項(xiàng)目融資主要模式BOTABSPPP之比較

1、項(xiàng)目融資主要模式 BOT、ABS、PPP之比較2012年6月寫摘要：隨著我國公共事業(yè)迅猛發(fā)展，以及投融資體制改革的不斷進(jìn)步，項(xiàng)目融資已逐步引入國內(nèi)，得到越來越多的應(yīng)用，其中比較主要典型的項(xiàng)目融資模式為BOT ABS和PPP本文通過對這三種模式的融資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目運(yùn)行程序和周期，投資風(fēng)險(xiǎn)，以及適用范圍的討論， 旨在給出行之有效的項(xiàng)目融資模式選擇。關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；BOT ABS; PPP一、融資模式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)作為項(xiàng)目融資的一種，BOT項(xiàng)目融資是英文 Build-Operate-Transfer的縮寫，代表著一個完整的項(xiàng)目融資的概念，譯為“建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”，是私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向社會提供公共服

2、務(wù)的一種方式。這種模式的基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為 項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項(xiàng)目融資的項(xiàng)目基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目， 并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。 BOT融資模式結(jié)構(gòu)見圖1-1.BOT模式具有以下特點(diǎn)：(1)項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目沒有直接控制權(quán)，在融資期間也無法獲得任何經(jīng)營利潤，只能 通過項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)行獲得間接的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益；(2)由于采用BOT模式融資的項(xiàng)目涉及巨額資金，又有政府的特許權(quán)協(xié)議作為支持， 投資者

3、愿意將融資安排成為有限追索的形式，在項(xiàng)目中注入一定的股本資金，承擔(dān)直接的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；(3)通過采取讓本國公司或外國公司籌資、建設(shè)、經(jīng)營的方式來參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目， 項(xiàng)目融資的所有責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司，這樣可以減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)又有利于提高項(xiàng)目公司的運(yùn)作效率。保險(xiǎn)公司 項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目建議書股息股本金股東協(xié)議特許協(xié)議政府機(jī)構(gòu)項(xiàng)目公司特許文件承購合同運(yùn)營合同項(xiàng)目收益還款付息貸款協(xié)議承建合同踵夜番荼一一貸款方項(xiàng)目貸款承購方運(yùn)營公司建成項(xiàng)目承建方圖1.1 BOT融資模式結(jié)構(gòu)圖ABS即“資產(chǎn)證券化”，是指一種以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的

4、未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券來籌集資金。ABS方式的目的在于，通過其有助于提高信用等級這一手段，使原本信 用等級較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入國際高檔證券市場，利用該市場信用等級高、 債券安全性和流動性強(qiáng)、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。ABS是近幾年新興的但己被證明十分有效的融資方式，1996年珠海市建設(shè)高速公路的案例是資產(chǎn)證券化在我國較為成功的嘗試，這次融資的程序及操作與國外資產(chǎn)證券化已相差無幾。ABS莫式融資結(jié)構(gòu)見圖1-2.ABS融資作為一種獨(dú)具特色的籌資方式，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在：(1)項(xiàng)目籌資者僅以項(xiàng)目資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任，可以避免籌資者的其他資產(chǎn)受到追索； (

5、2)通過在國際證券市場上發(fā)行債券籌資，不但可以降低籌資成本，而且可以大規(guī)模 地籌集資金；(3)由于國際證券市場發(fā)行的債券由眾多的投資者購買，因此可分散、轉(zhuǎn)移籌資者和 投資者的風(fēng)險(xiǎn)；(4)國際證券布場發(fā)行的債券，到期以項(xiàng)目資產(chǎn)收益償還，本國政府和項(xiàng)目融資公司 不承擔(dān)任何債務(wù)；(5)由于有項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益作為固定回報(bào)，投資者可以不直接參與工程的建設(shè)與 經(jīng)營。發(fā)起人信用評級機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)出售項(xiàng)目資產(chǎn)SPV券商現(xiàn)金現(xiàn) 金現(xiàn)金委托發(fā)行債券本息服務(wù)商受托管理人投資者現(xiàn)金圖1-2 ABS模式融資結(jié)構(gòu)圖PPP(Public-Private-Partnership)是指公私合伙制，簡單來說就是指公共部門采用與私

