商業(yè)銀行證券投資管理講述(共35頁(yè)).ppt

1、商業(yè)銀行管理學(xué)商業(yè)銀行管理學(xué)本章目錄本章目錄 學(xué)習(xí)指引學(xué)習(xí)指引第一節(jié)第一節(jié) 商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)第二節(jié)第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)與工具商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)與工具第三節(jié)第三節(jié) 商業(yè)銀行證券投資方法與策略商業(yè)銀行證券投資方法與策略復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題學(xué)習(xí)指引學(xué)習(xí)指引主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)體制的演變過(guò)程；中國(guó)的金融體制的演變過(guò)程；中國(guó)的金融經(jīng)營(yíng)體制；混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)體制；混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)營(yíng)的利弊分析；商業(yè)銀行證券營(yíng)的利弊分析；商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)與工具；證券投資方投資目標(biāo)與工具；證券投資方法與策略。法與策略。學(xué)習(xí)重點(diǎn)：學(xué)習(xí)重點(diǎn)：分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混分業(yè)經(jīng)營(yíng)

2、與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析；商業(yè)銀行證業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析；商業(yè)銀行證券投資的主要工具和政策策略券投資的主要工具和政策策略；收益率曲線；收益率曲線；第一節(jié)第一節(jié) 商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)體制的演變過(guò)程美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)體制的演變過(guò)程中國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的形成過(guò)程中國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的形成過(guò)程分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析一、美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)體制的演變過(guò)程一、美國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)體制的演變過(guò)程l20世紀(jì)世紀(jì)30年代以前的混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期年代以前的混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期l從分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期從分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期19991999年年1111月月4 4日，美國(guó)眾

3、參兩院通過(guò)了日，美國(guó)眾參兩院通過(guò)了金融服金融服務(wù)現(xiàn)代化法案務(wù)現(xiàn)代化法案標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)放棄分業(yè)經(jīng)營(yíng)標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)放棄分業(yè)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新紀(jì)元。，進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新紀(jì)元。l分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制確立時(shí)期分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制確立時(shí)期19331933年銀行法年銀行法（又稱格拉斯（又稱格拉斯- -斯蒂格爾法案）斯蒂格爾法案） 19341934年證券交易法年證券交易法、19561956年銀行控股公司法年銀行控股公司法、19681968年威廉斯法年威廉斯法等一系列法案，逐步形成了金等一系列法案，逐步形成了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。二、中國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的形成過(guò)程二、中國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的形成過(guò)程l新中國(guó)成立后直

4、到新中國(guó)成立后直到2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代中期證券市場(chǎng)出現(xiàn)年代中期證券市場(chǎng)出現(xiàn)以前，銀行業(yè)在中國(guó)金融體系中長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位以前，銀行業(yè)在中國(guó)金融體系中長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位. . l19951995年年5 5月通過(guò)的月通過(guò)的商業(yè)銀行法商業(yè)銀行法在法律上正式確立在法律上正式確立了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，與了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，與證券法證券法、保險(xiǎn)法保險(xiǎn)法信托法信托法構(gòu)筑了中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律基礎(chǔ)；構(gòu)筑了中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律基礎(chǔ)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，構(gòu)成了中中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，構(gòu)成了中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管體系。國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管體系。l2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代中期證

5、券市場(chǎng)出現(xiàn)以后到年代中期證券市場(chǎng)出現(xiàn)以后到9090年代中期年代中期中國(guó)金融業(yè)實(shí)質(zhì)上是混業(yè)經(jīng)營(yíng)。中國(guó)金融業(yè)實(shí)質(zhì)上是混業(yè)經(jīng)營(yíng)。 三、分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析三、分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析l混業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端混業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端風(fēng)險(xiǎn)控制難度較大。風(fēng)險(xiǎn)控制難度較大。監(jiān)管難度較大。監(jiān)管難度較大。l分業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì) 分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制是克服混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的弊端而確立的分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制是克服混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的弊端而確立的分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的積極作用集中體現(xiàn)在：分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的積極作用集中體現(xiàn)在：降低了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的難度，有利于維護(hù)金融體系的降低了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的難度，有利于維護(hù)金融體系的安全。安全。有利于監(jiān)管。有利于監(jiān)管。分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)

