營運資本管理

1、第一節(jié)第一節(jié) 營運資本管理策略營運資本管理策略一、營運資本一、營運資本 營運資本有兩個概念：總營運資本和凈營運資本。 總營運資本= =流動資產 凈營運資本= =流動資產- -流動負債 有時為了分析問題，也可定義： 凈營運資本=流動資產-自發(fā)性流動負債 (自發(fā)性流動負債=應付帳款+應付費用)二、營運資本周轉二、營運資本周轉資本周轉流程：現(xiàn)金及有價證券應付帳款應收帳款產成品原材料在產品固定資產股東債權人資產出售現(xiàn)銷賒銷折舊資本投資生產生產制造費管理營業(yè)費投資分配借入歸還賒購現(xiàn)購三、經營周期及現(xiàn)金周期三、經營周期及現(xiàn)金周期 營運資本管理實際上是對經營周期和現(xiàn)金周轉期內的財務問題進行管理。 經營周期是

2、指從獲得原材料開始，經加工、銷售，到最終收回貨款為止時間過程。 經營周期（營業(yè)周期）經營周期（營業(yè)周期） = =存貨周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)+ +應收帳款周轉天數(shù)應收帳款周轉天數(shù) 現(xiàn)金周轉期是指從支付原材料貨款開始到最終收回本公司貨款為止的時間過程?，F(xiàn)金周轉期現(xiàn)金周轉期= =經營周期經營周期- -應付帳款周轉天數(shù)應付帳款周轉天數(shù) = =存貨周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)+ +應收帳款周轉天數(shù)應收帳款周轉天數(shù) - -應付帳款周轉天數(shù)應付帳款周轉天數(shù)經營周期現(xiàn)金周期應付帳款周期應收帳款周期存貨周期收回貨款銷售產品原料到貨訂購支付原料款四、營運資本管理策略四、營運資本管理策略（一）營運資本投資策略（一）營運資本投

3、資策略 決定公司在流動資產及其各組成項目上的投資水平。 營運資本投資需要在流動性及盈利性之間進行權衡。保守型投資策略穩(wěn)健適中型投資策略激進型投資策略產出水平資產投資水平流動資產 確定營運資本投資水平需要分析公司流動資產的持有成本，選擇成本最低的方案。成本流動資產短缺成本置存成本總成本最佳占用水平（二）營運資本融資策略（二）營運資本融資策略 決定營運資本的融資方式及融資結構； 營運資本融資需要在風險及收益之間進行權衡。 短期融資：成本較低、靈活方便，但必須經常償還或展期，利率具有不確定性； 長期融資：成本較高，缺乏彈性，償還風險小。 永久性資產及臨時性資產固定資產流動資產永久性流動資產時間金額臨

4、時性資產永久性資產三種營運資本融資策略:固定資產流動資產永久性流動資產長期融資加自然性融資短期融資(借款)時間金額穩(wěn)穩(wěn) 健健 策策 略略固定資產流動資產長期融資短期融資時間金額保守策略保守策略固定資產流動資產長期融資短期融資時間金額激進策略激進策略第二節(jié)第二節(jié) 短期融資方式短期融資方式一、自發(fā)性融資一、自發(fā)性融資 （一）商業(yè)信用（一）商業(yè)信用 商業(yè)信用是指在商品交易中因延期付款或預收貨款而形成的企業(yè)之間的借貸關系。 1.1.主要形式主要形式:應付帳款、應付票據(jù)和預收貨款;2.2.商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本:放棄現(xiàn)金折扣的機會成本拖延付款造成信譽損害 放棄現(xiàn)金折扣年機會成本可按下式計算: 例如

5、，購貨的信用條件是(2/10，n/30)，公司在第30天付款，則放棄折扣的年成本為：3.3.商業(yè)信用融資特點商業(yè)信用融資特點： 方便性、自發(fā)性、連續(xù)性、有彈性。（二）應付費用（二）應付費用 如應付工資、應交稅金、其他應付款項等超過折扣期限付款天數(shù)折扣率現(xiàn)金折扣率放棄現(xiàn)金折扣的年成本36013601drri%73.361030360%21%2i二、短期借款二、短期借款 信貸額度； 周轉信貸協(xié)定； 補償性余額； 償還方式； 擔保和抵押1.短期借款的 信用 條件2. 應收帳款融資 應收帳款抵押貸款 應收帳款代理(出售) 3.存貨抵押貸款 存貨置留權貸款信托收據(jù)貸款 現(xiàn)場倉庫融資三、短期融資券（商業(yè)本