6、人部門建立伙伴關(guān)系的這種新式來提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式，PPP也是公共工程項(xiàng)目融資的一種模式。 在這種模式下，政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)因?yàn)楣餐瑓⑴c該項(xiàng)目 而形成多方的合作關(guān)系。PPP模式融資結(jié)構(gòu)見圖1-3。PPP模式的優(yōu)點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：(1)私人企業(yè)與政府共同參與項(xiàng)目的識別、可行性研究、設(shè)施和融資等項(xiàng)目建設(shè)過程，保證了項(xiàng)日在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性；(2)私人企業(yè)的管理非常靈活，因而由私人企業(yè)參與城市公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通常可 以使項(xiàng)目的建設(shè)周期縮短、成本節(jié)約，從而以更低的成本、在更短的時(shí)間內(nèi)提供高質(zhì)量、更 有效的公共基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)；(3)由于私人企業(yè)具有營利性的根本特點(diǎn)，其勢必會努力采用新技

7、術(shù)來降低成本來增加利潤，因而由私人企業(yè)參與的項(xiàng)目利于采用新技術(shù)；(4)城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由私人企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資，節(jié)省政府的投資；(5)政府與私人企業(yè)合作建設(shè)公共基礎(chǔ)設(shè)施，可以將項(xiàng)目的一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，從而減輕政府的風(fēng)險(xiǎn)；(6)在政府與私人企業(yè)的合作過程中，政府員工無形中受到了一次技術(shù)和管理的培訓(xùn)。政府機(jī)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人保險(xiǎn)公司特許支持股息股本金股本金項(xiàng)目貸款金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目公司股東協(xié)議保險(xiǎn)合同承建合同貸款本息項(xiàng)目收益項(xiàng)目使用人承建商支付費(fèi)用心目建成項(xiàng)目圖1-3 PPP模式融資結(jié)構(gòu)圖通過以上關(guān)于BOT ABS PPPE種項(xiàng)目融資模式的介紹，我們發(fā)現(xiàn)，BO下口 PPP莫式涉及的參與方較多，模

8、式中涉及大量的協(xié)議、商業(yè)合同，其復(fù)雜性和難度要高于ABS莫式。BOT和PPP莫式在項(xiàng)目立項(xiàng)建設(shè)過程中需要大量的協(xié)議、商業(yè)合同。這些協(xié)議和合同從準(zhǔn)備、談 判直至簽訂生效既需要一定的制度保證，也需要眾多的參與方相互信任、相互協(xié)作、相互配合，這無疑增加了項(xiàng)目進(jìn)展的復(fù)雜性和難度，相應(yīng)會影響投資方的投資決心。建設(shè)環(huán)節(jié)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，項(xiàng)目的立項(xiàng)、實(shí)施需要復(fù)雜的技術(shù)和良好的環(huán)境作保障，僅項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作就需要耗費(fèi)大量的資源。2、 項(xiàng)目運(yùn)作程序及周期BOT運(yùn)作程序是：可行性研究，招標(biāo)階段，投標(biāo)階段，談判階段，營運(yùn)階段和轉(zhuǎn)讓階段。 具體是，首先確定項(xiàng)目，政府必須對項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律上的可行性研究，來

9、確定項(xiàng) 目是否適合采用 BOT方式來建設(shè)。其次是項(xiàng)目招投標(biāo)，政府需要成立項(xiàng)目委員會或主權(quán)委 托一家機(jī)構(gòu)代表政府運(yùn)作項(xiàng)目。再次是方案的評定。 在投標(biāo)工作結(jié)束后， 政府按照事先規(guī)定的評標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)對所得到的方案和建議進(jìn)行綜合分析評價(jià)，在此基礎(chǔ)上選擇具備條件的承建商和信譽(yù)好的貸款機(jī)構(gòu)，以使項(xiàng)目達(dá)到最優(yōu)目標(biāo)。 最后是進(jìn)行協(xié)議談判， 政府機(jī)構(gòu)將同被選定的 中標(biāo)者就有關(guān)該項(xiàng)目的特許權(quán)范圍、承包商的權(quán)利義務(wù)等合同內(nèi)容進(jìn)行談判。達(dá)成一致時(shí)， 則簽訂“特許權(quán)協(xié)議”為核心的所有法律文件。以“特許權(quán)協(xié)議”為核心的法律文件得到批 準(zhǔn)，投資主辦者接受項(xiàng)目開始組建項(xiàng)目公司。BOT項(xiàng)目公司成立后，該項(xiàng)目的融資、建設(shè)和經(jīng)營管理由該

