第六章_企業(yè)集團(tuán)的資金運籌

1、本章內(nèi)容本章內(nèi)容6.1.6.1.企業(yè)集團(tuán)資金籌集管理企業(yè)集團(tuán)資金籌集管理6.2.6.2.企業(yè)集團(tuán)資金投資管理企業(yè)集團(tuán)資金投資管理6.36.3企業(yè)集團(tuán)資金分配管理企業(yè)集團(tuán)資金分配管理6.4.6.4.企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營6.1.1.6.1.1.籌資管理重點籌資管理重點1.1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系2.2.實行籌資權(quán)的集中管理實行籌資權(quán)的集中管理3.3.利用集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集利用集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集4.4.發(fā)揮集團(tuán)籌資優(yōu)勢：關(guān)注相互擔(dān)保問題發(fā)揮集團(tuán)籌資優(yōu)勢：關(guān)注相互擔(dān)保問題6.1.2.6.1.2.債務(wù)籌資按排與分析債

2、務(wù)籌資按排與分析1.1.理想模型理想模型先決條件：先決條件： 1 1、母公子為純粹控股公司、母公子為純粹控股公司 2 2、子公司為母公司全部長期股權(quán)投資、子公司為母公司全部長期股權(quán)投資 3 3、子公司有一債權(quán)人、子公司有一債權(quán)人 4 4、子公司可能隱有破產(chǎn)風(fēng)險子公司可能隱有破產(chǎn)風(fēng)險 債權(quán)人違約預(yù)期不變債權(quán)人違約預(yù)期不變籌資目的：不改變投資結(jié)構(gòu)，為子公司生產(chǎn)經(jīng)營所需?；I資目的：不改變投資結(jié)構(gòu)，為子公司生產(chǎn)經(jīng)營所需。債務(wù)特征：無擔(dān)保債務(wù)特征：無擔(dān)?；I資按排結(jié)果：債權(quán)人（銀行）喜歡子公司申請，為什么？籌資按排結(jié)果：債權(quán)人（銀行）喜歡子公司申請，為什么？ 控股債權(quán)人（C銀行）在母公司與子公司的收益與破

3、產(chǎn)資產(chǎn)索取權(quán)的不同：在母公司與子公司 母公司（A公司）子公司（A公司權(quán)益和B銀行債務(wù)）分析：清償順序分析：清償順序子公司申請后清償順序：子公司申請后清償順序： 與子公司其他某債權(quán)人同權(quán)與子公司其他某債權(quán)人同權(quán)母公司申請后清償順序：母公司申請后清償順序： 子公司其他某債權(quán)人子公司其他某債權(quán)人母公司所有者。母公司申請，其債權(quán)母公司所有者。母公司申請，其債權(quán)人風(fēng)險大于子公司申請。人風(fēng)險大于子公司申請。結(jié)論：財務(wù)對此債務(wù)按排關(guān)?。耗腹緜鶛?quán)人從屬結(jié)論：財務(wù)對此債務(wù)按排關(guān)?。耗腹緜鶛?quán)人從屬于子公司的債權(quán)人。母公司申請，其債權(quán)人風(fēng)險大于子公司的債權(quán)人。母公司申請，其債權(quán)人風(fēng)險大于子公司申請。故母公司申請

4、之利率大于子公司申于子公司申請。故母公司申請之利率大于子公司申請。請。2.2.一般模型一般模型先決條件先決條件 1 1、母公子非純粹控股公司，擁有核心企業(yè)、母公子非純粹控股公司，擁有核心企業(yè) 2 2、子公司有經(jīng)營好，有經(jīng)營差、子公司有經(jīng)營好，有經(jīng)營差 無擔(dān)保無擔(dān)保一般籌資按排：一般籌資按排： 母公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請母公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請 經(jīng)營好子公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請經(jīng)營好子公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請 經(jīng)營差子公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請，再通過經(jīng)營差子公司要求籌資：由母或經(jīng)營好子公司申請，再通過各種方式（如應(yīng)收款、商業(yè)信用、投資

