促進(jìn)質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性分析報(bào)告

1、促進(jìn)質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性分析報(bào)告 截至目前，中心為非上市公司辦理股權(quán)質(zhì)押92筆，合計(jì)融資約16.5億元。股權(quán)質(zhì)押融資即出質(zhì)人以托管掛牌公司股權(quán)設(shè)定擔(dān)保，從銀行（信托公司、投資擔(dān)保公司）或自然人取得融通資金的融資擔(dān)保方式。由于非上市公司股權(quán)價(jià)值難以體現(xiàn)、交投不活躍，這導(dǎo)致非上市公司股權(quán)質(zhì)押存在“變現(xiàn)難”的問題，本文就非上市公司質(zhì)押股權(quán)的流動(dòng)性作出分析，提出促進(jìn)質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性的相關(guān)建議。1、 股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)流程 （一）正常股權(quán)質(zhì)押流程中心登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則對托管掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押登記的程序和要求作出了具體規(guī)定。托管掛牌企業(yè)股東與銀行達(dá)成股權(quán)質(zhì)押意向后，須提交股權(quán)質(zhì)押申請書、貸款合同、質(zhì)押合同以及企業(yè)股東會(huì)決

2、議、政府批準(zhǔn)文件等，在中心和工商部門辦理質(zhì)押擔(dān)保登記手續(xù)。在銀行實(shí)現(xiàn)債權(quán)或雙方達(dá)成協(xié)議解除質(zhì)押擔(dān)保合同后，雙方到中心和工商登記機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)質(zhì)押注銷手續(xù)。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議明確了雙方股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的法律關(guān)系。其中，借款人提供股權(quán)作為擔(dān)保標(biāo)的，銀行參照一定標(biāo)準(zhǔn)，按照一定質(zhì)押比例向出質(zhì)人發(fā)放資金的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。協(xié)議中，銀行與借款人就股權(quán)擔(dān)保債權(quán)的種類和數(shù)額、債權(quán)的利率和期限、擔(dān)保期間、質(zhì)押股權(quán)的數(shù)量和金額、質(zhì)押擔(dān)保的范圍等事項(xiàng)作出約定，即雙方當(dāng)事人在協(xié)議中對股權(quán)質(zhì)押的辦理、退出程序、爭議解決方式等事項(xiàng)作出事先約定。 一般情況下，銀行會(huì)將股權(quán)質(zhì)押協(xié)議辦理協(xié)議公證手續(xù)，并取得強(qiáng)制執(zhí)行公證書，在企業(yè)不能按期清償主

3、債權(quán)的情況下，銀行有權(quán)持強(qiáng)制執(zhí)行公證書申請人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。在正常情況下，質(zhì)押協(xié)議期限屆滿，企業(yè)按期還本付息，雙方辦理股權(quán)質(zhì)押注銷手續(xù)，走完履約情況下的股權(quán)質(zhì)押手續(xù)。出質(zhì)人提交股權(quán)質(zhì)押申請登記1. 質(zhì)押雙方質(zhì)押登記申請書；2. 雙方出具質(zhì)押登記聲明書；3. 質(zhì)押協(xié)議；4. 辦理質(zhì)押登記的相關(guān)授權(quán)文件 中心辦理股權(quán)質(zhì)押手續(xù)，鎖定質(zhì)押股權(quán)并出具股權(quán)質(zhì)押預(yù)登記通知單質(zhì)押雙方根據(jù)股權(quán)質(zhì)押合同、借款合同等履行相應(yīng)權(quán)利義務(wù)1. 質(zhì)押雙方解除股權(quán)質(zhì)押登記申請書；2. 股權(quán)質(zhì)押預(yù)登記通知書；3. 其他相關(guān)授權(quán)文件。質(zhì)押雙方辦理股權(quán)質(zhì)押登記注銷（2） 違約情形下的股權(quán)質(zhì)押流程在企業(yè)違約情形下，即借款人出現(xiàn)債權(quán)屆