10、公司全權(quán)負(fù)責(zé)。特許經(jīng)營期屆滿時(shí)，項(xiàng)目投資主辦者通常已經(jīng)收回投資并償 還清貸款人的借款本息，BOT項(xiàng)目融資過程也就會隨之終止。此時(shí)，項(xiàng)目公司必須按特許權(quán)協(xié)議中規(guī)定的項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和資產(chǎn)完好程度等，將項(xiàng)目的資產(chǎn)、經(jīng)營期預(yù)留的維護(hù)基金和經(jīng)營管理權(quán)全部移交給東道國政府。項(xiàng)目移交也是采用BOT方式與采用其他項(xiàng)目投資方式的一個關(guān)鍵區(qū)別。ABS 融資方式的具體思路是：（ 1）通過項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化來為項(xiàng)目融資。項(xiàng)目公司將項(xiàng)目資產(chǎn)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV， SPV 憑借項(xiàng)目未來可預(yù)見的穩(wěn)定的收益流，并通過尋求擔(dān)保等信用提高手段，將不可流動的項(xiàng)目收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)為流動性高、具有投資價(jià)值的高等級債券， 通過在國際資本市場上發(fā)

11、行，一次性地為項(xiàng)目建設(shè)融得資金，還本付息主要依靠項(xiàng)目的未來收益。（ 2） 將與項(xiàng)目有關(guān)的信貸資產(chǎn)證券化，即項(xiàng)目的貸款銀行將項(xiàng)目資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)， 或與其它具有共同特性的、流動性較差的，但能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的貸款資產(chǎn)組合成基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過在國際市場發(fā)行債券進(jìn)行融資。融得的資金可直接用于項(xiàng)目貸款的實(shí)際支付。同時(shí)， 這種融資方式降低了銀行的不良貸款比率，提高了銀行為項(xiàng)目提供貸款的積極性，從而間接地為項(xiàng)目融資服務(wù)。PPP模式運(yùn)行程序包括：選擇項(xiàng)目合作公司、確立項(xiàng)目、成立項(xiàng)目公司、招投標(biāo)和項(xiàng)目 融資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營管理、項(xiàng)目移交等環(huán)節(jié)。具體來說，首先針對某基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng) 目， 政府和項(xiàng)目發(fā)起人

12、共同出資組建一家項(xiàng)目公司，政府對該公司進(jìn)行特許支持，項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目公司簽訂股東協(xié)議。該公司負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的融資和建設(shè)。融資可以通過與金融機(jī)構(gòu)簽訂貸款合同籌資。項(xiàng)目資金包括資本金和貸款兩部分。項(xiàng)目公司與承建商簽訂建設(shè)合同。 建成以后，由政府特許運(yùn)營商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營和開發(fā)。BOT 模式的操作復(fù)雜，難度大。采用 BOT 方式必須經(jīng)過確定項(xiàng)目、項(xiàng)目準(zhǔn)備等與BOT有關(guān)的文件合同、維護(hù)、移交等階段，涉及到政府的許可等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易 實(shí)施，而且其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS 融資方式的運(yùn)作則相對簡單。在它的運(yùn)作中只涉及到原始權(quán)益人、SPV 投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的許可等

13、環(huán)節(jié)， 是一種主要通過民間的非政府的途徑，按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作的融資方式。它既實(shí)現(xiàn)了操作的簡單化，又最大限度地減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，降低了融資成本。PPP 模式由于在項(xiàng)目開始階段，就要求政府與民間投資者的相互溝通與合作，因此操作難度比較大。但是， 該模式可以縮短前期工作周期，降低項(xiàng)目費(fèi)用。公共部門和私人企業(yè)共同參與項(xiàng)目的識別、可行性研究、設(shè)施和融資等項(xiàng)目建設(shè)過程，保證了項(xiàng)目在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性，縮短前期工作周期，降低項(xiàng)目費(fèi)用。政府公共部門和私人企業(yè)可以取長補(bǔ)短，發(fā)揮政府公共部門和私人企業(yè)各自的優(yōu)勢，彌補(bǔ)對方身上的不足。因此，PPP 模式比BOT 模式更優(yōu)越，效率更高。3、 投資風(fēng)險(xiǎn)BO

14、T®目的投資者主要包括兩部分，即項(xiàng)目的債務(wù)投資人以及權(quán)益投資人兩部分。債務(wù)投資人主要包括國際上的商業(yè)銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)例如保險(xiǎn)公司、投資基金等等。權(quán)益投資人則包括國際工程投資公司即建筑商、設(shè)備供應(yīng)商、產(chǎn)品購買商以及各種機(jī)構(gòu)投資者等等。由于BO項(xiàng)目的投資者數(shù)目較少，而且這種投資是不能隨便放棄或者轉(zhuǎn)讓的，所以，對 于每個投資者而言，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)還是相對較大的。ABS項(xiàng)目的投資者數(shù)量較多，使得投資風(fēng)險(xiǎn)得以極大的降低，而且該債券可以在二級市場上實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，這在很大程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，ABS方式發(fā)行的債券，因?yàn)橛行庞迷黾壍谋ＷC，得以在資本市場上具備較高的信用水平，使得

