交通基礎(chǔ)設(shè)施多元化融資框架

1、河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心成立之前，以成立于河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心成立之前，以成立于1996年年的應(yīng)的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所為載體，基地成員合作從事基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理、資源經(jīng)濟(jì)用經(jīng)濟(jì)研究所為載體，基地成員合作從事基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理、資源經(jīng)濟(jì)等課題，合作發(fā)表相關(guān)的論文、合作聯(lián)合培養(yǎng)研究生，在水利、交通等基等課題，合作發(fā)表相關(guān)的論文、合作聯(lián)合培養(yǎng)研究生，在水利、交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域研究的背景下，形成創(chuàng)新型基地。礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域研究的背景下，形成創(chuàng)新型基地。2009年年本中心成立，現(xiàn)由投資研究所、技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究所、本中心成立，現(xiàn)由投資研究所、技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究所、規(guī)劃與決策研究所、技術(shù)經(jīng)濟(jì)研

2、究所的部分教授、研究生組成。規(guī)劃與決策研究所、技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所的部分教授、研究生組成。歷經(jīng)歷經(jīng)13年的發(fā)展，截至年的發(fā)展，截至2009年底，本基地現(xiàn)擁有教授年底，本基地現(xiàn)擁有教授6名（博士生導(dǎo)名（博士生導(dǎo)師師4名）、副教授名）、副教授5名、講師名、講師9名、博士研究生名、博士研究生60名和碩士研究生名和碩士研究生86名。名。河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情況況河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情況況基地主要人員基地主要人員許長新，許長新，19631963年生，教授，博士，博導(dǎo)，投資研究所所長年生，教授，博士，博導(dǎo)，投資研

3、究所所長楊晨，楊晨，19571957年生，教授，博士，博導(dǎo)，技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究所長年生，教授，博士，博導(dǎo)，技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究所長吳鳳平，吳鳳平，19641964年生，教授，博士，博導(dǎo)，規(guī)劃與決策研究所所長年生，教授，博士，博導(dǎo)，規(guī)劃與決策研究所所長史安娜，史安娜，19611961年生，教授，博士，博導(dǎo)，技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長年生，教授，博士，博導(dǎo)，技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長基地主要研究方向基地主要研究方向基礎(chǔ)設(shè)施（水利、交通、能源）投融資管理基礎(chǔ)設(shè)施（水利、交通、能源）投融資管理基礎(chǔ)設(shè)施（水利、交通、能源）戰(zhàn)略規(guī)劃與技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施（水利、交通、能源）戰(zhàn)略規(guī)劃與技術(shù)創(chuàng)新復(fù)雜系統(tǒng)的投融資決策與金融工

4、程設(shè)計(jì)復(fù)雜系統(tǒng)的投融資決策與金融工程設(shè)計(jì)重大工程項(xiàng)目投融資戰(zhàn)略、后評(píng)價(jià)與公共政策選擇重大工程項(xiàng)目投融資戰(zhàn)略、后評(píng)價(jià)與公共政策選擇基地主要科研成果基地主要科研成果主持國家項(xiàng)目主持國家項(xiàng)目1111項(xiàng)，省部級(jí)項(xiàng)目項(xiàng)，省部級(jí)項(xiàng)目7070多項(xiàng)多項(xiàng)公開發(fā)表學(xué)術(shù)論文公開發(fā)表學(xué)術(shù)論文300300余篇余篇獲省部級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)獲省部級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)1919項(xiàng)項(xiàng)河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心基本情況況 河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心以獨(dú)立人格自由地觀察世界，聯(lián)河海大學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施投融資研究中心以獨(dú)立人格自由地觀察世界，聯(lián)合教授和研究生共同對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理的相關(guān)學(xué)問進(jìn)行研究。合教授和研究

5、生共同對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理的相關(guān)學(xué)問進(jìn)行研究。本基地教授不僅具有教學(xué)熱誠，同時(shí)也有豐富的學(xué)術(shù)成果；本基地研本基地教授不僅具有教學(xué)熱誠，同時(shí)也有豐富的學(xué)術(shù)成果；本基地研究生的優(yōu)秀、認(rèn)真和活潑，已成為我們的驕傲。究生的優(yōu)秀、認(rèn)真和活潑，已成為我們的驕傲。本基地未來的目標(biāo)在于培育更卓越的基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理人才，并進(jìn)本基地未來的目標(biāo)在于培育更卓越的基礎(chǔ)設(shè)施投融資管理人才，并進(jìn)行更杰出的學(xué)術(shù)研究和更有效的管理咨詢。對(duì)于未來挑戰(zhàn)，我們深具信心。行更杰出的學(xué)術(shù)研究和更有效的管理咨詢。對(duì)于未來挑戰(zhàn)，我們深具信心。堅(jiān)信在我們的努力之下，本基地能在學(xué)術(shù)研究和管理咨詢方面不斷進(jìn)步。堅(jiān)信在我們的努力之下，本基地能在學(xué)

6、術(shù)研究和管理咨詢方面不斷進(jìn)步。如果沒有股份制這種新的融資形式，鐵路的發(fā)展就不會(huì)那么快捷。 交通基礎(chǔ)設(shè)施的低效率，交通基礎(chǔ)設(shè)施的低效率， 根源是落后低效的基礎(chǔ)設(shè)施融資體系。根源是落后低效的基礎(chǔ)設(shè)施融資體系。 交通擁堵，交通擁堵， 實(shí)際上體現(xiàn)的是金融擁堵和金融資源實(shí)際上體現(xiàn)的是金融擁堵和金融資源 配置的不暢。配置的不暢。 主要內(nèi)容主要內(nèi)容現(xiàn)實(shí)需求與金融瓶頸現(xiàn)實(shí)需求與金融瓶頸交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的管理模式和目標(biāo)交通基礎(chǔ)設(shè)施的管理模式和目標(biāo)項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資國際經(jīng)驗(yàn)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)借鑒三條融資路徑三條融資路徑若干融資模式若干融資模式結(jié)束語結(jié)束語國內(nèi)外交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模

7、比較國內(nèi)外交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模比較 運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)密度運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)密度 美國美國德國德國印度印度巴西巴西中國中國按國土面積按國土面積公里萬平方公里公里萬平方公里6869.314680.4 5403.91885.81344.48按人口按人口公里萬人公里萬人253.5965.9421.6118.410.43 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與南京交通建設(shè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與南京交通建設(shè) 南京市作為長三角區(qū)域中心城市和南京都南京市作為長三角區(qū)域中心城市和南京都市圈核心城市，將充分發(fā)揮東西雙向輻射市圈核心城市，將充分發(fā)揮東西雙向輻射作用和腹地廣大的空間優(yōu)勢(shì)，不斷鞏固和作用和腹地廣大的空間優(yōu)勢(shì)，不斷鞏固和提升區(qū)域中心城市與南京都市圈核心

