美元和國(guó)際資本流動(dòng)

1、美元和國(guó)際資本流動(dòng)美國(guó)從 20 世紀(jì) 70 年代起經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差 , 截止到 20XX年, 經(jīng)常項(xiàng)目逆差占 GDP的%,達(dá) 4300 億美元 , 同時(shí)美國(guó)對(duì)外債務(wù)不斷增加。 當(dāng)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)赤字時(shí) , 必須通過(guò)資本項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ) , 因此 1983 年美國(guó)成為世界最大債務(wù)國(guó) , 并呈不斷上升之勢(shì) ( 見(jiàn)表 1) 。表 1美國(guó)未償還外債 ( 單位 : 億美元 )年份199019911992199319941995199619971998總計(jì)246582757830615330993465636085375713578337237非居民43844763520359466326841310953

2、1052013163居民202742281525412271532833027672266192526324074資料來(lái)源 : 國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、CDRPM1992,12 。美國(guó)多年來(lái)利用資本項(xiàng)目盈余來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的現(xiàn)象已是不爭(zhēng)的事實(shí) , 一直是被理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。 長(zhǎng)期在不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字下 , 美元有貶值的壓力 , 但仍能吸引大量國(guó)際資本流入 , 這用傳統(tǒng)理論是不能解釋的。 美國(guó)究竟憑借什么維持了美元的國(guó)際貨幣地位 , 本文將就這一問(wèn)題從歷史發(fā)展的角度進(jìn)行分析。一、 20 世紀(jì) 80 年代日本資金大量回流美國(guó)支撐了美元二戰(zhàn)后 , 在主要的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家 , 美、日、歐之間曾有三

3、次國(guó)際資本的回流。第一次是美國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)中發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái) , 積累了大量的”戰(zhàn)爭(zhēng)美元” , 然后以馬歇爾計(jì)劃和第四點(diǎn)計(jì)劃的形式流向西歐和日本 ; 第二次是“石油美元”回流 , 主要流向發(fā)展中國(guó)家 ; 第三次是日元回流 ,20 世紀(jì) 80 年代的日元回流主要是流向美國(guó)。日元回流美國(guó)除了在政治上日本對(duì)美國(guó)的依附關(guān)系外 , 還有經(jīng)濟(jì)上的內(nèi)在機(jī)制。首先回顧一下歷史上的核心債權(quán)國(guó)的交替與貨幣制度 ( 見(jiàn)表 2) 。表 2世界核心債權(quán)國(guó)的交替與貨幣制度英國(guó)美國(guó)日本債權(quán)國(guó)時(shí)代19 世紀(jì)后半葉20 世紀(jì)后半葉1980年至今20 世紀(jì)初70 年代世界貨幣英鎊美元美元貨幣制度黃金本位制、黃金美元本位浮動(dòng)匯率制固定匯率制制、

4、固定匯率制債權(quán)與貨幣間接投資為主、直接投資為主、間接投資為英鎊結(jié)算美元結(jié)算主、美元結(jié)算從表 2中可以看出 ,19 世紀(jì)后半葉到20 世紀(jì)初的世界貨幣是英鎊 , 當(dāng)時(shí)英國(guó)購(gòu)買(mǎi)的外國(guó)債務(wù)都是以英鎊結(jié)算。美國(guó)成為核心的資本輸出國(guó)以后, 資本循環(huán)主要是美元。惟獨(dú) 20 世紀(jì) 80 年代興起的日本核心債權(quán)國(guó)時(shí)代, 其資本輸出不是以日本的本幣來(lái)結(jié)算 , 而是以美元為主進(jìn)行結(jié)算。美元作為世界貨幣除享受到“鑄幣稅”的好處之外 , 還可以免受匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯率的損失 , 這一點(diǎn)在 20 世紀(jì) 70 年代以后體現(xiàn)得越來(lái)越明顯。而作為債權(quán)國(guó)的日本由于貨幣制度以美元為主 , 非但沒(méi)有獲益 , 反而深受其害。隨著日本對(duì)