6、經(jīng)營(yíng)利弊分析（續(xù)）分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析（續(xù)）l分業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端分業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，難以獲得更大發(fā)展。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，難以獲得更大發(fā)展。造成市場(chǎng)壟斷，缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)。造成市場(chǎng)壟斷，缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本增加，效率降低。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本增加，效率降低。l混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，提高了銀行資源的利擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，提高了銀行資源的利用效率，為銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了機(jī)會(huì)用效率，為銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了機(jī)會(huì)，增強(qiáng)了其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。，增強(qiáng)了其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)，提有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

7、，優(yōu)化市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。高金融服務(wù)水平。有利于提高效率，降低金融體系運(yùn)行成本。有利于提高效率，降低金融體系運(yùn)行成本。分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)利弊分析( (續(xù)續(xù)) )l兩種體制的適應(yīng)條件分析兩種體制的適應(yīng)條件分析兩種體制各有利弊，但分業(yè)經(jīng)營(yíng)的缺陷很難通兩種體制各有利弊，但分業(yè)經(jīng)營(yíng)的缺陷很難通過(guò)體制內(nèi)的努力克服，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端卻可以過(guò)體制內(nèi)的努力克服，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端卻可以克服。如果能克服混業(yè)經(jīng)營(yíng)的缺陷，混業(yè)經(jīng)營(yíng)克服。如果能克服混業(yè)經(jīng)營(yíng)的缺陷，混業(yè)經(jīng)營(yíng)要比分業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)越得多。要比分業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)越得多。實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)要求的條件比較苛刻，一般說(shuō)來(lái)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)要求的條件比較苛刻，

8、一般說(shuō)來(lái)，需要具備以下條件：，需要具備以下條件： 健全的法律法規(guī)健全的法律法規(guī) 嚴(yán)密而高效的金融監(jiān)管體系嚴(yán)密而高效的金融監(jiān)管體系 金融機(jī)構(gòu)自身有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力金融機(jī)構(gòu)自身有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力第二節(jié)第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)與工具商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)與工具本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)商業(yè)銀行證券投資的主要工具商業(yè)銀行證券投資的主要工具商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成一、商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)一、商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)l獲取收益獲取收益 證券投資業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行獲取收益的主要資產(chǎn)證券投資業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行獲取收益的主要

9、資產(chǎn)業(yè)務(wù)之一。業(yè)務(wù)之一。l進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的安全性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的安全性商業(yè)銀行可利用證券投資來(lái)有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)、流商業(yè)銀行可利用證券投資來(lái)有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。 l保持資產(chǎn)的流動(dòng)性保持資產(chǎn)的流動(dòng)性 持有證券不僅可獲得一定的收入，在必要時(shí)也可以持有證券不僅可獲得一定的收入，在必要時(shí)也可以迅速變現(xiàn)，滿足銀行的流動(dòng)性需求。因此，保持資迅速變現(xiàn)，滿足銀行的流動(dòng)性需求。因此，保持資產(chǎn)流動(dòng)性也是商業(yè)銀行證券投資的重要目標(biāo)。產(chǎn)流動(dòng)性也是商業(yè)銀行證券投資的重要目標(biāo)。二、商業(yè)銀行證券投資的主要工具二、商業(yè)銀行證券投資的主要工具l貨幣市場(chǎng)工具貨

10、幣市場(chǎng)工具包括所有到期期限在包括所有到期期限在1 1年以內(nèi)的金融工具與證券。年以內(nèi)的金融工具與證券。l資本市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具包括所有到期期限在包括所有到期期限在1 1年以上的證券。年以上的證券。商業(yè)銀行投資的該類證券主要有：期限在商業(yè)銀行投資的該類證券主要有：期限在1 1年以上年以上的中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期市政債券、公司票據(jù)和公的中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期市政債券、公司票據(jù)和公司債券、股權(quán)證券等。司債券、股權(quán)證券等。 l創(chuàng)新的投資工具創(chuàng)新的投資工具主要包括結(jié)構(gòu)化票據(jù)、證券化資產(chǎn)和剝離證券等主要包括結(jié)構(gòu)化票據(jù)、證券化資產(chǎn)和剝離證券等三、商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成三、商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成l

11、下表是下表是19901998年間美國(guó)所有有存款保險(xiǎn)的年間美國(guó)所有有存款保險(xiǎn)的商業(yè)銀行所持有證券組合的構(gòu)成。商業(yè)銀行所持有證券組合的構(gòu)成。64.4064.4063.8963.8964.2464.2462.6862.6858.5658.5656.3356.3358.3058.3060.0860.0862.2262.22貸款合計(jì)貸款合計(jì)2.492.491.191.192.172.172.182.182.152.152.432.432.392.392.192.192.272.27 其他其他0.920.920.880.880.990.991.111.111.211.211.311.311.461.461