8、城市提升區(qū)域中心城市與南京都市圈核心城市的地位。的地位。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化“十一五十一五”全市地區(qū)全市地區(qū)GDP可比價(jià)年均增長可比價(jià)年均增長13%以上，到以上，到2010年比年比“十五十五”末翻一番，末翻一番，人均生產(chǎn)總值比人均生產(chǎn)總值比2000年增長年增長2倍以上，并倍以上，并且基本形成了城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)、南北聯(lián)動(dòng)、跨江且基本形成了城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)、南北聯(lián)動(dòng)、跨江發(fā)展的新格局。發(fā)展的新格局。 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施有效供給不足基礎(chǔ)設(shè)施有效供給不足 交通供需局部矛盾突出交通供需局部矛盾突出 南京交通建設(shè)規(guī)劃南京交通建設(shè)規(guī)劃 “十一五十一五”期間，南京市已基本建成期間，南京市已基本建成“兩環(huán)

9、兩橫、十兩環(huán)兩橫、十二條放射通道二條放射通道”的高速公路網(wǎng)，形成的高速公路網(wǎng)，形成“四小時(shí)長三四小時(shí)長三角城市群、一小時(shí)南京都市圈角城市群、一小時(shí)南京都市圈”的對(duì)外交通體系，的對(duì)外交通體系，高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到261公里，在建里程達(dá)到公里，在建里程達(dá)到221公里。而市內(nèi)交通則以公共交通體系建設(shè)為重點(diǎn)。公里。而市內(nèi)交通則以公共交通體系建設(shè)為重點(diǎn)。南京市公路交通重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目示意圖南京市公路交通重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目示意圖南京市軌道交通建設(shè)規(guī)劃圖南京市軌道交通建設(shè)規(guī)劃圖南京市現(xiàn)代服務(wù)業(yè)重點(diǎn)集聚區(qū)示意圖南京市現(xiàn)代服務(wù)業(yè)重點(diǎn)集聚區(qū)示意圖南京市貨運(yùn)、客運(yùn)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目示意南京市貨運(yùn)、客運(yùn)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)

10、目示意圖圖交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與金融資源交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與金融資源 交通基礎(chǔ)設(shè)施交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)建設(shè)如何突破如何突破金融資源金融資源的瓶頸的瓶頸交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)1、資金需求量大、資金需求量大 “十一五十一五”期間集團(tuán)分年度的項(xiàng)目投資資金需求計(jì)劃表期間集團(tuán)分年度的項(xiàng)目投資資金需求計(jì)劃表 單位：億元序號(hào)序號(hào)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)板塊板塊各各 年年 度度 項(xiàng)項(xiàng) 目目 投投 資資 資資 金金 需需 求求 總總 額額20062007200820092010合計(jì)合計(jì)1公 路2.0020.4417.1815.902.0057.522橋 梁5.6514.1314.1314.138.4656.503隧

11、 道7.087.037.5621.684軌 道19.8036.0056.0060.4714.00186.275物 流6.007.904.502.104.8025.306客 運(yùn)0.500.300.300.300.301.707置 業(yè)1.702.703.003.503.0013.908產(chǎn) 業(yè)0.100.100.200.200.100.70合合 計(jì)計(jì)42.8388.60102.8796.6032.66363.57交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)2、投資風(fēng)險(xiǎn)高、投資風(fēng)險(xiǎn)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)收入風(fēng)險(xiǎn)收入風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)

12、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)3、時(shí)間周期長、時(shí)間周期長對(duì)于交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而對(duì)于交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而言，在一個(gè)相當(dāng)長的建設(shè)言，在一個(gè)相當(dāng)長的建設(shè)時(shí)期內(nèi)，都呈現(xiàn)負(fù)的現(xiàn)金時(shí)期內(nèi)，都呈現(xiàn)負(fù)的現(xiàn)金流。只有當(dāng)營運(yùn)期開始時(shí)，流。只有當(dāng)營運(yùn)期開始時(shí)，現(xiàn)金收入流才開始出現(xiàn)，現(xiàn)金收入流才開始出現(xiàn)，而且常常在一段時(shí)間內(nèi)僅而且常常在一段時(shí)間內(nèi)僅能補(bǔ)償資本成本。經(jīng)過一能補(bǔ)償資本成本。經(jīng)過一個(gè)相當(dāng)?shù)倪\(yùn)營期后，正現(xiàn)個(gè)相當(dāng)?shù)倪\(yùn)營期后，正現(xiàn)金流才會(huì)持續(xù)較長的時(shí)間。金流才會(huì)持續(xù)較長的時(shí)間。交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)4、流動(dòng)性差、流動(dòng)性差這是固定投資這是固定

13、投資(fixed investment)所固有所固有的特性，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)的特性，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施通常是不可拆分的，施通常是不可拆分的，難以拆分變現(xiàn)，從而難以拆分變現(xiàn)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性差，需要導(dǎo)致流動(dòng)性差，需要長期墊付資金。長期墊付資金。交通基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)行管理模式交通基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)行管理模式在大部分城市尚未完成大交通管理體制在大部分城市尚未完成大交通管理體制改革的情況下，市域交通基礎(chǔ)設(shè)施主要改革的情況下，市域交通基礎(chǔ)設(shè)施主要指按照現(xiàn)行的交通管理體制由各市交通指按照現(xiàn)行的交通管理體制由各市交通局納入行業(yè)管理范圍、以及由各市交通局納入行業(yè)管理范圍、以及由各市交通基礎(chǔ)設(shè)施投資主體經(jīng)營管理的交通基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施投資主

14、體經(jīng)營管理的交通基礎(chǔ)設(shè)施，包括部分高速公路、國省干道、設(shè)施，包括部分高速公路、國省干道、縣鄉(xiāng)公路、航道船閘、長江大橋、過江縣鄉(xiāng)公路、航道船閘、長江大橋、過江隧道、地鐵等交通基礎(chǔ)設(shè)施。隧道、地鐵等交通基礎(chǔ)設(shè)施。交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資目標(biāo)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資目標(biāo)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)業(yè)化和投融交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)業(yè)化和投融資的目標(biāo)是提高市域交通基礎(chǔ)設(shè)資的目標(biāo)是提高市域交通基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營效率和可持續(xù)發(fā)展，施的經(jīng)營效率和可持續(xù)發(fā)展，項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的概念通通過過項(xiàng)項(xiàng)目目而而融融資資 為為項(xiàng)項(xiàng)目目而而融融資資 項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的概念Vinter 在其在其Project Finance: A lega

15、l guide一書中指出：項(xiàng)一書中指出：項(xiàng)目融資是對(duì)一項(xiàng)權(quán)利、自然資源目融資是對(duì)一項(xiàng)權(quán)利、自然資源或其他資產(chǎn)的開發(fā)或利用的融資，或其他資產(chǎn)的開發(fā)或利用的融資，而且融資并不由任何形式的股本而且融資并不由任何形式的股本來提供，其償還主要來自于項(xiàng)目來提供，其償還主要來自于項(xiàng)目產(chǎn)生的利潤。產(chǎn)生的利潤。Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi在其在其Project financing一書中的定義：項(xiàng)目融一書中的定義：項(xiàng)目融資是資是“為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)