6、票）三、短期融資券（商業(yè)本票） 短期融資券又稱商業(yè)本票，是由信用較高的公司發(fā)行的短期無擔保本票，是短期籌資的一種方式。一般來講，只有實力雄厚、資信程度很高的大型工商企業(yè)或金融企業(yè)才有資格發(fā)行短期融資券。 (1)籌資成本低。(2)籌資范圍廣且籌資數(shù)額大。(3)擴大企業(yè)的影響，提高企業(yè)的知名度。但短期融資券籌資風險較大，發(fā)行條件嚴格，對籌資數(shù)量和償還有限制。四、其他來源四、其他來源(如票據(jù)貼現(xiàn))第三節(jié)第三節(jié) 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理一、公司持有現(xiàn)金的目的一、公司持有現(xiàn)金的目的 滿足交易需要(正常開支)； 保證最低存款余額的需要(補償性余額)； 預防的需要(應付蕭條、回購股票、意外開支)； 投機的需要(抓住

7、突然出現(xiàn)的獲利機會)二、公司持有現(xiàn)金的成本二、公司持有現(xiàn)金的成本 機會成本因持有現(xiàn)金而放棄了有利投資的機會損失； 交易成本進行證券交易或貸款的固定費用。 公司應在持有過多現(xiàn)金產生的機會成本和持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權衡。現(xiàn)金余額交易成本機會成本持有現(xiàn)金總成本成本C*三、目標現(xiàn)金余額三、目標現(xiàn)金余額(最優(yōu)最優(yōu))的確定的確定1. 1. 鮑摩爾模型鮑摩爾模型(存貨模型)： 是第一個將機會成本及交易成本結合在一起，確定目標現(xiàn)金余額的正式模型。它實際上是存貨經濟批量模型在現(xiàn)金管理上的運用。 模型假設： 公司未來對現(xiàn)金的需求一定，即支出率不變； 計劃期內不發(fā)生現(xiàn)金流入； 現(xiàn)金每次的交易成本固定

8、； 不考慮安全現(xiàn)金庫存。設：C現(xiàn)金余額；K持有現(xiàn)金的機會成本（有價證券利率）；T一定時期現(xiàn)金總需求額；F為補充現(xiàn)金而進行證券交易或貸款的固定成本；TC持有現(xiàn)金總成本。則有：為使TC最小，對C求導，可得最優(yōu)現(xiàn)金持有量：FCTKCTC2KTFC2*2.2.米勒米勒奧爾模型奧爾模型(隨機模型)： 考慮現(xiàn)金余額的每日隨機變動，并假定服從正態(tài)分布； 既考慮現(xiàn)金流入，由考慮現(xiàn)金流出。 每次交易固定，權衡機會成本和交易成本。時間L：控制下限Z：目標余額H：控制上限現(xiàn)金余額米勒奧爾模型示意圖現(xiàn)金余額期望總成本最小時的余額即最優(yōu)：例：F=1000元，年利率10%，2為2000元，L=0，則K=(1+10%)1/

9、365-1=0.000261，利用模型可計算出：Z=22568，H=67704，平均余額=30091。實證研究表明，米勒奧爾模型準確性較高。LKFZ3243LZH2334LZ 平均現(xiàn)金余額F現(xiàn)金及證券之間每次轉換成本；2每日凈現(xiàn)金流量的方差；K有價證券日利率(機會成本);Z目標現(xiàn)金余額；H最高現(xiàn)金余額；L最低現(xiàn)金余額。四、現(xiàn)金收支管理四、現(xiàn)金收支管理要求要求： 遵守現(xiàn)金管理條例和銀行結算辦法 制定和完善公司內部控制制度,保證安全完整； 合理確定現(xiàn)金持有量，保證企業(yè)支付能力 ； 做好現(xiàn)金預算,平衡現(xiàn)金收支,控制現(xiàn)金流量 充分發(fā)揮閑置現(xiàn)金作用，提高企業(yè)盈利能力。策略策略：1. 平衡現(xiàn)金收支，保證現(xiàn)