12、.631.632.032.03州和地州和地方政府方政府9.939.938.988.989.129.129.409.409.289.289.559.559.269.268.438.437.427.42美國(guó)政美國(guó)政度機(jī)構(gòu)度機(jī)構(gòu)2.242.242.812.813.343.344.824.826.856.857.057.055.885.883.783.783.423.42美國(guó)財(cái)政部美國(guó)財(cái)政部16.6516.6515.8015.8016.8716.8718.6418.6421.1921.1921.9721.9720.3820.3817.3817.3816.1916.19證券證券1998199819971

13、99719961996199519951994199419931993199219921991199119901990占總資占總資產(chǎn)的比重產(chǎn)的比重 商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成（續(xù)商業(yè)銀行實(shí)際持有證券組合的構(gòu)成（續(xù) ）l表表6-3反映了不同規(guī)模銀行持有證券的百分比。反映了不同規(guī)模銀行持有證券的百分比。13%14%20%29%19%其其 他他59%63%64%51%59%貸款資產(chǎn)貸款資產(chǎn)28%23%16%20%22%證券資產(chǎn)證券資產(chǎn)其他銀其他銀行行101-1000位銀行位銀行11-100位位銀行銀行最大最大10家家所有銀所有銀行行按資產(chǎn)規(guī)模分組按資產(chǎn)規(guī)模分組資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)構(gòu)成l從中可以看出，隨著

14、銀行規(guī)模的增加，證券資產(chǎn)從中可以看出，隨著銀行規(guī)模的增加，證券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重下降。占總資產(chǎn)的比重下降。第三節(jié)第三節(jié) 商業(yè)銀行證券投資方法與策略商業(yè)銀行證券投資方法與策略本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)：商業(yè)銀行證券投資政策商業(yè)銀行證券投資政策收益率曲線收益率曲線商業(yè)銀行證券投資策略商業(yè)銀行證券投資策略一、商業(yè)銀行證券投資政策一、商業(yè)銀行證券投資政策l商業(yè)銀行證券投資政策內(nèi)容商業(yè)銀行證券投資政策內(nèi)容銀行證券投資目標(biāo)。銀行證券投資目標(biāo)。管理職責(zé)。管理職責(zé)。每一種證券的監(jiān)管規(guī)定以及銀行確定的投資規(guī)模每一種證券的監(jiān)管規(guī)定以及銀行確定的投資規(guī)模、質(zhì)量和期限等。、質(zhì)量和期限等。l表表6-4、表表6-5是

15、一家美國(guó)大銀行的投資政策，是一家美國(guó)大銀行的投資政策，共有兩個(gè)步驟：共有兩個(gè)步驟：第一，將證券按風(fēng)險(xiǎn)水平分為第一，將證券按風(fēng)險(xiǎn)水平分為3 3類（即類（即、類）；類）；第二，按照監(jiān)管和內(nèi)部管理指導(dǎo)原則，規(guī)定投資第二，按照監(jiān)管和內(nèi)部管理指導(dǎo)原則，規(guī)定投資組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量。組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量。二、收益率曲線二、收益率曲線l收益率曲線的概念收益率曲線的概念l收益率曲線的形狀收益率曲線的形狀向上傾斜型向上傾斜型平緩型平緩型向下傾斜型向下傾斜型l收益率曲線對(duì)銀行證券投資的作用收益率曲線對(duì)銀行證券投資的作用收益率曲線對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)作用。收益率曲線對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)作用。短期內(nèi)，收益率曲線為銀行

16、證券投資提供了有關(guān)過(guò)度短期內(nèi)，收益率曲線為銀行證券投資提供了有關(guān)過(guò)度定價(jià)證券和定價(jià)不足證券的線索。定價(jià)證券和定價(jià)不足證券的線索。 收益率曲線的形狀決定了銀行通過(guò)用長(zhǎng)期證券替換短收益率曲線的形狀決定了銀行通過(guò)用長(zhǎng)期證券替換短期證券，能為銀行贏得多少額外收益。期證券，能為銀行贏得多少額外收益。 三、商業(yè)銀行證券投資策略三、商業(yè)銀行證券投資策略 被動(dòng)投資策略被動(dòng)投資策略l梯形期限策略梯形期限策略l杠鈴方法杠鈴方法主動(dòng)投資策略主動(dòng)投資策略l收益率曲線策略收益率曲線策略l替換掉期策略替換掉期策略l組合轉(zhuǎn)換（債券掉期）策略組合轉(zhuǎn)換（債券掉期）策略 證券投資的避稅組合策略證券投資的避稅組合策略梯形期限策略梯