16、體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障為貸款的安全保障”。 項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的概念“項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資”（Project Finance）是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。追索權(quán)的融資或貸款。項(xiàng)目融資的基本特征項(xiàng)目融資的基本特征項(xiàng)目導(dǎo)向性項(xiàng)目導(dǎo)向性 有限追索或有限追索或無追索無追索 表外融資表外融資 較高的較高的財(cái)務(wù)杠財(cái)務(wù)杠桿桿 獨(dú)特的風(fēng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)險(xiǎn)

17、分擔(dān)機(jī)制制 復(fù)雜的信用復(fù)雜的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)擔(dān)保結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目融資的階段與步驟項(xiàng)目融資的階段與步驟第一階段第一階段投資決策投資決策第二階段第二階段融資決策融資決策第三階段第三階段融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)第四階段第四階段融資談判融資談判第五階段第五階段融資執(zhí)行融資執(zhí)行A 項(xiàng) 目可行性研究，資源、技術(shù)市場分析B 投 資決策初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)A 選 擇融資結(jié)構(gòu)，確定項(xiàng)目融資方式B 任 命項(xiàng)目融資顧問明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求。A 分 析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素；B 設(shè) 計(jì)項(xiàng)目的融資及資金結(jié)構(gòu)；C 修 正項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式；D 建 立其法律框架A 選 擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書；B 組 織貸款銀團(tuán)；C 起 草融資法律文件；

18、D 融 資談判A 簽 署項(xiàng)目融資文件；B 執(zhí) 行項(xiàng)目投資計(jì)劃；C 貸 款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策；D 項(xiàng) 目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理反反 饋饋項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和趨勢(shì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和趨勢(shì)所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所有國家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、目所有國家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等客觀因素的制約條件下，尋稅務(wù)等客觀因素的制約條件下，尋求一種能夠最大限度地區(qū)地實(shí)現(xiàn)其求一種能夠最大限度地區(qū)地實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和趨勢(shì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和趨勢(shì)發(fā)起趨勢(shì)：多為由幾個(gè)投資者共同組成合資結(jié)構(gòu)參與投資。發(fā)起趨勢(shì)：多為

19、由幾個(gè)投資者共同組成合資結(jié)構(gòu)參與投資。 共同投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。大型項(xiàng)目的開發(fā)有可能超共同投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。大型項(xiàng)目的開發(fā)有可能超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者承受能力，使用合資出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參與者共同承擔(dān)；結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參與者共同承擔(dān)； 充分利用不同背景投資者之間具有的互補(bǔ)性效益；充分利用不同背景投資者之間具有的互補(bǔ)性效益； 利用不同投資者的信譽(yù)等級(jí)吸引優(yōu)惠的貸款條件；利用不同投資者的信譽(yù)等級(jí)吸引優(yōu)惠的貸款條件； 通過合理的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)充分利用各合資方國內(nèi)通過合理的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)充分利用各合資方國內(nèi)的有關(guān)優(yōu)惠政策。的有關(guān)優(yōu)惠

20、政策。設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的注意問題設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的注意問題項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式 項(xiàng)目產(chǎn)品的分配方式項(xiàng)目產(chǎn)品的分配方式 項(xiàng)目管理的決策方式與程序項(xiàng)目管理的決策方式與程序 債務(wù)責(zé)任債務(wù)責(zé)任 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制 稅務(wù)結(jié)構(gòu)稅務(wù)結(jié)構(gòu) 會(huì)計(jì)處理會(huì)計(jì)處理 投資的可轉(zhuǎn)讓性投資的可轉(zhuǎn)讓性 對(duì)項(xiàng)目資金的選擇對(duì)項(xiàng)目資金的選擇 設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的注意問題設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的注意問題A貸款的分割：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)是以一個(gè)整體抵押給貸款貸款的分割：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)是以一個(gè)整體抵押給貸款銀行作為融資的保證；契約型投資結(jié)構(gòu)增加了項(xiàng)目的不穩(wěn)銀行作為融資的保證；契約型投資結(jié)構(gòu)增加了項(xiàng)目的不穩(wěn)定性和不確

21、定性，增加了銀行對(duì)項(xiàng)目監(jiān)控的難度；定性和不確定性，增加了銀行對(duì)項(xiàng)目監(jiān)控的難度；B交叉擔(dān)保及其優(yōu)先序列：契約型投資結(jié)構(gòu)中，投資者支交叉擔(dān)保及其優(yōu)先序列：契約型投資結(jié)構(gòu)中，投資者支付項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營成本和資本再投入的責(zé)任永遠(yuǎn)是第一位的，付項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營成本和資本再投入的責(zé)任永遠(yuǎn)是第一位的，通常要求投資者相互之間做出按照投資比例支付項(xiàng)目生產(chǎn)通常要求投資者相互之間做出按照投資比例支付項(xiàng)目生產(chǎn)和資本費(fèi)用的保證以及在一方違約時(shí)的相應(yīng)補(bǔ)救措施；和資本費(fèi)用的保證以及在一方違約時(shí)的相應(yīng)補(bǔ)救措施；C對(duì)債務(wù)追索權(quán)的限制：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)的追索權(quán)對(duì)債務(wù)追索權(quán)的限制：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)的追索權(quán)只能局限于項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和

22、現(xiàn)金流量；契約型投資結(jié)構(gòu)只能局限于項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量；契約型投資結(jié)構(gòu)則可能追到投資者除此之外的其他資產(chǎn)和權(quán)益；則可能追到投資者除此之外的其他資產(chǎn)和權(quán)益；D對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)比契約型投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制：股權(quán)式投資結(jié)構(gòu)比契約型投資結(jié)構(gòu)在對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制上更容易，包括正常生產(chǎn)經(jīng)營過程和在對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制上更容易，包括正常生產(chǎn)經(jīng)營過程和借款人違約時(shí)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的使用和處置。借款人違約時(shí)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的使用和處置。股權(quán)式和契約式投資結(jié)構(gòu)股權(quán)式和契約式投資結(jié)構(gòu)在安排融資時(shí)會(huì)遇到的問在安排融資時(shí)會(huì)遇到的問題題案例案例1：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目 背景背景 ：1987年年3月

23、，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項(xiàng)月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國巴黎市郊興建歐洲迪斯尼樂園。原則協(xié)議，在法國巴黎市郊興建歐洲迪斯尼樂園。項(xiàng)目發(fā)起人是美國迪斯尼公司，選擇了有限合伙制的項(xiàng)目發(fā)起人是美國迪斯尼公司，選擇了有限合伙制的投資結(jié)構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)。東方匯理銀行作為財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融東方匯理銀行作為財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和組織。資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和組織。案例案例1：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目 美國迪斯尼公司對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出了三個(gè)目標(biāo)要美國迪斯尼公司對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出了三個(gè)目標(biāo)要求：求：第一，融資結(jié)構(gòu)必須保證可以籌集到項(xiàng)目所需第一，融資結(jié)構(gòu)