4、滿無法還本付息的情形，銀行通常會(huì)在第一時(shí)間采取法律措施，通過司法訴訟程序維護(hù)自身合法權(quán)益。這包括，依據(jù)股權(quán)質(zhì)押協(xié)議向人民法院申請?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，司法凍結(jié)借款人質(zhì)押股權(quán)，或根據(jù)強(qiáng)制執(zhí)行公證文書向人民法院申請強(qiáng)制執(zhí)行借款人相關(guān)資產(chǎn)。 貸款協(xié)議、質(zhì)押協(xié)議期限屆滿，借款企業(yè)不能還本付息 借款人違約 質(zhì)權(quán)人訴至法院 查封出質(zhì)人股權(quán) 法院判決 司法強(qiáng)制執(zhí)行 股權(quán)拍賣、評估 進(jìn)入司法訴訟程序后，人民法院執(zhí)行部門根據(jù)民事裁決結(jié)果，決定啟用拍賣程序，對前期凍結(jié)股權(quán)指定拍賣機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)，發(fā)布拍賣公告，舉行拍賣后將拍賣所得優(yōu)先清償銀行債權(quán)。2、 阻礙質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性的相關(guān)問題（一）政策限制。中心經(jīng)過國務(wù)院清理整頓各類

5、交易場所部際聯(lián)席會(huì)議檢查驗(yàn)收后，市場股權(quán)交易實(shí)行T+5交易，并禁止集中競價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式，國家政策原因?qū)е率袌龉蓹?quán)交易非常不活躍。（二）交易對接機(jī)制。區(qū)域性私募市場交易的非公開性，造成非上市公司股權(quán)定價(jià)、股權(quán)質(zhì)押及后續(xù)處置等股權(quán)衍生業(yè)務(wù)難以建立市場化運(yùn)作機(jī)制。另外，市場缺少一個(gè)金融資源大量聚集、資金供需雙方信息交流的大宗股權(quán)交易平臺(tái)，市場衍生服務(wù)功能的缺失導(dǎo)致股權(quán)交易成本相對較高。這主要表現(xiàn)在：缺失專業(yè)、透明的股權(quán)定價(jià)機(jī)制，股權(quán)價(jià)值難以公正體現(xiàn)；資金供給方（上市公司、并購基金等）不明確，缺少收購意向的聯(lián)絡(luò)機(jī)制；融資需求信息與貸款需求信息對接，仍處于一對一的尋找和洽談

6、模式，融資效率不高等。 （三）股權(quán)質(zhì)押的復(fù)雜性。結(jié)合股權(quán)質(zhì)押融資實(shí)際，相對于股權(quán)，銀行在擔(dān)保物的選擇中更多地傾向于選擇存款、房產(chǎn)、車輛、機(jī)器設(shè)備、土地使用權(quán)等財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保物。出于風(fēng)險(xiǎn)防控和企業(yè)業(yè)績不良的考慮，銀行通常會(huì)要求融資人提供盡可能多的擔(dān)保物，因此，圍繞同一單貸款開展的擔(dān)保體系中，擔(dān)保形式不僅包括信用擔(dān)保，還包括房產(chǎn)、土地、設(shè)備等物的擔(dān)保，股權(quán)質(zhì)押則更多地以反擔(dān)保的形式出現(xiàn)，即股權(quán)質(zhì)押多用于為債務(wù)人主債權(quán)的擔(dān)保方提供擔(dān)保，此時(shí)股權(quán)質(zhì)押僅對主債權(quán)的擔(dān)保起到輔助作用。 另外，如借款企業(yè)因訴訟糾紛引發(fā)司法機(jī)關(guān)對質(zhì)押股權(quán)的多輪查封凍結(jié)，這往往表明借款企業(yè)債主較多，債務(wù)問題較為嚴(yán)重。這無疑增加了質(zhì)