17、形期限策略l基本思路基本思路根據(jù)銀行資產(chǎn)組合中分布在證券上的資金量，把它們根據(jù)銀行資產(chǎn)組合中分布在證券上的資金量，把它們均勻地投資于不同期限的同質(zhì)證券上。在由到期證券均勻地投資于不同期限的同質(zhì)證券上。在由到期證券提供流動(dòng)性的同時(shí)，并基本保證獲得平均收益。提供流動(dòng)性的同時(shí)，并基本保證獲得平均收益。 l優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)管理知識(shí)要求較少，銀行只需將資金在期限上作均勻管理知識(shí)要求較少，銀行只需將資金在期限上作均勻分布，并定期進(jìn)行重投資即可；分布，并定期進(jìn)行重投資即可；可使銀行交易業(yè)務(wù)和交易成本保持最低；可使銀行交易業(yè)務(wù)和交易成本保持最低；由于投資證券均勻地分布在收益率曲線的不同時(shí)間點(diǎn)由于投資證券均勻地分布在收

18、益率曲線的不同時(shí)間點(diǎn)，故可以獲得平均收益率。，故可以獲得平均收益率。 梯形期限策略（續(xù)）梯形期限策略（續(xù)）l案例案例銀行有一個(gè)銀行有一個(gè)10001000萬(wàn)美元的投資組合，期限是萬(wàn)美元的投資組合，期限是5 5年，根據(jù)年，根據(jù)該策略，銀行會(huì)把其中的該策略，銀行會(huì)把其中的20%20%投資于期限為投資于期限為1 1年或年或1 1年以年以下的證券，另下的證券，另20%20%投資于投資于1 1年以上，年以上，2 2年以下的證券，另年以下的證券，另20%20%投資于投資于2-32-3年的這一間隔期的證券，依此類推，直年的這一間隔期的證券，依此類推，直到到10001000萬(wàn)美元均勻地分布在萬(wàn)美元均勻地分布在5

19、 5年計(jì)劃時(shí)間區(qū)間內(nèi)。這樣年計(jì)劃時(shí)間區(qū)間內(nèi)。這樣，銀行每年有，銀行每年有200200萬(wàn)美元證券到期，可作為流動(dòng)性準(zhǔn)備萬(wàn)美元證券到期，可作為流動(dòng)性準(zhǔn)備或補(bǔ)充。如果銀行現(xiàn)金資產(chǎn)正常，可將到期的現(xiàn)金量或補(bǔ)充。如果銀行現(xiàn)金資產(chǎn)正常，可將到期的現(xiàn)金量投資于投資于5-65-6年間隔期的證券。如圖年間隔期的證券。如圖6-26-2所示。所示。梯形期限策略（續(xù)）梯形期限策略（續(xù)）投資金額投資金額期限期限/ /年年到到期期后后重重投投n0 0n1 1n2 2n5 5n4 4n3 3杠鈴方法杠鈴方法l基本思路基本思路把證券劃分為短期證券和長(zhǎng)期證券兩類，銀行資金只把證券劃分為短期證券和長(zhǎng)期證券兩類，銀行資金只分布在這

20、兩類證券上，對(duì)中期證券一般不予考慮。分布在這兩類證券上，對(duì)中期證券一般不予考慮。l分類分類n0n1n2n3n7n8n9前端裝載法前端裝載法末端裝載法末端裝載法收益率曲線策略收益率曲線策略l思路思路銀行在構(gòu)造投資組合時(shí)是根據(jù)收益率曲線的水平和形銀行在構(gòu)造投資組合時(shí)是根據(jù)收益率曲線的水平和形狀的預(yù)期變化來(lái)分配資金。狀的預(yù)期變化來(lái)分配資金。 l在實(shí)際操作中存在的問(wèn)題在實(shí)際操作中存在的問(wèn)題該策略的運(yùn)用是建立在利率呈周期性變動(dòng)的基礎(chǔ)上，該策略的運(yùn)用是建立在利率呈周期性變動(dòng)的基礎(chǔ)上，如市場(chǎng)利率頻繁波動(dòng)，則該策略不具有可操作性。如市場(chǎng)利率頻繁波動(dòng)，則該策略不具有可操作性。該方法要求銀行需要有該方法要求銀行需