10、金收支同步；2. 充分利用現(xiàn)金“浮差”； 公司對外支付，開出付款支票后，會計帳面上現(xiàn)金余額立即減少，而銀行存款余額并不立即減少。但直到收款人真正從公司存款帳戶上將資金劃走后，銀行存款才減少。所以公司帳面現(xiàn)金余額往往及銀行帳戶余額不等。這就產生了現(xiàn)金支付“浮差”。公司可以利用該浮差獲取收益?，F(xiàn)金支付浮差現(xiàn)金支付浮差= =公司銀行存款余額公司銀行存款余額- -公司帳面現(xiàn)金余額公司帳面現(xiàn)金余額 例如：假定公司5月4日之前銀行存款及帳面現(xiàn)金余額均為100萬元，5月5日開出一張30萬元的付款支票，帳面余額立即降為70萬元，但銀行存款余額直到5月15日對方真正將資金劃走后才減少到70萬元。則：5月5日之前

11、：浮差=銀行存款余額-公司帳面余額 =100-100=05月5日14日：支付浮差=100-70=30萬元。 如果公司每日支付額較大，支付浮差也較大，充分利用浮差，可該公司帶來可觀效益。一個每日付款5000萬元的公司，在年利率為10%情況下，利用浮差每日可獲得500010%/360=1.39萬元的收益。10天的支付延遲，就可獲得13.9萬元收益。 同樣道理，公司收款時，也會產生“現(xiàn)金回收浮差”。 浮差管理就是要充分利用和增大“支出浮差”，同時加快回款，減少“回收浮差”。 凈浮差=現(xiàn)金支付浮差-現(xiàn)金回收浮差 3. 3. 加速收款：加速收款： 合理制定信用政策、提供現(xiàn)金折扣、加速催收； 鎖箱法； 集

12、中銀行法。4. 4. 控制現(xiàn)金支出：控制現(xiàn)金支出： 充分利用供應商給予的信用條件； 延遲支付； “跨越支付”，加大“支付浮差”； 多用“匯票”，少用“支票”； 設置“零余額帳戶” 控制公司其他開支。五、閑置現(xiàn)金的投資五、閑置現(xiàn)金的投資有價證券管理有價證券管理 暫時閑置的現(xiàn)金可投資于貨幣市場證券短期有價證券； 根據(jù)現(xiàn)金預計閑置的時間，選擇不同期限的證券； 注意有價證券的風險：違約風險、流動性風險、利率風險、利息納稅風險； 投資品種：短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉讓存單、銀行承兌匯票、可調利率優(yōu)先股等。 公司可自己投資并管理這些金融資產，也可以委托金融機構代為投資和管理。第四節(jié)第四節(jié) 應收帳款管理應

13、收帳款管理 信用管理信用管理 公司銷售產品： 現(xiàn)金銷售購買者當即付款； 賒銷向購買者提供信用，購買者延后一段 時間付款。此時，就產生了應收帳款。 應收帳款管理： 信用分析、信用政策、日常管理。一、信用調查及信用分析一、信用調查及信用分析1.1. 信用調查信用調查獲取信用信息的途徑： 買方的財務報表； 及買方過去交往的經驗； 買方及其他公司交往的經驗； 專門的信用調查分析機構； 本公司開戶銀行。2. 信用分析信用分析 財務比率分析； 5C分析（品德、能力、資本、擔保、條件）； 信用評分； 多元判別分析（如第二章介紹的奧特曼模型）。 例例：某汽車經銷商的客戶評分系統(tǒng)： 電話狀況電話狀況（有住宅電話

14、5分，用親親的1分，無0分）； 住房狀況住房狀況（擁有6分，抵押購買3，租用1，及人和住1） 銀行帳戶數(shù)目銀行帳戶數(shù)目（無0，1個4分，1個以上6分)； 在目前住所居住的年限在目前住所居住的年限（0.5年以下0，0.5-2年1分，3-7年3分，8年以上4分）； 家庭成員人數(shù)家庭成員人數(shù)（1人2分，2人4分,3-6人3分,7人以上0分) 月收入月收入(1500以下0分，1500-2500元1分，2500-3500元2分,3500-5000元4分，5000以上6分）； 在目前崗位上工作年限在目前崗位上工作年限(半年0分，0.5-2年1分，3-7年2分，8年以上4分)； 面談印象分面談印象分（-5+