24、必須保證可以籌集到項(xiàng)目所需的資金；的資金；第二，項(xiàng)目的資金成本必須低芋第二，項(xiàng)目的資金成本必須低芋“市場平均成市場平均成本本”；第三，項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于第三，項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場平均水市場平均水平平”的經(jīng)營自主權(quán)。的經(jīng)營自主權(quán)。法國政府在原則協(xié)議中規(guī)定：法國政府在原則協(xié)議中規(guī)定：歐洲迪斯尼項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共歐洲迪斯尼項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中同體居民的手中怎么辦？怎么辦？法國東方匯理銀行通法國東方匯理銀行通過建立項(xiàng)目現(xiàn)金流量過建立項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型，以模型，以20年期的歐年期的歐洲洲迪斯尼樂園及其周迪斯尼樂園及其周邊相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目邊相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)

25、作為輸入變量，開發(fā)作為輸入變量，以項(xiàng)目稅收、利息成以項(xiàng)目稅收、利息成本、投資者收益等作本、投資者收益等作為輸出變量，對(duì)項(xiàng)目為輸出變量，對(duì)項(xiàng)目開發(fā)作了詳細(xì)現(xiàn)金流開發(fā)作了詳細(xì)現(xiàn)金流量分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，量分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，最后確定出建議美國最后確定出建議美國迪斯尼公司使用的項(xiàng)迪斯尼公司使用的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)。目投資結(jié)構(gòu)。案例案例1：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目 歐洲迪斯尼歐洲迪斯尼樂園樂園歐盟投資者歐盟投資者美國迪斯尼公司美國迪斯尼公司法國投資財(cái)團(tuán)法國投資財(cái)團(tuán)歐洲迪斯尼歐洲迪斯尼控股公司控股公司經(jīng)營管理公司經(jīng)營管理公司項(xiàng)目投資公司項(xiàng)目投資公司財(cái)務(wù)管理公司財(cái)務(wù)管理公司歐洲迪斯歐洲迪斯尼尼經(jīng)營公司經(jīng)營

26、公司租 賃 協(xié)租 賃 協(xié)議議歐洲迪斯歐洲迪斯尼尼財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司投投資資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)圖圖案例案例2：馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目：馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目種類種類提供者提供者金額金額備注備注股本金股本金主辦者主辦者股東股東1.1.5959億美元億美元2.802.80億美元億美元優(yōu)惠貸款優(yōu)惠貸款政府政府6.56.5億美元億美元作為項(xiàng)目的建設(shè)啟作為項(xiàng)目的建設(shè)啟動(dòng)資金，貸款期動(dòng)資金，貸款期2525年，在特許期的第年，在特許期的第15-2515-25年間償還，固年間償還，固定年利率定年利率8%8%項(xiàng)目貸款項(xiàng)目貸款商業(yè)銀商業(yè)銀行行9.309.30億美元億美元英國投資銀行摩根英國投資銀行摩根格蘭福（格蘭福（Mor

27、gan Morgan GrenfellGrenfell）作為該）作為該貸款的融資顧問，貸款的融資顧問，期限期限1515年、有限追年、有限追索權(quán)索權(quán)資金來源資金來源案例案例2：馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目：馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目工程總工程總承包商承包商 馬來西亞聯(lián)馬來西亞聯(lián)合工程公司合工程公司南北高速公南北高速公路公司路公司馬來西亞馬來西亞南北高速南北高速公路公路貸款銀行貸款銀行馬來西亞政府馬來西亞政府利潤利潤股本資金股本資金11.5億美億美元元管 理 協(xié)管 理 協(xié)議議建 設(shè) 資 金建 設(shè) 資 金20.7億美億美元元債務(wù)資金債務(wù)資金9.21億美億美元元貸款協(xié)議貸款協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還建建設(shè)設(shè)經(jīng)經(jīng)營

28、營公 路 收公 路 收費(fèi)費(fèi)特許經(jīng)營特許經(jīng)營權(quán)權(quán) 30年年無償收回?zé)o償收回(30年后）年后）最低公路最低公路收費(fèi)擔(dān)保收費(fèi)擔(dān)保從屬性貸款擔(dān)從屬性貸款擔(dān)保保(6000萬美元萬美元)投投資資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)圖圖日本模式日本模式日本政府在基礎(chǔ)設(shè)施市場化融資的進(jìn)程中大力開拓各種籌資渠日本政府在基礎(chǔ)設(shè)施市場化融資的進(jìn)程中大力開拓各種籌資渠道，積極引進(jìn)民間資本進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)多元化的籌資渠道。道，積極引進(jìn)民間資本進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)多元化的籌資渠道。1、籌集債務(wù)資金。是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要資金來源，分為政、籌集債務(wù)資金。是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要資金來源，分為政府發(fā)行地方政府債券和長期金融債券。府發(fā)行地方政府債券和長期金融債券。2、

29、籌集非債務(wù)資金。、籌集非債務(wù)資金?；I集無須還本的非債務(wù)型資金是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)起人分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。籌集無須還本的非債務(wù)型資金是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)起人分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。（1）通過官民合資的方式組建股份公司，通過股份公司發(fā)行股票和債券達(dá)）通過官民合資的方式組建股份公司，通過股份公司發(fā)行股票和債券達(dá)到吸收民間資本的目的。日本在修建關(guān)西國際機(jī)場時(shí)成立了關(guān)西國際機(jī)場股到吸收民間資本的目的。日本在修建關(guān)西國際機(jī)場時(shí)成立了關(guān)西國際機(jī)場股份有限公司，以該公司在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行項(xiàng)目的部分融資。份有限公司，以該公司在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行項(xiàng)目的部分融資。（2）對(duì)一些國營企業(yè)實(shí)行民營化，最著名的例子就是電信行

30、業(yè)實(shí)行的）對(duì)一些國營企業(yè)實(shí)行民營化，最著名的例子就是電信行業(yè)實(shí)行的NTT民營化。民營化。1985年年4月，將原國有的日本電信電話公司民營化，改名為月，將原國有的日本電信電話公司民營化，改名為日本日本電信電話株式會(huì)社電信電話株式會(huì)社（簡稱（簡稱 NTT），將電信市場向民間和世界各國開放，取），將電信市場向民間和世界各國開放，取消了政府壟斷，并將對(duì)私人出售股份所得的收入投資于公路、橋梁等設(shè)施。消了政府壟斷，并將對(duì)私人出售股份所得的收入投資于公路、橋梁等設(shè)施。美國模式美國模式在美國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域里民間投資占多數(shù)，政府在基礎(chǔ)設(shè)施投融在美國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域里民間投資占多數(shù)，政府在基礎(chǔ)設(shè)施投融資關(guān)系