5、等輸入）供出各種方式（如應(yīng)收款、商業(yè)信用、投資等輸入）供出結(jié)論：，在無擔(dān)保下，于債負(fù)債權(quán)雙方均合理。結(jié)論：，在無擔(dān)保下，于債負(fù)債權(quán)雙方均合理。3.3.案例分析案例分析以上二模型均為無擔(dān)保情況下作出籌資按排，如果在以上二模型均為無擔(dān)保情況下作出籌資按排，如果在有擔(dān)保優(yōu)先權(quán)情況下，利用集團(tuán)組織關(guān)系，籌資按排有擔(dān)保優(yōu)先權(quán)情況下，利用集團(tuán)組織關(guān)系，籌資按排就十分復(fù)雜了，因此也變得更具技巧性。就十分復(fù)雜了，因此也變得更具技巧性。案例分析：科爾伯特公司案例分析：科爾伯特公司19981998年收購年收購RJRRJR納貝斯科公司，納貝斯科公司，籌資籌資250250億美元，在發(fā)行其中億美元，在發(fā)行其中20020

6、0多億債券，采用多億債券，采用“貓捉貓捉老鼠老鼠”游戲成功籌資，分析其擔(dān)保的無效性！游戲成功籌資，分析其擔(dān)保的無效性！科爾伯恃公司融資結(jié)構(gòu)圖注：A、B、C、均為母公司核心企業(yè)；由C公司發(fā)行200億債券，擔(dān)保提供者BA公司，B為直接擔(dān)保者,A為B再擔(dān)保；C公司有5億虧損額；整體上市是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。隨著證監(jiān)會對上市公司業(yè)務(wù)獨立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司首次公開發(fā)行上市的主要模式。分拆上市是指一家公司將其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或某個子公司改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。1、通過整體改制后首次公開發(fā)行上市的方式,如中國石化、中國石油整體改制后境外整體

7、上市。2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或資產(chǎn)重組的方式實現(xiàn)經(jīng)營性資產(chǎn)的整體上市。如TCL集團(tuán)的吸收合并方式,武鋼集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)的增發(fā)收購方式。這些方式從本質(zhì)上來講是一種融本質(zhì)上來講是一種融資行為資行為,但具體操作方法有所區(qū)別,TCL集團(tuán)先是吸收合并了旗下的上市子公司TCL通訊,集團(tuán)公司是融資的主體；武鋼股份采取先增發(fā)股份,然后用募集的資金購買集團(tuán)主要經(jīng)營性資產(chǎn)的方法,最后將這些資產(chǎn)注入到上市公司,實現(xiàn)資產(chǎn)的整體上市,上市子公司是融資主體，寶鋼則與武鋼的模式相同。中國遠(yuǎn)洋也是采用這種模式。分拆上市分拆上市，是指母公司將資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新設(shè)立的公司，再將子公司股權(quán)對外出售，在不喪失控制權(quán)的情

8、況下給母公司帶來現(xiàn)金收入的方法。分拆上市對企業(yè)集團(tuán)的作用： （1）原母公司的股東可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成； （2）子公司分拆上市成功后，母公司可以大量的現(xiàn)金流和獲得超母公司可以大量的現(xiàn)金流和獲得超額的投資收益額的投資收益。 例：例：2000年，聯(lián)想集團(tuán)實施了有史以來最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團(tuán)”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機(jī)制問題，而且由于神州數(shù)碼獨立上市，聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù) 碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解

9、決。 例：例：浙江佐力藥業(yè)于2010年2月22日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板首例分拆上市的誕生。分拆上市之后，上市公司康恩貝為佐力藥業(yè)第一大股東，直接持有佐力藥業(yè)26%的股份，計1560萬股。首日最高沖至31.22元，較之23.5元的發(fā)行價溢價32.8%，康恩貝手中股權(quán)價值超過4億。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的高市盈率是激發(fā)許多企業(yè)分拆上市的動力.2010年證監(jiān)會已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，但需滿足6個條件：上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司最近三年盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾，上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交