7、押股權(quán)處置的復(fù)雜性，加大質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性的難度。三、促進(jìn)質(zhì)押股權(quán)流動(dòng)性的相關(guān)建議 （一）建立“投連貸”股權(quán)質(zhì)押模式在源頭上，中心牽頭引導(dǎo)商業(yè)銀行和符合一定條件的VC/PE（如淄博齊魯股權(quán)投資基金）建立密切的“投連貸”合作模式。對于PE已投資或擬投資的企業(yè)，商業(yè)銀行發(fā)放短期貸款，并以股權(quán)質(zhì)押加PE股權(quán)保購和實(shí)際控制人個(gè)人連帶責(zé)任保證為主要擔(dān)保措施的業(yè)務(wù)模式，其中：1. 股權(quán)質(zhì)押，是指實(shí)際控制人將其所持有的一定數(shù)量的股權(quán)質(zhì)押給銀行；2. PE股權(quán)保購，是指商業(yè)銀行、PE/VC、企業(yè)及其實(shí)際控制人四方簽署股權(quán)保購協(xié)議，約定PE在企業(yè)不能償還銀行的貸款時(shí)，出資購買實(shí)際控制人質(zhì)押的股權(quán)，實(shí)際控制人以股權(quán)轉(zhuǎn)

8、讓價(jià)款替企業(yè)償還銀行貸款。這種“投連貸”模式提升了PE/VC增值服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)了股權(quán)+債權(quán)的綜合金融解決方案；債權(quán)融資替代股權(quán)融資，防止對實(shí)際控制人的股權(quán)稀釋，以“股權(quán)+債權(quán)”的模式助推企業(yè)融資發(fā)展；銀行則可批量開發(fā)中小科技型企業(yè)，借力PE，做好中小微企業(yè)授信風(fēng)險(xiǎn)管理工作。 （二）建立股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制前置。借款企業(yè)在中心辦理股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)后，中心相關(guān)部門定期對企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行監(jiān)測，防控違約情形的發(fā)生。根據(jù)股權(quán)質(zhì)押期限長短，合理設(shè)定監(jiān)測頻率（每月一次或每季度一次）；監(jiān)測主要從宏觀及微觀角度入手，宏觀方面主要是結(jié)合國際及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，通過對貸款企業(yè)所在的行業(yè)發(fā)展走向，政策方

9、向進(jìn)行研究，預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營狀況；微觀方面是通過對企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，如營業(yè)收入、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)的還款能力。通過以上一系列的跟蹤，以提前發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑或可能產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)的重大不利情形，及時(shí)啟動(dòng)股權(quán)質(zhì)押提前處置機(jī)制，即在企業(yè)股權(quán)質(zhì)押到期前提前介入，評估違約風(fēng)險(xiǎn)，提出風(fēng)險(xiǎn)處理方案。補(bǔ)充：1. 銀行、企業(yè)及股東對風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警機(jī)制的認(rèn)可方式；考慮將該方案遞交股權(quán)質(zhì)押相關(guān)方，適時(shí)出臺(tái)大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則。 2. 風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警的主要內(nèi)容有哪些？即盡職調(diào)查內(nèi)容，包括行業(yè)發(fā)展、企業(yè)現(xiàn)金流狀況、上下游客戶等業(yè)務(wù)開展情況等。 （三）建立質(zhì)押股權(quán)的收購對接機(jī)制。一旦發(fā)現(xiàn)質(zhì)押股權(quán)違約可能性增大，或

10、經(jīng)銀行、質(zhì)押股東向中心提出大宗交易申請，立即啟動(dòng)質(zhì)押股權(quán)收購對接機(jī)制。1. 及時(shí)與借款企業(yè)、質(zhì)押股東進(jìn)行溝通，及時(shí)展開對質(zhì)押股權(quán)的盡職調(diào)查，掌握企業(yè)整體債務(wù)的詳細(xì)法律和財(cái)務(wù)信息，并就代理質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜達(dá)成協(xié)議；2. 聯(lián)絡(luò)與借款企業(yè)處于同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、投資公司，主要包括上市公司或PE/VC等投資機(jī)構(gòu)，建立股權(quán)收購潛在客戶群；企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶可以依托企業(yè)掛牌說明書中對銷售客戶和采購客戶的披露尋找；PE/VC等投資機(jī)構(gòu)可依托淄博齊魯股權(quán)投資基金及投資者俱樂部機(jī)構(gòu)篩選；關(guān)聯(lián)上市公司則可以通過與中心有合作關(guān)系的券商、政府等渠道進(jìn)行聯(lián)系，或是通過互聯(lián)網(wǎng)查詢進(jìn)行聯(lián)系，并及時(shí)發(fā)送相關(guān)資料；3.