5、美貿(mào)易順差加大 , 積累了大量美元。美元貶值即會(huì)給日本帶來(lái)巨額損失 , 因此 , 日本處于被動(dòng)地位。 尤其是 20 世紀(jì) 80年代以來(lái) , 美元兌日元幾乎一路貶值 , 日本因此損失巨大 , 被迫追捧美元 , 維持美元強(qiáng)勢(shì) , 以避免損失 , 而在這一點(diǎn)上 , 以美元為主的國(guó)際貨幣制度為日本資金回流美國(guó)奠定了基礎(chǔ)。日美之間的利率差促使日本資金大量回流美國(guó)。20 世紀(jì) 70 年代末 80 年代初 , 卡特政府為了抑制第二次石油危機(jī)后的超級(jí)通貨膨脹, 美國(guó)將官方利率提高到 12%以上 , 當(dāng)時(shí)日本雖也提高了官方利率 , 但不過(guò) 6%的水平 , 自此以后 , 日美之間的利率差雖有波動(dòng) , 但一直保持下

6、來(lái)。日美之間有 6 個(gè)百分點(diǎn)的利差 , 根據(jù)利率平價(jià)理論 , 這將引發(fā)大量日本資金回流美國(guó)。日本回流美國(guó)的資金主要是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債 , 以獲得利差收益。 20 世紀(jì) 80 年代里根政府時(shí)期 , 歷次發(fā)行的國(guó)債 , 日本資金都占總發(fā)行額的 30%-40%,日本購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債總額也迅速上升 ,1976 年為億美元 , 到 1986 年上半年就達(dá)到 138 億美元。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì) , 外國(guó)民間持有的國(guó)債 ,1981-1985 年凈增加 620 億美元 , 其中資金主要來(lái)自于日本經(jīng)常收支的順差?？梢?jiàn) , 日本為支撐美元做出了“貢獻(xiàn)”。泡沫經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的虛假繁榮 , 導(dǎo)致日本資金繼續(xù)流入美國(guó)。 1987 年后

7、 , 日本利率進(jìn)一步下調(diào) , 降到 %的超低水平 , 一直持續(xù)到 1989 年 5 月 , 同時(shí)日本央行為控制日元升值 , 實(shí)施市場(chǎng)介入 , 買(mǎi)入美元拋出日元。 低利率和市場(chǎng)干預(yù)導(dǎo)致日元貨幣供給過(guò)剩 , 過(guò)剩的資金被吸引到房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng) , 形成了泡沫經(jīng)濟(jì)下的虛假繁榮 , 刺激了機(jī)構(gòu)投資者大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。 1987 年以后的三年間日本金融法人持有的股票、 債券等的估價(jià)總值為205 萬(wàn)億日元 , 按當(dāng)時(shí)匯率換算 , 可達(dá) 15000億美元 , 這可以為美國(guó)的財(cái)政彌補(bǔ)10 年的赤字。“廣場(chǎng)協(xié)議”后由于美元貶值使日本對(duì)美資金回流處于兩難境地。1985年 , 日美等五個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”, 共同遏制美元升值 , 使美元迅速貶值 ,其貶值幅度大大超出了日本的預(yù)期, 這一點(diǎn)美國(guó)的做法與一戰(zhàn)后英國(guó)截然不同。當(dāng)時(shí) , 英國(guó)為了維護(hù)英鎊的世界貨幣地位, 致力于恢復(fù)黃金儲(chǔ)備制。這樣, 英鎊貶值不會(huì)影響到英國(guó)的對(duì)外英鎊債權(quán)的價(jià)值。而作為本幣債務(wù)國(guó)的美國(guó)通過(guò)美元貶值減少了所有美元債務(wù)的價(jià)值, 同時(shí)又增加了出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)