10、易；發(fā)行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%；上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過10%。同方股份：十家公司排隊分拆遼寧成大：長期以來阻礙成大生物創(chuàng)業(yè)板上市的政策障礙將徹底消除華工科技：華工創(chuàng)投參股的兩家公司華工數(shù)控、天喻信息都即將上市綜藝股份：有分拆上市可能的公司有綜藝超導(dǎo)、連邦軟件、綜藝光伏、天辰文化、天一集成科技、毅能達(dá)智能卡等海虹控股：主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中在醫(yī)藥電子商務(wù)、數(shù)字娛樂、高科技化纖等三個方面紫光股份：可能在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司有清華紫光科技創(chuàng)新投資公司；08年投資設(shè)立了紫光圖文系統(tǒng)有限公司。誠志股份：可能在創(chuàng)業(yè)板上市

11、的子公司有全資控股的石家莊永生華清液晶有限公司TCL集團(tuán)：子公司中的數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)以及在線教育業(yè)務(wù)等有望分拆上市6.2.1 企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點1、多元化和專業(yè)化模式選擇2、評價投資項目的角度：從母公司，還是從子公司？3、投資評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇4、從集團(tuán)戰(zhàn)略角度對投資項目進(jìn)行功能定位1、初始現(xiàn)金流；2、營業(yè)現(xiàn)金流；3、終結(jié)現(xiàn)金流4、匯回母公司的現(xiàn)金流。集團(tuán)投資決策分析案例：P175-1791、多元化經(jīng)營的概念與特點多元化經(jīng)營的概念：是指一個企業(yè)在兩個或更多的行業(yè)從事經(jīng)營活動，同時向不同的行業(yè)市場提供產(chǎn)品或服務(wù)。多元化經(jīng)營的主要特點： （1）多元化是企業(yè)一種經(jīng)營方式和成長模式； （2）多元化是企業(yè)能

12、力與市場機(jī)會的一種組合。公司多元化戰(zhàn)略是公司在現(xiàn)有經(jīng)營狀態(tài)下增加市場或行業(yè)差異性的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的一種經(jīng)營戰(zhàn)略和成長方式。是公司成長到一定階段的必然產(chǎn)物。 討論問題：多元化與專業(yè)化的比較？為什么創(chuàng)業(yè)板要求公司業(yè)務(wù)討論問題：多元化與專業(yè)化的比較？為什么創(chuàng)業(yè)板要求公司業(yè)務(wù)單一？華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與專業(yè)化管理（每個上市公司是專業(yè)單一？華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與專業(yè)化管理（每個上市公司是專業(yè)化業(yè)務(wù)管理）化業(yè)務(wù)管理）1、單項業(yè)務(wù)型；2、主導(dǎo)產(chǎn)品型；3、相關(guān)聯(lián)多元化；4、無關(guān)聯(lián)多元化型。企業(yè)多元化經(jīng)營的形式主要可歸納為以下四種類型： （1）同心多元化經(jīng)營戰(zhàn)略同心多元化經(jīng)營戰(zhàn)略（Concentric diversif

13、ication），也稱集中化多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。指企業(yè)利用原有的生產(chǎn)技術(shù)條件，制造與原產(chǎn)品用途不同的新產(chǎn)品。如汽車制造廠生產(chǎn)汽車，同時也生產(chǎn)拖拉機(jī)、柴油機(jī)等。同心多元化經(jīng)營的特點是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有較強(qiáng)的技術(shù)關(guān)聯(lián)性。 （2）水平多元化經(jīng)營戰(zhàn)略水平多元化經(jīng)營戰(zhàn)略（Horizontal diversification），也稱為橫向多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。指企業(yè)生產(chǎn)新產(chǎn)品銷售給原市場的顧客，以滿足他們新的需求。如某食品機(jī)器公司，原生產(chǎn)食品機(jī)器賣給食品加工廠，后生產(chǎn)收割機(jī)賣給農(nóng)民，以后再生產(chǎn)農(nóng)用化學(xué)品，仍然賣給農(nóng)民。 水平多元化經(jīng)營的特點是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有密切