11、 在銀行、借款企業(yè)、收購方達(dá)成一致的基礎(chǔ)上，聘請?jiān)u估機(jī)構(gòu)對企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估，（企業(yè)一旦發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)價(jià)值相應(yīng)較低，在很大程度上降低VC/PE收購成本），明確質(zhì)押股權(quán)價(jià)值，并提前征詢質(zhì)押股權(quán)潛在收購方的意向，爭取達(dá)成初步收購意見。 質(zhì)押股權(quán)收購可根據(jù)前一日或當(dāng)日收盤價(jià)給予一定比例的價(jià)格折扣，如九折；或參照評估價(jià)值給予一定比例的價(jià)格折扣。4. 貸款期限屆滿，發(fā)生借款企業(yè)不能還本付息的情形，即由收購方代借款企業(yè)償還銀行貸款，受讓質(zhì)押股權(quán)成為企業(yè)股東，同時(shí)，銀行順利回收貸款。 質(zhì)押股權(quán)收購的對接方式可采取多種形式，在意向收購方較多的情況下，可采取拍賣、變賣等方式；在意向收購方較少的情況下，可采

12、取項(xiàng)目對接會(huì)或是一對一協(xié)商方式，促成雙方達(dá)成收購意向。補(bǔ)充：質(zhì)押股權(quán)收購過程中，需要哪些書面文件？盡調(diào)報(bào)告、股權(quán)質(zhì)押流轉(zhuǎn)委托協(xié)議、質(zhì)押股權(quán)收購意向協(xié)議等。（四）質(zhì)押股權(quán)的法律處理1. 簽署協(xié)議。質(zhì)押股權(quán)的收購對接成功，銀行、收購方、借款企業(yè)和質(zhì)押股東四方簽署質(zhì)押股權(quán)收購協(xié)議確定收購方、收購股權(quán)數(shù)量、交易價(jià)格、收購價(jià)款等收購事項(xiàng)。協(xié)議約定：一、在貸款期限屆滿，借款企業(yè)不能按期清償銀行貸款時(shí)，收購方先行將大宗交易保證金打入中心指定賬戶，保證收購款項(xiàng)的支付；二、銀行與質(zhì)押股東辦理股權(quán)質(zhì)押注銷登記；三、根據(jù)出質(zhì)雙方股權(quán)質(zhì)押注銷申請和過戶申請，中心為質(zhì)押股東與收購方辦理股權(quán)過戶；四、收購方向質(zhì)押股東賬戶

13、打入全額質(zhì)押股權(quán)收購款，該款項(xiàng)優(yōu)先向銀行償還借款企業(yè)貸款；五、大宗交易確認(rèn)成交后，中心在12個(gè)交易日內(nèi)如數(shù)向收購方返還大宗交易保證金。補(bǔ)充：1. 如何防范質(zhì)押股東因個(gè)人糾紛導(dǎo)致其股權(quán)被司法凍結(jié)，避免訴訟程序中斷對接機(jī)制；由于股東個(gè)人債務(wù)情況難以通過盡職調(diào)查得出，考慮由質(zhì)押股權(quán)股東出具個(gè)人債務(wù)問題承諾函，明確個(gè)人債務(wù)清單。2. 發(fā)起人、董監(jiān)高尚在限售期辦理股權(quán)出質(zhì)，通過大宗交易平臺(tái)出售時(shí)遭遇股權(quán)過戶不能，如何防范與處置？ 股權(quán)限售期與借款企業(yè)債務(wù)期限，應(yīng)在設(shè)立股權(quán)質(zhì)押時(shí)，充分考慮到股權(quán)限售問題。3. 在股權(quán)僅發(fā)揮反擔(dān)保角色的情況下，注銷股權(quán)質(zhì)押登記是否會(huì)對為同一筆貸款而設(shè)置的他擔(dān)保物權(quán)造成影響？