15、5）得22分以上，信用額度5萬元；26分以上10萬元；30分以上20萬元。二、信用政策的組成二、信用政策的組成1.信用標準信用標準 是企業(yè)決定是否給予客戶信用的標準或準則，也是客戶獲得企業(yè)的交易信用所應具備的條件。 可用信用分數(shù)、預計壞帳損失率、應達到的某些經濟或財務指標來表示。這需要在對客戶進行信用分析基礎上確定。2.2. 信用條件信用條件（銷售條件） 是指企業(yè)要求客戶支付貨款的條件，包括信用期間、折扣期限、現(xiàn)金折扣率及信用工具。信用條件可表示為(2/10，N/30)或(N/60)等。 信用期限信用期限：要考慮： 金額大小 估計購買者不會付款的概率 商品是否易保存 一般來說，延長信用期限，會

16、增加銷售額。 現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣： 是為了加速貨款回收，但必須分析權衡。例如例如，某公司平均每日銷售額10萬元，沒有現(xiàn)金折扣時，第30天可以收到貨款，如果10天內付款給予2%的折扣，估計每日銷售額將上升為12萬元，假設全部取得折扣。已知變動成本占銷售額的60%，公司負債稅前成本10%，可利用凈現(xiàn)值法分析：現(xiàn)金折扣提供前后的現(xiàn)金流量圖： NPV1大于NPV0，可以提供現(xiàn)金折扣。 0 10 20 30天6萬元（變動成本）10萬元不提供折扣 0 10 20 30天7.2萬元11.76萬元(=1298%)提供折扣917. 3)360/30%10(1 1060NPV527. 4)360/10%10(1 %

17、)21 (122 . 71NPV 信用工具信用工具： 未結清帳戶 商業(yè)匯票 條件銷售合同（規(guī)定買方全部付清貨款前，賣方對交易商品享有所有權） 信用額度信用額度 可以根據(jù)客戶的實力和本企業(yè)愿意承擔的風險大小，確定允許某一客戶賒欠的最大限額，即信用額度?？蓱{經驗、信用分數(shù)大小、客戶凈資產的一定比例等確定信用額度。3. 收帳政策收帳政策 指企業(yè)對逾期應收帳款采取的收帳策略和方法。三、信用政策變化分析三、信用政策變化分析1.1.凈現(xiàn)值分析法凈現(xiàn)值分析法（The Sartoris Hill薩托里斯-希爾信貸政策決策模型）（1）不考慮其他流動資產影響時的分析模型： 式中： P單位產品售價； Q日銷售量；

18、b壞帳損失占銷售額比例； C單位成本（變動）； r每日資本成本率（日利率）；t信用期限； W除應收帳款外，其他流動資產投資增加額。決策準則：決策準則：NPV=NPVNPV=NPV1 1-NPV-NPV0 00 0 （0 0、1 1代表新舊政策）代表新舊政策）CQrbPQNPVt)1 ()1 (例例：某公司生產銷售A產品，信用銷售在全年穩(wěn)定，平均每天銷售200件，單價500元，單位成本350元，信用條件為N/30，平均收現(xiàn)期40天，壞帳損失率2%，每天的利率0.05%。公司正考慮改變信用條件為N/45，估計每日銷售量上升為250件，但壞帳損失率上升為3%，平均收現(xiàn)期變?yōu)?0天。根據(jù)NPV計算公式

19、：NPV=NPV1-NPV0=30758-26060=4698，應改變政策。26060200350%)05. 01 (%)21 (200500)1 ()1 (40000000QCrbQPNPVt30758250350%)05. 01 (%)31 (250500)1 ()1 (50111111QCrbQPNPVt（2）考慮其他流動資產影響時的分析模型： 設其他流動資產占銷售額比例為W， 假如上例中， W=25%，其他參數(shù)不變，則代入公式，可計算出； NPV0=25565 NPV1=29987 NPV=29987-25565=44220，應采用新政策。)1 ()1 ()1 (ttrPQPQWCQr

20、bPQNPV2. 2. 邊際利潤分析法邊際利潤分析法（布里漢-加彭斯基分析模型） （Eugene FBrigham & Louis C Gapenski）設：P稅前利潤增量； S0、S1政策變動前、后銷售額； V變動成本占銷售額比例； K應收帳款投資的資本成本； I應收帳款投資增量； ACP0、ACPN政策變動前、后的平均收現(xiàn)期； B0、BN政策變動前、后的壞帳損失占銷售額比例； D0、DN政策變動前、后的現(xiàn)金折扣率； P0、PN政策變動前、后的享受折扣優(yōu)惠的客戶比例； C0、CN政策變動前、后的收帳費用。分析模型分析模型：政策變化后銷售增加時，應收帳款投資增量：政策變化后銷售增加時，