14、的銷售關(guān)聯(lián)性。 。 （3）垂直多元化經(jīng)營戰(zhàn)略垂直多元化經(jīng)營戰(zhàn)略（Vertical diversification），也稱為縱向多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。它又分為前向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略（Forward integration）和后向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略（Backward integration）。前向一體化多元經(jīng)營，是指原料工業(yè)向加工工業(yè)發(fā)展，制造工業(yè)向流通領(lǐng)域發(fā)展。后向一體化多元經(jīng)營，指加工工業(yè)向原料工業(yè)或零部件、元器件工業(yè)擴(kuò)展，如鋼鐵廠投資于鋼礦采掘業(yè)等。 垂直多元化經(jīng)營的特點，是原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有密切的產(chǎn)品加工階段關(guān)聯(lián)性或生產(chǎn)與流通關(guān)聯(lián)性。一般而言，后向一體化多角經(jīng)營可保證原材料、零配

15、件供應(yīng)，風(fēng)險較??；前向一體化多角經(jīng)營往往在新的市場遇到激烈競爭，但原料或商品貨源有保障。 （4）整體多元化經(jīng)營戰(zhàn)略整體多元化經(jīng)營戰(zhàn)略（Conglomerate diversification），也稱混合式多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，指企業(yè)向與原產(chǎn)品、技術(shù)、市場無關(guān)的經(jīng)營范圍擴(kuò)展。1、多元化的作用（1）分散風(fēng)險，提高經(jīng)營安全性，增強(qiáng)適應(yīng)外部環(huán)境的應(yīng)變能力。 （2）有利于企業(yè)向前景好的新興行業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）有利于促進(jìn)企業(yè)原業(yè)務(wù)的發(fā)展。2、多元化的風(fēng)險（1）過分追求多元化經(jīng)營有財務(wù)風(fēng)險，資源過于分散。（2）產(chǎn)業(yè)選擇失誤；（3）技術(shù)與人才壁壘；（4）成本壁壘、政策等壁壘。Grant（1988）等的研究結(jié)論是：在一定

16、的界限內(nèi)，公司業(yè)績與經(jīng)營業(yè)務(wù)呈正向關(guān)系，但在這一界限外，隨著業(yè)務(wù)越來越多，公司業(yè)績呈下滑趨勢。Amit and Livnat(1980)研究表明，實施多元化企業(yè)具有較低的盈利能力，但高水平的多元化戰(zhàn)略也具有低風(fēng)險的特征。6.3.1.6.3.1.企業(yè)集團(tuán)分配管理概述企業(yè)集團(tuán)分配管理概述1 1、企業(yè)集團(tuán)分配管理特征：、企業(yè)集團(tuán)分配管理特征： 利益主體多；利益關(guān)系復(fù)雜；利益主體多；利益關(guān)系復(fù)雜；2.2.分配原則：分配原則： 既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展；又要打破既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展；又要打破“大鍋飯大鍋飯”，真正起到激，真正起到激勵作用。勵作用。3.3.企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)容：企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)容： 內(nèi)部

17、轉(zhuǎn)移價格確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格確定 總部管理費分?jǐn)偪偛抗芾碣M分?jǐn)?子公司利潤子公司利潤“上繳上繳” 母公司盈余母公司盈余“發(fā)放發(fā)放”集團(tuán)企業(yè)間利益協(xié)調(diào)和激勵機(jī)制問題(1)企業(yè)集團(tuán)的控制權(quán)與分配權(quán)由母公司控制;(2)內(nèi)部價格代替市場價格引發(fā)的問題 6.3.2.內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格1.轉(zhuǎn)移定價目的：明確經(jīng)濟(jì)責(zé)任:合理考核企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；實現(xiàn)內(nèi)部資金調(diào)度 通過轉(zhuǎn)移定價的方式，可以將資金配置到集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展所要求的項目上，實現(xiàn)整體的戰(zhàn)略目標(biāo)。 例如，集團(tuán)母公司希望迅速發(fā)展其家電產(chǎn)業(yè)，就可以規(guī)定集團(tuán)內(nèi)部其他子公司在向家電子公司提供產(chǎn)品、勞務(wù)和技術(shù)時，采取較低的轉(zhuǎn)移價格;而家電子公司在向其他子公司提供產(chǎn)品時，