31、里主要承擔(dān)的是制定法律法規(guī)來規(guī)范市場運(yùn)作。美國基礎(chǔ)設(shè)施資關(guān)系里主要承擔(dān)的是制定法律法規(guī)來規(guī)范市場運(yùn)作。美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域吸收民間資本投資的主要方式是發(fā)行建設(shè)領(lǐng)域吸收民間資本投資的主要方式是發(fā)行市政債券市政債券，利用成熟的，利用成熟的資本市場為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供資金。資本市場為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供資金。（1）發(fā)行主體）發(fā)行主體政府或政府機(jī)構(gòu)（含代理或授權(quán)機(jī)構(gòu)）和以債券使用機(jī)構(gòu)政府或政府機(jī)構(gòu)（含代理或授權(quán)機(jī)構(gòu)）和以債券使用機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的直接發(fā)行體。出現(xiàn)的直接發(fā)行體。（2）投資者）投資者銀行、保險(xiǎn)公司、基金會(huì)和個(gè)人投資者銀行、保險(xiǎn)公司、基金會(huì)和個(gè)人投資者（3）償還保障）償還保障p 收入債券：項(xiàng)目建成

32、后投入運(yùn)營產(chǎn)生的收益收入債券：項(xiàng)目建成后投入運(yùn)營產(chǎn)生的收益p 一般責(zé)任債券：政府稅收收入、周邊土地增值等一般責(zé)任債券：政府稅收收入、周邊土地增值等英國模式英國模式 自由競爭方式自由競爭方式對(duì)可通過收費(fèi)方式收回投資的城市基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)可通過收費(fèi)方式收回投資的城市基礎(chǔ)設(shè)施 政府通過招政府通過招投標(biāo)方式選擇私人企業(yè)出資建設(shè)和運(yùn)營管理，建成后由投標(biāo)方式選擇私人企業(yè)出資建設(shè)和運(yùn)營管理，建成后由私人企業(yè)向社會(huì)使用者收取費(fèi)用回收投資，政府不參與私人企業(yè)向社會(huì)使用者收取費(fèi)用回收投資，政府不參與投資和管理。投資和管理。 政府補(bǔ)貼方式政府補(bǔ)貼方式對(duì)于可以進(jìn)行收費(fèi)但所收費(fèi)用不能完全彌補(bǔ)投資者所投對(duì)于可以進(jìn)行收費(fèi)但所收費(fèi)

33、用不能完全彌補(bǔ)投資者所投入資金的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府仍通過招投標(biāo)將項(xiàng)目承包入資金的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府仍通過招投標(biāo)將項(xiàng)目承包給私人企業(yè)，由企業(yè)建造、經(jīng)營、管理并向社會(huì)收取合給私人企業(yè)，由企業(yè)建造、經(jīng)營、管理并向社會(huì)收取合適的使用費(fèi)，政府再對(duì)投資者收益補(bǔ)貼至社會(huì)平均投資適的使用費(fèi)，政府再對(duì)投資者收益補(bǔ)貼至社會(huì)平均投資回報(bào)率水平?；貓?bào)率水平。韓國模式韓國模式 制定吸引民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的法律、法規(guī)制定吸引民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的法律、法規(guī) 財(cái)政向銀行貼息財(cái)政向銀行貼息 政府聲明優(yōu)惠政策刺激私人資本加入政府聲明優(yōu)惠政策刺激私人資本加入三個(gè)融資途徑三個(gè)融資途徑1 1、市場主導(dǎo)型：以浙江為典

34、型、市場主導(dǎo)型：以浙江為典型杭州灣東海大橋杭州灣東海大橋民營資本民營資本50.26國有資本國有資本49.740.5%2 2、政府主導(dǎo)型：以上海為典型、政府主導(dǎo)型：以上海為典型三個(gè)融資途徑三個(gè)融資途徑投融資改革大概經(jīng)過這么三個(gè)階段：投融資改革大概經(jīng)過這么三個(gè)階段：第一是建立舉債機(jī)制，擴(kuò)大政府的投資；第一是建立舉債機(jī)制，擴(kuò)大政府的投資；第二是以土地批租為重點(diǎn)，挖掘以土地為代表的資源性的資金；第二是以土地批租為重點(diǎn)，挖掘以土地為代表的資源性的資金；第三是以資產(chǎn)運(yùn)作為重點(diǎn)，擴(kuò)大社會(huì)融資。第三是以資產(chǎn)運(yùn)作為重點(diǎn)，擴(kuò)大社會(huì)融資。 上海正進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投融資的載體就是三大政府公司，上海正進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投融資的載

35、體就是三大政府公司，87年成立的上海久事公司，年成立的上海久事公司，92年成立的上海城市建設(shè)投資公司，年成立的上海城市建設(shè)投資公司，99年成立了上海國資經(jīng)營有限公司。其中的代表性的事件，就年成立了上海國資經(jīng)營有限公司。其中的代表性的事件，就是它由政府已經(jīng)投資建好的這些資產(chǎn)，比如說延安東路隧道，是它由政府已經(jīng)投資建好的這些資產(chǎn)，比如說延安東路隧道，把它把它50的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中信泰富，這種運(yùn)作方式就是的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中信泰富，這種運(yùn)作方式就是TOT ，這就是政府動(dòng)員能力和組織能力比較強(qiáng)的時(shí)候的一種模式。這就是政府動(dòng)員能力和組織能力比較強(qiáng)的時(shí)候的一種模式。三個(gè)融資途徑三個(gè)融資途徑3 3、財(cái)團(tuán)主導(dǎo)型、財(cái)

36、團(tuán)主導(dǎo)型市場主導(dǎo)型市場主導(dǎo)型政府主導(dǎo)型政府主導(dǎo)型趨勢(shì)財(cái)團(tuán)主導(dǎo)型財(cái)團(tuán)主導(dǎo)型若干大企業(yè)聯(lián)合參與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而在一定程若干大企業(yè)聯(lián)合參與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而在一定程度上模擬了市場，并且也可以通過博弈影響政府決策。度上模擬了市場，并且也可以通過博弈影響政府決策。概概 念念 梳梳 理理BOTBOT項(xiàng)目融資的幾個(gè)概念項(xiàng)目融資的幾個(gè)概念英文英文意義意義BOTBOTBuild,operate,transferBuild,operate,transfer建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓DBFODBFODesign,build,finance,operateDesign,build,finance,op

37、erate設(shè)計(jì)、建設(shè)、融資、經(jīng)營設(shè)計(jì)、建設(shè)、融資、經(jīng)營BOOBOOBuild,own,operateBuild,own,operate建設(shè)、擁有、運(yùn)營建設(shè)、擁有、運(yùn)營BOOTBOOTBuild,own,operate,transferBuild,own,operate,transfer建設(shè)、擁有、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓建設(shè)、擁有、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓BTBTBuild,transferBuild,transfer建設(shè)、轉(zhuǎn)讓建設(shè)、轉(zhuǎn)讓TOTTOTTransfer,operate,transferTransfer,operate,transfer轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營、再轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營、再轉(zhuǎn)讓BTOBTOBuild,transfe