15、投資者無需再搜集證明其資信水平的相關(guān)資料，這個步驟相當(dāng)于節(jié)省了一部分成本，這對投資者，尤其是某些金融機(jī)構(gòu)投資者，有相當(dāng)高的吸引力。PPP模式采取有效的風(fēng)險(xiǎn)分配方案，把風(fēng)險(xiǎn)分配給最有能力的參與方來承擔(dān)。在PPP合作框架中，政府引入私人企業(yè)和資金參與城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，私人企業(yè)需籌集項(xiàng)目建設(shè)過程中所需資金，承擔(dān)了部分融資風(fēng)險(xiǎn)。PPP模式中政府向借貸機(jī)構(gòu)做出的承諾，將按照政府與項(xiàng)目公司簽訂的合同支付有關(guān)費(fèi)用。這個協(xié)議使項(xiàng)目公司能比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu) 的貸款。政府部門不是把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給民營企業(yè)，而是本身也承擔(dān)其中的部分風(fēng)險(xiǎn), 有利于提高投資者完成項(xiàng)目的信心，保證項(xiàng)目順利實(shí)施。4、 適用范圍

16、的差異BOTI式適用于一個國家或地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)能通過收費(fèi)獲得收入的設(shè)施或服務(wù)項(xiàng)目。但就我國特殊的經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境的要求而言，不是所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都可以采用BOTI式，其適用范圍是有限的。 BOTI式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的渠道，其實(shí)質(zhì)是BOT項(xiàng)目的特許期內(nèi)的民營化。因此， 對于某些關(guān)系國計(jì)民生的重要項(xiàng)目，雖然它有穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流入，也是不宜采用BO模式的。就融資模式上來說，BO項(xiàng)目融資方式適合于技術(shù)比較成熟、投資回報(bào)率比較穩(wěn)定的項(xiàng)目，而且BO項(xiàng)目融資方式具有該模式完善合理的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、靈活多樣的結(jié)構(gòu)形式、復(fù)雜嚴(yán)密的協(xié)議約定，以及對外融資的債務(wù)屏障作用，使得BOT項(xiàng)目融資方式適合資金規(guī)

17、模大、風(fēng)險(xiǎn)高的中長期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。主要可適用于：發(fā)電廠、煤礦、石油、天然氣田、石油與天然氣運(yùn)輸管道、橋梁、高速公路及公共交通設(shè)施、港口、機(jī)場、通訊系統(tǒng)、供水工程、污水處理。ABS莫式是，在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目資產(chǎn)的運(yùn)營權(quán)和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。SPV擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”，目的就是為了在原始權(quán)益人一旦發(fā)生破產(chǎn)時(shí)， 能帶來預(yù)期收入的資產(chǎn)不被列入清算范圍，避免投資者受到原始權(quán)益人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響，SP陰不參與企業(yè)的經(jīng)營與決策。因此，在運(yùn)用ABS莫式時(shí)，不必?fù)?dān)心項(xiàng)目是關(guān)系國計(jì)民生的重要項(xiàng)目而被外商所控制。因此，資產(chǎn)支持證券化不僅與其他融資方式有重大區(qū)別，而且相比之下，是一種成

18、本較低、效率更高、更有潛力的資本市場融資新工具。凡有可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入的項(xiàng)目資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)重組都可以證券化。比如，不宜采用BOT方式的重要的鐵路干線，大規(guī)模的電廠和具有穩(wěn)定收益的能源開采項(xiàng)目等，都可以考慮采用ABST式。AB頷目融資方式對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報(bào)慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，是一種理想的融資方式，其適用于電信、電力、 供水、 排污、 環(huán)保等領(lǐng)域的基本建設(shè)、維護(hù)、更新改造以及擴(kuò)建項(xiàng)目。PPP模式更多地適用于政策性較強(qiáng)的準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。這些項(xiàng)目有一定的現(xiàn)金流入，但無法實(shí)現(xiàn)自身的收支平衡。特別是大型、一次性的項(xiàng)目。目前我國的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目基本上由中央和地方政府拿出相當(dāng)比例的財(cái)政資金來建設(shè)，當(dāng)資金不足時(shí)，政府往往向國際金融機(jī)構(gòu)或在國際金融市場上舉債，即使如此，也不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。然而PPP融資模式中資本來自那些以前未發(fā)掘的、規(guī)棋龐大的投資者；與傳統(tǒng)的政府債券相比，他們更喜歡進(jìn)行一些高風(fēng)