18、則采取較高的轉(zhuǎn)移價格。這樣，就可以將集團(tuán)的資金向家電產(chǎn)業(yè)集中，使家電產(chǎn)業(yè)獲得足夠的金支持.取得避稅效應(yīng) 通過制訂相應(yīng)的轉(zhuǎn)移價格，可以將利潤集中到享有納稅優(yōu)惠的子公司中，從而降低集團(tuán)整體的稅收負(fù)擔(dān). 例如，某集團(tuán)企業(yè)分別有子公司甲和子公司乙，其中子公司甲是高科技企業(yè)，享受國家的優(yōu)惠政策，其所得稅率為20%;而子公司乙是一般企業(yè)，其所得稅率為30%，子公司甲向乙公司提供技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品，由乙公司加工后對外銷售。按市價和高價進(jìn)行交易的結(jié)果見表:(說明：在甲公司售價上加25元的加工成本，構(gòu)成乙公司成本。)2.轉(zhuǎn)移價格確定形式(1)以成本為基礎(chǔ)： 實際成本法：P188 標(biāo)準(zhǔn)成本法 邊際成本法計算通式：最低

19、轉(zhuǎn)移價格上游子公司單位變動成本放棄對外銷售時所損失的單位邊際利潤(2)以市價為基礎(chǔ)： 一般以市價為上限，再協(xié)商打個折扣（節(jié)省交易費），以協(xié)商定價。(3)雙重定價法： 集團(tuán)對不同子公司制定不同的價格。二種定價形式適用性：二種定價形式適用性：以成本為基礎(chǔ)確定轉(zhuǎn)移價格，主要適用于以下三種情況以成本為基礎(chǔ)確定轉(zhuǎn)移價格，主要適用于以下三種情況: : 1 1在集團(tuán)企業(yè)外部并沒有同樣的產(chǎn)品，因此就不存在可以競爭的在集團(tuán)企業(yè)外部并沒有同樣的產(chǎn)品，因此就不存在可以競爭的市場價格。這種情況主要發(fā)生在部分完工或者在完工階段不對外市場價格。這種情況主要發(fā)生在部分完工或者在完工階段不對外出售的產(chǎn)品方面。出售的產(chǎn)品方面。

20、 2 2如果采用市價，容易使各個子公司的經(jīng)理產(chǎn)生較大的利益沖突。如果采用市價，容易使各個子公司的經(jīng)理產(chǎn)生較大的利益沖突。 3 3產(chǎn)品制造過程中，含有集團(tuán)企業(yè)的專有技術(shù)或者獨特的生產(chǎn)過產(chǎn)品制造過程中，含有集團(tuán)企業(yè)的專有技術(shù)或者獨特的生產(chǎn)過程，而集團(tuán)企業(yè)管理人員不希望對外泄露，以防因產(chǎn)品銷售而被程，而集團(tuán)企業(yè)管理人員不希望對外泄露，以防因產(chǎn)品銷售而被競爭對手獲取。競爭對手獲取。協(xié)商市價法通常適用于下列情況協(xié)商市價法通常適用于下列情況: : 1 1內(nèi)部轉(zhuǎn)移可以降低銷售或管理費用內(nèi)部轉(zhuǎn)移可以降低銷售或管理費用; ; 2 2內(nèi)部交易的數(shù)量巨大，可以確定同類采購的數(shù)量折扣內(nèi)部交易的數(shù)量巨大，可以確定同類采

21、購的數(shù)量折扣; ; 3 3上游子公司的生產(chǎn)能力閑置上游子公司的生產(chǎn)能力閑置; ; 4 4下游子公司所需要的零件，無法由外部市場供應(yīng)，必須由集團(tuán)下游子公司所需要的零件，無法由外部市場供應(yīng)，必須由集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部其他子公司生產(chǎn)。企業(yè)內(nèi)部其他子公司生產(chǎn)。1、資本經(jīng)營定義：以資本為基礎(chǔ)，通過并購、上市、重組、分立、剝離、托管和清算等方式，對企業(yè)的股權(quán)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等優(yōu)化配置來提高資本運營效率、謀求競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)資本收益最大化。資本經(jīng)營的核心是資本控制權(quán)問題。2、資本運營的作用:企業(yè)實現(xiàn)快速擴(kuò)張、全球化戰(zhàn)略的一種重要方式。2 2、資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營（1 1