14、 由同一筆貸款設(shè)立的其他擔(dān)保物權(quán)，不受質(zhì)押股權(quán)解禁變現(xiàn)的影響，依然存在。4. 大宗交易稅收法律風(fēng)險(xiǎn)：市場不負(fù)責(zé)交易相關(guān)稅費(fèi)的代扣代繳，由交易雙方自行申報(bào)。所得稅率：自然人：應(yīng)納稅所得額的20%； 企業(yè)：應(yīng)納稅所得額的25%； 5. 如借款企業(yè)即將破產(chǎn)，破產(chǎn)前處置相關(guān)股權(quán)是否會(huì)有其他債權(quán)人提出異議？ 破產(chǎn)進(jìn)程中，法院可對企業(yè)提前清償債權(quán)的行為作撤銷處理，由此，質(zhì)押股權(quán)的處置須安排在貸款期限屆滿之后進(jìn)行。（五）建立市場大宗交易平臺(tái)。大宗交易是指達(dá)到一定數(shù)量的單筆股權(quán)買賣申報(bào)，買賣雙方經(jīng)過協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)市場確認(rèn)成交的交易方式。大宗交易平臺(tái)是深滬證券交易所及海外交易所普遍采用的一種交易機(jī)制，主要為解

15、決大額交易所面臨的市場流通性低、價(jià)格穩(wěn)定性差、交易成本高等問題。大宗交易雙方互為指定交易對手方，協(xié)商確定交易價(jià)格及數(shù)量的交易方式；大宗交易的成交價(jià)不作為該股權(quán)當(dāng)日的收盤價(jià)，僅計(jì)入當(dāng)日市場交易總量；通過前期質(zhì)押股權(quán)的收購對接機(jī)制，買賣雙方通過大宗交易不僅可以控制交易時(shí)間、交易成本，而且也可以避免股價(jià)和成交的異常波動(dòng)，大大增加交易的成功率，有效控制交易成本，節(jié)約時(shí)間，實(shí)現(xiàn)企業(yè)企業(yè)股權(quán)的并購重組。1. 大宗交易平臺(tái)的運(yùn)作機(jī)制： （1）大宗交易的最低交易額：A股最低股本不少于3000萬，大宗交易額為單筆不少于50萬股或交易金額不低于200萬； （2）交易時(shí)間：上交所為15：0015：30；深交所為9：

16、1511：30，13：00至15：30； （3）大宗交易委托單在系統(tǒng)中是否可見：出于保密需要，建議在大宗交易通道中，相關(guān)委托單不可見，僅能通過交易預(yù)約號(hào)碼查找，點(diǎn)選成交。 （4）漲跌幅限制：A股規(guī)定大宗交易價(jià)格為前收盤價(jià)的上下30%； （5）成交方式：收購方與賣方的證券代碼、交易數(shù)量、約定號(hào)、交易價(jià)格必須完全一致，方可成交。 （6）信息披露：交易完成后，掛牌公司、出質(zhì)人在中心網(wǎng)站發(fā)布大宗交易信息，履行信息披露義務(wù)。2. 實(shí)現(xiàn)流程： 設(shè)立股權(quán)質(zhì)押，建立風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)警機(jī)制 借款企業(yè)提供其他 律師事務(wù)所對借款企業(yè) 擔(dān)?；蚯鍍攤鶆?wù) 整體債務(wù)作盡職調(diào)查 出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、貸款企業(yè)與中心達(dá)成 協(xié)議，開展質(zhì)押股權(quán)的大宗交易撮合服務(wù) 質(zhì)押股權(quán)評估作價(jià)后，收購方、出質(zhì)人、 質(zhì)權(quán)人與借款企業(yè)簽訂質(zhì)押股權(quán)收購協(xié)議 質(zhì)權(quán)人注銷股 收購方提交股權(quán) 打入中心 中心 權(quán)質(zhì)押登記 交易保證金 指定賬戶 負(fù)責(zé)收購方股權(quán)收購 保證金的監(jiān)管；并于 股權(quán)收購確認(rèn)后，向 收購人返還收購保證 辦理股權(quán)過戶 收購方支付股權(quán) 優(yōu)先用于 金。 登記手續(xù) 收購