臺(tái)，需要關(guān)注的問(wèn)題不僅僅是產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的市場(chǎng)變化，還要關(guān)注資本家市場(chǎng)和投資者。IPO是公司走向資本經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵一步。（2）再融資：增發(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等一系列資本市場(chǎng)融資工具與方式的使用。（3）并購(gòu)：并購(gòu)增長(zhǎng)（4）資產(chǎn)重組；（5）買(mǎi)殼或借殼上市：非上市公司獲得上市公司的

28、控股權(quán)后，以反向收購(gòu)的方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)上市目的。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)策略：突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)策略：突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)1.規(guī)模成長(zhǎng)原理在技術(shù)水平不變時(shí)，如果產(chǎn)出增加的比例大于投人增加的比例，就被稱為遞增的規(guī)模收益。如果一個(gè)企業(yè)的單位產(chǎn)品成本隨著生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)量的增加而下降，則該產(chǎn)品項(xiàng)目或該企業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，如果企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)量在增加而單位成本不變，則說(shuō)明該產(chǎn)品項(xiàng)目或該企業(yè)生產(chǎn)成本與規(guī)模無(wú)關(guān) (一般是原材料和勞動(dòng)力市場(chǎng)比較穩(wěn)定而固定成本極小的行業(yè)，如純手工藝制品);如果企業(yè)的單位成本會(huì)隨著規(guī)模和產(chǎn)量的增加反而上升，則認(rèn)為該產(chǎn)品項(xiàng)目或該企業(yè)處在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下規(guī)模成長(zhǎng)體現(xiàn)在成本、交易 (采購(gòu)和銷售)、儲(chǔ)藏和專業(yè)化分工等多個(gè)方面，最常見(jiàn)的是在成本方面。2.企業(yè)集團(tuán)規(guī)模成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì) (1)組織和體制上的變革: 企業(yè)集團(tuán)不同于大型企業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，就是突破了單體企業(yè)的結(jié)構(gòu)性約束，在體制上為規(guī)模經(jīng)濟(jì)開(kāi)辟了新的道路 當(dāng)出現(xiàn)單體大企業(yè)不能克服的邊際收益遞減問(wèn)題時(shí)，企業(yè)集團(tuán)卻可能靠組織和體制上的變革將其克服。 從而拉長(zhǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在的時(shí)間跨度和空間跨度。(2)企業(yè)集團(tuán)的邊界是模糊和具有動(dòng)態(tài)性: 其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的彈性也更大。3.企業(yè)集團(tuán)規(guī)模成長(zhǎng)形式: 對(duì)外投資和權(quán)益融資。 兼并產(chǎn)生新