22、）資產(chǎn)經(jīng)營概述資產(chǎn)經(jīng)營概述 是以法人資產(chǎn)保值增值和股東財富最大化為目的，對具體的是以法人資產(chǎn)保值增值和股東財富最大化為目的，對具體的資產(chǎn)（流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）和其他相關(guān)生產(chǎn)資產(chǎn)（流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）和其他相關(guān)生產(chǎn)要素進(jìn)行管理、配置和運用，使其發(fā)揮出最大的功效，以盡要素進(jìn)行管理、配置和運用，使其發(fā)揮出最大的功效，以盡可能低的投入創(chuàng)造出盡可能高的產(chǎn)出的過程?？赡艿偷耐度雱?chuàng)造出盡可能高的產(chǎn)出的過程。（2 2）資產(chǎn)經(jīng)營對象與目的資產(chǎn)經(jīng)營對象與目的 生產(chǎn)產(chǎn)品與獲取利潤生產(chǎn)產(chǎn)品與獲取利潤 一般來說，資產(chǎn)經(jīng)營所追求的是專業(yè)化和特色化，即集中在一般來說，資產(chǎn)經(jīng)營所追求的是專業(yè)化和特色化

23、，即集中在經(jīng)營者所擅長的資產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)從事資產(chǎn)經(jīng)營活動，創(chuàng)造出經(jīng)營者所擅長的資產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)從事資產(chǎn)經(jīng)營活動，創(chuàng)造出最大的生產(chǎn)利潤。最大的生產(chǎn)利潤。（3 3）資產(chǎn)經(jīng)營的要求資產(chǎn)經(jīng)營的要求 資產(chǎn)經(jīng)營者必須具備包括對人力資本在內(nèi)的各項具體資產(chǎn)經(jīng)營者必須具備包括對人力資本在內(nèi)的各項具體生產(chǎn)要生產(chǎn)要素的組合與配置能力；素的組合與配置能力； 對具體的產(chǎn)品市場與要素市場狀況和前景的了解和預(yù)測能力；對具體的產(chǎn)品市場與要素市場狀況和前景的了解和預(yù)測能力； 優(yōu)秀的管理能力；優(yōu)秀的管理能力； 知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財富創(chuàng)造效知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財富創(chuàng)造效用的能力；用的能力；

24、等等這些，正是對企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。等等這些，正是對企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。資本經(jīng)營資本經(jīng)營（1 1）資本經(jīng)營概述資本經(jīng)營概述 是資本所有者以在既定風(fēng)險水平上實現(xiàn)投資期望收益最大化為目的，是資本所有者以在既定風(fēng)險水平上實現(xiàn)投資期望收益最大化為目的，將資本投資于有關(guān)項目或企業(yè)的活動。通過對不同資產(chǎn)形態(tài)和不同資將資本投資于有關(guān)項目或企業(yè)的活動。通過對不同資產(chǎn)形態(tài)和不同資產(chǎn)經(jīng)營方式的選擇，將自己的資本轉(zhuǎn)化為能夠被最有效率的運用的資產(chǎn)經(jīng)營方式的選擇，將自己的資本轉(zhuǎn)化為能夠被最有效率的運用的資產(chǎn)，進(jìn)而通過這些資產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造出的利潤而獲取利益的過程產(chǎn)，進(jìn)而通過這些資產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造出的利潤而獲取利益的過程

25、（2 2）資本經(jīng)營對象與目的資本經(jīng)營對象與目的 資本控制權(quán)與資產(chǎn)收益資本控制權(quán)與資產(chǎn)收益 資本營運的一系列形式：如上市、并購、資產(chǎn)重組、聯(lián)合、資產(chǎn)資本營運的一系列形式：如上市、并購、資產(chǎn)重組、聯(lián)合、資產(chǎn)出售等都表現(xiàn)為對資本的投入、整合、價值增值后的回收等，體出售等都表現(xiàn)為對資本的投入、整合、價值增值后的回收等，體現(xiàn)了資本營運的本質(zhì)，即對控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營。資本經(jīng)營就是現(xiàn)了資本營運的本質(zhì)，即對控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營。資本經(jīng)營就是一個不斷獲取和放棄控制權(quán)的過程，實現(xiàn)控制資產(chǎn)的不斷優(yōu)化過一個不斷獲取和放棄控制權(quán)的過程，實現(xiàn)控制資產(chǎn)的不斷優(yōu)化過程，實現(xiàn)資本收益的最大化。程，實現(xiàn)資本收益的最大化。（3 3）