38、r,operateBuild,transfer,operate建設(shè)、轉(zhuǎn)讓、運(yùn)營建設(shè)、轉(zhuǎn)讓、運(yùn)營BOSBOSBuild,operate,saleBuild,operate,sale建設(shè)、運(yùn)營、出售建設(shè)、運(yùn)營、出售BOLBOLBuild,operate,leaseBuild,operate,lease建設(shè)、經(jīng)營、租賃建設(shè)、經(jīng)營、租賃DBOTDBOTDesign,build,operate,transferDesign,build,operate,transfer設(shè)計(jì)、建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓設(shè)計(jì)、建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓DBOMDBOMDesign,build,operate,maintainDesign,bui

39、ld,operate,maintain設(shè)計(jì)、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)設(shè)計(jì)、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)傳傳 統(tǒng)統(tǒng) 模模 式式1、傳統(tǒng)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式、傳統(tǒng)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式以舉債為特征以舉債為特征傳統(tǒng)模式傳統(tǒng)模式財(cái)政預(yù)算資金財(cái)政預(yù)算資金國內(nèi)貸款國內(nèi)貸款公司債券籌資公司債券籌資城市自籌資金城市自籌資金國際貸款國際貸款其他其他傳傳 統(tǒng)統(tǒng) 模模 式式案例：南浦大橋工程案例：南浦大橋工程背景：背景： 南浦大橋于南浦大橋于 年年 月月 日動(dòng)工，年日動(dòng)工，年月月 日建成通車，是日建成通車，是 年上海市政府年上海市政府“頭號(hào)工程頭號(hào)工程”。 大橋累計(jì)投資億元人民幣，由久事公司和上海城市大橋累計(jì)投資億元人民幣，

40、由久事公司和上海城市建設(shè)基金會(huì)共同投資。工程利用亞洲開發(fā)銀行貸款萬美建設(shè)基金會(huì)共同投資。工程利用亞洲開發(fā)銀行貸款萬美元，并有數(shù)家國際商業(yè)銀行為該項(xiàng)目提供了聯(lián)合貸款，其余部分元，并有數(shù)家國際商業(yè)銀行為該項(xiàng)目提供了聯(lián)合貸款，其余部分來源于政府城建資金。來源于政府城建資金。 南浦大橋工程是中國第一個(gè)亞行貸款項(xiàng)目。橋計(jì)劃通過收取南浦大橋工程是中國第一個(gè)亞行貸款項(xiàng)目。橋計(jì)劃通過收取車輛過橋費(fèi)還款并取得利潤。車輛過橋費(fèi)還款并取得利潤。傳傳 統(tǒng)統(tǒng) 模模 式式分析：分析： 1990年代初，以利用外國貸款為主的舉債建設(shè)方式在一定程度上緩年代初，以利用外國貸款為主的舉債建設(shè)方式在一定程度上緩解了上海多年以來城市基

41、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的壓力，使一些重要的道解了上海多年以來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的壓力，使一些重要的道路交通工程和越江設(shè)施得以迅速建成，對(duì)突破基礎(chǔ)設(shè)施路交通工程和越江設(shè)施得以迅速建成，對(duì)突破基礎(chǔ)設(shè)施“瓶頸瓶頸”對(duì)城市對(duì)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約起到了重要作用。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約起到了重要作用。 但銀行貸款是一種間接融資方式，存在還本付息壓力，是交易成本但銀行貸款是一種間接融資方式，存在還本付息壓力，是交易成本較高的融資手段，不是城市基礎(chǔ)設(shè)施融資的最佳方法和發(fā)展趨勢(shì)。較高的融資手段，不是城市基礎(chǔ)設(shè)施融資的最佳方法和發(fā)展趨勢(shì)。案例：南浦大橋工程案例：南浦大橋工程BOT模式模式2、BOT建設(shè)，運(yùn)營建設(shè)，運(yùn)營，轉(zhuǎn)

42、讓，轉(zhuǎn)讓政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商。承包商在特許包商。承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營，融資、建設(shè)和運(yùn)營，并回收成本、償還債并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤，特許務(wù)、賺取利潤，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目所有期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)移交政府。權(quán)移交政府。BOT模式模式BOT的融資結(jié)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目顧問項(xiàng)目顧問商業(yè)銀行商業(yè)銀行政府機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu)出口信貸貸款人出口信貸貸款人項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司項(xiàng)目產(chǎn)品買方項(xiàng)目產(chǎn)品買方工程承包公司工程承包公司經(jīng)營者經(jīng)營者股東協(xié)議股東協(xié)議特許協(xié)議特許協(xié)議購買合同購買合同擔(dān)保人擔(dān)保人事務(wù)事務(wù)

43、經(jīng)營經(jīng)營協(xié)議協(xié)議貸款協(xié)議貸款協(xié)議施工合同施工合同擔(dān)保擔(dān)保買方信貸買方信貸協(xié)議協(xié)議供應(yīng)商信供應(yīng)商信貸協(xié)議貸協(xié)議BOT模式模式案例：南京長江三橋工程案例：南京長江三橋工程背景：背景：南京長江三橋是交通部南京長江三橋是交通部“十五十五”重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，上海至成都國重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，上海至成都國道主干線在南京跨越長江的便捷通道，概算總投資約道主干線在南京跨越長江的便捷通道，概算總投資約35億元人億元人民幣。民幣。2003年起動(dòng)工建設(shè)，南京市交通集團(tuán)獨(dú)資組建了項(xiàng)目公司年起動(dòng)工建設(shè)，南京市交通集團(tuán)獨(dú)資組建了項(xiàng)目公司南京長江第三大橋有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資。同時(shí)，南京長江第三大橋有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資。

44、同時(shí)，南京市政府還專門成立了三橋建設(shè)指揮部，具體負(fù)責(zé)三橋的建南京市政府還專門成立了三橋建設(shè)指揮部，具體負(fù)責(zé)三橋的建設(shè)。設(shè)。BOT模式模式融資：融資：南京市交通集團(tuán)、億陽集團(tuán)有限公司、深圳高速公路股份有限南京市交通集團(tuán)、億陽集團(tuán)有限公司、深圳高速公路股份有限公司、江蘇省南京浦口經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司，正式簽署公司、江蘇省南京浦口經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司，正式簽署“南京長江南京長江第三大橋有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股合同第三大橋有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股合同”，完成三橋建設(shè)項(xiàng)目，完成三橋建設(shè)項(xiàng)目35億元的融資目標(biāo)。億元的融資目標(biāo)。BOT模式模式評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：三橋的市場化運(yùn)作模式采取的是股權(quán)融資模式，實(shí)際上將原有的三三橋的市場化運(yùn)作