21、要有“勝過(guò)勝過(guò)”市場(chǎng)的能力。市場(chǎng)的能力。如果選擇轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)時(shí)機(jī)不恰當(dāng)，可能會(huì)給銀行帶來(lái)如果選擇轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)時(shí)機(jī)不恰當(dāng)，可能會(huì)給銀行帶來(lái)?yè)p失。損失。 替換掉期替換掉期l思路思路銀行用一種債券去交易另一種債券，兩種債券在息票銀行用一種債券去交易另一種債券，兩種債券在息票率、期限和信用質(zhì)量方面類似，但后者能提供更高的率、期限和信用質(zhì)量方面類似，但后者能提供更高的收益率收益率l實(shí)例實(shí)例假設(shè)某銀行所持有的證券組合中，有一張面值為假設(shè)某銀行所持有的證券組合中，有一張面值為10000001000000美元，收益率為美元，收益率為12%12%的的5 5年期年期A A債券。此時(shí)投資債券。此時(shí)投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，另一張名

22、義收益率、風(fēng)險(xiǎn)特征相同的經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，另一張名義收益率、風(fēng)險(xiǎn)特征相同的5 5年年期期B B債券，其本期市場(chǎng)收益率為債券，其本期市場(chǎng)收益率為12.25%12.25%。銀行出售。銀行出售A A債券，購(gòu)買債券，購(gòu)買B B債券，能增加收益率。其收益來(lái)自兩個(gè)債券，能增加收益率。其收益來(lái)自兩個(gè)替換掉期（續(xù)）替換掉期（續(xù)） 方面：一是增加的利息收入，銀行持有證券方面：一是增加的利息收入，銀行持有證券A A的價(jià)格的價(jià)格為為10000001000000美元，而本期美元，而本期B B證券的售價(jià)為證券的售價(jià)為991030991030美元美元，故可以購(gòu)買一張以上的，故可以購(gòu)買一張以上的B B證券，則其利息收入增證券，則其

23、利息收入增加；二是獲得資本利得，當(dāng)其他市場(chǎng)參與者都覺察加；二是獲得資本利得，當(dāng)其他市場(chǎng)參與者都覺察到這種差異后，會(huì)進(jìn)行相似的掉換交易從而提高到這種差異后，會(huì)進(jìn)行相似的掉換交易從而提高B B證券的價(jià)格，銀行可獲得資本收益。證券的價(jià)格，銀行可獲得資本收益。組合轉(zhuǎn)換（債務(wù)掉期）策略組合轉(zhuǎn)換（債務(wù)掉期）策略l思路思路出售低收益率的證券，代之以較高收益率的證券。出售低收益率的證券，代之以較高收益率的證券。l實(shí)例實(shí)例某銀行按面值購(gòu)買某銀行按面值購(gòu)買100100萬(wàn)美元的萬(wàn)美元的5 5年期財(cái)政部債券，年年期財(cái)政部債券，年息票率是息票率是6%6%。另外，初期的平均存款成本是。另外，初期的平均存款成本是3%3%，

24、但，但是利率上升使存款成本在購(gòu)買債券之后是利率上升使存款成本在購(gòu)買債券之后2 2年內(nèi)達(dá)到年內(nèi)達(dá)到5%5%，假設(shè)應(yīng)計(jì)營(yíng)業(yè)支出為，假設(shè)應(yīng)計(jì)營(yíng)業(yè)支出為1.5%1.5%，該銀行的現(xiàn)金流量如，該銀行的現(xiàn)金流量如表表6-66-6所示。所示。從從表表6-66-6可以看出，可以看出，3 3年后該債券業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損?，F(xiàn)在年后該債券業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損?，F(xiàn)在考慮在第考慮在第3 3年開始時(shí)出售這一債券。利率上升會(huì)使該年開始時(shí)出售這一債券。利率上升會(huì)使該債券的價(jià)值減少到債券的價(jià)值減少到9595萬(wàn)美元。假設(shè)銀行的邊際稅率為萬(wàn)美元。假設(shè)銀行的邊際稅率為組合轉(zhuǎn)換組合轉(zhuǎn)換( (債務(wù)掉期債務(wù)掉期) )策略策略( (續(xù)續(xù)) ) 30%，則