21、應收帳款投資增量：)()()()()1)(0000000CCPSDPSDSBSBIKVSSPNNNNNNN收帳費用變化現(xiàn)金折扣成本變化壞帳損失變化應收帳款投資成本變化邊際貢獻變化360/ )()360/)()()(000SSACPVSACPACPACPVINNNN日銷售額增量原日銷售額平均收現(xiàn)期變化帳款投資增量與銷售增量相關的應收款投資增量與原銷售相關的應收帳政策變化后銷售降低時，應收帳款投資增量：政策變化后銷售降低時，應收帳款投資增量：前例前例：原銷售額=500200=100000，新銷售額=500 250=125000，資本成本=18%，V=0.7360/ )()360/)()()(000

22、0SSACPVSACPACPACPVINNN日銷售額增量日保留銷售額平均收現(xiàn)期變化資減少額離去客戶的應收帳款投投資減少額保留的原客戶應收帳款5208360/ )100000125000)(50(7 . 0)360/100000)(4050(I4813%)2100000%3125000(5208%18)7 . 01)(100000125000(P利潤增量大于0，所以應改變信用政策。四、最佳的信用政策四、最佳的信用政策最佳信用政策是使應收帳款的“置存成本”及“機會成本”總和最低。置存成本置存成本：資本成本、壞帳損失、管理成本等成本寬松的信用政策嚴格的信用政策最佳總成本總成本機會成本機會成本：銷售損

23、失企業(yè)可能永遠也找不到最佳政策，但制定信用政策應考慮以下因素： 行業(yè)特點； 企業(yè)的財力、成本優(yōu)勢； 競爭和市場狀況； 客戶的類型、穩(wěn)定程度及其信用狀況； 公司戰(zhàn)略（如占領市場）五、應收帳款日常管理及控制五、應收帳款日常管理及控制 設立信用管理部門或專門信用管理人員； 建立客戶擋案，經常進行信用調查和信用分析； 經常審查公司信用政策； 必要時要求購貨單位提供擔保； 健全帳目核對工作，定期及客戶對帳； 作好應收帳款日常分析(平均收現(xiàn)期、帳齡分析)； 建立健全賒銷業(yè)務內部控制制度； 提取壞帳準備，及時處理壞帳損失； 交易盡量契約化、信用盡量票據(jù)化； 加強帳款催收（注意時效期）； 合理解決及客戶的帳單

24、爭端。第五節(jié)第五節(jié) 存貨管理存貨管理一存貨及其種類一存貨及其種類 存貨是指企業(yè)在生產經營過程中為銷售或耗用而儲備的物資。 通常包括各種原材料、燃料、包裝物、低值易耗品、在產品、外購商品、協(xié)作件、自制半成品、產成品等。二、存貨的作用二、存貨的作用 為公司經營帶來彈性，減少缺貨損失。三、存貨控制三、存貨控制1. 經濟訂貨批量經濟訂貨批量D某種存貨全年需要量；Q每次訂貨批量；C 單位存貨年儲存成本；K每次訂貨成本。存貨數(shù)量成本Q*：最佳訂貨 批量儲存成本=CQ2定貨成本=KQD總成本KQDCQ2全年總庫存成本：為使TC最小，對Q求導數(shù)，并令導數(shù)等于零，得到經濟訂貨批量：將Q*代入D/Q中，得到最佳訂

25、貨次數(shù)：將Q*代入總成本公式，得到最低庫存總成本：KQDCQTC2CDKQ2*KCDQDN2DCKKQDCQTC22例如例如：某企業(yè)全年需要耗用A材料8000噸，年單位儲存成本為100元，每次訂貨成本為1000元，則：最佳訂貨批量：最佳訂貨次數(shù)：最低庫存總成本：噸）(4001001000800022*CDKQ次）(2010002800010040080002KCDQDN元）(400001000100800022DCKTC 經濟訂貨批量模型的假設：經濟訂貨批量模型的假設： (1)存貨的需求量是完全可以預測的；(2)一年中存貨的耗用是均勻發(fā)生的；(3)訂貨如期收到，即無缺貨成本。 然而上述假定及事實并非完