45、模式采取的是股權(quán)融資模式，實(shí)際上將原有的三橋公司橋公司(國有獨(dú)資公司國有獨(dú)資公司)變更為股權(quán)多元化的項(xiàng)目公司，該公司將負(fù)責(zé)變更為股權(quán)多元化的項(xiàng)目公司，該公司將負(fù)責(zé)三橋建設(shè)資金的籌措，三橋建成后的運(yùn)營管理和養(yǎng)護(hù)，并負(fù)責(zé)在收三橋建設(shè)資金的籌措，三橋建成后的運(yùn)營管理和養(yǎng)護(hù)，并負(fù)責(zé)在收費(fèi)期限屆滿后把一座運(yùn)營狀態(tài)良好的三橋無償移交南京市政府。南費(fèi)期限屆滿后把一座運(yùn)營狀態(tài)良好的三橋無償移交南京市政府。南京三橋指揮部京三橋指揮部(市政府直屬事業(yè)單位市政府直屬事業(yè)單位)將全權(quán)負(fù)責(zé)有關(guān)三橋建設(shè)的組織、將全權(quán)負(fù)責(zé)有關(guān)三橋建設(shè)的組織、協(xié)調(diào)與管理。協(xié)調(diào)與管理。三橋項(xiàng)目的運(yùn)作模式類似于三橋項(xiàng)目的運(yùn)作模式類似于BOT模式

46、，但又不同于傳統(tǒng)的模式，但又不同于傳統(tǒng)的BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目，是一種適應(yīng)了南京市目前交通基礎(chǔ)設(shè)施投資要求的創(chuàng)新運(yùn)作模式。是一種適應(yīng)了南京市目前交通基礎(chǔ)設(shè)施投資要求的創(chuàng)新運(yùn)作模式。同時(shí)，三橋項(xiàng)目市場化運(yùn)作，絕不是同時(shí)，三橋項(xiàng)目市場化運(yùn)作，絕不是“把橋梁賣了把橋梁賣了”，大橋及其附，大橋及其附屬設(shè)施的所有權(quán)始終是政府的，只是對(duì)一定期限的項(xiàng)目收益進(jìn)行分屬設(shè)施的所有權(quán)始終是政府的，只是對(duì)一定期限的項(xiàng)目收益進(jìn)行分配而已。這樣一來，政府通過市場化的手段盤活了項(xiàng)目和資產(chǎn)，從配而已。這樣一來，政府通過市場化的手段盤活了項(xiàng)目和資產(chǎn)，從而為加快新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)和投入，奠定了基礎(chǔ)。而為加快新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)和投入

47、，奠定了基礎(chǔ)。TOT模式模式3、TOT轉(zhuǎn)讓，運(yùn)營，轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，運(yùn)營，轉(zhuǎn)讓投資者購買國家所有的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)。投資者購買國家所有的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)。由該國政府授予特許經(jīng)營權(quán)，投資者在約定由該國政府授予特許經(jīng)營權(quán)，投資者在約定的時(shí)間內(nèi)擁有該基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)。的時(shí)間內(nèi)擁有該基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)。通過經(jīng)營活動(dòng)取得收入，收回全部投資并獲通過經(jīng)營活動(dòng)取得收入，收回全部投資并獲得相應(yīng)的利潤，約定期屆滿，投資者將該基得相應(yīng)的利潤，約定期屆滿，投資者將該基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)無償移交給該國政礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)無償移交給該國政府。府。TOT模式模式TOT的融資結(jié)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目主辦方政

48、府機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu)項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司投資商投資商新建設(shè)項(xiàng)目新建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議特許協(xié)議特許協(xié)議施工合同施工合同工程承包公司工程承包公司TOT模式模式案例：南京長江二橋工程案例：南京長江二橋工程交通集團(tuán)將所持有的南京長江第二大橋有限責(zé)任公司（以下簡稱二橋交通集團(tuán)將所持有的南京長江第二大橋有限責(zé)任公司（以下簡稱二橋公司）公司）100國有股權(quán)中的國有股權(quán)中的65轉(zhuǎn)讓給深圳中海。深圳中海為此支付轉(zhuǎn)讓給深圳中海。深圳中海為此支付了了9.448億元現(xiàn)金，并承擔(dān)與其股權(quán)比例相對(duì)應(yīng)的約億元現(xiàn)金，并承擔(dān)與其股權(quán)比例相對(duì)應(yīng)的約20億元的債務(wù)。億元的債務(wù)。二橋公司還將在二橋公司還將在2007年前分期

49、支付給交通集團(tuán)約年前分期支付給交通集團(tuán)約7.86億元的政策性億元的政策性資金。資金。 二橋項(xiàng)目的成功運(yùn)作，使市政府三年共計(jì)獲得資金回流約二橋項(xiàng)目的成功運(yùn)作，使市政府三年共計(jì)獲得資金回流約17.3億元，億元，并減輕并減輕20多億元的償債負(fù)擔(dān)，與市政府當(dāng)初投入的多億元的償債負(fù)擔(dān)，與市政府當(dāng)初投入的6億元注冊(cè)資本相億元注冊(cè)資本相比，收益顯著。根據(jù)合同，在剩余比，收益顯著。根據(jù)合同，在剩余27年的經(jīng)營期中，市交通集團(tuán)仍將年的經(jīng)營期中，市交通集團(tuán)仍將享有享有35的股權(quán)收益。經(jīng)營期滿后，二橋公司將一座運(yùn)營狀態(tài)良好的的股權(quán)收益。經(jīng)營期滿后，二橋公司將一座運(yùn)營狀態(tài)良好的二橋移交南京市政府。作為最早開發(fā)的二橋，

50、股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際只是把存二橋移交南京市政府。作為最早開發(fā)的二橋，股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際只是把存量資產(chǎn)盤活，外來資金介入最晚。量資產(chǎn)盤活，外來資金介入最晚。ABS模式模式3、ABS以資產(chǎn)支持的證券化以資產(chǎn)支持的證券化以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行成本較低的高檔債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方成本較低的高檔債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。式。 目的在于，通過其特有的提高信用等級(jí)方式，使目的在于，通過其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)人高檔級(jí)證原本信用等級(jí)

51、較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)人高檔級(jí)證券市場，利用該市場信用等級(jí)高、債券安全性和券市場，利用該市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。券籌集資金的成本。 ABS模式模式（1）構(gòu)造可證券化的資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)）構(gòu)造可證券化的資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，則都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。能帶來現(xiàn)金收入，則都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。（2）組建特設(shè)交易載體）組建特設(shè)交易載體SPV。SPV是為迎合法律要求而特設(shè)的一個(gè)法律實(shí)體。它主是為迎合法律要求而特設(shè)

52、的一個(gè)法律實(shí)體。它主要從事單一業(yè)務(wù)：購買證券化資產(chǎn)、整合應(yīng)收權(quán)益，并以此為擔(dān)保發(fā)行證券。要從事單一業(yè)務(wù)：購買證券化資產(chǎn)、整合應(yīng)收權(quán)益，并以此為擔(dān)保發(fā)行證券。（3）發(fā)起人或原始權(quán)益人將可證券化資產(chǎn)）發(fā)起人或原始權(quán)益人將可證券化資產(chǎn)“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”給給SPV以發(fā)行證券。轉(zhuǎn)讓的以發(fā)行證券。轉(zhuǎn)讓的目的是將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)隔斷，以實(shí)現(xiàn)目的是將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)隔斷，以實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔破產(chǎn)隔離離”。（4）信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)。信用評(píng)級(jí)是發(fā)行人按時(shí)支付）信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)。信用評(píng)級(jí)是發(fā)行人按時(shí)支付ABS證券本息回報(bào)的評(píng)價(jià)，證券本息回報(bào)的評(píng)價(jià)，通常由國際資本