25、因資本損失而節(jié)約的稅金為，則因資本損失而節(jié)約的稅金為3.5萬(wàn)美元萬(wàn)美元 3.5萬(wàn)美萬(wàn)美元元=5萬(wàn)美元萬(wàn)美元（1-0.30）。因此銀行可以將。因此銀行可以將98.5萬(wàn)美元萬(wàn)美元（98.5萬(wàn)美元萬(wàn)美元=95萬(wàn)美元萬(wàn)美元+3.5萬(wàn)美元）投資于按面值出售萬(wàn)美元）投資于按面值出售和息票率為和息票率為8%的的3年期財(cái)政部債券。該種組合轉(zhuǎn)換的現(xiàn)年期財(cái)政部債券。該種組合轉(zhuǎn)換的現(xiàn)金流量見金流量見表表6-7。從從表表6-76-7中可以看出，組合轉(zhuǎn)換后，第中可以看出，組合轉(zhuǎn)換后，第3 3年開始債券凈年開始債券凈利潤(rùn)為利潤(rùn)為13 80013 800美元，雖比前美元，雖比前2 2年的年的15 00015 000美元少了

26、美元少了1 2001 200美元，但比原來(lái)的美元，但比原來(lái)的-5 000-5 000美元多了美元多了8 8008 800美元。美元。 證券投資的避稅組合策略證券投資的避稅組合策略l基本原則基本原則在存在證券投資利息收入稅賦差異，從而使兩種在存在證券投資利息收入稅賦差異，從而使兩種債券出現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時(shí)，銀債券出現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時(shí)，銀行應(yīng)在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅行應(yīng)在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券，使其利息收入彌補(bǔ)融資成本，并使剩余資證券，使其利息收入彌補(bǔ)融資成本，并使剩余資金投資于稅后收益率高的減免稅證券上，從而提金投資于稅后收益率高的減免

27、稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。高證券投資盈利水平。證券投資的避稅組合策略（續(xù)）證券投資的避稅組合策略（續(xù)）l實(shí)例實(shí)例某銀行計(jì)劃發(fā)行某銀行計(jì)劃發(fā)行1 0001 000萬(wàn)美元的大額存單，籌集的資萬(wàn)美元的大額存單，籌集的資金全部用于證券投資。大額存單年利率為金全部用于證券投資。大額存單年利率為8.2%8.2%，并，并需繳納需繳納3%3%的法定存款準(zhǔn)備金?，F(xiàn)有兩種債券可供銀的法定存款準(zhǔn)備金。現(xiàn)有兩種債券可供銀行選擇，一種是年收益率為行選擇，一種是年收益率為10%10%的應(yīng)稅國(guó)債，另一的應(yīng)稅國(guó)債，另一種是年收益率為種是年收益率為8%8%的免稅市政債券。該銀行所處的的免稅市政債券。該銀行所處的邊際所

28、得稅率為邊際所得稅率為34%34%，問(wèn)銀行應(yīng)如何組合才能使投，問(wèn)銀行應(yīng)如何組合才能使投資收益最高？資收益最高？投資組合效果比較見投資組合效果比較見表表6-86-8。復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題l收益率曲線如何幫助銀行投資經(jīng)理選擇買賣證券？收益率曲線如何幫助銀行投資經(jīng)理選擇買賣證券？l收益率曲線策略的基本思路是什么？收益率曲線策略的基本思路是什么？l如何構(gòu)建避稅組合？如何構(gòu)建避稅組合？l比較杠鈴法和收益率曲線策略的異同。比較杠鈴法和收益率曲線策略的異同。l為什么我國(guó)目前還實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制？為什么我國(guó)目前還實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制？l試述銀行投資政策應(yīng)包括的內(nèi)容。試述銀行投資政策應(yīng)包括的內(nèi)容。l商業(yè)銀行證券組合中的證券構(gòu)成與其他金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行證券組合中的證券構(gòu)成與其他金融機(jī)構(gòu)的證券組合構(gòu)成有何不同？為什么？證券組合構(gòu)成有何不同？為什么？復(fù)習(xí)思考題（續(xù)）復(fù)習(xí)思考題（續(xù)）l商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)是什么？商業(yè)銀行證券投資的目標(biāo)是什么？l創(chuàng)新型投資工具對(duì)商業(yè)銀行證券投資有何正面和負(fù)創(chuàng)新型投資工具對(duì)商業(yè)銀行證券投資有何