26、資本經(jīng)營的要求資本經(jīng)營的要求 資本經(jīng)營者需要具備對投資對象的風(fēng)險和收益關(guān)系的良好判斷資本經(jīng)營者需要具備對投資對象的風(fēng)險和收益關(guān)系的良好判斷能力；能力； 具備將具有不同風(fēng)險的收益關(guān)系的投資對象組合在一起形成一具備將具有不同風(fēng)險的收益關(guān)系的投資對象組合在一起形成一個具有最優(yōu)的風(fēng)險與收益關(guān)系的投資組合的能力；個具有最優(yōu)的風(fēng)險與收益關(guān)系的投資組合的能力； 具備以較少的資金調(diào)動更多資金或資本的能力；具備以較少的資金調(diào)動更多資金或資本的能力； 同時，還需要具有選擇善于經(jīng)營資產(chǎn)的個人，即選擇企業(yè)家的同時，還需要具有選擇善于經(jīng)營資產(chǎn)的個人，即選擇企業(yè)家的能力。能力。注：對從事投資基金管理的資本經(jīng)營者來說，前三

27、項能力更為重注：對從事投資基金管理的資本經(jīng)營者來說，前三項能力更為重要；而對專門從事風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)資投資的資本經(jīng)營者來說，最要；而對專門從事風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)資投資的資本經(jīng)營者來說，最后一項能力更為重要。后一項能力更為重要。資本經(jīng)營的主要形式有：（1）IPO上市。IPO上市后，公司的管理平臺從產(chǎn)業(yè)平臺發(fā)展到資本平臺，需要關(guān)注的問題不僅僅是產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的市場變化，還要關(guān)注資本家市場和投資者。IPO是公司走向資本經(jīng)營的關(guān)鍵一步。（2）再融資：增發(fā)、配股、非公開發(fā)行、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等一系列資本市場融資工具與方式的使用。（3）并購：并購增長（4）資產(chǎn)重組；（5）買殼或借殼上市：非上市公司獲得上市公司的

28、控股權(quán)后，以反向收購的方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，實現(xiàn)上市目的。企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營策略：突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營策略：突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點1.規(guī)模成長原理在技術(shù)水平不變時，如果產(chǎn)出增加的比例大于投人增加的比例，就被稱為遞增的規(guī)模收益。如果一個企業(yè)的單位產(chǎn)品成本隨著生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)量的增加而下降，則該產(chǎn)品項目或該企業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，如果企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)量在增加而單位成本不變，則說明該產(chǎn)品項目或該企業(yè)生產(chǎn)成本與規(guī)模無關(guān) (一般是原材料和勞動力市場比較穩(wěn)定而固定成本極小的行業(yè)，如純手工藝制品);如果企業(yè)的單位成本會隨著規(guī)模和產(chǎn)量的增加反而上升，則認(rèn)為該產(chǎn)品項目或該企業(yè)處在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下規(guī)模成長體現(xiàn)在成本、交易 (采購和銷售)、儲藏和專業(yè)化分工等多個方面，最常見的是在成本方面。2.企業(yè)集團(tuán)規(guī)模成長優(yōu)勢 (1)組織和體制上的變革: 企業(yè)集團(tuán)不同于大型企業(yè)的一個特點，就是突破了單體企業(yè)的結(jié)構(gòu)性約束，在體制上為規(guī)模經(jīng)濟(jì)開辟了新的道路 當(dāng)出現(xiàn)單體大企業(yè)不能克服的邊際收益遞減問題時，企業(yè)集團(tuán)卻可能靠組織和體制上的變革將其克服。 從而拉長規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在的時間跨度和空間跨度。(2)企業(yè)集團(tuán)的邊界是模糊和具有動態(tài)性: 其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的彈性也更大。3.企業(yè)集團(tuán)規(guī)模成長形式: 對外投資和權(quán)益融資。 兼并產(chǎn)生新