53、市場上的獨(dú)立私營評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾進(jìn)行。通常由國際資本市場上的獨(dú)立私營評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾進(jìn)行。 信用增級(jí)指通信用增級(jí)指通過提供各種擔(dān)保，增強(qiáng)資產(chǎn)證券信用，以吸引投資者的購買，提高過提供各種擔(dān)保，增強(qiáng)資產(chǎn)證券信用，以吸引投資者的購買，提高ABS的交易質(zhì)量的交易質(zhì)量和安全性。和安全性。（5）證券設(shè)計(jì)與銷售。發(fā)行人通過承銷商在資本市場上向投資者發(fā)行經(jīng)過優(yōu)先和次）證券設(shè)計(jì)與銷售。發(fā)行人通過承銷商在資本市場上向投資者發(fā)行經(jīng)過優(yōu)先和次級(jí)架構(gòu)的級(jí)架構(gòu)的 ABS資產(chǎn)來支撐證券。資產(chǎn)來支撐證券。（6）現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算。）現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算。ABS的運(yùn)作過程的運(yùn)作過程南京城建項(xiàng)目以未來污水處理收

54、費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，走南京城建項(xiàng)目以未來污水處理收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，走出了一條中國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、融資的新路子，對(duì)我國各大中城市出了一條中國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、融資的新路子，對(duì)我國各大中城市的市政建設(shè)融資有極大的啟示作用，值得各地、各行各業(yè)借鑒。的市政建設(shè)融資有極大的啟示作用，值得各地、各行各業(yè)借鑒。ABS模式模式案例：南京城建集團(tuán)案例：南京城建集團(tuán)ABS融資項(xiàng)目融資項(xiàng)目2006年年6月月28日，國內(nèi)首只以市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券日，國內(nèi)首只以市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品化的產(chǎn)品“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃南京城建污水

55、處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，開始正式面向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，開始正式面向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。該項(xiàng)融資的創(chuàng)新在中國水務(wù)行業(yè)是第一例，融資規(guī)模為該項(xiàng)融資的創(chuàng)新在中國水務(wù)行業(yè)是第一例，融資規(guī)模為7.21億元，億元，預(yù)期年收益率在預(yù)期年收益率在2.93.9之間。東海證券為該產(chǎn)品的管理人，之間。東海證券為該產(chǎn)品的管理人，上海浦東發(fā)展銀行為受益憑證的本息償付提供不可撤銷的連帶責(zé)任上海浦東發(fā)展銀行為受益憑證的本息償付提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保并對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)進(jìn)行托管。專項(xiàng)計(jì)劃各期受益憑證獲得了擔(dān)保并對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)進(jìn)行托管。專項(xiàng)計(jì)劃各期受益憑證獲得了上海遠(yuǎn)

56、東資信評(píng)估有限公司給予的最高評(píng)級(jí)。本專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司給予的最高評(píng)級(jí)。本專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證的流通轉(zhuǎn)讓將通過深交所大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。的流通轉(zhuǎn)讓將通過深交所大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。PPP模式模式4、PPP公共民營合作模式公共民營合作模式PPP模式是指為了完成某些公共基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)包模式是指為了完成某些公共基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)包括公共服務(wù)領(lǐng)域其它服務(wù)內(nèi)容）而在公共機(jī)構(gòu)與括公共服務(wù)領(lǐng)域其它服務(wù)內(nèi)容）而在公共機(jī)構(gòu)與民營機(jī)構(gòu)之間達(dá)成伙伴合作關(guān)系，簽署合同明確民營機(jī)構(gòu)之間達(dá)成伙伴合作關(guān)系，簽署合同明確雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項(xiàng)目的順利實(shí)施。雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項(xiàng)目的順利實(shí)施。PPP模式模式PPP

57、模式的運(yùn)作思路模式的運(yùn)作思路公共機(jī)構(gòu)公共機(jī)構(gòu)民營機(jī)構(gòu)民營機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的確認(rèn)項(xiàng)目的確認(rèn)可行性研究可行性研究項(xiàng)目的項(xiàng)目的招投標(biāo)招投標(biāo)項(xiàng)目的項(xiàng)目的移交移交項(xiàng)目的建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營運(yùn)營相互協(xié)調(diào)相互協(xié)調(diào)共同決策共同決策特許權(quán)協(xié)議特許權(quán)協(xié)議適當(dāng)?shù)姆龀执胧┻m當(dāng)?shù)姆龀执胧㏄PP模式的優(yōu)勢(shì)模式的優(yōu)勢(shì)PPP模式模式1、在、在PPP模式中，政府是通過特許協(xié)議以項(xiàng)目自身的經(jīng)營收益和適當(dāng)模式中，政府是通過特許協(xié)議以項(xiàng)目自身的經(jīng)營收益和適當(dāng)?shù)恼龀执胧﹣斫M織融資，因此，既解決了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不的政府扶持措施來組織融資，因此，既解決了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，又不增加政府預(yù)算壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。足的問題，又不增加政府

58、預(yù)算壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。2、PPP模式在項(xiàng)目初期就引入民營機(jī)構(gòu)進(jìn)行論證，有利于交通基礎(chǔ)設(shè)模式在項(xiàng)目初期就引入民營機(jī)構(gòu)進(jìn)行論證，有利于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在速度、效益和規(guī)模上同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)。施建設(shè)在速度、效益和規(guī)模上同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)。3、易于控制融資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引民營資本，特別是外資資本的參與。、易于控制融資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引民營資本，特別是外資資本的參與。衍生金融工具衍生金融工具5、適合的金融衍生工具、適合的金融衍生工具（1）有保護(hù)的可提前退還債券）有保護(hù)的可提前退還債券可提前退還債券允許債券持有者在一些不利事件發(fā)生時(shí)，可提前退還債券允許債券持有者在一些不利事件發(fā)生時(shí)，以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。不利事件包括，政府政策的制定或改變、稅法更改、匯不利事件包括，政府政策的制定或改變、稅法更改、匯率波動(dòng)等，這些事件可能導(dǎo)致交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來現(xiàn)率波動(dòng)等，這些事件可能導(dǎo)致交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來現(xiàn)金流減少，從而給債券持有者帶來損失。金流減少，從而給債券持有者帶來損失。實(shí)際上是購買債券的同時(shí)，購買了看跌期權(quán)，而看跌期實(shí)際上是購買債券的同時(shí)，購買了看跌期權(quán)，而看跌期權(quán)的執(zhí)行是由外部事件觸發(fā)的，這種保護(hù)條款有利于保權(quán)的執(zhí)行是由外部事件觸發(fā)的，這種保護(hù)條款有利于保障投資者利益。障投資者利益。（2）可轉(zhuǎn)換含看漲期權(quán)的債券）可轉(zhuǎn)